Michel de Guilhermier's Blog

Apple : l'Equation à Retenir !

Horace Dediu, l'animateur du superbe site Asymco spécialisé sur l'analyse d'Apple, a mis en évidence une sacrée relation entre le cours de Bourse et le cash disponible :

La tendance est que le prix de action s'ajuste sur le temps autour de 4,75x le cash par action (plus exactement 4,93x le cash par action -12,8)

Il y avait au 30 avril 117$ de cash par action (110Mds$ et 935M d'actions en circulation), ce qui donnait un pivot à 555$.

Fin juin il devrait y avoir environ 130$ de cash par action, conduisant à un "prix théorique" de l'ordre de 620/630$. Et début 2013, avec certainement 150Mds$ dans les caisses, cela nous mène à plus de 750$ par action...

Bref, concrètement, profitez du repli actuel à 570$, puis patientez sereinement que le temps fasse son oeuvre !

A propos d'Asymco, leur nouvel article ICI, une comparaison Ikea avec Apple Retail, est absolument remarquable

Economics Amazon : Rien d'Excitant !

 

Amazon a reporté semaine dernière ses résultats trimestriels, en forte baisse par rapport à 2011, mais comme ils étaient meilleurs qu'attendu, l'action a flambé pour être aujourd'hui à 230$ environ, soit 20% au dessus de son cours d'il y a 15 jours (cf graphe ci-dessus).

A ce niveau, Amazon est capitalisé un peu plus de 100Mds$, soit près de 200x ses bénéfices attendus sur 2012 (moyenne des estimations des analystes). Et même en prenant l'analyste le plus optimiste, cela fait encore 100x...

Bigre, il faut vraiment avoir la foi comme je l'écrivais récemment dans un post d'octobre 2011, même si la croissance est très forte puisque Amazon a triplé de taille depuis 3 ans : 13,2Mds$ s de CA au dernier trimestre cintre 4,9Mds$ au Q1 2009.

Belle croissance (*), mais ce qui est largement moins excitant, ce sont les economics, qui eux se sont assez largement détériorés, ce sur la plupart des postes :

 

Certes, la marge brute - élément clé de tout retailer - s'est amélioré de 40 points de base, passant de 23,5 à 23,9% du CA. Et c'est d'ailleurs l'amalioration des marges au dernier trimestre qui a motivé la flambée du titre. Cette amélioration est certainement à mettre au crédit de l'expansion des services divers (AWS, cloud, FBA, place de marché, etc)

Mais à quel prix :

• Les coûts logistiques ont flambé (effet FBA)
• Les frais IT ont flambé (certainement liés à l'expansion des services)
• Même le G&A (en gros frais généraux) ont fortement crû alors qu'Amazon est un modèle de frugalité (il faut savoir que les 5 dirigeants les mieux payés gagnent moins de 150K$ chacun)

Au final, 0,4% d'amélioration de la marge brute pour 3% de détérioration des coûts.

Au Q1 2009 - au creux de la crise - Amazon gagnait 177M$ de résultat net...et aujourd'hui seulement 130M$, soit une décroissance de 30% environ !

A ce stade, la vérité est donc simple, Amazon croît fortement, mais sa croissance ne rapporte actuellement pas beaucoup. Le retour sur capital investi n'a d'ailleurs rien d'excitant à 12% seulement. Un Walmart ou un Target, pour citer 2 grands retailers, font très largement mieux avec des ROIC de l'ordre de 20 à 25%.

Mais, avec de la foi, on pourra estimer que, encore et toujours, Amazon investit pour le très long terme et que tout cela payera un jour...

Si en tant qu'investisseur ce n'est pas encore convainquant, en tant que consommateur, on peut se réjouir qu'une société telle qu'Amazon soit totalement customer-obsessed, cherchant sans relâche à nous offrir le choix le plus large, les meilleurs prix et le meileur service.

Ils y arrivent très largement, très largement mieux que tout autre eCommerçant généraliste.

The best retailer on the planet, for sure, mais pas le meilleur investissement à mon sens !

