Michel de Guilhermier's Blog

L'Accélérateur® Boucle une Levée Significative avec la Famille Leclercq, Apportant Plusieurs Années de Visibilité !

C'est un beau jour les amis, je viens de mettre de l'essence dans le moteur pour faire une (très) longue route !

Voici tout d'abord le communiqué de presse officiel :

 

Paris le 28 janvier 2013

"L’Accélérateur®, 1ere structure en France totalement dédiée à la formation et au succès d’entrepreneurs du numérique, annonce la clôture d’une levée de fonds significative auprès de la famille Leclercq, fondatrice du groupe Oxylane (Decathlon, Quechua, Decathlon.com…)

Cette opération apporte à l’Accélérateur® une visibilité de plusieurs années.

La famille Leclercq jouera un rôle très actif auprès des fondateurs de l’Accélérateur® et des start-up sélectionnées, en partageant ses valeurs ainsi que ses méthodes de management et d’organisation pour maîtriser une forte croissance.

Michel de Guilhermier, co-fondateur et Président de l’Accélérateur® : «Nous sommes fiers de nous associer à une très grande famille entrepreneuriale, animée par une même philosophie long terme et les mêmes valeurs humaines que nous. Ce partenariat unique en son genre renforce considérablement la place de l’Accélérateur dans l’eco-système entrepreneurial français. »

Mathieu Leclercq, représentant de la famille et Président du Conseil de Surveillance d’Oxylane: «Nous sommes enthousiastes à l’idée de nous associer à cette superbe mission entrepreneuriale, pédagogique et citoyenne. L’objectif de cet investissement long terme est de bâtir avec l’Accélérateur une entreprise unique dans la formation et l’accompagnement de plus d’une centaine d’entrepreneurs sous 5 ans. Nous serons des supporters actifs des 4 fondateurs et encouragerons les startupers accompagnés à mettre l’autonomie et la responsabilisation de leurs collaborateurs au cœur de leurs projets. »

A propos de l’Accélérateur®

Créé et animé au quotidien par 4 serial entrepreneurs qui bénéficient de l'expérience de près de 40 sociétés créées ou rachetées, l’Accélérateur® est la 1^ère école d’entrepreneurs et de start-up en France avec le modèle économique d’un fonds d’investissement, proposant une formule unique combinant apport d’un capital de démarrage et accompagnement intense et permanent. 

Sa vocation, dans le cadre d’un modèle gagnant/gagnant, est de former et d’accompagner sur la durée des entrepreneurs à succès et de les guider très étroitement dans la construction d’un modèle économique pertinent, rentable et pérenne.

Il est soutenu historiquement par 4 VC de 1er plan au cœur de l’éco-système entrepreneurial français : OTC Asset Management, ISAI, Jaïna et Partech.

Lancé début 2012, l’Accélérateur a déjà formé 20 start-up.

Pour cette opération, l’Accélérateur et la Famille Leclercq ont été conseillés par DS Avocats : Bernard Tézé, Anne de Sèze, Alexandra NGuon. DS Avocats : 46, rue de Bassano, 75008 Paris"

 

La journée passée dans le Nord le 17 Novembre dernier sur le Campus Oxylane était ainsi une sorte de Due Diligence !

Un de mes amis me disait à propos de l'opération : "ce sont des entrepreneurs qui redistribuent leur argent pour être utilisé par des entrepreneurs au service de l'entrepreneuriat ??  On se croirait aux US :)". Excellent résumé, et c'est concrètement excellent pour l'entrepreneuriat en France.

Nous voila donc financièrement armés pour investir, former et accompagner intensément des dizaines d'équipes d'entrepreneurs sur les années à venir. Cette visibilité me fait vraiment très plaisir car elle apporte la sérénité dans notre mission et consolide notre position au coeur de l'eco-systeme entrepreneurial en France.

Financièrement armés et aussi très bien accompagnés !

Maintenant, message pour tous les entrepreneurs, une levée de fonds n'est jamais que mettre de l'essence dans le moteur. C'est absolument essentiel pour continuer à rouler, mais ce n'est pas cela qui vous mettra sur la bonne route, ni vous fera éviter les plaques de verglas, ni anticiper les virages à prendre, ni n'assure que la voiture elle-même a un chassis robuste...

A noter qu'après MotoBlouz, c'est de nouveau pour moi un retour vers les terres natales du Nord, vive les Ch'tis. Une force inconsciente doit m'attirer la-bas ;-)

Champagne maintenant, ce qui me permet de placer qu'aujourd'hui même Plus-de-Bulles a aussi négocié l'arrivée en exclusivité sur le web (une autre, encore) de la très select maison Agrapart dans son catalogue. Une maison dont les vignes sont à Avize, en zone "Grand Cru 100%" (les meilleurs terroirs de la Champagne), juste à côté de celles de Diebolt-Vallois à Cramant (autre village 100% Grand Cru sur la Côte des Blancs, et autres exclu pour Plus-de-Bulles).

L'Accelerateur sur Twitter

 

Cash Is King ! Et Donc, Où Se Situe Apple vs Ses Pairs ?

Le Price Earnings Ratio est un indicateur intéressant pour apprécier la valorisation d'une société, mais je préfère grandement me focaliser sur le cash, avec 3 indicateurs clés :

1. Cash net disponible : le cash net de l'endettement
2. Free cash flow : cash flow opérationnel net des réinvestissements nécessités par l'activité.
3. Valeur d'entreprise/free cash flow : la valeur d'entreprise est le prix qu'un investisseur payerait en net pour acquérir une société, à savoir la market cap - le cash disponible + dettes. Ce ratio donne donc le nombre d'années qu'il faut à un investisseur pour générer le cash pour payer son acquisition, c'est donc une mesure de la "cherté" d'une société, du point de vue du cash. A noter qu'on pourrait aussi faire Valeur d'Entreprise/Operating Cash Flow, donc faire fi des réinvestissements nécessaires, ce qui est valide si l'investisseur voulait "milker" la société, et donc ne réinvestirait pas en Capex ou très peu.

