Hypothèses clés pour 2018 concernant Apple, avec une approche qui me paraît plutôt conservatrice :
VENTES PAR PRODUIT
- Ventes et ASP iPhone : 250M d'unités à 650$ = 162Mds$ (note, 193M d'unités en calendaire 2014)
- Ventes et ASP iPad : 75M d'unités à 450$ = 34Mds$Si j'ai
- Ventes et ASP Watch : 75M d'unités à 500$ = 37Mds$
- Ventes et ASP Mac : 25M d'unités à 1200$ = 30Mds$
- Reste (iTunes, Apple Pay, accessoires, etc) : 30Mds$
P&L
- Total CA : 293Mds$ (note : 200Mds$ en 2014 calendaire)
- Taux marge Brute : 40%
- OpEx : 35Mds$ (12% du CA, 13% en 2014)
- Tax rate : 27% (Note, 26,5% en 2014)
- ==> Profit Net : (293 x 0,4 -35)*0,73 = 60Mds$ (note, 44,4Mds$ en calendaire 2014)
PROFIT PAR ACTION
- Nombre d'actions aujourd'hui : 5,8Mds
- Capitaux alloués aux rachats d'actions sur 2015-2018 : 200Mds$. A noter que sur 2015-2018 Apple va dégager autour de 250Mds$ de free cash flow (50Mds$ en calendaire 2014). Il y a aujourd'hui 178Mds$ de cash chez Apple, je pense donc qu'allouer 200Mds$ en rachat fait du sens.
- Prix moyen de l'action rachetée : 135$
- Nombre d'actions rachetées : 1,5Mds
- Nombre d'actions restante en 2018 : 4,3Mds$
- ==> EPS 2018 : 14$ (60/4,3) (note, 7,4$ en calendaire 2014)
P/E POTENTIEL
- P/E actuel (30 janvier 2015) : 15,8
- P/E janvier 2014 : 13,7
- P/E janvier 2013 : 12,5
- P/E janvier 2012 : 11,8
- P/E janvier 2011 : 18,5
- ==> Hypothèse de P/E moyen : 14,5
==> Prix potentiel de l'action Apple en 2018 : 14$ EPS x 14,5 PE = 203$; avec un range entre 150$ (PE de 11 environ) et 240$ (PE de 18).
Je souligne que les hypothèses sont plutôt prudentes : j'ai supposé un business iPad et Mac quasiment flat et une ligne iPhone en croissance de 25% seulement. De nombreux upsides existent : l'Apple Watch pourrait faire beaucoup mieux, de même qu'Apple Pay et iTunes...
Globalement, dans mes hypothèses le CA ne croit que de +46% sur 4 ans et les profits nets de +36%. Je suis donc extrêmement confortable sur la target de 200$ d'ici fin 2018. Dans un post précédent j'expliquais d'ailleurs que les 200$ de target qu'avait annoncé Carl Icahn il y a quelques mois étaient aussi possible d'ici à 2017.
Bien évidemment, tout ceci est "market permitting". Un krack (-25%) ou une sévère correction (-10%) peut arriver à peu près n'importe quand, on en a d'ailleurs vécu une dizaine environ sur les 30 dernières années...
Ce qui me semble à peu près acquis c'est que :
- On aura au minimum une sévère correction dans les 5 prochaines années. La, cela nous fait quand même plus de 6 ans que les marchés américains montent (entre le point bas de février 2009 et aujourd'hui, le S&P 500 a quasiment triplé...)
- Ces corrections arrivent au moment où on s'y attend le moins. Plus on parle de correction, moins elle a des chances d'être imminente !
On comprend l'un des piliers de la philosophie de Warren Buffett, toujours avoir beaucoup de cash disponible pour saisir les opportunités ! Il y en a régulièrement, il faut juste savoir parfois être patient et, quand il n'y en a pas, attendre sereinement.
En cas de krack ou de correction, je reprendrais avec avidité de l'AAPL, gardant cette target de 200$ en 2018 en ligne de mire. Aujourd'hui, à autour de 120$ l'action, je considère qu'Apple est à peu près à son prix.
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