Michel de Guilhermier's Blog

Affaire Kerviel : un Peu de Transparence ! Les Affres de la Recherche du Gros Profit Immédiat !

Les prises de position financière de Jérôme Kerviel, finalement désastreuses pour la SG et ses actionnaires, ont quand même le mérite de commencer à lever un peu le voile sur les pratiques internes de la banque et, par extension, du cadre dans lequel les courtiers agissent en général.

Je l'ai exprimé à 2 reprises dans les derniers jours, s'il y a un homme accusé, qui a forcément une part de responsabilité, il y a aussi pour moi un système derrière qui n'est pas exempt de reproches.

Les traders (courtiers) prennent quotidiennement des positions énormes, de dizaines voire de centaines de millions d'euro ou plus, afin de gagner quelques dixièmes de % de bénéfice, mais ce qui peut faire au final plusieurs millions ou dizaines de millions.

Le métier demande avant tout du flair, une très grande agilité et vivacité d'esprit, et un solide applomb aussi bien entendu quand on "joue" avec des dizaines ou des centaines de millions, pour ne pas dire plus. Il ne s'apprend pas vraiment dans les livres mais sur le terrain, avec au départ des aptitudes innées. En clair, les "recettes" pour gagner sont bien plus intuitives qu'académiques.

Un très bon trader est donc quelque part forcément un individualiste, disposant d'un don, qui exerce un certain art pour le compte de sa banque. Il lui fait gagner des fortunes, et lui peut toucher en retour des bonus colossaux !

Ces artistes sont laissés à eux-mêmes dans les salles des marché, agissant selon leurs intuitions, jouant sur les inefficiences ponctuelles des marchés, mais normalement très strictement encadrés et contrôlés dans leurs prises de positions et leurs expositions. Les traders, comme leurs managers comme la banque étant motivé par le plus grand profit le plus rapidement possible.

Comment voulez-vous, dans ce contexte, qu'il ne puisse pas y voir de dérive ? Jérôme Kerviel soutient que ses supérieurs ne pouvaient pas ignorer ses positions, mais qu'ils ont laissé initialement faire car il était très bénéficiaire, et que eux aussi y voyaient leur intérêt personnel, à savoir un gros bonus.

Vrai ou faux dans cette affaire, peu importe, le propos est ici de pointer les risques du systèmes par de faire le procès de la SG et de Jérôme Kerviel. Quand vous avez des gens qui entrevoient des bonus faramineux à très court terme, parce que le système est fait comme cela, comment ne peuvent-ils pas, parfois, fermer les yeux ?

Bien entendu, la dérive de Jérôme Kerviel est tout à fait exceptionnelle dans son ampleur, mais combien de petites dérives, ayant fait gagner les uns et les autres, sont passés totalement sous silence ?

On est bien loin de Warren Buffett, investir pour le long terme dans des actifs solides à très fort potentiel !

Investir sur le long terme, ce n'est pas une affaire d'intelligence, c'est une affaire de bon sens ! (reprise transformée de la fameuse phrase de Barenton Confiseur : "l'honnêteté n'est pas une preuve d'intelligence mais de bon sens"). Les actions Berkshire Hathaway se portent d'ailleurs très bien actuellement puisqu'elles se situent juste 6% sous leur plus haut historique, dans le contexte de marché qu'on connaît !

Ce Que m'Inspire "l'Histoire Jérôme Kerviel" !

Depuis hier samedi, Jérôme Kerviel, qui s'est présenté spontanément à la police, est en garde à la vue à la Brigade Financière, où il collabore activement, à tel point que le Parquet parle d'une "enquête extrêmement fructueuse", précisant même, de façon un peu énigmatique, que le trader "apporte des éléments extrêmement intéressants"...

L'histoire des 5Mds€ de perte de Jérôme Kerviel, dans lequel j'inclue aussi l'annonce simultanée et opportune des 2Mds€ liés directement aux subprimes, m'inspire plusieurs choses :

- Qu'un courtier puisse seul prendre 50Mds€ de position et perdre 5Mds€ me laisse totalement dubitatif ! J'ai beaucoup de mal à le croire et je serais, comme de nombreux financiers et économistes, enclin à penser que ces 5Mds€ ne recouvrent pas que de la fraude.

