Michel de Guilhermier's Blog

VistaPrint !

Ca fait longtemps que je poste sur VistaPrint, société e-commerce d'imprimerie que je connais maintenant très bien pour de nombreuses raisons : Photoways et VistaPrint ont connu les mêmes investisseurs (Innovafrance puis Highland Capital), VistaPrint avait fait fin 2005 une offre pour racheter Photoways (offre bien malheureusement et mal opportunément refusée par Highland et Index), et le PDG est un ami qui est au capital d'Inspirational Stores..

Suite à l'annonce de ses résultats trimestriels hier en Bourse, VistaPrint a dévissé de 36%, avec un point bas en séance à près de -40% !

Ce qu'il s'est passé peut s'expliquer simplement :

- A 50$ environ avant hier, l'action était valorisée près de 25x les résultats anticipés 2011. Ce n'est pas un prix excessif pour une société qui reste en forte croissance, mais il faut alors justement justifier ce "premium" avec la croissance des résultats.

- VistaPrint a annoncé des résultats inférieurs aux attentes des analystes et, surtout, a fait un forecast sur l'exercice en cours (FY2011 finissant en juin 2011) bien moins bon qu'attendu, aussi bien sur le top line que le bottom line. Les prévisions 2011 ont été réduite de 20 à 25% : les analystes attendaient 2,24$/action, VistaPrint a indiquait qu'il fallait plutôt s'attendre à 1,65-1,80$.

Il n'en fallait alors pas plus pour faire plonger le titre. 20M d'actions ont été échangées durant la seule journée d'hier, soit près de la moitié du capital ! Ce genre de volume montre bien qu'il y a eu une panique, élément qui présente aussi une opportunité si on sait rester froid et lucide.

La clé de l'investissement, c'est de miser sur des sociétés possédant de très solides avantages concurrentiels pérennes, et d'après laisser jouer le temps.

Et de plus, comme je l'écrivais en mai dernier lors d'un post sur ma méthode d'investissement et du "dilemne" value vs growth, j'essaye de me focaliser sur ces sociétés en forte croissance, disposant d'avantages concurrentiels pérennes, et d'attendre un gros dip pour investir, puis d'attendre patiemment que le temps fasse son oeuvre. Et comme je le précisais - peut-être avec prémonition - tôt ou tard, 9 fois sur 10, inmanquablement, les gros dips ne manquent jamais d'intervenir !

VistaPrint nous en présente un beau gros dip aujourd'hui après sa chute de 35%.

Et à la question, est-ce bien toujours une opportunité, je réponds "OUI" car je ne vois pas en quoi les fondamentaux du modèle ont changé. Je n'ai pas vu d'éléments montrant une position concurrentielle écornée, le modèle continue de connaître une bonne croissance, d'être très rentable et de générer plus de 30% de retour sur le capital investi.

La cours a fini à 32$ environ. A ce prix, on paye environ 18-19x le résultat 2011 réajusté. Ce prix reste "soutenu" mais est acceptable vu la croissance. Pour info, si Apple ne se paye que 15x les résultats de l'exercice septembre 2011, Amazon est elle valorisée 33x les résultats de l'exercice décembre 2011, ce que je trouve toujours bien trop cher !

J'ai hier racheté du VistaPrint lors de l'effondrement du titre, ce à un prix moyen un peu en dessous de 33$, et je suis content d'avoir renforcé ma position à un prix d'entrée aussi bas. Que le cours demain rechute encore de 10% ou rebondisse de 10% ne changera rien à cela. Ce qui m'intéresse et ce que je vise, c'est le pointage qu'on pourra faire dans quelques années, en 2015 par exemple !

Apple Stores : 100M de Visiteurs au Quatrième Trimestre 2010 ?

Sur le trimestre passé, 61M de visiteurs sont passés dans un Apple Store, soit 20% de plus que le précédent record datant du Q4 calendaire 2009.