(*) Belle croissance mais celle d'Apple sur la même période est largement plus impressionnante : 5x en CA et 10x en profits...Ce pour une société qui n'est valorisée qu'environ 12x ses résultats 2012 ! Mon choix est fait. Je suis convaincu qu'Amazon est une fantastique société avec encore un énorme potentiel de croissance devant elle, qu'elle atteindra certainement 300Mds$ de CA dans les 10 ans à venir, mais question opportunité d'investissement, non ! Sauf changement de modèle, je ne crois pas qu'un investisseur puisse doubler son capital dans les 10 ans.

La Fusée Apple, Jusqu'Où ?

Mais jusqu'où va aller Apple ?

A la mort de Steve Jobs début octobre, l'action était autour des 400$ et a connu un petit dip.

Le 29 janvier, dans un post sur Apple et ses perspectives 2015, alors que le cours était à 450$, je la voyais booster fortement en disant qu'il y avait de quoi monter une belle stratégie d'investissement avec une perspective de 1000$ dans les 3 ans.

Le 22 février dernier, alors qu'Apple approchait les 500$, je disais encore qu'elle n'était pas forcément très cher.

Et aujourd'hui Apple approche des 600$ l'action, soit 33% qu'il y 1 mois et demi et 20% de plus qu'il y a 3 semaines ! Une hausse subite et impressionnante puisque la firme est aujourd'hui, et de très loin, la 1ère capitalisation boursière, la 2ième étant Exxon (150Mds$ de moins qu'en même, on a presque l'équation Apple = Exxon + Google !).

Même si l'action reste encore et toujours raisonnablement valorisée aux prix actuels (un peu plus de 10x les résultats de cette année hors cash), même si je vise 1000$ dans les 3 ans (et peut-être/sans doute plus), je ne sais pas ce qu'il va se passer aujourd'hui ni dans les semaines à venir.

Il faut simplement s'en tenir au mot de sagesse de Warren Buffett : "it's much easier to predict what will happen than when it will happen".

Positionnée avec des avantages concurrentiels extrêmement forts sur d'énormes marchés en forte croissance, je n'ai aucun doute qu'Apple va sur le terme continuer à fortement se valoriser. Mais la valeur stratosphérique - en absolu, pas en relatif - atteint par Apple aujourd'hui fait que je ne me risquerais pas à prédire les mouvements boursiers à court terme qui pourraient être soumis à des prises de bénéfices, ou au contraire un affollement quasi irrationnel !

"In the short run Stock Exchange is a gambling machine, in the long run a weighing machine"

Donc, tout dépend de ce que vous sohaitez faire, jouer sur le court terme, ou investir sur le long terme !

Apple vs les Records Historiques de Market Cap et la Valorisation Relative !

Apple est aujourd'hui la 1ère capitalisation boursière mondiale avec presque 500Mds$ (480Mds$ pour être exact), assez loin devant le n°2, Exxon, qui n'est "qu'à" 410Mds$...

C'est humain, des chiffres aussi colossaux font peur, et d'aucuns pourraient faire un parallèle avec les années 2000 et l'éclatement de la bulle :

- En 1999, Microsoft avait atteint un pic à 615Mds$ de market cap, le record absolu à ce jour, et n'est plus aujourd'hui qu'à 264Mds$, soit presque -60% vs le niveau d'il y a 13 ans.

- En 2000, Cisco avait atteint un pic à 594Mds$ de market cap, 2ième record historique absolu, et n'est plus aujourd'hui qu'à 110Mds$, soit un écroulement de plus de 80% en 12 ans !

- En 2000 également, General Electric, alors sous la direction du fameux Jack Welch, avait atteint 557Mds$ de market cap, pour aujourd'hui être à 200Mds$ environ, soit une baisse de près de 65% !

On peut déja noter qu'Apple est loin du record historique de Microsoft (donc 615Mds$ de market cap) et ne pointe même aujourd'hui qu'au 6ième rang des records après les 3 du dessus, Exxon qui était à 527Mds$ en 2007, et enfin Intel qui a atteint 502Mds$ en 2000.

