Michel de Guilhermier's Blog

Dates des Prochains Ateliers avec Cup of Teach !

Cup of Teach continue avec brio l'évangélisation de son concept innovant, des cours collectifs de proximité entre particuliers, conviviaux et abordables.

L'Accélérateur est heureux et fier d'avoir eu l'équipe fondatrice dans se 2ième promotion (septembre 2012-janvier 2013), et je me sers aujourd'hui régulièrement de la plateforme pour plusieurs types d'Ateliers qui connaissent un beau succès :

- L'Atelier Entrepreneurs, le succès entrepreneurial ne vient pas par hasard ou par chance, et il n'a rien non plus de mystérieux ou de magique, il découle simplement de l'application constante de certains principes fondamentaux que nous explorons au cours de cet Atelier, avec moultes illustrations concrètes et une riche interactivité avec les participants.

Prochaine dates : samedi 16 mars (complet) et mercredi 10 avril

- L'Atelier eCommerce & Rentabilité, l'eCommerce est un canal vraiment compliqué où peu d'acteurs gagnent vraiment bien leur vie. Abondamment illustré d'exemples réels, cet atelier donne un éclairage très clair et des pistes concrètes sur ce qu'il faut faire pour espérer un eCommece rentable. Même si votre activité est déjà déployée depuis un certain temps, vous en ressortirez certainement avec des idées d'amélioration ainsi que des indicateurs clés à suivre !

Prochaine dates : mercredi 3 avril et samedi 4 mai

 

Ces Ateliers se passent justement au QG de L'Accélérateur rue de Marivaux dans le 2ieme arrondissement, près de l'Opéra. Une sortie de la station Richelieu-Drouot est au pied de l'immeuble ;-)

1ère Session Portes Ouvertes de L'Accélérateur, le Mardi 26 Mars à 18h !

Amis entrepreneurs, et pas seulement du numérique...

Ma conviction est d'une part qu'un entrepreneur maximise largement ses chances et son timing de réussite s'il est bien accompagné, et d'autre part que L'Accélérateur®, par l'expérience et les qualités entrepreneuriales de ses associés et leur implication, ses méthodes spécifique et son éco-système, est certainement - pour de nombreuses start-up, le meilleur accompagnement possible !

Après juste 1 an d'existence, L'Accélérateur® a reçu plusieurs centaines de candidatures (et accueilli environ 3 dizaines de start-up sur les 3 1ères promotions), mais à vrai dire ce n'est pas encore grand chose en comparaison des milliers d'entrepreneurs qui se lancent tous les ans.

Nous avons une mission sociétale, aussi nous devons aller beaucoup plus loin !

Alors, vous vous êtes peut-être déjà demandé ce qu'un entrepreneur apprenait concrètement à L'Accélérateur®, ce qu'on y faisait, nos critères de sélection, si celui-ci était fait pour vous, si vous alliez réellement en tirer un bénéfice important pour votre start-up, ou encore quels étaient nos différences et spécificités vs d'autres incubateurs/accélérateurs ?

Ce sont d'excellentes questions…aussi nous allons dorénavant organiser des sessions "Portes Ouvertes" de façon régulière.

Mes associés co-fondateurs et moi-même ont ainsi le plaisir de vous inviter à la 1ère session-rencontre de ce type le mardi 26 mars à 18h, directement au siège de L'Accélérateur® situé au coeur de Paris (Opéra).

Après une courte présentation de L'Accélérateur®, sa vocation, son système, ses méthodes et son positionnement unique dans l'eco-système entrepreneurial français, nous répondrons avec la plus grande transparence et franchise à toutes vos questions !

Plusieurs "accélérés" des 3 1ères promotions seront également présents pour vous donner des feedbacks concrets et directs !

Attention, places limitées (20 personnes maximum), inscription obligatoire par ICI.

Humeur : L'Accélérateur®, Plaisir Rare !

Je reprends la plume pour un petit billet d'humeur...

Je me suis réveillé ce matin en me disant que j'avais une chance extraordinaire d'avoir monté l'Accélérateur. Même si seul le temps dira si cette nouvelle aventure aura été financièrement rewarding (après tout, nous sommes une école d'entrepreneurs et de start-up avec le modèle d'un fonds d'investissement, donc nous prenons des risques en investissant sur telle ou telle start-up), mais une chose est déja acquise : le plaisir que j'en retire est unique !

Tout simplement parce que l'Accélérateur se trouve à la croisée des 3 choses que j'aime le plus professionnellement : l'investissement, l'entrepreneurship, et la pédagogie.

Cela fait 18 ans maintenant que je suis entrepreneur (ça a commencé en 1995 quand j'ai quitté PepsiCo pour racheter un groupe de distribution d'une quarantaine de magasins), plus de 15 ans que j'investis en tant que Business Angel (le 1er coup fut Odisei, une boite de de téléphonie IP qui m'a rapporté 100x la mise, mais c'était probablement de la chance !) et 15 ans également que je suis dans la pédagogie, depuis que Robert Papin m'avait demandé en 1997 d'être Maître de Conférence à HEC Entrepreneurs.

Il s'est écoulé quelques années pour avoir le temps et les conditions pour réunir ces 3 activités dans un même ensemble cohérent, mais maintenant c'est fait, et il est probable que je fasse encore cela dans 20 voire 30 ans, tout simplement parce que ça me correspond parfaitement et que j'y éprouve un immense plaisir. Pas de limite d'âge non plus, au contraire, pour prodiguer un peu de sagesse et de bon sens aux entrepreneurs ! On se bonifie avec le temps, même s'il est probable qu'à 80 ans je ne travaillerai sans doute plus de 6h à minuit comme je le fais actuellement régulièrement ! Quoi que...

L'Accélérateur est un plaisir rare, mais parfois difficile intellectuellement et physiquement : après une journée avec 5 ou 6 sesssions de travail intense où on doit être en alerte totale et shifter de focus rapidement, le cerveau est fatigué !

Ce qui est aussi extrêmement grisant, c'est la variété du travail de l'Accélérateur : variété au niveau des idées et des business models développés (depuis le début, plus d'une trentaine de start-up sont passés par la, sans compter les 200 autres que nous avons interviewées durant les sélections), variété au niveau des entrepreneurs et de leur psychologie, variété au niveau des thèmes abordés.

