Michel de Guilhermier's Blog

VW Présente Sa "Voiture du Peuple" Electrique ! Tesla Perd Ses Avantages Concurentiels ?!

Les pontes et autres experts de l'industrie automobile ont toujours déclaré que le plus compliqué n'était pas de concevoir et présenter un nouveau modèle, fut-il excitant, mais de le produire en masse de façon cost effective.

Ces remarques visaient en priorité Tesla qui en mars 2016 venaient de présenter sa Modèle 3, 2x moins onéreuse environ que le Modèle S. Ce alors que la firme d'Elon Musk n'était à l'époque qu'un petit constructeur de niche avec seulement 50.000 véhicules vendus l'année précédente en 2015.

Semaine dernière, VW a présenté l'ID 2, un véhicule électrique à moins de 25K€ (en prix de base), clairement inspiré de la Golf, avec 450km d'autonomie évoquée, un gros coffre de 450L, et une recharge à 80% en une vingtaine de minutes.

Alléchant, a priori, sur le papier…

Cette annonce damant le pion à Tesla dont on attend toujours (certains avec impatience, et avec déception pour l'Investor Day) la nouvelle voiture 2x moins chère que la Modèle 3...

Il devient clair que Tesla n'a plus d'avantage concurrentiel. Les constructeurs traditionnels ont investit des dizaines de milliards et l'ID2 prouve qu'ils ont maintenant rattrapé le pionnier, offrant eux aussi de bons produits !

Enfin, c'est ce que j'ai pu parfois lire...

Mais il convient plutôt d'abord de reprendre les déclarations des experts et autres pontes de l'industrie, "le plus compliqué c'est de produire en masse de façon rentable", et de rester factuel :

• L'ID2 n'est pour l'instant qu'un concept car, et VW n'annonce un lancement que dans 2 ans seulement, en 2025 (et faut-il aussi qu’ils tiennent les délais).
• A ce stade, le seul constructeur au monde à savoir produire des véhicules électriques en masse de façon très rentable (ie 10K$ de profit/voiture), c'est Tesla. Le chinois Byd produit aussi en masse mais de façon...à peine rentable. Quant à ses concurrents chinois, on en parle même pas ils perdent tous de l'argent.
• Aucun autre constructeur au monde n’a montré qu’il savait passer de quasiment 0 à 2M de véhicules en 8 ans seulement, comme Tesla l’a concrètement prouvé entre 2015 et 2023. Et avec quel brio (car forte rentabilité). Les concurrents peuvent regretter leurs sarcasmes de 2016, mais ce n’est que le début.
• Question "avantages produit" l'ID2 est très loin d'incorporer l'offre de Tesla, notamment le pilotage automatique qui devrait être finalisé prochainement (la version 11 montre des progrès remarquables), le réseau de Super Chargers ainsi que le logiciel de planification d'itinéraires.

La réalité, et je tiens à insister dessus, c'est que l'un des avantage concurrentiel majeur de Tesla réside dans son manufacturing et sa supply chain, domaines dans lequel la firme a certainement une avance de 5 ans. Tesla a regardé avec un oeil neuf, un esprit startup innovant, a repensé et a réinventé le manufacturing automobile de A à Z, dans les moindres détails. 

Notons au passage, pour étayer, le commentaire de Toyota, roi du manufacturing, au sujet du Modèle Y : "a piece of art" ! C’était il y a quelques semaines.

Et dans un marché en croissance explosive (le marché du véhicule électrique devrait décupler dans les 10-12 prochaines années), cette avance va mécaniquement lui apporter un avantage déterminant. En effet, vu la dynamique de croissance des véhicules électriques, quand les autres constructeurs auront rattrapé Tesla, s'ils le rattrapent avant de mourir, Tesla aura déja pris de très importantes parts de marché et considérablement gagner en taille, renforçant encore alors son avantage concurrentiel par sa "cost position". Ce ne sera pas du "winner takes all" mais du "winner takes most".

C'est juste mécanique et inéluctable, et si Tesla est aussi en avance question manufacturing, c'est que, notamment :

• Il a crée pour ses usines un hardware et un software maison spécifique, permettant d'automatiser, de robotiser et de réduire les coûts de production comme aucun autre constructeur. On se demande même d'ailleurs s'il n'y a pas déja des robots Optimus travaillant dans ses usines...
• il est verticalement intégré (il vient d'ailleurs d'annoncer une usine de raffinage de Lithium au Texas), ayant notamment développé ses propres cellules de batterie (permettant la aussi de sacrées réductions de coûts : elles ont été intrinsèquement conçues pour pouvoir être produites en masse de la façon la moins chère possible).
• En matière de véhicules électriques il a une taille critique largement supérieure aux constructeurs traditionnels, permettant un accès aux composants avec de bien meilleures conditions (prix et disponibilité). S'il y a des pénuries, ce ne sera pas pour lui (on l'a vu d'ailleurs en 2021).
• Tesla commencera dans 2-3 mois la construction de la nouvelle usine qui produira la « Modèle  2 »,  la Gigafactory de Monterrey au Mexique, qui devrait sortir ses 1ers véhicules au 2ieme semestre 2024 (donc avant l’ID2). Elle devrait sans doute être à même, à terme, de sortir jusqu’à 3M de véhicules par an.
• Sur le fond, son mindset, son ADN même, est de rechercher constamment de nouveaux gains de productivité et de scaler au plus vite et au plus fort. L'ADN d'une gigantesque start-up pour qui  "it's always day one", cherchant en permanence à s’améliorer, à produire toujours plus pour moins cher et innover encore et toujours…

Les executives de Tesla sont avant tout motivés par la « mission », mais à la concurrence les exécutives parleront eux de carrière et feront de la politique pour obtenir une promotion.

Alors, que ce soit VW avec l'ID2 ou Renault avec sa future 5 électrique, ou tout autre constructeur traditionnel, je n'ai strictement, positivement, absolument aucun doute que dans les 5 ans ces constructeurs ne seront pas en mesure de produire en masse et de façon aussi rentable que Tesla...Alors, ils ont beau faire de belles annonces, ça ne va pas changer leur désavantage intrinsèque vs Tesla.

La prochaine « voiture du peuple » électrique produit en très grand volume ne sera sans doute pas un Volkswagen mais une Tesla. Ce qui n’empêchera pas les constructeurs traditionnels d’occuper des niches de marché diverses, à eux de viser des segments pertinents.

Winner takes most.

Massive Market Potential x Massive Competitive Advantages = Massive Value Creation !

Et pour le futur très proche (2023) voici mes prévisions :

On notera la forte chute des marges que j'anticipe au Q1 2023 suite à la guerre de prix lancée début janvier. Mais elles remonteront grâce aux effets d'échelle et 2023 finira  sur un taux de marge supérieur à 2022 (18 vs 17% environ), ce dans une forte croissance de +60% en CA. La division énergie devant faire plus que tripler (et devant aussi, corrollaire, commencer à dépoter de la rentabilité), le marché devrait commencer à la prendre en compte !

 

Restructurations : Apple vs Les Autres GAFAM ! (MAJ Amazon et DPReview)

Meta, dans sa quête "d'efficiency" qui est son motus 2023 (relire ICI) a annoncé semaine dernière non seulement 10.000 licenciements supplémentaires (ça fera donc 20% des effectifs qui auront été coupés) mais également un gel des embauches. Au final je suis prêt à parier que Zuck est en passe de diminuer de 25% les effectifs de Meta, colossal...

De fait, Apple est aujourd'hui la seule Big Tech à avoir échappé à des licenciements massifs. Même si elle déja actionné les leviers classiques de réduction de coûts : limitation des embauches, voire gel dans certains services, non remplacement de postes devenus vacants, ralentissement ou arrêts des affaires avec des sous-traitants, suppression de bonus, réduction des budgets de déplacement, décalage dans le temps de certains projets, etc. Ces mesures ont été efficaces car les operating expenses d'Apple au Q4 2022 étaient bien en dessous des attentes des analystes.

Pourtant, bien évidemment, Cupertino n'est pas non plus immune à la conjoncture, à l'inflation, la hausse des taux d'intérêts, aux pressions sur le pouvoir d'achat, etc. On l'a vu lors des earnings du Q4 2022.

3 grandes raisons à mon sens qui, amis entrepreneurs, devraient vous inspirer !

1/ Apple était déja gérée au cordeau, avec une organisation lean et efficace.

Si je prends le CA/employé à fin 2022, en excluant le retail, c'est striking :

• Apple : 4,9M$
• Amazon : 1,7M$
• Alphabet : 1,5M$
• Meta : 1,3M$
• Microsoft : 0,9M$

Si les autres GAFAM ont embauché comme des dingues durant "les années folles" 2020-2021 pour développer des tas de nouveaux projets, ce ne fut pas le cas d'Apple.

2/ Apple est incroyablement focus, ne se dispersant pas.

Apple choisit ses combats et n'investit pas (hommes et argent) en quantité dans de si nombreux domaines aux perspectives peu claires. Quand elle se met dans un domaine, elle le fait parce qu'elle en a rationnellement et longuement étayé l’intérêt et le potentiel, avec ses chances de succès, et en plus elle le fait progressivement, en s'adaptant aussi tout au long du chemin. Le projet Titan en est l'exemple parfait, depuis son lancement en 2014 il a évolué sans cesse, la voilure ayant été réduite ou augmenté en fonction des circonstances.

Mes contacts au sein d'Apple m'ont toujours confirmé à quel point les managers devaient fortement étayer leurs besoins en investissements pour de nouveaux projets, mais que de manière générale les fonds n'étaient débouclés qu'avec parcimonie et progressivement en fonction des résultats...

On peut aussi mesurer le focus d'Apple avec le ratio R&D/CA, bien inférieur à celui de ses pairs GAFAM.

3/ Apple a déja frôlé la mort

On pourrait aussi donner un dernier paramètre psychologique, Tim Cook était chez Apple à la fin des années 1990, où l'entreprise a frôlé la faillite. Il est sûr qu’une "near death experience", ça marque et ça conduit à un mindset d'austérité.

Pensons à toutes ces start-up qui n'ont jamais connu que des phases d'euphorie et de croissance avec de l'argent facile...

 

MAJ 22 mars : Amazon a à son tour annoncé hier un nouveau plan de licenciement concernant 9000 personnes, juste 2 mois après le 1er. Voila ce que déclarait hier Andy Jassy, le CEO d'Amazon (je mets en gras les passages clés) qui est une parfaite illustration des points du dessus :

"As part of our annual planning process, leaders across the company work with their teams to decide what investments they want to make for the future, prioritizing what matters most to customers and the long-term health of our businesses. For several years leading up to this one, most of our businesses added a significant amount of headcount. This made sense given what was happening in our businesses and the economy as a whole. However, given the uncertain economy in which we reside, and the uncertainty that exists in the near future, we have chosen to be more streamlined in our costs and headcount. The overriding tenet of our annual planning this year was to be leaner while doing so in a way that enables us to still invest robustly in the key long-term customer experiences that we believe can meaningfully improve customers’ lives and Amazon as a whole.

As our internal businesses evaluated what customers most care about, they made re-prioritization decisions that sometimes led to role reductions, sometimes led to moving people from one initiative to another, and sometimes led to new openings where we don’t have the right skills match from our existing team members. This initially led us to eliminate 18,000 positions (which we shared in January); and, as we completed the second phase of our planning this month, it led us to these additional 9,000 role reductions (though you will see limited hiring in some of our businesses in strategic areas where we’ve prioritized allocating more resources).”

En clair, aveu qu'ils étaient unfocused, gras et pas assez attentifs aux coûts, et s'étaient aventurés dans des domaines où ils n'étaient pas légitimes et qui n'étaient non plus pas stratégiques. Ce n’est pas Apple…

Je suis assez interrogatif sur le "as we completed the second phase of our planning this month, it led us to these additional 9,000 role reduction" : ça veut donc dire que quand ils ont annoncé leur 18.000 1ers layoffs ils n'avaient pas fini leur revue stratégique ? Pourquoi n'ont-ils pas attendu à l'époque ? Ou est-ce que c'est un signe que 2023 a de nouveau très mal démarré pour Amazon ?