Pour comparer sur ces metrics Apple (AAPL), je prends 8 autres sociétés significatives, toutes avec une market cap de plus de 100Mds$ :

- 2 grosses sociétés "consumer goods", au modèle très largement éprouvé depuis des dizaines d'années : Coca Cola (KO) et Procter & Gamble (PG).

- 3 sociétés high tech au profil différent : Microsoft (MSFT) leader mondial du logiciel avec de superbes vaches à lait (Windows, Office, etc), à la croissance aujourd'hui extrêmement faible et de gros challenges à surmonter dans le "post PC era"; Cisco (CSCO) qui a également eu le privilège il y a 12 ans d'être la 1ère capitalisation boursiere au monde mais qui peine aujourd'hui à retrouver une forte croissance; HP (HPQ) dont on connait les gros problèmes depuis 3/4 ans.

- Exxon (XOM) : 1er pétrolier mondial, 2ième plus gros chiffre d'affaires mondial (après Walmart), redevenu depuis cette semaine 1ère capitalisation boursière mondiale devant Apple.

- Berkshire Hathaway (BRK) : le conglomérat de Warren Buffett, qui investit dans des business stables, prévisibles, générant beaucoup de cash, avec une importante marge de sécurité quant au prix payé.

- Amazon (AMZN) : leader mondial de très loin de l'eCommerce, mais surtout société unique au modèle maintenant polymorphe, dont les avantages concurrentiels font tellement rêver les investisseurs qu'ils acceptent de payer un prix étonnant pour cette société...

 

Cash net disponible :

Le trésor de guerre d'Apple est totalement hors norme. En clair, il apparaît évident qu'ils ne savent pas très bien quoi faire de tout leur cash actuellement et que l'activité ne génére pas assez d'opportunités pour investir efficacement les liquidités.

Après des années compliquées, où Apple à failli mourir, ils sont devenus paranos, mais à ce niveau là on arrive plutôt à une aberration financière. La société dispose de 138Mds$ de cash et strictement aucune dette bancaire (+21Mds$ au seul dernier trimestre !). Ils ont annoncé il y a 6 mois vouloir consacrer 40Mds$ dans les 3 ans à venir aux dividendes et rachats d'action, mais sur les 300Mds$ de trésorerie + le cash généré sur ces 3 ans, ce sera toujours une goutte d'eau. Bientôt, ils vont pouvoir se payer cash Microsoft (180Mds$ de valeur d'entreprise) et même Google (200Mds$ de valeur d'entreprise) !

Les sociétés de consumer goods tels Coca Cola ou Procter & Gamble ont par contre un gros levier d'endettement avec plus de dettes que de cash disponible. Le record à ce niveau est chez General Electric, avec 500Md$ d'endettement, mais placés dans des business stables générant de gros cash flow stables et prédictibles.

 

Free Cash Flow :

Même si au dernier trimestre la croissance du bénéfice net fut nul, le free cash flow a augmenté de 30%. Apple reste une incroyable et fabuleuse machine à cash et pour redonner un ordre de grandeur, ils ont généré sur le Q4 2012 autant de cash net que Microsoft a fait de de chiffre d'affaires (+21Mds$, 23Mds$ de cash flow opérationnel - 2Mds$ capex) !

 

Valeur d'Entreprise/Free Cash Flow :

Actuellement, la "cherté" d'Apple est la même que celle d'HP, une société dont le chiffre d'affaires a stagné voire baissé depuis 3 ou 4 ans (à environ 120Mds$) alors qu'entre 2009 et 2012 Apple a triplé de taille...Il faut moins de 5 ans pour générer le cash nécessaire à se payer Apple ou HP, contre 20-30 pour ces mastodontes établis que sont Procter, Coca et Exxon.  Amazon est hors norme, sur une autre planète, il faut la bagatelle de 62 ans, ce qui reflète des anticipations de croissance du cash généré extrêmement elevées.

Ce que cela veut dire pour Apple , c'est que les investisseurs anticipent actuellement le pire (et pour Amazon le contraire !), stagnation voire même un déclin du CA et du cash flow généré. En clair, les beaux jours d'Apple sont derrière, la société ne peut maintenant que stagner...at best...

Ainsi, acheter Apple au prix actuel, c'est simplement faire le pari que la croissance du CA, des profits et du cash va continuer, ne serait-ce même que faiblement. A titre personnel, je pense que ce pari est quasiment un "no brainer". Même si Android gagne des parts de marché (ce qui ne fut pas le cas aux US sur le dernier trimestre), même si Windows Phone pourrait sans doute progresser, Apple surfe sur 2 marchés immenses, les smartphones et les tablettes, qui ne sont certainement pas encore arrivés à saturation. Il se vend actuellement 800M de smartphones/an, soit 45% du total des mobiles vendus, on devrait sans doute monter à 75/80% dans les 5 ans, soit un potentiel de 1,3 à 1,4Mds d'appareils par an. Et en ce qui concerne les tablettes, on en a vendu environ 120M en 2012 mais le potentiel se situe en centaines de millions...En clair, les 2 marchés sous-jacents clés d'Apple devraient au cumul encore doubler dans les années à venir. Même en perdant un peu de part de marché, même en perdant un peu de marge brute, il reste bien un réservoir de croissance pour Apple.

Alors, oui il y a des menaces, des risques, des challenges, des concurrents sérieux, les investisseurs se focalisent exclusivement dessus actuellement, mais - de facto vu le peu de cherté de l'action - ils font aujourd'hui fi des opportunités ainsi que de l'énorme eco-système mis en place par Apple. Ma conviction est qu'Apple a largement les ressources pour continuer à croître sur ses marchés phares : elle a une marque, un eco-système, une R&D, des technologies, une importante base de clients fidèles, un superbe réseau de distribution...

