Sacré petite bombe dans la grande distribution française voire mondiale qui est tombée hier.
Je ne veux pas parler de la n-ième réorganisation d'Auchan, également annoncée hier avec un découpage en 7 régions géographiques jouissant de plus d'autonomie et la nomination de nouvelles personnes en tant que Président et Vice Président de chaque région, dont la mise sur orbite en France d'Alexandre Mulliez, le jeune petit fils du fondateur Gérard Mulliez (34 ans), que je connais bien de longue date.
Non, cette annonce d'Auchan a été éclipsée par celle du groupe canadien Couche Tard, basé au Québec à Laval, qui entend mener une OPA amicale sur Carrefour pour environ 16Mds€.
Communiqué de Couche Tard :
"Alimentation Couche-Tard confirme avoir récemment soumis à Carrefour SA une lettre d’intention non-engageante en vue d’un rapprochement amical sur la base d’un prix de 20 euros par action Carrefour (coupon attaché)...Les termes de la transaction sont toujours en cours de discussions et demeurent soumis à une vérification diligente, mais la rémunération proposée devrait en grande majorité être en numéraire."
A vrai dire, si ce groupe est devenu en 40 ans un géant mondial de la distribution, je ne le connaissais pas...
Créé en 1980, il gère aujourd'hui environ 14.000 magasins de par le monde, essentiellement en Amérique du Nord (US et Canada), en Europe du Nord et en Asie. Au cours de son histoire, il a surtout procédé à grand coup d'acquisitions, c'est un "serial buyer" : d'abord en consolidant sa position domestique au Canada dans les années 90 en rachetant plusieurs chaines et des centaines de magasins, puis arrivée aux US au début des années 2000 en rachetant plusieurs acteurs locaux dont Circle K pour 1,4Mds$, 450 magasins ExxonMobil en 2009 et la chaîne The Pantry en 2014, en 2012 il arrive en Scandinavie en rachetant pour 2,8Mds$ le norvégien Statoil Fuel & retail et ses 2300 unités, et en 2019 il débarque en Asie en rachetant le groupe de Hong Kong Convenience Retail Asia. Fin 2019, il projetait aussi de racheter l'australien Caltex pour 5,8Mds, transaction abandonnée à cause du Covid.
C'est en fait, du moins en nombre d'unités, le 1er acteur mondial des convenience stores, appelés "dépanneurs" chez nos amis canadiens, autrement dit des magasins de proximité offrant des horaires très élargis, souvent d'ailleurs accolés à une station service (le carburant représentant encore une part importante des ventes).
Avec ses 40Mds€ environ de CA et 130.000 salariés, Couche Tard est 2 à 3x plus petit que Carrefour et ses 81Mds€ de CA et 360.000 salariés.
Oui, mais voila, Couche Tard jouit d'un modèle bien plus rentable que Carrefour, il a gagné 2,5Mds$ l'année dernière, 2x plus que Carrefour, et sa capitalisation boursière est alors presque 2x plus importante que le groupe français (23Mds vs 13Mds).
Carrefour, en grosse mutation sous la houlette d'Alexandre Bompard, est de facto une cible peu valorisée actuellement en Bourse, juste le 1/6ième de son CA. En comparaison, Walmart est capitalisé 0,8x son CA et Target 1x.
L'offre de Coucher Tard à 20€/action est significativement plus élevée que le cours moyen de Bourse de début janvier (autour des 14€), mais également 30% de moins que le cours d'il y a 5 ans (30€). Il n'y a donc pas eu beaucoup de création de valeur actionnariale depuis...
Je profite de cette news pour distiller 4 remarques d'ordre stratégiques :
- Je suis un grand partisan du M&A pour la conquête et la croissance. J'en avais notamment parlé en juillet dernier ICI. Je rappelle que 80% environ du CA des entreprises du CAC40 provient d'acquisitions. Un M&A bien exécuté et réalisé pour de bonnes raisons rationnelles (gros caveat) peut être un sacré booster de croissance et de valeur. Au passage petite anecdote qui m'avait amusé : je me rappelle d'un Board d'une de nos start-up où, quand j'expliquais que le M&A était pour moi une piste très intéressante à considérer, un jeune VC à l'expérience on dira plutôt limitée, qui n'était jamais réellement passé par le terrain et l'opérationnel et n'avait jamais mené d'acquisition, s'y opposait en déclarant avec lyrisme "le M&A ça peut tuer une boite". J'avoue ne pas vraiment apprécier ce genre de déclaration généraliste vague à l'emporte pièce; les affaires c'est du spécifique et de la précision. Dans la réalité, tout peut tuer une boite si on gère mal et si on fait n'importe quoi, à commencer par proférer des généralités sans se retrousser les manches et aller dans l'analyse et le spécifique !