Anecdotiquement mais aussi symboliquement, Amazon a annoncé au passage la fermeture du fameux DPReview, le site historique (25 ans !), leader et de référence dans l'univers de la photo, qu'ils avaient racheté en 2007, et que je consultais régulièrement. Un site de 11 personnes seulement...Ca va clairement manquer au monde, tristesse, les réactions de l'audience sont virulentes.

Pourquoi Amazon a choisi de fermer purement et simplement le site plutôt que de le revendre ? N'y avait-il pas d'acheteur ? Ont-ils seulement essayé ? Ne voulaient-ils pas qu'il tombe dans des mains pouvant rediriger le trafic vers des concurrents ?

Toujours est-il que la fermeture de ce site icone est bien un triste dommage collatéral des problèmes actuels d'Amazon.

 

Prévisions Tesla 2023-2025, Merge Avec Post 8 Mars (vs Wall Street) !

Pour mémoire et parce que je crois que ce sera utile plus tard, je reprends juste ici mes prévisions 2023-2025 du 14 mars avec le post du 8 mars sur ce que Wall Street anticipe actuellement.

Je me réjouis évidemment de l'extrême prudence (pour ne pas dire de la myopie ou de la cécité attentionnelle) de Wall Street, signe que l'action $TSLA devrait fortement croître dans le futur au fur et à mesure où l'entreprise Tesla se rapprocherait de mes forecasts...En 2025, on est tout de même dans un rapport de 1 à 2 pour le CA et de 1 à 4 pour le résultat net !

Sans attendre 2025, si Tesla montre lors des earnings du Q1 (3ième semaine d'avril) et du Q2 (3ième semaine juillet) 2023 qu'ils s'orientent bien plutôt vers mes forecasts, on peut s'attendre à ce que le marché corrige alors très fortement à la hausse, et donc qu'un +50% d'ici la fin de l'année sera possible (puisque mes anticipations de profits sur 2023 sont environ 50% plus élevées que celle de Wall Street).

Comme toujours, il n'y a ni magie ni miracle, "if a company does well, stock does well" (Warren Buffett et Peter Lynch notamment, mais je dirais que c'est plutôt une lapalissade !).

Et c'est aussi pourquoi je ne me fie pas du tout à l'analyse technique et chartiste, car si oui on peut évidemment dégager une tendance sur une certaine période, elle pourra être rapidement inversée, dans les 2 sens, par les données concrètes issues du terrain (CA, profits, annonces économiques clés, etc).

L'avenir dira donc, et ce dés cette année, si je suis trop bullish ou si, en effet, le marché était particulièrement myope sur Tesla !

 

2023

Mes forecasts :

• Sales : 120Mds$ +/-10 Mds$ (auto 100-120Mds$; Energy 12-15Mds$)
• Net income : 20Mds$ +/-2 Mds$

Wall Street :

• Sales : 102Mds$ (1,8M de véhicules vendus)
• Net income : 13Mds$

 

2024

Mes forecasts :

• Sales : 215Mds$ +/-20Mds$ (auto 160-190Mds$; Energy 30-35Mds$)
• Net income : 45Mds$ +/- 5Mds$

Wall Street :

• Sales : 132Mds$ (2,3M de véhicules vendus)
• Net income : 18Mds$

 

2025

Mes forecasts :

• Sales : 300Mds$ +/-20Mds$ (auto 220-250Mds$; Energy 50-60Mds$)
• Net income : 90Mds$ +/-10Mds$

Wall Street :

• Sales : 151Mds$ (2,7M de véhicules vendus)
• Net income : 22Mds$

 

 

Evolution en Bourse des Constructeurs Automobiles !

Je prends comme référence les cours de clôture au 12 janvier, puisque le 13 fut ce que j'ai appelé le "big bang" avec la guerre des prix lancée par Tesla, lire ICI.

J'insiste de nouveau au passage sur l'un des plus gros avantages concurrentiels de Tesla, son manufacturing et sa supply chain, conduisant à sa capacité unique à produire en volume des véhicules électriques à des coûts imbattables. C'est bien cela qui lui a permis de lancer la guerre des prix il y a 2 mois début janvier. Tout en conservant des marges confortables, comme on le constatera certainement lors des earnings du Q1 2023 qui seront publiés autour du 20 avril prochain (je m'attends à un taux d'operating margin en retrait mais toujours très confortable de l’ordre de 11-12%).

Et dans des marchés où le volume et la taille joue, être le lowest cost producer est un avantage colossal. Et sur ce marché des véhicules électriques qui n'en est qu'à son enfance (8M d'unités en 2022 soit 10% du total seulement), cela donne à Tesla un edge majeur. Si Musk exécute bien, le 20M d'unités vendues à l'horizon 2030 (vs 2M environ cette année) est parfaitement envisageable.

Dans un marché globalement mal orienté (S&P 500 en baisse de 2% environ), les constructeurs auto font bien pire, à l'exception de Stellantis qui a publié d'excellents résultats, et surtout de Tesla.

Les "multiples" des constructeurs sont très bas (5-6 environ, Toyota avec 10 est un outlier), mais ce n'est pas parce qu'une action est "cheap" que ça reste une bonne affaire, loin de la. Ce qui compte ce sont les perspectives futures d’une entreprise, la croissance de son CA, de son résultat net, et encore plus de son free cash flow.

Je constate que Stellantis arrive à augmenter son CA et ses profits tout en baissant ses volumes, grâce à des fortes hausses de prix et d'importants efforts de restructuration.

Ca me donne simplement l'impression qu'ils "milkent" actuellement leur marché des véhicules thermiques...mais le futur reste une big question mark. Idem pour VW d'ailleurs.

Car le futur ce sont les véhicules électriques, connectés, voire autonomes demain (ou après demain), et c’est en fait un tout nouveau marché, avec des règles, des process et des coûts différents, sur lesquels les constructeurs traditionnels non seulement n'ont pas d'avance mais au contraire accusent un gros retard sur Tesla (et doivent aussi trainer leur boulet de l'existant).

Un retard qui n’est pas tant au niveau produit en fait, mais au niveau composants (hard et soft), supply chain et manufacturing.

Mes Prévisions Tesla 2023-2025 (Sales & Net Profit) : Accrochez-vous !

Compilation de mes lectures et de mes analyses approfondies, voici ci-dessous mes prévisions Tesla jusqu'à 2025.

De mémoire, je ne connais pas dans l'histoire économique d'entreprise de cette taille qui ait eu une telle dynamique. En 2025 Tesla devrait ainsi avoir quasiment quadruplé son CA vs 2022, et ce faisant nonuplé son profit net !

Mais ce ne sera que le début (objectif >2000Mds$ de CA au début des années 2030, contre la moitié environ pour Apple).

Pour la faire courte, mes grandes hypthèses sont :

• Tesla aura bien une progression de sa division auto de +50%/an en moyenne sur les années à venir. Le modèle à 25K$/€ (base price) sera dispo fin 2024/début 2025 (d'abord uniquement produit dans la nouvelle usine du Mexique, qui sera opérationnelle au Q3 2024) et quadruplera le marché adressable, que Tesla saura saisir grâce à son avance en manufacturing et sa capacité à produire en volume à des coûts imbattables.
• Le programme de pilotage automatique (FSD) est plus avancé que ce qui est anticipé et Tesla sera le 1er à cracker la conduite full autonome, probablement d'ici début 2025. Ce sera évidemment un game changer à terme.
• La division Energy, que peu d'investisseurs prennent en compte aujourd'hui, va ramper up de façon considérable, la aussi car le potentiel est la et que Tesla a les produits et l'avance concurrentielle pour répondre à la demande. Les marges de cette division vont exploser avec la taille.
• La division robotique devrait sortir ses 1ers produits en 2025 (donc à peine pris en compte dans mes estimations 2023-2025), avant ce qui est anticipé. L’avance de Tesla en IA est également sous estimé (c’est aussi lié au FSD).
• Tesla restera totalement focus sur l'operating margin, contrôlant ses opex et overheads mieux que n'importe quelle entreprise de cette taille, dégageant ainsi une rentabilité record.

En détail :

2022 Réel :

• Sales : 81,5Mds$ (auto 71,5Mds$; Energy 3,9Mds$)
• Net income : 12,6Mds$

2023 forecast :

• Sales : 120Mds$ +/-10 Mds$ (auto 100-120Mds$; Energy 12-15Mds$)
• Net income : 20Mds$ +/-2 Mds$

2024 forecast :

• Sales : 215Mds$ +/-20Mds$ (auto 160-190Mds$; Energy 30-35Mds$)
• Net income : 45Mds$ +/- 5Mds$

2025 forecast :

• Sales : 300Mds$ +/-20Mds$ (auto 220-250Mds$; Energy 50-60Mds$)
• Net income : 90Mds$ +/-10Mds$

Ce qui reflète des taux de croissance 2022-2025 assez incroyables et exceptionnels :

• Auto : +52%/an (x3,5 2022-2025)
• Energy : +145%/an (x15)
• Total Sales : +60%/an (x4)
• Net profit : +107%/an (x9)

Ce ne sont évidemment que des prévisions...

Comme toujours, aucune prévision court terme pour le cours de Bourse de l'action $TSLA, mais si Tesla réalise bien ce chiffre d'affaires et dégage bien ces profits il me paraitrait logique et rationnel que dès la fin 2024 elle retrouve son niveau record de 415$, soit 3 ans après l'avoir atteint en novembre 2021. Maintenant la logique et le rationnel en Bourse ne s'observent que sur le très long terme...Une action peut rester très longtemps sur ou sous évaluée (et je l’ai observé avec Apple !).

Par ailleurs, si je suis convaincu de l’incroyable potentiel intrinsèque de Tesla sur les 15/20 ans à venir en raison des colossaux marchés adressés et des avantages concurrentiels durables de la firme (reminder : Massive Market Potential x Massive Competitive Advantages = Massive Value Creation), il n’y a rien de systématique et de 100% certain non plus : on ne pourra en effet jamais supprimer les risques géopoliques (guerres, conflits commerciaux, etc), naturels (séisme et autres), épidémiques, ou tout simplement qu’il arrive quelque chose à Elon Musk, à ce stade absolument clé pour Tesla.

J'en profite pour remettre les liens vers quelques un des articles clés sur Tesla de ces derniers mois :

• Potentiel et avantages concurrentiels : 3 octobre 2022
• Le Big Bang du 13 janvier 2023 : 14 janvier 2023
• Mon framework d'analyse Tesla : 30 janvier 2023
• Perspectives schématiques du marché auto en 2030 : 4 février 2023
• Pourquoi Wall Street pourrait sous estimer de 90% le potentiel Tesla à horizon 2030 : 4 mars 2023

 

 

La Sagesse et Les Leçons de Peter Lynch, Légende de Wall Street !

Allez, en ce début de week-end, où on a généralement du temps pour prendre du recul et réfléchir, je vous propose non pas une lecture mais un visionnage (50' environ), celui d'une conférence en 1994 du légendaire Peter Lynch, l'un des plus successful investisseurs boursiers, notamment ancien patron du fonds Magellan chez Fidelity (29% de return sur 14 ans entre 1977 et 1990)...

Sagesse, bon sens, analyse et compréhension des entreprises et de leurs fondamentaux (du moins celles sur lesquelles on mise), patience, long terme, focus et maîtrise de ses nerfs sont notamment les maîtres mots...

Vous retrouverez donc sans surprise pas mal de thèmes qui me sont chers et que vous avez lus ici, comme par exemple le fait que de chercher à "prédire" le sens du marché ou de l'économie à court terme est une stricte perte de temps (même s'il y a une foultitude de charlatans qui en font leur commerce) ou que la volatilité est une belle opportunité !

Ca ne m’intéresse pas de lire que telle ou telle action pourrait gagner ou perdre 25 ou 50% sur les mois à venir, certains veulent jouer au malin ou cherchent à provoquer et se faire remarquer en clamant de telles choses. A court terme tout est possible en Bourse, ils peuvent avoir raison…comme avoir tort !

La seule chose qui m’intéresse vraiment c’est de mettre mes sous pour le long terme sur une très belle entreprise, jouissant d’avantages concurrentiels majeurs dans des marchés en forte croissance, pouvant ainsi devenir un  “10-bagger”. Et si l’action baisse encore après de 50%, et bien tant mieux, quoi de mieux que d’avoir un excellent produit en solde, j’en reprendrais davantage car ça deviendra un “20-bagger”.

