Michel de Guilhermier's Blog

"L'Honnêteté est une Preuve de Bon Sens, et non pas d'Intelligence" !

La grosse nouvelle coup de tonnerre d'hier fut évidemment l'arrestation au Japon de Carlos Ghosn pour des accusations de fraude fiscale ainsi qu'abus de bien sociaux...

Sans émettre évidemment le moindre jugement sur les faits, on ne peut d'ailleurs exclure à ce stade qu'il s'agisse d'une forme de complot des japonais pour évincer l'homme, je voulais juste rebondir sur cette histoire pour donner ma philosophie générale.

Sur le fond, qu'est-ce qui peut en effet motiver un homme intelligent et brillant, extrêmement successful, à prendre des risques incroyables sur sa carrière, sa réputation, et tout simplement sa vie, en fraudant le fisc et en faisant des ABS ?

Sur le fond, pourquoi en effet se compliquer la vie en cherchant à gagner illégalement quelques dizaines de millions de plus, ce alors qu'on a déja un patrimoine plus que très confortable qui permettrait de vivre plusieurs siècles ?

J'avoue que la démarche me laisse pantois, c'est irrationnel et illogique.

La morale en dehors de l'histoire, j'analyse cela de la façon suivante :

• Au mieux la fraude passe entre les filets, on se retrouve plus riche, le compte en banque sera mieux garni, certes, mais ça ne changera en rien la vie au quotidien (vu le patrimoine actuel) et lors du décès le fisc de toute façon prendra sa dime sur la succession, diminuant significativement le gain. Bref, au final dans le meilleur des cas on ne gagne vraiment rien en qualité de vie.
• Au pire on se fait prendre, et la les gros ennuis commencent. Financiers évidemment, car il va falloir rendre l'argent, mais surtout la vie risque de devenir bien pourrie pour un certain temps.

Bref, c'est simple, face on ne gagne rien, pile on perd...

Sans même parler des probabilités de se faire avoir, c'est déja de toute façon pas un bon deal sur le fond. Et les probabilités de se faire avoir un jour étant importantes (le côté high profile expose forcément plus), il l'est encore moins !

Je ne peux que laisser à la réflexion cette phrase toute simple de Barenton Confiseur : "l'honnêteté n'est pas une preuve d'intelligence, c'est une preuve de bon sens" !

Bon sens de vie, tout simplement. Un bon sens que je tiens à inculquer aux entrepreneurs Day One.

Encore une fois, je reprécise qu le sens du post n'est pas de porter un jugement sur Carlos Ghosn, car il faut attendre sa version de l'histoire, mais essentiellement de pointer sur le manque de bon sens de ceux qui fraudent alors qu'ils ont déja beaucoup !

Quand on a déja suffisamment, le bon sens c'est de ne pas frauder, d'aucune façon.

Apple a Chuté de 20% Depuis 2 Mois : Yeah !

Apple avait fin août/début septembre battu ses records à Wall Street, montant à plus de 230$ l'action, ce qui lui faisait une market cap supérieure à 1,1Mds$.

2 mois après, l'action s'est repliée de près de 20%, juste au dessus des 190$, si bien que sa capitalisation boursière est à 910Mds$ environ seulement.

D'une par il y a eu l'annonce des résultats trimestriels fin octobre, où les anticipations pour le Q4 étaient plus faibles qu'attendus, le fait qu'Apple ait aussi déclaré ne plus désormais donner les chiffres de vente des iPhones et iPad (laissant penser que c'était parce qu'ils seraient en baisse donc mauvais). Enfin, tout récemment, certains fournisseurs asiatiques ont revu leurs chiffres à la baisse, et d'aucuns ont rapidement extrapolé que c'était parce qu'Apple réduisait fortement ses commandes de composants.

Il faut bien que les analystes se distinguent et fassent parler d'eux, mais la plupart du temps c'est du grand n'importe quoi en terme de rigueur d'analyse et de hauteur de vue. Il faut les prendre comme des moutons à la capacité d'analyse faible et biaisée en plus par un manque de nerfs et de hauteur de vue...

Honnêtement, en prenant du recul, tout cela me laisse totalement de marbre, et même mieux, j'y ai surtout vu une très belle opportunité d'achat. Je m'étais fortement allégé au dessus des 220$, car j'estimais que c'était monté trop vite et trop haut, mais en repli de 20% on arrive à des cours incorporant une belle margin of safety et je suis donc significativement revenu sur le titre.