- Pour mener sa conquête en faisant des acquisitions, il faut déja avoir un coeur de business solide, parfaitement maîtrisé et rentable. La bonne rentabilité de Coucher Tard lui permet aujourd'hui de s'attaquer à une cible 2x plus grosse que lui en chiffre d'affaires. Mon conseil donc aux entrepreneurs long terme conquérants : focalisez-vous d'abord sur votre business et votre modèle, maitrisez le parfaitement et rendez le intrinsèquement rentable, puis une fois cela acquis partez énergiquement à la conquête du monde à coup d'acquisitions bien exécutées. Il y a de nombreux modèles à suivre en a matière dans l'histoire économique : citons juste, parmi de très très nombreux exemples, Axa, LVMH, Kering, mais aussi Assa Abloy en Suède, ou encore Cisco et Salesforce aux US...
- Quand, notamment, on constate la croissance actuelle en eCommerce de Walmart, très supérieure aux US à celle d'Amazon, on comprend vite qu'avoir un "footprint", à savoir un réseau de magasins physiques, est un sacré atout pour déployer une stratégie client globale. Le magasin devenant de facto un hub de préparation de commandes, de livraison, de click & collect, voire aussi de gestion des retours. On retrouve la aussi le "new retail" d'Alibaba, où digital et physique sont très intimement imbriqués pour offrir une expérience parfaite. Les 2 géants chinois du digital, Alibaba et Tencent, étant d'ailleurs aussi devenus des géants du retail (ie rachat d'Auchan Chine par Alibaba). A l'heure du service et de la convenience, le footprint de 14.000 convenience stores de Couche Tard est ainsi lui aussi un bel actif.
- La décennie 2020 va voir le retail considérablement évoluer, et je m'attends encore à de gros changements et des regroupements, c'est économiquement inéluctable. Le digital et l'eCommerce l'ont déja bien disrupté dans les années 2010-2020, et ça va continuer, et sûrement s'amplifier. Je rappelle qu'en Chine la "grande distribution" est déja significativement sous le contrôle des géants du digital (au dela d'Alibaba qui a repris Auchan Chine, Tencent avait lui repris Carrefour Chine). Des empires vont continuer à se bâtir... pendant que de grands acteurs traditionnels vont devoir downsizer massivement ou se faire racheter au mieux, ou disparaître carrément au pire.
Pour revenir sur Carrefour - Couche Tard, Bruno Lemaire a déja indiqué qu'il voyait a priori plutôt d'un mauvais oeil que Carrefour passe sous pavillon étranger car c'est, je cite, "un chaînon essentiel dans la sécurité alimentaire des Français, dans la souveraineté alimentaire"...
Cocorico....Bien franchouillard ça...
Je ne savais pas encore qu'un ministre pouvait shooter un "a priori" sur une affaire aussi importante. Je préfèrerais grandement qu'il shoote a posteriori une réaction articulée, étayée et sensée.
J'ignorais aussi qu'avoir un Carrefour sous pavillon étranger pouvait menacer notre sécurité alimentaire ! Les autres grands groupes de distribution français, Auchan, Intermarché, Super U, Casino et Leclerc ne faisant pas le contrepoids ?
On avait dèja eu cette rengaine là il y a 15 ans en 2005 quand Danone, empêtré dans l'histoire LU et qui voulait redorer son image, avait voulu faire croire que PepsiCo était en train de mener une OPA hostile contre lui. Il y avait eu un levée de boucliers au nom de cette prétendue souveraineté alimentaire...J'avais posté un long article à l'époque, ICI. Au passage, la vocation de ce blog est aussi de retrouver rapidement des écrits et des réflexions du passé...voire de remonter 15 ans en arrière !
S'il est impossible pour un acteur étranger d'acheter un groupe de distribution français au nom de la "souveraineté alimentaire", ça ne va pas contribuer à faire monter la valeur de ces groupes...qui pourraient justement se faire racheter à un prix intéressant par un étranger décidé à payer un premium pour débarquer sur le marché français. Les actionnaires de Carrefour avaient avec Couche Tard une belle sortie...
Je ne sais pas si le gouvernement peut réellement juridiquement s'opposer (il y a eu tellement de décrets divers...), mais toujours est-il qu'il est peu probable qu'il y ait la aussi un passage en force. Si Couche Tard et Carrefour veulent aller au bout, ils vont devoir faire preuve de pédagogie et donner quelques réassurances au gouvernement, notamment (également les syndicats, le management, etc). J'imagine qu'en coulisse les rdv ont déja commencé.
A suivre...
juste un point: la majorité du CA de couche tard est fondée sur la vente d essence. donc tres loin des activités de carrefour. sans parler que le prix essence est moins concurrentiel en France qu au Canada.
donc quel intérêt pour Carrefour ? peut être une idée de démanteler la société ?
