Michel de Guilhermier's Blog

Bourses : Performance de Janvier vs Performance Annuelle !?

Je lisais hier soir que la performance boursière de janvier était dans 65% à 75% des cas (à Wall Street) le reflet de la performance de l'année. SI janvier était en baisse, dans 65% à 75% des cas statistiquement l'année se soldera par une baisse...

La belle affaire ! Personne ne se laisse guider par une statistique qui n'a finalement de valeur qu'à posteriori pour les tablettes de l'histoire !

Toujours est-il qu'après un -38,5% en 2008, le S&P 500 vient de finir janvier sur un -8,5%, ce qui, statistiquement, est le pire mois de janvier de l'histoire, succédant à une année 2008 qui était la 2ième plus mauvaise performance annuelle ever !

No news dans tout cela, on est en plein milieu d'une récession inédite dans ses caractéristiques, l'année 2009 ne sera certainement pas celledu rebond économique, et il ne faut pas s'attendre à des merveilles en Bourse cette année. Je le redis, je serais déja heureux si j'obtenais cette année un +0% de performance globale sur mes actifs.

Le Rouleau Compresseur Amazon.com !

Dans mon article sur l'impact économique d'Amazon Premium, j'expliquais que c'était un nouvel avantage concurrentiel pour le n°1 mondial de l'e-commerce et qu'il avait sacrément bien réussit son coup, même si, dans vos commentaires, vous vous montriez sceptiques sur l'intérêt de ce service payant.

Amazon a annoncé hier soir ses résultats trimestriels sur le Q4 2008, et ils sont tout simplement excellents ! Dans un e-commerce américain an baisse de 3% sur la Xmas season (voir ICI), et de 4% sur le Q4, Amazon a vu ses ventes s'envoler de 18%, en clair sa part de marché du canal e-commerce a très fortement augmenté.

Prenons une plus longue période : en 2005, Amazon avait une part de marché sur l'e-commerce américain de 5%, elle est maintenant de 10% sur le Q4 2008 ! Dans le même temps, la part de E-bay est passé de 22% à 17%...Méthodiquement, inexorablement, Amazon augmente sa part de marché e-commerce...

Ma conviction est que cela va continuer, Amazon étant à mon sens le seul pure player généraliste important qui a démontré sa capacité à augmenter à la fois ses ventes, ses profits, et la qualité de son service.

Il est facile de croître en perdant de l'argent, il est possible de gagner de l'argent en rognant sur la qualité de service (surtout quand on cherche à se vendre), il est très difficile de faire les 3 à fois.

Jeff Bezos engrange maintenant les bénéfices d'années de R&D IT, d'améliorations constantes de ses systèmes informatiques, de ses process (logistiques et autres), de son volume d'achat, de sa connaissance intimes des clients, etc. Amazon a construit une "moat", pour reprendre un terme buffetien, certainement non rattrapable, si ce n'est peut-être par des hyper spécialistes et ce sur une catégorie précise seulement. Ainsi, la qualité et la force de Zappos a poussé Amazon a crée endless ! Comme dans le monde physique, le super généraliste peut se faire piquer par le spécialiste...

Preuve de sa confiance dans le futur, dans une conjoncture de récession, Amazon a indiqué s'attendre en 2009 à une croissance comprise entre +9 et +19%. Certes, la fourchette est large, mais cela reste une forte et belle croissance, très largement supérieure au reste de l'industrie !

Pour revenir sur le trimestre précédent, vu que tout le monde aux US se battait à coup de promo (e-commerce ou retail physique), Amazon a du sacrifier une partie de ses marges pour rester compétitif : la marge opérationnelle s'est ainsi contractée de 4,8 à 4%, soit finalement une baisse extrêmement raisonnable et sous contrôle.

Cela, aussi, est tout à fait remarquable et extrêmement prometteur pour la société. Réalisons ce simple fait, Amazon  arrive a fortement croître, bien mieux que le reste de l'industrie, ce en ne sacrifiant que légèrement ses marges...

La question que tout e-commerçant doit maintenant se poser : comment se positionner efficacement face à ce rouleau compresseur, qui étend toujours de plus en plus son champ d'action, qui améliore toujours de plus en plus ses systèmes et la qualité de son service, qui bénéficie certainement de conditions d'achat de plus en plus favorables, etc.