L'Accélérateur intervient en effet à tous les niveaux de la vie d'une start-up, notamment sur :

Pertinence de l'idée, du concept et du business model. Ca paraît tout simple, mais 80% des start-up que nous voyons ne se posent pas assez la question du véritable bénéfice client différençiant de ce qu'elles proposent, ou alors de leurs economics. Ils se plaignent d'un manque de traction dû à une insuffisance de financement, alors qu'en fait c'est le manque de pertinence de l'idée, du produit ou des economics qui font que ça ne marche pas.

Nous passons initialement beaucoup de temps à porter un regard critique et sans concession sur ces éléments là, il est inutile d'aller plus loin si ces bases ne sont pas là, ce serait du temps perdu. Et combien j'ai connu d'entrepreneurs ayant perdu des mois voire des années parce qu'ils n'ont pas remis en cause assez vite leurs postulats ?!

Opérationnel : combien peut-on voir de sites web mal fichus commercialement ou ergonomiquement parlant, qui laissent l'internaute prospect dans le désarroi, qui n'expliquent pas simplement et clairement la propositon de valeur, qui n'ont pas des "call to action" bien clairs. Nous les aidons concrètement la dessus, directement mais aussi en les mettant en relation avec des prestataires dont nous connaissons les qualités et la fiabilité.

Beaucoup de nos start-up ont aussi des vraies problématiques commerciales classiques d'approche B2B. Or, le commercial ne s'improvise pas, les grands des consumer goods ou des biens professionnels savent parfaitement qu'il existe des méthodologies précises pour aborder les comptes et transformer un prospect en client. Des Procter & Gamble ou autres Xerox sont d'excellentes écoles de vente dont il faut s'inspirer des méthodes.

L'humain ! C'est la clé de voûte de la réussite. Nous travaillons d'abord beaucoup à peaufiner la posture entrepreneurale des entrepreneurs (humilité, ténacité, frugalité, pragmatisme), mais devons intervenir régulièrement sur les problématiques de recrutement de collaborateurs voire d'associés, et également de temps à autres sur les "fights" entre associés qui peuvent malheureusement couler une boite très rapidement. Pas plus tard que hier soir j'ai passé mon début de soirée à jouer Monsieur les bons offices et au médiateur pour déboucler une situation bloquée qui aurait conduit à la catastrophe pour tous...

Avec de l'intelligence, du bon sens et de la bonne foi, on arrive toujours à trouver la solution idoine, mais malheureusement ces ingrédients ne sont pas toujours la.

Levée de fonds. Quand tout ce qui est au dessus est calé, quand la start-up a fait la preuve de la pertinence de son offre et de son modèle par une traction commerciale et des economics vertueux, il faut bien souvent lever des capitaux pour accélérer, même si nous cherchons systématiquement à minimiser les levées pour insister sur la nécessaire frugalité et la niak. Des capitaux ne doivent jamais empêcher d'aller chercher le moindre centime de CA ou d'économie et bien souvent trop de capitaux peuvent tuer la niak, la créativité, la recherche de meilleures solutions, etc.

Et pour lever des fonds, il faut un BP carré, une belle aptitude au pitch (clarté, conviction et confiance tout en restant ouvert et humble), savoir trouver le VC ou les BA adéquats et négocier des conditions "fair".

Bref, avec tout cela, je m'éclate ! Et les excellents feedbacks des Accélérés passés par là sont vraiment gratifiant et nous confortent dans notre mission sociétale et la place que nous avons dans l'eco-système entrepreneurial.

Et j'ajouterai enfin que, économiquement parlant, l'Accélérateur est loin d'être un modèle économique simple. Nous sommes de facto un fonds d'extrême early amorçage, et il y a assez peu de succès probants dans ce domaine. Donc nous devons nous aussi prendre du recul sur notre modèle et ajuster les paramètres pour trouver la combinaison vertueuse qui rendra nos actionnaires heureux (et nous au passage, ayant aussi investi financièrement de façon importante) !

Comme pour toute société, nous devons combiner une très forte valeur ajoutée apportée à nos "clients" (les entrepreneurs, les start-up) et une rentabilité adéquate pour nous, sinon le modèle ne perdurera pas. Et je suis conscient qu'il nous faudra nous aussi nous adapter, nous remettre en cause lucidement avant de trouver l'équation optimale. La aussi, comme pour toute jeune société !

Nous avons la chance d'avoir la famille Leclercq (Decathlon, donc superbe famille entrepreneuriale) qui a investit significativement dans notre capital, et notre mission est aussi de valoriser cet investissement.  Responsabilité du management vis-à-vis de ses actionnaires. Sur Photoways et Inspirational Stores (même si pour cette dernière la sortie n'est pas programmée, je n'ai aucun doute sur le multiple final vu la qualité rare de l'actif), j'ai fait faire à mes VC de très bonnes affaires, il faut que ça continue...

FeteMania.com : sur les Traces de Warren Buffett et Oriental Trading Company !?

Bon, le titre est évidemment un peu excessif, mais ça donne le ton et les ambitions de ce nouveau site eCommerce spécialisé !

Si j'ai dèja largement exprimé mes doutes sur la pérennité en tant que pure player de nombreux sites eCommerce (voir le post "restera t'il des pure player dans 10 ans ?"), j'aime aussi les sites hyper spécialisés avec une value proposition distinctive et des bénéfices clients clairs.

En novembre dernier, on apprenait que Warren Buffett/Berkshire Hathaway rachetait Oriental Trading Company, une vieille société d'Omaha spécialiste du négoce et de la distribution d'articles de fête, avec une grosse partie eCommerce. Le JDN en parlait ici. Ou lire encore toute l'histoire la dans le Huff.

Dans le secteur aux US, on a aussi PartyCity.com, online store d'un grand retailer du secteur, dont le CA web a connu une progression fulgurante sur les dernières années.

Et aujourd'hui, sur le même modèle, c'est FeteMania.com qui se lance en France...