Posted by: ariane | January 14, 2021 at 10:28 AM
Super post ! Merci !
Juste pour info, si vous compilez tous vos articles de blog dans un bouquin : je suis preneur. Je me suis mis à lire vos articles d'il y a + 5 ans : ils n'ont pas pris une ride
Posted by: Seb | January 14, 2021 at 12:55 PM
Hello Seb,
Oui !
Tôt ou tard ça va être nécessaire de compiler dans un livre en effet, car la plateforme Typepad pouvant s’éteindre à tout moment (je ne sais même pas qui la gère), je risque de perdre 20 ans de réflexions, d’anecdotes et autres...
Ça me ferait mal, le blog est aussi quelque part un journal témoignage d’un parcours : 3400 posts au cours de ses 15 ou 16 dernières années environ (soit plus d'un post tous les 2 jours en moyenne, quoi que je poste maintenant moins qu'il y a 10 ans où ça pouvait être tous les jours).
Ce blog retrace l'envolée de Photoways au milieu des années 2000 (avec la superbe levée de 24M€ en 2005 puis le rachat de Photobox en 2006), la création d'Inspirational Stores en 2008 et l'incroyable pivot à 180° avec le rachat de Motoblouz en 2009, la consolidation avec le rachat d'Access Moto en 2009, la création de L'Accélérateur en 2012, devenu Day One en 2016, etc.
Le livre sera donc très épais...et moi aussi je le relirais potentiellement avec plaisir...et peut-être aussi un peu de nostalgie de certains moments.
Si un jour je venais à ne plus avoir le goût de communiquer et de blogguer, ce qui est parfaitement possible sur le principe, la il sera indispensable de clôturer les choses avec un livre.
La cependant je ne sais pas trop comment m'y prendre techniquement, mais je dois me pencher sur le problème. Suggestions bienvenues également ;-)
Posted by: Michel de Guilhermier | January 15, 2021 at 06:06 AM
@Michel: Il semblerait que https://www.blogbooker.com/ permette de faire un export d'un blog Typepad afin de l'imprimer:
https://www.blogbooker.com/typepad.php
(je n'ai pas testé, mais ça semble sérieux et c'est made in Paris ;) )
Posted by: Quentin | January 15, 2021 at 08:10 AM
Merci Quentin ;-)
Posted by: Michel de Guilhermier | January 15, 2021 at 10:31 AM
Hello Michel, et pourquoi pas via Kindle direct publishing ? Je sais pas, c'est une idée...
Mais clairement tous vos articles sont le témoignage d'un parcours impressionnant qu'est le vôtre. Il ne faut pas laisser tomber ça dans l'oubli...Et surtout vous véhiculez des valeurs de pragmatisme, de bon sens qui pourraient aider n'importe quel entrepreneur.
Si vous voulez de l'aide pour mettre en forme votre livre : n'hésitez surtout pas !
Posted by: Seb | January 15, 2021 at 10:45 AM
Thks again Seb, ça me parait en effet une excellente idée, encore meilleure finalement qu'une impression papier qui ne me servira qu'à moi !
Le blog sert aussi en effet à distiller les valeurs en lesquelles je crois. Positivité et enthousiasme, accompagné de pragmatisme, bon sens et analyse, honnêteté et intégrité, etc.
Gil, tu en penses quoi ?
Posted by: Michel de Guilhermier | January 15, 2021 at 11:14 AM
@Mitch
Je pense aussi que c'est une super idée (je serai lecteur) et que je serai heureux de t'accompagner pour sortir ce livre !
Posted by: Gil | January 15, 2021 at 12:53 PM
top !
Posted by: Michel de Guilhermier | January 15, 2021 at 12:58 PM
Bonjour Michel,
Je pense qu'il faudrait plutôt faire un bouquin structuré avec ta vision de l'entrepreneuriat et des Hommes, éventuellement agrémenté des innombrables expériences qui enrichissent effectivement ce blog.
Ca demandera éminemment plus de travail mais le contenu sera vraiment universel, à mettre entre toutes les mains :)
Je rejoins Seb sur la qualité des articles et j'en profite pour te remercier également pour cette authenticité (un véritable must !) et ce partage d'expérience extrêmement enrichissant.
Posted by: Benjamin | January 18, 2021 at 03:28 PM
Merci Benjamin. A réfléchir en effet.
J'ai tellement d'anecdotes croustillantes sur les hommes, les supers entrepreneurs dont on est certain qu'ils réussiront d'une façon ou d'une autre car ils ont ce qu'il faut pour cela, et ceux dont on est quasiment sur qu'ils vont se planter tôt ou tard, sauf gros miracle (qui peut toujours arriver, mais vaut mieux ne pas parier dessus).
Posted by: Michel de Guilhermier | January 22, 2021 at 06:43 AM