Du point de vue factuel, il faut d'abord comprendre que la supply chain d'Apple est particulièrement complexe, avec de nombreux fournisseurs en concurrence, et ce n'est pas parce que l'un de ceux-ci vend moins à Apple (ou qu'on le croit, même ça n'est pas factuel) que la firme de Cupertino achète moins de composants globalement. Il ne s'agit donc que d'interprétations et d'extrapolations, mais pas de faits.

D'autre part, et encore plus important sur le fond, et comme je le mettais dans mon analyse de début août, je ne table pour ma part sur aucune croissance du business iPhone dans les années à venir ! Il y aura des années en baisse, il y aira des années en hausse, ce en raison des cycles d'upgrade, mais au final Apple va tourner autour des 200-230M d'unités dans les 5 ans à venir, et générer 150-175Mds$ de CA avec ça. Ce pour un record de ventes annuelles de 231M atteint en...2015 ! Apple ne le battra plus, tout du moins je ne l'escompte pas.

Aujourd'hui, cf plus bas, ce qui compte vraiment en fait, ce ne sont pas les ventes d'iPhone, mais le nombre de nouveaux users qu'Apple ajoute tous les ans dans son ecosystème. Tant que plusieurs dizaines de millions rejoignent tous les ans la communauté, tant que celle-ci année après année s'agrandit, Apple sera de facto en croissance intrinsèque.

Dans ce business flat des ventes d'iPhone, mais aussi des iPad et des Mac, Apple va néanmoins continuer de croitre gentiment sur la durée avec 3 lignes de produits :

• Les services, qui atteindront 100Mds$ en 2023 vs 40Mds$ cette année. Ils découlent de la taille de la base de users, qui elle continue de croitre à un très bon rythme, car des dizaines de millions de new users arrivent chaque année dans l'eco-système Apple (Tim Cook a d'ailleurs précisé que la user base d'iPhone avait cru "double digit" le trimestre dernier) : iTunes, iCloud, Apple Care (en fait une assurance), Apple Music, prochainement Apple Video...
• La Watch et les wearables de manière générale. Avec très probablement des lunettes d'AR/VR à horizon 2/3 ans. La ligne passerait selon moi de 10Mds$ de CA aujourd'hui à 30Mds$ en 2023.
• De nouvelles catégories, produits et services, autour de la voiture et de la santé notamment.

Au total, Apple devrait engranger au minimum 80Mds$ de CA supplémentaire d'ici à 2023 avec les 3 lignes du dessus, aboutissant à un CA global de l'ordre de 350Mds$, générant 80Mds$ de résultat net, contre environ 270 et 63Mds$ en 2018 calendaire.

Ces metrics, avec de surcroit un nombre d'actions en forte baisse suite au programme de rachat initié par Apple (on passera tout de même de 6.7 milliards d'action au plus haut en 2012 à moins de 4 milliards dans 2 ou 3 ans, soit une réduction de 40%, du jamais vu dans l'histoire économique), devrait mécaniquement amener le cours autour des 400$ en 2023.

Il faut tranquillement acheter sur les cours actuels, se renforcer encore si ça baisse davantage, puis attendre patiemment quelques années que le temps fasse son oeuvre...

A Propos de Discipline de Vie !

J'ai posté il y a quelques jours l'article des Echos sur la discipline de vie de Jack Dorsey. Précisant que, en effet, je pense que le succès ne vient que si astreint à une certaine discipline de vie (mais aussi une bonne hygiène de vie).

J'en discutais ce week-end avec mon filleul, un jeune et brillant polytechnicien de 28 ans au tempérament entrepreneur (après avoir développé son projet blockchain il a rejoint récemment la plus belle start-up blockchain du monde, Consensys), et ce qu'il me disait faisait plaisir à entendre :

• Lever à 6h du matin, 2 heures de travail pour lire, se former, apprendre. Avant de prendre sa douche et de partir au boulot pour y être à 9h.
• Du sport mais avec un bel objectif clair : il s'est entraîné comme un damné pour réussir à faire un marathon en moins de 3 heures. Objectif réussi, il a fini le dernier marathon de Rennes le week-end dernier en 2h57 !

Chapeau bas ! Une très belle jeunesse qui ira loin !

Il a beau être dans l'ecosystème start-up, avec parfois son lot de paillettes, d'arrogance et de bullshit, d'argent parfois un peu trop facile, et a fortiori dans le segment très hype de la blockchain, il garde bien la tête sur les épaules et le sens de la discipline. Franchement, il m'a épaté, je suis fier d'avoir un tel filleul. Il fut d'ailleurs un temps "entrepreneur Day One", mais très pragmatiquement voyant que son idée n'était pas pertinente il a arrêté.

