Michel de Guilhermier's Blog

Apple : l'Equation à Retenir !

Horace Dediu, l'animateur du superbe site Asymco spécialisé sur l'analyse d'Apple, a mis en évidence une sacrée relation entre le cours de Bourse et le cash disponible :

La tendance est que le prix de action s'ajuste sur le temps autour de 4,75x le cash par action (plus exactement 4,93x le cash par action -12,8)

Il y avait au 30 avril 117$ de cash par action (110Mds$ et 935M d'actions en circulation), ce qui donnait un pivot à 555$.

Fin juin il devrait y avoir environ 130$ de cash par action, conduisant à un "prix théorique" de l'ordre de 620/630$. Et début 2013, avec certainement 150Mds$ dans les caisses, cela nous mène à plus de 750$ par action...

Bref, concrètement, profitez du repli actuel à 570$, puis patientez sereinement que le temps fasse son oeuvre !

A propos d'Asymco, leur nouvel article ICI, une comparaison Ikea avec Apple Retail, est absolument remarquable

Quelle Lucidité Visionnaire !

A lire et relire cet article tellement qu'il est savoureux, où un journaliste de Bloomberg News explique en 2007, avec un semblant de raisonnement étayé par de pseudo arguments, pourquoi l'iPhone ne marchera pas...

Dans la même veine que ce grand spécialiste marketing qui expliquait en long en large et en travers en 2001 pourquoi les Apple Stores étaient une stupidité et "qu'il ne donnait pas 2 ans à Apple pour éteindre les lumières et tirer un trait sur ce qui s'avèrerait une douloureuse et très coûteuse erreur" !

Bon, consultants, mauvais journalistes et autres pseudo experts de tout poil, moi je vais vous donner un bon conseil, très simple : ne vous perdez pas dans des raisonnements à la mords-moi-le-noeud, placez juste le bénéfice client au centre de l'analyse !

Peut-être alors que là vous apprécierez les choses à leur juste valeur....

Ce n'est pas parce qu'un raisonnement est (ou semble) construit qu'il est juste. Il faut aussi partir des bonnes bases. Vous trouverez d'ailleurs dans Barenton confiseur - le chantre du bon sens paysan - une allusion pour tous ceux qui raisonnent juste à partir de bases fausses...

Si les extraordinaires succès aujourd'hui de l'iPhone et des Apple Stores pourraient nous laisser que c'est une évidence qu'ils devaient marcher, ils ont bel et bien rencontré un sacré scepticisme à leur lancement !

Et il en va de même pour l'iPad : bien peu de gens avaient compris à l'époque (c'était pourtant il y a à peine plus que 2 ans) que c'était un réel game changer ! Pour beaucoup, comme l'iPad ne faisait pas plus qu'un ordinateur (même moins), il ne servait à rien. Et les aveugles, vous avez compris aujourd'hui, ce n'est pas ce que fait l'iPad qui compte, mais comment il le fait !

PS : merci Stéphane pour l'article !

Nouvel iPad vs iPad 2 : Sacré Confort de Lecture !

A gauche l'iPad 2, à droite le nouvel iPad (il ne faut pas dire iPad 3), à l'écran aux couleurs plus chaudes. A vrai dire, la photo ne rend pas totalement justice (cliquez tout de même sur l'image puis agrandissez), mais je peux vous certifier que la différence est vraiment notable et la lecture des textes est largement plus confortable et agréable.

Cette 3ième itération n'est évidemment pas une révolution, mais une sacrée belle évolution qui améliore encore notablement l'expérience utilisateur. Sans compromis sur la rapidité (il y a pourtant 4x plus de pixels à gérer qu'avant) ni l'autonomie. Certes un peu plus lourd et épais (7% dans les 2 cas), mais rien de grave et sensible.

Mon iPad me servant énormément à surfer et à lire des eBooks, l'upgrade était un no-brainer, d'autant plus que mon 32Go d'avril 2011 était quasiment full : je suis donc passé au 64Go (toujours en wifi).

Apple semble avoir bien approvisionné ses boutiques puisque nulle part je n'ai pu lire qu'il y avait des ruptures de stocks, en France comme ailleurs.

New iPad Day : Alimentation du Marche Gris !

 

Des afficionados Apple ci-dessous !?

 

La Fusée Apple, Jusqu'Où ?

Mais jusqu'où va aller Apple ?

A la mort de Steve Jobs début octobre, l'action était autour des 400$ et a connu un petit dip.