Le petits malins et/ou provocateurs qui jouent à Mme Irma en annonçant, par exemple, Tesla à 100$ dans les mois à venir, n’ont jamais étayé comment ils voyaient la société en 2030 ! Ils sont en fait incapables de comprendre les fondamentaux d’une société, ils s’amusent juste à essayer de deviner les mouvements et le sens du vent. Grand bien leur fasse si ça les amuse. 

Pour être efficace, et si vous ne voulez pas passer 50' à visionner (ce qui serait néanmoins dommage, c'est agréable car ponctué d'humour et d'ironie sur ces Mme Irma des marchés), voici les thèmes avec les repères de temps :

Bon visionnage, bonne réflexion, bon week-end !

A noter que ses cheveux blancs le vieillissent mais il n'avait que 50 ans à l'époque de la video.

 

Tesla Analyst Downgrade : Show Me You Don' Know What You're Talking About !

Il y a 2 jours, l'illustre analyste inconnu Adrian Yanoshik, de Berenberg Bank, a downgradé Tesla de Buy à Hold.

Ca a pû contribuer, en autres, à faire baisser le titre, mais comme tout le marché baissait également difficile de lui attribuer ça (et ce serait sans doute trop d'honneur), et ce qui est surtout intéressant, c'est de comprendre ses motivations et son rationnel. Sait-on jamais, peut-être aurais-je laisser passer quelque chose d'important ?!

Pour lui, oui il y aura bien un nouveau modèle 50% moins cher, oui celui-ci va ainsi tripler le marché adressable de Tesla...mais la firme ne va pas scaler aussi rapidement et ne dépassera le million de véhicules produits que 4 ans plus tard en 2028 !

Hypothèse particulièrement illogique et irrationnelle sachant que :

• Le modèle Y, 2x plus cher, donc avec un potentiel de marché bien plus faible, et en partant pour Tesla de bien plus loin en terme de manufacturing skills et capacité, a mis juste 3 ans à atteindre ce seuil des 1M de véhicules produits/livrés.
• En terme de cadence de production, Tesla a d'ailleurs indiqué que ce modèle serait 2x plus rapide à produire, en prenant aussi 2x moins de place.
• La nouvelle usine de Monterrey au Mexique, où sera produit le nouveau modèle, devrait être opérationnelle vers la fin du Q1/début Q2 2024 (9-10 mois de construction à partir de juin 2023), et Tesla a induit une capacité de 2M de véhicules par an.
• Tesla a indiqué qu'ils feront après un "copier-coller" des nouvelles techniques de manufacturing mises en oeuvre à Monterrey sur les autres usines actuelles ainsi que sur les futures.

Selon toute probabilité, sauf à ce que Tesla merde gravement (c'est une hypothèse mais ils ont plutôt fait la preuve du contraire jusqu'à présent), c'est ainsi logiquement non pas 1M de 'Modèle 2" qui seront produit en 2028 mais plutôt 3 à 4x plus. Au bas mot.

Intéressant aussi de regarder la fiche et les performances de cet analyste :

 

En terme de performances, c'est le 7661ième analyste sur 8372 à Wall Street, et le 29305ième sur 31900 experts, l'un des plus mauvais quoi, ayant largement sous performé le marché dans ses recommandations ! Tout simplement un toquard, sans crédibilité et sans intérêt.

"Yanoshik is a 0,38 star analyst..."

On a beau avoir un excellent parcours académique (ce qui est le cas de Yanoshik, MBA de la London Business School + Chartered Financial Analyst) et plus de 20 ans d'expérience, ce n'est pas pour autant qu'on est bon, rationnel, et encore moins "stratège". On avait eu le même phénomène avec Michael Blair sur Apple. Certains semblent se perdre dans une foultitude d'éléments sans voir le big picture et les éléments clés, et ne cherchent qu'à sentir le sens du vent avec leurs prévisions court terme.

Par ailleurs, Yanoshik est spécialisé dans le secteur automobile, donc a évidemment du mal à analyser, comprendre et extrapoler Tesla globalement avec ses autres divisions, Energy et IA/Robotics. C'est d'ailleurs un problème récurrent, les "analystes" censés donner un avis articulé sur une société n'ont souvent pas le bon background.

C'était juste malheureusement avec Yanoshik une nouvelle occurence de "show me you don't know what you're talking about"...

A noter quand même que si Yanoshik a downgradé Tesla de Hold à Buy, il a néanmoins remonté sa target de 200 à 210$ (à noter que Tesla était à 215$ il y  a 3 semaines !). Je redis que ces targets sont useless et worthless, nul ne peut prévoir le short term, ce qui n'empêche pas d'avoir de la chance 1 fois sur 2...

Pendant que notre "0,38 star analyst" émettait son downgrade, Dan Ives, un 5-star analyst, ranké 172ième, recommandait lui au contraire de profiter de la baisse pour acheter. Evidemment, ceux qui aimaient Tesla à 200$, doivent encore plus l'aimer à 170$, et encore plus si elle était entraînée vers les 150$ suite aux craintes sur les taux d'intérêts par exemple (ce que j'espère secrètement) !

Je redonne au passage cette donnée, le marché adressable (US) pour un véhicule de 25K$/€ est bien 3x plus important :

• Aujourd'hui, avec des véhicules à 35K$ mini, Tesla n'adresse qu'environ 25% du marché.
• Demain avec un véhicule à 25K$, Tesla adressera 75% du marché. On retrouve d'ailleurs le chiffre de 1000 Milliards donné par Yanoshik sur le marché adressable supplémentaire (en gros 40M de véhicules à 25K$ = 1000Mds$).

De la Cécité Attentionnelle Intellectuelle (Application à Tesla) !

Chers amis,

Je vous invite tout d'abord à regarder très attentivement cette passionnante video, en plein écran (important, évitez absolument de visionner sur un smartphone, ça ne marcherait alors pas trop), les yeux rivés sur l'écran, et en suivant à la lettre les instructions, à savoir bien compter attentivement le nombre de passes de ballon faites par les "blancs". Ce n'est pas simple...

Et pour ceux qui connaissent déja le "truc", regardez quand même, jouez le jeu et allez jusqu'au bout, comptez bien les passes car il y aura une surprise...

J'avais fait un test similaire il y a une dizaine d'années, lors d'un stage de récupération de points, et aucun, je dis bien aucun de ceux qui comptaient les passes des blancs n'avait vu...

Hallucinant...et très instructif à la fois !

Quand on a le cerveau braqué sur quelque chose, on ne veut, on ne peut pas voir l'évidence, pourtant bien réelle ! Des éléments nous passent objectivement sous les yeux, mais nous ne voulons, et même pire, nous ne pouvons pas les voir...Une sacrée limitation de notre cerveau et de notre attention.

Suite au post d'hier sur la dychotomie entre ce que Tesla présente à nos yeux et ce que Wall Street anticipe, on peut se demander s'il n'y a pas aussi ce phénomène de cécité attentionnelle.

En effet, si je reprends, voila ce qui est dit et montré par Tesla, et ce qui est entendu par le marché :

Saint Thomas c'est "je ne crois que ce que je vois", mais la le problème en l'occurence c'est que Tesla montre bien et étaye des choses, mais le marché ne veut pas les voir/les entendre...

Just an opportunity...

"La conception naïve selon laquelle on a un cerveau qui perçoit objectivement le monde est tout à fait fausse, notre cerveau est toujours guidé par ses idées, ses intentions, la consigne qu'on nous donne..."

Pourquoi Wall Street Pourrait Aujourd'hui Concrètement Sous-Estimer de 90% Environ Le Potentiel De Tesla A L'Horizon 2030 !

Voila ci-dessous le consensus actuel des analystes de Wall Street sur les KPIs principaux de Tesla, volume de vente, ASP, Chiffre d'Affaires, et EPS, ce année après année jusqu'à 2030 (il faut clicquer sur les images pour bien voir) :

Avec un EPS estimé à 15,52$/action en 2030, on peut comprendre pourquoi Wall Street ne paye Tesla que 200$ (après sa forte hausse de janvier et début février, l'action s'est stabilisée sur ces niveaux à +/- 15$) : c'est déja 12x les résultats dans 7 ans, 50x les résultats estimés 2023 et 35x ceux de 2024, pour une entreprise qui n'aurait qu'une croissance moyenne de même pas 20% ! D'après Wall Street...

En creusant le détail des hypothèses du consensus, voici ce qu'on constate :

1/ Wall Street anticipe au total 6,6M de véhicules vendus en 2030, soit le 1/3 seulement de ce qu'a annoncé Tesla (20M).

2/ Wall Street anticipe notamment 250.000 ventes seulement pour le cybertruck en 2030, à peine 100.000 en 2024 et 160.000 en 2025 (volume entouré en rouge ci-dessous), ce alors que Tesla a déja reçu 1,5M de pré-commandes !

3/ Wall Street n'anticipe aussi que seulement 25.000 Semis (volume entouré en rouge ci-dessous). Comme le marché mondial du camion est de l'ordre de 2M (par an), Wall Street fait donc l'hypothèse que Tesla ne dépassera qu'à peine les 1% de part de marché.

4/ Wall Street n'anticipe, comme on le constate, aucun nouveau modèle. Le futur modèle 2 fois moins cher que Tesla a évoqué lors de l'Investor Day (sans le dévoiler mais en étayant comment se ferait les réductions de coûts) n'est pas pris en compte. Un modèle qui élargirait évidemment considérablement le marché adressable de Tesla, puisqu'on sait que 70% du marché de l'auto est sous les 30K$/€.

5/ Rapide déduction, le CA de la division automobile en 2030 est anticipé à 6,6M x 44.2K$ (ASP entouré en rouge), soit 292Mds$. Le CA total étant lui anticipé à 328Mds$ (entouré en rouge) on en conclut donc que Wall Street anticipe un CA pour les autres divisions de la différence, à savoir 36Mds$ seulement. A noter 2 choses : d'une part la division Energy a déja généré 6Mds$ de CA en 2022 et devrait au moins doubler en 2023 pour atteindre 12Mds$+, d'autre part Elon Musk a réitéré que les divisions Energy et IA/Robotique devraient à terme être plus importantes que la division automobile.

Donc, à ce stade, voila les hypothèses que prend implicitement Wall Street pour la valorisation de Tesla :

• Non Tesla ne sortira pas le nouveau modèle 2x moins cher qui élargirait fortement le marché adressable et augmenterait considérablement, et mécaniquement, ses ventes.
• Il n'y aura bien sûr pas de Robotaxi (ce alors que Tesla a déja annoncé travailler dessus)
• Le succès des pré-commandes du Cybertruck ne sera pas confirmé
• Le Semi n'aura qu'un tout petit succès d'estime
• La division Energy va rapidement plafonner et ne représentera que moins du 1/10ième de la division automobile
• La division Robotique ne dépotera pas grand chose

On ne peut alors que constater, par les chiffres et les faits, que le marché est de facto hyper conservateur et discounte fortement les annonces pourtant réitérées de Tesla, il ne veut pas les voir et les entendre. C'est soit un phénomène de cécité attentionnelle intellectuelle, soit qu'il n'y croit tout simplement pas du tout !

En novembre 2021, quand Tesla était à 415$ l'action, soit une market cap de plus de 1200Mds$, 24x le CA et 250x les bénéfices de l'année, Mr Market projetait un rêve de dingue sur l'entreprise, aujourd'hui c'est devenu St Thomas, "je ne crois que ce que je vois".

Quelque part, tant mieux, c'est très rassurant de savoir que la valorisation actuelle donnée par Mr Market reflète le worst du worst case possible ! Car vu comme cela, au fur et à mesure où Tesla dans le futur va donner des "preuves" par des faits et par des chiffres, le cours de Bourse de l'action ne pourra alors qu'exploser !

On peut certes décaler leurs objectifs de 20M de véhicules en 2030 de 1, 2 ou 3 ans, car je rappelle que "Tesla specializes in making the impossible merely late" (dixit Elon Musk), beau statement qui a bien été prouvé dans le passé.

