Michel de Guilhermier's Blog

The Secret of Warren Buffet : Manage your Emotions !

Buffett has said that his great success comes not because he has a talent for interpreting financial statements or identifying competitive advantages, nor because he can meet with management teams.

Rather, he claims the key to turning $10,000 into $50 billion, as he has done in
his investment career, has been managing his emotions !!

I have many times insisted on this blog that stock market investing has little to do with analytical skills but lots to do with guts !

Warren Buffet et Mars s'Unissent pour Racheter Wrigley, en Payant un Bon Premium !

A la clôture de vendredi dernier, Wrigley, le géant américain des chewing-gums (CA un peu supérieur à 5Mds$), était valorisé 17Mds$ environ, soit plus de 3x le CA, 27x les bénéfices et 15x l'EBITDA.

Pas spécialement une valorisation "cadeau" n'est-ce pas, même si Wrigley est une belle société qui vient juste d'annoncer des résultats en hausse sensible (+17%). !

Et pourtant, Warren Buffet, qui a pour habitude d'acheter de la valeur avec un discount substantiel, vient de faire une offre de rachat, en partenariat avec Mars, pour une premium de l'ordre de 25% (offre de 22Mds$).

En voila un qui sait regarder et calculer la valeur à long terme ! A méditer.

Pour ce qui concerne le court terme, Warren Buffet déclarait aujourd'hui : "this is not a field of specialty for me, but my general feeling is that the recession will be longer and deeper than most people think. This will not be short and shallow".

Investissement : Kelly, Warren Buffet et la Diversification !

Après 2 notes sur l'automobile, back to Investing !

Diversifier, ne pas mettre tous ces oeufs dans le même panier, répartir ses risques, etc, ce sont des principes que l'on peut lire régulièrement en matière de stratégie boursière.

Ce à quoi Warren Buffet répond qu'il ne croit pas en la diversification et que celle-ci ne fait que cacher l'incapacité de l'investisseur à analyser et calculer ses risques.  Et je redonne la citation de son associé Charlie Munger : "the wise ones bet heavily when the world offers them the opportunity. They bet big when they have the odds. And the rest of the time, they don't. It's just that simple !".

En clair, Berkshire Hathaway attend patiemment son heure et quand une opportunité attractive se présente ("when they have the odds") ils investissent massivement. Berkshire est maintenant devenu un mastodonte gérant 200Mds$ d'actifs, donc son portefeuille est nécessairement très large (une bonne centaine de sociétés), mais il fut un temps où leur portefeuille ne fut constitué que de quelques sociétés !

Si je reprends Kelly, on constate bien vite que dans certains cas, la formule indique que l'on peut miser 20, 30, 40% voire plus de son patrimoine sur une seule société. Pour un investissement où on a par exemple 20% de chance de perdre 20% et 80% de chance de gagner disons 40%, on peut allouer 35% de son portefeuille sur cette seule société. Ainsi, si vous trouvez 3 investissements de ce type, votre portefeuille sera fully invested. On peut bien entendu prendre une marge de sécurité en plus et l'investir non pas sur 3 mais 6 sociétés, mais cela restera encore une "diversification" très limitée.

Alors, plutôt que de diversifier, voire de saupoudrer à l'aveugle, il vaut bien mieux analyser à fond, calculer le potentiel et le risque de chaque investissement, et enfin allouer une forte part du capital sur quelques excellentes opportunités, quand celles-ci se présentent et qu'on les aura identifiées ! Cela est le vrai travail de l'investisseur "intelligent" ("The Intelligent Investor", Ben Graham, dans les années 30)

Mais, bien entendu, il faut avoir cette capacité à analyser, comprendre, modéliser, extrapoler le futur d'une société et cela, de fait, n'est pas à la portée de tout un chacun. A moins de confondre Bourse et roulette !

En définitive, la règle fondamental pour le "vrai" investisseur n'est pas tant de diversifier que d'allouer rationnellement son capital en fonction des probabilités de plus-values calculées par une analyse très approfondie des sociétés et de leur potentiel.
 

Warren Buffet : Retour en Pole !

