Michel de Guilhermier's Blog

Apple vs les Records Historiques de Market Cap et la Valorisation Relative !

Apple est aujourd'hui la 1ère capitalisation boursière mondiale avec presque 500Mds$ (480Mds$ pour être exact), assez loin devant le n°2, Exxon, qui n'est "qu'à" 410Mds$...

C'est humain, des chiffres aussi colossaux font peur, et d'aucuns pourraient faire un parallèle avec les années 2000 et l'éclatement de la bulle :

- En 1999, Microsoft avait atteint un pic à 615Mds$ de market cap, le record absolu à ce jour, et n'est plus aujourd'hui qu'à 264Mds$, soit presque -60% vs le niveau d'il y a 13 ans.

- En 2000, Cisco avait atteint un pic à 594Mds$ de market cap, 2ième record historique absolu, et n'est plus aujourd'hui qu'à 110Mds$, soit un écroulement de plus de 80% en 12 ans !

- En 2000 également, General Electric, alors sous la direction du fameux Jack Welch, avait atteint 557Mds$ de market cap, pour aujourd'hui être à 200Mds$ environ, soit une baisse de près de 65% !

On peut déja noter qu'Apple est loin du record historique de Microsoft (donc 615Mds$ de market cap) et ne pointe même aujourd'hui qu'au 6ième rang des records après les 3 du dessus, Exxon qui était à 527Mds$ en 2007, et enfin Intel qui a atteint 502Mds$ en 2000.

Mais surtout, la valorisation d'Apple aujourd'hui n'a strictement rien à voir avec la façon dont le marché valorisait alors les Microsoft, Cisco et General Electric : en 1999/2000, quand ces sociétés étaient à leur pic de capitalisation, leur market cap représentait entre 50 (pour GE) et plus de 200x (pour Cisco) leurs bénéfices nets de l'année en cours ! Des multiples simplement totalement fou, car à l'époque on rêvait allègrement que les arbres allaient monter au ciel, voir le crever ! C'était la fameuse bulle...

Aujourd'hui, à 480Mds$ de market cap, Apple n'est valorisée qu'environ 12x ses bénéfices nets attendus pour 2012. Et si l'on exclut le cash disponible, qui a atteint et de très loin des records jamais vus auparavant (toutes sociétés confondues) à plus de 100Mds$ à l'heure où j'écris ces lignes, ce n'est que 9 fois les bénéfices nets 2012.

Si le marché était aussi fou qu'en 2000, en donnant à Apple le multiple qu'il accordait à Cisco alors (200), ce n'est pas 480Mds$ que la société vaudrait aujourd'hui mais presque 20x plus, et l'action serait à plus de 10,000$ et non pas 515$ !

En clair et pour résumer, si la market cap atteint par Apple aujourd'hui est de facto colossale et impressionnante dans l'absolu, elle reste plus que raisonnable relativement, ce qui n'était absolument pas le cas des Microsoft, Cisco, General Electric ou Intel en 1999/2000 lors de la bulle .com !

Positionnée aujourd'hui avec de gros avantages concurrentiels sur des marchés en très forte croissance (tablettes et smartphones), pouvant potentiellement rentrer dans d'autres marchés avec succès (ie télévisions), jouissant d'une marque iconique et d'un réseau de distribution surpuissant, générant 150M$ de cash supplémentaire tous les jours (et oui !), il faut se faire à l'idée qu'Apple malgré ses quasi 500Mds$ de market cap aujourd'hui n'est pas forcément très chère...

L'investissement en Bourse, comme l'a souvent dit Warren Buffet, est plus une affaire de lucidité, de sang froid, de guts que d'autre chose. Apple a beau être au plus haut actuellement, peser 480Mds$, être presque 20% plus grosse en market cap que le n°2 Exxon, il faut admettre qu'elle peut encore avoir un très beau potentiel devant elle.

Et s'il fallait évoquer des valorisations "dotcomesques", citons plutôt Amazon : à 140x environ son résultat 2012 et encore 70x celui de 2013, on anticipe énormément, voire on rêve...

Un FaceBook valorisé 100Mds$ pour 2Mds$ de résultat net cette année serait moins cher relativement.

Walmart, Nouvel Acteur de Poids de l'eCommerce...Chinois !

Walmart avait annoncé il y a quelques années quelque chose comme "if there were to be a Walmart of eCommerce, it should be Walmart", en réaction à la montée d'Amazon, devenu de fait le "Walmart de l'eCommerce".

Et avec près de 50Mds$ de CA en 2011, la "pieuvre" de Seatle ridiculise aujourd'hui Walmart sur ce segment, qui n'est qu'environ 10x plus petit globalement...