- Et à supposer que cela soit vrai, c'est extrêmement grave ! Comment a t-on pu le laisser prendre une position aussi faramineuse, comment les contrôles ont-ils pu être piégés ? L'épisode Nick Leeson au milieu des années 90 a très largement renforcé les procédures de contrôle des salles de marché pour éviter de tels écueils, mais visiblement, à la SG, il y avait donc des failles et des systèmes de contrôle incomplets ? Comme on disait chez PepsiCo, aucun business, même le meilleur et le plus rentable du monde, n'a d'intérêt s'il n'est pas contrôlé strictement.

- Comme je l'exprimais avant hier, quand un système permet de perdre 5Mds€ aussi rapidement, même si c'est par un acte "inconsidéré" d'une ou plusieurs personnes, c'est le système lui-même qui a un problème.

- On a pu lire ici et là que Jérôme Kerviel était un homme psychologiquement déprimé, en proie à des problèmes familiaux ! Là, soit c'est de la désinformation, soit on se fout du monde ! Je n'imagine pas une seconde qu'on puisse laisser un trader "psychologiquement déprimé" continuer à faire son métier oh combien risqué pour la banque, et certainement pas en tous cas le laisser sans un contrôle encore plus serré !

- Je doute que nous connaissions vraiment un jour le fin fond de la vérité. L'intérêt national étant en premier lieu de préserver la crédibilité des banques françaises, personne n'a vraiment intérêt à trop en dire ni à remuer la merde. La seule chose qui soit certaine, c'est que les actionnaires de la Société Générale voient aujourd'hui 5Mds€ partir (en plus des 2Mds de perte déja officiellement reconnue sur les subprimes).

- Ceci étant, même si tout sera fait pour tenter de faire de l'histoire un problème isolé et ponctuel, la crédibilité et la réputation de la Société Générale - qui se clamait leader mondé sur le marché des produits dérivés et structurés - et plus largement des banques françaises, sont bien affectées.

- Et dans le fond, il n'y a pas que la crédibilité des banques qui est affectée. En effet, durant l'été dernier, le gouvernement a rapidement voulu rassurer en clamant qu'en France il n'y aurait pas d'impact de la crise des subprimes. C'est tout simplement faux, pour une raison bien simple, par le jeu des syndications entre banques à l'échelle planétaire, les dépréciations d'actifs liés aux subprimes sont un peu partout dans les bilans et il est impossible à l'heure actuelle d'en faire l'inventaire précis. Si la SG a perdu 2Mds€ (opportunément annoncé en même temps que les 5Mds€ de Kerviel), il est certains que les autres grandes banques françaises (BNP-Paribas, Crédit Agricole, etc) sont tout aussi touchées. D'aucuns annoncent déja 30Mds€ et cela ne m'étonnerait pas du tout : la crise des subprimes, on la calcule actuellement en terme de plusieurs milliers de milliards, et quelques % en France est plus que probable vu la taille de nos banques - encore une fois par le jeu des syndications - ce qui fait bien plusieurs dizaines de milliards de perte potentielle. Pour garder le calme des épargnants, il valait mieux en effet rassurer, et assurer que tout allait bien chez nous en France madame la Marquise...

- On a récemment beaucoup critiqué les fonds souverains, ou du moins on s'en est alarmé, mais franchement, pour couvrir les dépréciations d'actifs et injecter le cash indispensable dans le circuit, on va bientôt être non seulement très heureux de la présence de ces fonds souverains, mais on va leurs faire les yeux doux pour qu'ils les injectent leurs liquidités !

- En ces temps, comme toujours mais encore plus, cash is king !

Disclaimer : je suis client Société Générale (mais pas prêt d'en devenir actionnaire, d'elle et d'aucune autre banque d'ailleurs) !