Mais surtout, la valorisation d'Apple aujourd'hui n'a strictement rien à voir avec la façon dont le marché valorisait alors les Microsoft, Cisco et General Electric : en 1999/2000, quand ces sociétés étaient à leur pic de capitalisation, leur market cap représentait entre 50 (pour GE) et plus de 200x (pour Cisco) leurs bénéfices nets de l'année en cours ! Des multiples simplement totalement fou, car à l'époque on rêvait allègrement que les arbres allaient monter au ciel, voir le crever ! C'était la fameuse bulle...

Aujourd'hui, à 480Mds$ de market cap, Apple n'est valorisée qu'environ 12x ses bénéfices nets attendus pour 2012. Et si l'on exclut le cash disponible, qui a atteint et de très loin des records jamais vus auparavant (toutes sociétés confondues) à plus de 100Mds$ à l'heure où j'écris ces lignes, ce n'est que 9 fois les bénéfices nets 2012.

Si le marché était aussi fou qu'en 2000, en donnant à Apple le multiple qu'il accordait à Cisco alors (200), ce n'est pas 480Mds$ que la société vaudrait aujourd'hui mais presque 20x plus, et l'action serait à plus de 10,000$ et non pas 515$ !

En clair et pour résumer, si la market cap atteint par Apple aujourd'hui est de facto colossale et impressionnante dans l'absolu, elle reste plus que raisonnable relativement, ce qui n'était absolument pas le cas des Microsoft, Cisco, General Electric ou Intel en 1999/2000 lors de la bulle .com !

Positionnée aujourd'hui avec de gros avantages concurrentiels sur des marchés en très forte croissance (tablettes et smartphones), pouvant potentiellement rentrer dans d'autres marchés avec succès (ie télévisions), jouissant d'une marque iconique et d'un réseau de distribution surpuissant, générant 150M$ de cash supplémentaire tous les jours (et oui !), il faut se faire à l'idée qu'Apple malgré ses quasi 500Mds$ de market cap aujourd'hui n'est pas forcément très chère...

L'investissement en Bourse, comme l'a souvent dit Warren Buffet, est plus une affaire de lucidité, de sang froid, de guts que d'autre chose. Apple a beau être au plus haut actuellement, peser 480Mds$, être presque 20% plus grosse en market cap que le n°2 Exxon, il faut admettre qu'elle peut encore avoir un très beau potentiel devant elle.

Et s'il fallait évoquer des valorisations "dotcomesques", citons plutôt Amazon : à 140x environ son résultat 2012 et encore 70x celui de 2013, on anticipe énormément, voire on rêve...

Un FaceBook valorisé 100Mds$ pour 2Mds$ de résultat net cette année serait moins cher relativement.

FaceBook IPO !

L'intérêt de l'IPO de FaceBook, c'est qu'on a enfin une visibilité sur leurs chiffres, alors que jusqu'à présent c'était l'opacité.

Ce que j'ai relevé : 845M d'utilisateurs, la moitié se connectant au moins une fois par jour (pour ma part, 1x par mois...). 3,7Mds$ de CA en 2011 et 1Mds$ de bénéfice net (85% venant de la pub).

On attend une IPO entre 75 et 100Mds$. Est-ce un "fair price" ou significativement sur-évalué ? Et bien je ne me risquerais pas d'y répondre !

Il est d'abord évident que les réseaux sociaux et la mobilité sont 2 phénomènes qui changent le monde et avec ça nous vivront dans 10 ans bien différemment de comment nous vivions il y a 10 ans. Ils suscitent donc un énorme engouement, de nature à créer des bulles.

Mais en même temps, FaceBook c'est du concret et un incroyable potentiel théorique aussi : énorme business mondial, solide éco-système (gang of 4 avec Apple, Google et Amazon), en forte croissance car on en est qu'au tout début. Il n'est pas du tout impossible que dans 10 ans ils arrivent à en faire un business de 50Mds$ de CA et 20Mds$ de bénéfice net...ce qui justifierait alors sans doute une market cap de 300Mds$.