Alors, pour le best case, si on se repose simplement sur les propres prévisions de Tesla, on aura :

• 3x plus d'unités et 20M de véhicules, soit autour de 900Mds$ de CA (ASP de 45K$)
• Les divisions Energy et Robotique seront aussi voire plus importantes que la vision Energy
• Soit un CA total de l'ordre de 2700-3000Mds$, environ 8 à 9x plus que les 327Mds$ qu'anticipe Wall Street

Si les volumes annoncés par Tesla, et l'extrapolation du CA, seraient donc 8 à 9x plus importants que ce qu'anticipe Wall Street, après il y a la question des marges. Alors que la division auto a une marge brute de l'ordre de 25-30%, certains anticipent des marges de 50% à terme pour la division Energy, et des marges encore supérieures pour la division robotique et IA à forte composante logiciel.

C'est ainsi que l'on peut conclure que Tesla pourrait générer au début des années 2030 15 à 20x plus de rentabilité que ce que Wall Street anticipe aujourd'hui.

Avec un EPS non pas de 15,52$ comme anticipé par Wall Street mais qui serait alors de bien plus de 200$, une action à 3, 4 ou 5000$ serait alors parfaitement envisageable...Je me suis fixé 2000-3000$ de façon prudente, tout en admettant que c'est un minimum. EtcComme toujours, à court terme, anybody's guess, je ne fais aucun pari, aucune spéculation.

Je me réjouis au final de la myopie actuelle de Wall Street, qui ne veut pas voir ce qui me paraît être une évidence, ce qui offre alors une sacrée belle opportunité d'achat.

Pourvu que ça dure encore quelques années, que je puisse tranquillement renforcer encore et encore au fur et à mesure que des liquidités remontent !

 

 

Tesla : Anecdote Bill Gates Et Camions Électriques !

Bill Gates, autre entrepreneur génial, tenace et avec aussi un sacré sens du business, déclarait il y a quelques temps:

”The problem is that batteries are big and heavy. The more weight you’re trying to move, the more batteries you need to power the vehicle. But the more batteries you use, the more weight you add and the more power you need. Even with big breakthrough in battery technology, electric vehicles will probably never be a practical solution for things like 18-wheelers, cargo ships and passenger jets. Electric works when you need to cover short distances, but we need a different solution for heavy long-haul vehicles”.

Comme notre homme est particulièrement smart et visionnaire, on pourrait penser qu’il a certainement déclaré cela au début des années 2000, voire au pire au début de la décennie 2010, à une époque où la technologie des batteries était encore peu avancée ?

Détrompez-vous, c’était fin août 2020…Lire ICI son article.

A peine un peu plus de 2 ans plus tard, en décembre 2022, Tesla livrait pourtant ses premiers “semis” (à PepsiCo), capables de parcourir avec une seule charge 800kms, et fully loaded…

Cette anecdote illustre à mon sens parfaitement l’attitude sceptique de très nombreuses personnes envers Tesla, y compris des gens a priori smarts, brillants et parfaitement avertis  : “non, ce n’est pas possible, ils ne pourront pas le faire”, et pourtant Tesla y arrive et délivre ce qu’ils ont promis, certes avec assez systématiquement un temps de retard non négligeable (parfois plusieurs années). Comme l'avoue Elon lui-même "we specialize in making the impossible merely late" !

On avait aussi eu le couplet il y a 5 ou 6 ans, par les “experts” et autres “sachants”, que “Tesla ne saurait pas et ne pourrait pas scaler sa Model 3, le plus difficile dans l’industrie automobile n’étant pas de montrer un proto mais de produire en masse”. Mais c’est bien sûr…

Quelque part, tant mieux, les meilleures affaires on les fait quand on voit plus loin que les autres et qu’on y croit plus. Si le monde entier comprenait et était déjà convaincu de l’incroyable potentiel de Tesla, dans l’automobile, l’IA, la robotique et l’Energy, pourtant de nouveau réitéré et explicité avec moultes détails lors de l’Investor Day de mercredi dernier”, l’action $TSLA ne serait pas à $200 mais déjà certainement 2 ou 3x plus haut, minimum !

Mais il n’y a pas pire aveugle que celui qui ne veut pas voir. J’ai encore pu le constater avec les réactions sur l’Investor Day, certains n’y ont pas vu ce qu’il fallait voir, notamment le potentiel de volume et les marges potentielles, et qui était pourtant très visible et même clairement posé par la team Tesla. Cas typique du phénomène de “cécité attentionnelle intellectuelle” sur laquelle il faut absolument que je revienne prochainement. 

Et si le prix actuel en Bourse de l’action $TSLA reflétait déja la vraie valeur de Tesla, il n’y aurait plus de bonne affaire à faire.

Donc le scénario idéal pour moi serait que la communauté des investisseurs continue de ne pas comprendre Tesla du tout, et donc continue de significativement sous évaluer l’action, ce pendant 4 à 5 ans le temps que je me charge massivement et tranquillement dans les meilleures conditions, au fur et à mesure où je dégage des liquidités de la vente de mes (trop) nombreuses participations, puis que soudainement les investisseurs réalisent les choses et que l’action fasse alors du x10 à x15 en 2-3 ans !

Les avocats et notaires finissent parfois leur mail à leurs confères par des "cher confrère, je vous prie de me croire"...

Ici, ne voulant pas que l'action montre trop vite, j'aurais envie de vous dire "cher lecteur, je vous prie de ne surtout pas me croire !"

Bottom Line Du Tesla Investor Day : $3000/Action D'Ici à 10 Ans !

Tesla n'a pas donné de projections financières lors de son Investor Day d'avant hier, qui était certainement trop "technique" et geek pour beaucoup, mais franchement passionnant et enthousiasmant pour moi, alors l'idée ce matin est de le faire à leur place, en traduisant simplement et concrètement en $ ce qu'on a appris sur le potentiel et les ambitions affichées de la firme...

Ce pour le top comme le bottom line, ainsi qu'au final en résultante le prix possible par action.

A noter que les ambitions de Tesla s'inscrivent dans le cadre d'une Big Bold vision macro sur le passage de l'humanité aux énergies renouvelables. Cette vision a franchement été parfaitement et brillamment étayée par Musk avant hier, qui a prouvé très factuellement, chiffres à l'appui (et non pas du wishful thinking), pourquoi ce passage intégral était à portée de main, matériellement et économiquement possible, et même efficient.

Si je résume d'abord les enseignements majeurs sur Tesla :

• Tesla confirme l'objectif de 20M de véhicules en 2030, en précisant les tailles des segments sur lesquels il ne sont pas encore présents et qui vont donc mécaniquement fortement augmenter leur marché adressable.
• 1er back-up : pour atteindre ces volumes, Tesla confirme qu'ils travaillent sur un nouveau modèle qui coûtera 2x moins cher à produire, en expliquant au passage où se feront les réductions de coûts. Ce nouveau modèle aura une variante Robotaxi.
• 2ième back-up Tesla confirme qu'ils pourront bien le produire en masse car il prendra 2x moins de place et 2x moins de temps à produire.
• Tesla confirme l'avance de son FSD (Full Self Driving, qui aujourd’hui ne porte pas très bien son nom car il est loin de l'autonomie niveau 5 et même 4), grâce notamment aux énormes progrès du Dojo (le computer dédié).
  
• Tesla confirme aussi les ambitions de la division Energy (1 TWh de déploiement de stockage d'énergie), qui va continuer de très rapidement s'étendre avec de nouvelles Mégafactories (qu'ils savent maintenant construire rapidement).
• Tesla confirme le potentiel et les ambitions de la division Robotique/AI, qui est sans doute "la plus mal comprise", en précisant qu'elle devrait à terme dépasser la division Automobile.
• Tesla a bien le focus (voire l'obsession) sur la descente continuelle des coûts, la productivité, l'efficience opérationnelle, et l'operating margin final.
• Et pour exécuter correctement, question RH, Tesla a montré une très solide équipe de management entourant Musk, qui a une belle ancienneté (un faible turnover managérial est très positif), et que la firme restait un aimant pour les meilleurs ingénieurs. Clairement, Musk sait attirer et garder les meilleurs talents, et ça c'est hugely important.

De tout cela, et donc simplement en traduisant en CA et profits ces éléments données par Musk & Cie, je tire la ligne d'horizon possible à 10 ans :

• Autour de 1000Mds$ de CA pour la division auto (20M x 50K$/unité en comptant le mix et le FSD).
• Autant pour la division Energy et la division Robotique (puisqu'il a été dit qu'à terme elles seraient aussi importantes que l'auto). On pourrait donc être autour de 3000Mds$ de CA.
• Vu le focus sur les coûts et le maintien des marges, je prends de façon conservatrice l'operating margin de 2022 en référence, ie 16%.
• Ce qui m'amène à 480Mds$ de résultat net.
• Soit encore, en supposant la aussi de façon conservatrice que le nombre d'actions montera à 4 Milliards d'ici la (3,1 Milliards actuellement), un EPS de l'ordre de 120$.
• Ce qui, avec un multiple raisonnable de 25, donne de façon conservatrice une action à 3000$.

Evidemment, c'est SI Tesla exécute parfaitement ses ambitions, c'est pour cela que j'insiste, ces prévisions ne sont qu'une traduction financière de ce qu'ils ont annoncés. Et il peut aussi y avoir en chemin de multiples problèmes macro exogènes, politiques, géopolitques, monétaires, etc.

On peut sinon faire le pari, pas du tout hardi vu le passé, qu'on assistera encore à de nombreuses, surprenantes et violentes montagnes russes de l'action...et ce dans les 2 sens ! La volatilité de l'action semble lui coller à la peau, lire ICI. A prendre comme une donnée intrinsèque, et à ne pas acheter si on ne se sent pas de vivre avec des -30 ou -50% en quelques mois, suivis de +100% voire plus...

Mais cette volatilité peut être prise une aubaine pour maximiser le rendement, et/ou permettra de nombreux points d'entrée tout au long du chemin !

Rapide et Courte Réaction Sur Le Tesla Investor Day !

Pour ceux qui s'intéressent uniquement à l'action $TSLA (et non pas à l'entreprise Tesla), droit au but : il n'y a finalement pas eu d'annonces "spectaculaires", très concrètes et immédiates, pas de "Model 2" ni de nouvelle catégorie de voiture notamment, pas de refresh non plus de la Model 3, donc l'action prenait (logiquement et comme prévu) la direction du sud en after hours, comme lors des 3 autres derniers "Day" où elle avait chuté entre 4 et 10% le lendemain.

Ce qui, comme je le mettais aussi dans le post précédent, m'arrange plutôt sur le principe !

Jusqu'où descendra l'action aujourd'hui, est-ce que cette baisse ne sera que de très courte durée, ce qui est tout à fait possible, je n'en sais évidemment rien, ça dépendra aussi du contexte macro (pas favorable, hausse des taux d'intérêt) et je ne prends aucun pari court terme ;-)

Pour revoir l'événement, 4h de visionnage, c'est ICI.

Le Keynote de cet Investor Day était un nouveau "all eyes on the future", très enthousiasmant sur le fond..mais uniquement pour les investisseurs long terme prenant la peine d'analyser et comprendre ! En effet, en lisant entre les lignes et en dépassant le caractère peu sexy du keynote (cf ci-dessous) un investisseur attentif, et rationnel, pourrait conclure de celui-ci que Tesla devrait bien fortement scaler et accélérer ses affaires (automobile, énergie, robotique et IA), ce avec une efficience capitalistique remarquable...Pas trop compliqué alors d'en déduire que l'action suivra...à terme...

Je commence par une donnée présentée à la fin, l'efficience capitalistique (clé en tant qu'investisseur) : Tesla devrait faire du x15 à x20 dans les années futures (20M de véhicules en 2030 vs 1,3M en 2022, et une croissance très supérieure de l'Energy et de la Robotique) avec juste 5-6x plus d'investissements que ce qui a été consenti jusqu'à présent (150-175Mds$ vs 28Mds$)...

Remarque d'entrée, sur la forme question "sexyness" et cosmétique, le keynote était franchement (très) loin des standards Apple, maître en la matière. C'était quelque part "terne" et pas fun du tout. Tesla ne met pas la barre très haut sur ce sujet, le "marketing" et "the art of selling" ne sont clairement pas leur fort, ni même leur préoccupation sans doute. C'est tout de même dommage de ne pas faire un peu plus d'effort de ce côté la. Pas beaucoup de folie et de couleurs non plus chez les intervenants, ils étaient quasiment tous en noir !

