Groupon publiait hier ses résultats trimestriels du Q2 2012.
Malgré une hausse du CA de 45% et, enfin, un profit, l'action chutait de 20% en after-hours pour établir un nouveau plus bas historique à 6$ environ, correspondant à une capitalisation boursière de 3,9Mds$ seulement, alors qu'il y a dans les caisses environ 1,2Mds$ net (soit environ 1,9$/action).
Comment interpréter cette nouvelle dégringolade malgré ce qui paraît être des résultats prometteurs ?
Deux choses:
- La croissance du CA vient essentiellement de Groupon Goods, business très différent de la partie couponing, correspondant à un eCommerce classique avec de maigres marges en raison d'une concurrence intense. Le core business est lui en baisse d'un trimestre sur l'autre.
- Les marges sont en fait au coeur du problème et, dans la conférence qui a suivi l'annonce des résutats, le management a refusé de détailler les marges spécifiques par segment, ce qui évidemment rend les investisseurs inconfortables.
Quelques autres éléments intéressants issus de la conférence de presse :
- Le 1/3 du business Amérique du Nord provient des mobiles/tablettes, l'Europe est à la traîne en ce domaine.
- Le panier moyen sur un mobile device est 50% supérieur à celui sur un desktop
- Groupon se dit impacté par la situation macro en Europe, alors que les US marchent plutôt très bien (croissance totale de +66%)
- Ils avouent à demi mot qu'ils ne laissent pas des marges suffisantes aux marchands en Europe, d'où une satisfaction très largement inférieure à celle observée aux US. Ils évoquent la nécessité de "better balance our customer and merchant value proposition in Europe" ! De manière plus directe, on pourrait dire qu'ils ont trop pressé le citron de ce côté-ci de l'Atlantique, les frères Samwer ayant ici imposé une façon de faire du business disons particulière...
- Ils avouent également qu'en Europe ils sont en retard sur les US sur de nombreux autres plans, technologie, personnalisation des deals, etc.
Comme on le voit, l'Europe est pointée à plusieurs reprises comme le mouton noir, et le contexte macro est loin d'être la seule explication. On comprend que la façon dont le business européen a été développé (nombreuses acquisitions hétéroclites) et géré est en cause, l'hyper croissance et la recherche de parts de marché y ayant certainement été privilégiée dans le passé au détriment de fondamentaux de qualité...et Groupon le paye aujourd'hui. L'argument crise a d'ailleurs bon dos car on s'attendrait plutôt à ce qu'un contexte macro morose soit plutôt un booster pour une entreprise qui vend des deals à -50% et plus.
My take : il y a évidemment des questions et des sacrés challenges pour Groupon, sur le plan géographique (Europe tout particulièrement, où il va leur falloir travailler sur leur image) comme sur le plan fondamental (traction dans des segments eCommerce hyper concurrentiels à marges bien plus faibles que le segment du couponing) mais l'action, en baisse de plus de 70% sur son cours d'IPO (et près de 80% sur ses plus hauts) est aujourd'hui tombée à des niveaux dignes de considération.
En effet, d'une part on a tout de même un business aujourd'hui rentable et encore en forte croissance, avec des dizaines de millions de clients de part le monde, et d'autre part la valeur d'entreprise, tombée à moins de 2,8Mds$ actuellement, correspond à 8 fois environ seulement le free cash flow que l'entreprise devrait dégager en 2012, ce qui est très raisonnable. On est très loin des metrics d'Amazon qui est valorisée plusieurs dizaines de fois son free cash flow annuel...
Donc, à 6$ l'action voire moins, moi qui fustigeait l'IPO à 20€ en juin 2011 (voir ICI), je me positionne maintenant tranquillement dessus, progressivement et très modérément (il y a bien trop d'inconnues sur le modèle même pour en prendre beaucoup, même avec un prix paraissant acceptable). Si le futur est certainement challenging, au moins le prix de l'action laisse aujourd'hui une large de sécurité appréciable, et l'upside pourrait être non négligeable (+50% en 12 mois ?).
Pour reprendre ue phrase buffettienne, je ne dirais vraiment pas qu'à 6$ on achète un "wonderful business at a fair price", mais qu'on achète un business pouvant potentiellement dépoter demain et valoir beaucoup plus avec pas mal de si, ce à un prix laissant une certaine marge d'erreur.
Juste avant les résultats de Groupon, on apprenait que Google achetait les guides Frommer's, après avoir racheté Zagat l'année dernière. Peut-être qu'aujourd'hui cela ferait aussi du sens d'acheter Groupon, à qui ils avaient fait une offre à 6Mds$ il y a 2 ans ?
Beaucoup d'acheteurs ont du avoir votre réaction car le dernier cours connu est déjà remonté à 7.55 Aug 13, 4:00PM ?
Posted by: Michel Nizon | August 14, 2012 at 10:31 AM
Non non Michel, ça c'est le cours de clôture. J'évoquais le cours en after hours (la session entre 4 et 6PM). C'est alors tombé pas loin des 6$
A cette heure, on est à 6,2$
Posted by: Michel de Guilhermier | August 14, 2012 at 10:34 AM
À 5$ l'action, j'aimerai bien connaitre ta pensée sur Groupon.
Posted by: Patrice B. | August 16, 2012 at 06:20 PM
À 5$, je me suis renforcé !
Ma thèse :
- Il y a de gros challenges ahead
- La boite fait 3Mds$ de CA environ, gagne des sous et à plusieurs dizaines de Millions de clients actifs
- Elle a 1,2Mds$ dans les caisses
- Donc à 5$, soit Market cap de 3,2Mds$, le downside me semble limité
Je ne pense pas à une remontée à court terme, mais après qq trimestres ça devrait bien remonter
Donc, à acheter tranquillement et progressivement
Ce que je fais actuellement
Posted by: MdeG iPhone | August 16, 2012 at 06:32 PM
Michel, je sais que tu es un investisseur 'value', mais à court terme, sur un plan purement technique, lorsqu'une action dévisse sur d'importants volumes (sell-off), avec un gap baissier, suite à une 'bad new' (enfin considérée comme telle par le marché), il ne faut pas chercher à acheter le titre dans l'immédiat, car il baissera davantage les séances suivantes...
C'est juste histoire de 'timer' au mieux ton entrée.
Posted by: Zed | August 17, 2012 at 01:06 AM
Maybe, je suis OK sur les signaux qui actuellement pointent vers une tendance baissière, mais neammoins la meilleure façon de timer pour moi c'est comme je le mettais d'en acheter progressivement, au grès des opportunités, ce sur plusieurs semaines...
Aux prix actuels, avec maintenant 40% de la market cap en cash, le downside ne peut pas être colossal (c'est du moins mon hypothèse)
Je pense que Groupon sera à 10-12$ dans 1 an.
L'IPO à 20$ était un piège à gogo, ce que j'ai clairement dit à l'époque, mais à 5 on prend pas bcp de risque je crois
Posted by: MdeG iPhone | August 17, 2012 at 07:35 AM
Toujours une bonne idée d'avoir du Groupon dans son portefeuille ?
Posted by: Olivier | November 20, 2012 at 11:58 PM