Comparer Apple à RIMM et Nokia, stars déchues du passé, ne me paraît pas un raisonnement valide : ni leur marque, leurs technologies, leur eco-système et leur réseau de distribution n'étaient comparables à  celui d'Apple avant leur chute.

Par ailleurs, Apple, a certainement la possibilité de venir croître sur d'autres marchés. On parle beaucoup de l'iTV, la télé connectée d'Apple. Elle ne viendra peut-être pas (je pense cependant que si), mais la forte croissance de son petit boitier permettant du streaming simple (Apple TV), qui a encore doublé en volume en 2012, est bien un signe qu'il y a des choses à faire dans ce domaine. Certes, peu de chances qu'Apple trouve de nouveaux marchés aussi fabuleux que celui des smartphones et tablettes, mais on a pas non plus à parier sur une croissance de plusieurs dizaines de milliards par an (à titre indicatif, l'iPad qui n'existait pas il y a 3 ans aura généré prés de 35Mds$ de CA cette année, soit les 2/3 du CA annuel de Google) !

Factuellement, je rappelle encore que le free cash flow a augmenté de 30% au dernier trimestre et qu'il y a toutes les probabilités que cela continue en 2013, et en tout cas que la croissance du cash flow d'Apple ne s'arrête pas subitement comme le nuage de Tchernobyl s'est arrêté net aux frontières de l'hexagone ! Le CA a par ailleurs aussi continué à croître de 18% au dernier trimestre, et même de 27% si on tient compte de la semaine de moins.

Enfin, au delà du pari à prendre sur les performances commerciales et opérationelles d'Apple, il y a un autre pari assez simple à faire en parallèle, celui qu'ils vont quand même arriver à bien mieux gérer leur cash que ce qu'ils font aujourd'hui : augmenter le dividende, accélérer le programme de rachat d'actions, ou une grosse acquisition pertinente...Apple étant aussi devenu quelque part le plus gros hedge fund du monde, pourquoi ne pas mettre quelques tickets dans Google, façon de leverager le risque !? Je plaisante, mais ils le pourraient, de même que bientôt ils pourront se payer Google sans problème.

A noter aussi que, tant qu'à investir (sur le long terme évidemment) dans une société importante et stable, Berkshire Hathaway semble un meilleur deal que Coca Cola, Procter & Gamble ou Exxon. Certes, l'âge avancé de Warren Buffet (83 ans) fait peser des risques à terme, mais au delà de l'homme, Berkshire est aussi devenu un "système" complet et une superbe machine à cash, avec au coeur du moteur des activités d'assurance apportant d'importantes liquidités à placer, ce de façon récurrente.

Il y a quelques mois, j'avais dit que j'étais très inconfortable avec un Apple à 700$, trop haut trop vite, et j'avais écrit que je m'étais assez fortement délesté. J'en ai évidemment racheté dans la descente, à 600$ d'abord, puis un peu plus à 500$, et maintenant beaucoup plus à 450$. Je vais continuer à le faire, et il ne me restera alors plus qu'à attendre que Mr Market change d'humeur !

Zoom sur FioulReduc.com, Promo 1 de l'Accélérateur !

Après FioulReduc avec Network Finances et 1001Menus avec Kima Ventures accompagnés de plusieurs Business Angels réputés, c'est maintenant au tour de ZeNanny d'annoncer son tour de table avec Jaina Capital.

Dans la foulée, ZeNanny élargit sa palette de services, proposant également maintenant du soutien scolaire, et en conséquence se rebaptise FamiHero pour refléter son nouveau positionnement.

Et de 3 levées donc, 3 soutiens supplémentaires pour ces start-up de la toute 1ère promotion de l'Accélérateur ! Je reprécise cependant que nous ne poussons pas systématiquement nos poulains à lever des capitaux. En fait, dans la 1ère promo, seules 3 équipes cherchaient des capitaux complémentaires (donc hit rate 100% maintenant)

Aujourd'hui, petit focus sur l'une d'entre elle, FioulReduc qui, moins d'un an après son ouverture, affiche des metrics impressionnantes.

Petit préambule tout d'abord, même si le marché peut au 1er abord ne pas paraître très sexy (ce que business wise j'adore pour ma part), il faut savoir que près d’1 français sur 6 se chauffent au fioul domestique, ce qui représente un marché de près de 10Mds€.

FioulReduc, fondée par Guillaume Bort et Hervé Degrève, 2 anciens managers de BearingPoint, arrive sur ce marché avec une proposition de valeur simple et percutante : c'est le 1er site internet qui offre la garantie au consommateur d’acheter son fioul au prix le plus bas dans sa région. Avec une facture moyenne par foyer de 2000€, les ménages français sont en effet à la recherche de solution pratique pour faire des économies substantielles sur leur facture de fioul.
 
9 mois après le lancement et alors que FioulReduc ne couvre pour le moment qu’à peine 1/3 du territoire, les résultats sont là :

• Plus de 1500 clients particuliers acquis
• Un volume d’affaires de près de 2M€
• Une croissance mensuelle des commandes de 60%

2013 verra l'extension de la couverture géographique (ils visent la totalité du territoire), ce qui devrait alors générer un volume d'affaires de l'ordre de 20M€. C'est beau !

Le tout évidemment avec un très bon niveau de rentabilité grâce à des coûts fixes strictement contrôlés, une équipe réduite, performante, et frugale !

Vous pouvez ne pas être client, mais si vous cherchez aussi tout simplement le prix du fioul, vous le trouverez sur le site, de même que des actualités sur ce marché ou encore simplement des conseils d'approvisionnement.

Commentaire de Guillaume Bort sur son accompagnement par l'Accélérateur :

"Malgré mes 10 ans de conseil, l'Accélérateur fut une bonne gifle. ils m'ont vraiment inculqué la bonne attitude et méthodologie pour entreprendre avec succès" !