Le 29 janvier, dans un post sur Apple et ses perspectives 2015, alors que le cours était à 450$, je la voyais booster fortement en disant qu'il y avait de quoi monter une belle stratégie d'investissement avec une perspective de 1000$ dans les 3 ans.

Le 22 février dernier, alors qu'Apple approchait les 500$, je disais encore qu'elle n'était pas forcément très cher.

Et aujourd'hui Apple approche des 600$ l'action, soit 33% qu'il y 1 mois et demi et 20% de plus qu'il y a 3 semaines ! Une hausse subite et impressionnante puisque la firme est aujourd'hui, et de très loin, la 1ère capitalisation boursière, la 2ième étant Exxon (150Mds$ de moins qu'en même, on a presque l'équation Apple = Exxon + Google !).

Même si l'action reste encore et toujours raisonnablement valorisée aux prix actuels (un peu plus de 10x les résultats de cette année hors cash), même si je vise 1000$ dans les 3 ans (et peut-être/sans doute plus), je ne sais pas ce qu'il va se passer aujourd'hui ni dans les semaines à venir.

Il faut simplement s'en tenir au mot de sagesse de Warren Buffett : "it's much easier to predict what will happen than when it will happen".

Positionnée avec des avantages concurrentiels extrêmement forts sur d'énormes marchés en forte croissance, je n'ai aucun doute qu'Apple va sur le terme continuer à fortement se valoriser. Mais la valeur stratosphérique - en absolu, pas en relatif - atteint par Apple aujourd'hui fait que je ne me risquerais pas à prédire les mouvements boursiers à court terme qui pourraient être soumis à des prises de bénéfices, ou au contraire un affollement quasi irrationnel !

"In the short run Stock Exchange is a gambling machine, in the long run a weighing machine"

Donc, tout dépend de ce que vous sohaitez faire, jouer sur le court terme, ou investir sur le long terme !

IPad Sequel III : "new iPad"

Finalement, la vraie surprise a résidé dans le nom choisi par Apple pour cette 3ième itération : ni iPad 3, ni iPad 2S, ni même iPad HD, juste "new iPad" !

Par contre, au niveau des specs techniques, on est en ligne avec la majorité des choses que l'on savait déja :

1. Form factor quasi identique. Il est juste un poil plus épais, la capacité de la batterie a été doublée, c'était nécessaire pour garder la même autonomie malgré la consommation supérieure du nouveau processeur.
2. Un écran qui sans être "retina" comme sur l'iPhone (en terme de résolution DPI) est quand même caractérisé comme "retina" par Apple, et est de toute façon 4x plus précis que l'iPad 2 : 2048 x 1536 vs 1024 x 768
3. Une version 4G
4. Un processeur plus puissant, notamment question affichage des graphiques, et il le fallait vu la nouvelle résolution (4x plus de points quand même)
5. Une meilleure caméra frontale de 5MP, video full HD de 1080p contre HD 720p sur l'iPad 2

L'iPad 2 avait déja une telle avance sur la concurrence que ces simples évolutions, qui contribuent clairement à améliorer encore l'expérience utilisateur, suffisent à maintenir le lead d'Apple. Le démarrage semble être d'ailleurs de nouveaux sur les chapeaux de roues : le 8 au matin la livraison était annoncée pour le 16, le 8 au soir c'était "expédition d'ici le 19 mars", et aujourd'hui "expédition sous 2 à 3 semaines"...

Après les 15M d'iPad vendus en 2010, les 40M en 2011, je crois qu'Apple devraient en vendre autour de 60M en 2012, soit un CA généré de l'ordre de 40Mds$. Pas mal pour un produit qui n'existait pas il y a 3 ans. Et pour donner un peu de perspective à ce chiffre, c'est autant que la division PC d'HP ! Et il serait trop cruel de comparer la rentabilité de la branche iPad avec celle de la division PC d'HP, la le rapport est sans doute de 1 à 10...

L'iPad 2 16Go est lui maintenu avec un price point de 100$ de moins, donc 399$. C'est bien, ça va aider un peu plus à tuer les autres tablettes Android à l'exception du Kindle Fire. On a pas un 359$ en list price, mais on peut trouver sur le Refurb à ce prix.

D'aucuns pensent déja que l'opus 6 de iPhone pourrait s'appeler tout simplement "new iPhone", reprenant la logique de l'iPad. Mais Apple a clairement dit qu'ils voulaient ne pas être prédictibles, alors tout reste ouvert : "iPhone 5", "iPhone 4G" (car il le sera très probablement), ou tout simplement "iPhone" ? A suivre à l'automne prochain...