Mais il y a beaucoup de si, et je suis juste assez inconfortable avec ce genre de pari, ce n'est juste pas mon style, donc je vais passer mon tour dans l'immédiat. Mais je peux prendre le pari que l'IPO va très bien marcher, et peut-être propulser FaceBook au dessus des 100Mds$ de market cap immédiatement.

Amazon Q4 Earnings : Forte Croissance, Maigre Rentabilité !

Amazon vient de publier ses résultats du 4ième trimestre 2011 : la croissance est toujours bien là, +35% à 17,4Mds$, mais le taux de rentabilité de 1% seulement n'est que le tiers du Q4 2010. Et en valeur absolue, le bénéfice a fondu de 60% environ (177M$ vs 416M$).

Amazon n'est pas Apple, qui au dernier trimestre a accru son CA de +80% et ses bénéfices de +120%

Sur toute l'année 2011, la "pieuvre" a réalisé 48Mds$ de CA et 631M$ de résultat net (taux de marge de 1,3%) contre 34,2Mds$ et 1,2Mds$ en 2010, soit respectivement +41% et -45%.

Amazon continue d'investir lourdement pour sa croissance future, notamment en vendant des Kindle à perte, mais aussi en infrastructure logistique et cloud ! On peut se demander quand tout cela payera, et surtout si ça payera correctement ?! Mais pour l'instant les investisseurs sont assez bienveillant et prêts à troquer de faibles marges pour une poursuite de la forte croissance.

Avec une market cap de 88Mds$ aujourd'hui, Amazon vaut 140x ses profits 2011 et environ 100x les profits 2012 (avec les estimations pour l'année). Je ne sais pas acheter à ces niveaux !

A moins qu'ils arrivent à faire concrètement la preuve qu'ils sont capables de se positionner correctement dans des métiers à forte marge, avec des avantages concurrentiels notoires et pérennes, je ne vois aucune raison de payer le prix actuel. Il y a bien trop de rêve non étayé dans la valorisation actuelle d'Amazon. D'autant plus de rêve que Jeff Bezos et assez avare de détails sur les comptes, on ne sait même pas par exemple combien Amazon vend de Kindle, ou fait de CA avec AWS (Amazon Web Services), on en est réduit à faire des suppositions.

Aujourd'hui, ce qui est certain, c'est que ce sont les rois de l'eCommerce, jouissant d'avantages concurrentiels extrêmement forts la dedans, mais c'est un secteur à marges intrinsèquement faibles, comme le retail généraliste "à la Walmart" d'ailleurs (qui pour sa part est cependant bien plus rentable qu'Amazon !).

Apporter de façon royale aux consommateurs du prix et de la convenience, comme ils le font si parfaitement, et bien mieux que les autres acteurs généralistes, ça ne paye pas très bien ! En restant le roi de l'eCommerce, oui ils peuvent dans 10 ans peut-être faire 200Mds$ de CA avec disons 3-4% de marge nette si tout va bien, soit 6 à 8Mds$ de résultat net, mais même en prenant un multiple de disons x15, on arriverait alors à une market cap de 90 à 120Mds$. Soit une très faible croissance vs les 90Mds$ actuels...

Je maintiens donc que, avec les données du moment, je trouve le prix d'Amazon en Bourse trop cher et me tiens donc à l'écart. Si demain ils prouvent qu'ils ont des opportunités majeures de percer dans des secteurs très rentables, je reconsidèrerais ma position !

Retour sur Apple et ses Perspectives 2015 !

Comme je le postais il y a quelques jours, le 4ième trimestre 2011 a été hallucinant pour Apple, tant en croissance (+80% en CA) qu'en rentabilité (+120%), avec le 2ième plus gros bénéfice trimestriel de toute l'histoire économique (après Exxon).