Note : si je suis extrêment positif et confiant sur la qualité de la position concurrentielle d'Amazon, je trouve que l'entreprise est maintenant vraiment trop bien valorisée : à plus d'une fois son CA, 32 fois son résultat, 18 fois l'EBITDA, ça devient vraiment trop cher, je ne suis pas acheteur du tout.

Apple Retail Stores !

Bon, je ne vais quand même pas tous les jours vous parler de crise ou d'e-commerce américain en baisse ! On sait qu'on y est, pour un bout de temps maintenant, mais il faut garder sa créativité, son optimisme et sa pugnacité.

Porter son regard sur des entreprises ou des concepts qui marchent très bien est une façon d'apporter un "bright spot" dans la morosité ambiante.

Petit flash alors, pour l'occasion, sur la fabuleuse division retail d'Apple, qui je pense à autant contribué à renforcer la marque que les produits eux-mêmes. S'il faut rendre hommage à Steve Jobs et ses équipes pour nous avoir amené de superbes produits ces dernières années (17 millions d'iPhones vendus depuis juin 2007), les Apple Stores sont une réussite phénoménale.

Si c'est un succès aujourd'hui, que certains autres constructeurs veulent maintenant copier (Dell, et même Microsoft), il y a quand même eu un visionnaire, Steve Jobs, pour lancer Apple dans cette direction alors que de nombreux critiques leur prédisaient un échec total rapide.

Aujourd'hui, les Apple Stores c'est 251 magasins, dont 43 à l'extérieur des Etats-Unis (20 au UK, qui accueille le plus vaste de la chaîne à Londres Regent Street, 2800M2) drainant 4 millions de visiteurs par semaine, 16.000 employés, plus de 7Mds$ de CA (en tendanciel annuel) et le 1/4 environ des profits d'Apple au dernier trimestre.

Metrics clé du retail, la chaîne dégage environ 40,000$ de CA par M2, ce qui est de très loin le meilleur ratio de toute la distribution, tout secteurs confondus. Certains Apple Stores dépassent même les 100K$/M2 ! On peut aussi calculer plus de 400,000$ de CA par salarié...

Passons les chiffres, les Apple Stores c'est aussi des innovations design, avec notamment de superbes escaliers en verre, parfois en colimaçon, ou un incroyable et magnifique cube de verre servant d'entrée sur la 5ième avenue à New York.

C'est aussi plusieurs innovations au niveau du service : les "Genius Bar" permettent à tout client de venir avec sa machine pour demander conseil et/ou diagnostic; les staff members - en tee shirt rouge maintenant - sont vraiment là, avenants, pour vous aider et vous renseigner de façon compétente (sélection sévère, 17 demandes pour 1 poste) et les employés ont des terminaux de paiement portables de façon à éviter de faire la queue à la caisse; des sessions de présentation, voire de formation one to one, sont organisées régulièrement.

A la tête des Apple Stores depuis l'origine, un vrai pro du retail, Ron Johnson, qui était précédemment VP retail chez Target.

L'e-Commerce Américain Souffre Aussi !

Après les succès de Netflix et VistaPrint, 2 e-commerçants pure-players d'un type un peu particulier qui résistent très bien à la récession, retour sur l'e-commerce américain en général, et là c'est bien moins rose.

La dernière fois que j'en avais parlé, c'était à l'occasion du Cyber Monday (ICI). Ses chiffres n'avaient pas été mauvais (850M$ sur une seule journée, +15% vs 2007), mais j'avais explicitement mis des réserves sur l'interprétation de ceux-ci et indiqué que comScore prévoyait d'ailleurs une croissance flat sur l'ensemble de la Xmas season 2008 vs 2007

On vient d'avoir les chiffres...et on est pas du tout dans une croissance flat : l'e-commerce américain a régressé de 3% vs 2007 sur la période novembre-décembre. Vu la courbe depuis le printemps dernier (ci-dessous), on pourra dire que c'était un peu prévisible...

Plusieurs points intéressants :

- C'est à peine mieux que le retail physique qui a fait -4,4% sur cette même période.

- C'est une détérioration largement plus forte que dans le retail physique : alors que ce dernier est passé d'une croissance de +2,5% en 2007 à une baisse de -4,4% en 2008, soit 6,9 points de baisse, l'e-commerce est passé lui d'une croissance de +19% à uen baisse de -3%, soit 22 points de baisse.