Partir de France pour Echapper au Fisc ? Incongru et Ridicule !

Je reviens sur un passage de mon interview par Rodrigo, la question de la fiscalité !

J'avoue ne pas très bien comprendre ceux qui partent à l'étranger pour des raisons fiscales (il peut y avoir d'autres bonnes raisons, notamment familiales). Certes, comme disait je ne sais trop qui, la France est l'un des plus beaux pays au monde pour dépenser son argent, et l'un des pires pour le gagner, mais enfin, il faut quand même savoir faire la part des choses.

Quand on gagne 20M€ en vendant sa société, ce n'est clairement pas les 5 ou 6 Millions que l'on va verser à l'Etat qui vont changer quoi que ce soit à son style de vie. Avec 15 M€, on a encore très largement de quoi se faire une sacrée vie agréable non ? Et c'est évidemment encore plus vrai pour des chiffres supérieurs.

Par ailleurs, je considère aussi tout simplement qu'un entrepreneur qui réussit financièrement à des devoirs et des responsabilités envers son pays, ne serait-ce que pour l'éducation gratuite de très bon niveau qui lui a été prodiguée. On ne peut pas passer son temps à râler envers son pays (grand sport national) et ne pas lui donner une aide à la mesure de ses moyens quand on le peut.

Si Photoways poursuit sa success story, ce dont je ne doute pas un instant, et que je touche un jour quelques dizaines de millions, c'est sans la moindre hésitation et sans aucun haut le coeur que je ferais le chèque à l'Etat.

De même que selon toute probabilité je réinvestirais une partie de ce capital pour fonder une nouvelle société et créer de nouveaux emplois, en France.

Cela ne m'empêche pas de penser dans le même temps, que l'Etat devrait être plus juste envers les entrepreneurs, à savoir qu'ils ne soient pas là uniquement pour donner en cas de succès et ne quasiment rien défalquer en cas d'échec ! Mieux déduire de ses impôts ses investissements infructueux en création d'entreprise, voila qui ne peut que favoriser l'entreprenariat, donc l'emploi.

"Certains considèrent le chef d'entreprise comme un loup à abattre, d'autres comme une vache à traire, peu voient en lui le cheval qui tire la charrue". Winston Churchill.

Flash Back sur l'Affaire Danone-PepsiCo !

En Juillet dernier circulaient des rumeurs d'OPA de PepsiCo sur Danone...qui avaient eu pour effet de faire ponctuellement et immédiatement fortement progresser le cours de l'action (+30%, de 70 à 90€ environ), de donner une grande visibilité médiatique à l'entreprise, de remonter son capital affectif écorné après l'affaire LU, et enfin de resserer les rangs, des salariés, des syndicats et des hommes politiques autour du management !

Il n'y a jamais eu la moindre confirmation ni la moindre trace d'une réelle attaque de PepsiCo, mais Danone avait bien marqué de nombreux points sur la scène médiatique, et certains actionnaires avaient du ponctuellement bien s'enrichir.

Un journaliste économique se penchera peut-être un jour sur la question et apportera un éclairage sur ce qu'il s'est vraiment passé !?

Un parallèle pourrait être fait avec l'OPA non sollicitée de Mittal Steel sur Arcelor, autre entreprise emblématique qui nous plonge dans nos racines industrielles au 19ième siècle. Avec un actionnariat extrêmement éclaté, le 1er actionnaire ne possédant pas plus de 6% du capital (c'est l'Etat du Luxembourg), Arcelor est tout à fait "opéable". La réaction de Guy Dollé, le PDG, fut de dire que la meilleure façon de dissuader les actionnaires de se vendre, c'est bien avant tout de les satisfaire ! Et il songe ainsi à doubler le dividende...

Ceci étant, alors que le résultat net de Danone a progressé de 16% en 2005, l'entreprise versera un dividende en croissance de 26%. Le message a peut-être été entendu !

Magnifique Célébration d'une Bar-Mizvah : un Vrai Engagement !