Quand l'équipe est venu nous pitcher en février 2012 pour postuler à la 1ère promo, le site n'était même pas ouvert, nous n'avions donc aucun élément pour jauger la pertinence du business model et de l'exécution, mais nous avons avant tout et simplement parié sur eux, et nous avons eu bien raison !

Superbe traction, car super équipe d'entrepreneurs, exécutant bien et vite un modèle simple et percutant...

Bien que Network Finances soit maintenant le VC de référence après leur tour de table, l'Accélérateur continue de très près à suivre l'équipe, sa progression et ses problématiques.

La Seule Vraie Question sur Apple !?

Les prévisions données par Apple pour le Q1 2013 ont eu pour effet de refroidir fortement le marché et faire plonger le titre de 12% hier en clôture.

Une faible croissance du CA de 7%, avec un EPS sans doute inférieur à l'année dernière (Apple n'a pas donné de guidance de résultats), ne sont évidemment pas de nature à emballer les foules autrement qu'en les inquiétant. Certains ayant même clairement appuyé sur le bouton "panique".

La marge brute annoncée est en baisse, mais c'est assez compréhensible : 80% de la product line a été rafraîchie récemment, engendrant des surcoûts de production initiaux, et l'iPad Mini qui cartonne vient aussi diminuer les marges (en % et encore plus en $/device). Donc la marge brute globale baisse, ce n'est pas idéal, mais au moins on en comprend parfaitement l'origine.

Le seul point clé est alors la croissance anticipée de +7%. En effet, sur son dernier trimestre, Apple a connu une croissance officielle de son CA de +17%, et de +27% si on tient compte de la semaine de moins.

En ce qui concerne les 2 principales lignes de produits, l'iPhone a lui connu une croissance de +39% et l'iPad de plus de +60% en volume (en tenant compte de cette fameuse semaine de moins). Ce dans un contexte de forte limitation de l'offre. Sans ces problèmes de supply chain, les croissances auraient certainement été de +50% et +80%...

Donc, à voir ces chiffres, le croissance fut de fait très soutenue au dernier trimestre 2012 ! Pas de problème de traction commerciale donc, les produits Apple étaient toujours en forte demande au trimestre précédent.

Et enfin, dernier point important, Apple n'a pas perdu de part de marché au dernier trimestre, ni en smartphone, ni en tablette (source IDC, même si la situation varie d'une zone à l'autre. Aux US Apple a même gagné des parts de marché, mais en aurait perdu en Europe).

Alors, dans la mesure où Apple nous annonce de plus arriver à équilibrer offre et demande au cours de ce trimestre, pourquoi donc anticipent-ils une croissance de seulement +7% ? Comment passe t'on subitement de +27% avec des problèmes d'approvisionnement à +7% seulement sans problème d'approvisionnement ? D'autant plus étonnant que la zone "Greater China" est en forte croissance, de plus de 60% globalement et même +100% concernant l'iPhone.

C'est ce point crucial de la croissance qu'il faut comprendre. Il me parait illogique de considérer que du jour au lendemain la machine Apple s'essouffle et que la croissance retombe aussi fortement, il faut comprendre ce qu'il y a derrière ces chiffres.

On en est à ce stade réduit à faire de nombreuses hypothèses, la conf call ne donnant que très peu d'information.

De manière générique, les axes de recherche et d'hypothèses, non exhaustif :

1. Apple à volontairement été extrêmement conservateur
2. Il va y avoir une importante transition produit déclenchant un phénomène d'attente au cours de ce trimestre.
3. Une forte baisse des prix de l'iPhone est dans le pipe.
4. L'iPad Mini continue de fortement cannibaliser l'iPad 10", faisant perdre du CA
5. Le Q1 2012 avait été extraordinaire, relativement bien plus que le Q4 2011, biaisant ainsi les comparaisons de croissance.
6. Les sell-through sur les Q4 2011/Q1 2012 et Q4 2012/Q1 2013 biaisent aussi les comparaisons.
   Le marché mondial des smartphones arrive à saturation (j'avais évoqué cette possibilité il y a quelques mois).
7. Si Apple a dit que la production arrivera à suivre la demande au cours du trimestre, l'équilibre pourrait n'arriver que tard dans le dit trimestre.

Bon, la, je suis encore en vacances quelques heures au bord de la mer, donc pas d'analyse fouillée dans l'immédiat, mais comptez sur moi pour creuser dans les jours à venir.

Résultats Q4 2012 Apple : Record...Mais Déception...à Fortement Relativiser !

"The most anticipated earnings", à savoir ceux d'Apple sur son Q4 2012, étaient hier soir...Très anticipé car il y avait de nombreuses inconnues.

Ce fut un trimestre record... qui a cependant globalement déçu !  Mais il y a les chiffres bruts, et surtout comment les interpréter et les mettre en contexte.

Apple a annoncé environ 54Mds$ de CA, en croissance de 17% sur Q4 2011, avec des profits quasiment stables à 13,1Mds$. A noter quand même que ce sont les 4iemes plus gros profits trimestriels jamais déclarés par une société !

On pouvait cependant s'attendre à légèrement mieux, c'était le cas de beaucoup d'analystes, le mien aussi. Mais, surtout, la "guidance" pour le trimestre en cours (Q2 fiscal 2013) est très loin d'être excitante, prévoyant une croissance du CA de +7% seulement sur le Q1 2012 et une marge brute en forte chute. En conséquence l'action a dévissé en after hours, perdant jusqu'à 10%, craignant qu'Apple soit sur le chemin du déclin.

Ceci étant, sur le dernier trimestre :

- Si on tient compte du fait que ce trimestre comptait 1 semaine de moins que l'année dernière la croissance du CA est de +27% et les profits nets de +8% environ.

- Toujours en tenant compte de cette semaine de moins, les ventes d'iPhone sont en hausse de 39% (record à 48M d'unités vendues) et celles d'iPad de plus de 60% (autre record à 23M). Pas vraiment des taux de croissance à rougir ni de nature à alimenter de grosses craintes.