Pourtant, la hausse du titre ne fut pas à la mesure des ces résultats exceptionnels, même si l'action a tout de même pris un peu plus de 5% vs les 420$ où elle était avant l'earnings report et qu'elle a redépassé Exxon comme 1ère market cap mondiale : hors cash disponible, Apple ne vaut aujourd'hui qu'environ 10x ses résultats 2011 (35$/action) et 8x les résultats 2012 anticipés (42$/action). Pour une société connaissant une telle croissance, c'est quelque part une aberration.

Les 2 raisons fondamentales principalement invoquées pour cette prudence (qui est chronique en fait, cf tout en bas *) :

• Avec déja près de 130Mds$ de Chiffre d'Affaires, Apple ne peut plus croître aussi vite.
• Apple est extrêmement dépendante de l'iPhone qui réalisé plus de la motié du CA et des 2/3 des profits, et on a vu à quelle vitesse RIM et Nokia avaient sombré.

S'en tenir là serait aller bien trop vite en besogne et ne tient pas compte de 2 autres réalités tout aussi tangibles :

1) Apple est positionnée sur des secteurs en forte croissance et en bénéficie naturellement :

• Il s'est vendu plus de 400M de smartphones en 2011 (plus que de PC), ce pour un marché total de 1,5Mds de téléphones. Le réservoir de croissance est donc encore extrêmement large. Apple n'a que 6% du marché mondial de téléphones contre 25% à Nokia.
• Tim Cook voit à terme un marché de la tablette (autour de 60M d'unités en 2011) dépassant celui des ordinateurs (soit 400M d'unités/an). Je le pense aussi tant la versatilité de la tablette permet un grand nombre d'usages dans des contextes très variés. La aussi, il reste un énorme réservoir de croissance. A noter aussi qu'Apple a vendu 15M d'iPad au Q4 2011 pour 5M de Mac...
• Apple est très bien positionnée en Chine, qui connaît une croissance explosive : la classe moyenne, de 300M de personnes actuellement, devrait doubler dans les 10 ans ! Dit autrement, un nouveau marché aussi important que les US ou l'Europe devait se créer la-bas !

2) Apple dispose d'avantages concurrentiels très forts :

• Un effet de taille, 1er acheteur mondial de semi-conducteurs, il bénéficie non seulement de prix meilleurs, mais peut aussi assécher le marché en réservant les productions à son profit, ce qui empêche tout simplement les autres constructeurs de produire les quantités qu'ils voudraient.
• Une R&D rodée, extrêmement efficace et focalisée. Le nombre de produits d'Apple est extrêmement réduit. Il n'y a par exemple aujourd'hui que 3 modèles d'iPhone (3GS/4/4S).
• Un puissant réseau de distribution propre (qui joue parfaitement sa complémentarité avec l'Apple Store Online) et une marque emblématique au fort pricing power.
• L'iPhone, plus qu'un téléphone, est un puissant eco-système, chose que ni Blackberry ni Nokia n'ont réussit à développer. idem pour l'iPad.
• Enfin, une balance sheet "pristine" comme dirait les analystes américains : 100Mds$ de cash et aucune dette...

Aussi, positionnée aujourd'hui sur des marchés à forte croissance, qui peuvent encore doubler ou tripler de taille dans les 5 ans (les smartphones, les tablettes et l'Asie notamment la Chine), jouissant d'avantages concurrentiels solides, je pense tout simplement que les chances sont extrêmement fortes qu'Apple double au minimum de taille dans les 5 ans.

Bien évidemment, on parle ici de potentiel, ce qui n'enlève rien aux risques d'exécution !

Et ce potentiel ne prend même pas en compte l'irruption sur d'autres marchés. On parle beaucoup de la télévision, marché de 200Mds$ au niveau mondial, même s'il reste à Apple à inventer la dedans un modèle lucratif (avec forcément de la valeur ajoutée via le contenu et l'interface).