Fetemania.com se positionne tout simplement comme le 1er "one-stop-shop" des articles de fête, avec une gamme extrêmement large couvrant tous les segments et les besoins : l’art de la table, les articles de fêtes, les déguisements et leurs accessoires, la décoration, etc, le tout pour de nombreux thèmes et fêtes saisonnières, pour les enfants comme pour les adultes et, bien sur, livré où le client le souhaite. Avec, évidemment, des prix très compétitifs et des frais d'envoi offerts dès 50€ d'achat.

La concurrence actuelle sur le web est très segmentée et spécialisée (par exemple deguisetoi.fr pour les deguisements  ou annikids.fr pour les anniversaires enfant), ou assez amateur (les sites d'articles de fêtes dépendent d'un petit magasin de coin de rue). On observe cependant que depuis quelques mois les grands s'y mettent aussi : ainsi ruedelafete.fr a été racheté par la Grande Recré il y a environ un an.
 
Coté réseaux sociaux, FêteMania peut évidemment miser sur cet atout extraordinaire qu'est le coté social de la fête pour faire parler les internautes de leurs fêtes, les aider à les organiser notamment sur Facebook (identification également avec Facebook connect). FêteMania est aussi présent sur Pinterest qui est bien sur très adapté aux fêtes grâce au coté visuel des publications.

Value proposition ainsi très claire sur ce secteur : un choix très large, des prix excellents, un service de qualité, le tout avec un zeste de réseaux sociaux...

J'imagine que les marges brutes de ce secteur sont "sympathiques" et les articles pas trop lourds réduiront les coûts de shipping, ce qui compensera en partie un panier de taille plutôt faible. Avec un service de qualité, on doit pouvoir bénéficier d'un certain repeat, ce qui est indispensable en eCommerce pour jouir d'une rentabilité acceptable.

L'équipe de management (de qualité) a en tous cas fait très attention aux coûts fixes, autre élément indispensable pour un retailer ou un eCommerçant !

Et à propos d'eCommerce et d'un autre spécialiste pointu, et aussi pour rester dans la fête, Plus-de-Bulles, le site des vrais amateurs de champagne primé par Gault & Millau avec maintenant près de 60 marques et 600 cuvées, m'apprenait aujourd'hui même qu'après moultes analyses et crunchs de sa base de données, il était dorénavant capable de détecter avec une grande fiabilité quelle typologie de clients était à fort potentiel.

Cela paraît anodin, mais la capacité à identifier en amont les "bons clients", ceux à Life Time Value élevée, est assez capitale car elle permet de bien mieux cibler ses efforts marketing et promotionnels.

Il m'en avait d'ailleurs fallu du temps à l'époqye chez Photoways pour déterminer que nos meilleurs clients étaient en fait les primipares dans les 6 1ers mois de la naissance de l'enfant !

Pour terminer sur l'eCommerce et faire le lien avec le précédent post, vous avez été nombreux à reconnaître dans le "Qui Suis-je" le Groupe MotoBlouz...et vous avez bien eu raison ! C'est aujourd'hui une véritable pépite qui va année après année fortement se valoriser, et qui pourrait bien à terme s'achever pour moi par un succès encore plus grand qu'avec Photoways (revendu en 2007, l'année où j'ai crée Inspirational Stores, devenu MotoBlouz par fusion)...

Les décisions d'arrêter très vite la délégation eCommerce (2 mois en fait après notre levée de fonds de 10M€ en septembre 2008), de pivoter vers une activité eCommerce classique (à l'époque nous avons screené des dizaines de secteurs et même envisagé de nous lancer from scratch) et de nous rapprocher et fusionner avec MotoBlouz étaient manifestement bonnes !

Sous la conduite de Thomas Thumerelle, MotoBlouz roule très fort aujourd'hui...et je peux me concentrer pleinement sur L'Accélérateur !

Quizz eCommerce : Qui Suis-Je ?

Je suis un eCommerçant spécialisé qui :

• A une part de marché estimé proche des 40% sur son segment dans le online, rien que ça !
• Est 4 à 5x plus gros que son concurrent le plus proche
• Connait un taux de croissance bien supérieur au marché (je parle du online, car pour le offline c'est plutôt la débandade, décroissance de 30% sur les 2 dernières années !)
• Jouit d'une rentabilité étonnante pour un eCommerçant, ce alors que ses confrères du secteur sont quasiment tous en difficulté (vous me direz, en eCommerce, c'est normal).
• A mis au point une plateforme eCommerce et des process de gestion et de pilotage de l'activité tellement pointus et performants que certains acteurs extérieurs m'ont approché pour "licencier" cette plateforme.
• Possède sa propre logistique, dont la fiabilité est inégalée dans le secteur
• Anecdotiquement, dans mon capital, indirectement, j'ai le gratin du web français, dont Jérémie Berrebi, PKM, Fabrice Grinda, Loic Lemeur, Pascal Chevalier, etc, et aussi international avec Robert Keane (CEO et fondateur de VistaPrint)...

A y réfléchir, je crois que je suis une plateforme eCommerce strictement unique en France : vous en connaissez beaucoup vous des eCommerçants qui jouissent d'une part de marché aussi dominante sur un secteur, d'une forte croissance, et en même temps d'une très bonne rentabilité (croître vite en perdant des sous, ça beaucoup savent faire !) ?

J'ai beau chercher, je ne vois pas aujourd'hui d'autres actifs eCommerce avec les mêmes caractéristiques en France  !

Vous me laissez dérouler 6 ou 7 ans, et avec notre plateforme, le management et l'équipe de collaborateurs niakeux et proche du client que nous avons, nous devrions approcher les 100M€ de valorisation !

Certes, il y a des actifs eCommerce faisant plus de chiffre d'affaires (pas dans mon secteur), mais moi je pense aussi marges, je pense rentabilité, je pense croissance saine et rentable, je pense renforcement d'avantages concurrentiels...

Bref, je suis une pépite rare en France, mais qui suis-je ?

L'Accélérateur® Boucle une Levée Significative avec la Famille Leclercq, Apportant Plusieurs Années de Visibilité !

C'est un beau jour les amis, je viens de mettre de l'essence dans le moteur pour faire une (très) longue route !