Si Walmart part avec une belle longueur de retard, il vient d'annoncer hier qu'il prenait le contrôle du site eCommerce chinois Yihaodian, passant de 18% à 51% du capital. Avec plus de 400M$ de CA en 2011 (pour un site crée en 2008 !), 3x 2010, c'est un des leaders de l'eComerce local qui, selon mes estimations, se montait à environ 20Mds$ en 2011 (hors volume d'affaires des places de marché, très significatif).

En Chine, le leader n'est pas Amazon, qui est localement un nain, mais TaoBao du groupe Alibaba dont Yahoo possède 40%, et en second 360Buy.com.

Dans un marché qui devrait quintupler dans les 5 ans (comparé au 10-20% de croissance qu'on connaît en Europe et aux US), cette acquisition est clairement stratégique pour Walmart.

 

L'Accélérateur® sur FrenchWeb avec Juan !

Très bel entretien de Juan Hernandez, co-fondateur de l'Accélérateur sur FrenchWeb. Juan est un super pédagogue qui a parfaitement expliqué les choses dans cet interview !

Je suis heureux et fier d'avoir des partenaires de cette qualité, et c'est d'ailleurs parce que je les ai trouvés que j'ai pu concrétiser ce projet de l'Accélérateur® que j'avais en tête depuis des années et que j'ai dû évoquer sur ce blog pour la 1ère fois il y a 2 ou 3 ans déja !

Juan Hernandez, co-fondateur de l'Accélérateur par frenchweb

Alors que nous avions reçu jusqu'à présent environ 70 candidatures, quelques dizaines d'autres sont tombées ce matin suite au passage de Juan. Le "Case Flow"' s'est accéléré lui aussi !

Amis entrepreneurs, merci de votre confiance !

Apple : "Best Days are Still in the Future" (Ron Johnson) !

Follow-up de mon post de dimanche avec ici le témoignage de Ron Johnson, le "retail genius" parti diriger (et réinventer) JC Penney.

On est en ligne, Apple, parfaitement positionnée sur des marchés en très forte croissance (smartphone et tablette) a encore de très beaux jours devant elle !

 

Au décès de Steve Jobs début Octobre Apple valait environ 350Mds$. 4 mois plus tard, sous la houlette de Tim Cook, la société vaut environ 1/3 de plus et s'approche des 500Mds$ de market cap.

Je disais il y a quelques jours (29 janvier, ICI) qu'avec Apple il y avait de quoi monter une belle petite stratégie d'investissement, avec une action qui n'était qu'à 450$ contre plus de 500$ hier à la clôture. Je reste toujours acheteur long terme sur le titre, mais évidemment je préfère acheter sur des dips...

Plus-de-Bulles.com : Croissance et Amélioration du Modèle Economique !

Certes, ce n'est plus la "haute saison" du champagne, mais à la réception d'un petit mail sympathique ("Bonjour, j'ai commandé et reçu 18 Veuve Reuther après avoir lu tellement d'articles sur votre blog. Très bonne recommandation, c'est un régal"), je pensais que ça valait le coup de faire un petit point sur la société :

- L'année 2011 calendaire s'est achevée avec une belle croissance à 3 chiffres, ce avec des investissements marketing mineurs. En eCommerce, si on a de l'argent, la croissance n'est vraiment pas un problème, c'est la croissance rentable qui est bien plus délicate ! Sur 2012, même si sur les 13 1ers jours de février on en est déja au CA de février 2011, ce serait déja bien de faire du +50%, la encore à "marketing comparable".

- Le site, qui accuse maintenant ses 2 ans et demi, sera bientôt refait (normalement en avril). Nouvelle charte graphique, plus classe et épurée, nouvelles fonctionnalités, etc.

- Surtout, 2012 sera sous le signe du travail sur le modèle économique. Certes, Plus-de-bulles est aujourd'hui rentable, mais nous devons et pouvons l'être encore bien plus. Il n'y a aucune recette miracle, il faut juste s'attaquer méthodiquement à tous les postes et imaginer des sources de revenus à plus forte marge. Je ne peux pas en dire beaucoup plus évidemment. Nous avons un programme de travail intense sur les 6 mois à venir.

- J'avais parlé il y a 6 mois d'une petite levée de fonds que nous ferions. Celle-ci est toujours d'actualité, mais nous la ferons une fois que nous aurons bien amélioré la beauté du modèle économique. Rien ne sert d'accélérer l'accélération si cela ne rapporte pas suffisamment.

