Michel de Guilhermier's Blog

Tesla : Les Excès De Mr Market !

Contrairement aux 2 ou 3 samedis précédents, pas de post de fond ce matin sur Tesla, juste un petit clin d'oeil pour rebondir sur l'évolution de l'action Tesla à Wall Street.

Constat :

20 septembre 2022 - 6 janvier  2023 : 313$ - 102$ : -67% en 3 mois et demi.

6 janvier - 27 janvier 2023 : 102$ - 180$ : +76% en 3 semaines.

A noter que cette hausse de janvier s'est produite dans de très très gros volumes, le capital de Tesla (3 Milliards d'actions environ) a en effet intégralement tourné en 3 semaines, dont un énorme 300M d'actions échangées hier (donc 10% du capital), soit plus de 50Mds$ de valeur d'échanges, soit 10x le total de notre petit et exotique marché parisien !

Double morale :

• 1/ Mr Market est un être totalement excessif, à la hausse comme à la baisse, et ça franchement ce n'est pas nouveau. La valeur intrinsèque de Tesla, découlant de ses fondamentaux, n'a évidemment elle pas beaucoup fluctué entre le 20 septembre 2022 et hier 27 janvier 2023.
• 2/ Tesla est une valeur qui attire énormément les spéculateurs, d'où des excès encore plus forts, dans des gros volumes. Je reprécise encore que l'action est une grande habituée de ces violents swings, je l'avais étayé ICI. Je relève notamment : mars 2012 +66% en 2 mois, mars 2014 +112% en 3 mois, avril 2016 +85% en 2 mois, janvier 2021 +116% en 2 mois. Sans parler de septembre 2013 +600% en 1 an, ou août 2020 +600% également en 5 mois...

Et de plus... :

Je me suis fait (gentiment) interpellé sur Twitter par des commentaires évoquant une  "non normalité", me disant aussi que cette hausse n'était pas "saine", et me sortant au passage une généralité sur l'évolution des actions ("après une bulle spéculative un titre latéralise durant des années"...), et des rappels à la bulle de 2000.

Pas mal de choses à dire la dessus, car c'est caractéristique d'une certaine population qui joue sur les marchés...et qui fait aussi le bonheur de personnes plus rigoureuses, plus rationnelles et long terme (je ne vais pas reprendre comment Carl Icahn se présente sur Twitter, même s'il a parfaitement raison) !

D'une part, c'est amusant et aussi un peu touchant de naiveté sur la connaissance du caractère de Mr Market, car depuis quand ce dernier est un gars normal et sain ? Belle lubie.

D'autre part, c'est aussi totalement ignorant tant des fondamentaux spécifiques de Tesla que de son historique boursier : l'action a déja de fait connu moultes envolées excessives/spéculatives et n'a jamais "latéralisé" et ce pour une raison bien simple, ses incroyables fondamentaux la propulsent, et sa valeur rattrape (assez) rapidement le cours de Bourse.

Ce qui n'est pas le cas d'entreprises au potentiel anémique et au modèle boiteux, qui se sont envolées spéculativement durant le Covid, pour après chuter de 90%...pour ensuite plus ou moins stagner dans les profondeurs, très logiquement (ie Peloton).

Enfin, si, suite à l'éclatement de la bulle de 2000, de très beaux modèles (ie Apple, Amazon, etc) n'ont en effet retrouvé leur plus haut qu'au bout de plusieurs années (4,5 ans pour Apple et 7,5 ans pour Amazon, ce qui est en effet long), c'est aussi parce que leur niveau de valorisation au moment du pic, fin 1999/début 2000, était à des niveaux absurdes vs leur rentabilité, leur potentiel du moment et/ou leur taux de croissance, encore plus déconnecté que le pic de Tesla en 2021 (voir le PEG les amis, price earnings growth).

Je reviendrais plus tard en détail sur pourquoi l'évolution boursière 2000-2007 d'Apple et Amazon ne peut pas être appliquée à Tesla, mais dans l'immédiat je peux déja conseiller de lire (ou relire) 'The Intelligent Investor". Pour 3,65€ en version numérique Kindle, il n'y aura certainement pas meilleur investissement pour revenir sur un comportement et des raisonnements rationnels et spécifiques.

En même temps, ces commentaires sont aussi le reflet d'une catégorie de personnes qui prennent leurs décisions non pas sur les fondamentaux spécifiques d'une action, mais avec des raccourcis, des généralités et des croyances, cherchant aussi à deviner ce que va faire le marché sur un horizon de temps assez voire très court.

La réalité est simple, "après une bulle spéculative un titre latéralise durant des années" est juste la déclaration de quelqu'un qui s'est contenté de regarder les courbes (de fait, re, lors de l'éclatement de la bulle de 2000, Apple a bien mis 4,5 ans à retrouver son plus haut, et Amazon 7,5 ans), mais sans chercher à creuser les fondamentaux derrière et comprendre le pourquoi du comment. Encore une fois, j'y reviendrais, ça devrait être pédagogique pour certains, mais déja une simple réalité pour illustrer : Apple faisait 8Mds$ de CA en 2000, a ensuite décru...pour ne retrouver ce niveau de CA qu'en 2004. Et la market cap d'Apple n'a retrouvé qu'en 2004 son niveau de 2000, how surprising ! Tesla en 2024 devrait faire au moins 3x plus de CA qu'en 2021, et probablement un multiple encore plus grand de résultat net...

Bonne chance de toute façon à ceux qui se contentent de regarder des courbes, qui ne s’intéressent pas aux fondamentaux spécifiques et qui veulent extrapoler en s'en tenant à des généralités, des raccourcis et des comparaisons hâtives.

Mon process de décision d'investissement et mon horizon de temps ne sont évidemment pas ceux la : j'analyse essentiellement les fondamentaux spécifiques, et quand j'estime que la société peut décupler sa valeur dans les 10 ans (en substance : market potential x avantages concurrentiels x prix en Bourse attractif), j'investis pour le long terme.

Et que, chemin faisant sur ce x10, le prix en Bourse fasse des montagnes russes, c'est tout à fait normal et sain quand on sait de quoi est capable Mr Market, et notamment Mr Market sur Tesla...

Si je me trompe, ce qui est évidemment possible, ce sera sur mon analyse des fondamentaux, avec un verdict qui se compte en années, pas en semaines ni en mois. D'ailleurs, je serais plus que ravi d'être contrecarré sur des analyses fondamentales étayées, mais, de grâce les amis, ne cherchez pas à me retoquer avec des généralités et des raccourcis hâtifs qui ne servent à rien.

Et pour répondre à certaines questions :

• Est-ce que Tesla va continuer sa hausse lundi : peut-être, et je m'en fiche. Vu les volumes et la poussée, c'est possible.
• Si elle continue, jusqu'à quand et jusqu'où peut-elle aller (à court terme)  : j'en sais rien et je m'en fiche. Mais au dessus des 200$ n'est pas impossible. Peut-être que Madame Irma en saura plus que moi (il y en a pas mal qui vous font payer pour leur boule de cristal, ici le blog est gratuit).
• Va t'elle consolider après : forcément, à un moment, un jour...
• Jusqu'où descendra t'elle ensuite : j'en sais rien et je m'en fiche.
• Quand est-ce que Tesla rattrapera son plus haut historique de 410$ (market cap 1200Mds$) de novembre 2021 ? Je n'en sais rien mais je peux étayer une logique : vu le taux de croissance de Tesla, de l'ordre de 50%/an, un multiple de x30-40 de ses résultats me parait pas absurde. Donc une market cap de 1200Mds$ a besoin de 30-40Mds$ de profits nets pour se justifier, ce qui selon moi ne devrait pas arriver avant 2025. Donc Tesla, si le marché conserve un peu de "rationnel", pourrait ne pas retrouver son "ATH" (all time high) de novembre 2021 avant fin 2024. Ceux qui ont en effet acheté au plus haut en novembre 2021 auront alors peut-être dû attendre 3 ans. Mais en même temps, connaissant Mr Market, on ne peut pas exclure une nouvelle envolée exhubérante ponctuelle, un multiple de 50/60, et la dés début 2024 on pourrait revoir l'ATH. Anybody's guess...

L'action Tesla était à 150$ en octobre 2020, 410$ 1 an plus tard en novembre 2021, 102$ 14 mois plus tard encore le 6 janvier 2023, je vise 2000$ environ autour des 2030-2032, je n'ai aucune idée des circonvolutions entre aujourd'hui et cet horizon long terme, il y aura des dips et des euphories, et peu importe. Par contre, j'investirai encore tout au long du chemin, un peu dans les moments de hausse, beaucoup dans les moments de baisse.

Bon week-end à tous, la semaine prochaine sera chaude et intéressante :

• Earnings de Meta mercredi.
• Earnings d'Apple, Google et d'Amazon le même jour jeudi.
• Et au passage, pour revenir sur Tesla, earnings de General Motors mardi et de Ford jeudi.

Je vais être assez occupé à dépouiller tout ça, mais j'adore !

Tesla 2022 Q4 Earnings : Bullish !

Comme annoncé Tesla a publié hier soir ses prévisions, et l'une des bonnes surprises de la soirée était qu'Elon Musk était bien dans la Conf Call avec les analystes qui a suivi la publication des résultats.

Pour passer rapidement sur les résultats du Q4 publiés à 22h05 précises comme prévu (heure de Paris, voir ICI, c'était un "beat" tant sur le top line (24,3Mds$ de CA vs 24,1Mds$ attendu par le marché) que sur le bottom line (EPS 1,19$ vs 1,12$ attendu, avec 3,7Mds$ de résultat net), plutôt en ligne avec ma fourchette estimée, donc pas de grosse surprise pour moi.

Mais le plus important (de très loin) était la suite, la conf call qui s'est ensuite tenue dans la foulée à 23h30.

Un Elon Musk en grande forme visiblement, très bullish. Mais la dessus j'aurais presque envie de dire "comme à son habitude", ce qui est en fait à la fois inspirant et stimulant, mais aussi un certain problème, car il a une nette tendance à "sur promettre", même s'il finit toujours par délivrer...avec un retard parfois non négligeable !

Commençons de suite par la mauvaise nouvelle de cette bonne surprise : l'action Tesla a repris près de +6% hier en after hours, donc mon souhait de profiter d'un dip pour continuer à acheter à bon compte ne sera pas exaucé. Le marché a été rassuré...malheureusement ! Je passe sur sa myopie passée et le fait qu'il ait eu besoin d'être rassuré, et à la limite ça a fait mes affaires, me permettant d'acheter en discount ! Je vais continuer à acheter...mais visiblement plus cher. No big deal, mon time frame étant 2030 avec du x10.

Déclaration de Musk en ouverture, pour mettre dans l'ambiance, ponctuée de "fantastic", "incredible", "amazing"...

"Just going through the 2022 recap. It was a fantastic year for Tesla. It was our best year ever on every level. Team did an amazing job. It's an honor, of course, to work with such an incredibly talented group of people".

Objectivement, en prenant du recul, Tesla et Musk peuvent en effet se réjouir et se féliciter de cette année 2022, où ils eurent pourtant à faire face à de nombreux vents de face : Covid lockdowns en Chine, inflation et taux d'intérêt, renforcement du $, etc.

Mais dans ce contexte pourtant nettement défavorable, Tesla a augmenté en 2022 ses ventes de voitures de +40% à 1,3Millions, son CA de +51% à 81,5Mds$, son bénéfice net de +128% à 12,6Mds$, pour le hisser à un incroyable taux de rentabilité de 17% ! Evidemment, inutile de chercher la comparaison avec les autres constructeurs...

J'aime aussi la façon très directe d'Elon Musk qui a tenu à répondre d'emblée aux craintes sur la demande (certains analystes étant très péremptoires la dessus) : "thus far in January, we've seen the strongest orders year-to-date than ever in our history. We currently are seeing orders at almost twice the rate of production". On extrapolait évidemment une forte demande avec les très fortes réductions de prix, mais la on apprend que Tesla pourrait en vendre 2x plus actuellement s'ils pouvaient produire autant...

Précisément, Elon Musk a annoncé un objectif de 1,8M de Tesla livrées en 2023, ce qui n'est qu'une croissance de +37%, mais a également tenu à corriger que c'était clairement le minimum, juste par prudence : "Well, okay. I mean, our internal production potential is actually closer to two million vehicles, but we were saying 1.8 million, because, I don't know, it just always seems to be some force majeure thing that happened somewhere on earth. And we don't control if there's like earthquakes, tsunamis, wars, pandemics, et cetera. So, if it's a smooth year, actually, without some big supply chain interruption or massive problem, we actually have the potential to do 2 million cars this year. We're not committing to that, but I'm just saying that's the potential. So – and I think there would be demand for that, too".

Pour le coup, en approchant les 2M de véhicules, ça ferait bien une croissance des livraisons de 50%+. Une croissance objectivement de dingue, quand on sait que tous les autres principaux constructeurs généralistes occidentaux devraient probablement être en baisse.

La prudence concernant le nombre de véhicules que Tesla anticipe sur 2023 est motivée par ce que j'ai ressenti comme une vraie crainte de la récession par Elon Musk, il l'a répété plusieurs fois : "if the recession is a serious one and I think it probably will be, but I hope it isn't...".

Ce qui pour le coup, désolé si je vois toujours le bon coté des choses, indiquerait que Tesla entend faire du +37% en livraison de véhicules malgré une récession forte...Wow, vous avez donc la un actif qui pourrait déja être super performant durant une récession importante !". Particulièrement rassurant sur sa puissance intrinsèque.

La grande question qu'on se posait aussi, après les réductions de prix, résidait dans les marges de Tesla "pro forma". Le CFO, Zachary Kirkhorn a donné la réponse : "As the world transitions from an inflationary to deflationary environment, we expect a strong partnership with our suppliers on this journey as well. In that, we've priced our products with a view towards a longer-term cost structure. Thus, there will be an impact on operating margin in the near term. However, we believe our margins will remain healthy and industry-leading over the course of the year".

Ce qui me semble en ligne avec ce que j'avais anticipé et calculé : les marges (sur la partie automotive) vont évidemment prendre un hit en 2023, mais au final, grâce aux réductions de coûts qu'opère sans relâche Tesla et aux gains de productivité apportés par le volume, elles resteront de très bon niveau.

Spécifiquement, le CFO a confirmé qu'ils s'attendaient, mais sans préciser plus les chiffres, à des marges de production (pour la division automobile) au dessus des 20% (contre 25,9% sur ce trimestre), ce alors que certains pensaient qu'avec les récentes price cuts les marges allaient s'écrouler à 15% voire moins...

Concernant le travail sur les coûts de production, Tesla s'attend notamment à des gains de productivité sur les Giga Berlin et Texas : "The Austin and Berlin ramp in efficiencies and 4680 will make a substantial amount of progress on that over the course of the year, and that's within Tesla's control. We're doing a lot of work on cost reduction outside of that. And we talked about supply chain costs, expedite logistics, attacking everything".

Petite remarque au passage d'ordre général, et comme j'ai insisté dans plusieurs posts précédents, piloter par les marges est bien plus pertinent et efficace que piloter par le CA ("sales is vanity, margin is sanity, and cash is reality"), et Tesla a bien ce focus sur les marges, ie :

"The second comment I wanted to make here is that as a management team here, we're most focused on what our operating margin is. And so as other areas of the business become more important, particularly the energy business, which is growing faster than the vehicle business and as we're heavily focused on operating leverage here, improving efficiency of our overheads, we think the right metric for us to be focused on is operating margin. And so I wanted to make sure that I shared that with the investor community as well, because that is what we're primarily managing to now".