Avec le rythme actuel effréné d'ouvertures (24 sur ce seul trimestre en cours), et bien sûr toujours des produits très attractif et sexy, les Apple Stores devraient sans doute drainer pas loin de 100 Millions de visiteurs lors du prochain trimestre de Noel (Q4 calendaire 2010, Q1 fiscal 2011).

Soit environ 1M de visiteurs par jour, très beau milestone !

Outre la gamme actuel (Mac, iPod, iPhone et iPad), le trafic en magasin devrait être aidé par de nouveaux produits, sans doute une Apple TV largement remaniée.

Quand s'ouvrait le 1er Apple Store en 2001, certains ne donnaient aucune chance à Apple dans cette initiative retail...

En terme de croissance, de CA au M2, de rentabilité (au dernier trimestre, 23% de taux de profit margin), etc, les Apple Stores ont battu tous les records du retail.

BP Follow Up !

Suite du post du 9 juin dernier, à un moment où les investisseurs cédaient à la panique et le titre s'enfonçait sous les 30$, ce qui représentait 100Mds$ de perte de valeur de boursière vs le niveau d'avant l'explosion de la plateforme Macondo.

C'était alors - je pensais - une sacrée opportunité d'investissement. Comme c'est souvent le cas lors de panique. Ce qui ne peut que faire penser à Warren Buffet qui dit quelque chose comme "investing is before all a matter of guts" et comme meilleur conseil "manage your emotions" !

Que Macondo coûte cher, très cher à BP, c'est un fait, mais 100Mds$ me paraissait totalement excessif. On vient d'ailleurs d'apprendre ce matin que le Groupe avait passé dans ses comptes trimestriels une provision de 33Mds$. Ce qui correspond à la valeur médiane de ce que les analystes estiment comme coût total du désastre pour BP. Il y avait donc au minimum une cinquantaine de milliards à regagner, soit une quizaine de $ par action.

7 semaines plus tard, le titre s'échange autour des 38-39$, soit 30% environ de gagné (et plus de 45% sous le plus bas atteint de 26,75$).

Pour que le titre regagne de la hauteur, il fallait plusieurs choses :

- Arrêter la fuite et reboucher totalement le puit : la 1ère partie est faite depuis une huitaine de jours et BP est toujours sur son plan de reboucher totalement avant la mi-août.

- Remplacer le CEO, Tony Hayward : c'était une évidence malgré les démentis de BP, les rumeurs enflaient fortement depuis quelques jours, et c'est annoncé ce matin. Le remplacement par un américain, du Mississippi, est une bonne chose.

- Faire amende honorable et payer ce qu'ils doivent : BP à accepter d'abonder le fond de 20Mds$ à hauteur de 5Mds$ tous les ans.

- Céder des actifs pour payer les claims sans problème : 7Mds$ d'actifs ont déja été vendus à Apache et le plan est d'en céder pour une trentaine de milliards, ce qui correspond en fait à la provision passée.

- Adopter une communication "low profile : Tony Hayward s'est mis en retrait, ce qui a évité de nouvelles gaffes monumentales et l'américain Dudley nommé responsable des opérations du Golfe du Mexique (avant donc de devenir CEO).

L'annonce des résultats ce matin a par ailleurs permis d'apprécier les très bons fondamentaux économiques de la société : le cash flow trimestriel opérationnel est de près de 9Mds$, en croissance de 31%.

Tout est donc d'après moi en place maintenant pour que le titre revienne dans les "low 40s" dans un proche futur.

J'ai par ailleurs parié avec Marc B que l'action reviendrait à son niveau d'avant l'explosion (soit 60$ environ) avant 10 ans !

Résultats Trimestriels : et Microsoft ?!

Les résultats de Microsoft n'ayant pas alors été publiés quand j'ai posté ICI sur Google, Apple et Amazon, je ne les avais pas donnés.