Il y a 1 an, j'estimais qu'Apple réaliserait 200Mds$ de CA en 2015, aujourd'hui je crois qu'il faut plutôt viser 300Mds$. Le taux de marge nette, de 26% en 2011 (33Mds sur 128Mds$ de CA) ne devrait sans doute pas rester à ces niveaux (l'iPad est moins porteur de marge que l'iPhone), mais en tablant sur 20% par exemple cela donnerait tout de même 60Mds$ de profit net.

De quoi justifier une valorisation de 600Mds$ + le cash disponible à ce moment là. En supposant de façon extrêmement théorique qu'Apple garde tout le cash généré d'ici là, elle aurait certainement dans ses caisses bien plus de 300Mds$ en 2015, cela nous amènerait à 900Mds$, soit environ 1000$/action.

Bien entendu, il est plus que certain qu'à un moment donné Apple va retourner le cash aux actionnaires (en dividende et/ou stock buybacks), du moins en partie, mais in fine - modulo l'impact fiscal - la valeur reviendra dans la poche de l'actionnaire.

A 450$ l'action aujourd'hui, et dans une perspective de 1000$ en 2015 (si sans dividende d'ici là), il y a de quoi monter une belle stratégie d'investissement.

Disclaimer pour rire : je suis évidemment "long" sur Apple, et j'entends bien me renforcer très significativement dans les jours, les semaines et les mois à venir en fonction des dips que le marché ne manquera pas de m'offrir dans son court-termisme et son irrationalité classique !

Qui veut parier avec (contre) moi que dans les 4 ans le cours de Bourse d'Apple aura doublé (dividende-adjusted) ?

(*) De la prudence chronique des analystes avec Apple : Horace Dediu, l'un des analystes les plus fin et perspicace sur Apple, a publié sur son site Asymco le tableau suivant qui donne l'écart entre les estimations des analystes et les résultats réels, année après année (par exemple, ils prévoyaient 25% de croissance en 2011 alors qu'Apple a délivré 83% !) :

Wall Street Prudente avec Apple, Justifié ?!

Avant hier soir Apple présentait des résultats absolument exceptionnels, tant en croissance qu'en rentabiité. De fait, ils ont réalisé le 2ième meilleur bénéfice trimestriel de toute l'histoire économique, seul Exxon a fait mieux une fois !

Et pourtant, l'action n'a monté que de 6% environ hier, et n'est valorisé qu'environ 10x les résultats 2011 calendaire hors cash :

• Apple a réalisé 128Mds$ de CA en calendaire 2011, et 33Mds$ de profit net, soit 35$ par action
• Apple a 98Mds$ de cash dans ses caisses, soit 104$/action

A environ 450$ l'action hier, on a bien 35 x 10 + 104 à peu de chose près.

Et un multiple de 10 seulement pour une société qui en 2011 a cru de +68% son top line et +98% son bottom line, avec une croissance d'au moins 25% attendue en 2012, semble "cadeau". Après tout, le marché valorise Amazon près de 100x ses résultats, avec une croissance inférieure du top line (sur 2011), et encore bien pire du bottom line.

Et ce faible multiple alloué à Apple n'est pas nouveau en fait. Et il y a une raison, Apple n'est pas une mono-produit company, mais de fait l'iPhone, un seul produit, réalise plus de la moitié du chiffre d'affaires et sans doute plus des 2/3 des profits.

Et quand on voit la chute incroyable de RIM en l'espace de 3 ans, on ne peut que considérer qu'il y a un élément de risque important sur la pérennité de la croissance d'Apple.

C'est en tous cas ce qu'il est légitime de prendre en compte par une analyse sommaire.

De mon côté, j'ai une vision différente et j'estime que le risque sur l'action est très limité :

• S'il est vrai qu'Apple est aujourd'hui très dépendante de l'iPhone, son business est aussi réparti sur 3 autres lignes de produits, dont l'une, l'iPad, est également en très forte croissance.
• Apple a des avantages concurrenciels très forts : n°1 mondial de l'achat de semi-conducteurs, ce qui lui donne un puvoir de négociation puissant, incroyable capacité d'innovation, réseau de distribution propre, marque emblématique, etc. Ca, c'est le point clé, Warren Buffet et d'autres ont largement démontré que la capacité de génération de profits est lié à la possession d'avantages concurrentiels pérennes. Et je crois que c'est le cas pour Apple.
• Apple a certainement la capacité de venir disrupter d'autres industries, et son business dans le cloud pourrait aussi décoller.