En clair, non Tesla ne va pas détruire ses marges, et oui Tesla devrait en même temps rester le lowest cost producer...Elon Musk déclarait bien il y a quelques temps (à la conf call des earnings du Q3 2022) : "I'm an engineeer, and a technologist, and a manufacturing person..." : l'efficience industrielle, notamment par l'automatisation, est bel et bien à son agenda et c'est même je pense son obsession.

Petit apparté sur le business assurance, auquel jusque la je ne m'étais pas vraiment intéressé car encore très marginal : "Yes. I think it's probably going to take some time before this business is large enough for specific financial disclosures. But I'm happy to provide an update on where we stand in the business. So, we're currently at a $300 million annual premium run rate as of the end of last year. We're growing 20% a quarter, so it's growing faster than the growth in our vehicle business". En clair, on peut extrapoler qu'à ce rythme il pourrait devenir matériellement signficatif en 2025 avec quelques petits milliards en primes collectées.

Zack Kirkhorn a aussi redonné les grands chantiers de la roadmap, très claire et enthousiasmante, mais qui ne sera explicitée en détail que dans 1 mois, lors de l'investor day du 1er mars prochain :

• Expanding in-house cell production (l'intégration verticale doit continuer, c'est un autre avantage concurrentiel)
  
• Bringing Cybertruck to market (il arrivera bien en 2023, mais en 2ieme partie d'année, et timidement au début, "to be clear, for 2023, Cybertruck will not be a significant contributor to the bottom line". Tesla espère une mise en production durant l'été).
  
• Development of our next-generation vehicle platform (ce qu'on a baptisé le "Model 2", une plateforme permettant un BEV de l'ordre de 25K$. Lire plus bas).
• Expansion of our manufacturing footprint.
• Growth of the energy business (et comme Elon Musk, j'en attends beaucoup, voire énormément, dans le futur)
  

Tout cela m'amenant à conclure que les avantages concurrentiel de Tesla ne font que se renforcer, dans des marchés colossaux et en forte croissance...

Et Tesla reste une grosse start-up à l'ADN "techno", avec l'innovation permanente en son coeur . Elon Musk:" I should also say that, there – we have other products in development. We're not going to announce them obviously, but they're very exciting. And I think we'll work for those clients when they – when we reveal them. Tesla has the most exciting product of any company on Earth by a long shot. And we'll continue to, I think, be in that position. We've got more great ideas. I mean, we know what to do with. So the future is very exciting".

Et pour finir, j'adoube Elon Musk quand il déclare encore durant la conf call : "But long term, I'm convinced that, Tesla will be the most valuable company on Earth".

Ce potentiel d'être "the world most valuable company" est juste une quasi évidence, que je formalise par l'équation suivante, toute simple mais fondamentale : Massive Market Potential x Massive & Sustainable Competitive Advantages = Massive Value Creation.

Et bien évidemment, le chemin vers le haut (ie 5-6000Mds$ de market cap avant 2030) ne sera pas linéaire, et l'on peut parier que Mr Market aura encore de nombreux moments d'égarement, de peur comme d'enthousiasme excessif.

So what ? Personne n'est parfait !

Pour le plus court terme, j'aurais tendance à résumer les choses de cette façon : 2022 fut une excellente année (malgré les vents de face), 2023 devrait être tout aussi superbe (malgré la récession forte que Musk estime probable), et 2024 devrait alors être absolument exceptionnelle avec des conditions économiques peut-être plus favorables (et avec le ramp up du cybertruck, de la division Energy, et peut-être les prémisses de la mise en service de la plateforme Model 2, etc).

Mais à quel point Mr Market va anticiper en faisant flamber Tesla ? Je n'en sais rien. Mais peu importe, on verra ce qu'il me servira. S'il n'anticipe pas et ne fait pas flamber l'action, tant mieux. S'il anticipe trop et trop vite, je serais alors plus prudent et opportuniste dans mes achats. Et la vraie question fondamentale reste comme toujours "quelle est aujourd'hui la valeur intrinsèque de Tesla" et, en corrolaire, comment elle se compare à la valeur en Bourse. Et en fonction...

J'attends maintenant aussi avec impatience les annonces de l'Investor Day du 1er mars prochain, qui devrait être particulièrement passionnant. Elon Musk ayant évidemment botté en touche la question sur la future plateforme d'une voiture à 25-30K$ (qui va fortement accélérer l'adoption de la voiture électrique et la progression de Tesla) :

Question : " I don't want to steal thunder from March 1st and in Austin, but how close are we to that step change improvement in BoM cost where you could sell an EV for under $25,000 or $30,000 and actually generate a profit, that kind of real moving assembly line moment in manufacturing? "

Réponse d'EM : "I'd love to answer -- I'll probably be asking the same question, but we would be jumping the gun on future announcements".

Tesla est clairement devenue la plus belle et passionnante aventure entrepreneuriale, économique et industrielle et cette décennie, donc sans nul doute je vais continuer à passer dessus un temps significatif, à beaucoup (énormément même) lire et m'informer, à réfléchir et extrapoler, et évidemment blogguer dessus en conséquence (je rappelle aussi que ce blog me sert d'abord de journal personnel). Il faut sans doute être d'une psychologie un peu particulière pour ne pas apprécier cette aventure Tesla, et j'en connais.

Si vous voulez encore creuser, et il a pas mal d'autres points intéressants que je n'ai pas couvert dans ce post que j'ai dû faire rapidement au petit matin avant d'enchainer mes rdv de la journée je vous encourage à lire les transcripts de la conf call ICI.

Tesla Q4 2022 Earnings. Et si... ?!

Tesla annoncera donc ce soir ses résultats trimestriels du Q4 2022. Ci-dessus les attentes du marché.

C'est la 2ième "Big Tech" a publié, après Microsoft qui fut la 1ère des GAFAM a publié hier soir ses résultats Q4, moins décevants qu'attendus, avec un top line à 52,8 vs 52,9Mds$ et un EPS à 2,32$ vs 2,30$. Le marché avait initialement bien réagit en after hours (malgré la faible croissance du top line vs Q4 2021, +2% seulement, et une baisse de l'EPS de 3%), le cours était en hausse, mais la très prudente "guidance" pour le trimestre en cours, notamment en raison d'un ralentissement des affaires observée sur décembre, a ensuite refroidit et le titre s'orientait en (légère) baisse.

A noter que les résultats d'Apple seront jeudi 2 février prochain. Comme toujours, je les décortiquerai en détail. Apple restant toujours la 1ère market cap à Wall Street (2250Mds$ vs Microsoft 1800Mds$), ils sont évidemment très attendus, Mais, comme je notais hier, vu la maturité de Cupertino, il y aura certainement moins de variance et de surprise, mais on s'attend tout de même à un shortfall de 10-12M d'iPhones à cause des lockdowns Covid en Chine, soit autour de 8-10Mds$ de CA, quand même ! Par ailleurs, le 1er grand sujet passionnant de 2023, le lancement d'une nouvelle catégorie de produits avec le casque de réalité mixte AR/VR, ne sera pas évoqué.

Sur le fond pour Tesla, on connait déja le nombre de voitures livrées (405K), les 3 grandes questions relatives à ce dernier trimestre 2022 sont :

• Quid de l'ASP, entre des hausses dans certains pays et de forts discounts en fin de trimestre en Chine et aux US, on serait plutôt sur un ASP en baisse sensible.
• Quid alors des marges brutes ? Malgré la baisse sensible de l'ASP, il est possible, et c'est mon hypothèse, qu'elles ne soient pas si déprimées que cela en raison d'une part d'un début de baisse des intrants et d'autre part d'économies d'échelle et de gains de productivité avec le volume record.
• Quid de la division énergie, elle devrait peut-être commencer à montrer des frémissements de signes d'accélération sur le Q4 2022.

Dans les grandes lignes, j'anticipe des résultats supérieurs aux attentes moyenne du marché : un CA entre 24 et 25Mds$ et un résultat net entre 3,7 et 4,1Mds$, soit entre 1,2 et 1,3$ d'EPS. Et ça c'est avec des hypothèses raisonnables sur l'ASP et sur les marges. Mais je me suis aussi fait tourner un scénario optimiste qui m'amènerait à plus de 25Mds$ de CA et pas loin de 4,5Mds$ de résultat net (soit 1,38$ per share). De nouveau, et contrairement à Apple par exemple, je tiens à repréciser que modéliser les financials de Tesla est bigrement compliqué actuellement, il y a encore trop de paramètres qui évoluent avec une magnitude top importante, donc trop d'inconnues. Avec Tesla, on est plus sur du "gut feeling" que de l'analyse 100% back-uppée !

Ceci étant, le vrai intérêt des résultats de ce soir serait surtout de donner une indication sur le volume attendu pour ce 1er trimestre 2023 avec la forte baisse des prix (460-480K, soit 10-15% de plus qu’au Q4 2022 et +50-55% vs les 310K du Q1 2022), ainsi que la compensation potentielle de ceux-ci par des baisses coûts et des améliorations de gains de productivité, ce pour mieux extrapoler l'ensemble de 2023. Au dela du Q4, le focus serait plutôt sur le volume et les marges 2023.

Et il y a aussi et surtout un petit point qui me chiffonne à vrai dire beaucoup pour la suite (pas sur le Q4 2022), la division Energie. D'où la photo ci-dessus d'une batterie de Megapacks couplée à un champ de panneaux solaires.

Aujourd'hui, elle est presque marginale pour Tesla (et pour le marché), autour de 4Mds$ de CA cette année, et pas très rentable (on extrapole 9% de marge brute).

Mais voila, et si Elon Musk avait dit vrai quand il annonçait en octobre dernier qu'elle était amenée à faire du 150-200% de croissance par an ?

On ne va pas le savoir lors des earnings du Q4 vu que la nouvelle usine à Megapacks n'est rentrée en service que trop récemment, mais on le saura certainement en cours d'année, probablement lors des earnings du Q1 en avril ou du Q2 en juillet.

Si Elon a dit vrai, je peux alors extrapoler entre 12 et 15Mds$ de CA avec cette division en 2023 (donc x3 à x4 comme il l'a annoncé), pour le coup avec une marge de plutôt 30-40%, et la nul doute que Wall Street va s'enflammer en cours d'année car l'EPS global de Tesla en 2023 ne serait pas de 4,39$ comme le consensus le positionne aujourd'hui, ni même des 6$ que j'ai à ce stade extrapolé, mais plutôt bien au dessus des 7 et frôlant les 8$/action. Et avec un multiple de 40 justifié par une croissance de 50%+/an, cela pourrait propulser Tesla à environ 300$ début 2024...

Ce qui resterait encore bien plus rationnel que le PE de 200 qu'on avait en novembre 2021...

Juste un scénario, auquel je donne une probabilité non négligeable, mais je n'ai toujours pas de boule de cristal ;-)

Et, dans l'immédiat pour ce soir, j'espère que Wall Street va être déçu, ne va toujours pas comprendre le potentiel, et faire chuter ensuite Tesla de 10%. Ca ne me déplairait pas de me renforcer encore, avec un nouveau discount !

Mais ceci étant, si l’action prenait au contraire 5-10% et que je devais me renforcer à un niveau supérieur, ce ne sera pas non plus la fin du monde…puisque je vise un cours au moins 10x supérieur dans la décennie à venir…

De La Valorisation de Tesla Et Des Raccourcis Douteux !

Lors d'un débat il y a quelques jours que j'ai écouté sur Twitter Space entre Ross Gerber (un long time Tesla Bull, et actionnaire via son fonds Gerber Kawasaki) et Gordon Johnson (un long time Tesla Bear), ce dernier a tenté de justifier avec un aplomb inébranlable que l'action devait encore perdre 80% par l'uppercut suivant :

"Tesla earns $4 per share, it's a car company, so it deserves a PE of 6, so it should be a $24 stock" !

Avoir le don d'être simple et de ramener les choses à l'essentiel est une grande force...qu'il ne faut pas confondre avec le fait d'être simpliste avec des généralités plus que douteuses !

En effet, si je reprends chacune des composantes de cette affirmation :

 

1/ "Tesla earns $4 per share"

Tesla devrait en effet gagner 4$/action en 2022 (on attend tout de même les résultats du Q4 ce mercredi), mais le consensus moyen pour 2023, qui est donc l'année à prendre en compte, est de 4,32$, mais allant en fait de 2,38 à 6,19$, soit un rapport de 1 à 2,5 entre le plus pessimiste et le plus optimiste, un plus optimiste 43% au dessus de la moyenne, des écarts qui ne font que refléter la difficulté à appréhender Tesla et anticiper ses résultats court terme.

A titre de comparaison, estimations pour différentes sociétés, consensus moyen de l'EPS, +bas, +haut, delta entre le +haut et le +bas, plus haut sur moyenne.

• PepsiCo : 7,29$, de 7,15 à 7,54$, soit un rapport de 1 à 1,05, plus haut 3% au dessus de la moyenne
• Coca Cola : 2,55$, de 2,45 à 2,65, soit un rapport de 1 à 1,08, plus haut 4% au dessus de la moyenne
• Apple : 6.72$, de 6.01 à 7,33$, soit un rapport de 1 à 1,22, plus haut 9% au dessus de la moyenne
• Microsoft : 11,13$, de 10,21 à 12,48$, soit un rapport de 1 à 1,22, plus haut 12% au dessus de la moyenne
• Google : 5,22$, de 4,3 à 6$, soit un rapport de 1 à 1,4, plus haut 15% au dessus de la moyenne
• Facebook : 7,88$, de 5,11 à 12,11$, soit un rapport de 1 à 2,4, plus haut 53% au dessus de la moyenne
• Amazon : 1,62$, de 0,34 à 2,76$, soit un rapport de 1 à 8,11, plus haut x5 de la moyenne
• Shopify : 0,04$, de -0,45$ à 0,83$, NA, plus haut x21 de la moyenne

Plus le modèle économique est simple et lisible (ie Coca, PepsiCo, Apple), plus la société est mature (Coca, PepsiCo, mais aussi Apple et Microsoft), plus les écarts sont faibles, logique.

Au contraire, Amazon, qui est un modèle incroyablement compliqué à analyser (car à la fois retail, eCommerce, place de marché, cloud, publicité, etc) génère des écarts incroyables entre les bulls et les bears, ce que je trouve tout aussi logique.

Au final, "Tesla earns 4$ per share" d'une part fait référence à 2022, l'année dernière, et d'autre part ne reflète même pas la moyenne 2023, et enfin ce chiffre est fortement soumis à caution. C'est de fait juste une hypothèse comme une autre, d'autres la voyant gagner plus de 6$ par action. A noter que pour ma part je suis plutôt actuellement sur ces niveaux, comme je l'ai étayé ICI.

Et en même temps, je suis aussi le 1er à dire qu’il y a encore pas mal d’inconnues à ce stade sur le business et les economics court terme de Tesla (voir les posts précédents) pour avancer avec une grande fiabilité ce que seront ses résultats 2023. Ce qui n’est pas en contradiction avec mon analyse pour les 10 ans à venir, qui s’appuie elle sur les fondamentaux.

