Au cours de ces derniers mois, j'ai largement évoqué à quel point j'étais impressionné par Amazon et son modèle (à droite, Jeff Bezos le fondateur), notamment dans cet article de janvier dernier "le rouleau compresseur Amazon.com".
En écho, le magazine financier Barron's, véritable référence aux Etats-Unis (quand il donne un avis, le cours de Bourse de l'action bouge immédiatement dans le sens de la recommandation, preuve de l'influence et de la crédibilité du magazine), publiait la cover story "the world's best retailer", qui n'est autre qu'Amazon.
De fait, alors que Wall Street perdait hier plus de 3%, Amazon repartait à la hausse en gagnant 1%.
En synthèse, moi qui pensait en janvier dernier que - malgré la qualité du modèle - l'action était trop chère à 32x les résultats et 18x l'Ebitda, Barron's estime que toute la force d'Amazon n'est pas encore complètement reflétée dans le prix de l'action. Le magazine notait que Walmart était par exemple valorisée à 23x son free cash flow, Costco 25x alors qu'Amazon 20x seulement, pour une croissance largement supérieure (le CA pourrait doubler dans les 3 ans, ce qui au vu de la croissance de 25% par an est en effet plausible).
Sans rentrer dans le débat, il est intéressant de citer les arguments principaux de Barron's :
- Une logistique ultra efficace, hyper automatisée, permettnt un fulfilment à des coûts inférieurs aux concurrents, avec une grande fiabilité et rapidité de livraison. Un analyste financier disant "Amazon's logistics is its secret sauce". Le programme "Amazon Prime" (ou Premium chez nous) à 79$/49€ annuel avec livraison gratuite illimitée est d'ailleurs rendu possible sans perdre d'argent par la volumétrie et l'efficacité d'Amazon.
- Des milliards investis au cours du temps pour parfaire les systèmes informatiques. Fort de ses infrastructures IT, Amazon s'est lancé dans les "web services", aussi appelés "cloud computing", avec 60,000 clients estimés actuellement.
- Le plus vaste choix de produits de la planète, supérieure à celui de Walmart, et une marge brute de qualité : Amazon ne cherche pas systèmatiquement à être le moins cher et, grâce à sa place de marché, peut arbitrer entre sa propre marge brute et la commission qu'il prend sur les ventes de partenaires.
- Le Kindle, cet e-book à 359$ qui n'est pas encore commercialisé chez nous mais qui se serait vendu à 350,000 unités aux US et le chiffre 1M pourrait être atteint cette année (estimations entre 0,5 et 1M cependant). Il est, dit-on, meilleur que le concurrent Sony.
- Amazon devient de plus en plus la Home Page de démarrage. Pour ma part, si ce n'est pas encore ma page de démarrage, c'est clairement ma destination e-shopping de préférence et pour tout achat j'y vais systématiquement, au minimum pour consulter.
- Une très forte satisfaction consommateur : 81% des clients seraient satisfaits contre 71% chez Ebay et 94% des répondants disent qu'ils recommanderaient Amazon à leurs proche (voir à ce sujet mon post "la question décisive"). Je serais certainement le dernier à décrier cet indicateur, en effet clé ! La satisfaction drive le repeat business, lui-même facteur clé de rentabilité.
Tous ces arguments sont valides et renforcent la thèse d'un modèle économique béton. Ce qui ne dit pas si l'action va prendre 50% dans les 12 mois ou va perdre 30%. A moyen terme, vu l'incroyable qualité du modèle, je pense cependant qu'il n'y a pas trop de risques.
Fondamentalement en effet, ce que je pense c'est qu'Amazon a plus investi que quiconque en logistique et en systèmes informatiques, et en récolte maintenant les fruits, ce de plus en plus, avec des avantages concurrentiels qui se renforcent encore année après année.
Comme le dit Warren, ce qui compte avant tout en matière d'investissement, ce sont les avantages concurrentiels et leur pérennité dans le temps. Et à ce chapitre, je n'ai pas vraiment d'interrogation avec Amazon.
A noter qu'Amazon retrouve actuellement quasiment ses plus hauts niveaux atteints lors de la bulle internet en 2000 (il les avait même dépassés en octobre 2007 au plus haut du marché).
Bien que le retail US souffre enormement en ce moment (Q1 etait cauchemardesque et personne ne sait ou va Q2), il est vrai que s'opere un "fly to quality" vers les perles rares que sont notamment Amazon (dont je suis partenaire via mon site gourmet).
C'est peut le moment parfait pour jouer un beau spread entre Amazon et Ebay en bourse.
Posted by: Fred | March 31, 2009 at 05:31 PM
": Amazon ne cherche pas systèmatiquement à être le moins cher "
je sais de source interne que si...
si vous êtes sur la market place avec un produit dont il dispose faite le test et vous verrez bien qu'il existe de la vente à perte (c'est très facile à tester)
De plus, le best seller des market place sont intégrés en propre au stock amazon.
En clair vous mettez vos produits sur amazon et si ils se vendent vraiment bien il rentre à leur tour le dit produit (encore vu il y a moins d'un mois...)
bref si microsoft était une plaie de par sa taille, si google peut en devenir une, et bien amazon aussi au même titre que ces deux autres géants..... méfiance
Posted by: gwen | April 01, 2009 at 06:59 PM
Le service express d Amazon est impressionnant
C etait deja le cas, maintenant ma derniere commande a ete traite avec une rapidite rare.
Posted by: Etienne | April 07, 2009 at 06:13 PM