Donc, non, Apple n'est pas Blackberry et je ne la vois pas du tout connaître une décroissance de la sorte.

Et puis, très pragmatiquement, prenons des hypothèses extrêmement basses : imaginons que d'ici 18 mois Apple vois sa croissance non pas ralentir, mais même devenir négative : marché saturé, ils loupent un produit, la concurrence les dépasse, etc :

Dans 18 mois, au rythme actuel (donc mi 2013), ils devraient avoir près de 180Mds$ dans les caisses, soit disons pas loin de 200$ par action.

En partant du profit par action de 35$ en 2011 calendaire, supposons que sur 2014 ils retombent à seulement 30$ (à noter qu'on attend 45$ en 2012 calendaire !).

Avec cette forte décroissance, la Bourse sanctionne et ne "donne" alors qu'un misérable P/E de 8. A noter qu'HP, empêtré dans ses problèmes, est aujourd'hui à bien plus que 8 si on prend en compte qu'ils ont 20Mds$ de dette nette.

Avec ces hypothèses (profit en forte baisse, multiple massacré), on arriverait alors à 200 + 8 x 30, soit 440$, donc le cours actuel à peu de choses près.

En synthèse, le cours actuel intègre totalement le worst case, donc je ne vois que des upsides !

Sur 2014, je vois plutôt Apple conserver un multiple faible, donc autour de 9/10, ne pas décélérer de la sorte mais plutôt garder un profit autour de 50$/action, et avec 200$ de cash par action on serait alors à 650-700$ l'action.

Bottom line : worst case de 450$ et 700$ en objectif d'ici 2 ans, soit un potentiel d'appréciation de l'ordre de +50%.

Apple Q4 Earnings : EXCEPTIONNELS !

Apple a présenté ce soir ces résultats du trimestre passé (Q4 2011) et a...totalement écrasé les prévisions les plus optimistes !

37M d'iPhone et 15M d'iPad ont été vendus, soit dans les 2 cas plus de 2x plus que sur le Q4 2010 (+128% et +111% respectivement pour être précis) ! Et même les Mac, avec 5.2M d'unités, ont connu une forte croissance de +28%, très largement au dessus du marché.

A noter donc que le Kindle Fire ne semble pas avoir vraiment eu un impact significatif sur les ventes d'iPad. Il est probable qu'Apple a vendu sur ce trimestre 3x plus d'iPad que de Kindle Fire (15pour 5M), et pour 3x leur prix (650$ pour 199$ de prix moyen). A noter que Tim Cook a précisé qu'au Q4 le marché des tablettes (donc drivé en grande partie par l'iPad), fut aujourd'hui plus important que le marché des desktop.

Sur l'année calendaire 2011, Apple aura donc vendu 93M d'iPhone (47M en 2010) et 40M d'iPad (15M en 2010, mais sur 3 trimestres seulement).

La marge brute est de près de 45%, et Apple a engrangé 13Mds$ de bénéfice net sur un CA de 46Mds$, soit un taux de rentabilité absolument ahurissant de l'ordre de 28% ! Et 13Mds$ de profit, ça représente la totalité du CA de Google sur le dernier trimestre ! Et en fait, le bénéfice d'Apple sur tout 2011 dépasse le CA de Google sur 2011...

Tous les records (volume, marge brute, CA, rentabilité nette) ont évidemment été enfoncés. Qu'une société de cette taille (qui va quand même vers les 150Mds$ de CA cette année 2012) arrive à croître à cette vitesse et produire autant de bénéfices défie tout simplement l'entendement.