 

Qu'Attendre de l'iPad 3 ?

Après environ 60M d'iPad (1 et 2) vendus depuis 2010, Apple va présenter après demain l'iPad 3.

Jusqu'à présent, à part le Kindle Fire d'Amazon introduit en novembre dernier - prix béton de 199$ mais puissance et fonctionnalités en retrait sur l'iPad - aucun autre constructeur n'est vraiment arrivé à concurrencer significativement Apple qui domine toujours le marché de la tablette de la tête et des épaules.

Si l'iPad 2 représentait une évolution substantielle de la form factor, 30% plus fin et 15% plus léger que le 1, il ne devrait pas en être de même avec le 3 qui sera très semblable.

Par contre, question hardware, on devrait avoir :

• Un écran avec une bien meilleure définition, sans être pour autant forcément "Retina" comme sur l'iPhone
• Un processeur plus rapide, puce A6 vraisemblablement contre A5 actuellement
• Une autonomie toujours aussi excellente voire peut-être meilleure (>10h)
• Un meilleur capteur photo
• Peut-être une version à 128Go de mémoire
• Peut-être une version 4G (faible probabilité néanmoins)

Aucune révolution donc, juste des évolutions appréciables qui rendront l'iPad encore plus agréable à utiliser qu'il ne l'est déja - ce sans augmentation de prix bien entendu - et très franchement vu ses qualités actuelles tout ceci sera à mes yeux amplement suffisant pour maintenir à distance ses concurrents.

Il y a par contre une donnée que j'attends avec impatience et qui pourrait jouer un rôle important pour renforcer un peu plus la domination d'Apple : le prix de l'iPad 2 !

Je m'attends en effet à ce qu'Apple garde l'iPad 2 en parallèle de l'iPad 3, histoire d'avoir un price point d'entrée très agressif et rendre ainsi l'arrivée sur le marché encore plus difficile pour les autres.

100$ de moins qu'actuellement (pour le modèle 16Go) soit 399$ serait normal, mais si Apple s'aventurait à être encore plus agressif, ie 359$, la on aurait un signe qu'ils entendent avoir une forte mainmise sur le marché "à la iPod", à savoir proche des 75% !

Pour donner un peu de perspective (et de rêve), Tim Cook à affirmé lors des résultats trimestriels qu'il voyait un marché de la tablette supérieur à celui des PCs dans quelques années, soit un volume qui pourrait être de 500 Millions d'unités, et si Apple en gardait 70% avec un prix moyen de disons 500€, cela ferait un CA de 175Mds$...sans compter les accessoires, les Apps, etc.

Finalement, dans la présentation de l'iPad 3 après demain, ce sera le prix de l'iPad 2 qui sera le plus intéressant stratégiquement !

Apple vs les Records Historiques de Market Cap et la Valorisation Relative !

Apple est aujourd'hui la 1ère capitalisation boursière mondiale avec presque 500Mds$ (480Mds$ pour être exact), assez loin devant le n°2, Exxon, qui n'est "qu'à" 410Mds$...

C'est humain, des chiffres aussi colossaux font peur, et d'aucuns pourraient faire un parallèle avec les années 2000 et l'éclatement de la bulle :

- En 1999, Microsoft avait atteint un pic à 615Mds$ de market cap, le record absolu à ce jour, et n'est plus aujourd'hui qu'à 264Mds$, soit presque -60% vs le niveau d'il y a 13 ans.

- En 2000, Cisco avait atteint un pic à 594Mds$ de market cap, 2ième record historique absolu, et n'est plus aujourd'hui qu'à 110Mds$, soit un écroulement de plus de 80% en 12 ans !

- En 2000 également, General Electric, alors sous la direction du fameux Jack Welch, avait atteint 557Mds$ de market cap, pour aujourd'hui être à 200Mds$ environ, soit une baisse de près de 65% !

On peut déja noter qu'Apple est loin du record historique de Microsoft (donc 615Mds$ de market cap) et ne pointe même aujourd'hui qu'au 6ième rang des records après les 3 du dessus, Exxon qui était à 527Mds$ en 2007, et enfin Intel qui a atteint 502Mds$ en 2000.