Quid du ramp up de la Gigafactory de Berlin, quid de ses economics à full scale, quid du ramp up de la Megafactory de Lathrop (Megapacks), et idem quid de ses economics à full scale, quid du ramp up du Cybertruck en 2023, quid des ventes du nouveau Semi livré pour la 1ère fois début décembre, quid de l'impact sur les marges des fortes baisses de prix récentes, quid à ce sujet des baisses de coûts des intrants, quid de nouvelles Gigafactory (Indonésie, Mexique ?), quid de l'apparition de la nouvelle plateforme "Model 2", etc ? Sans parler des paramètres macro, récession ou pas, forex...

Si on voulait être un peu honnête intellectuellement, force est de dire que la variance sur ses propres prévisions de l’année en cours pourrait être importante car il y a de fait beaucoup de "quid", ce qui est tout à fait normal car Tesla est sur un business naissant et explosif, et le monde dans une période d'incertitudes nombreuses.

Aujourd'hui, en fonction des données dont je dispose, je suis plutôt à extrapoler 6$/action d'EPS en 2023, mais ce pourrait être bien supérieur avec quelques "si" sur le ramp up des Megapacks et du Cybertruck notamment. Un EPS frôlant les 8$/action ne serait pas impossible...

Au fur et à mesure que Tesla avancera, plus la société sera mature sur ses divers segments (ce qui risque encore de prendre de nombreuses années), plus on aura de plus en plus de données précises à digérer et intégrer pour alimenter des estimations d’EPS à l’année plus back-uppées (comme pour les sociétés matures comme Coca, Pepsi ou même Apple) !

 

2/" It's a car company"

Honnêtement, je ne sais pas vraiment ce que cela veut dire.

Rien de pire dans les affaires que les grosses généralités baveuses fourre-tout, ça mène aux décisions les plus irrationnelles, et ça devrait rester au rang des conversations small-talks de comptoir de café.

Pourquoi vouloir impérativement caser une entreprise dans une boite ? Où pourrait-on caser Amazon (ci-dessus) et Apple, qui vend à la fois du hardware, du software et des services ?

Certes, 95% du CA de Tesla provient en 2022 de la vente de voitures, mais Tesla a aussi un business Energy (4Mds$ environ de CA en 2022) qui devrait croitre dans les années à venir de 150-200%/an, et dont Elon Musk estime qu'il sera à terme aussi important voire plus que le segment voiture. Je n'évoque même pas les autres segments à potentiel (robotique, IA, robotaxi, etc).

Quid aussi des 55.000 « pompes à essence » (vous l’aurez compris, à électricité), constituées par le réseau de Super Chargers ? Vous en connaissez beaucoup des car companies qui ont intégré ça ?

A minima c'est un incroyable et énorme raccourci que de ramener Tesla a juste une "car company".

A minima il aurait pu dire que c’est à ce stade une « car company » qui s’attaque en même temps à d’autres business connexes au potentiel extrêmement important, voire bien plus, qu’on a encore du mal à évaluer aujourd’hui (comme pour toute start-up en fait), et qui pourrait à terme totalement transformer la physionomie de la société.

Mais non, Gordon Johnson a préféré enfermer Tesla dans une petite boite…

 

3/ "So it deserves a PE of 6"

Encore une fois, les généralités et les moyennes ne mènent évidemment à rien quand on valorise une société.

Même dans une catégorie donnée, ie la "car industry", on évalue une société en 1er lieu sur sa solidité, son potentiel de croissance et de rentabilité future, son endettement aussi, et de fait chaque cas est forcément spécifique. Ce n'est évidemment pas parce que la moyenne d'une industrie est de X que tous les acteurs de cette industrie sont à X.

Je note par ailleurs que Ferrari a aujourd'hui un PE de 40, Toyota est à 10, Ford et GM à 5-6 et Stellantis à 3 !

• Pourquoi ne pas poser que Ferrari devrait baisser de plus de 90% pour se retrouver au PE de Stellantis ?
• Ou encore le contraire, que Toyota, actuel leader mondial de l'automobile, soit valorisée comme Ferrari. Faisant fi du fait que l'entreprise est en décroissance, vendant 10% de moins de voitures en 2022 qu'en 2019 (alors que dans le même temps Tesla a quasiment quadruplé !). Faisant aussi fi du fait qu'elle est plus que très en retard dans l'électrification de ses gammes et de ses ventes (ils ne font aujourd'hui que des hybrides).

"Ah mais ce n'est pas pareil !", ai-je pu parfois entendre ?

Ah mais oui, ce n'est pas pareil pour eux, mais pour Gordon Johnson Tesla devrait lui bien être pareil que les moyennes ? Mais c'est bien sûr...

 

Que du bullshit pure et simple, légèreté voire malhonnêteté intellectuelle...

Le silver lining quand on voit un « analyste » qui balance avec vigueur des conneries plus grosses que lui, c’est qu’on sait que dorénavant on a même pas besoin de passer 30 secondes à écouter ou lire ce qu’il raconte !

 

Maintenant, je le répète, aujourd'hui j'amasse du Tesla autant que possible, totalement convaincu du potentiel à 5 ans (x5 minimum) comme à 10 ans (x12 minimum), et je n'ai donc aucune envie que le cours flambe trop vite. Donc si les déclarations à l'emporte pièce de Gordon Johnson et d'autres bears tout aussi smart pouvaient prévaloir et maintenir le titre déprimé, vous m'en verriez très heureux ! Je suis déja assez ennuyé que le titre ai flambé de 40% en 15 jours, passant de 102$ à 144$ hier...

Sur le fond, je n'ai absolument pas envie de convaincre un large public du potentiel de Tesla...donc les plus smarts pourraient peut-être relever que je suis ici assez illogique et irrationnel.

Mais en même temps, ce blog n'a de fait qu'une micro audience dans l'absolu et il ne risque pas d'influencer les chose et de peser sur les 125 Millions d'actions / 17Mds$ échangés en moyenne tous les jours sur Tesla (et 30Mds$ hier) ! Soit plus qu'Apple et ses 10Mds$/jour échangés, soit encore 3x les échanges totaux du marché parisien (ce qui montre au passage le caractère "exotique" du marché parisien) !

 

Quitte à asséner des phrases chocs, je pense que celle-ci serait un peu plus spécifique car elle prend en compte les 2 bons paramètres (taille et potentiel des marchés, avantages concurrentiels) :

"Tesla est promise à un avenir incroyable et brillant tout simplement car elle opère à la croisée de marchés colossaux et en forte croissance aujourd'hui (mobilité électrique, énergie, IA, robotique, etc) et jouit d'avantages concurrentiels indéniables pour s'y imposer, avec quelques années d'avance sur la concurrence".

Et avec ce raisonnement simple, mais pas simpliste, si je suis incapable de dire où sera l'action dans 12 mois (même si j'ai mon idée sur la probabilité), parce que les errements de Mr Market sont imprévisibles, je suis convaincu que sa valeur dans 10 ans sera un multiple important de sa valeur d'aujourd'hui...

Ce qui ne m'empêche évidemment pas de penser que le niveau de valorisation atteint en novembre 2021, plus de 1200 milliards de $ pour une société qui allait alors faire un peu plus de 50Mds$ de CA cette année là et gagner environ 5Mds$, était une autre hérésie irrationnelle de Mr Market digne de la bulle des années 2000 !

Selon toute probabilité, il va falloir un certain temps maintenant pour revenir et justifier de façon rationnelle ce niveau de novembre 2021...

Mais on y reviendra, et on ira bien au dessus ensuite, sur la durée.

 

Un Début De Surprise De Tesla Energy au Q4 2022 !?

Mes précédents posts sur Tesla ont essentiellement évoqué la partie automobile, pourtant un paramètre qui pourrait peser sur les earnings du Q4 2022 (présentés après demain mercredi), mais surtout en fait sur ceux de 2023 et après, repose sur les performances de Tesla Energy, top et bottom line.

Celle-ci est largement oubliée par les analystes et media.

Si on sait déja que Tesla a livré 405K véhicules au Q4, ce qui permet d'extrapoler un CA (en prenant une hypothèse sur l'ASP), on a encore que peu d'idée du top et bottom line de la division énergie.

Je rappelle tout d'abord que dans le passé Elon Musk a plusieurs fois répété que Tesla Energy devrait devenir plus important que Tesla Automotive !

Ce qui, à ce stade, paraît assez dingue puisque :

• Sur 2022 l'auto représentera environ 78Mds$ de CA contre juste 4Mds pour l'énergie.
• Cette dernière ne rapporte toujours pas grand chose non plus, avec une marge brute de juste 9% contre 28-30% pour l'auto.
• Si en 2030 Tesla vend juste 12-15M de véhicules (Musk a annoncé 20M...) à 35-40K$ en moyenne (contre 54K$ au Q3 2022, j'anticipe une forte baisse moyenne des prix), la division auto pourrait ainsi générer 500-600Mds$ de CA. Il y a du chemin pour la division Energy à passer de 4 à 500Mds$ de CA ! Néanmoins, le marché de l'énergie est intrinsèquement immense, largement supérieur au marché de l'automobile, alors...

Et il y a aujourd'hui des signes tangibles que cette division est maintenant mûre pour potentiellement connaître une croissance exponentielle dans le futur et venir significativement changer le profil de Tesla, top et bottom line, même si on a pas toutes les pièces du puzzle, notamment concernant les marges exactes.

• La nouvelle usine à Megapacks (BESS, battery energy storage system) de Lathrop en Californie (octobre 2022) a une capacité de 10.000 unités/an. A près de 2,5M$ le Megapack, cela fait une capacité de CA de 25Mds$/an quand elle tournera à full capacité. Pour une seule usine…Le ramp up actuel serait conforme au plan, même si on évidemment est certainement encore très loin de la full capacité pour cette usine qui vient juste d'ouvrir.
• Les Megapacks de cette nouvelle usine pourraient avoir une marge brute de plus de 50% (vs 9% actuellement). Lire ICI.
• La Gigafactory du Nevada, qui produit aussi des Megapacks, fut également en ramp up important au Q3.
• La demande en megapacks est telle qu'il y a aujourd'hui un backlog de presque 2 ans, lire ICI.
• Tesla a procédé en décembre dernier à une augmentation massive du prix d'un Megapack.
• Voici 1 exemple d'un déploiement d'une batterie de Tesla Megapacks en Belgique en décembre dernier.
• Lors de la présentation des earnings du Q3, Musk a annoncé une croissance de 150-200%/an de Tesla Energy.
• La production des nouvelles cellules de batterie révolutionnaires "4680" a triplé au Q3 2022 (voir la 2ième video pour comprendre son impact sur la division Energy, et plus spécifiquement sur le Mégapack).

Pour illustrer le potentiel de Tesla Energy, voici ci-dessous 2 videos passionnantes et récentes sur le Megapack. La 1ère fourmille de données intéressantes (potentiel, marché, demande, marges, impact sur les financials du Q4 2022). La 2ième, plus courte (13'), résume parfaitement pourquoi on peut être bullish sur le potentiel du Megapack, top et bottom line...

Tesla : Analyse De L'Evolution des Marges ! L’Inconnue des Marges Au Q4 2022 !

C'est le week-end, alors comme lors des 2 samedis précédents, ICI et LA, petite analyse de fond, un peu technique et chiffrée, car la on va parler de marges !

Pour commencer, une semaine après le "Big Bang" de la forte baisse de prix mondiale déclenchée par Tesla, voici l'évolution des cours de Bourse (à la clôture hier soir à Wall Street) :

Clair.

A ce stade, le marché semble donc finalement estimer (après la baisse initiale de 6% en début de séance vendredi dernier) que les autres constructeurs souffriront plus que Tesla...

La réalité fondamentale est double :

• D'une part Tesla est, et de loin je pense, le "lowest cost producer", et à un niveau de prix donné il gagne plus d'argent, ou en perd moins, que ses confrères et concurrents. Son modèle d'intégration verticale, sa robotisation et automatisation des usines, sa taille et ses économies d'échelles, font qu'il sait produire de façon bien plus productive et rentable.
• D'autre part Tesla bénéfice également d'autres revenus à forte marge, comme le FSD (pour les US) vendu à 15K$ (avec une marge de 100%).

Pour revenir sur les marges, ce sera le gros focus des investisseurs lors des earnings mercredi prochain : sur les 3 1ers trimestres 2022 Tesla a bénéficié de superbes marges nettes (taux de rentabilité nette proche des 18% au Q1, et au dessus des 13 et 15% respectivement au Q2 et Q3). Au Q4, certains anticipent un prix moyen de la voiture vendue en baisse, et donc des baisses de marges. Et bien entendu encore pire sur le Q1 2023 avec la forte baisse de prix du vendredi 13 dernier.

J'ai voulu un peu creuser ce point des marges, car il est vrai que les ASP (Average Selling Price) et les marges de Tesla ont énormément fluctué dans le passé. On est encore très loin d'être dans une "norme" qui ne varie que très peu d’un trimestre à l’autre et d’une année à l’autre, à la Apple, Cupertino étant sur un business bien plus mature.

Voici pour commencer l'évolution des ASP depuis le Q1 2019 :

Ces évolutions de l'ASP recouvrent aussi bien des évolutions de prix de chacun des modèles (S/X/3/Y) et des effets de mix, les 3 et Y, bien moins chères, réalisant au cours du temps la très grande majorité des ventes.

On peut d'ores et déja bien constater que les ASP moyens ont fortement fluctué dans le passé. Avec sur 2022, après le pic du Q2, un reflux. L'ASP du Q4 2022, que j'ai mis en baisse d'un peu plus de 5% par prudence, est une estimation. Certains pays ont eu des hausses de prix (ie la France en octobre), alors qu'il y a eu des discounts importants aux US et en Chine en fin de trimestre pour booster les ventes. Et ces 2 pays représentent environ les 3/4 des ventes de Tesla.

L'ASP et ses évolutions est l'un des paramètres des marges, mais pas le seul, la preuve :

Au Q1 2019, l ‘ASP était record à plus de 59K$, mais Tesla perdait une petite fortune. Il n’a commencé à être rentable qu’au Q3 2019, et avec un ASP inférieur aux Q1 et Q2 2019.

En effet, il y a 4 autres paramètres :

• Les volumes de production : plus les usines tournent à plein régime, plus les frais fixes sont amortis ce qui minimise les coûts/unité. Au Q1 2019, Tesla n’a livré que 63K voitures pour 4,5Mds$ de CA, alors que le constructeur en a livré plus de 6x plus au Q4 2022.
• Les améliorations des process de production : Tesla améliore constamment et automatise toujours plus ses process de production, gagnant en productivité. Discrètement. Par exemple entre le Q2 et le Q3 2019, avec un volume similaire (environ 100K voitures) et un ASP également similaire (55-56K), Tesla est passé de -6% à +2% de marge nette, sacré delta, donc il y a certainement eu des améliorations des process, et/ou le point ci-dessous.
• Les coûts des intrants : batteries, prix des métaux, etc.
• Le mix : la marge n'est pas la même entre les différents modèles, ni en $ ni en %.

Tout ceci ne montre qu'une chose, modéliser les marges de Tesla est à mon avis un exercice très périlleux et aujourd'hui impossible à faire de façon précise. Entre l'ASP qu'on ne connait pas, le mix qu'on ne connait pas, l'impact mécanique du volume qu'on ne connait pas, les gains de productivité induits par une amélioration des process et l’automatisation, les évolutions de coût des intrants qu'on ne connait pas non plus, bon courage...

