Après être passé par un plus haut à 710$ environ il y a 2 mois, Apple a perdu en gros 20%, et semaine dernière est brièvement passée par presque -30% en frôlant les 500$.
La bourse est ainsi, parfois agitée de mouvements brusques semblant irrationnels, et qui le sont bien souvent, et donc imprévisibles.
Alors, la question à 1000$, est-ce qu'aujourd'hui Apple à 570$ est à un prix intéressant ou pas ?
Pour aller droit au but, aucun changement en ce qui me concerne vs mes analyses d'il y a 3 mois ou 6 mois. Avec les éléments dont on dispose aujourd'hui et ce qu'on peut analyser, le cours peut-être entre 500 et 1100$ en 2015 en fonction des marchés et de la capacité d'innovation d'Apple.
Les conclusions corrolaires sont alors simples :
- Plus on s'approche rapidement et fortement des 1000$, plus on prend des risques
- Plus on descend vite vers les 500$, moins il y a de risque, voire pas du tout (ci-dessous)
A 570$ aujourd'hui, le risque m'apparaît donc comme intrinsèquement faible, dans une perspective MT (je n'ai aucune boule de cristal pour prévoir le cours dans 3 jours, dans 3 ou dans 6 mois).
Petite explication ci-dessous.
2 constats tout d'abord :
- Quand la Bourse n'a plus confiance, le PE qu'elle donne à une valeur peut être très bas, pas plus de 5 par exemple, voire moins.
- En matière de high tech, et comme l'ont montré RIM et Nokia, les retournements peuvent très rapide.
Apple a fait sur sa dernière année fiscale (1er octobre 2011 - 30 septembre 2012) un EPS de 44$ et on attend sur les années suivantes 50$ enFY2013, 60$ en FY 2014 et 70$ en FY2015.
Etant donné :
- L'eco-système en place, qui apporte une plus grande "stickyness" et fidélité de la base de clients. Constat, Apple est de très loin la plus grande boutique en ligne au monde par le nombre d'interactions. Si Amazon doit faire quelque chose comme 700 à 800M de ventes par an, Apple doit en faire 10 ou 20x fois plus.
- Le fait que le CA soit réparti sur plusieurs lignes de produits (et pas 1 seul comme Nokia et RIM). Certes l'iPhone fait la moitié actuellement du business, mais dans 3 ans l'iPad pourrait faire presque autant de CA .
- La forte avance en matière de tablettes, produit clé de l'ère Post PC. A noter que la part de marché d'Apple est tombée à juste un peu plus de 50% au Q3, ce qui était en fait la résultante entre plus de 80% de PDM dans les tablettes 10" et 0% dans les tablettes 7-8", or ils viennent d'entrer sur ce segment là.
- Le réseau de distribution en propre qui voit passer pas loin 10M de clients par semaine actuellement, autre facteur de stickyness et de fidélisation.
Je doute fort que la baisse soit aussi vertigineuse que pour ces 2 ex leaders et darlings de la Bourse. Au pire, en FY2015, je n'imagine pas un EPS inférieur à 50$, soit le niveau de l'année fiscale en cours, et très loin des 70$ anticipés actuellement.
Et fin 2015, en comptant donc un EPS de 50$ seulement sur cette année là, Apple devrait quand même avoir dans ses caisses quelque chose comme 300$ de cash par action.
En comptant alors un multiple de seulement 5 sur les 50$ d'EPS de FY2015 (contre 10x actuellement, hors cash) + le cash, on arrive à 550$. On peut également, si on veut être encore plus conservateur, mettre un discount de 20 ou 25% sur le cash, et on tombera alors autour de 480/500$.
C'est ce niveau qui me semble donc être le worst case de ce qu'on pourrait avoir.
500$ voire un peu moins pour le cours d'Apple en 2015 est tout à fait possible, néanmoins à titre personnel - avec les données actuelles - je le considère comme assez hautement improbable. Il serait la résultante d'une série de paramètres tous pris à leur worst case (EPS de 50$ contre 70$ anticipés, multiple de 5x vs 10x actuellement, discount de 25% sur le cash, etc).