J'ai eu tout récemment la joie d'être invité à la bar-mizvah du fils d'un ami, cérémonie particulièrement émouvante et poignante à plus d'un titre, qui se déroulait dans l'impressionnante Grande Synagogue de la Victoire.

Jeune adolescent, j'avais participé aux bar-mitzvah de plusieurs de mes amis, mais je ne mesurais pas alors totalement l'importance de ce rite essentiel du judaïsme que je voyais comme j'avais vécu ma propre communion.

Alors que la récente communion d'un de mes neveux, très courte (1h), avait vu une bonne trentaine de communiants lire leur court texte avec plus ou moins de conviction, j'assistais là, au cours d'une cérémonie de plus de 3 heures, à la manifestation d'un vrai et fort engagement de la part d'un seul jeune garçon.

Engagement appuyé par les appels aux devoirs et aux responsabilités prononcés devant tous par son père, son grand père, haute figure du judaïsme français et européen, ainsi que par le Grand Rabbin.

Le père exprimant ainsi à son fils avec gravité et amour sa responsabilité de devenir un homme juste, bon, loyal, curieux, généreux, honnête, droit, digne, intégre, etc, résolutions non pas d'une journée mais bien de toute une vie.

Le grand père, de sa voix forte, grave et lourde mettant l'accent sur les devoirs liés à sa famille.

Le Grand Rabbin, insistant sur la nécessité de se conduire toute sa vie en "homme bien", notait également la responsabilité du jeune garçon eu égard à son nom, précisant qu'avec un tel nom on attendait de lui plus que pour les autres (faisant référence à l'action du grand père).

Une cérémonie, un engagement, un appel aux responsabilités, des personnalités qui forcent sincèrement l'admiration et imposent le respect, et qui rejoignent totalement la façon dont j'appréhende les cultures et les religions.

Je suis en effet très sensible aux questions culturelles et religieuses qui me touchent beaucoup. Comme beaucoup d'entre nous, j'ai été élevé dans la tradition catholique, mais j'ai eu en plus la chance d'appartenir à un milieu de très grande tolérance et d'ouverture, unanimement reconnues et saluées par tous. Ma mère organisant par exemple actuellement des conférences au Musée d'Art et d'Histoire du Judaïsme et mon père nous ayant toujours élevé dans le doute et l'esprit critique en nous expliquant le sens des autres religions. Je dois cependant dire que je n'ai redécouvert et compris que récemment la valeur de ma foi.

Si nous sommes chacun, à l'échelle de la planète comme à l'échelle d'un pays, imprégnés de cultures différentes, les grandes religions enseignent les mêmes principes et les mêmes valeurs, notamment la tolérance, la compassion, l'amour et le respect d'autrui, l'intégrité.  Il faut savoir ne pas renier sa culture et puiser dans le respect et la connaissance des autres.

Je me rappelle avoir lu il y a quelques années le livre "le Dalaï Lama parle de Jésus", qui était en fait un ensemble de questions qu'on posait à sa Sainteté. L'une des questions avait trait au mouvement actuel où l'on voyait de plus en plus d'occidentaux se tourner vers le bouddhisme. La position du Dalaï Lama a été de dire, en substance : "vous avez une culture et des traditions fortes, puisez dans celles-ci votre nourriture spirtituelle". Cette tolérance inouie m'a profondément touché. Comment peut-on résumer de plus belle façon non seulement le profond respect d'autres religions mais également le lien entre la religion et la culture ?

Avoir et vivre une vraie foi, respecter les principes et les valeurs de sa religion comme celles des autres, respecter ses traditions comme celles des autres, quelle que soit la culture dans laquelle on vit, me semble indispensable et structurant dans une vie d'Homme.

La magnifique célébration de la bar-mitzvah du fils de mon ami représentait parfaitement cela.

Pour finir, au delà des religions, comprenons aussi que beaucoup, sans être croyant, trouvent également leur chemin dans ces mêmes valeurs qui ont été portées par le courant profond qui traverse les religions.