Ne pouvant extrapoler de façon rationnelle et précise, j'ai pris un autre angle, regarder comment les marges ont concrètement évolué en fonction des prix et des volumes, car d'une par on connait les volumes (ie 405K véhicules livrés au Q4 2022), et d'autre part l'hypothèse sur l'ASP est sans doute la moins "hardie", ou du moins on a un back-up partiel car on sait quand le constructeur augmente ou baisse ses prix. Et sur ce dernier trimestre (Q4 2022) on extrapole une baisse d'ASP avec les gros discounts qui ont eu lieu aux US et en Chine en fin de trimestre. On peut bien évidemment se tromper...

Voila ce que donne l'évolution des marges nettes de Tesla en fonction de l'évolution des volumes et des ASP d'un trimestre sur l'autre (à noter que j'ai mis  un "+" ou un "-" uniquement dans le cas d'une hausse ou une baisse sensible. Si ce n'est qu'une évolution mineure, j'ai mis "=") :

Ce que l'on constate, c'est que :

• Dans le passé on a déja eu 4 trimestres de baisse sensible de l'ASP, Q3 2020, Q4 2020, Q1 2021 et Q3 2022.
• Néanmoins, dans aucun de ces cas on a eu une baisse de marge notable. 3x elle a même augmenté, 1x elle est restée stable. En général car Tesla avait aussi augmenté fortement ses volumes (Q3 2020, Q4 2020 et Q3 2022), mais pas que, en effet au Q1 2021 les volumes étaient identiques au trimestre précédent (précisément 185K vs 181K véhicules livrés).

Ce que j'en déduis, c'est que Tesla ne fait pas n'importe quoi, ses baisses de prix semblent toujours être la conséquence d'améliorations qu'il maîtrise, gains de productivité avec le volume, et/ou baisse du prix des intrants.

Dans la passé, j’observe que Tesla a baissé ses prix quand il le pouvait, ce sans sacrifier ses marges. C’est un point factuel très important.

Sur le Q4 2022, nous savons déja qu'il y a eu une forte croissance des volumes, 405K véhicules livrés vs 344K au Q3, et nous savons aussi qu'on a commencé à voir de la déflation sur certains composants. Voici en effet ce que disaient le CFO et Elon Musk fin octobre dernier (pour la présentations des earnings du Q3 : "we're seing deflation in a lot of commodities" et "there's more deflation than inflation".

Quels sont les gains de productivité sur ce trimestre avec un volume de 405K jamais atteint auparavant, quelle a été l’ampleur de la déflation sur les composants ? Anybody’s guess !

J'extrapole cependant, tout en reconnaissant que c'est sujet à prendre avec une grosse pincée de sel, et que je prends donc des risques car ce n'est en aucun cas 100% back-uppé, que Tesla va encore jouir d'excellentes marges au Q4 2022. J'anticipe un taux de marge nette de 15 à 16% (vs 15,4% au Q3), un résultat net de 3,7 à 4,0Mds$ sur un CA de 24 à 25Mds$ (la il ne devrait pas y avoir de grosses surprise), et un EPS de 1,20 à 1,27$/share.

Des chiffres qui restent exceptionnels pour un constructeur auto.

En même temps, et pour la 1ère fois, Tesla peut aussi très bien avoir choisi, pour gagner des parts de marché (ce qui serait aussi conforme à sa stratégie et sa mission statement, accélérer le passage du monde à des énergies renouvelables), à opérer des baisses de prix plus importantes que ce que permettraient la baisse des coûts de production (gains de productivité avec le volume et baisse du prix des intrants). Donc à sacrifier une partie de ses très confortables marges. C’est possible. Si c’est le cas, on verra à quel point. Les earnings du Q4 devraient surtout donner une indication sur ce qu’on aura comme marge au Q1 2023 avec pour le coup la très forte baisse de prix (de l’ordre de 10-12%) opérée vendredi dernier, car la, nulle doute qu'on aura, ponctuellement du moins, une baisse de marges, dont l'amplitude reste à déterminer.

Un petit détour par Yahoo Finance ICI indique ce que pensent les 24 "analystes" qui suivent l'action et ont donné leurs estimations: EPS moyen de 1,13$ (mais il y a un bullish à 1,49$ !). 

Je me situe donc au dessus du consensus moyen…

Time will tell, les earnings sont mercredi 25 dans la soirée...on en reparlera donc le lendemain jeudi 26 ! Je reprendrai les grands paramètres, notamment l'ASP, qui pourrait finalement être assez différent des 51,2K que j'ai pris en compte.

 

Apple : L'Etonnante Disparition et Réapparition du HomePod !

En février 2018 Apple avait lancé le HomePod, à 349$/349€, un excellent produit au son franchement incroyable que j'ai en nombre chez moi (1 paire dans la salon, 1 paire dans la chambre parentale et 1 dans mon bureau). Vs l'Amazon Echo, le HomePod se positionnait vraiment comme une enceinte connectée premium, au son largement supérieur.

3 ans plus tard pourtant, en mars 2021, Cupertino l'enlevait du catalogue pour se focaliser sur le mini" proposé 3x moins cher à 99€, introduit à l'automne 2020 et qui visiblement connaissait un succès bien plus significatif. Le message d'Apple avait alors été : "HomePod mini has been a hit since its debut last fall, offering customers amazing sound, an intelligent assistant, and smart home control all for just $99. We are focusing our efforts on HomePod mini.”

Suppression étonnante et intriguante, le HomePod devait tout de même se vendre en millions d'exemplaires, et je ne voyais pas de raison évidente pour ne pas occuper cette niche des enceintes connectées premium. Et franchement je me réjouis tous les jours du son de mes HomePods, c'est clairement un excellent produit. Ou peut-être y avait-il une explication à chercher au niveau du manufacturing du produit ?

Et voila que 2 ans plus tard, en ce qui est peut-être justement la reconnaissance d'une erreur stratégique, Apple réintroduit aujourd'hui l'HomePod, dans une 2ième génération intégrant évidemment quelques améliorations, mais dans une form factor et un look (quasi) identiques, et avec un pricetag 15% moins cher aux US (299$).

Quelques améliorations mais aussi des changements techniques en mode "downgrade" : 5 tweeters à la place de 7 et 4 microphones à la place de 6...

Qu'est-ce qui a bien pu se passer ?

Au dela du fait que le retrait était simplement une erreur, ll se pourrait aussi simplement que le succès du Mini, qui a maintenant un peu plus de 2 ans, de par son price point attractif à 99€, ait progressivement fait connaître la marque et l'environnement "HomePod", ouvrant ainsi le marché et permettant à son grand frère de pouvoir connaître aujourd'hui un plus grand succès ?

La déclaration de Greg Joswiak, SVP Marketing, semble aller dans ce sens : “with the popularity of HomePod mini, we’ve seen growing interest in even more powerful acoustics achievable in a larger HomePod. We’re thrilled to bring the next generation of HomePod to customers around the world.”

Tesla Margins, Une Hypothèse, Ce N'est Pas Une Vérité !

Les marges de Tesla seront sans aucun doute le focus des prochains earnings du 25 janvier prochain (sur le Q4 2022).

Au Q3 2022, Tesla a eu d'excellentes marges avec 15,4% de taux de rentabilité nette, à comparer aux 11,8% du Q3 2021. Ce malgré la forte inflation qu'on a connu en 2022, mais grâce aux économies d'échelle atteintes avec le volume (de 241K à 344K) et la montée en charge de l'usine de Shanghai.

Sur le Q4 2022, on observe 3 choses :

• Forte hausse des volumes, on passe de 344 à 405K voitures livrées (et aussi 440K voitures produites). J'ai montré dans le passé le gros levier que Tesla avait sur ses coûts de production et sa marge avec le volume (voir le post ICI).
• Il y a en eu cours de trimestre des hausses de prix (ie en France), mais aussi des discounts significatifs en fin de trimestre (aux US et en Chine, les 2 principaux marchés). Donc j'avoue que je ne sais pas si on a au final eu une baisse ou une hausse de l'ASP !
• Il y a probablement déja eu des baisses de prix sur les composants clés, ie le lithium qui rentre dans les batteries (il était 20% moins cher en janvier qu'au pic de novembre). Elon Musk déclarant d'ailleurs lors des earnings du Q3 qu'il voyait actuellement une déflation plus qu'une inflation.

Bilan des courses, si certains "analystes" sont très péremptoires quant aux marges de Tesla (aussi bien celle du Q4 que celles à attendre pour 2023), j'estime de mon côté qu'il est à ce stade très compliqué voire impossible de "modéliser" rationnellement les marges que Tesla a connu au Q4, il va falloir attendre les earnings mercredi 25 prochain. On a tout simplement pas assez d'élément pour mener des analyses articulées, on ne peut que se contenter de "guestimates".

En terme de rigueur intellectuelle, ce serait d'ailleurs bien que ces analystes précisent bien qu'ils ne font que juste émettre des hypothèses, au lieu de faire croire qu'ils délivrent une vérité issue d'une analyse articulée avec les datas adéquates.

Par voie de conséquence, ne connaissant absolument pas les gains de productivité avec la forte augmentation des volumes ni les baisses de coûts dont Tesla bénéficie actuellement sur les composants, il est tout aussi compliqué d'extrapoler aujourd'hui les marges que devrait avoir Tesla au Q1 2023 après la forte baisse des prix qu'ils viennent d'opérer...

A ce jour, mon hypothèse est qu'on devrait revenir sur du 14% en moyenne de rentabilité nette en 2023 (vs par exemple 17.7% au Q1 2022 avec 310K voitures, et 15.4% au Q3 avec 343K), mais ce n'est qu'une hypothèse à partir des données que j'ai, on en saura un peu plus semaine prochaine (mais il restera encore des inconnues, ie la déflation potentielle sur le prix des composants en 2023).

Analyser une société comme Coca Cola, en croissance de quelques % par an, avec des marges extrêmement stables, voire même Apple, c'est juste bien plus facile que d'analyser une société qui croit de 40% par an, avec des amplitudes de coûts et de prix assez dingues...

La France, Entre Elon Musk Bashing Et Electrification Du Parc Auto A La Traine !

Il y a chez nous, et bien plus que chez nos voisins, un sacré Elon Musk bashing, et la plupart des articles que je lis dans la presse ou des entrefilets que je vois à la télé sont souvent sacrément biaisés.

Visiblement, le style d'Elon Musk, qui peut être à la fois direct et brutal dans son management et clivant, mais à mon sens pas plus qu'un Steve Jobs, un Jeff Bezos ou un Larry Ellison, ne passe chez nous. Mais c'est vrai que chez nous les grands capitaines d'industrie sont tous des enfants de coeur !

Je décerne la palme à Agathe Lambret de BFM qui déclarait il y 2 ou 3 semaines : "Elon Musk, le sulfureux milliardaire pour qui la liberté d'expression est un dogme sans limite !"...

Wow, passons...

Je préfère grandement la tribune de Matthieu Courtecuisse de ce jour dans Les Echos, ICI, "entre existence et essence", largement plus profonde tout en étant pragmatique. Lui est un entrepreneur et un homme d'entreprise, concret.

Ce que j'observe aussi par contre très factuellement, c'est qu'en France nous sommes en retard sur l'électrification du parc automobile, et aussi à la traîne question croissance des ventes de véhicules 100% électriques.

Tableau ci-dessous :

• Par rapport à nos 2 grands voisins immédiats, Allemagne et UK, on constate que la part des ventes dans l'électrique n'est que de 13% vs 18% chez eux, avec également une croissance nettement inférieure en 2022 (+20% vs au dessus des +30% chez eux).
• Si les US sont très en retard en terme de % des ventes de BEV (6% seulement), au moins ils rattrapent avec une croissance de +90% en 2022.
• La Chine, qui est de loin le 1er marché du BEV dans le monde, 4M d'unités et 17% des ventes en 2022, connait également une croissance très soutenue avec +50%, le gouvernement chinois faisant ce qu'il faut pour cela.
• Et même en Norvège, où les BEV représentent aujourd'hui 80% du marché, la croissance fut de +21%, un poil au dessus de la croissance française.

On verra si en 2023, avec la forte baisse de prix des Tesla qu'on vient d'avoir, et qui pourrait aussi conduire les autres constructeurs à ajuster leurs prix à leur tour, le marché booste fortement !?

Industrie Automobile : Le Big Bang du Vendredi 13 Janvier 2023 !

Allez, en ce samedi, c'est le week-end et j'ai le temps de prendre du recul ! Une nouvelle analyse de fond au petit matin sur Tesla et l'industrie automobile, motivée par ce qu'il s'est passé hier.

Après avoir semaine dernière abaissé le prix de ses voitures en Chine et en Asie de 5 à 10% environ, Tesla a subitement également annoncé hier vendredi une baisse de prix à la fois aux US et en Europe. Des réductions franchement très significatives, puisqu'elles vont jusqu'à -20%, ie aux US ci-dessous :

Les baisses pour le consommateurs US sont encore plus sensibles, entre 19 et 31%, grâce aux bonus écologiques dont les Tesla deviennent éligibles :

En France les prix baissent également de 6 à 17%. Le Modèle 3 de base passe par exemple de 53.490€ à 44.990€ (soit -16%), mais il devient aussi éligible au bonus écologique (ce qui n'était plus le cas avant) et son prix net est alors de 39.990€, donc de facto une baisse de 25%.

Une baisse de prix d'une telle ampleur, au niveau mondial, qui rend les Tesla bien plus accessibles, je n'avais encore jamais vu ça dans l'industrie automobile. Ce vendredi 13 janvier 2023 a donc un petit côté historique dont il faudra se rappeler. Plutôt sympa d'ailleurs d'assister à ça en tant qu'observateur de la vie des affaires !

Maintenant, ce qui est aussi très intéressant, c'est d'analyser le pourquoi et les conséquences d'une telle décision, et la force est de constater qu'il y a de fortes divergences entre les "analystes". Désolé si je mets entre guillemets, mais j'ai parfois du mal à qualifier "d'analystes" certains qui énoncent d'énormes contre vérités manifestes en n'ayant investigué que de façon très superficielle la question, ce qui se rapproche quelque part d'une supercherie intellectuelle...

En toile de fond, il faut cependant reconnaître que Tesla ne semble pas simple à analyser et appréhender, j'en veux pour preuve les incroyables divergences entre "analystes". Si je prends les prévisions de top line (le chiffre d'affaires) pour 2023, voila ce que j'obtiens en effet pour différentes sociétés (source Yahoo Finance) :

Incroyable non, les analystes sont tous à peu près d'accord entre eux sur Coca Cola, avec des deltas minimes, presque pareil pour Apple, il y a un peu plus d'écart sur Ford et General Motors, mais pour Tesla c'est le grand écart ! Certains anticipent une légère baisse du CA à 80Mds$ en 2023 (on va finir vers les 82Mds$ cette année), et d'autres une croissance de +67% à 137Mds$ ! Wow.

C'est bien la preuve que, de manière générale, les analystes ne comprennent et n'analysent pas tous aujourd'hui de la même façon les principaux paramètres du business Tesla, dynamique des marchés, concurrence et part de marché, nombre de voitures vendues, prix, etc. Et de facto, certains vont se planter magistralement. Mais ne vous inquiétez pas pour ces derniers, ils auront pour la plupart la souplesse de virer leur cuti en temps voulu, et ils ne se feront jamais le mal de reconnaître leurs erreurs d'analyse...Ah, malhonnêteté intellectuelle, quand tu nous tiens...

Pour revenir sur le move de Tesla, qu'on peut je pense qualifier de "stratégique" sans être taxé d'outrance, je vois 3 volets qui font débat, auxquels je souhaiterais apporter ici mon éclairage et mes propres analyses et hypothèses :

• Est-ce un move défensif ou offensif ?
• Quel sera son impact sur les marges (et donc sur le fameux EPS, Earnings per Share, base de la valorisation) ?
• Quel sera son impact sur l'industrie ?