- Certains segments font pire que le retail physique, autrement dit l'e-commerce a perdu de la part de marché : c'est le cas du mobilier, avec une décroissance sur le web de 14% contre 13% dans le retail physique.

- De manière générale, il ne fait pas bon de vendre du luxe actuellement aux US ! Les luxury stores (Ie Saks, Neiman Marcus, etc) sont en baisse de 17% vs 2007 à périmètre comparable, et sur le web la catégorie "Montres et Bijoux" est en baisse de 24% sur 2007.

Attention, ces chiffres déprimants ne concernent que les US, en France les chiffres sont sortis récemment et l'e-commerce reste encore en forte croissance, pour le moment.

Le consommateur américain subit de plein fouet la crise, le chômage est monté très vite ces derniers mois (on est maintenant au plus haut depuis 16 ans), il épargne maintenant bien plus et son budget de consommation s'est fortement contracté.

Pour avoir une chance de le capter, les retailers doivent recourir à des promos massives (-50% est un minimum) et ceux qui ne se résolvent pas à le faire chutent dramatiquement (ie Abercrombie & Fitch en baisse de 25% alors que Aeropostale est en hausse de 6%, à périmètre comparable).

Vu ce que le consommateur américain endure actuellement, il n'est certainement pas prêt à réouvrir fortement son portefeuille dans les mois qui viennent, je m'attends donc à plusieurs trimestres de consommation déprimée.

Ceci étant, les retailers (physiques ou web) qui marcheront le mieux dans cette crise, ce sont aussi ceux qui sauront rester proche de leurs meilleurs consommateurs (ceux qui dépensent le plus) et s'adapter à leurs besoins (merchandising et price points). Plus que jamais, un vrai et profond focus consommateur est indispensable.

Une relation et une compréhension consommateur ça se travaille jour après jour, et c'est l'un des pieds essentiels du commerce, mais je ne fais là que redire une vérité basique !

2 autres piliers du retail que j'ai donnés et rabâchés depuis longtemps :

1) Rester frugal, contrôler tous les coûts, tracker et éliminer ceux qui ne servent à rien. En période d'euphorie et de croissance, les coûts ont une forte tendance naturelle à s'envoler. Aujourd'hui, il faut comprimer tous les coûts qui n'ont pas d'impact sur le consommateur.

2) Etre obsédé par le tiroir-caisse jour après jour, tout faire pour l'entendre sonner plus souvent en se battant pour faire rentrer les ventes. Ce qui passe par la case "comprendre intimement le consommateur et ses besoins, lui parler, le convaincre, etc.

Dans cette période très particulière de récession, on ajoutera aussi bien entendu que cash is king pour de nombreux retailers américains qui, étranglés par des dettes lourdes, flirtent avec le dépôt de bilan. L'économie repartira...en 2010, progressivement, mais faut tenir jusque là.

NetFlix et VistaPrint Résistent Formidablement Bien à la Récession !

La saison des "earnings reports" aux US est déja bien avancée, on a eu quelques bonnes surprises (Apple, Google notamment) et beaucoup de mauvaises, notamment au niveau des retailers dont on savait en fait depuis le début janvier (avec les "comps") que Noël avait été très mauvais.

Pour revenir sur l'e-commerce, Netflix, leader américain et mondial de la location de DVD sur le web, a réjouit le marché avant hier en annonçant une croissance de 20% environ sur le Q4 2007, avec des coûts de recrutement client en nette baisse, avec pour conséquence des profits en hausse de 45% ! Le titre a jumpé hier à Wall Street, et se retrouve à une encablure seulement de ses plus hauts niveaux historiques. Netflix ne connaît pas la crise...

Surtout, hier, VistaPrint (dont le CEO Robert Keane est un ami et l'un des actionnaires d'origine d'Inspirational Stores) annonçait ses résultats du Q4 2008 (en fait son Q2 fiscal 2009), et ils sont excellents !

Malgré un impact défavorable des taux de change (moins de $ par €), VistaPrint a augmenté en $ ses ventes de +32% en valeur et de +43% en volume, et ses profits de +66% vs le Q4 2007. Les analystes attendaient des revenus à hauteur de 128M$ environ, VistaPrint délivra 139M$ ! Certes, l'entreprise n'est plus sur les croissances de 50-70% qu'elle affichait en 2006 ou 2007, mais du +32% fin 2008, c'est déja excellent, surtout quand on réalise déja plus de 100M$ de CA par trimestre.