Voici tout d'abord le communiqué de presse officiel :

 

Paris le 28 janvier 2013

"L’Accélérateur®, 1ere structure en France totalement dédiée à la formation et au succès d’entrepreneurs du numérique, annonce la clôture d’une levée de fonds significative auprès de la famille Leclercq, fondatrice du groupe Oxylane (Decathlon, Quechua, Decathlon.com…)

Cette opération apporte à l’Accélérateur® une visibilité de plusieurs années.

La famille Leclercq jouera un rôle très actif auprès des fondateurs de l’Accélérateur® et des start-up sélectionnées, en partageant ses valeurs ainsi que ses méthodes de management et d’organisation pour maîtriser une forte croissance.

Michel de Guilhermier, co-fondateur et Président de l’Accélérateur® : «Nous sommes fiers de nous associer à une très grande famille entrepreneuriale, animée par une même philosophie long terme et les mêmes valeurs humaines que nous. Ce partenariat unique en son genre renforce considérablement la place de l’Accélérateur dans l’eco-système entrepreneurial français. »

Mathieu Leclercq, représentant de la famille et Président du Conseil de Surveillance d’Oxylane: «Nous sommes enthousiastes à l’idée de nous associer à cette superbe mission entrepreneuriale, pédagogique et citoyenne. L’objectif de cet investissement long terme est de bâtir avec l’Accélérateur une entreprise unique dans la formation et l’accompagnement de plus d’une centaine d’entrepreneurs sous 5 ans. Nous serons des supporters actifs des 4 fondateurs et encouragerons les startupers accompagnés à mettre l’autonomie et la responsabilisation de leurs collaborateurs au cœur de leurs projets. »

A propos de l’Accélérateur®

Créé et animé au quotidien par 4 serial entrepreneurs qui bénéficient de l'expérience de près de 40 sociétés créées ou rachetées, l’Accélérateur® est la 1^ère école d’entrepreneurs et de start-up en France avec le modèle économique d’un fonds d’investissement, proposant une formule unique combinant apport d’un capital de démarrage et accompagnement intense et permanent. 

Sa vocation, dans le cadre d’un modèle gagnant/gagnant, est de former et d’accompagner sur la durée des entrepreneurs à succès et de les guider très étroitement dans la construction d’un modèle économique pertinent, rentable et pérenne.

Il est soutenu historiquement par 4 VC de 1er plan au cœur de l’éco-système entrepreneurial français : OTC Asset Management, ISAI, Jaïna et Partech.

Lancé début 2012, l’Accélérateur a déjà formé 20 start-up.

Pour cette opération, l’Accélérateur et la Famille Leclercq ont été conseillés par DS Avocats : Bernard Tézé, Anne de Sèze, Alexandra NGuon. DS Avocats : 46, rue de Bassano, 75008 Paris"

 

La journée passée dans le Nord le 17 Novembre dernier sur le Campus Oxylane était ainsi une sorte de Due Diligence !

Un de mes amis me disait à propos de l'opération : "ce sont des entrepreneurs qui redistribuent leur argent pour être utilisé par des entrepreneurs au service de l'entrepreneuriat ??  On se croirait aux US :)". Excellent résumé, et c'est concrètement excellent pour l'entrepreneuriat en France.

Nous voila donc financièrement armés pour investir, former et accompagner intensément des dizaines d'équipes d'entrepreneurs sur les années à venir. Cette visibilité me fait vraiment très plaisir car elle apporte la sérénité dans notre mission et consolide notre position au coeur de l'eco-systeme entrepreneurial en France.

Financièrement armés et aussi très bien accompagnés !

Maintenant, message pour tous les entrepreneurs, une levée de fonds n'est jamais que mettre de l'essence dans le moteur. C'est absolument essentiel pour continuer à rouler, mais ce n'est pas cela qui vous mettra sur la bonne route, ni vous fera éviter les plaques de verglas, ni anticiper les virages à prendre, ni n'assure que la voiture elle-même a un chassis robuste...

A noter qu'après MotoBlouz, c'est de nouveau pour moi un retour vers les terres natales du Nord, vive les Ch'tis. Une force inconsciente doit m'attirer la-bas ;-)

Champagne maintenant, ce qui me permet de placer qu'aujourd'hui même Plus-de-Bulles a aussi négocié l'arrivée en exclusivité sur le web (une autre, encore) de la très select maison Agrapart dans son catalogue. Une maison dont les vignes sont à Avize, en zone "Grand Cru 100%" (les meilleurs terroirs de la Champagne), juste à côté de celles de Diebolt-Vallois à Cramant (autre village 100% Grand Cru sur la Côte des Blancs, et autres exclu pour Plus-de-Bulles).

L'Accelerateur sur Twitter

 

Cash Is King ! Et Donc, Où Se Situe Apple vs Ses Pairs ?

Le Price Earnings Ratio est un indicateur intéressant pour apprécier la valorisation d'une société, mais je préfère grandement me focaliser sur le cash, avec 3 indicateurs clés :

1. Cash net disponible : le cash net de l'endettement
2. Free cash flow : cash flow opérationnel net des réinvestissements nécessités par l'activité.
3. Valeur d'entreprise/free cash flow : la valeur d'entreprise est le prix qu'un investisseur payerait en net pour acquérir une société, à savoir la market cap - le cash disponible + dettes. Ce ratio donne donc le nombre d'années qu'il faut à un investisseur pour générer le cash pour payer son acquisition, c'est donc une mesure de la "cherté" d'une société, du point de vue du cash. A noter qu'on pourrait aussi faire Valeur d'Entreprise/Operating Cash Flow, donc faire fi des réinvestissements nécessaires, ce qui est valide si l'investisseur voulait "milker" la société, et donc ne réinvestirait pas en Capex ou très peu.

Pour comparer sur ces metrics Apple (AAPL), je prends 8 autres sociétés significatives, toutes avec une market cap de plus de 100Mds$ :

- 2 grosses sociétés "consumer goods", au modèle très largement éprouvé depuis des dizaines d'années : Coca Cola (KO) et Procter & Gamble (PG).