Forbes a fait paraître son classement annuel des personnes les plus fortunées du monde et, surprise, ce n'est plus ni Bll Gates ni Carlos Slim, le magnat mexicain des Telecom (en autres), mais Warren Buffet, l'oracle d'Omaha, qui reprend ainsi sa place, après un intermède de 10 ans je crois.

Contrairement aux autres, sa fortune ne vient pas d'une activité "industrielle" mais purement de l'investissement : l'homme a le génie de l'investissement, ou comme il le précise lui-même, de l'allocation de capital.

Il sait patienter, raisonner librement, loin des modes et des courants, très rationnellement, et il n'achète que quand les cours sont devenus intéressants. Avec le temps, ça paye...énormément ! En moyenne 25% par an, soit du x1000 environ sur 30 ans ou x1,000,000 sur 60 ans !

Les base de l'investissement sont assez simples intellectuellement : on valorise une société, on attend que son cours soit largement inférieur à sa valeur, on achète en allouant une judicieuse partie de son capital (je reviendrai un jour sur la formule de Kelly que j'applique personnellement), et on attend que le temps fasse son oeuvre !

Comme le résume parfaitement Charlie Munger, le co-chairman de Berkshire Hathaway et donc l'associé de Warren : "the wise ones bet heavily when the world offers them the opportunity. They bet big when they have the odds. And the rest of the time, they don't. It's just that simple !"

Néanmoins, savoir être patient, lucide, toujours rationnel, "froid" ainsi que bien calculer ses probabilités est extrêmement difficile.

Vous l'avez compris sur ce blog, l'investissement est ma 2ième passion après créer des sociétés et défricher des concepts : mon positionnement n'est-il d'ailleurs pas "Entrepreneur & investor with..." plutôt que "Entrepreneur & manager..." ?

Avec le temps, je crois que je me consacrerais de plus en plus à cette activité propre, qui au delà de l'expérience et de la capacité à valoriser correctement une société, demande du temps, beaucoup de travail, mais aussi énormément de discipline ! Au delà de gérer mon propre patrimoine, je ferais sans doute comme Warren Buffet initialement, j'irais voir les amis et lèverais des fonds dans ce cercle restreint.

Comme Warren, et contrairement à tous ces fonds d'investissement qui prennent de copieux "management fees" de 1,5 à 4% des sommes gérées, ce qui de facto limite fortement la rentabilité des capitaux, je souhaiterais avoir une compensation purement "performance-based" : cela me paraît plus fair et honnête intellectuellement.

Charlie Munger : Rationality !

When asked what could be the best way to describe the Berkshire Hathaway way of investing, Charlie Munger (Berkshire vice chairman) simply says : "rationality".

With the precision that explains everything : "you gotta have a good reason to do something" !

Thinking about it, turning this 100 times into my head, it sounds extremely simple, but I do think it's extremely powerful and value creating, investment-wise. This approach basically gets rid of any emotion from the investing process, it also gets rid of the non sense one could sometimes hear and get fooled by.

If you constantly focus on finding a really good reason to invest in soemthing rather that something else at any given moment, I guess one should make a lot of money.

2007 : Another Great Year for Warren Buffet !

Berkshire stock ended 2007 with a c 29% increase, its biggest gain since 1998, 25 points above the S&P performance (less than 4%) and 22 points above the Dow (slightly higher than 6%). Despite the 2007 growth, Berkshire is still reasonable priced with a mere 15 PE.

Over the last 30 years, the average annual performance was 30% compared to a pale 9% for the S&P (have a look at the chart below, the last column is the S&P performance).

On December 31st 1976, you could purchase a Berkshire share for a mere $89. 30 years later, it's today worth $141,600 ! 60 years ago, young Warren used to say that what thrilled him wasn't to become rich and enjoy a luxurious life, but to see "dollars multiply themselves". Well, in 30 years he has multiplied them by 1600...

Predictions for 2008 vary among so-called experts, some see a recession, some others forecast a moderate growth. What's sure for me is that in this trouble times, Berkshire should be a safer bet than many other companies.

Warren Buffet Does it Again....the Buffet Way !

On tuesday 25th (!), Warren Buffet announced Berkshire Hathaway would aquire Marmon Holdings, a privately-held company owned up to then by the Pritzker family of Chicago, one of the wealthiest in the US.

