Michel de Guilhermier's Blog

Q1 Fabulous GAFAM, Amazon !

Mise à jour avec les superbes résultats d'Amazon hier soir, eux aussi largement supérieurs aux attentes :

Amazon : 109Mds$ de CA, +44%, et 8,1Mds$ de  résultat net, x3

Apple : 90Mds$ de CA, +54%, et 23,6Mds$, +110%

Google : 55Mds$, +34%, et 17,9Mds$, +163%

Microsoft : 42Mds$, +19%, et 15,5Mds$, +44%

Facebook : 26Mds$, +48%, et 9,5Md$, +94%

S'il fallait encore quelques éléments de plus pour illustrer à quel point les GAFAM ont profité dé la crise Covid...

Si on fait le cumul, sur ce seul trimestre : 322Mds$ de CA et près de 75Mds$ de résultat net...

 

Q1 2021 : Fabulous GAFAM !

Au dela d'Apple, 3 autres des 5 GAFAM ont déja présenté leurs résultats cette semaine, et ce sera au tour d'Amazon ce soir. C'est simple : très forte croissance et incroyable rentabilité...

Par ordre de taille (Amazon coiffera tout le monde avec plus de 100Mds$ de CA ce trimestre, probablement 105-110Mds$, mais aussi autour de 6-7Mds seulement de rentabilité nette) :

Apple : 90Mds$ de CA, +54%, et 23,6Mds$ de résultat net, +110%

Google : 55Mds$, +34%, et 17,9Mds$, +163%

Microsoft : 42Mds$, +19%, et 15,5Mds$, +44%

Facebook : 26Mds$, +48%, et 9,5Md$, +94%

Pas de raison que la force des GAFAM faiblisse dans le futur...Modulo ce que pourraient faire les autorités, car leur taille et leur rentabilité, commencent de fait à faire peur, avec des soupçons permanents de pratiques anti-concurrentielles, et cela amènera forcément les gouvernements à tenter d'endiguer ou du moins contrôler leur toute puissance.

C'est ce qu'ont fait d'ailleurs les autorités chinoises contre leurs propres géants, Alibaba en ayant déja pas mal pâti : la mega IPO de Ant Group a été repoussée sine die, ils ont écopé récemment d'une amende record de près de 3Mds$ pour pratiques anticoncurrentielles, et le cours de Bourse s'est replié de plus de 30% depuis 1 an. Tencent, JD, Meituan sont aussi dans le viseur...

Maintenant, comme disait Carl Icahn quand il s'est retiré (à tort et bien trop tôt) d'Apple cause de cela : "anything can happen in China", et il me semble que nous sommes un peu plus des pays de droit que la-bas.

Ceci étant, devant le renforcement de la puissance déja forte des GAFAM américains, je suis tout de même prêt à prendre la pari que les autorités chinoises ne pourront pas autant brider leurs propres géants. Surtout que la Chine n'en a aujourd'hui que 2 de la taille des GAFAM, Alibaba et Tencent. Et encore, ces 2 ne pèsent aujourd'hui que le 1/3 d'Apple ou Microsoft (2000 à 2300Mds$), la moitié d'Amazon ou Google (1600-1700Mds$), et n'arrivent même pas au niveau de la plus petite des GAFAM, Facebook (900Mds$)...

A noter que la market cap cumulée des 5 GAFAM c'est environ 8500Mds$ soit...plus de 3x le PIB annuel de la France.

Enfin, on en revient aussi à ce que je mettais dans le post ci-dessous sur les résultats Q1 2021 Apple : les géants qui n'adopteront pas une attitude responsable sur les plans social, environnemental, concurrenciel, fiscal, etc, devraient se faire sérieusement taper sur les doigts. Surtout sous l'ère Biden.

Q1 2021 : Nouveau Trimestre Exceptionnel et Impressionnant pour Apple. Fabuleux "Across the Board" !

On s'attendait à un très bon trimestre pour Apple, forcément en forte croissance sur le Q1 2020 qui avait été touché par la pandémie, mais là ce fut très au dessus de toutes les attentes, y compris les plus optimistes (Yahoo Finance : "Apple Q2 earnings crush analysts' estimates...").

Exactement comme pour l'extraordinaire Q4 2020, lire ICI.