Ils sont excellents ! Et Microsoft reste encore ce trimestre la plus importante société du monde de la technologie, du moins en ce qui concerne le chiffre d'affaires (pour la market cap, depuis le 26 mai dernier Apple est devant). Nul doute cependant qu'Apple va au court d'un prochain trimestre dépasser le CA de lma firme de Redmond.

Les analystes attendaient 15,3Mds$ et Microsoft a fait 16,04Mds$, en croissance d'un bon 22%, un poil devant les 15,7Mds$ d'Apple. Et le résultat net de 4,4Mds$ est loin devant celui d'Apple avec "seulement" 3,3Mds$ de bénéfices.

Ceci étant, comme je le mettais ICI, je suis à ce stade acheteur des 2 sociétés, toujours pour les mêmes raisons : elles sont toutes 2 actuellement valorisées à des prix intéressants au regard de leurs résultats financiers et leur croissance respective.

- Apple est actuellement valorisée 237Mds$, soit 12x le résultat anticipé sur l'exercice 2011, une fois les 46Mds$ de cash dans les caisses retranchés. Pour une société en croissance de 50% environ, et même si le rythme va se ralentir l'année prochaine (25-30% seulement ?), cela reste - comparativement au reste du marché - vraiment peu cher.

- Microsoft est valorisée 226Mds$, soit environ 9x le résultat de l'exercice 2011, une fois retranché les 38Mds$ de cash. Même raisonnement que pour Apple, cela reste très raisonnable au vu de la très solide croissance à 2 chiffres que connaît la firme. Etonnamment, Microsoft est presque devenue une "value stock" ! Contrairement à Apple qui carbure sur quasiment toute la ligne, Microsoft a des points noirs, comme la division Internet, toujours en perte de manière chronique.

Pour ces 2 belles valeurs, je vois bien un potentiel d'appréciation de 25% sur les 12 mois à venir. Largement suffisant...pour peu qu'on ne fasse pas de grosses erreurs à côté, voir ICI ma philosophie sur le retour moyen à long terme : je ne cherche pas à le maximiser avec des valeurs capables de délivrer des retours unitaires spectaculaires, le trick est surtout d'avoir des retours "solides" et d'éviter les big blunders qui pondèrent fortement à la baisse les moyennes !

Petit calcul, vous réalisez 15%/an pendant 30 ans, chaque euro placé devient 66$ ! x66 en 30 ans. Et si vous vous appelez Warren Buffet et vous arrivez à faire du 25%/an pendant 40 ans, la !a donne du x8000 environ !

Last point, petite différence entre Microsoft et Apple sur l'utilisation du cash : la 1ère utilise une partie de celui-ci pour racheter ses propres actions (près de 4Mds$ sur ce seul dernier trimestre) et verser un dividende, la 2ième accumule son cash, ne verse aucun dividende, n'a pas de programme déclaré à ce jour de rachat d'actions et ne s'est pour l'instant contentée que de petites acquisitions.

A ce rythme, c'est près de 60Mds$ de cash qu'Apple aura dans ses caisses fin 2010, il va bien falloir qu'ils en trouvent une utilisation créatrice de valeur.

Lectures de Vacances !

Je viens de finir "Une Femme Libre", le livre de Gilberte Beaux. Sacrée bout de femme de 81 ans aujourd'hui qui a eu plusieurs vies : autodidacte, banquière, manager, elle  fut notamment le bras droit de Jimmy Goldsmith, PDG d'Adidas, PDG d'une compagnie pétrolière, a trempé dans la politique avec Raymond Barre, etc.

Elle a croisé au cours de son parcours un nombre impressionnant de personnages de premier plan qu'elle dépeint rapidement, toujours avec bienveillance, dans son livre.

Un récit "rafraichissant" où l'on comprend que sa réussite - dans des conditions parfois difficiles voire périlleuses - est due à la fois à la volonté, la détermination, le courage, la finesse et l'intelligence.