Rappelons au passage qu’il n’y a même plus d’équipe RP chez Tesla.

En même temps, ce keynote n'était pas un "consumer product show" comme ceux que fait Apple avec maestria pour présenter ses devices, mais un Investor Day comme annoncé...pour investisseurs.

Pas très cool ni "pro" non plus la demie heure de retard du keynote (annoncée à 22h, démarrée à 22h30 environ). Jamais on a eu ça avec Apple. Je m'impatientais...Et se coucher à plus de 2h du mat quand on se lève à 5h comme moi, ça fait des petites nuits...

Aspect que je trouve par contre très positif, on a eu 16 Tesla top executives on stage. Musk est clairement très bien entouré.

Elon a lancé le keynote en explicitant, très sobrement, de façon même plutôt geeky, ce qu'il avait déja mis dans un tweet, à savoir tout simplement qu'il existe bel et bien un chemin pour l'humanité vers un "sustainable energy future", ce basé sur des éléments concrets (seulement le 1/3 de l'énergie produite sert réellement, donc il y a quelque part une énorme inefficacité) et non pas du "wishful thinking" (dixit).

"We're trying to convey a message of hope and optimism that is based on actual physics and real calculations...No, it's not wishful thinking. Earth can and will move to a sustainable energy economy and will do so in your lifetime."

En même temps, si ceux qui ont spéculé sur l'action en espérant avant tout des annonces fracassantes auront été déçu (ils étaient je pense nombreux), pour un investisseur long terme, tous les éléments étaient la pour constater et conclure que les excellents fondamentaux et les avantages concurrentiels étaient confirmés plus que jamais.

Des avantages concurrentiels provenant notamment de l'intégration verticale et du fait que le vrai produit chez Tesla c'est l'ensemble "voiture + manufacturing", un modèle est designé en prenant intrinsèquement en compte dès le départ, et tout au long du process, les contraintes de production pour le produire plus vite, bien et pour le moins cher possible, et même de moins en moins cher avec le temps.

Et qu'en conséquence Tesla va bien continuer à scaler vite et bien, et que les +50%/an de croissance annoncés seront bien délivrés, sur le top line comme sur le bottom line, car il y a aussi eu un nombre incalculable de fois où les paramètres "cost", "efficiencies", "effectiveness", "economies of scale", "speed", etc, ont été mis en avant. Et ce sur tous les aspects de l'entreprise (voitures, manufacturing, réseaux de recharge, energy, robotique, etc). La target de 20M de véhicules a bien au passage été réaffirmée. Ci-dessous une copie d'écran qui évoque les coûts :

De nombreux éléments opérationnels voire des détails "techniques" ont été donnés pour soutenir l'affirmation que Tesla va scaler sa production de voitures électriques vite, bien et de façon capex & cost effective. Démonstration un peu geeky/technique sur le fond, très loin la aussi du modèle des keynotes produit Apple (mais, encore une fois, c'est un peu normal) !

Comme par exemple la séquence sur la Supply Chain, où ils ont affirmé leur avantage concurrentiel, qui m'a passionné mais qui doit passer très au dessus du "grand public" ainsi que des court-termistes spéculateurs. De même que les détails sur le scaling capitalistiquement efficient de la production de cellules de batterie, c'est fondamentalement clé pour le business de Tesla mais certainement peu sexy pour certains.

Si la future "Gen 3 car" n'a pas été dévoilée (il y aura un "reveal at the appropriate time"), Tesla a réaffirmé ce qu'on avait déja appris dans le passé, à savoir qu'elle coûtera moitié moins cher à produire, ils ont détaillé comment (2ieme slide), avec moins de capex, à une cadence 2x supérieure et en utilisant la moitié de l'espace actuellement nécessaire, grâce notamment à des innovations de manufacturing. Schéma ci-dessous :

Ou encore, sur le powertrain du futur modèle :

Ou encore la copie d'écran ci-dessous, quant à l'avantage logiciel de Tesla (la aussi intégration verticale) le point réside dans les textes :"software enables efficiency, cost reduction & speed" et "enabling robotaxi fleet" :,

Scalabilité également pour le "FSD", le logiciel de pilotage plus ou moins automatique. Les personnes qui utilisent le FSD Tesla sont 6x plus safe que la moyenne...

Un temps conséquent a aussi été alloué à la division Energy, notamment à la nouvelle usine de Megapacks (système de stockage d'énergie) de Lathrop qui a été construite en un temps record. La division devrait maintenant scaler rapidement, et sur le principe Tesla cherche à atteindre la target de 1TWh d'énergie installée aussi rapidement que possible (peut-être même avant 2030 !). 2 copies d'écran qui résument la dynamique et le potentiel de cette division (remarquez sur la 2ieme le teasing en haut à droite !) :

Et maintenant que Tesla sait construire des usines à Mégapacks rapidement, il y en aura évidemment d'autres (teasing, pas plus de précision que cela).

Question robotique, on a vu une énigmatique séquence où 2 robots construisaient....un autre robot ! Ca promet, et cette division semble avancer à bon rythme. A un moment Elon Musk a déclaré qu'une voiture était un robot sur roues, et l'Optimus un robot sur jambes. Façon claire de présenter les synergies entre les 2 divisions ! "I don't think there's anyone even close to Tesla on solving robot AI".

Et la partie robotique/IA est, dixit Musk, "probably the least appreciated and understood part of what we're doing at Tesla but will be worth significantly more than the car side"...Encore une fois une projection future qui n'aura de valeur que pour les investisseurs long terme patients ! Il n'est cependant pas très compliquer d'imaginer que, en théorie, le potentiel dans les robots est gigantesque. Reste évidemment à voir concrètement...

Le focus sur les coûts était aussi exprimé concernant les coûts d'installation des superchargers, autre avantage concurrentiel :

Ou encore dans le coût par kWh fourni par un Supercharger :

Tesla a annoncé au passage avoir franchi le matin même la barre des 4M de véhicules produits au total ! "It took us 12 years to build the first million, and about 18 months to the second million. The third million, 11 months. Then less than 7 months to build the 4 millionth,"

En reprenant les chiffres cumulés depuis 2010, 3.650.000 véhicules, j’en déduis qu’à la date d’hier Tesla aurait déja produit 350.000 véhicules sur ce 1er trimestre 2023, donc en 2 mois, et qu’on s’acheminerait alors vers un nouveau et très beau record trimestriel ! Si mon calcul est bon, le demi million de véhicules produits sur ce Q1 2023 serait peut-être dans le pipe ?

 

Anecdote, et pour faire un clin d'oeil à Tim Cook et Cupertino, j'ai aussi remarqué, que si Tesla et Apple ne s'aiment pas vraiment, la moitié des intervenants Tesla de l'Investor Day avaient...une Apple Watch au poignet ;-)

$TSLA, The Day After !

C'est demain mercredi 1er mars, à 22h heure de Paris, que Tesla tiendra la Keynote de son Investor Day, depuis la Gigafactory d’Austin au Texas. Un Investor Day très attendu...

Et une question agite beaucoup ces jours-ci la communautés des investisseurs, que va faire l'action TSLA jeudi, après l'Investor Day de demain soir ?

En ce qui me concerne, ça m’est un peu égal (cf plus bas cependant), mais je donne ici mon analyse de la chose.

Si je regarde le comportement de l'action dans le passé avant et après les 3 derniers "Day" de Tesla :

1/ IA Day, 30 Septembre 2022 : l'action qui était à 265$ a baissé le lendemain à 240$, soit du quasi -10%, puis a encore reculé jusqu'à 220$ quelques jours après. Et a encore continué sa chute durant l'automne et le début d'hiver, jusqu'au 102$ de début janvier 2023. Donc du -60% en 3 mois. Néanmoins, il faut noter que la dynamique de descente était déja en place avant le 30 septembre, puisque l'action était au dessus des 300$ à la mi septembre. Il n'y avait donc pas eu de rallye pré IA Day.

2/ Battery Day, 22 septembre 2020 : l'action qui était à 141$ a chuté le lendemain à 127$ le lendemain, soit -10% aussi, mais par la suite est assez vite remontée pour se situer au dessus des 200$ en décembre 2020, soit +40% environ. Il n'y avait pas eu non plus réellement de rallye pré Battery Day, l'action était en effet à 160$ début septembre...

3/ Autonomy Investor Day, 22 avril 2019 : L'action qui était à 18,22$ la veille a chuté à 17,52$, soit -4%, mais a ensuite continué de chuter pour se retrouver à 12$ seulement début juin, soit du -30% en 5 semaines. Il n'y avait la aussi pas eu de rallye pré Autonomy Day, l'action était au dela des 19$ début avril. Passé le point bas de début juin 2019, l'action est graduellement remonté et a pris +400% jusqu'à février 2020 pour passer au dessus des 60$...

Et donc les constats :

• Au lendemain des événements l'action a systématiquement chuté (et de façon assez significative).
• Ce alors que l'action était déja dans une dynamique baissière avant l'événement.
• Mais son comportement ultérieur dans les semaines suivantes fut...très variable !
  

Quoi d'étonnant sur ce dernier point, "no one can predict short term market crazyness" et "in the short run stock exchange is a gambling machine, in the long run it is a weighing machine !" (Warren Buffett). Sur le moyen/long terme, la réalité est simple : "if company does well, stock does well", et vice versa. C'est ainsi que pour anticiper l'évolution d'une action sur le long terme, il faut évidemment essentiellement se plonger dans les fondamentaux.

Point de contexte important, Il faut aussi préciser que les 3 derniers "Day" exposaient les technologies de Tesla mais n'annonçaient rien de très concret et d'immédiat de nature à modifier l’appréciation court terme des "analystes". Sachant que la plupart ne regardent pas plus loin que les prochains quarters, et que pour eux le long terme c’est 12 mois. Ce qui est normal et logique, 99% d'entre eux sont, au choix et en exagérant à peine, des simples d'esprit, des incapables, des incompétents ou des charlatans, ils ne savent pas réellement analyser à fond une entreprise, ils ne font que chercher à deviner le sens du vent et du marché à partir de courbes et de grosses généralités, selon leurs croyances... Après, libre à chacun de les écouter, ou pas…et j’aurais simplement tendance à dire « dis moi qui tu écoutes et à qui tu fais confiance et je te dirais qui tu es ». Scénario "quand des charlatans incompétents parlent à des gogos naifs et cupides à la recherche de gains rapides...".

Cette fois-ci, il y a plusieurs éléments qui semblent indiquer que le contexte pourrait être différent au lendemain de l'Investor Day :

• L'action est depuis début janvier dans une très forte dynamique haussière (x2 environ). Avec même hier une accélération (+5%) qui semble correspondre à un rallye d'anticipation pré événement.
• Il semblerait qu'on s'achemine aussi cette fois vers des annonces fortes et beaucoup plus concrètes : nouvelles usines, ramp up des existantes, nouveaux process et nouvelle plateforme de manufacturing pour produire plus et moins cher, product roadmap et peut-être un nouveau modèle significativement moins cher (ce qui serait un game changer en effet, permettant à Tesla d'adresser un marché bien plus large), des news sur le robotaxi, une plus grande sécurisation des matières 1ères (lithium), etc. Tesla doit détailler comment ils comptent "scaler" efficacement (« Master Plan 3 is all about scaling"), et ce à tous les niveaux. Exposer très concrètement et précisément comment ils comptent passer de 2M de véhicules environ cette année à 20M d'ici une dizaine d'années, et à 3 TerraWatts installés en énergie, sera passionnant et peut-être aussi de nature à convaincre les sceptiques (ou du moins à les faire douter de leur scepticisme !).

Donc, s'il fallait à ce stade s'avancer à faire un pari, tout en précisant qu'il est basé sur l'hypothèse que des annonces très concrètes seront faites, je pense que l'action a alors plus de chance de continuer sa dynamique haussière que le contraire.

Néanmoins, si l'action poursuit aujourd'hui mardi et demain mercredi sa forte accélération pré événement commencée hier, on pourrait aussi voir une petite consolidation ponctuelle, ce avant que la hausse ne reprenne…mais uniquement aussi si en parallèle le contexte macro n’est pas trop défavorable (cf ci-dessous)...