Let's jump right in :

1/ Move défensif ou offensif ?

 J'ai pu lire "Tesla a trop de stocks sur les bras", "Tesla a un problème de demande", "Tesla a peur de ses concurrents", etc, et c'est ce qui aurait motivé la baisse de prix, histoire de booster une demande en berne.

Très franchement, j'ai énormément de mal à adhérer à cette thèse à la lecture des faits :

• Sur le 1er marché mondial, de très loin (au moins 50% du total des BEV vendues au monde avec 4M d'unités), la Chine, Tesla a cru de +50% en 2022 sur un marché également en hausse de +50%; un marché qui est d'ailleurs de très loin le plus difficile avec une incroyable concurrence locale : sur les 25 1ers fabricants de BEV au monde, 14 sont chinois. Avec évidemment le géant BYD, intégré verticalement comme Tesla, et que je considère comme son 1er challenger mondial, aujourd'hui et pour la décennie à venir.
• Sur le 2ième marché mondial (11% du total mondial environ, 835K unités), les US, Tesla a cru en 2022 de +77% dans un marché en hausse de +90%, perdant ainsi légèrement des parts de marché, mais tout en restant ultra leader avec 65% de PDM.
• Sur le 3ième marché mondial (un peu moins de 6% du total environ, 450K unités), l'Allemagne, Tesla a cru en 2022 en 79% dans un marché en hausse de +32%, gagnant ainsi des parts de marché de manière très significative, (de 8,6% en 2020 à 14,9% en 2022, sur le segment des BEV évidemment) taillant au passage de belles croupières au leader local VW (passé lui de 24% de PDM dans les BEV en 2020 à 13% en 2022).
• Sur le marché norvégien, qui n'est pas le plus important en volume(138K BEV)  mais qui a la particularité d'être le plus avancé au monde question électrification puisque 80% des ventes totales sont en pur électrique, Tesla a augmenté sa part de marché en 2022, avec une croissance de 34% vs les 21% du marché.

Comment, avec de telles dynamiques, sur ces marchés importants en volume et difficiles où Tesla a néanmoins parfaitement prouvé qu'il savait réussir contre des acteurs locaux puissants, le constructeur aurait maintenant, subitement, fin 2022/début 2023, par on ne sait trop quel phénomène et quelle magie noire, un problème de demande, et ce de façon globale ?

Je ne peux que penser que c'est tout simplement fortement improbable. Si "l'affaire Twitter" a pu égratigner la marque et sa désidérabilité, ça ne peut être qu'extrêmement marginal.

Et il faut aussi rappeler que Musk a plusieurs fois dit aux cours de ces dernières années 2 choses :

• Qu'il était prêt à sacrifier ses marges pour aller chercher plus de volume.
• Qu'il regrettait que les prix de Tesla soient aussi élevés,
  qu'ils avaient dû monter, mais c'était le reflet des hausses de prix dans la supply chain.

C'est très différent d'un Apple qui a toujours clamé qu'ils n'allaient jamais sacrifier leur marge pour gagner du volume (stratégie qui leur à eux très bien réussi par ailleurs, avec peut-être 15% des ventes de smartphones au monde ils doivent représenter 80% des profits de l'industrie !)

Et Musk avait aussi déclaré il y a 2 ou 3 mois, qu'au lieu de voir de l'inflation, lui voyait de la déflation, autrement dit il voyait déja le prix des composants baisser...permettant alors des baisses de prix.

En conclusion, mon hypothèse est que c'est un move smart, offensif, pour gagner des parts de marché, absolument pas étonnant ni s'écartant de la stratégie annoncée de Tesla.

2/ Quelle sera son impact sur les marges ?

La on passe au degré supérieur dans la difficulté d'analyse car les paramètres sont plus nombreux et complexes, et ça devient passionnant !

Les marges sont d'ailleurs ce qu'il y a de plus important, je le rappelle sans cesse à mes alumni de Day One ou aux autres entrepreneurs que j'accompagne. Sales is vanity, margin is sanity ! (And cash is reality !). Je vois tellement de jeunes écervelés qui se gargarisent de croissances incroyables en taisant (au mieux) ou en se foutant (au pire) de leurs marges...

Point de cela avec Elon Musk, qui au dela d'être un brillant ingénieur génial, a aussi un sens aigü du business et de la création de valeur économique (comme Steve Jobs).

Un petit tableau que j'ai préparé pour commencer, qui je pense illustre pas mal de choses. Ventes de voitures, CA, résultat net, % marge nette, CA/voiture :

Les résultats du Q4 2022 seront publiés jeudi 25 janvier prochain, et c'est la grande inconnue, je les ai donc mis en rouge avec des "???". Ils sont évidemment très attendus pour éclairer sur la réalité des choses.

Mais ce qu'on peut constater à la lecture de ce tableau :

• Tesla jouit d'un incroyable leverage avec le volume, regardez les évolutions par quarter, les variations de marge nette en % (dernière colonne) avec les évolutions de volume...
• Les marges sont aussi très sensibles avec le pricing, ce qui est autant évident que logique. Q4 2020 vs Q3 2020, le volume a fortement monté mais le pricing moyen a baissé, résultat les marges ont baissé. Q1 2022 vs Q4 2021, volume stable et pricing en hausse de quelques %, les marges et le net profit ont boosté. Q2 2022 vs Q1 2022, forte baisse des volumes (presque 20%) et forte hausse des prix (presque 10%), les marges ont certes baissé, mais pas de façon dramatique.

Que s'est-il passé au Q4 ? Et bien on a eu une forte hausse du volume vs le Q3 (+18% de 344K à 405K), et si on ne connait pas encore le pricing moyen et le CA par voiture vendue, on sait qu'il y a eu des hausses de prix sensibles en cours de trimestre (en France, à la mi octobre le modèle Y est passé de 50 à 57K€). Et, seulement à la fin du trimestre, en Chine et aux US, les 2 principaux marchés de Tesla de très loin, on a eu des discounts significatifs.

A ce stade, mon hypothèse serait alors qu'on aurait eu au Q4 à la fois une hausse moyenne des prix (hypothèse importante et franchement sujette à caution) et une forte hausse des volumes, et je pourrais alors en déduire que Tesla a probablement dû avoir des marges importantes et atypiques sur le Q4 ? Regardez ce qu'il s'est passé au Q2 2021 où le volume a augmenté de +10% et le CA/unit de +6% environ, le taux de marge nette a plus que doublé, passant de 4,2 à 9,5% !

Les earnings du 25 janvier confirmeront ou pas cette hypothèse sur les marges du Q4. Les investisseurs devraient d'ailleurs être certainement bien plus intéressés par les marges de Tesla que par le CA, vu qu'on connait déja le volume (405K voitures délivrées).

Par ailleurs, Musk avait peut-être aussi lâché un élément clé quand il a dit à l'automne qu'il voyait une déflation, éclairant ainsi sur une baisse du coût des composants, permettant ainsi plus tard de baisser les prix sans vraiment sacrifier les marges. On sait par exemple que le prix du lithium, après avoir flambé en 2022, est aujourd'hui en retrait de l'ordre de 20%  sur ses plus hauts de novembre dernier (voir ICI).

Entre le fort leverage opérationnel avec le volume, les probables marges importantes au Q4 (encore une fois, hypothèse à vérifier le 25 janvier), et une baisse du prix des composants (accélérée par la hausse des volumes, notamment sur le 1er coût d'un BEV, les batteries), on pourrait alors être amené à conclure que la baisse de prix que Tesla vient d'opérer ne ferait qu'essentiellement faire revenir l'entreprise vers une "norme" autour de 15% de marge nette !

C'est du moins mon hypothèse pour 2023, et je ne suis donc pas vraiment inquiet pour les marges de Tesla, même si en effet elles vont se réduire vs le pic de 2022, mais ce serait de façon minime ! Ce qui m'amènerait alors, dans un calcul "back of the envelope" à extrapoler pour cette année un CA un peu agressif de 120 à 132Mds$ (+50-58%), un net profit de 18-20Mds$ (idem), soit environ 5,7-6,4$/action (il y a 3,16 Milliards d'actions) et donc un P/E autour de 20 actuellement. Ce qui est "cheap" pour une société en croissance de 50-60% cette année (et probablement >>30% sur les 5 ans à venir.

Elément supplémentaire, et je ne le compte pas directement dans mes calculs, mais au delà d'apporter la marge sur la voiture vendue, un client Tesla peut aussi être léveragé en lui vendant (ou louant) le logiciel FSD, avec évidemment une énorme marge. Sans compter les revenus de l'assurance ainsi que du réseau de Super Chargers. Un peu comme pour Apple, qui leverage le client rentré dans l'ecosystème par le hardware avec du software ou des services bien mieux margés (dans le cas d'Apple, et ce sont des données officielles, marge brute hardware 35% et marge brute software et services de 70%).

Dernier élément, et pas des moindres, même si la aussi je ne le prends non plus pas en compte dans mon extrapolation sur les marges : l'impact sur l'autre business de Tesla, l'énergie (stockage) ! Musk a pourtant plusieurs fois rappelé que Tesla Energy serait à terme aussi important que Tesla Automotive, même si aujourd'hui il ne s'agit que de quelques milliards de $ de CA, très loin de la division Automotive. En baissant ses prix et en accélérant son volume de voitures vendues, Tesla va aussi mécaniquement fortement faire baisser son coût d'achat des batteries...ce qui va alors aussi améliorer ses marges chez Tesla Energy.

D'aucuns voient d'ailleurs aussi Tesla comme une "battery company", et le point commun en effet à ces 2 divisions c'est bien ce composant clé qu'est la batterie (30 à 40% du coût total d'un BEV).

Avec ces 2 autres points ci-dessus, vous comprendrez que je suis encore moins inquiet pour la pérennité de la structure de marge nette de Tesla, que je vois bien toujours sur la durée entre 15 et 20%.

3/ Quelle sera son impact sur l'industrie

Sur ce point il semblerait que le marché soit en ligne : ça va devenir compliqué pour les concurrents de Tesla...

Si je disais semaine dernière que 2024 pourrait être le début du chant du cygne pour moultes d'entre eux, il est bien possible que ce soit déja le cas en 2023.

Réaction hier du marché :

On ne peut pas faire plus clair, Dans un marché en légère hausse à Wall Street (+0,4% pour le S&P500), Tesla n'a chuté que de 1% (après avoir été à -6% en début de session (cf graphique ci-dessous), alors que ses confrères US Ford et GM chutaient de 5%, Stellantis de 4% et VW de 2%...

Le marché semble ainsi avoir pris conscience en cours de journée que les concurrents de Tesla allait plus pâtir de cette guerre de prix que lui-même. Le cours a remonté tout au long de la journée pour finir au plus haut. Les short sellers ont dû en être pour leur frais.

Et la je ne peux qu'être parfaitement d'accord : Tesla est tout simplement le "lowest cost producer" de l'industrie du véhicule électrique, et dans une industrie où le volume est clé (économies d'échelle, efficience industrielle, etc) sa décision est tout ce qu'il y a de plus rationnelle et il fallait en profiter (ce que j'ai aussi rappelé semaine dernière).

Les concurrents vont bien plus en pâtir que lui et vont avoir un dilemne difficile (voire insoluble ?) :

• Suivre le mouvement pour ne pas trop perdre du terrain, mais comme leurs structures de coût n'est pas la même (leur endettement actuel non plus), qu'ils perdent a priori de l'argent sur les véhicules électriques (ou à minima ils en gagnent bien moins que sur les véhicules thermiques), ils vont détruire leur rentabilité, et donc obérer leur futur...
• Ne pas suivre le mouvement, préserver leurs marges...en perdant beaucoup de terrain, ce qui obère aussi leur futur...

J'imagine des Comex bouillants ce lundi, puis plus tard des Boards désespérés...

Le déclin observé ces dernières années pour les grands constructeurs, positionnés sur un secteur en chute (les ICE), et ne s'étant pas positionnés assez tôt et fortement sur l'électrique (durement logique, ils ne voulaient pas scier la branche sur laquelle repose leur business, j'ai connu ça dans la photo numérique du temps de Photoways/Photobox avec Kodak et Fuji), devrait s'accélérer, ci-dessous le Groupe VW :

Dans tous les cas de figure, cette baisse de prix de Tesla devrait pour le moins accélérer la transition générale vers l'électrique. On était à 2 Millions de BEV en 2020 au niveau mondial, 4,5M en 2021, 8M prévus en 2022 (donnée à confirmer), je peux prendre le risque de prévoir autour des 20M d'unités pour 2024, soit pas loin de 25% du marché total...

Sur un tel marché, je vois finalement bien Tesla vendre en 2024 plus de 3M de véhicules (donc 15-16% du marché, soit sa part de marché actuelle, c'est pas forcément très agressif comme hypothèse), faire pas loin de 200Mds$ de CA, 30Mds$ de résultat net, drivant alors une market cap autour des 700-800Mds$ (soit x2 vs aujourd'hui, ce tablant sur un PE de 25, mais le PE assigné à une entreprise à un moment donné est anybody's guess car c'est le pricing d'un Mr Market souvent lunatique et irrationnel !!).

Evidemment, on est encore loin des 1200Mds$ de market cap atteints en novembre 2021, mais c'était franchement alors un chiffre exhubérant voire stupide !

Great future anyway pour Tesla, et qu'est-ce que ça doit être jouissif de diriger une telle entreprise !

Probable que la semaine prochaine soit de nouveau riche en événements, donc peut-être un nouveau post de fond samedi prochain, juste avant les résultats du 25 janvier ?!

Tesla 2024 !

Allez, en ce début de week-end, une petite prospective sur Tesla en 2024 (ci-dessus photo de leur best seller actuel le modèle Y).

En 2022, Tesla est déja arrivé à un beau niveau, avec 1,3M de voitures vendues, 83Mds$ de CA et sans doute autour de 12Mds$ de profit net.

Jolie croissance pour une société qui il y a 10 ans en 2012 ne faisait que 400M$ de CA (donc du x200 environ), et bien évidemment ne gagnait rien (en fait, Tesla a même perdu cette année la autant que son CA).

Si Tesla est aujourd'hui aussi rentable, c'est que la société jouit de nombreux avantages concurrentiels à commencer par un énorme cost advantage sur la concurrence, grâce notamment à son intégration verticale, sa technologie de batteries et son manufacturing avancé (mega usines hyper robotisées). Sa marge opérationnelle atteste parfaitement de ces avantages, cela est très factuel.

Néanmoins, ces avantages aujourd'hui s'expriment dans un marché global du véhicule full électrique ("BEV") naissant et donc encore assez petit, de l'ordre de 8M d'unités en 2022, en forte croissance certes (après les 2M en 2020, 4,5M en 2021), mais qui ne représente que 10% environ du marché automobile global qui est autour des 80M de voitures vendues en 2022 (cette moyenne de 10% cache de grandes disparités, la part des BEV varie de 1% au Japon à 80% en Norvège, en passant par 6% aux US et 20% en Chine !). Au passage, on notera que le marché domestique de Tesla où il est ultra dominant (65% de PDM), les US, est largement encore sous équipé en BEV, ce qui indique aussi leur potentiel outre Atlantique !

Je pense que 2024 devrait être une nouvelle année d'inflexion pour Tesla, car la firme atteindra des milestones importants, certains fondamentalement clés, et d'autres symboliques.