Pour donner un peu de perspective à cette impressionnante croissance, il faut comprendre que les bénéfices d'Apple sur ce trimestre égalent son chiffre d'affaires du 3ième trimestre 2010, ou encore toute la market cap de la société en 2004. Ou encore, que son chifrre d'affaires de ce trimestre égale son chiffre d'affaires de tout 2005 et 2006 réunis !

Graphiquement, c'est assez parlant !

On n'imagine plus qu'Apple puisse continuer à ce ryhtme évidemment, mais un bon 40% de croissance pour 2012 est parfaitement possible, avec un objectif au dessus de 150Mds$. Dans un post d'il y a 14 mois, je voyais un CA d'Apple entre 150 et 200Mds$ et 2015, et on va y être dés 2012/2013 !

A cette heure (22h40), l'action a été arrêtée en after hours, nul doute qu'à la reprise Apple va s'envoler et redevenir la 1er market cap mondiale, devant Exxon.

Tim Cook : “We’re thrilled with our outstanding results and record-breaking sales of iPhones, iPads and Macs,” said Tim Cook, Apple’s CEO. “Apple’s momentum is incredibly strong, and we have some amazing new products in the pipeline.”

Side point, mais qui pourrait avoir son importance dans le futur, Apple a vendu 1,4M d'Apple TV, soit autant que tout ce qu'ils en avaient vendues en 2010.

Ah, one last thing, Apple a 98Mds$ de cash dans ses caisses (14Mds$ de plus qu'au trimestre précédent) ! On espère que dans la Conf Call qui va suivre Tim Cook va donner des pistes sur ce qu'il entend en faire : enfin verser un dividende, un programme de rachat d'actions ?

Ces résultats promettent en tous cas pour la suite, je confirme mon pari de $500 l'action en vue sur 2012 (et c'est en fait maintenant un strict minimum, je m'attends à bien plus). A noter que début 2013 - hors dividendes versés, rachat d'action ou grosse acquisition, Apple devrait avoir dans ses caisses entre 160 et 170$ de cash par action. Et s'ils génèrent comme on s'y attend environ plus de 40$ de bénéfice/action en 2012, même à 500$ en début d'année prochaine ça ne ferait qu'autour de 8x les bénéfices hors cash, ce qui reste extrêmement raisonnable. ce pourquoi un cours au dessus de 600$ est tout à fait envisageable en 2012 ou début 2013.

MAJ 22h55 : à peine le post achevé qu'Apple a repris ses côtations, en hausse de 8% environ, redevenant ainsi bien la 1ère market cap mondiale.

Mauvais Temps pour les IPO Internet au Nasdaq !

Alors que l'IPO de Facebook devrait avoir lieu au printemps prochain, les 2 dernières introductions, Groupon (GRPN) et Angie's list (ANGI), ne sont pas brillantes :

- Groupon, introduit à 20$ début novembre, après un boost initial à 26$, était hier soir à un peu plus de 15$ seulement. -45% sur ses plus hauts.

- Angie's List, introduit à 16$ à la mi novembre, après une pointe à 19$ la 1ère journée, a clôturé hier soir à 13$ seulement, 30% en dessous.

Dans les 2 cas, les sociétés ne sont pas rentable. Et il est évident qu'en période de crise, une société avec un modèle n'ayant pas encore fait ses preuves en terme de génération de cash flow, a plus de mal à recevoir la bénédiction des investisseurs !

A l'inverse, des sociétés comme Altria et Philip Morris, "sin stocks" par excellence, aux importants cash flows hautement prédictibles, délivrant de copieux dividendes année après année (groupe des "Dividend Aristocrats, ces sociétés qui n'arrêtent pas d'augmenter leurs dividendes), n'ont quasiment pas bougé durant la tourmente boursière de ces derniers mois. Bonnes valeurs refuge...

Ceci étant, si on remonte un peu plus loin, on a aussi LinkedIn, société elle rentable contrairement à celles du dessus, introduite fin mai et qui avait achevé sa 1ère journée au dessus des 90$, avec une pointe à 110$ durant l'été, a fini hier à 60$ seulement. En retrait de -45% sur ses plus hauts également.