De mon côté, au dela de me lever naturellement tous les matins entre 5h et 6h grand maximum, je m'efforce en ce moment de nager, pour les 2 derniers mois de l'année, quasiment 70km par mois, par session de 5 à 10km, soit 1h20 à 3h dans l'eau environ, à un rythme assez tranquille entre 3,5 et 3,7 km/h. J'aime nager, mais franchement rester tout ce temps à faire des allers-retours dans un bassin, la tête regardant le fond (j'ai un tuba frontal) demande aussi une sacré discipline et un mental tenace !

60% du CA d'un Hema Fresh est Apporté par le Online !

L'information que j'ai distillée dans mon post du 2 novembre sur les résultats trimestriels d'Alibaba ne me semble ne pas avoir pleinement percuté, alors j'insiste de nouveau :

"Plus de 60% du CA des magasins Hema Fresh les plus matures se fait via le online !".

Wow, cela est bien la preuve que c'est ainsi que le retail physique peut se réinventer et faire de jolis scores. Dit de manière très claire, Alibaba, par sa technologie, a maintenant la capacité à booster un commerce physique, et le rendre rentable.

Relire aussi ICI mon petit post de début d'année sur Hema. L'expansion est allée plus vite que ce qu'avait prévu Alibaba puisqu'il y en a maintenant déja 70 en Chine. Mais une goutte d'eau certainement encore vs les centaines puis les milliers qu'il y aura en Chine dans une décennie.

J'exhorte les retailers alimentaires de ce monde à bien réfléchir à ce fait, et à en tirer les conséquences opérationnelles : s'ils ont d'ouvrir des magasins, il vaudrait mieux que ceux-ci soient pensés dès le départ dans ce sens, au niveau physique, digital et logistique, à la fois magasin et hub pour les commandes online, que celles-ci soient après pickées-up ou livrées aux clients.

Mettez de la vie dans les magasins, créez une véritable expérience sympa et innovante in-store, connectez les aux consommateurs via le smartphone, organisez les pour des pick-ups ou des livraisons aux consommateurs, et tout ira beaucoup mieux...

Si vous ne le faites pas, pas de problème, d'autres le feront tôt ou tard et creuseront ainsi un peu plus votre tombe. Les retailers traditionnels ont perdu beaucoup de CA dans le "non al" (le non alimentaire) avec notamment la concurrence de l'eCommerce, mais s'ils ne suivent pas le chemin de ce qu'Alibaba a prouvé avec Hema Fresh, il risque aussi de perdre la bataille de l'alimentaire, leur dernier point fort.

Allez, une bonne lecture ICI pour justement rentrer dans le sujet du New Retail façon Alibaba. Et pour ceux qui ne veulent pas lire, petite video sur comment un Hema fonctionne :

Dès le Prochain Quarter, Apple Ne Va Plus Publier Son Volume de Vente d'iPhone ! Et Alors ?

Lors de la conference call qui a suivi la publication des résultats trimestriels, Apple a lâché ce qui a fait l'effet d'une petite bombe : à compter du prochain trimestre, ils ne publieront plus les volumes de vente des iPhone (ni des iPad d'ailleurs).

Bien évidemment, la seule façon dont cela a été interprété par les analystes est qu'Apple n'avait pas envie de publier des chiffres en baisse.

C'est vrai que la coincidence est forte et qu'Apple n'a pas forcément choisi le meilleur moment pour annoncer ça !

Gros titre hier de Business Insider (qui il est vrai est le grand spécialiste des titres excessifs et alarmistes) : "Apple will no longer report iPhone numbers after growth went to 0, and analysts are now worried iPhone sales may decline". Ou encore le plus respectable et sérieux Financial Times : "Apple to stop revealing unit sales sparking peak iPhone fears".

De facto, le marché mondial du smartphone est maintenant mature, voire même en baisse (-6% au dernier trimestre, ce qui relativise la performance d'Apple qui a fait une croissance 0), si bien, et comme je l'ai déja dit il y a de nombreux mois, il y a de très forte chance qu'Apple ne puisse plus jamais vendre 231M d'iPhone comme en 2015, année record (2016 : 215M; 2017 : 216M ; 2018 anticipé 216M).

Ceci étant, si l'iPhone reste évidemment encore à ce stade une énorme composante du business Apple (les 2/3 des ventes environ), la firme ne se résume pas à ça, et cela sera d'ailleurs de moins en moins le cas.

Et, au final, les seuls vrais juges de paix de la qualité d'une société sont la croissance des chiffres d'affaires, du profit net, et surtout du profit par action.