• Question marché, je pense pouvoir avancer sans prendre trop de risque qu'il devrait doubler voire dépasser les 15M d'unités cette année la, strict minimum. Ca devient significatif, on frôlerait les 20% de parts de marché globales pour les véhicules full électriques. Ces 2 gros marchés que sont les US et le Japon accusent un gros retard aujourd'hui (comme dit ci-dessus), et en conséquence sont en forte croissance actuellement (+90% pour les US en 2022). C'est d'ailleurs sympathique de savoir que sur leur propre marché domestique, où ils sont ultra leaders (65% de PDM), Tesla a encore un énorme potentiel.
• Tesla disposera de sa nouvelle plateforme automobile (on peut l'appeler la "Model 2"), et ce sera un milestone clé car elle va diviser par 2 environ les coûts. Il y a de bonnes chances que Musk l'annonce lors du Tesla Investor Day du 1er mars prochain (c'est une hypothèse forte, pas une certitude), et si elle ne dépotera pas grand chose en 2023, elle pourrait produire 1 million de véhicules en 2024 (puis 2 en 2025 et 3M en 2026). En clair, cette Modèle 2 compacte sera un game changer total, encore plus que l'arrivée de la Model 3/Model Y qui a changé la donne pour eux en 2017, mais dans un marché qui était alors bien plus étroit. Cette nouvelle plateforme sera l'aboutissement et la concrétisation de toute l'avancée de Tesla, et va les amener au next level en leur ouvrant le marché incomparablement plus large du sub 30K (relire le post d'octobre sur la taille du marché accessible avec un price point < 30K, spoiler, un rapport de 1 à 10 ICI)

Sur le fond d'ailleurs, quand on a un avantage de coûts, autant enfoncer le clou en baissant ses prix, si on sait produire efficacement en rapport avec l'élasticité de la demande, ce qui est maintenant le cas pour Tesla. Ce pourquoi, au passage, la baisse de prix que Tesla vient juste d'opérer en Chine est logique et n'a rien d'inquiétant pour eux (pour les autres, si !). La Gigafactory de Shanghai étant maintenant up to speed, ils peuvent se le permettre (ce qui n'était pas le cas il y a 6 voire même 3 mois). Le marché a mal réagit à cette baisse de prix, mais aujourd'hui force est de constater que toute news sur Tesla est prise négativement.

Il y a de fortes chances que la plateforme "Modèle 2" (avec ses variantes) devienne la voiture la plus successful et rentable de l'histoire de l'automobile. Et on parle bien de "plateforme" car le produit n'est pas uniquement la voiture et ses specs mais aussi (et peut-être surtout) les process industriels pour la construire efficacement. On évoque ainsi une temps divisé par 2 (5 heures à la place de 10, je précise au passage que VW a annoncé 30 heures par voiture électrique de leur côté) ainsi que 2x moins de place nécessaire. Avec les nouveaux process industriels du "Model 2" Tesla viserait à produire jusqu'à 3 Millions de véhicules par an à terme dans sa Gigafactory de Berlin (2025 ou 2026), qui est son usine la plus avancée à ce jour (car la plus récente).

Au final, Tesla pourrait alors produire en 2024 pas loin de 3M de véhicules et faire 150-160Mds$ de CA, ce qui les propulsera alors à une taille comparable à Ford et General Motors (ça c'est pour le milestone symbolique), et Stellantis (avec ces nombreuses marques, Peugeot, Citroen, DS, Fiat, Opel, Jeep, etc) ne sera plus très loin...Restera Toyota et le groupe VW, autour des 260Mds$ de CA, Tesla les dépassera certainement dés 2026.

La "Model 2" devrait donc faire très mal aux constructeurs traditionnels dont certains lutteront en vain à la fois contre Tesla et les nombreux chinois low cost qui bénéficient d'un énorme marché intérieur (la moitié du marché mondial du VE actuellement), et des coûts très inférieurs, qui vont prochainement arriver en masse en Europe avec des véhicules électriques pricés très agressivement. A commencer par BYD, leader mondial actuel en volume du véhicule électrique (qui devrait produire 3,5M de BEV/PHEV dés 2023), et qui est comme Tesla intégré verticalement avec donc un cost advantage (n°2 mondial des batteries derrière CATL). A noter que BYD , plus gros en volume de voitures produites (mais il n'y a pas que des BEV, il y a aussi les hybrides électriques) reste plus petit que Tesla en CA (35% de moins) et surtout en rentabilité (8 fois moindre), et que sur la période 2019-2022 Tesla a aussi cru plus vite que lui en CA (x3,3 vs x2,6) ! BYD s'imposant maintenant de toute façon comme le vrai concurrent n°1 de Tesla, et ces 2 constructeurs étant très au dessus de tous les autres (en volume de VE), il faudra que je fasse un post spécifique. Au dela de BYD, on a aussi une ribambelle d'autres acteurs (qui ne survivront certainement pas tous) : Nio, LeapMotor, Zeekr (filiale de Geely), Li Auto, Neta, GAC Aion, Xpeng, etc.

En intégrant la production locale de Tesla, le fait est que pas loin de 70% des véhicules full électriques au monde sont actuellement produits en Chine. Tesla arrive parfaitement à y tirer son épingle avec sa gigafactory hyper efficiente de Shanghai, et jouit des mêmes avantages de coûts que ses confrères locaux, voire même mieux grâce à sa taille et ses technologies industrielles...La meilleure chance des européens pour contrer l'invasion des marques chinoises sera donc... Tesla ! C'est une évidence pour moi aujourd'hui, mais je pense que le marché s'en rendra vraiment compte en 2024 seulement.  A noter que Carlos Tavares (Président de Stellantis, ci-dessous) a lui parfaitement saisi la menace chinoise : "le marché européen est complètement ouvert aux Chinois et nous ne savons pas si leur stratégie consiste à prendre des parts de marché tout en faisant des pertes et à augmenter les prix plus tard"...

2024 pourrait alors être le vrai début du chant du cygne pour certains constructeurs traditionnels qui vont être durement squeezés. Il est déja trop tard je pense pour eux. Tesla est aujourd'hui totalement absent du marché des petites voitures électriques (relativement) plus abordables, sub 30K, un segment où on trouve en France la Dacia Spring, l'antique Renault Zoe, la Renault Twingo et la Fiat 500 électriques par exemple. C'est évidement un marché très important en volume, 8 à 10x supérieur au segment >50K sur lequel Tesla est aujourd'hui exclusivement présent avec ses modèles 3/Y/S/X, et aucun autre manufacturer occidental ne peut l'attaquer dans de meilleures conditions que Tesla compte tenu de leur avance industrielle, technologique, de leur taille absolue, et de leur réseau de Gigafactories sur les 3 continents. On attend prochainement l'annonce potentielle de 2 nouvelles Gigafactories au Mexique et en Indonésie (ce ne sont encore que des rumeurs à ce stade, pas de confirmation officielle).

Je remarque au passage que si Tesla ne propose aujourd'hui que des modèles à plus de 50K€, donc bien au dessus des modèles des autres constructeurs traditionnels, cela ne l'a pas empêché de prendre la 2ieme et 7ieme place des best sellers électriques en France en 2022 (n°1 Peugeot e208). Au UK Tesla a même pris les 2 1ères places en 2022, très loin devant les autres : 35.600 modèles Y, 19.100 modèles 3 pour...11.200 Kia eNiro qui est en 3ième place ! En Allemagne Tesla a vendu 10% de plus de voitures électriques que VW, et environ 3 fois plus que BMW ou Mercedes. Un succès exceptionnel dans un pays pas particulièrement simple vu la puissance des constructeurs locaux et les exigences des allemands quant à la qualité de fabrication (ça c'est pour ceux qui clament que la finition des Tesla est nulle !). En novembre 2022, la Model Y était aussi la voiture la plus vendue en Europe, toutes catégories confondues, dépassant la Golf, habituée à la pole position depuis belle lurette...

De nombreux headwinds se sont ceci dit abattus sur Tesla depuis 12 mois, particulièrement depuis l'automne 2022, entraînant une free fall de l'action, passée de plus de 300$ en août à un plus bas de 103$ il y a quelques jours.

Si le "sentiment" du marché est clairement bearish en ce moment (la personnalité un peu fantasque de Musk y est aussi pour quelque chose), pour moi les fondamentaux de Tesla n'ont pas changé, ils sont toujours aussi solides et je n'ai toujours aucun doute que Tesla deviendra la 1ère société au monde en CA ainsi que la 1ère market cap mondiale. Je ne sais pas si c'est en 2028 ou en 2032, voire en 2035, mais ce n'est qu'une question de temps.

Je ne sais pas non plus si l'action a atteint son point bas, si le vent va enfin tourner et si le rebond est pour dans 2 jours, ou 3 mois, ou 12 mois. 2024 sera une année clé pour Tesla au niveau de son business, mais la valeur que lui donnera alors Mr Market c'est autre chose, je n'en sais rien. Sur le long terme, par contre, inévitablement...Je prends des paris à long terme, mais je ne fais aucun pari à court terme !

"It's far easier to know WHAT will happen than WHEN it will happen" (WB), c'est une règle de base.

Alors j'avoue que je rigole doucement quand on me dit attendre que l'action tombe sous les 100$ pour acheter, certains attendent 80$, et j'en ai même vu un qui dit (fièrement) attendre 25$ !

Tant mieux s'ils savent deviner le prochain sens du vent et/ou s'ils ont une boule de cristal, mais 2 choses dont je suis convaincu pour ma part :

• L'action Tesla sera au dessus des 1000$ dans les 10 ans, c'est une quasi certitude, alors en prenant du recul acheter à 120, 100, ou 80$, no big deal. A 120-160$ Tesla était déja une belle aubaine (pour un investissement sur la durée), j'en ai acheté des quantités, à 80$ ce sera l'affaire du siècle et j'en achèterais encore plus. En clair, plus ça descend, plus je suis heureux, même si sur le papier je perds virtuellement sur les titres que j'ai déja en portefeuille (et clairement inutile de dire j'ai beaucoup perdu sur le papier depuis 6 mois...mais je dors toujours aussi bien !). Je précise que j'ai du mal à croire aux 20M de véhicules vendus par Tesla en 2030 comme le clame Elon Musk, 12M m'apparait déja très bien et serait suffisant pour propulser l'action à 1000$ au début des années 2030. Le fait est qu'Elon délivre énormément...mais en même temps il over promise la plupart du temps. Ou plus exactement il anticipe de quelques années !
• Anticiper les humeurs et la direction de Mr Market est aussi présomptueux que vain. J'en suis incapable et il faut dire que je n'essaye même pas. J'ai lu que les short sellers avaient gagné 17Mds$ sur Tesla en 2022, grand bien leur fasse, certains avaient aussi perdu des fortunes en 2019-2020, et sur le fond qu'ils gagnent ou qu'ils perdent ce n'est pas trop mon problème. Je peux et je vais gagner sur le long terme, même si certains gagnent sur le court terme (et on pourrait même dire que plus ils gagnent à court terme plus je vais pouvoir acheter bas et donc plus gagner demain).

De manière générale, plutôt que de passer du temps à essayer de deviner, anticiper et "timer" le marché, passez essentiellement votre temps à creuser les fondamentaux, à comprendre intimement les modèles, regarder les chiffres, les benchmarks, et autres éléments très factuels. Et quand vous lisez la presse, distinguez bien ce qui est factuel de ce qui est supposition et extrapolation (hâtive) du journaliste. Si les journalistes étaient d'excellents entrepreneurs, hommes d'affaires ou stratèges d'entreprise, ils ne le resteraient sans doute pas ! Comme il faut bien qu'ils remplissent leurs colonnes, ils picorent souvent des données disparates à droites et à gauche, quelques affirmations et déclarations de personnes plus ou moins crédibles, présentées comme des "experts", puis construisent alors leur histoire en interprétant et en extrapolant avec parfois un manque de recul, de bon sens et de rigueur, sans parler d'un éventuel gros biais culturel voire idéologique.

Toujours risqué de poser une généralité, mais je préfère tout de même la presse économique anglo-saxonne à la presse française qui souffre plus souvent d'un biais (ce qui à son tour n'est que le reflet de la réalité socio-culturelle du pays). Je passe seulement 15-20' à lire Les Echos chaque matin, et plutôt 2 heures à regarder The Economist et The Wall Street Journal.

Par ailleurs, est-ce que ce comportement attentiste sur Tesla est vraiment fondamentalement rationnel ? J'en doute !

• Si on a comme moi une conviction forte bullish, voir plus haut. On se débrouille pour avoir les liquidités pour acheter à 120$, à 100$, à 80$ si ça tombe la, et évidemment à 25$ si on a le grand bonheur que ça chute encore à ce niveau.
• Si on n'a pas de conviction forte sur Tesla, parce qu'on a pas analysé à fond, alors chercher à acheter le moins cher possible revient simplement à couvrir le risque de son ignorance ! Mais si on est ignorant, alors rationnellement il vaudrait mieux ne pas acheter, ou simplement reconnaître qu'on est juste un "joueur trader" (rien de mal à ça, mais c'est pas la même chose). A ce propos, je lisais sur Twitter un gars qui était short sur Tesla avec une target à 65$...mais qui a préféré solder sa position à 190$, signe de ses profondes convictions sur l'entreprise !
• Si on a une conviction forte négative sur Tesla, alors la aussi c'est même pas une question de prix, autant ne pas acheter et se mettre sur des valeurs à potentiel.

Mais bon, il faut aussi reconnaître qu'il y a très peu de gens qui sont 1/ rationnels, 2/ long termistes et réellement investisseurs (par opposition à joueur/trader) et qui 3/creusent à fond leur sujet...

Score Final 2022 GAFAM + Tesla + Indices !

2022 fut la pire année pour le cours de Tesla, en baisse des 2/3 environ, ce pendant que la société connaissait une croissance de 50% et doublait son bottom line !

Apple & Microsoft, ces belles start-up des années 70, s'en tirent elles mieux que leurs pairs : un puissant écosystème et des cash machines éprouvées...

A noter que hier vendredi 30 décembre, pour la dernière séance de Bourse de l'année, Apple et Tesla étaient toutes les 2 en hausse dans un marché rouge.

Dur Le Retournement de l'eCommerce. 1ères Victimes Importantes !

J'ai appris ce matin la tombée en Redressement Judiciaire du site d'aménagement extérieur OOGarden.

Il ne s'agit pas d'un micro acteur eCommerce, qui n'aurait que 2 ou 3 ans d'existence, mais d'un site aux 100M€ de CA environ, ouvert il y a une quinzaine d'années déja (2006), leader de son secteur sur Internet, qui plus est soutenu par un fonds d'investissement (Aquarsourca).

OOGarden était par ailleurs une société en forte croissance jusqu'en 2020, avec un CA passé de moins de 40M€ en 2015 à 88M€ en 2020 - année où le Covid a amené une très forte croissance de l'eCommerce - et de surcroit rentable.

Au vu de ces éléments, on peut en déduire qu'OOGarden devait donc être jusqu'à peu une société eCommerce performante. 

Malheureusement, le retournement de l'eCommerce en 2022 (on estime sur le 1er semestre une baisse de -15%) a du lui causer énormément de tort, et lui être fatal, ce dans un secteur intrinsèquement compliqué :

• Forte saisonnalité avec les 3/4 environ du CA réalisé sur 4 mois (avril-juillet)
• Nécessité de se positionner sur les achats, et donc de prendre des engagements, 6-9 mois avant la saison
• Achats en Chine avec tous les problèmes que l'on connait sur la situation la-bas (covid lockdowns, etc)
• Volatilité du coût du shipping des containers, passé de 2K$ en 2020 à 15K$, pour fortement refluer ensuite

L'eCommerce reste de toute façon un secteur extrêmement compliqué, aux marge étroites, y compris pour le n°1 aux 500Mds$ de CA cette année, Amazon.