- Ces chiffres sont de plus à mettre dans le contexte de fortes limitations de production, tant pour l'iPhone 5, l'iPhone 4/4S que l'iPad Mini. En clair, si Apple avait pu produire suffisamment, c'est peut-être +50% pour l'iPhone et +80% pour l'iPad qu'on aurait pu avoir.

- Très fortes limitations de production pour le nouvel iMac, impact de 700,000 machines soit près de 1Mds$ de manque à gagner.

- La croissance en Chine est de près de 70% et à 3 chiffres concernant l'iPhone ! Apple est aussi un excellent moyen de jouer la croissance la-bas.

Bottom Line 1 : la dynamique commerciale est resté extrêmement forte au dernier trimestre et c'est sans doute +40% de CA qu'Apple aurait pu faire si ses produits avaient pu être produit en quantité suffisante.

Cette croissance aurait alors généré des profits en hausse de l'ordre de +25%. Ce qui, pour une société de 160Mds$ de CA, reste très soutenu.

Questions marges, 2 informations importantes ont été données :

- L'iPad Mini a une marge brute "significantly below Corporate average" (Tim Cook) et vu qu'il connait un superbe succès et cannibalise certainement son grand frère, cela va forcément jouer à l'avenir.

- L'ASP de l'iPhone, bien que le 5 plus cher ne fasse sans doute que 50-60% des ventes, est resté stable.

- On savait par ailleurs déjà que la mise à jour à 80% de la gamme en septembre-octobre allait occasionner des surcoûts de production et donc une baisse des marges, ce qui fut le cas et ne représente pas pour moi une grosse surprise. Apple avait annoncé une marge brute de 36% sur ce trimestre et on a fini à 39% environ.

Bottom Line 2 : oui on va assister à un érosion des marges d'Apple, mais elles devraient se maintenir à un très bon niveau, sans doute autour de 36-38% contre 40-47% il y a 12-18 mois.

3ième et dernier point, iTunes a généré 2Mds$ sur ce seul trimestre, avec 500M de comptes ouverts dans 155 pays, et il y a eu la bagatelle de 2 Milliards de téléchargements sur l'App Store (soit 22M/jour) !

En conclusion, Apple reste encore à ce jour sur une (très) forte dynamique commerciale, leurs produits plaisent et se vendent très bien, l'eco-système est toujours aussi puissant, et la baisse des marges - réelle et inévitable - ne viendra pas inverser la croissance du bénéfice par action mais simplement la ralentir (assez nettement). Une croissance de +28% pour une société de cette taille en ce moment reste très enviable. A titre de comparaison, Microsoft, pourtant 2x plus petite, n'a cru que de 4% au dernier trimestre.Et Cisco, 3 fois plus petit, a cru de 6%...Donc, relativisons...

Par ailleurs, point très important, si le bénéfice net a stagné vs 2011, le free cash flow (cash flow opérationnel - Capex) lui a augmenté au rythme incroyable (à ce niveau) de +30% (21Mds$ vs 16Mds$), et je pense que c'est une "metrics" bien plus pertinente car très concrète. Apple reste une fabuleuse machine à cash, près de 50Mds$ généré en 2012 (presque le CA de Dell...), et ça ne changera pas en 2013. Selon toute probabilité, si Apple ne fait rien de spécial, on aura près de 200Mds$ de cash dans les caisses début 2014...Autre comparaison marquante, Apple a généré autant de cash au cours de ce dernier trimestre que Microsoft a fait de chiffre d'affaires !

Après une croissance virtuelle de 40-60% au dernier trimestre, l'anticipation par Apple d'une croissance de 7% seulement est évidemment étonnante, elle doit s'expliquer par une analyse plus détaillée du Q2 2012 (qui avait notamment été particulèrement fort avec le lancement en Chine de l'iPhone 4S), mais la tendance de fond d'Apple ne me semble pas être remise en caus eà ce stade. Je reviendrai plus tard sur ce point après analyse détaillée.

S'attendre en fin de compte à +10% de croissance de CA et d'EPS en 2013 me parait être un safe bet (car c'est un minimum). Après les 45$/action en 2012 calendaire, on peut donc viser autour de 50$. Évidemment, ce n'est plus l'hyper-croissance à 3 chiffres d'il y a 2-3 ans, les spéculateurs et autres guignols aux attentes loufoques en seront pour leur frais.

Apple a rajouté 23 Mds$ de cash à son actif durant le Q4, son trésor de guerre se montant actuellement à la bagatelle de 138Mds$, soit 145$ par action...

A 470$ (cours à 11h), l'action est valorisée juste un peu plus de 6x son bénéfice 2013 hors cash. Pour une entreprise qui devrait encore croitre de 10% au moins cette année (en CA comme en profit), c'est tout simplement une aubaine...

Je reste totalement en ligne avec mes analyses passées et prévisions 2015 : entre 500$ dans un very worst case (innovation à l'arrêt) et 1000$ l'action. Donc au prix du jour, aucun risque de voir son capital diminuer sur le moyen terme (à court terme, je n'en sais rien), juste une inconnue sur l'upside. Et petit bonus, Apple verse actuellement un dividende de l'ordre de 2,2 %, qui à toute les chances d'augmenter dans le futur.

En effet, le cash d'Apple est par ailleurs évidemment très mal utilisé puisqu'il ne doit pas générer beaucoup vu les taux actuels. Ils vont certainement décider d'accélérer leur programme de rachat d'actions ainsi qu'augmenter le dividende. Une croissance de l'EPS de 15% par an serait alors possible, avec un dividende de 3-3,5%. Tout ceci justifierait pour moi un multiple de 12-15, soit une action entre 600 et 700$ à horizon 12 mois.

Tout ceci étant à périmètre comparable, mais on ne peut pas exclure de nouvelles belles initiatives, comme les rumeurs le laissent entendre : une Apple TV, un ou plusieurs iPhone "low cost", etc.