Et en même temps, je serais très heureux que l'action Tesla chute, et même significativement, pour en acheter encore à un prix plus bas ! C’est dans ce contexte, et pour cette seule raison, que l’évolution court terme m’intéresse.

Ce qui pourrait aussi arriver si finalement :

• Il n'y a aucune annonce vraiment concrète et immédiate (ce dont je doute, mais on peut aussi faire cette hypothèse).
• L'environnement global déja défavorable se détériore davantage. De fait, le contexte financier, économique et géopolitique actuel fait clairement aujourd’hui peser des risques sur le marché.

Maintenant, dernier paramètre qui va influencer, les paris et positions qu’auront pris les traders court terme avant l'événement, qu'ils chercheront donc à déboucler juste après.  L'action Tesla est la 1ère action échangée à New York, et de très loin (200M de titres et 40Mds$ en moyenne par jour), elle attire les spéculateurs, petits et gros, comme la merde attire les mouches, et cela a une énorme influence sur les variations court terme. Relire si besoin le post sur l’incroyable volatilé de l’action Tesla (ICI).

Or, je ne connais pas ces paris, et je ne cherche ni à les analyser ni à les deviner, ce serait une perte de temps, ils ne m'intéressent absolument pas car ils sont irrelevant dans ma philosophie d'investisseur long terme qui fait un pari pour les 10 ans à venir.

Un pari long terme basé sur cette équation et ces postulats, que je redonne : Massive Market Potentials x Massive Competitive Advantages ==> Massive Overtime Value Creation. J'ai bien mis un "s" à potentials car Tesla attaque plusieurs marchés colossaux : véhicules électriques, énergie, robotique, robotaxis, intelligence artificielle, etc.

Ma target reste 2000$ pour Tesla à horizon 2030, donc un « 10 bagger », quelles que soient ses circonvolutions dans les prochains jours, les prochaines semaines, les prochains mois…

En précisant toutefois que ces 2000$ de target sont un minimum et sont aussi le bas de la fourchette : ils se situent à la moitié de la médiane des targets 2030 recensées. Des targets 2030 qui ne proviennent pas d’analystes traditionnels, eux sont pour la plupart incapables de voir aussi loin, mais de fonds d’investissement (Ark, FutureFund, GerberKawasaki, Baron, Worm Capital, etc) ou de particuliers éclairés et spécialistes (ie le milliardaire LeoKoguan, 3ième actionnaire privé après Elon lui-même et Larry Ellison).

Et ma target pour fin 2024/début 2025 est un retour à ses plus hauts, très aux dessus des 400$ (atteints en novembre 2021, donc cela aurait mis 3 ans à revenir à ces niveaux), ce basé sur l’hypothèse qu’en 2025 Tesla devrait générer environ 13$ de résultat net par action (certains prédisent beaucoup plus, d’autres beaucoup moins), et avec un forward PE très raisonnable de 30, ça donne bien >400$. Mais, évidemment, impossible de prendre en compte l’effet de market crazyness, ou des facteurs macro, qui pourraient propulser l’action bien plus haut…comme la comprimer bien plus bas.

Tesla vs Legacy Manufacturers, 6 semaines Après !

Situation des cours de Bourse, 6 semaines après le lancement de la guerre des prix par Tesla (12 janvier)...

A ce jour, Stellantis, qui a publié d'excellents résultats, s'en sort vraiment bien, et GM pas trop mal non plus (du moins au dessus du S&P500).

Situation YTD des Big Tech au 24 février, Apple surperforme également :

Concernant la situation vs le plus haut historique, Apple est le seul à faire (très légèrement) mieux que le S&P. Tesla est à moins de la moitié de son plus haut, ce qui s'explique par le fait qu'à son plus haut en novembre 2021 il était alors valorisé 200x ses résultats de l'année et 24x son CA. Des niveaux totalement irrationnels qui ne pouvaient pas tenir dans le temps. Aujourd'hui, à environ 50x le bénéfice projeté 2023 et 6x le CA projeté, Tesla est donc 4x moins cher qu'alors…

Par contre, en terme de création de valeur depuis le 1er janvier 2020, donc avant le début du Covid, Tesla est très loin devant, suivi par Apple, toujours fringuant et explosant le marché. Par contre, Amazon et Facebook ne sont que l’ombre d’eux-mêmes, sous leurs niveaux d'il y a 3 ans. 

Mega Tech vs Indices vs Pre - Pandémie !

A hier soir, la performance 2023 des Mega Techs vs le marché était la suivante :

Après leur année 2022 horribilis, Tesla et Meta (environ -65% toutes les 2), se sont bien redressées. Amazon également, après sa chute de -50% en 2022. Quant à Apple, de nouveau une belle performance après sa chute plus modérée de 2022 (-27%).

Ce qui m'amène en fait aux vrais indicateurs pertinents de création de valeur sur la durée, à savoir la performance depuis les niveaux pré-pandémie.

Et la c'est clair, Tesla est très loin devant, suivi par Apple avec respectivement du x5 et du x2. Au contraire, Amazon et Meta, après un peu plus de 3 ans, ont fait du surplace ou on légèrement reculé, ce alors que le marché global a fait du +20-30% (ce qui correspond à environ 7-8%/an, tout à fait le rythme moyen du marché boursier sur une très longue période)

Apple est un mastodonte qui, s'il n'a pas la flamboyance (ni la volatilité) de Tesla, crée néanmoins une énorme valeur de façon progressive et assez mécanique.

Je pense qu'il n'y a pas d'action pour mieux illustrer le style Warren Buffett : il se porte sur des "éléphants" qui créent une forte valeur avec une probabilité quasi certaine. Il préfère ça à des actions pouvant potentiellement créer une valeur fantastique, mais avec une incertitude plus grande...

Et je rappelle au passage qu'Apple est 1/ de loin la plus grosse participation de Berkshire Hathaway (40%+ de son portefeuille boursier et 20%+ de Berkshire Hathaway au global), et 2/ le plus beau coup de toute sa carrière (100Mds$ de plus-value environ, en juste 6 ans), réalisé quand il avait tout de même 86 ans !

Tesla Investor Day : Master Plan 3 !

Le mercredi 1er mars prochain Tesla tiendra son "Investor Day", à la Gigafactory Texas (Austin), avec Elon Musk en Maître de Cérémonie bien sûr. Le thème général fut dévoilé dans le tweet d'Elon du 8 février dernier, ci-dessus :"Master Plan 3, the path to a fully sustainable energy future for Earth...".

Quelques happy few seront invités à participer physiquement à l’événement, qui sera sinon retransmis en streaming, et je ne manquerai pas de le regarder évidemment (ma soirée risque d’être longue !).

On connaissait la mission, et aussi les objectifs quantitatifs de Tesla, donc le « quoi », Elon Musk va le 1er mars nous expliciter le « comment » il entend arriver à ses objectifs, avec quels investissements, dans quels domaines, etc.

Plus spécifiquement, il avait aussi précisé en août dernier, lors de la présentation des résultats du Q2 2022, que le Master Plan 3 était "fundamentally about scaling".

En détaillant également : «to achieve the transition to sustainable energy; we must produce more affordable EVs and Energy Storage, while building factories faster and with far less investment ».

Et on le comprend aisément quand on réalise (ou qu'on suppose) qu'on est actuellement en 2023 au point d’inflexion et donc au tout début de l'accélération de la S-curve pour Tesla (en volume de voitures produites) :

En gros, schématiquement, si Tesla est passé de 0 à 1 en 10 ans à peu près, il lui faut maintenant passer de 1 à 10 sur les 8/10 prochaines années (de 1,3 à à 20M de véhicules pour être précis, mais que Tesla atteigne 15 ou 20M en 2030 peu importe) ! Ce qui est de fait un colossal challenge industriel, commercial et technologique. Le challenge est d'ailleurs identique pour l'ensemble de l'industrie si elle a de passer de près de 8M de BEV vendues en 2022 à 60M en 2030...

J'en profite pour rappeler que l'analyse de Tesla est d'abord en soi et avant tout pour moi une activité intellectuelle enrichissante, car c'est aucun doute la plus belle et passionnante aventure entrepreneuriale, technologique et industrielle du 21ième siècle. Si, après, le temps que je passe à étudier Tesla se traduit par un pari hautement gagnant sur l'action $TSLA, tant mieux, mais c'est bien dans ce sens la.

Rappelons d'abord ce qu'étaient les Master Plan 1 et 2 :

Master Plan 1 :

• 1/ Builds a sports car.
• 2/ Use that money to build an affordable car.
• 3/ Use that money to build an even more affordable car.
• 4/ While doing the above, also provide 0 emission electric power generation options.

Master Plan 2 :

• 1/ Create stunning solar roofs with seamlessly integrated battery storage.
• 2/ Expand the electric vehicle product line to address all major segments.
• 3/ Develop a self-driving capability that is 10X safer than manual via massive fleet learning.
• 4/ Enable your car to make money for you when you aren’t using it.

Force est de constater que Tesla est encore loin d'avoir achevé son Master Plan 2. Si l'item 1 est OK (Tesla propose bien des toitures solaires, même si le business n'est pas encore at scale), le 2 également (si on accepte que les "major segments" dont parle Musk sont la voiture particulière, le pick up et le camion), mais ce n'est pas le cas des 2 derniers. Le "FSD" (Full Self Driving) de Tesla met beaucoup plus de temps que prévu pour être au point, mais il faut admettre que résoudre le problème de pilotage automatique est une tâche d'IA monumentale. Tesla y arrivera, j'en suis convaincu, avant tout le monde....un jour, prochain, ou lointain...

Si dans le passé Tesla avait aussi organisé un "Battery Day" ainsi qu'un "AI Day", où l'entreprise couvrait les développements techniques sur ces aspects, l'Investor Day du 1er mars évoquera et détaillera lui les investissements que l'entreprise entend consentir pour scaler et développer massivement sa production, afin de remplir sa mission de "accelerating the world's transition to sustainable energy".

Tesla a vendu en 2022 environ 1,3M de voitures, avec 4 usines sur 3 continents : Fremont, Giga Texas, Giga Berlin, Giga Shanghai, avec une capacité actuelle totale de l'ordre de 2M de véhicules. Plus la Giga Nevada qui produit des moteurs, des cellules et des batteries, et des systèmes de stockage d'énergie.

Tesla a aussi installé 6,5GWh de systèmes de stockage d'énergie (1 nouvelle usine dédiée aux Megapacks, à Lathrop en Californie).

Or, Elon vise en 2030 20M de voitures (15x plus) et 3 TWh installés au total (voitures + stockage d’énergie).

A noter que quand Elon Musk a annoncé vouloir faire +50%/an de croissance des volumes de voitures en moyenne c'était début 2021, donc si on prend le volume de fin 2020, à savoir peu ou prou 500,000 voitures, cela nous mène bien largement au dessus des 20M en 2030. Et sur la période 2020-2022 ils sont à +62%/an en moyenne (de 500K à 1313K).

Des objectifs très ambitieux qui nécessitent d'investir lourdement dans toute la chaine et tous les domaines concernés pour atteindre les volumes désirés :

• Dans un nouveau modèle, plus compact et moins cher, permettant ainsi d'élargir le marché adressable (on l’a baptisé « Model 2 »). Tesla a déja évoqué sa "Generation 3 platform" qui pourrait alors être dévoilée, avec plus ou moins de détails.
  