Bien évidemment, pour un analyste de qualité, fort à la fois d'une approche analytique et d'un bon sens business et d'une capacité de recul et de projection, avoir une granularité d'information la plus poussée possible permettrait, en théorie, d'affiner les modèles. Mais voila, des analystes avec ces qualités il n'y en a vraiment pas des masses. Je lis tellement souvent des âneries énormes sur Apple, à croire que certains analystes soit ne savent pas compter soit ne savent pas recouper des informations pourtant simples. Si c'est pour donner des chiffres que les analystes ne savent pas comprendre, ce n'est pas la peine.

Je suis peut-être un peu excessif, mais franchement, pas tant que ça. Je ne prête d'ailleurs aujourd'hui strictement aucune importance aux avis des analystes, à leurs upgrades ou downgrades, ni à leurs targets de cours qui n'ont généralement aucun sens. Personne ne peut vraiment prédire le marché à court terme (horizon 12 mois, qui est l'horizon des targets des analystes), et comme dirait Warren Buffett, "it's much easier to tell what will happen than when it will happen" ! on doit investir sur de bons fondamentaux, et après on laisse le temps faire son oeuvre...

Pour revenir spécifiquement sur Apple, le grand bénéfice de ne plus donner les volumes de vente, c'est que les analystes vont devoir se focaliser sur le big picture, la croissance globale du chiffre d'affaire et des profits. Et Apple a par ailleurs précisé qu'ils donneront le CA du hardware et des services séparément, avec les marges brutes de chaque activité.

Avec un message ainsi clair qui est qu'Apple est également maintenant devenue, dans une certaine mesure, une société de services. Ou plus exactement un modèle complet, hardware et services intégrés. Comme je mettais dans un post précédent, Apple devrait vendre en 2022 pour 100Mds$ de service sur un CA global de 350Mds$ environ, soit disons le 1/3 du total.

Apple a aujourd'hui une base de 800M d'utilisateurs d'iPhone, de 250M d'utilisateurs d'iPad, de 100M d'utilisateurs de Mac, de 40M d'utilisateurs de Watch, et son propos est non seulement de faire grandir et d'entretenir ces bases en vendant du hardware de qualité upgradé régulièrement, mais aussi de les leverager avec tout un tas de services divers (cloud, streaming audio et video, assurance Apple Care, licensing notamment avec les Google TAC, etc).

D'ailleurs, ils ont dit : "our installed base us growing at double digit, and that's probably a much more significatn metric for us from an ecosystem point of view and the customer loyalty...". Ils ont bien raison  aussi ce serait pas mal s'il donnait maintenant, chaque trimestre, la taille des bases installées...

En poussant le raisonnement au bout, on doit considérer qu'Apple est tout simplement une société de services, et que la vente de hardware est simplement une composante de ce service. Innover et créer une nouvelle catégorie de hardware est également un service pour la communauté.

Indiquer chaque trimestre les ventes d'iPhone ne faisait que mettre un peu trop de focus inadéquat sur les ventes de hardware, et ce ne doit vraiment plus être le point, aujourd'hui et encore moins demain.

Alors certes les analystes vont être frustrés pendant un certain temps, mais je suis prêt à parier qu'après 12 mois et 4 reportings selon ce nouveau format il s'y seront parfaitement habitués et mettront le focus sur la valeur globale créée par Apple en tant qu'entreprise unique hardware et services, et le cours de Bourse s'en ressentira alors !

 

Alibaba Q3 2018 Earnings !

Alibaba vient juste de publier aussi ses résultats trimestriels, affichant une insolente croissance de +54% à 12,4Mds$ en CA, et toujours bien entendu très rentable avec 3,9Mds$ d'EBITDA et 2,9Mds$ de résultat net.

Le business cloud, en concurrence avec Amazon mais loin derrière cependant, est lui en croissance de 90%, sur un tendanciel annuel de l'ordre de près de 4Mds$, soit un rapport de 1 à 3 avec Amazon (l'écart se réduisant fortement trimestre après trimestre).

La taille de la base de clients (601 millions, +25M sur le dernier quarter) et de mobile users mensuels (666 millions, +32M sur le dernier quarter) est à faire pâlir Amazon et ses 350-400M de clients (mon estimation).

Petit point glissé dans les informations, mais qui est pourtant absolument clé du point de vue du futur du retail : 60% du CA des magasins Hema les plus matures est via le online !!

Alibaba a également précisé que 350 des 470 magasins de Sun Art, la chaine d'hypermarchés dans laquelle ils ont pris 34% du capital (avec Auchan), sont maintenant connectés à Taobao.