Ceci dit, il y a aussi une autre réalité : il y a actuellement un fort courant vendeur sur Apple, un "momentum" négatif comme on dit, les analystes mettant surtout en avant aujourd'hui les risques sur la baisse des marges, la baisse des parts de marché et la progression d'Android. Un vrai problème de confiance en fin de compte.

Alors, même si la croissance "décevante" pour certains du dernier trimestre doit être mis en contexte (forte limitation de production et 1 semaine de moins) les chiffres pris dans l'absolu et sans creuser ne sont pas de nature à rassurer ceux qui sont "bearish". Ceux-ci (bien souvent moutonnier) le resteront pendant que les autres verront dans la baisse du cours une belle opportunité. Certains analystes et investisseurs se sont d'ailleurs hier soir clairement positionnés à l'achat, pointant sur l'irrationalité du marché. "Be greedy when others are fearful", ce n'est que comme ça qu'on fait de très bonnes affaires.

Quand Mr Market ne veut pas valoriser correctement une société, il faut juste attendre le temps qu'il faut - et c'est parfois long - pour qu'il se lève du bon pied et redevienne lucide et confiant. Et quand les revirements arrivent, ils sont souvent violent, dans un sens comme dans l'autre.

"Price is what you pay, value is what you get". A 470$, j'estime que la valeur qu'on obtient est excellente et comme je l'écrivais il y a 10 jours, je me renforce donc sur Apple tranquillement mais sûrement, et je me rejouis de l'opportunité de pouvoir acheter moins cher qu'hier et de profiter de cette 2ieme démarque. Et s'il y en a une 3ième à 430$, je serai le 1er à me réjouir !

Fleur Pellerin Veut Faire de "la France un Pays Accueillant pour les Entrepreneurs" !

Fleur Pellerin lancait hier lundi les Assises de l'Entrepreneuriat, auxquelles participait évidemment l'Accélérateur en tant que structure d'accompagnement (voir ci-dessous). Nous y avons retrouvé nos "complices" Catherine Barba et Patrick Robin.

L'objectif avoué est doubler le nombre de création d'entreprises de croissance sur le territoire d’ici à cinq ans (l'Accélérateur va lui sélectionner, accompagner et "nurturer" environ 120 sociétés dans les 5 ans à venir)

Franchement, sur le principe, c'est une excellente initiative qui va dans le bon sens et dont nous pouvons vraiment nous réjouir. Ca vient totalement en écho du post ICI, de même que mon souhait à voir 2013 être "l'année de l'entrepreneuriat".

Comme l'avoue elle-même la Ministre : « malgré le dynamisme de sa création d'entreprises, la France est encore trop souvent présentée à l'étranger et à l'intérieur même de ses propres frontières comme un pays doté d'une culture entrepreneuriale encore insuffisante ».

Personne ne la contredira la dessus...

L'objectif des Assises est clair, louable et pragmatique, tout autant que la méthode : faire discuter et cogiter à la même table pendant quatre mois les parties prenantes de nombreux entrepreneurs, salariés, organisations patronales et syndicales, et faire alors émerger des idées et des axes de travail pour stimuler l'entrepreneuriat et la réussite des entrepreneurs en France.

Les enjeux sont parfaitement bien définis (cf le site des Assises) :

• Consolider la relation de confiance avec les entrepreneurs en établissant un dialogue avec eux, en leur simplifiant la vie et en organisant une remontée d’information et de propositions liés à l’entrepreneuriat ;
• Susciter le dialogue entre les différents réseaux d’accompagnement (financiers et non financiers) pour créer un écosystème plus collaboratif dans notre pays ;
• communiquer auprès du grand public pour susciter l’envie d’entreprendre notamment chez les jeunes en montrant que la création d’entreprise représente un moyen de concilier aspirations individuelles (réalisation personnelle et estime de soi) et collective (intérêt général, création d’emploi, développement durable, etc.) ;
• Créer les conditions d’une mobilisation et d’un accompagnement adapté de tous les talents pour soutenir la création  et le développement des entreprises ;
• Réconcilier l’impératif de croissance et de compétitivité avec la dimension sociale et humaine de l’entreprise ;
• afficher à l’international une France favorable à l’innovation ;
• annoncer un programme en faveur de la création et du développement des entreprises permettant de soutenir l’objectif de doubler le nombre de création d’entreprises de croissance d’ici à 5 ans.

Pour le mettre en oeuvre ce programme, la Ministre a structuré la réflexion avec 9 groupes de travail, animés par plus de 200 personnes au total, et recouvrant quasiment tous les volets pour favoriser l'essor de belles start-up, qui vont phosphorer entre maintenant et fin mars :

1. Diffuser l'esprit d'entreprendre auprès des jeunes
2. Imaginer un cadre fiscal durable pour l'entrepreneur
3. Mobiliser tous les talents pour la création d'entreprise
4. Faire émerger de nouvelles sources de financement pour les entrepreneurs
5. Promouvoir et valoriser l'entrepreneuriat responsable
6. Stimuler toutes les formes d'innovation dans l'entreprise
7. Offrir à l'entrepreneur un accompagnement global et sur mesure
8. Réussir la projection précoce des PME à l'international
9. Inventer l'entreprise du futur

Les propositions qui seront issues de ces groupes de travail mèneront à la mise en place d'un programme d'action national, qui sera présenté lors de la clôture des Assises de l'entrepreneuriat, en avril prochain.

L'Accélérateur participe officiellement et avec grand plaisir à la table ronde "accompagnement global et sur mesure", dont le 1er atelier est ce jeudi.

Vous pouvez tous participer d'ailleurs au débat, voir ICI, et laisser une idée sur l'une ou plusieurs des thématiques ci-dessus ICI.

Le site web des Assises de l'Entrepreneuriat ICI (clair et bien fait).

Apple...!

Après son record de la mi-septembre un peu au dessus de 700$, l'action n'a fait que s'affaisser depuis et aujourd'hui, sur des rumeurs de réduction d'achats de composants, l'action perd 3%, autour des 500$. Certains s'en inquiètent, se demandant si après tout les beaux jours d'Apple ne seraient pas derrière ?