Marmon Holdings is a $7bn company, whose assets are a collection of more than 100 manufacturing and service businesses, including the Hyatt hotel chain.

Though sizable and complex given the number of subsidiaries, Buffet did the deal his own very way : "our transaction was done just the way Jay would have liked it to be done—no consultants or studies" !

God, this guy really has a 6th sense !

La Bonne Philosophie : Investir, Miser...sur le Long Terme !

Je relisais récemment la lettre de Warren Buffet à ses investisseurs en 2006 : on ne peut que saluer son incroyable performance, 21.4% annuel en moyenne sur 41 ans ! Chose incroyable, il n'a connu qu'une seule année négative (2001).

1000 malheureux petits dollars confiés à Warren en 1965 valaient 2.8M$ 41 ans plus tard, x2800.

Le S&P, pour sa part, a tout de même cru de 10.4% par an sur cette même période, soit du x60 environ.

Tout le monde n'est pas Warren Buffet, mais une chose est certaine, la Bourse reste un excellent placement sur le long terme.

Un autre investisseur star, le fameux Peter Lynch, avait lui aussi réussit quelque chose comme +20% en moyenne sur une dizaine d'années lorsqu'il gérait le Magellan Fund. Néanmoins, dans le même temps, il reconnaissait que près de 50% des souscripteurs du fond n'avaient pas gagné d'argent car ils étaient sortis trop tôt !

Le bottom line est donc clair et se résume en peu de mots : seul le long terme paye vraiment !

Et je ne crois pas que cette philosophie soit réservée aux investissements financiers. Sur beaucoup de choses, il faut apprendre à être patient et laisser le temps faire son oeuvre !

Si Warren Buffet a réussit une performance boursière exceptionnelle, c'est je crois aussi du à une philosophie de vie réellement exceptionnelle, faite de recul et d'humour sur les choses, de pragmatisme, de non cupidité, le tout au sein d'une vision très long terme des choses.

Ses fameuses lettres aux investisseurs Berkshire Hathaway sont tout simplement savoureuses et j'invite tout un chacun à les lire et relire : ce ne sont pas des leçons de finance, ce sont des leçons de philosophie !

Above the Crowd !

"Be greedy when others are fearful, be fearful when others are greedy". Warren Buffet

This of course applies to stock markets. I thought it was a good quote to share in the today uncertain environment where volatility has significantly increased.

But we may extend it to a more general philosophical attitude : don't let your actions be driven by the crowd, stay away from it, look ahead, step back and behave as a truly independent mind.

Easy to say, tough to execute as most of the time we are biased by the environment, consciously or unconsciously. I'm deeply convinced that 95% of the people are just followers. But you'll hardly make a fortune by just following others.

The one who has the ability to be cold-blooded and analyze in a rational way in all circumstances is 100% sure to make a fortune. In other words, if you succeed in focusing entirely on the fundamentals, without any bias, you'll be a winner !

If you do that, then the good thing is that time will work for you, with a model mechanically creating value overtime ! All you then have to do is to enjoy the time passing by, what a great life that is, isn't it ?

There's no such thing as an elusive happiness. Most people seek happiness in a frantic and sometimes desperate way, but let's face it, happiness is just the art of making things easy and positive, happiness is a state of mind !

Well Done Warren !

Sure, the financial markets have taken a hit since July, but have a look at the Berkshire Hathaway performance vs the Dow over the last 3 months, particularily since early August !

Strinking isn't it, a rock-solid stock in an uncertain future.

I'm a proud (and happy) Berkshire Hathaway stock owner. Unfortunately, if history teaches that savvy and cold-blooded investors find great buying opportunities when there's a market crash, the bargain will not be in Berkshire.

You have to look elsewhere to pick up companies with sound assets that have suffered out of proportion because of irrational fear.

Some technology companies, such as Apple or Cisco, were flying high just before the market correction. They had announced great earnings and bullish views, the fundamentals are just plain great. Nonetheless, at one point on thursday Apple was up to 25% below its highs and Cisco up to 15%. I then decided it was time to buy...

Update monday 21st : Berkshire climbed another 2% today while market was up by a mere 0.3%. Over the last 10 days, stock is up almost 10% within a tough market...