Ma recommandation, amis eCommerçants, serait d'être extrêmement prudent pour 2023, car la situation pourrait initialement empirer...avant une embellie (potentielle) en 2ieme partie d'année...

Si le fonds d'investissement présent au capital d'OOGarden, Aquasourca, ne l'a pas soutenu et l'a donc laissé tomber en RJ (ce qui est décevant), c'est probablement que la situation est franchement mauvaise. Triste.

Perspective : Tesla Sales & Net Profit 2012-2023F !

C'est vrai que quand on voit ci-dessous l'évolution du CA et de Net Profit de Tesla, cela donne vraiment l'impression d'une société à bout de souffle, justifiant le krach boursier !

On paye aujourd'hui environ 21x le Résultat Net 2023, soit moins que The Coca Cola Company (25x), à la croissance 5x inférieure...

Mr Market, tu me feras toujours rire, mais surtout un grand merci pour cette belle opportunité historique !

 

 

 

A noter que j'anticipe pour 2023 une croissance du CA de 38% seulement, discountant les +50% que Musk a annoncé possible...Et ce sera déja très bien dans le contexte macro franchement compliqué, pour ne pas dire noir, que j'anticipe pour l'année prochaine.

Et toujours l'analyse des fondamentaux ICI.

Krach Tesla 2022 : Mise à Jour !

Just for the record, mise à jour du post du 22 décembre. Tesla en était ce jour là à la 2ième pire baisse en Bourse de son histoire.

Quelques jours plus tard, au 27 décembre, après la poursuite de la baisse et 10% de perdus en 2 jours de Bourse, le fait est que Tesla en est à la pire baisse de son histoire.

• -34% en 8 jours juillet 2010
• -34% en 1 mois décembre 2011-janvier 2012
• -38% en 2 mois octobre-novembre 2013
• -40% en 1 mois janvier-février 2016
• -52% en 1 an mars 2018-février 2019
• -61% en 1 mois mars 2020
• -65% en 4 mois depuis mi août 2022 jusqu'au 27 décembre

Je ne sais pas quand le bottom sera atteint, je ne cherche pas à le deviner, et ce n'est pas un problème, je continue simplement à acheter régulièrement, tranquillement, au fur et à mesure de la baisse...

Et ma boussole est ICI (ou encore LA)

BackMarket, Décembre 2022 vs Août 2022 !

Dans la foulée du post d'hier ICI, de mes interrogations, et suivant les conseils de ChatGPT qui me recommandait alors "...de suivre de près les actualités de l'entreprise" (!!),  la nouvelle n'a pas tardé, BackMarket aurait licencié 13% de ses effectifs en décembre...

Je l'ai appris ce matin via Twitter (merci @Raphael), l'information provient de Sifted.eu et je ne l'ai pas encore vu reprise dans la presse française.

Dans un marché du téléphone d'occasion que j'imaginerais volontiers en forte croissance intrinsèque question demande, cela pourrait alors pointer sur des problèmes d'exécution et/ou de modèle. Ou simplement de la prudence de gestion devant un ralentissement de la croissance (après des années de croissance à 3 chiffres) et la faible visibilité que nous avons tous sur 2023 ?

Pour la 1ère licorne française (plus de 5 Milliards de valorisation), comme pour l'immense majorité des entreprises, l'argent facile étant derrière, il s'agit maintenant de gérer de près, et de faire plus avec moins...

Et ce alors qu'en août dernier (toujours Sifted) :

 

La Réponse de ChatGPT A Mon Post BackMarket !

J'ai copié le post précédent (ICI) dans la fenêtre de dialogue de ChatGPT.

Résultat assez bluffant quand même, même s'il y a pas mal de "générique". Et ce n'est qu'une version Beta, l'année prochaine on aurait quelque chose de 200x plus puissant. Ca risque de changer beaucoup de choses...

Réponse de ChatGPT (générée en quelques secondes seulement), montrant qu'il a parfaitement compris le sujet :

Il est normal que vous ayez des questions et des préoccupations après avoir eu une expérience négative avec un produit acheté sur BackMarket. Cependant, il est important de noter que chaque expérience est unique et il est difficile de dire si vous êtes simplement "un gros malchanceux" ou si votre expérience est plus générique. Il est possible que vous ayez eu une mauvaise expérience en raison d'un problème spécifique avec le produit que vous avez acheté, plutôt qu'un problème général avec BackMarket ou l'industrie de la vente de produits reconditionnés en général.

Il est également important de noter que, comme avec tout achat en ligne, il y a un certain risque associé à l'achat de produits reconditionnés. Les produits reconditionnés ont généralement été utilisés auparavant et peuvent donc présenter des défauts ou des problèmes qui n'ont pas été détectés lors du processus de reconditionnement. Cependant, il est important de souligner que de nombreux revendeurs de produits reconditionnés, y compris BackMarket, offrent des garanties et des assurances pour couvrir les éventuels problèmes avec les produits achetés.

En ce qui concerne la suite pour BackMarket, il est difficile de prédire comment l'entreprise évoluera à l'avenir. Cependant, il est important de noter qu'il est normal que les entreprises aient des hauts et des bas et qu'il est possible que BackMarket continue de croître et de réussir malgré les problèmes rencontrés. Il est recommandé de suivre de près les actualités de l'entreprise et de faire des recherches avant d'acheter auprès d'elle ou tout autre revendeur en ligne pour vous assurer que vous êtes informé et que vous prenez les mesures nécessaires pour minimiser les risques associés à l'achat de produits reconditionnés.

Expérience BackMarket : Mes Questions Sur Cette Industrie !

Pour Noël, j'ai offert à 2 de mes filles des produits tech reconditionnés :

• A ma fille ainée en prépa un superbe MacBook Air M2 bleu minuit, acheté chez Apple sur le Refurb. En remplacement de son petit MacBook 12" d'il y a 6 ans, qui commençait sérieusement à montrer des signes de faiblesse.
  
• A ma dernière fille de 15 ans un iPhone 12 Mini vert 128Go (c'est ce qu'elle voulait) acheté sur Backmarket

Expérience chez Apple top de A à Z, commande très fluide et livraison le lendemain, avec un produit superbe, ma fille ainée est ravie...

Expérience par contre très négative pour li'Phone sur BackMarket, livraison rapide (J+2) mais le téléphone n'a pas réussi initialement à se charger, puis miraculeusement ce fut le cas, pour la seule, unique, et dernière fois. Et maintenant il reste désespérément à 1% en s'éteignant intempestivement en permanence. Impossible même de le réinitialiser avant de le renvoyer, pas assez de jus, il s'éteint ! Il est donc strictement inutilisable.

Pour le cadeau de Noël que ma fille attendait avec impatience depuis de nombreux mois, c'est dur, et je vous laisse imaginer sa déception et ce que je me suis pris.

Néanmoins, dès hier, après quelques tweets, le SAV BackMarket me contacte en DM et me propose d'envoyer aussitôt un nouvel iPhone équivalent, que je devrais recevoir dès ce matin. Top réaction, bravo à "Anaelle" du service client, belle efficacité, super...même si je croise les doigts pour ne pas avoir un nouveau problème.

C'était ceci dit le 3ième appareil que j'achetais sur Backmarket, et même si c'est le 1er iPhone qui ne marche pas dès le départ, ma satisfaction avec les 2 autres n'étaient pas non plus parfaite : batterie relativement peu endurante (ce que l'on ne voit que sur la durée) ou écran pas forcément des plus réactif.

En clair, sur 3 achats, 1 avec un 0 pointé sur le produit, et les 2 autres avec une note plutôt mitigée.

Alors je me pose initialement 3 questions :

• Suis je juste un gros malchanceux et un cas isolé ?
• Si ce n'est pas le cas, pourquoi un tel niveau de problèmes avec BackMarket, société importante qui a certainement pour ambition de bien faire, n'y a t'il pas un problème de fond quelque part dans cette industrie ?
• Et quelle peut alors être la suite pour Backmarket, belle licorne française à 5Mds$ de valo, suite à leur levée de 450M€ il y a 1 an ?

Concernant le 1er point, une petite due diligence me laisse constater que je suis loin d'être le seul :

• Sur Twitter moultes retours négatifs contre Backmarket, parfois assez violents (ie "place de marché envahie de nombreux charlatans, peu consciencieux, peu honnêtes..." ou encore un "plus jamais").
• Et, plus fondamental, je me mets à fouiller à fond backmarket pour avoir les feedbacks, et la je tombe des nues !

Je dénombre rapidement en effet une vingtaine de vendeurs, les 3/4 à l'étranger (notamment Espagne, Portugal, Chypre, Roumanie, clairement pas des pays où la main d'oeuvre est la plus chère...) avec une satisfaction moyenne de 4.1/5. Sachant par par ailleurs que ces notes sont données à la réception par les consommateurs, alors que le problème d'une batterie de piètre qualité, qui va s'user rapidement, se sera pas vu avant de nombreux mois. Donc ces notes sont certainement maximisées...

Franchement, si Plus-de-bulles ou Motoblouz tombaient sous les 4.5/5, le minimum acceptable selon moi pour un site eCommerce, je serais très inquiet, mais heureusement ils sont tous les 2 autour des 4.7 ! Etre pleinement satisfait de son achat est la règle, dans ce cas on met 5/5, et pour tomber à 4,1 de moyenne il faut certainement entre 25 et 30% d'avis à moins de 4. Ce qui est un énorme taux de clients pas contents. Pour Plus-de-Bulles, les 4.7/5 sont obtenus avec quelques tous petits % de clients pas complètement satisfaits, à 95% pour des raisons de livraison (voire le gag en bas de post).

Avec les vendeurs Backmarket, on est en moyenne très en dessous du minimum moyen acceptable, ce qui reflète forcément un très gros taux d'insatisfaction.

Et je relève aussi quelque chose d'assez interloquant : je vois un vendeur (basé au Portugal) à 3.8 seulement...présent depuis 2 ans et 6 mois sur la marketplace :

Vient alors la question naturelle, comment BackMarket peut laisser un tel mauvais vendeur sur sa plateforme, ce depuis 2 ans et demi, pourquoi ne l'a t'il pas exclu ?

Je continue à creuser et en parle hier soir à un spécialiste de l'industrie du reconditionnement avec un avis qui fait froid dans le dos, en substance : "cette industrie est fondamentalement viciée car il n'y a tout simplement pas assez de bons reconditionneurs, si BackMarket ne gardait que les très bons et fiables il n'aurait plus grand monde. Et comme les marges sont étroites, les petits margoulins font au plus économe en prenant des pièces de mauvaise qualité et en se foutant du contrôle qualité, fait avec des gens sous payés...".

Et en continuant : "sur la durée, avec ce problème de fond, et autant de mécontents mécaniquement, malgré toute leur bonne volonté, le modèle Backmarket devrait plafonner...".

Pour ma part, je tiens à insister de nouveau, il y avait une réelle volonté du SAV de bien faire, des échanges courtois et efficaces, avec au final un nouveau téléphone dés ce matin...Mais s'il y a un problème de fond dans cette industrie, que le SAV compense tant bien que mal, avec tous les coûts et les inefficacités qui vont avec, ça ne peut pas durer.

Dans ce contexte, et avec une année 2023 qui s'annonce très compliquée sur le plan macro, j'avoue que je ne serais pas du tout étonné si on avait prochainement des nouvelles négatives sur BackMarket (plan de réduction de coûts et de personnel, etc).

Autre question fondamentale aussi, pourquoi, alors qu'on trouve constamment moultes Mac sur le Refurb d'Apple, il n'y a quasiment jamais d'iPhone reconditionnés chez Apple en France, ce alors que le marché est 10x plus large, et qu'il y en a souvent et beaucoup sur les sites américain, anglais, allemand, italien et espagnol (par exemple) ?

Sur Backmarket, il y a bien aussi une boutique "reconditionné par Apple"...mais elle est vide !

Pourquoi la France fait figure d'exception ? Pourquoi laisser ce marché en France à des reconditionneurs qui, en moyenne, ne sont pas parfaitement sérieux et fiables ? Le plus important pour Apple n'étant pas de vendre un maximum d'iPhone neufs, mais bien d'avoir un maximum de users satisfaits dans leur écosystème.

Est-ce une question de prix trop bas et de marges insuffisantes pour Apple en France, ce qui expliquerait que Cupertino laisse chez nous ce business à des entreprises travaillant au rabais ?

Un iPhone 12 Mini 64Go est en effet respectivement proposé à 579€, 589€ et 609€ sur les Refurb d'Apple Allemagne, Italie et Espagne...contre 450€ environ (la plupart autour de 440€ et 1 modèle à 480€ précisément) pour du "parfait état" chez BackMarket ?! On est 140 à 170€ moins cher quand même, c'est très significatif. Mais avec Apple, c'est le prix de la qualité, avec des pièces d'origine, et de la fiabilité.

Pour finir, petit gag sur Chronopost. Pendant que j'étais en train d'écrire ce post, appel du livreur Chrono qui me dit qu'il est en bas et que je dois descendre (livraison avec code). Je descends, je ne vois personne. J'appelle le gars, qui me dit qu'il est bien la au 82, chez le gardien. Je lui dis que je suis devant le gardien et qu'il n'y a personne. Réponse alors "ah désolé je me suis trompé de rue...".

Wow, wow, wow...Quel monde de fiabilité...

Quand j'écrivais plus haut que les exceptions chez Plus-de-bulles relevaient essentiellement de la livraison...

Krach Big Tech : Petite Perspective !

Tesla a vécu hier une nouvelle très mauvaise journée avec une chute de 11%, pour se retrouver à son plus bas niveau depuis 2 ans et demi, l'amplitude des mouvements étant certainement exagérée en cette période où il y a peu d'investisseurs présents, mais en tous cas et pour le moins c'est très violent.

Situation des Big Tech depuis le 1er janvier 2022.

La chute vs les plus hauts n'est pas très différente, et à ma connaissance c'est la pire chute de Tesla, près de 75% de baisse maintenant vs le plus haut atteint il y a 14 mois (début novembre 2021) :

Si l'on se réfère maintenant à la période pré-covid, avant la flambée des valeurs tech, le tableau est alors très différent, Tesla ayant eu de loin la plus forte progression (x2,5), suivi par Apple (+70% environ). De son côté, même si Amazon a vu son business flamber durant le Covid, l'action se retrouve significativement sous ses niveaux du 1er janvier 2020 :

Et je redis encore et toujours, dans la foulée du post de lundi, que le prix donné par la Bourse a un instant donné est une chose, mais la valeur et le potentiel d'une entreprise en est une autre...

Et aujourd'hui j'analyse un incroyable gap entre le prix de Tesla et sa "valeur" intrinsèque, même si je suis incapable de dire quand Mr Market corrigera !

It will come, one day !

"It's far easeier to predict WHAT will happen than WHEN" (Warren Buffett)

Du Krach De Tesla : Metrics Talk, Bullshit Walks !

Joyeux Noël à tous pour commencer, trêve des confiseurs, mais pas trêve des analyses...et finalement un post de fond qui va évoquer pas mal de sujets liés à l'investissement en Bourse.

2022 s'avère une année horribilis pour Tesla, non pas pour la société, mais pour son cours de Bourse.