ICI la fameuse Veuve Reuther, élu meilleur champagne d'entrée de gamme par le magazine Gault & Millau en septembre dernier.

L'Accélérateur®, News et Positionnement : Devenir la Meilleure Formation Entrepreneuriale Pratique en France !

Amis entrepreneurs, belle journée de pré-sélection jeudi dernier, 10 start-ups ont pitché (sur la cinquantaine de candidatures reçues), nous en avons retenu 3 pour un 2ième tour, plus un cas particulier.

Comme l'idée est d'avoir entre 6 et 8 start-ups pour la 1ère promotion d'accélération, il y a encore de la place, n'hésitez donc pas à nous envoyer vos candidatures, non sans avoir vérifié ICI nos critères !

Une 2ième session de pré-sélection est d'ailleurs prévue ce jeudi 16 février.

J'en profite pour revenir aussi sur le positionnement de l'Accélérateur® :

1) L'Accélérateur, ce sont des serial entrepreneurs aguerris qui se dédient totalement à la réussite des start-ups coachées.

2) Le coaching couvre 3 volets indispensables pour amener une start-up au plus haut niveau :

1. Les ingrédients psychologiques et la méthode de réussite entrepreneuriale, donc les entrepreneurs eux-mêmes et leur atttude face au projet. "Attitude is a small thing which makes a big difference" (W Churchill).
2. Le projet lui-même, le concept, l'idée, le produit, le modèle, le pricing, le pitch commercial, l'équipe à monter, le juridique, etc.
3. La stratégie de financement et l'aide à la levée de fonds, notamment en faisant rencontrer le gratting des VCs et Angels de la place, les briefer sur les clauses d'un pacte d'actionnaires, etc.
   

3) Le coeur de l'Accélérateur, c'est un programme intense de 16 semaines, où nous alignons nos intérêts avec ceux des entrepreneurs en prenant une petite part de capital, façon Y Combinator ou TechStars, ie autour de 15K€ pour autour de 6-8%, avec pour objectif à l'issue de financer les start-ups.

4) Néanmoins, certaines start-ups ne peuvent rentrer dans ce processus de 16 semaines : avancement insuffisant sur un cycle trop long, inadéquation/désaccord sur la valorisation, etc. Dans ce cas, l'Accélérateur va proposer du coaching ad'hoc, selon des formules souples à discuter. Car la vocation que nous nous donnons, c'est tout simplement d'être la meilleure formation entrepreneuriale pratique en France, travaillant sur des cas bien concrets, ceux des entrepreneurs ! Avec HEC Entrepreneurs Robert Papin avait fondé une superbe école d'entrepreneurs, mais dans un contexte plus académique. Nous voulons en être le prolongement pratique.

500$ pour Apple, What's Next : 750$ ?

Suite du post du 29 janvier dernier, quand Apple n'était qu'aux alentours de 450$ l'action. Elle a depuis fait un bond de 10% pour se rapprocher des 500$.

Ce cap psychologique est purement anecdotique. Sur le fond, rien n'a changé :

• Apple a plus de 100$/action de cash
• Apple devrait générer pas loin de 50$/action de profit net sur FY2012
• Apple jouit d'avantages concurrentiels forts sur des marchés en forte croissance
• Apple devrait débouler sur le marché de la télé, qui pèse la bagatelle de 200Mds$ au niveau mondial

Donc à 500$ l'action, l'investisseur paye environ 8x les profits nets 2012 hors cash, ce qui est très faible pour une société de cette qualité et avec ces perspectives.

Impossible de dire dans 3 semaines ou dans 2 mois où sera l'action, mais il m'est bien plus facile de parier qu'en 2012 elle devrait largement dépasser les 600$, sauf effondrement économique et du marché.

Horace Dediu d'Asymco a d'ailleurs trouvé une corrélation simple (voir graphe ci-dessous) : l'action retrouve à un moment ou un autre 5x la valeur de son cash. Et comme Apple devrait en avoir près de 150$/action début 2013, on pourrait s'attendre à 750$...

Concrètement, je mettrais à profit tout dip pour me renforcer puis attendre patiemment que le temps fasse son oeuvre !

Après avoir dépassé Exxon pour la 1ère fois et devenir 1ère capitalisation boursière le 10 août dernier, Apple est aujourd'hui 16% au dessus : à la clôture de vendredi dernier, 460Md$ contre 397Mds$ !

Pour Rêver...Quelques Retail Metrics !

Le rythme de croissance du web et de l'eCommerce fait souvent rêver, mais très franchement les metrics des Apple Retail Stores n'ont rien à envier à ceux du web, très loin de là !