- 3 sociétés high tech au profil différent : Microsoft (MSFT) leader mondial du logiciel avec de superbes vaches à lait (Windows, Office, etc), à la croissance aujourd'hui extrêmement faible et de gros challenges à surmonter dans le "post PC era"; Cisco (CSCO) qui a également eu le privilège il y a 12 ans d'être la 1ère capitalisation boursiere au monde mais qui peine aujourd'hui à retrouver une forte croissance; HP (HPQ) dont on connait les gros problèmes depuis 3/4 ans.

- Exxon (XOM) : 1er pétrolier mondial, 2ième plus gros chiffre d'affaires mondial (après Walmart), redevenu depuis cette semaine 1ère capitalisation boursière mondiale devant Apple.

- Berkshire Hathaway (BRK) : le conglomérat de Warren Buffett, qui investit dans des business stables, prévisibles, générant beaucoup de cash, avec une importante marge de sécurité quant au prix payé.

- Amazon (AMZN) : leader mondial de très loin de l'eCommerce, mais surtout société unique au modèle maintenant polymorphe, dont les avantages concurrentiels font tellement rêver les investisseurs qu'ils acceptent de payer un prix étonnant pour cette société...

 

Cash net disponible :

Le trésor de guerre d'Apple est totalement hors norme. En clair, il apparaît évident qu'ils ne savent pas très bien quoi faire de tout leur cash actuellement et que l'activité ne génére pas assez d'opportunités pour investir efficacement les liquidités.

Après des années compliquées, où Apple à failli mourir, ils sont devenus paranos, mais à ce niveau là on arrive plutôt à une aberration financière. La société dispose de 138Mds$ de cash et strictement aucune dette bancaire (+21Mds$ au seul dernier trimestre !). Ils ont annoncé il y a 6 mois vouloir consacrer 40Mds$ dans les 3 ans à venir aux dividendes et rachats d'action, mais sur les 300Mds$ de trésorerie + le cash généré sur ces 3 ans, ce sera toujours une goutte d'eau. Bientôt, ils vont pouvoir se payer cash Microsoft (180Mds$ de valeur d'entreprise) et même Google (200Mds$ de valeur d'entreprise) !

Les sociétés de consumer goods tels Coca Cola ou Procter & Gamble ont par contre un gros levier d'endettement avec plus de dettes que de cash disponible. Le record à ce niveau est chez General Electric, avec 500Md$ d'endettement, mais placés dans des business stables générant de gros cash flow stables et prédictibles.

 

Free Cash Flow :

Même si au dernier trimestre la croissance du bénéfice net fut nul, le free cash flow a augmenté de 30%. Apple reste une incroyable et fabuleuse machine à cash et pour redonner un ordre de grandeur, ils ont généré sur le Q4 2012 autant de cash net que Microsoft a fait de de chiffre d'affaires (+21Mds$, 23Mds$ de cash flow opérationnel - 2Mds$ capex) !

 

Valeur d'Entreprise/Free Cash Flow :

Actuellement, la "cherté" d'Apple est la même que celle d'HP, une société dont le chiffre d'affaires a stagné voire baissé depuis 3 ou 4 ans (à environ 120Mds$) alors qu'entre 2009 et 2012 Apple a triplé de taille...Il faut moins de 5 ans pour générer le cash nécessaire à se payer Apple ou HP, contre 20-30 pour ces mastodontes établis que sont Procter, Coca et Exxon.  Amazon est hors norme, sur une autre planète, il faut la bagatelle de 62 ans, ce qui reflète des anticipations de croissance du cash généré extrêmement elevées.

Ce que cela veut dire pour Apple , c'est que les investisseurs anticipent actuellement le pire (et pour Amazon le contraire !), stagnation voire même un déclin du CA et du cash flow généré. En clair, les beaux jours d'Apple sont derrière, la société ne peut maintenant que stagner...at best...

Ainsi, acheter Apple au prix actuel, c'est simplement faire le pari que la croissance du CA, des profits et du cash va continuer, ne serait-ce même que faiblement. A titre personnel, je pense que ce pari est quasiment un "no brainer". Même si Android gagne des parts de marché (ce qui ne fut pas le cas aux US sur le dernier trimestre), même si Windows Phone pourrait sans doute progresser, Apple surfe sur 2 marchés immenses, les smartphones et les tablettes, qui ne sont certainement pas encore arrivés à saturation. Il se vend actuellement 800M de smartphones/an, soit 45% du total des mobiles vendus, on devrait sans doute monter à 75/80% dans les 5 ans, soit un potentiel de 1,3 à 1,4Mds d'appareils par an. Et en ce qui concerne les tablettes, on en a vendu environ 120M en 2012 mais le potentiel se situe en centaines de millions...En clair, les 2 marchés sous-jacents clés d'Apple devraient au cumul encore doubler dans les années à venir. Même en perdant un peu de part de marché, même en perdant un peu de marge brute, il reste bien un réservoir de croissance pour Apple.

Alors, oui il y a des menaces, des risques, des challenges, des concurrents sérieux, les investisseurs se focalisent exclusivement dessus actuellement, mais - de facto vu le peu de cherté de l'action - ils font aujourd'hui fi des opportunités ainsi que de l'énorme eco-système mis en place par Apple. Ma conviction est qu'Apple a largement les ressources pour continuer à croître sur ses marchés phares : elle a une marque, un eco-système, une R&D, des technologies, une importante base de clients fidèles, un superbe réseau de distribution...

Comparer Apple à RIMM et Nokia, stars déchues du passé, ne me paraît pas un raisonnement valide : ni leur marque, leurs technologies, leur eco-système et leur réseau de distribution n'étaient comparables à  celui d'Apple avant leur chute.

Par ailleurs, Apple, a certainement la possibilité de venir croître sur d'autres marchés. On parle beaucoup de l'iTV, la télé connectée d'Apple. Elle ne viendra peut-être pas (je pense cependant que si), mais la forte croissance de son petit boitier permettant du streaming simple (Apple TV), qui a encore doublé en volume en 2012, est bien un signe qu'il y a des choses à faire dans ce domaine. Certes, peu de chances qu'Apple trouve de nouveaux marchés aussi fabuleux que celui des smartphones et tablettes, mais on a pas non plus à parier sur une croissance de plusieurs dizaines de milliards par an (à titre indicatif, l'iPad qui n'existait pas il y a 3 ans aura généré prés de 35Mds$ de CA cette année, soit les 2/3 du CA annuel de Google) !