L'une des raisons avancée pour ces excellents résultats est la très bonne tenue des produits "de saison", cartes de voeux, calendriers, etc, ce qui vient de fait maintenant concurrencer les Shutterfly et autres Photoways de ce monde. Je rappelle qu'il y a quelques années, durant l'automne 2005, je rêvais de réaliser un pôle "VistaPrint-Photoways", qui aurait eu d'incroyables synergies industrielles (IT+usine+intrants); il aurait pu se réaliser si nos actionnaires avaient eu la clairvoyance de suivre.

Vu l'incroyable avance et force industrielle de VistaPrint, sa low cost position, il y a aujourd'hui certainement matière à s'inquiéter pour ces leaders du tirage photo sur le web, qui eux dépendent fortement de la Xmas season et des produits "non tirage photo" pour leur ventes, mais encore plus pour leurs profits (on imagine volontiers que vendre du tirage à 10c ne rapporte pas grand chose !).

Concernant l'année en cours, VistaPrint s'attend à continuer sa forte croissance et a réhaussé sa "guidance".

Fondamentalement, la preuve est faite qu'un modèle disruptif apportant de la valeur aux clients grâce à un net avantage de prix et de coûts (magnifique intégration technologique et  industrielle) est extrêmement pertinent par les temps qui courent.

Les principales metrics de VistaPrint pour ce trimestre sont au beau fixe : 17,000 nouveaux clients par jour, acquis pour un coût en baisse, une volumétrie d'affaire (43000 commandes/jour) en forte hausse et cela avec une marge brute supérieure au passé. Et les introductions de nouveaux produits continuent régulièrement, avec pour conséquence d'améliorer le taux de retour de la base de clients (plus de 17M à l'heure actuelle de part le monde), voir d'ailleurs ICI l'article que j'avais fait en février dernier. Wow...L'action VistaPrint est certainement un safe bet actuellement (MAJ jeudi, elle a fait un bond de 33% hier mercredi, mais n'est qu'à la moitié de ses sommets historiques).

En terme d'organisation, des usines au Canada et aux Pays-Bas, un service center à la Jamaïque, le management et les IT guys à Boston, VistaPrint est bien une compagnie mondiale...

NB : rien ne change, j'ai l'impression de rééditer une note d'octobre 2006 "Impressive E-tailers : NetFlix & VistaPrint Report Tremendous Growth !", ICI

Aston Célèbre sa Victoire de 1959 en s'Alignant aux 24h du Mans 2009 en LMP1 !

Il y a 50 ans, Aston Martin s'imposait au 24 heures Mans !

Aston a aussi gagné les 2 dernières éditions (2007 et 2008, ici et ici), mais dans la catégorie GT1, qui n'est pas la catégorie "reine" dans laquelle courent les Peugeot et les Audi (8 fois vainqueur !), la LMP1 (Le Mans Prototype 1).

Pour cette édition 2009 (13 et 14 juin), donc pour le cinquantenaire de sa victoire historique, Aston relève le challenge d'aligner 2 voitures en catégorie LMP1, ci-dessous, reprenant la superbe et mythique livrée Gulf Oil en bleu et orangée.

Pari impossible devant la redoutable concurrence de Peugeot (qui disposait l'année dernière de la voiture la plus performante) et bien sûr d'Audi qui alignent des moyens considérables ? Audi ayant par ailleurs décidé cette saison de se focaliser intégralement sur les 24h du Mans.

En fait, malgré les apparences, Aston dispose bien d'une chance réelle, bénéficiant d'une modification de la règlementation cette année : les voitures diesel (comme les Audi et Peugeot) auront une puissance restreinte de 10%, ce qui devrait contribuer à rendre les voitures à essence (comme l'Aston Gulf) aussi compétitives.

Le challenge est cependant de taille, David Richards, Chairman d'Aston mais surtout boss de Prodrive qui gère intégralement le programme de course de la marque, déclarant à ce sujet :

"... we do not underestimate the task.  While we have won the GT1 class for the last two years, competing against the proven speed and endurance of the diesel-powered cars with all their years of winning the prototype class, will be a massive undertaking.  Nonetheless, I see this as a great opportunity to showcase the ingenuity of British engineering talent".