Si vous aviez l'opportunité, quand Apple était à 500$ en début de semaine, il fallait vous charger un maximum...puis attendre sereinement ! Et si cette opportunité revenait, profitez en !
Ce qui pourrait faire changer l'analyse, en upside comme en downside, ce ne sont pas les infos délivrées régulièrement sur les ventes ou sur les parts de marché (ils sont déja de facto pris en compte dans l'EPS), mais des bouleversements stratégiques, ie :
- Apple se lance dans une ou plusieurs très coûteuses acquisitions qui se révèlent être des désastres. Ceci dit, avec sans doute pas loin de 150Mds$ dans les caisses début janvier 2013, ils pourraient faire une erreur de 20Mds$, cela ne leur causerait au final pas de grands dommages. Très différent d'HP qui a payé 11Mds$ cash pour Autonomy, ont du faire un write down de 85%, ce alors qu'ils n'avaient dans les caisses que moins de 20Mds$. Erreur incroyable dont à la fois l'ex CEO (Leo Apotheker) et le Board sont conjointement responsables (Meg Whitman, actuelle CEO mais à l'époque simple Board Member, avait d'ailleurs voté en faveur...), et aujourd'hui HP n'a plus beaucoup de réserves pour se retourner. Mais Apple n'est pas HP, qui a un sacré historique d'acquisitions ratées (Compaq, EDS, Palm, etc). Il est plus probable qu'ils utilisent massivement leur cash pour augmenter les dividendes et racheter leurs propres actions.
- Apple se lance dans un tout nouveau marché. Cas hautement probable, qui pourrait être un autre upside comme une source de perte et de gaspillage.
- De gros problèmes au niveau des brevets. On ne sait pas trop où on va actuellement avec ces incroyables guerres juridiques.
En conclusion aussi, tant qu'on a pas une modification stratégique substantielle du périmètre Apple, je n'aurais aucune raison de faire d'autres updates et mes conseils seront toujours les mêmes : be greedy quand Apple s'approche des 500$, be fearful si Apple monte trop rapidement vers les 1000$ !
Bonjour,
Ce type de valeurs (comme d'ailleurs Groupon) semble être atteint d'une volatilité importante actuellement.
Posted by: Michel Nizon | November 25, 2012 at 12:01 PM
Il y a des moments de forte volatilité en effet sur certaines actions.
Mais dur quand même de comparer Groupon à Apple. Pas tout à faite les mêmes fondamentaux.
C'est vrai cependant qu'à 3$ les risques sur Groupon étaient aussi extrêmement réduits. C'est d'ailleurs l'analyse qu'a faite l'edge fund qui en a pris 10%.
Mais je me sens plus confortable à mettre 1M$ sur Apple à 500$ que sur Groupon à 3$
Posted by: Michel de Guilhermier | November 25, 2012 at 12:20 PM
Que se passerait-il si la marge nette descendait à par ex. 20%? Ce qui serait un scénario logique si Apple a du mal à innover, Comme c'est un peu le cas pour le moment...
Merci!
Posted by: nicolas dM | November 27, 2012 at 04:46 AM
Nicolas,
Ceci est justement le scénario que j'ai donné : 50$ d'EPS en 2015 (alors que c'est le niveau de 2013) correspond bien à une baisse des marges (sur un CA supérieur).
Avec un multiple extremement conservateur de 5 on arriverait alors à un cours de 500$ en 2015.
Possible, mais très improbable pour moi...
Posted by: Michel de Guilhermier | November 27, 2012 at 07:48 AM
OK merci, désolé, mal réveillé...
Tu as entendu dire que la chute récente pouvait être liée au fiscal cliff?
Les gens préfèreraient prendre leur plus value maintenant car il ne savent pas à quelle sauce ils seront mangés l'année prochaine...
Celà confirmerait la grosse opportunité...
Posted by: Nicolas dM | November 27, 2012 at 09:02 AM
Oui, le fiscal cliff est l'un des facteurs qui peut expliquer la baisse '
Posted by: MdeG iPhone | November 27, 2012 at 09:10 AM
Autre suggestion, la fraude mise à jour, de la part d'un trader de "Rochdale securities" doit pour partie justifier les mouvements chaotiques du titre, non?
Posted by: eric | December 05, 2012 at 06:37 PM