Factuellement, je rappelle encore que le free cash flow a augmenté de 30% au dernier trimestre et qu'il y a toutes les probabilités que cela continue en 2013, et en tout cas que la croissance du cash flow d'Apple ne s'arrête pas subitement comme le nuage de Tchernobyl s'est arrêté net aux frontières de l'hexagone ! Le CA a par ailleurs aussi continué à croître de 18% au dernier trimestre, et même de 27% si on tient compte de la semaine de moins.

Enfin, au delà du pari à prendre sur les performances commerciales et opérationelles d'Apple, il y a un autre pari assez simple à faire en parallèle, celui qu'ils vont quand même arriver à bien mieux gérer leur cash que ce qu'ils font aujourd'hui : augmenter le dividende, accélérer le programme de rachat d'actions, ou une grosse acquisition pertinente...Apple étant aussi devenu quelque part le plus gros hedge fund du monde, pourquoi ne pas mettre quelques tickets dans Google, façon de leverager le risque !? Je plaisante, mais ils le pourraient, de même que bientôt ils pourront se payer Google sans problème.

A noter aussi que, tant qu'à investir (sur le long terme évidemment) dans une société importante et stable, Berkshire Hathaway semble un meilleur deal que Coca Cola, Procter & Gamble ou Exxon. Certes, l'âge avancé de Warren Buffet (83 ans) fait peser des risques à terme, mais au delà de l'homme, Berkshire est aussi devenu un "système" complet et une superbe machine à cash, avec au coeur du moteur des activités d'assurance apportant d'importantes liquidités à placer, ce de façon récurrente.

Il y a quelques mois, j'avais dit que j'étais très inconfortable avec un Apple à 700$, trop haut trop vite, et j'avais écrit que je m'étais assez fortement délesté. J'en ai évidemment racheté dans la descente, à 600$ d'abord, puis un peu plus à 500$, et maintenant beaucoup plus à 450$. Je vais continuer à le faire, et il ne me restera alors plus qu'à attendre que Mr Market change d'humeur !

Zoom sur FioulReduc.com, Promo 1 de l'Accélérateur !

Après FioulReduc avec Network Finances et 1001Menus avec Kima Ventures accompagnés de plusieurs Business Angels réputés, c'est maintenant au tour de ZeNanny d'annoncer son tour de table avec Jaina Capital.

Dans la foulée, ZeNanny élargit sa palette de services, proposant également maintenant du soutien scolaire, et en conséquence se rebaptise FamiHero pour refléter son nouveau positionnement.

Et de 3 levées donc, 3 soutiens supplémentaires pour ces start-up de la toute 1ère promotion de l'Accélérateur ! Je reprécise cependant que nous ne poussons pas systématiquement nos poulains à lever des capitaux. En fait, dans la 1ère promo, seules 3 équipes cherchaient des capitaux complémentaires (donc hit rate 100% maintenant)

Aujourd'hui, petit focus sur l'une d'entre elle, FioulReduc qui, moins d'un an après son ouverture, affiche des metrics impressionnantes.

Petit préambule tout d'abord, même si le marché peut au 1er abord ne pas paraître très sexy (ce que business wise j'adore pour ma part), il faut savoir que près d’1 français sur 6 se chauffent au fioul domestique, ce qui représente un marché de près de 10Mds€.

FioulReduc, fondée par Guillaume Bort et Hervé Degrève, 2 anciens managers de BearingPoint, arrive sur ce marché avec une proposition de valeur simple et percutante : c'est le 1er site internet qui offre la garantie au consommateur d’acheter son fioul au prix le plus bas dans sa région. Avec une facture moyenne par foyer de 2000€, les ménages français sont en effet à la recherche de solution pratique pour faire des économies substantielles sur leur facture de fioul.
 
9 mois après le lancement et alors que FioulReduc ne couvre pour le moment qu’à peine 1/3 du territoire, les résultats sont là :

• Plus de 1500 clients particuliers acquis
• Un volume d’affaires de près de 2M€
• Une croissance mensuelle des commandes de 60%

2013 verra l'extension de la couverture géographique (ils visent la totalité du territoire), ce qui devrait alors générer un volume d'affaires de l'ordre de 20M€. C'est beau !

Le tout évidemment avec un très bon niveau de rentabilité grâce à des coûts fixes strictement contrôlés, une équipe réduite, performante, et frugale !

Vous pouvez ne pas être client, mais si vous cherchez aussi tout simplement le prix du fioul, vous le trouverez sur le site, de même que des actualités sur ce marché ou encore simplement des conseils d'approvisionnement.

Commentaire de Guillaume Bort sur son accompagnement par l'Accélérateur :

"Malgré mes 10 ans de conseil, l'Accélérateur fut une bonne gifle. ils m'ont vraiment inculqué la bonne attitude et méthodologie pour entreprendre avec succès" !

Quand l'équipe est venu nous pitcher en février 2012 pour postuler à la 1ère promo, le site n'était même pas ouvert, nous n'avions donc aucun élément pour jauger la pertinence du business model et de l'exécution, mais nous avons avant tout et simplement parié sur eux, et nous avons eu bien raison !

Superbe traction, car super équipe d'entrepreneurs, exécutant bien et vite un modèle simple et percutant...

Bien que Network Finances soit maintenant le VC de référence après leur tour de table, l'Accélérateur continue de très près à suivre l'équipe, sa progression et ses problématiques.

La Seule Vraie Question sur Apple !?

Les prévisions données par Apple pour le Q1 2013 ont eu pour effet de refroidir fortement le marché et faire plonger le titre de 12% hier en clôture.

Une faible croissance du CA de 7%, avec un EPS sans doute inférieur à l'année dernière (Apple n'a pas donné de guidance de résultats), ne sont évidemment pas de nature à emballer les foules autrement qu'en les inquiétant. Certains ayant même clairement appuyé sur le bouton "panique".