Mais surtout, la valorisation d'Apple aujourd'hui n'a strictement rien à voir avec la façon dont le marché valorisait alors les Microsoft, Cisco et General Electric : en 1999/2000, quand ces sociétés étaient à leur pic de capitalisation, leur market cap représentait entre 50 (pour GE) et plus de 200x (pour Cisco) leurs bénéfices nets de l'année en cours ! Des multiples simplement totalement fou, car à l'époque on rêvait allègrement que les arbres allaient monter au ciel, voir le crever ! C'était la fameuse bulle...

Aujourd'hui, à 480Mds$ de market cap, Apple n'est valorisée qu'environ 12x ses bénéfices nets attendus pour 2012. Et si l'on exclut le cash disponible, qui a atteint et de très loin des records jamais vus auparavant (toutes sociétés confondues) à plus de 100Mds$ à l'heure où j'écris ces lignes, ce n'est que 9 fois les bénéfices nets 2012.

Si le marché était aussi fou qu'en 2000, en donnant à Apple le multiple qu'il accordait à Cisco alors (200), ce n'est pas 480Mds$ que la société vaudrait aujourd'hui mais presque 20x plus, et l'action serait à plus de 10,000$ et non pas 515$ !

En clair et pour résumer, si la market cap atteint par Apple aujourd'hui est de facto colossale et impressionnante dans l'absolu, elle reste plus que raisonnable relativement, ce qui n'était absolument pas le cas des Microsoft, Cisco, General Electric ou Intel en 1999/2000 lors de la bulle .com !

Positionnée aujourd'hui avec de gros avantages concurrentiels sur des marchés en très forte croissance (tablettes et smartphones), pouvant potentiellement rentrer dans d'autres marchés avec succès (ie télévisions), jouissant d'une marque iconique et d'un réseau de distribution surpuissant, générant 150M$ de cash supplémentaire tous les jours (et oui !), il faut se faire à l'idée qu'Apple malgré ses quasi 500Mds$ de market cap aujourd'hui n'est pas forcément très chère...

L'investissement en Bourse, comme l'a souvent dit Warren Buffet, est plus une affaire de lucidité, de sang froid, de guts que d'autre chose. Apple a beau être au plus haut actuellement, peser 480Mds$, être presque 20% plus grosse en market cap que le n°2 Exxon, il faut admettre qu'elle peut encore avoir un très beau potentiel devant elle.

Et s'il fallait évoquer des valorisations "dotcomesques", citons plutôt Amazon : à 140x environ son résultat 2012 et encore 70x celui de 2013, on anticipe énormément, voire on rêve...

Un FaceBook valorisé 100Mds$ pour 2Mds$ de résultat net cette année serait moins cher relativement.

Apple : "Best Days are Still in the Future" (Ron Johnson) !

Follow-up de mon post de dimanche avec ici le témoignage de Ron Johnson, le "retail genius" parti diriger (et réinventer) JC Penney.

On est en ligne, Apple, parfaitement positionnée sur des marchés en très forte croissance (smartphone et tablette) a encore de très beaux jours devant elle !

 

Au décès de Steve Jobs début Octobre Apple valait environ 350Mds$. 4 mois plus tard, sous la houlette de Tim Cook, la société vaut environ 1/3 de plus et s'approche des 500Mds$ de market cap.

Je disais il y a quelques jours (29 janvier, ICI) qu'avec Apple il y avait de quoi monter une belle petite stratégie d'investissement, avec une action qui n'était qu'à 450$ contre plus de 500$ hier à la clôture. Je reste toujours acheteur long terme sur le titre, mais évidemment je préfère acheter sur des dips...

Pour Rêver...Quelques Retail Metrics !

Le rythme de croissance du web et de l'eCommerce fait souvent rêver, mais très franchement les metrics des Apple Retail Stores n'ont rien à envier à ceux du web, très loin de là !

Alors pour rêver, et aussi donner quelques benchmarks et objectifs aux retailers qui lisent ce blog, voici les metrics des Apple Stores sur 2011 :

• Trafic/magasin : 1M de visiteurs
• CA moyen par magasin : 50M$
• Profit/magasin : 12M$
• CA/M2 : 70.000$
• CA/employé : 475.000$
• Profit net/employé : 120.000$

Les retailers apprécieront...

Et quant aux eCommerçants, le 1er qui fait 50$ de CA par visiteur unique, qu'il me prévienne ! Selon mes calculs, Amazon doit tourner autour de quelques €/VU...

Et je n'aurais pas l'ironique narquoise de demander le profit net/VU !