Je confirme que miser en Bourse sur Alibaba, toujours pour le moyen/long terme, est pour moi un no brainer. Le cours de Bourse vient de rebondir à plus de 150$, mais on est encore loin du plus haut de 212$ atteint en juin dernier.

Et vu la dynamique actuelle, vu la capacité prouvée qu'à Alibaba à réinventer le retail/le commerce, ce plus haut de 212$ sera explosé.

Le Communiqué ICI.

Apple Q3 2018 Earnings : Très bons, Forte Croissance. Q4 Soft !

Apple a publié hier soir ses résultats du Q3 2018 (son dernier trimestre fiscal), et ils sont excellents :

• Le CA croit de +20% sur le Q3 2017
• Le bénéfice net croit de +34%
• Le bénéfice par action croit de +41%
• Question volumétrie, l'iPhone est plat avec 46.9M d'unités vs 46.7M, on sait que le marché est maintenant mature, et l'iPad est lui en légère baisse vs Q2 2017 (9.7M vs 10.3M). Assez logique vu que les nouveaux iPad Pro avaient été introduit commercialement en juillet 2017 et avaient donc bénéficié d'un fort Q3. La comparaison était plus difficile et les nouveaux iPad 2018 ne sont cette année introduits commercialement que le 7 novembre.
• Par contre, les ASP, prix moyen de vente, explosent pour l'iPhone (+28% à 793$, vs 618$) si bien qu'avec un volume plat le CA iPhone est en croissance de 29% !
• La partie service est en croissance de +27%, c'est clairement un excellent relais de croissance pour Cupertino.

Si les résultats du Q3 étaient supérieurs aux attentes du marché, on ne peut pas en dire autant des  anticipations pour le Q4. Le marché attendait au moins 93Mds$ de CA, et Apple a anticipé de  89 à 93Mds$...seulement. Ce qui donnerait une croissance très faible vs 2017 où Apple avait fait 88,3Mds$ : on serait donc en croissance de quelques % seulement...

Plusieurs raisons ont été évoquées :

• Softness sur plusieurs marchés émergents, notamment Inde, Russie, Brésil et Turquie (la Chine va bien par contre, +16% de croissance au Q3).
• Forex avec le $ fort, 2Mds$ d'impact estimé sur le Q4.
• Contraintes de production et incapacité à servir toute la demande. De facto, on voit que les délais pour livrer les nouveaux iPad ont très rapidement dérapé, et certains modèles de Watch ne seront maintenant pas livrés avant début janvier !
• Dernier point évoqué par le CFO, au Q4 2017 était sorti l'iPhone X, ce qui avait boosté le CA de ce trimestre, on se comparait donc à un trimestre fort, ce alors que les Xs sont sorti eux cette année en septembre. On observe en effet que le Q4 2017 fut assez extraordinaire.

Ces prévisions très timides ont refroidi le marché et l'action perdait jusqu'à 7% en after hours, tombant sous les 210$.

Les explications données ci-dessus étant crédibles, montrant que le sous-jacent est toujours solide et en bonne croissance, dans une perspective moyen/long terme je n'y vois qu'une opportunité de revenir sur le titre ! Je m'étais allégé entre 220 et 230$, je vais en racheter. Avec un peu de chance, je pourrais même en prendre sous les 200$.

A la limite, si le marché paniquait et faisait fortement baisser Apple aujourd'hui et dans les jours à venir, je ne pourrais en effet que m'en réjouir. Il va d'ailleurs sûrement y avoir quelques analystes short-termistes qui vont dégrader Apple et émettre des target prices plus bas.

Mon hypothèse est en effet que les gros business hardware actuels (iPhone, IPad, Mac) vont être plus ou moins stables en CA, toujours très rentables, avec des bright spots de forte croissance qui vont être d'une part les wearables (strict minimum 30Mds$ de CA en 2022), d'autre part les services (probablement 100Mds$ de revenus en 2022), et à cela vont venir s'ajouter dans le futur les innovations (lunettes AR et surtout voiture/Projet Titan, d'ici à 2022 sans doute) générées par les colossales dépenses de R&D d'Apple (15Mds$ par an au rythme actuel, et en forte hausse).

Je reste toujours sur Apple à 400$ l'action d'ici à 2022, grosso modo un doublement du cours du titre.

Lire ICI mon analyse d'août dernier où j'expliquais comment Apple pouvait valoir 400$ en 2022 (350Mds$ de CA, 80Mds$ de résultat net, 1500Mds$ de market cap pour 3,6Mds d'actions = c400$ l'action). Pas de raison de changer cette thèse.