Ma réaction ?

Aucune en fait ! Je reste sur mes analyses de l'été, réitérées le 25 novembre dernier : en fonction des dynamiques de marché et de la qualité des innovations d'Apple, je vois toujours l'action entre 500 et 1100$ en 2015. Alors, qu'elle soit actuellement à 500$ ne revêt aucune espèce d'importance et aucune espèce d'inquiétude en ce qui me concerne !

Par ailleurs, techniquement, extrapoler directement depuis une (potentielle) baisse des achats de composants une baisse des ventes est hardi, car il peut y avoir pas mal d'autres explications. Par exemple un bien meilleur manufacturing yield, ou bien le transfert d'un fournisseur de composants à un autre ou en interne (Apple a effectué de gros investissements industriels au Q3 calendaire), ou l'arrivée d'un iPhone 5S plus rapide que prévu (avec d'autres composants), etc. En clair, on ne peut vraiment pas tirer de conclusions certaines de ces informations.

De plus, sur l'évolution de l'action, il serait évidemment illusoire d'espérer une croissance linéaire de l'action vers les 1100$. En tant que 1ère capitalisation boursière et société extrêmement suivie par de très nombreux investisseurs et analystes (et je ne parle pas de l'intense spéculation sur les options), l'action restera soumis à de nombreux soubresauts dans un sens comme dans l'autre.

Tout ce que je peux dire, c'est qu'à moins de 500$ l'action aujourd'hui j'estime le risque moyen terme nul (mais comme toujours impossible de prévoir si dans 15 jours l'action aura chuté à 450$ ou rebondit à 600$), et si on allait trop vite vers les 1100$ là je verrais motif à grande prudence...

Les parts de marché vs Android n'ont pas beaucoup d'importance in fine (même si c'est un paramètre qui peut jouer), de même que la compression probable des marges (c'est aussi évidemment un paramètre important), ce qui compte vraiment au final c'est la capacité de bénéfice et de cash flow.

Et à ce titre je redonne les fondamentaux :

• Apple doit avoir en ce moment même autour de 130$ de cash/action.
• Apple va générer dans un worst case 40Mds$ de cash en 2013, 2014 et 2015, soit encore 140$/action. On aura donc 270$/action dans les caisses en 2015.
  
• Apple a généré 45$ de profit net/action en fiscal 2012 et dans un worst case on a du mal à voir comment elle pourrait en générer moins en 2015.

Alors, dans un worst case où l'action est valorisée un très maigre 5x ses bénéfices de l'année, des bénéfices que l'on fait de plus stagner à 40$/action alors que la croissance reste très forte (on devrait être au Q4 2012 en croissance sur le Q4 2011, alors qu'il y a une semaine de moins et que la product line  a été fortement rafraichie, ce qui engendre des coûts de production initiaux plus élevés), + son cash, on arriverait toujours à 500$/action en 2015...

Donc, aux prix actuels, je me renforce tranquillement et progressivement, mais fermement (je serais même très heureux si la saison des soldes faisait chuter l'action à 450$ après les earnings semaine prochaine) et m'amuse beaucoup du court termisme de ces mêmes analystes qui, il y a 3 mois quand Apple flirtait avec ses plus hauts, la voyait monter rapidement à 800$ et plus...

Que de moutons...mais je m'en réjouis !

On en saura de toute façon beaucoup plus le 23 janvier prochain lors de l'annonce des résultats du Q1 FY2013. Je m'attends pour ma part à un trimestre record et des ventes d'iPhone en croissance de 20%+ (autour ou au dela des 50M d'unités) et des ventes d'iPad en croissance d'au moins 50% (peut-être autour de 25M d'unités).

En Route Pour la Promo 3 de l'Accélérateur !

Très beau Demo Day 2 qui a eu lieu jeudi dernier devant une salle quasi comble de 200 personnes à l'Atelier BNP-Paribas rue Bergère (le siège historique).

Après plus de 3 mois de coaching et de travail intense, les équipes étaient prêtes avec des offres pertinentes, des modèles économiques calés, et pour la plupart des tractions déja appréciables. Mes 3 associés et moi sommes fiers d'eux, et si nous les avons bien sélectionnés, ils se sont aussi donnés à fond et ont fait des pas de géant durant le dernier trimestre.

Ce Demo Day marque juste la fin de la phase "d'accélération", à savoir la phase de coaching intense et de remise en cause méthodique et systématique d'à peu près tout, mais l'Accélérateur reste en permanence à la disposition de ses protégés et continue à les aider et les accompagner, à commencer bien entendu dans la phase levée de fonds pour ceux qui en ont besoin.

Le kick-off de la promo 3 sera le 19 février (pour un Demo Day prévu le jeudi 6 juin), nous avons déja la moitié de la promo sélectionnée, mais les choses sérieuses s'accélèreront semaine prochaine avec une trentaine de rdv de sélection programmés. L'objectif étant de sélectionner une douzaine d'équipes avec toujours les mêmes qualités : enthousiasme, humilité, agilité, ténacité, intégrité.

Il est toujours temps de postuler ICI.

Soutenu par 4 VC de 1er plan en France, ISAI, Jaina, OTC et Partech, l'Accélérateur annoncera bientôt son accélération avec l'arrivée de...

2ième Demo Day de l'Accélérateur, J-3 !

Le grand jour approche pour les équipes de la 2ième promotion de l'Accélérateur, l'école d'entrepreneurs et de start-up avec le modèle d'un fonds d'investissement !

Aboutissement d'un peu plus de 3 mois de travail où tout a été remis en cause, méthodiquement, systématiquement, pragmatiquement, afin d'arriver à des modèles économiques pertinents et des entrepreneurs à la posture gagnante.