La marge brute annoncée est en baisse, mais c'est assez compréhensible : 80% de la product line a été rafraîchie récemment, engendrant des surcoûts de production initiaux, et l'iPad Mini qui cartonne vient aussi diminuer les marges (en % et encore plus en $/device). Donc la marge brute globale baisse, ce n'est pas idéal, mais au moins on en comprend parfaitement l'origine.

Le seul point clé est alors la croissance anticipée de +7%. En effet, sur son dernier trimestre, Apple a connu une croissance officielle de son CA de +17%, et de +27% si on tient compte de la semaine de moins.

En ce qui concerne les 2 principales lignes de produits, l'iPhone a lui connu une croissance de +39% et l'iPad de plus de +60% en volume (en tenant compte de cette fameuse semaine de moins). Ce dans un contexte de forte limitation de l'offre. Sans ces problèmes de supply chain, les croissances auraient certainement été de +50% et +80%...

Donc, à voir ces chiffres, le croissance fut de fait très soutenue au dernier trimestre 2012 ! Pas de problème de traction commerciale donc, les produits Apple étaient toujours en forte demande au trimestre précédent.

Et enfin, dernier point important, Apple n'a pas perdu de part de marché au dernier trimestre, ni en smartphone, ni en tablette (source IDC, même si la situation varie d'une zone à l'autre. Aux US Apple a même gagné des parts de marché, mais en aurait perdu en Europe).

Alors, dans la mesure où Apple nous annonce de plus arriver à équilibrer offre et demande au cours de ce trimestre, pourquoi donc anticipent-ils une croissance de seulement +7% ? Comment passe t'on subitement de +27% avec des problèmes d'approvisionnement à +7% seulement sans problème d'approvisionnement ? D'autant plus étonnant que la zone "Greater China" est en forte croissance, de plus de 60% globalement et même +100% concernant l'iPhone.

C'est ce point crucial de la croissance qu'il faut comprendre. Il me parait illogique de considérer que du jour au lendemain la machine Apple s'essouffle et que la croissance retombe aussi fortement, il faut comprendre ce qu'il y a derrière ces chiffres.

On en est à ce stade réduit à faire de nombreuses hypothèses, la conf call ne donnant que très peu d'information.

De manière générique, les axes de recherche et d'hypothèses, non exhaustif :

1. Apple à volontairement été extrêmement conservateur
2. Il va y avoir une importante transition produit déclenchant un phénomène d'attente au cours de ce trimestre.
3. Une forte baisse des prix de l'iPhone est dans le pipe.
4. L'iPad Mini continue de fortement cannibaliser l'iPad 10", faisant perdre du CA
5. Le Q1 2012 avait été extraordinaire, relativement bien plus que le Q4 2011, biaisant ainsi les comparaisons de croissance.
6. Les sell-through sur les Q4 2011/Q1 2012 et Q4 2012/Q1 2013 biaisent aussi les comparaisons.
   Le marché mondial des smartphones arrive à saturation (j'avais évoqué cette possibilité il y a quelques mois).
7. Si Apple a dit que la production arrivera à suivre la demande au cours du trimestre, l'équilibre pourrait n'arriver que tard dans le dit trimestre.

Bon, la, je suis encore en vacances quelques heures au bord de la mer, donc pas d'analyse fouillée dans l'immédiat, mais comptez sur moi pour creuser dans les jours à venir.

Résultats Q4 2012 Apple : Record...Mais Déception...à Fortement Relativiser !

"The most anticipated earnings", à savoir ceux d'Apple sur son Q4 2012, étaient hier soir...Très anticipé car il y avait de nombreuses inconnues.

Ce fut un trimestre record... qui a cependant globalement déçu !  Mais il y a les chiffres bruts, et surtout comment les interpréter et les mettre en contexte.

Apple a annoncé environ 54Mds$ de CA, en croissance de 17% sur Q4 2011, avec des profits quasiment stables à 13,1Mds$. A noter quand même que ce sont les 4iemes plus gros profits trimestriels jamais déclarés par une société !

On pouvait cependant s'attendre à légèrement mieux, c'était le cas de beaucoup d'analystes, le mien aussi. Mais, surtout, la "guidance" pour le trimestre en cours (Q2 fiscal 2013) est très loin d'être excitante, prévoyant une croissance du CA de +7% seulement sur le Q1 2012 et une marge brute en forte chute. En conséquence l'action a dévissé en after hours, perdant jusqu'à 10%, craignant qu'Apple soit sur le chemin du déclin.

Ceci étant, sur le dernier trimestre :

- Si on tient compte du fait que ce trimestre comptait 1 semaine de moins que l'année dernière la croissance du CA est de +27% et les profits nets de +8% environ.

- Toujours en tenant compte de cette semaine de moins, les ventes d'iPhone sont en hausse de 39% (record à 48M d'unités vendues) et celles d'iPad de plus de 60% (autre record à 23M). Pas vraiment des taux de croissance à rougir ni de nature à alimenter de grosses craintes.

- Ces chiffres sont de plus à mettre dans le contexte de fortes limitations de production, tant pour l'iPhone 5, l'iPhone 4/4S que l'iPad Mini. En clair, si Apple avait pu produire suffisamment, c'est peut-être +50% pour l'iPhone et +80% pour l'iPad qu'on aurait pu avoir.

- Très fortes limitations de production pour le nouvel iMac, impact de 700,000 machines soit près de 1Mds$ de manque à gagner.

- La croissance en Chine est de près de 70% et à 3 chiffres concernant l'iPhone ! Apple est aussi un excellent moyen de jouer la croissance la-bas.

Bottom Line 1 : la dynamique commerciale est resté extrêmement forte au dernier trimestre et c'est sans doute +40% de CA qu'Apple aurait pu faire si ses produits avaient pu être produit en quantité suffisante.

Cette croissance aurait alors généré des profits en hausse de l'ordre de +25%. Ce qui, pour une société de 160Mds$ de CA, reste très soutenu.

Questions marges, 2 informations importantes ont été données :

- L'iPad Mini a une marge brute "significantly below Corporate average" (Tim Cook) et vu qu'il connait un superbe succès et cannibalise certainement son grand frère, cela va forcément jouer à l'avenir.

- L'ASP de l'iPhone, bien que le 5 plus cher ne fasse sans doute que 50-60% des ventes, est resté stable.