Même si Aston Martin s'impose cette année, je ne peux m'empêcher de penser que l'évolution esthétique vs 1959 n'est pas très favorable ! Elle n'est pas sublime cette DBR1 victorieuse il y a 50 ans ? (ci-dessous)

Bravo en tous cas à Aston pour conserver son programme sportif par ces temps difficiles où à la fois Subaru, Honda et Suzuki ont eux tout stoppé pour raison budgétaire.

Par ailleurs et à ce sujet, après le plan de licenciement de 600 personnes en décembre (j'en parlais ICI), on vient d'apprendre aujourd'hui qu'Aston organisait des semaines de travail de 3 jours seulement pour 300 salariés de l'usine. Aston, comme les autres, est très affectée par la crise actuelle avec une chute très importante des commandes sur ses 2 principaux marchés, le UK et les US.

Quant aux concessionnaires Aston d'Europe continentale, ils ont maintenant un nouveau problème à gérer...

25 Ans de Mac !

C'est le 24 janvier 1984 que Steve Jobs en personne présentait le 1er Macintosh. Fougueux, clair, convaincant, et un sens du show inné. Hommage au visionnaire !

Dans la foulée de Kot, Antik Batik et Gabriella Cortese dans le Journal du Dimanche !

Dimanche dernier, Inspirational Stores avait eu la chance d'avoir son partenaire Kot dans le JDD, à la rubrique "ces entreprises qui résistent à la crise" ! J'en avais parlé ICI.

Nouveau dimanche, nouveau Journal du Dimanche, et encore un de nos partenaires à l'honneur dans la même rubrique ! Cette fois, il s'agit de la belle Gabriella Cortese, qui avait eu l'honneur de Libération en décembre dernier, et d'Antik Batik !

Des vêtements intemporels et festifs au chic immédiatement reconnaissable. La "niche" créée par Gabriella rencontre un beau succès et, en effet, 2008 fut une nouvelle année de croissance, avec 70% réalisé à l'export ! Le site sera donc bientôt traduit en anglais.

Semaine prochaine, aurons nous la joie de voir apparaître un autre partenaire Inspirational Stores dans le JDD, par exemple Alexandra Sojfer et ses parapluies et ombrelles glamour et uniques, qui elle aussi a connu une très belle croissance en 2008 !

The Wise Guy from Omaha !

On vit une crise inédite, unique, lourde, structurelle, avec une visibilité nulle sur la suite. Dans ce contexte, c'est bon de lire quelques parôles du sage d'Omaha : ICI

S'il admire Obama - estimant que ce dernier a les bonnes idées - Warren Buffet est pessimiste, c'est-à-dire réaliste (!), sur les perspectives économiques court terme, mais il reste fondamentalement optimiste sur le long terme, et il continue à acheter des actions en profitant de prix bas (il continue à monter dans Burlington Northern). Il dispose d'un gros avantage pour cela, il a les poches pleines de liquidités, malgré les presque 20Mds$ déja dépensés récemment sur Goldman Sachs,  GE, Wrigley, etc.

Il en ressort une incroyable capacité à rester lucide, à déconnecter le prix en Bourse d'une action et les perspectives économiques intrinsèques d'une société et, malgré son âge avancé (79 ans), à penser pour le long terme !

Un peu long, mais ça vaut le coup.

Pour ceux qui n'en aurait pas le courage, quelques extraits :

Susie Gharib : "You’ve said that we’re in an economic Pearl Harbor, so how bad are things really ?"

Warren Buffet : "They’re bad, they’re bad. The credit situation is getting a little better now. Things have loosened up from a month ago in the corporate debt market. But the rate of business descent is at a pretty alarming pace, I mean there is no question things have really slowed down.

Peoples’ buying habits have changed. Fear has taken over and fear is a tough thing to fight because you can’t go on television and say don’t be afraid, that doesn’t work. People will get over it, they got greedy and they got over being greedy. But it took a while to get over being greedy and now the pendulum has swung way over to the fear side. They’ll get over that and we just hope that they don’t go too far back to the greed side"

SG: "What’s your view on the recession? How much longer is it going to last?"

Warren Buffet : "I don’t know. I don’t know. I don’t know the answer to these things. The only thing is I know that I don’t know. Maybe other people think they know, but I have no idea."

Thks again Seb pour le lien sur l'interview de Warren !

Illustration de la Crise par l'Image !

Port de Singapour...des bateaux qui attendent des contrats d'affrètement qui ne viennent pas...

Merci Seb pour la photo !