Je me replonge maintenant dans un livre que j'avais déja lu il y a 3 ans, "the Walmart Effect", indispensable pour quiconque veut vraiment comprendre le sujet très complexe de la 1ère entreprise mondiale, 400Mds$ de CA et 2M d'employés. Forcément controversée vu sa taille et son credo, "everyday low price" qui amène un gestion au cordeau.

Des livres sur Walmart, il y en a une tripotée, mais celui-ci est de loin le meilleur, le plus complet, et le plus objectif aussi :

"The best Walmart exposé yet...as measured by depth and breadth of research, writing style and enhanced treatment" The Denver Post

"In many ways the most satisfying (Walmart), a study of the phenomenon rather than the retailer. it has frequent unexpected insights." The Economist

"A fascinating dissection of the most controversial corporation in America today" The Baltimore Sun

L'une des phrases qui résument le ton du livre et son objectif de couvrir les multiples aspects du géant de façon neutre et fouillée : "Walmart's brilliant, obsessive focus on a single core value - delivering low prices - created what became the largest and most powerful company in history. And yet the drive for low prices is also the cause of the troubling elements of the Walmart effect : low wages, unrelenting pressure on suppliers, products cheap in quality as well as prices, offshoring of jobs"

Que Penser des Bracelets Power Balance ?!

En vacances ici, le couple d'amis avec qui nous sommes ont tous 2 un bracelet "Power Balance". N'étant pas très branché, je le découvre juste alors qu'il est paraît-il dèja très hype et utilisé par de nombreux sportifs...

Pour les amis en question, le bracelet apporte un bénéfice indéniable et très tangible sur au moins 2 plans :

- Meilleure souplesse

- Meilleure capacité de récupération

Ils sont juste dans la chambre d'à côté, et je commence à croire ce qu'ils me disent !! (joke of course)

Y a t-il ici des lecteurs qui peuvent témoigner dans un sens comme dans l'autre des avantages de ce petit bracelet qui ne coûte que 30-35€ ?

ICI le site officiel Power Balance.

Earnings Season : Amazon Down, Apple Up !

J'adore éplucher les earnings reports, même en vacances, entre 2 plongeons !

Avec les annonces trimestrielles des résultats, on peut se concentrer sur le hard data, les croissances, les taux de bénéfice, le factuel, etc. In fine, "money talks, bullshit walks".

Analyses et sentiments que je partage sur 3 sociétés technologiques phares :

- AMAZON (AMZN) : l'annonce des résultats hier soir- en dessous des attentes des analystes - a fait plonger le cours de 10% en after hours, alors que la croissance des résultats est impressionnante dans l'absolu, +45% vs 2009, ce pour un CA en croissance de 41%. Comme je le mettais déja ici en décembre dernier, et l'ai réitéré plusieurs fois, même un fabuleux modèle comme celui d'Amazon doit être payé à son prix. L'action qui était à 135$ il y a 7 mois se traitait hier sous les 110$ (par comparaison l'indice S&P a du varier de quelques % seulement durant cette période). Mais c'est toujours plus de 40x les bénéfices de l'année, et cela encore bien trop cher.

A court terme, je ne reviendrais que si le cours tombe sous les 90$, pas plus (ou 110$ dans 18 mois).

A noter que la croissance du CA de 41% est à subdiviser en une croissance de 18% seulement de la division "media) et une croissance de 69% du reste : la "pieuvre" étend progressivement son emprise sur toutes les catégories e-commerce.

Mais comme je mettais dans le post de décembre, Amazon me fait réellement penser à Walmart, avec un modèle discount : de petites marges, et une structure de coûts la plus légère possible (relatif au CA).