• Dans la capacité de production de véhicules : 1 voire 2 nouvelles usines pourraient être annoncées (on évoque, rumeurs, au Canada, au Mexique, en Indonésie ?), nouvelles chaînes de montage, nouvelles technos et nouveaux process pour produire avec encore plus de productivité. Pour revenir sur la "Generation 3 Platform", Tesla a indiqué que son but était de produire 2x plus vite avec 2x moins de place (et pour 2x moins cher donc). La Giga Shanghai ayant aujourd’hui une capacité de 1M de voitures à ce stade, ce serait 2M qu’une seule Giga pourrait alors produire. Très impressionnant ! De mémoire, la plus grosse usine Toyota, qui est pourtant réputé pour ses process de manufacturing qui ont fait école, n’est que de 300.000 véhicules par an (Valenciennes). 
• Dans la capacité de production de systèmes de stockage d’énergie, de batteries, et que celles-ci soient évidemment moins chères (25% environ aujourd’hui du coût total d’une voiture électrique) et plus puissantes : idem, nouvelles usines, nouvelles technos (ie le s cellules "4680"), nouveaux matériaux (ie sodium ?). Je pense que la voiture électrique ne pourra pas être une alternative mainstream viable tant qu'elle ne peut pas assurer 700-800kms d'autonomie pour les berlines routières.
• Et par voie de conséquence, ce qui est vital, dans l'accès aux composants indispensables. Notamment le lithium, dont les principales mines sont en Australie et au Chili, mais la capacité de processing est dominée par la Chine à 75% actuellement. Musk a tweeté en avril 2022 que “there is no shortage of the element itself, as lithium is almost everywhere on Earth, but the pace of extraction/refinement is slow”. Puis en juillet 2022 il disait : “I’d like to once again urge entrepreneurs to enter the lithium-refining business. The mining is relatively easy, the refining is much harder”, ajoutant "there are software-like margins to be made in the lithium processing business...You can’t lose, it’s a license to print money”. On peut alors tout à fait imaginer des investissements dans de nouveaux procédés d'extraction et des capacités de raffinage du lithium. Et il y a aussi les problématiques sur les autres matériaux utilisés, Cobalt, manganèse, etc.
  

On réalise que devoir multiplier par 15 en 8 ans les volumes de véhicules à produire (pour atteindre 20M) sera une tâche absolument colossale. Au dela des moyens financiers à mettre en oeuvre, l'exécution va être horriblement compliquée et qu'il y a quelques millions de détails qui pourraient ralentir les choses ou les faire capoter.

Ca va être clairement un supply, manufacturing & execution play, où Elon Musk et Tesla vont devoir continuer à faire preuve du même brio exceptionnel qu'ils ont jusqu'à présent montré.

Musk ayant d’ailleurs déclaré « I’m an engineer, a technologist and a manufacturer »… L'ADN de Tesla reflète d'ailleurs parfaitement cet angle triple : le process n'est pas celui de définir une voiture et après de voir comment la produire efficacement, mais bel et bien de définir intrinsèquement dès le départ une voiture que l'on saura produire massivement, vite et bien et pour le moins cher possible, ce en fonction des multiples paramètres et contraintes de production ! Le "produit" à développer étant alors réellement le couple "voiture+manufacturing".

A noter que Musk a bien précisé (cf plus haut) qu'ils devaient produire en masse et scaler "with far less investment » ! En tant qu'actionnaire, c'est agréable de savoir qu'il a le paramètre capital efficiency bien intégré en tête. Au delà d'être un visionnaire et un ingénieur génial, Elon Musk a aussi le sens de l'argent et du business, ce que j'appelle un "entrepreneur complet" :  il a à la fois des rêves absolument fous, le talent, la capacité et la ténacité de les réaliser (même si c'est avec des années de retard), et enfin le pragmatisme et le sens de l'argent pour en faire des business rentables. Un tryptique extrêmement rare, qui tient même en fait de l'exception (1 par million ?). Quand vous trouvez un tel entrepreneur, il ne faut plus le lâcher !

On comprend aussi que la production de voitures électriques, pour une bonne partie, ne fait pas appel aux mêmes compétences ni aux mêmes supply chains que les voitures thermiques, sans compter qu'elles devront aussi être hyper connectées voire intelligentes.

On est en réalité presque dans un marché totalement nouveau, fait que Volkswagen semblait corroborer en disant il y a quelques années : “La transition la plus importante à laquelle l'automobile sera confrontée est en réalité le fait que la voiture devient de plus en plus un dispositif logiciel ". Luca de Meo (Renault) disant la même chose à sa façon : “dans quatre, cinq ans, il y aura plus de valeur dans le software d’une voiture que dans le hardware". En conséquence, à part leur marque et leur réseau de distribution (mais qui leur coûte cher), les constructeurs traditionnels non seulement n'ont pas d'avantages concurrentiels clés intrinsèques, mais aussi, même pire, leurs usines et leurs "actifs" actuels (et la dette qui va avec au passage) devraient plutôt être des boulets dans le futur...

Alors oui, les constructeurs traditionnels qui se mettent tous nécessairement à la voiture électrique, smart & connectée, deviennent donc autant de nouveaux concurrents pour Tesla, qui il y a quelques années était encore quasi seul. Mais Tesla est très largement plus avancée sur la courbe d'expérience de production de telles voitures, l'entreprise est aussi 100% focus dessus sans avoir à gérer le fardeau et la dette du passé, ses caisses sont pleines de cash et l’entreprise est très rentable. Elle a donc clairement les moyens de ses ambitions (ce qui n’enlève pas les incroyables difficultés et les risques liés à l’exécution).

Et au delà des moyens, elle a l'ADN ainsi qu'un modèle intégré (hardware, manufacturing, batterie, logiciel, etc) qui feront aussi la différence (sur le volume, la part de marché, comme sur le bottom line).

Que d'avantages concurrentiels...

Il est ainsi assez facile de parier que les constructeurs traditionnels vont nécessairement perdre beaucoup de terrain (comme je le mettais ICI).

De La Volatilté de L'Action Tesla ($TSLA) !

Comme je le mentionnais notamment avant hier jeudi, Tesla est une action extrêmement volatile.

D'ailleurs, hier vendredi, elle a chuté de 6%, dans un marché en baisse de 1% pour le Nasdaq, et stable pour le Dow Jones. La veille l'action avait fini à +3%, et était même montée à +6% en journée (atteignant 214$, +110% vs le low à 102$ d'il y a 1 mois !)...Au passage, que Tesla consolide de 10, 15 ou 20% (soit retour vers les 150-160$), aucun problème pour moi, bien au contraire !

En finance, cette volatilité est symbolisée par ce qu'on nomme le "Beta", qui pour Tesla est de 2,1. A savoir que l'action bouge avec une magnitude 2,1x plus importante que le marché.

Une action qui bouge comme le marché a un Beta de 1, une action qui bouge 2x moins que le marché a un Beta de 0,5. On peut aussi voir des actions à Beta négatifs, ce qui veut dire que l'action évolue en sens contraire du marché : quand celui-ci baisse elle monte, et réciproquement.

Pour comparaison avec les GAFAM :

• Apple a un beta de 1,28
• Amazon est à 1,22
• Idem pour Meta,
• Et enfin Microsoft et Google sont à 0,92 et 1,09 respectivement.
• Nvidia, autre poids lourd (market cap supérieure à Meta) est à 1,79.

Et si je prends d'autres valeurs techs importantes qui ont fortement monté durant le covid et se sont ensuite repliées :

• Spotify : 1,77
• Shopify : 1,97
• Netflix : 1,21
• Docusign : 1,00

De grosses valeurs traditionnelles Consumer Goods comme Coca ou PepsiCo ont un beta de 0,56 et 0,58x seulement, autrement dit elles bougent dans une magnitude quasiment 2x moins importante que le marché ! Et pour rester dans le secteur Procter est encore moins volatile avec un beta de 0,4. En regardant d'autres secteurs et d'autres grosses market caps, on aura Exxon à 1,1, IBM à 0,85, ou encore le conglomérat Berkshire Hathaway à 0,88.

En clair, Tesla est la Big Cap la plus volatile du marché, et de très loin...

Et l'une des raisons fondamentale est je pense celle-ci : la proportion de spéculateurs court terme sur cette valeur est bien plus importante que pour les autres entreprises. Des spéculateurs qui jouent le court terme et le momentum avec un effet de levier, qui prennent des options, qui shortent la valeur, etc.

Et qu'il y ait beaucoup de spéculateurs sur Tesla s'explique assez facilement :

• Une croissance explosive qui enthousiasme
• Un gigantesque potentiel théorique (rappel, l'automobile n'est qu'une petite partie) qui fait rêver
• Mais autant d'inconnues et de menaces potentielles théoriques (du moins a priori quand on n'analyse pas à fond) qui font peur
• Un multiple très élevé qui rend l'action très sensible
• Une personnalité de Musk, entrepreneur génial, hors norme, mais avec un côté fantasque et imprédictible, d'où des risques (encore une fois, théoriques)
• Etc

Quand on achète avec un effet de levier, si l'action baisse il va y avoir un appel de marge, qui obligera à vendre, ce qui va encore accélérer la chute du titre. Et pour ceux qui shortent, quand l'action monte ils doivent se racheter, ce qui la pour le coup va accélérer la hausse du titre.

Tesla est ainsi animée en permanence de pressions tant vendeuses qu'acheteuses, ce qui alimente des écarts impressionnants tels que décrits dans le post de jeudi.

Pour un investisseur qui croit au fort potentiel long terme de valorisation (rappel, pour ma part objectif 2000$ en 2030, donc du x10 environ), et bien sûr qui a au passage les nerfs solides et ses convictions bien ancrées, cette volatilité est une vraie bénédiction pour acheter lors de dips significatifs...qui ne  manquent jamais de survenir !

Pour les "techniciens experts" de la Bourse, ce qui n'est absolument pas mon cas (ni mon focus), il est aussi possible de gagner en pariant simplement sur la forte volatilité de Tesla, ce par un panaché d'options, de calls et de puts au même prix d'exercice, on appelle ça un straddle.

Exemple : achat à la fois d'un call et d'un put à 195$ ("in the money", ie au cours), avec échéance 17 février. Coût total : environ 16$ (prix des options en question hier vendredi). Si l'action Tesla bouge de plus de plus de 16/195, ie 8% d'ici là, et ce quel que soit le sens du mouvement, vous êtes gagnant. Parier sur une fluctuation de 8% sur Tesla en quelques semaines est un pari, mais pas totalement inconsidéré quand on connait sa volatilité ;-)

 

Tesla, +100% En 1 Mois, Que Faire ?

Pas mal de personnes me demandent que faire après le jump de +100% de Tesla depuis 1 mois, dont le cours est en gros passé de de 102$ à 202$.

Alors quelques rappels factuels :

• L'action $TSLA est une grande habituée de ces montagnes russes, de fortes hausses et des fortes baisses, comme je l'ai étayé ICI. Et si on aime pas ça, faut juste pas avoir du Tesla en portefeuille...
• $TSLA a déja connu des épisodes similaires de très fortes hausses rapides : +112% en 3 mois en mars 2014, +85% en 2 mois en avril 2016, +116% en 2 mois en janvier 2021.
• Pour relativiser aussi, le run-up de 100% était consécutif à une baisse de 66% en 4 mois depuis août 2022 (de 300$+ à 100$), ce qui était la plus forte baisse de son histoire, et c'était certainement excessif (suite à un perfect storm de news, combiné avec les excès habituels de Mr Market).
• Cette volatilité ou plutôt ces wild swings de Tesla sont aussi factuellement le reflet qu'il y a énormément de spéculateurs court terme sur la valeur, et donc d'incroyables volumes s'échangent chaque jour. En ce moment autour de 180-200M d'actions, soit 35-40Mds$ en valeur. En janvier, il y a eu 700 ou 800Mds$ échangés. Soit plus que l'intégralité du capital ! Et il faut remarquer que les volumes avaient commencé à sérieusement enfler dés décembre dernier, lors de la chute de 200 à 100$.

Pour ceux qui aiment sécuriser des gains court terme, il serait évidemment tentant de prendre son profit (ne serait-ce que partiellement). Néanmoins, on risque d'avoir ceci :

• +600% en 1 an en septembre 2013, +410% en 8 mois en février 2020, + 590% en 5 mois en août 2020. Autrement dit, même si $TSLA a fait un beau run up, elle pourrait très bien continuer à fortement monter à court terme. Il faut aussi constater que même après un +100% depuis 1 mois l'action est encore 50% en dessous de son plus haut historique de novembre 2021.

Alors, très franchement, il est impossible de prévoir ce que Tesla va faire dans les jours et les semaines à venir. Il est clair que la perspective de l'Investor Day du 1er mars et de ses annonces est de nature à soutenir et faire monter encore le cours, mais ce n'est évidemment pas le seul paramètre (contexte macro, news spécifiques de l'industrie, etc). Après les résultats le 25 janvier dernier, l'action est passée de 145 à 180$ environ en 2 sessions, a ensuite légèrement et très brièvement consolidé vers les 165$, pour ensuite remonter rapidement vers les 180$, puis les 190$ et maintenant les 200$.