Comme toute école, l'enseignement est parfois "à la dure", feedback d'un des accélérés de la 1ère promo :

« Malgré mes 10 ans de conseil, l’Accélérateur fut une bonne gifle. Ils m’ont vraiment inculqué la bonne attitude et méthodologie pour entreprendre avec succès »

Ce 2ième Demo Day aura lieu ce jeudi à 18h30 à l'Atelier BNP-Paribas.

Si vous voulez bénéficier de ce véritable vent de fraîcheur entrepreneurial, l'inscription (obligatoire car les places sont en nombre limitées) est ICI.

(priorité aux investisseurs et Business Angels cependant)

 

Excellente Année 2013 à Tous !

Chers amis,

Je vous souhaite une excellente année 2013, une santé de fer et des projets personnels comme professionnels excitants, de quoi maintenir le peps de la vie ;-)

Le rythme de mes posts a fortement chuté depuis quelques mois, manque tout d'abord de temps mais également d'envie, il y a des périodes comme cela...

Si l'envie de blogger n'est plus toujours tout à fait là, c'est aussi parce que communiquer via le blog était une façon pour moi de partager des analyses et des impressions, or cela je le fais déja aujourd'hui au quotidien avec des dizaines d'entrepreneurs à travers l'Accélérateur...

Pour 2013, la conjoncture macro s'annonce difficile, le nouveau pouvoir en place ne faira évidemment pas plus de miracles que le précédent, mais ce n'est pas le contexte difficile qui doit être un frein pour entreprendre. Et quand on est un vrai entrepreneur, on passe son temps à se battre, alors que ce soit contre des concurrents, contre soi-même ou contre la morosité, de toute façon on trouve du plaisir dans le combat !

J'espère même, voeu pieux sans doute, que 2013 sera l'année des entrepreneurs, car ils portent intrinsèquement en eux des messages positifs, à même de pousser le pays à aller de l'avant et se descléroser.

En effet, entreprendre, c'est aussi vouloir changer à sa façon une (petite) partie du monde, refuser le statu quo et apporter une réponse plus pertinente à des besoins identifiés. Les ressorts de réussite sont en grande majorité internes : de la passion car sans ça on ne se lance pas, du pragmatisme et de la rigueur pour voir les choses telles qu'elles sont, de la ténacité car rien ne vient jamais du 1er coup, on doit au contraire passer son temps à surmonter les obstacles, et de l'humilité pour savoir écouter et remettre en cause ses idées, la façon de faire et parfois même ce qu'on est.

A mon niveau, 2013 sera clairement l'année du développement de l'Accélérateur, l'école de formation d'entrepreneurs et de start-up avec le modèle économique d'un fonds d'investissement (en clair on investit un peu d'argent et énormément de temps pour une part de capital afin de sceller nos destins), lancé début 2012 et qui a déja formé près de 20 start-up (le "Demo Day" de la 2ième promo est la semaine prochaine). Nous investissons un peu d'argent et surtout énormément de temps et de conseil pour former des générations d'entrepreneurs de qualité et faire mûrir de belles sociétés.

Les 2 1eres promo (celle de mars et celle de septembre) ont déja fait naître plusieurs pépites très prometteuses, et c'est des dizaines de nouvelles start-up qui seront recrutées et formées dans les années à venir, au rythme d'une vingtaine par an environ.

100% des sociétés de la promo 1 qui voulaient et avaient besoin de lever des capitaux l'ont fait avec notre aide, auprès de fonds comme Jaina, Kima ou Network Finances ou des business angels réputés. Et les autres se débrouillent en autofinancement pour l'instant, ce qui nous va aussi très bien !

A la croisée entre l'investissement et la formation pédagogique, l'Accélérateur est un projet passionnant, extrêmement prenant, qui nous amène à mes associés et moi énormément de joies. Positionner et construire méthodiquement et avec pertinence une belle société est extrêmement gratifiant.

"Un nouveau modèle, de la vitesse, c'est énorme, un goût de vent frais sur l'entrepreneuriat Français ! :)" m'envoyait récemment par mail un ami, et ça aussi c'est plaisant de voir que nous commençons, à notre échelle, à avoir un impact sur l'eco-système.

Si l'Accélérateur va désormais me prendre quasiment tout mon temps professionnel, je n'oublie pas les autres beaux projets dans lesquels je suis associé, et qui vont aussi bien évoluer en 2013 :

- Plus-de-Bulles.com, le grand spécialiste du champagne en France avec plus de 500 cuvées disponibles aujourd'hui, primé par Gault & Millau, qui sort d'une nouvelle année de forte croissance à 2 chiffres, a refondu intégralement son site à l'été dernier et prépare 2 initiatives importantes pour ce début d'année. Pas de secret à la réussite du site lancé par Marie et Benjamin Cherrière, juste une focalisation permamente sur une gamme unique de maisons comme de vignerons, un service sans faille et d'excellents prix.

- Inspirational Stores/Groupe MotoBlouz.com, leader de très loin de l'équipement moto et motard sur Internet en France, qui lui aussi a connu une excellente année 2012 et reste sur une traction impressionnante. Par ailleurs, oui, le Groupe jouit aujourd'hui certainement d'un des plus beaux taux de rentabilité parmi les eCommerçants de taille. Pas de recette miracle, à la tête un entrepreneur à la qualité hors norme. A mon avis c'est aujourd'hui l'un des plus beaux actifs eCommerce en France. Nul doute qu'il va attirer les convoitises...

- Sans oublier Dino & Dino, the Original Italian Socks, qui continue sa progression, lentement c'est vrai mais sûrement. Une proposition de valeur simple pour satisfaire un besoin élémentaire des hommes : des chaussettes de grande qualité, en provenance directe d'un des plus grand manufacturier Italien, à un prix imbattable. Pourquoi galérer à chercher dans le retail physique de belles et confortables chaussettes, alors qu'en quelques clics Dino & Dino vous les livre chez vous ? Les tester, c'est les adopter. Plusieurs évolutions seront proposées dans les jours et les mois à venir...