- APPLE (AAPL) : une fois encore, Apple a impressionné, sur toute la ligne, surpassant les prévisions des analystes : CA en hausse de 60% et résultats en hausse de 75% ! Unique pour une société de cette taille, qui va dépasser les 60Mds$ de CA sur son exercice fiscal en cours. Les ventes d'iPad (3,3M sur le trimestre) continuent à très bien se porter, portant un coup aux aveugles qui ne voyaient qu'un produit hype et "marketing" qui allait vite s'essoufler, l'iPhone cartonne avec près de 9M d'unités vendues au Q2, et même les ventes de Mac se portent très bien. L'iPod continue lui sa lente érosion en volume, mais avec un ASP (average selling price) qui monte, ce qui limite largement la perte en $ et qui doit certainement faire progresser la marge brute.

Evidemment, "l'antennagate" n'est pas un élément favorable, elle pourrait laisser une marque pour les prochains lancements, mais je ne crois pas que l'impact soit si fort que cela (il ne faudrait cependant pas que cela se reproduise !).

A moins de 15x les bénéfices pour une société connaissant une telle croissance, l'action n'est pas très chère aujourd'hui à 260$. Et si on enlève l'énorme cash disponible, l'action se traite à 12x les résultats, seulement. Je conserve et vise facilement 350-400$ dans 2 ans.

- GOOGLE (GOOG) : Google a déçu les investisseurs en présentant un résultat inférieur aux attentes. Ce qui a eu pour effet de faire chuter le titre, qui s'est néanmoins rapidement repris. Et cela me paraît justifié !

En effet, hors cash, l'action se traite à 12x environ les résultats. Ce pour une croissance de l'ordre de 25%. Moins bien qu'Apple, mais ça reste encore attractif, et je pense que les cours actuels sont plutôt une opportunité d'acheter le géant de la pub Internet à un prix très acceptable, ce pour le long terme. Le problème de Google est que 97% de ses revenus proviennent d'une seule source, la pub, et de fait Google a du mal à monétiser au delà du search.

Re - Préparation Mont Blanc (Déjeuner) !

Repas de midi, que d'efforts ! Mais c'est juste sur le solide, car question liquide, j'en fais beaucoup moins !

 

Bon, je suis conscient de la faible valeur ajoutée de ces derniers posts....Mais c'est juste pour montrer à mon Maître es fitness, Bastien, un ancien d'IS, que je suis ses consignes à la lettre !

Mais je dois en faire 2 plus intéressants :

- La problématique de la "business definition" en e-commerce

- De l'éthique dans les affaires, à destination de certains petits camarades de jeu. Même ici au calme en Calabre j'en apprends de belles !

Préparation Mont Blanc (Matin) !

Dur dur, moi qui adore les pti dej gargantuesques en vacances ! La, c'est pasteque et 2 œufs au plat !

Pensée Estivale : Monter "L'Accélérateur de Start-Ups" !?

Les vacances, c'est aussi fait pour décompresser et prendre du recul !

En repensant au calme avec des amis au lancement des Ateliers Entrepreneurs de ce 1er semestre, je me disais que je me suis éclaté, que les participants ont adoré, mais que l'idéal serait non pas de juste passer une journée à exposer les principes fondamentaux de la réussite, mais aussi et surtout de coacher les start-ups au quotidien et les aider, bien concrètement, jour après jour, à décoller en leur faisant appliquer ces même principes !

En clair, monter un véritable programme de travail intense, d'incubation et d'accélération des start-ups sur quelques mois, à l'instar de nombreux programmes similaires qui existent déja aux US (dont Y Combinator, Techstars, SeedCamp, etc). Je sais, ce n'est pas la 1ère fois que j'en parle, mais ça me démange !

Il n'y a rien encore en France de vraiment comparable, et ce ne serait en fait que le prolongement naturel des Ateliers Entrepreneurs et du coaching de jeunes entrepreneurs que je fais déja très régulièrement.

Ca me passionnerait, mais la priorité pour moi est d'abord de pousser Inspirational Stores le plus loin possible dans son secteur, et c'est d'autant plus passionnant après ce jour mémorable...Nous avons une belle autoroute devant nous !

Alors, un Accélérateur à Start-Ups, oui, mais sans doute pas avant 1 ou 2 ans !