Alors pour rêver, et aussi donner quelques benchmarks et objectifs aux retailers qui lisent ce blog, voici les metrics des Apple Stores sur 2011 :

• Trafic/magasin : 1M de visiteurs
• CA moyen par magasin : 50M$
• Profit/magasin : 12M$
• CA/M2 : 70.000$
• CA/employé : 475.000$
• Profit net/employé : 120.000$

Les retailers apprécieront...

Et quant aux eCommerçants, le 1er qui fait 50$ de CA par visiteur unique, qu'il me prévienne ! Selon mes calculs, Amazon doit tourner autour de quelques €/VU...

Et je n'aurais pas l'ironique narquoise de demander le profit net/VU !

Belle Photo et Bilan de la 1ère Journée de Pré-Sélection de l'Accélérateur !

Durant cette longue journée de pitch d'une pré-selection de 10 start-ups à l'Accélérateur, j'ai reçu hier d'Emmanuel cette magnigique photo ci-dessous qu'il avait prise avant hier ! Je voulais juste la partager,  vous avez deviné de quel lieu il s'agit bien sûr ?!

Sinon, la journée d'hier fut très instructive et fructueuse :

• Plusieurs des start-ups pré-sélectionnées ont parfaitement le profil pour rejoindre l'Accélérateur en mars prochain. L'équipe, le marché, le produit et leur stade d'avancement fait que nous pouvons sans aucun doute leur créer énormément de valeur sur les prochains mois.
• D'autres sont par contre "nice mais too early", si bien qu'un coaching plus léger sur les mois à venir serait suffisant, le temps qu'ils avancent sur leur produit.
• Et nous avons aussi rencontré un cas particulier, totalement "hors norme", comme on en croise une fois tous les 10 ans sans doute...Je ne peux en dire plus. Pour ce cas, nous allons proposer un montage spécial totalement ad'hoc.

L'Accélérateur ne sera pas seulement un programme de coaching intense sur quelques mois d'une promotion de start-ups, il vise aussi, surtout et fondamentalement à être le flambeau de la formation entrepreneuriale pratique en France, en adaptant son coaching/mentoring au cas de chaque start-up.

Dans la mesure où l'équipe fondatrice (je parle bien d'équipe, nous sommes inconfortables avec les single founder start-ups) est de qualité, et que nous croyons à l'idée et/ou au marché, nous pouvons proposer des programmes de coaching taylor-made !

Et s'il fallait résumer la vocation profonde et le positionnement de l'Accélérateur en quelques mots, je dirais tout simplement qu'il s'agit "de serial entrepreneurs dont le métier est aujourd'hui d'oeuvrer avec passion à la réussite d'entrepreneurs de talents".

Ce avec 3 grands volets :

• Travail sur la méthode et la posture entrepreneuriale adéquate, dans la droite ligne des Ateliers Entrepreneurs. Ce pourquoi l'Accélérateur organisera aussi de nombreux diners avec des entrepreneurs de talent qui apporteront un témoignage concret "off record" !
• Travail sur le projet lui-même, l'idée, le produit, l'équipe, la route-to-market, le pitch commercial, le pricing, le modèle, le BP, etc.
• Travail sur la stratégie de financement et d'expansion

L'Accélérateur.net

Accélérateur vs Incubateur ?!

On me demande encore souvent la différence entre un Accélérateur et un Incubateur !?

Dés la fin des années 90, il y a eu profusion d'Incubateurs (aux US comme en France, l'un des plus connus au monde étant Idealab de Bill Gross), mais ce n'est que plus récemment que la notion d'Accélérateur s'est imposée.

Le Y Combinator de Paul Graham, crée en 2005, a sans doute inauguré le phénomène, rapidement suivi de SeedCamp, TechStars, etc. Ce n'est d'ailleurs qu'en 2007 pour ma part que j'ai parlé pour la 1ère fois d'un accélérateur sur ce blog à propos justement du Y Combinator.

Cet article tout récent du magazine Wired résume parfaitement la différence entre ces 2 notions :

"An accelerator takes single-digit chunks of equity in externally developed ideas in return for small amounts of capital and mentorship. They’re generally truncated into a three to four month program at the end of which the start-ups ‘graduate"

"An incubator, on the other hand, brings in an external management team to manage an idea that was developed internally. “Those ideas can gestate for much longer periods of time and the incubator takes a much larger amount of equity [compared to accelerators]"

L'Accélérateur® se place ainsi parfaitement dans la 1ère catégorie, nous apportons un peu de cash pour une petite part de capital (single digit) et apportons coaching, conseil, formation en permanence, à volonté et à la demande, et de façon ad'hoc par rapport à la problématique de chaque start-up, ce au cours d'un programme de 16 semaines environ.