- On savait par ailleurs déjà que la mise à jour à 80% de la gamme en septembre-octobre allait occasionner des surcoûts de production et donc une baisse des marges, ce qui fut le cas et ne représente pas pour moi une grosse surprise. Apple avait annoncé une marge brute de 36% sur ce trimestre et on a fini à 39% environ.

Bottom Line 2 : oui on va assister à un érosion des marges d'Apple, mais elles devraient se maintenir à un très bon niveau, sans doute autour de 36-38% contre 40-47% il y a 12-18 mois.

3ième et dernier point, iTunes a généré 2Mds$ sur ce seul trimestre, avec 500M de comptes ouverts dans 155 pays, et il y a eu la bagatelle de 2 Milliards de téléchargements sur l'App Store (soit 22M/jour) !

En conclusion, Apple reste encore à ce jour sur une (très) forte dynamique commerciale, leurs produits plaisent et se vendent très bien, l'eco-système est toujours aussi puissant, et la baisse des marges - réelle et inévitable - ne viendra pas inverser la croissance du bénéfice par action mais simplement la ralentir (assez nettement). Une croissance de +28% pour une société de cette taille en ce moment reste très enviable. A titre de comparaison, Microsoft, pourtant 2x plus petite, n'a cru que de 4% au dernier trimestre.Et Cisco, 3 fois plus petit, a cru de 6%...Donc, relativisons...

Par ailleurs, point très important, si le bénéfice net a stagné vs 2011, le free cash flow (cash flow opérationnel - Capex) lui a augmenté au rythme incroyable (à ce niveau) de +30% (21Mds$ vs 16Mds$), et je pense que c'est une "metrics" bien plus pertinente car très concrète. Apple reste une fabuleuse machine à cash, près de 50Mds$ généré en 2012 (presque le CA de Dell...), et ça ne changera pas en 2013. Selon toute probabilité, si Apple ne fait rien de spécial, on aura près de 200Mds$ de cash dans les caisses début 2014...Autre comparaison marquante, Apple a généré autant de cash au cours de ce dernier trimestre que Microsoft a fait de chiffre d'affaires !

Après une croissance virtuelle de 40-60% au dernier trimestre, l'anticipation par Apple d'une croissance de 7% seulement est évidemment étonnante, elle doit s'expliquer par une analyse plus détaillée du Q2 2012 (qui avait notamment été particulèrement fort avec le lancement en Chine de l'iPhone 4S), mais la tendance de fond d'Apple ne me semble pas être remise en caus eà ce stade. Je reviendrai plus tard sur ce point après analyse détaillée.

S'attendre en fin de compte à +10% de croissance de CA et d'EPS en 2013 me parait être un safe bet (car c'est un minimum). Après les 45$/action en 2012 calendaire, on peut donc viser autour de 50$. Évidemment, ce n'est plus l'hyper-croissance à 3 chiffres d'il y a 2-3 ans, les spéculateurs et autres guignols aux attentes loufoques en seront pour leur frais.

Apple a rajouté 23 Mds$ de cash à son actif durant le Q4, son trésor de guerre se montant actuellement à la bagatelle de 138Mds$, soit 145$ par action...

A 470$ (cours à 11h), l'action est valorisée juste un peu plus de 6x son bénéfice 2013 hors cash. Pour une entreprise qui devrait encore croitre de 10% au moins cette année (en CA comme en profit), c'est tout simplement une aubaine...

Je reste totalement en ligne avec mes analyses passées et prévisions 2015 : entre 500$ dans un very worst case (innovation à l'arrêt) et 1000$ l'action. Donc au prix du jour, aucun risque de voir son capital diminuer sur le moyen terme (à court terme, je n'en sais rien), juste une inconnue sur l'upside. Et petit bonus, Apple verse actuellement un dividende de l'ordre de 2,2 %, qui à toute les chances d'augmenter dans le futur.

En effet, le cash d'Apple est par ailleurs évidemment très mal utilisé puisqu'il ne doit pas générer beaucoup vu les taux actuels. Ils vont certainement décider d'accélérer leur programme de rachat d'actions ainsi qu'augmenter le dividende. Une croissance de l'EPS de 15% par an serait alors possible, avec un dividende de 3-3,5%. Tout ceci justifierait pour moi un multiple de 12-15, soit une action entre 600 et 700$ à horizon 12 mois.

Tout ceci étant à périmètre comparable, mais on ne peut pas exclure de nouvelles belles initiatives, comme les rumeurs le laissent entendre : une Apple TV, un ou plusieurs iPhone "low cost", etc.

Ceci dit, il y a aussi une autre réalité : il y a actuellement un fort courant vendeur sur Apple, un "momentum" négatif comme on dit, les analystes mettant surtout en avant aujourd'hui les risques sur la baisse des marges, la baisse des parts de marché et la progression d'Android. Un vrai problème de confiance en fin de compte.

Alors, même si la croissance "décevante" pour certains du dernier trimestre doit être mis en contexte (forte limitation de production et 1 semaine de moins) les chiffres pris dans l'absolu et sans creuser ne sont pas de nature à rassurer ceux qui sont "bearish". Ceux-ci (bien souvent moutonnier) le resteront pendant que les autres verront dans la baisse du cours une belle opportunité. Certains analystes et investisseurs se sont d'ailleurs hier soir clairement positionnés à l'achat, pointant sur l'irrationalité du marché. "Be greedy when others are fearful", ce n'est que comme ça qu'on fait de très bonnes affaires.

Quand Mr Market ne veut pas valoriser correctement une société, il faut juste attendre le temps qu'il faut - et c'est parfois long - pour qu'il se lève du bon pied et redevienne lucide et confiant. Et quand les revirements arrivent, ils sont souvent violent, dans un sens comme dans l'autre.

"Price is what you pay, value is what you get". A 470$, j'estime que la valeur qu'on obtient est excellente et comme je l'écrivais il y a 10 jours, je me renforce donc sur Apple tranquillement mais sûrement, et je me rejouis de l'opportunité de pouvoir acheter moins cher qu'hier et de profiter de cette 2ieme démarque. Et s'il y en a une 3ième à 430$, je serai le 1er à me réjouir !