Ma boussole n'est pas le court terme mais la décade, je ne vais pas revenir dessus (lisez les posts précédents), mais je vois clairement un scénario, basé sur les fondamentaux, propulser l'action vers les 2000$ en 2030. Donc une perspective de "10-bagger".

Et s'il fallait un peu détailler en chemin, compte tenu de sa croissance je la vois bien rejoindre son plus haut de 415$ vers la fin 2024/début 2025 (donc 3 ans environ après l'avoir atteint la 1ère fois). Ce n'est pas une prédiction, c'est une estimation, rationnelle mais avec plein de caveat. Je me dis simplement qu'en 2025 Tesla devrait faire autour des 250Mds$ de CA et 40-45Msd$ de résultat net, ce qui donne avec un PE de 30-35 (multiple justifié par la croissance) 1200-1300Mds$ de market cap, soit un cours autour des 400$...Mais évidemment, c'est un scénario subject to...beaucoup de choses ! Et rien ne dit non plus que Mr Market ne soit pas atteint d'un nouvel accès de folie, allouant un PE de 60 à Tesla qui propulsera alors le cours à 600-700$ début 2025 ? Voire évidemment bien plus !

Pour background, il faut aussi comprendre que $TSLA a atteint 415$ et 1200Mds$ de market cap au plus haut début novembre 2021 alors qu'elle allait finir l'année à juste 50Mds$ de CA et 5Mds$ de résultat net, donc un multiple d'un peu moins de 250 sur les résultats de l'année, de la folie pure, et qu'elle est en route cette année 2023 pour 120Mds$ de CA et 15-18Mds$ de résultat net...

A 200$ aujourd'hui je ne trouve donc pas du tout Tesla surpayée vs les perspectives (ie le niveau du PEG à 1,3 seulement), loin de la, elle est quelque part aussi 6x moins cher que lors de son plus haut d'alors (un cours 2x plus bas pour 3x plus de profits), donc je ne serai pas étonné que le momentum haussier continue encore quelques temps, vers les 230 voire 250$, ce si le contexte boursier le permet et reste favorable. Ce qui ne veut pas dire qu'elle ne peut pas aussi consolider dans les jours/semaines à venir, et se replier de 15-20%...Néanmoins, si elle allait bien au dela des 250$ à court terme, je pourrais néanmoins commencer à me dire que Mr Market s'est un peu emballé trop vite, comme à son habitude (et notamment comme en novembre 2021).

Donc en ce qui me concerne à ce stade je ne fais rien..mais je m'attends évidemment à une consolidation, un jour, comme à son habitude...dont je chercherais probablement à profiter...

Apple : Renforcement Des Fondamentaux !

Si Apple a fait un gros "miss" avec ses résultats trimestriels semaine dernière, et si le cours de Bourse avait chuté de l'ordre de 3-4% en after hours jeudi dernier après l'annonce des résultats, l'action a fini la session de vendredi en forte hausse (près de +4%) !

Ce qui peut paraître étonnant ne l'est en fait pas, car :

• Le miss était essentiellement la résultante d'un perfect storm ponctuel de vents adverses (macro, forex et supply chain), alors que les fondamentaux ne semblaient aucunement affectés, comme je l'écrivais semaine dernière ICI.
• Au contraire, en lisant bien entre les lignes, il y avait plusieurs bonnes nouvelles qui montrent un renforcement des fondamentaux.

Spécifiquement, j'ai relevé 3 grands points sur lesquels je reviens aujourd'hui :

 

1/ Un incroyable taux de marge

Apple a indiqué ("guidance") un taux de marge moyen anticipé pour le Q1 2023 de 44% (entre 43,5 et 44,5% pour être précis), et ce malgré 3% de forex défavorable, autrement dit un implicite 47%.

C'est de fait le plus haut taux de marge depuis 10 ans.

Je vois 3 composantes à cette puissante dynamique de marge, ce alors que beaucoup d'entreprises souffrent d'une compression des marges :

• D'abord une politique générale axée sur la maximisation de la marge brute absolue. Apple ne chasse jamais le volume avec du prix, il arbitre pour maximiser sa marge brute absolue. Quelque part, Apple, par ses superbes marges, fait aujourd'hui la preuve que cette stratégie est plus que pertinente.
  
• Puis la très bonne tenue du haut de gamme question demande, les iPhone Pro, porteurs d'une marge supérieure. Tim Cook : "The iPhone 14 Pro models have done extremely well up until the point where we had a supply shortage."
• Enfin la montée en charge progressive des Services, porteurs de 70% de marge brute environ.

 

2/ Un pricing power supplémentaire sur l'iPhone

Tim Cook : The iPhone has become so integral into people's lives… I think people are willing to really stretch to get the best they can afford in that category.”

Et par ailleurs, sur l'impact des vents adverses macro  "some impact is being felt across the entire business. Mac and wearables are seeing the largest impact. The least impact is seen with iPhone".

Ce qui rejoint de fait certaines rumeurs ainsi que l'édito de Mark Gurman sur Bloomberg de dimanche dernier, qui émettent l'hypothèse qu'Apple prépare un "iPhone Ultra" encore plus cher...

Sur le principe, je pense qu'il y a certainement en effet un créneau pour un iPhone "plus plus". Reste à voir les features et fonctionnalités supplémentaires qu'Apple y mettra bien sûr.

 

3/ Une forte croissance attendue de la user base, grâce à la bonne dynamique de certaines zones géographiques

A la question d'un analyste "are new Apple users entering the installed base trending differently from prior new user cohorts?", Tim Cook a répondu : "we saw “strong double-digit” growth in new users in several emerging markets (India and Brazil)"

Et le CFO (Luca Maestri) de rajouter : "...Apple’s installed base “is growing very nicely, and it’s growing in a lot of emerging markets, it’s growing even faster.”

Ou encore Tim Cook : "we are putting a lot of emphasis on India. We are taking what we learned in China about how to scale the business and bringing that to India. We expect market share for iPhone to grow in both China and India, like what’s been happening around the world."

Et à la question "Do you view India as a larger opportunity following COVID?", il a répondu "yes, I am more bullish post COVID. We will soon bring retail to India".

 

Tout cela venant alimenter ma thèse long terme sur Apple (étayée de longue date, par exemple ICI il y a 18 mois) : de plus en plus de users, possédant de plus en plus chacun de devices et de services, le tout avec des marges encore meilleures.

Ce qui nous mènera à 1000-1200Mds$ de CA en 2030, 200-250Mds$ de résultat net, 6000Mds$+ de market cap, soit un action à 600$+.

 

Cohérence et Logique Dans Ses Décisions d'Investissement En Bourse !

Fin décembre dernier, alors que le pessimisme sur Tesla était pas loin de son paroxysme, avec une action qui venait de passer en quelques semaines de 200$ à 115$ environ (dans des volumes importants de surcroit), un ami, professionnel de l'investissement en non côté, m'écrivait qu'il attendait 80$ pour acheter...

J'en avais parlé en fin de post ICI, en disant que je ne pouvais pas souscrire à cette position, car je ne la trouvais aucunement rationnelle.

Et ce n'est aucune lié à mon opinion sur Tesla, c'est juste un problème de logique et de cohérence rationnelle !

En effet, 3 possibilités d'avis sur Tesla, avec la décision rationnelle cohérente qui va alors avec selon moi :

 

1/ On a la conviction que Tesla est un "killer" et peut aller à 1000$ (pour ma part bien plus, plutôt >2000$). Autrement dit, la conviction que l'entreprise a un vaste potentiel devant elle et que le cours actuel n'est qu'une petite fraction de ce qu'il pourrait être dans 10 ans.

Dans ce cas, que ce soit à 200, 150, 120 ou 100$, on achète, en vue d'arriver à 1000$ d'ici à 8 ans, avec des liquidités dont on n'a bien sûr pas besoin entre temps. Et, si ça baisse ensuite, on en rachète encore s'il reste des liquidités.

Et, au passage, il vaut mieux qu'il en reste, c'est un principe de base, toujours en avoir. C'est d'ailleurs l'un des piliers de Berkshire Hathaway, qui a constamment d'énormes remontées de cash, permettant à l'ami Warren de saisir les opportunités.

 

2/ On a la conviction que l'entreprise n'a pas de potentiel de valorisation, que ce n'est qu'une "car company" qui tôt ou tard aura le multiple moyen de l'industrie, à savoir 5-6, autrement dit que le cours de Bourse ne devrait pas être plus de quelques dizaines de $ (ie the infamous Gordon Johnson). Donc qu'il devrait s'effondrer.

Dans ce cas, on vend à découvert pour racheter plus bas quand l'entreprise s'est bien cassée la gueule, puisque c'est ce qu'on pense. Ca reste cohérent. Je ne suis pas d'accord avec l'analyse, mais au moins la décision est rationnelle.

Ou au pire, si on n'est pas confortable avec la vente à découvert (car une entreprise peut rester longtemps surévaluée), on y touche pas.

 

3/ On n'a pas de conviction forte, on ne sait pas vraiment fondamentalement ce qu'elle vaut/peut valoir.

Si on ne sait pas analyser le potentiel d'une entreprise, ou si on a pas pû l'analyser à fond, le bon sens commande juste de passer son tour et de se mettre sur des entreprises dont on peut/sait analyser la trajectoire potentielle avec un bon degré de probabilité. Je n'ai pour ma part aucune conviction forte sur 99,999% des entreprises côtées en Bourse, tout simplement car je n'ai pas le temps de les étudier à fond, et je me garde bien ainsi de donner le moindre conseil.

Et on ne se forge surtout pas une conviction en lisant ou écoutant les analystes qui, dans leur grande majorité, ne savent pas vraiment de quoi ils parlent. Et encore moins en lisant la presse, même économique. Si les journalistes étaient tous de bons investisseurs, analytiques et visionnaires, ça se saurait et ils seraient très riches.

A défaut, si on investit sans avoir vraiment fait sa due diligence approfondie donnant au final une conviction forte, alors c'est comme aller au casino.Why not, mais alors faut pas parler d'investissement, c'est fondamentalement un jeu de hasard.

Franchement, autant plutôt mettre ses sous dans des ETF, ce que l'on peut d'ailleurs conseiller à 99,9% des gens puisque 99,9% des gens ne savent pas vraiment analyser, ou n'ont pas le temps et les moyens de le faire. Ou alors faire comme 99,9% des gens aussi, investir et saupoudrer sur plein d'actions qu'on a toutes pas sû ou pas pû analyser à fond, et la on en revient au constat de Warren Buffett : "diversification is the protection against ignorance".

 

Fin décembre, quand Tesla était à 115$, attendre que Tesla chutait à 80$ pour acheter, était alors pour moi une décision qui n'était rationnelle dans aucun cas de figure !

Sur le fond, c'était une petite finasserie qui supposait être capable de "timer" le marché et de deviner ce qu'il allait faire les semaines suivantes, mais franchement en ce qui me concerne je n'ai ni cette capacité ni cette prétention.

Vouloir être la Madame Irma du marché est d'ailleurs souvent le discours des charlatans qui vous vendent de pseudos conseils d'investissement pour le court terme. La réalité est simple, Mr Market est un être imprévisible et assez souvent coquin, jouant des tours pendables. "Market short term crazyness is unpredictable". Et ceux qui disent le contraire et prétendent deviner le sens court terme du marché sont des ignorants, de grands naifs, ou des charlatans.

S'il y avait une formation utile à prodiguer, au delà de savoir mener une analyse très approfondie (et franchement c'est pas simple), ce serait d'apprendre aux gens à avoir du bon sens, cohérent et très rationnel. Je vois tellement de naiveté, et des charlatans qui vivent au dépend des gogogs qui leur payent leurs conseils…

Le principe, pour avoir du bon sens, c'est 1/ de vraiment définir et savoir ce qu'on veut et donc 2/ d'alors mettre les curseurs dans le sens de ce qu'on veut.

L'ami en question cité plus haut, voyant qu'il aurait maintenant du mal à acheter du Tesla à 80$, me disait ce matin : "j'ai été trop gourmand".

Je pense plutôt qu'il n'a simplement pas été assez rationnel et cohérent.