A la fin du programme, les start-ups seront en significativement "better shape" qu'initialement, les entrepreneurs auront été très bien formés et on aura rendu les projets "bankable" et "VC/Angel backable" !

Toute le programme d'accélération est gratuit, le modèle repose sur les gains potentiels ultérieurs en capital.

Quelques news justement sur l'Accélérateur® :

- Nous avons demain une très grosse journée de sélection, avec 10 start-ups qui vont nous pitcher (sur la cinquantaine de dossiers reçus) et avec qui nous préciserons les contours de l'Accélérateur®.

- Cette journée de sélection ne sera pas la seule : nous avons encore sélectionné quelques quelques autres start-ups que nous devons encore convoquer pour une autre journée de sélection.

- La date limite de dépôt des candidatures est le 17 février, vous avez encore un peu moins de 10 jours.

- Les 4 VCs partenaires fondateurs retenus de l'Accélérateur® sont Partech, ISAI, Jaïna et OTC Asset Management. Merci de leur soutien et de leur confiance, nous avons le gratin !

Un VC me disait récemment que le problème avec le très early stage c'est qu'il fallait se transformer en MBA pour les entrepreneurs, et bien c'est justement la vocation de l'Accélérateur® : former de super entrepreneurs (mon expérience et mes programmes Atelier Entrepreneurs seront évidemment extrêmement utiles) et bétonner leurs projets sur tous les aspects.

Et à propos de "super entrepreneurs", un autre VC me disait d'un programme d'accélération/incubation quelque part en France (je reste volontairement vague) que les entrepreneurs qui en sortaient, même si les projets pouvaient être intéressant, avaient la grosse tête et se prenaient trop au sérieux. L'Accélérateur®, dans la droite ligne d'ailleurs de mes Ateliers Entrepreneurs, enseignera la bonne attitude entrepreneuriale. Il n'y a pas de mystère, humilité, remise en cause, agilité et flexibilité sont d'énormes facteurs de réussite.

Il faut être "résilient", tenace, persévérant, mais rien ne sert de persévérer dans l'erreur, il faut aussi savoir s'adapter en se posant les bonnes questions, et créer une société n'est jamais un long fleuve tranqulle. Avoir le bon mindset est fondamental pour réussir, quel que soit la nature du projet.

Encore un autre VC que je connais bien, à propos justement d'Inspirational Stores et d'un de nos ex concurrent (en délégation eCommerce), me disait : "eux n'ont malheureusement pas ton agilité, ça fait longtemps qu'ils auraient du s'adapter et pivoter comme tu l'as fait, bravo". Le point n'est pas de nous lancer des fleurs mais d'insister, encore et toujours, sur l'absoluté nécessité de regarder la réalité en face, de se poser les bonnes questions, et de s'adapter au plus vite quand il le faut. C'est l'un des grands secrets de la réussite entrepreneuriale.

Inspitational Stores a reconnu objectivement les réalités de la délégation eCommerce (énormes investissements nécessaires pour être vraiment crédible et négocier des contrats intéressants avec les marques partenaires), a alors décidé alors de faire autre chose, et en quelques mois nous étions totalement transformés en leader en France de l'équipement moto sur Internet, ce en opérant une fusion "bien sentie" avec MotoBlouz !

Bien sentie parce qu'elle ne s'est pas faite par hasard et dans la précipitation, nous avons choisi ce secteur après pas mal d'analyse et d'évaluation des options, et surtout après avoir jaugé la superbe qualité des entrepreneurs qui avait fondé cette société.  Et comme je le mettais ICI, nous ne nous sommes absolument pas trompés sur ce dernier point, qui est certainement le plus fondamental.

Entrepreneurs qui voulaient rejoindre l'Accélérateur®, le programme ne consistera pas à vous passer tous les jours de la pommade et vous dire que vous êtes la crème des crèmes et des superstars en puissance, mais vous outiller fondamentalement pour réussir ! Et ça passe par de petites remises en cause parfois !

Il n'est d'ailleurs pas très étonnant que sur la cinquantaine de projets reçus il y ait en eu une bonne dizaine en provenance d'anciens participants aux Ateliers Entrepreneurs, il savent que ces ateliers avaient parfois un rôle déstabilisateur, pour la (très) bonne cause. Je me rappelle d'Ana, une des participantes, me disant à l'issu que je lui avais fait gagner des années en lui donnant un cadre pour se poser les bonnes questions ! Si c'est pas une accélération çà ?!