2 choses très différentes à vrai dire !

Si, en schématisant, la société devrait en gros en 2022 augmenter son top line de +50% et son bottom line de +100%, son cours de Bourse a lui au contraire dévissé de 65%. Une baisse qui est du niveau de celle de Meta, en proie elle à une croissance en berne, un potentiel de marché qui se contracte, et de vrais défis stratégiques pour son futur, mais qui est bien pire que les autres GAFAM (Apple -26%, Microsoft -29%, Google -38% et Amazon -49% cette année), qui elles sont bien loin de connaître la superbe dynamique de Tesla.

La chute atteint maintenant 70% vs le plus haut atteint en novembre 2021 (123$ vendredi 23 décembre, 414$ le 4 novembre 2021). Et la tendance des derniers jours/semaines est franchement mauvaise, on a l'impression que toute news sur Tesla est interprétée négativement.

Mr Market, dans toute sa cyclothimie, et son irrationalité passagère, n'est pas vraiment clément avec Tesla. La situation en Chine, les dommages collatéraux de l'affaire Twitter, les ventes d'action de Musk pour financer ce rachat, etc, sont venus alimenter ses peurs, voire sa panique, exacerbées par les nombreux short sellers qui affectionnent de jouer sur/contre Tesla.

Si en 140 caractères sur Twitter justement certains peuvent faire de belles déclarations péremptoires aussi choc que sibyllines, et souvent amusantes en fait, du genre, en substance, "ce n'est que l'éclatement d'une bulle" (en affichant la courbe du cours de l'action), ou encore "Tesla ne va rien rapporter avant de nombreuses années" voire "je n'achète Tesla que si ça baisse encore de 80%", je préfère de mon côté, et comme toujours, étayer ici ma position par des faits et des hard metrics !

Revenons au 4 novembre 2021, jour de l'atteinte du pic de Tesla à 414,5$. A ce moment, le marché acceptait de payer 220x l'EPS de l'année en cours (donc 2021) mais aussi 90x l'EPS de l'année suivante à venir (2022). Des multiples très clairement en avance de phase, très "valo start up 2020-2021" où sur des boites SaaS certains acceptaient parfois de payer 10, 15 ou même 20x l'ARR (annual recurring revenue). A ce moment et sur ces niveaux de cours, oui "shorter" Tesla pouvait en effet faire du sens car la probabilité que l'action s'oriente vers le sud était bien plus importante...

Fast forward à aujourd'hui : à 123$ l'action, et compte tenu des croissances top et bottom line de Tesla cette année, un investisseur ne paye plus que 30x les résultats de l'année et 15-20x les résultats de 2023. En clair, et très factuellement, les multiples de valorisation ont été divisés par 6 !

La question serait alors de savoir comment ces multiples se comparent maintenant objectivement avec d'autres entreprises :

• Les grosses consumer staples comme Coca, PepsiCo ou Procter & Gamble sont valorisées 25x les résultats 2023
• Les autres Big Tech ont également des multiples supérieurs : Google 17x, Apple 22x, Microsoft 25x et Amazon 42x

Dans le même temps, le ratio Price/Earnings est un ratio statique qui ne prend pas en compte la croissance à venir. Il n'y a pas de raison de payer le même multiple pour une société qui devait croître de 5% dans le futur et une autre qui devrait croître de 15%/an par exemple.

Une metrics plus parlante et représentative est alors ce qu'on appelle le PEG, Price Earnings Growth, qui elle prend en compte la croissance prévisible des résultats sur les 5 ans à venir.

Et la, que constate t'on :

• Pour les grosses consumer staples, opérant sur des marchés mûrs et offrant des croissances faibles sur le futur, on a des PEG entre 3x et 5x (PepsiCo 3,1, Coca 3,6, Procter 4,9)
• Pour les Big Tech, c'est plus variable, entre 1,3x pour Google et 4,7x pour Amazon, en passant par 2,1x pour Microsoft, 2,6x pour Apple et Meta.

Sans même encore parler de Tesla, on constate déja que, à part Amazon, le marché paye plus cher aujourd'hui, relatif à la croissance offerte, les belles valeurs traditionnelles, solides mais à la dynamique faible, que la Big Tech aux perspectives de croissance supérieures.

Et Tesla ? Et bien on est dans l'excès inverse avec un PEG de 1,1 seulement...

On peut synthétiser de la façon suivante : en terme de valorisation, on paye aujourd'hui 25x les résultats 2023 de belles et grosses sociétés traditionnelles à la croissance de l'EPS de pas plus de 10%/an, alors qu'on paye 15-20x seulement les résultats 2023 de Tesla qui devrait elle connaître une croissance d'au moins 30% de son EPS dans les 5 ans à venir. Musk annonce de son côté une croissance du top line de 50% sur cette décennie, et l'EPS devrait donc faire mieux, mais je n'ai pas besoin de tabler la dessus.

Relatif à la croissance future prévisible, si en novembre 2021 on payait Tesla 2x plus cher que ces grosses Consumer Staples companies, on paye aujourd'hui Tesla 3 à 5x moins cher que ces mêmes sociétés...

Et ça c'est du factuel, dur à intégrer pour certains, mais du factuel quand même.

J'interprète ce factuel de la façon suivante : Mr Market est aujourd'hui un gars inquiet voire paniqué par la situation macro globale (inflation, taux d'intérêt, récession potentielle voire très probable, Chine, Ukraine, etc), qui accepte de payer une prime importante à la sécurité, et se reporte donc sur les grosses valeurs peu dynamiques mais solides et rassurantes, et émet des doutes sur les croissances futures annoncées de boites plus dynamiques.

Quoi d'étonnant, quand on broie du noir, on n'est pas dans un état psychologique pour être réaliste, et encore moins optimiste !

Et on se trouve aussi plein de raisons pour ne plus croire sur les croissances futures, qu'on adoubait pourtant quelques mois auparavant, et on souligne essentiellement tous les points noirs, négatifs et les challenges (attitude typique d'un dépressif !). L'article des Echos sur Tesla de ce matin est lui aussi typique et caractéristique : "le modèle Y cartonne...mais c'est grâce aux rabais" ou encore "Tesla livre son 1er semi...mais c'est avec 3 ans de retard"...Quant au gros titre "l'inattendu krach de Tesla en Bourse", désolé mais d'une part quand une entreprise est valorisée 200x ses résultats de l'année c'est pas vraiment étonnant et "inattendu", ce qui pourrait plus l'être a priori serait la magnitude de la baisse, mais d'autre part tout investisseur sait que la plupart du temps les baisses sont tout aussi exagérées que les hausses, surtout sur des actions avec autant de vendeurs à découvert.

Par ailleurs, on peut s'amuser à passer du temps à expliquer après coup une baisse (ou une hausse), les journalistes aiment bien faire ça, à coup de gros traits, mais bien plus intéressant et concret c'est de faire une due diligence de fond pour comprendre très intimement une entreprise, son modèle, son potentiel, ses produits, ses clients, ses vrais challenges, etc, afin de voir où elle peut être dans 10 ans. Et ça c'est pas forcément donné à tout le monde. J'avoue très humblement que je ne sais pas correctement valoriser certaines sociétés car je ne les comprends pas intimement, et/ou je n'ai pas assez d'éléments, donc je ne vois pas leur trajectoire future. Je me focalise sur ce que je comprends, et je ne parle que de ça.

Mr Market est agité de soubresauts émotionnels violents et imprévisibles, je ne prends donc aucun pari sur le très court terme de ses mouvements d'humeur, mais je ne serais pas du tout étonné que Tesla triple, au strict minimum, dans les 24/36 mois, ce qui alors ne ferait que faire revenir l'action au même PEG que les grosses consumer staples...

Le pari que je fais repose sur l'hypothèse que tout le "bruit" autour de Tesla, macro et spécifique, devrait progressivement se résorber dans les 24/36 mois : un nouveau CEO pour Twitter permettant à Musk de se reconcentrer sur Tesla, l'arrêt de ses ventes d'actions, une Chine stabilisée (après l'incroyable flambée du Covid qui a suivi la fin des restrictions de l'intenable politique "0 covid", 250 millions de cas sur décembre), une inflation contenue, la fin de la hausse des taux d'intérêt par la Fed, une récession qui s'éloigne pour faire place à une croissance économique, etc.

On pourra alors plus justement valoriser Tesla en rapport avec ses résultats concrets, son bottom line et sa croissance future prévisible (liée à ses potentiels de marchés et ses avantages concurrentiels).

Et, sur le fond, et surtout, je garde bien sûr toujours ma ligne d'horizon pour les années 2030 : Tesla sera devenue la plus grande société mondiale dont le CA dépassera les 3000 Milliards de $ (vs un peu moins de 90Mds$ aujourd'hui), avec un bottom line en rapport qui se comptera en centaines de milliards de $ (une dizaine aujourd'hui), et donc une valorisation en milliers de milliards (vs moins de 400Mds$ aujourd'hui). Relire l'analyse fondamentale ICI.

On lit aussi sur Twitter pas mal de choses qui attestent que les "nay sayers" de Tesla ont, dans leur grande majorité, une grosse voire totale méconnaissance de ce qu'est vraiment la société (je ne sais pas comment ils "investissent" alors sur d'autres entreprises, mais c'est leur affaire après tout).

Par exemple, j'ai pu lire, quelque chose comme, en substance, "Tesla doit à terme avoir le même multiple que les constructeurs traditionnels" !

Wow, wow, wow, c'est du haut niveau d'analyse ça, quelle erreur, et quelle absurdité ! Depuis quand Tesla n'est que dans la voiture (sa division énergie pourrait à terme être plus importante, sans parler de son business IA, de ses robots, etc), depuis quand Tesla vise donc le même marché adressable, depuis quand Tesla a le même balance sheet (la dette des constructeurs traditionnels...), depuis quand Tesla a le même niveau de croissance que les constructeurs traditionnels, depuis quand Tesla a le même niveau de marge opérationnelle, depuis quand Tesla a le même modèle économique, depuis quand les constructeurs ont d'ailleurs eux-même un multiple comparable (Porsche et Ferrari n'ont rien à voir avec les Ford, Toyota et Stellantis par exemple, Ferrari est valorisée 40x ses résultats, Porsche à 17x...et Ford 5x par exemple !), etc...

Pour rappel, la mission de Tesla traduit sa vraie vocation, bien loin de seulement concevoir et produire des véhicules électriques : "to accelerate the world's transition to sustainable energy".

Dans les affaires, les analogies sont parfois intéressantes, de loin, mais ne sont jamais de bons guides. Il faut toujours raisonner spécifique et creuser les fondamentaux de chaque cas, ce qui suppose une vraie culture business de fond. Warren Buffett a fait un MBA, ce n'est pas vraiment un "self made investisseur". Il sait lire, comprendre et interpréter un bilan financier et un rapport annuel, il comprend aussi intimement les mécanismes économiques et la gestion concrète d'une entreprise (car il possède aussi des dizaines d'entreprises non côtées à 100%, certaines réalisant des dizaines de milliards de $ de CA, pas uniquement des parts de sociétés côtées en Bourse), et il y met une incroyable dose de bon sens et de rationalité...

Je lisais aussi sur Twitter que la qualité de fabrication de Tesla était déplorable, loin des standards "allemands". Il y a du vrai quant à la finition, mais d'une part le point est certainement exagéré, et d'autre part, la encore très factuellement, le NPS de Tesla est très supérieur à celui de tous les autres constructeurs, et assez extraordinaire dans l'absolu (>90%). La réalité est donc simple, la "user experience" qu'offre Tesla est top...malgré une qualité de finition inférieure à celle des marques allemandes. Et au final c'est bien cela qui est important.

Les amis, si vous voulez vraiment analyser et avoir un jugement articulé, do your own homework, regarder à fond les P&L, les marges et leurs évolutions, les balance sheets, puis creuser encore pour comprendre les dynamiques et les avantages concurrentiels, les potentiels de marché, les produits, les clients, leur satisfaction et leur taux de retour, etc. Et lisez les journaux économiques pour éventuellement glaner des confirmations factuelles, mais surtout avec un oeil critique et un énorme grain de sel (même le très respecté WSJ fait des erreurs d'analyse en prenant des faits isolés et en cherchant à les relier). Idem, voire avec encore plus de sel pour les threads Twitter. On n'a pas raison ou tort parce que la majorité des gens disent la même chose que vous ou like vos tweets, mais parce que les faits le confirment (c'est du Warren Buffett ça aussi).

Le sens du vent, ponctuellement, n'en fait pas une boussole (même si pour les moutons, et ils sont nombreux, la direction est donnée par le sens du vent et du bruit ambiant !). De même qu'il faut se méfier de ceux qui, pour tout argument, vous sortent des courbes de tendance de cours, on est la dans du superficiel, du trading, de l'analyse "technique", pas dans de l'analyse fondamentale pour un investissement long terme. Les données macro sont certes importantes et ont un impact, oui le "momentum" est également une réalité court terme, mais pour un investisseur sur la durée, ce sont avant tout les avantages concurrentiels pérennes qu'il faut comprendre.

Rien de mal à être un trader, mais faut juste alors pas se croire "investisseur", ce sont 2 choses différentes, et il y a malheureusement une forte confusion. Ce n'est pas le même jeu, ça ne demande pas les mêmes qualités, ni le même travail. Le pire étant les traders qui vous donnent des conseils ou des leçons d'investissement, ou critiquent vos investissements, ce alors qu'ils ne connaissent rien aux fondamentaux spécifiques car ils ne s'y intéressent en fait même pas. Quelques courbes, des généralités macro, un a priori de sérieux mais surtout beaucoup de superficiel, le tout avec un très joli cosmétique, et le tour est joué, et vous payez parfois pour leurs conseils.

Quant à celui qui sur Twitter clamait qu'il ne se portait acheteur que si Tesla chutait encore de 80%, soit un cours de 25$ et une market cap de l'ordre de 75Mds$, autrement dit 7x seulement les résultats 2022, et bien bonne chance ! Rien n'est impossible, tout est question de probabilités, je lui souhaite que cela arrive car si c'était le cas je pense que je chercherais alors à mettre 100% de mon patrimoine dessus, contre quelques % seulement aujourd'hui !

Avec grand plaisir en effet pour encore perdre 80% sur les quelques % de mon patrimoine déja mis sur Tesla, pour faire du x100 ensuite sur les 96% ou 97% restant (puisque j'extrapole que Tesla vaudra quelques milliers de milliards de $ dans une dizaine d'années !).

Mais enfin, avec au Q3 un bond de +56% du CA, de +98% de l'EPS et de +148% du free cash flow, 21Mds$ dans les caisses, toujours des perspectives de forte croissance, l'espoir que Tesla s'écroule davantage et devienne une vraie "value stock" est proche de 0 !

Et pour ceux d'ailleurs qui veulent faire de la "value" en se croyant des Warren Buffett, peut-être faudrait-il qu'ils méditent justement un peu plus à cette citation du Maître d'Omaha : "it's far better to buy a wonderful company at a fair price, than a fair company at a wonderful price".

Aujourd'hui, à 123$, avec un PEG de 1,1, soit le tiers de celui des Coca/Pepsico/Procter, le prix de l'action Tesla est plus que fair...

Ce qui ne veut pas dire que l'action ne pourrait pas continuer à baisser sur les jours et semaines à venir (vu son momentum actuel ce ne serait franchement pas étonnant)...Mr Market n'est jamais très rationnel à court terme ! Mais à long terme...