Katy Huberty, analyste réputée de Morgan Stanley et pourtant déja très bullish sur Apple, a d'ailleurs qualifié ce trimestre de "pretty unbelievable". C'est vrai qu'il fut littéralement incroyable...

Et pour Tim Cook : "the results were fabulous across the board...". 1ère fois que j'entends de sa bouche ce qualificatif de "fabuleux", lui qui est généralement dans la sobriété.

D'abord des taux de croissance à faire pâlir moultes start-up 1000x plus petites...et ce sur tous les segments et toutes les géographies d'Apple. Et en plus avec des niveaux de marge absolument record (conjonction de 3 facteurs : des réductions de coûts, un mix favorable avec une forte proportion d'iPhone qui a les meilleures marges du hardware, et un $ plus faible).

Les grandes metrics :

• Chiffre d'affaires en hausse globalement de +54% à 89,6Mds$
  
• iPhone en croissance de +66% à 47,9Mds$, drivé par une forte croissance à la fois de nouveaux clients que des upgraders.
  
• iPad en croissance de +79% à 7,8Mds$
• Mac en croissance de +70% à 9,1Mds$ (record trimestriel absolu !). L'introduction des Mac M1 a évidemment donné un sacré coup de boost.
  
• Wearables/Home/Accessories en croissance de +25% à 7,8Mds$. C'est la catégorie qui est la plus impactée par la pandémie, car de nombreux magasins Apple sont soit fermés (comme en France) soit tournent avec un modèle limité (pick up seulement)
  
• Au total, le hardware a cru de +62% à 72,7Mds$, avec une marge de 36,1%
• Les services en croissance de +27% à 16,9Mds$, avec une marge de 70,1% (en croissance de 170 points de base).
  
• Apple bénéficie maintenant de 660M d'abonnements payants divers, +40M sur le trimestre, en accélération sur les +35M du trimestre précédent, déja record. J'extrapole que sous 2 ans Apple aura 1Milliard d'abonnements payants.
  
• Résultat net de 23,6Mds$, plus de double de celui du Q1 2020 (11,2Mds$)
  
• Bénéfice par action en hausse de 120%, passant de 0,64$ à 1,40$
• Un peu plus de 204Mds$ de cash dans les caisses, près de 122Mds$ de dettes, soit 83Mds$ de cash net.
  
• Et avec autant de cash, et de génération de cash (plus de 100Mds$ d'EBITDA cette année sans doute), le Board a augmenté de 90Mds$ le programme de rachat d'actions. Apple génère tellement de cash qu'ils peuvent dépenser 80 à 100Mds$ par an en rachat d'actions sans réduire pour autant leur cash position !
  

Au dela de ces excellents chiffres, et pendant plus de 15' en intro de la conf call, l'accent a été fortement mis sur la responsabilité d'Apple, et ce à plusieurs niveaux : confidentialité, environnement, social et même sanitaire.

Tim Cook y est bien sûr d'abord de nouveau allé sur le thème de la confidentialité, l'un des grand cheval de bataille de Cupertino (vs Facebook) : "across our products and throughout our software ecosystem, we continue to deploy industry-leading new tools to protect users' fundamental right to privacy. In addition to the App Store privacy nutrition labels that we discussed on last quarter's call, we're proud to have launched the full implementation of App Tracking Transparency. This powerful yet simple idea gives users a choice over how their data is used and shared across the apps that they love and use every day."

SIgne des temps, de la vague verte et de la conscience écologique, le CEO a également mis un accent particulier sur la responsabilité environnementale d'Apple et leurs initiatives dans ce domaine :

"To begin with our environmental efforts, just last week, we marked a milestone Earth Day on multiple fronts. In addition to the progress we've made in our own efforts to achieve our pledge of a net zero carbon footprint by 2030 across our entire supply chain and use of our products, we're proud to play a role in the growing ripple change taking place across the private sector.

As of this month, 110 of our suppliers have joined us in our renewable energy commitment, and we will bring online nearly 8 gigawatts of new clean energy, the equivalent of taking 3.4 million gas-powered vehicles off the road each year. Through Apple's $4.7 billion in green bonds and related efforts, we've supported transformative environmental projects around the world from clean energy initiatives in China to two of the world's largest onshore wind turbines in Denmark to 180-acre solar project outside Reno, Nevada and many more.

We're also keenly focused on how this wave of green innovation can lead to equitably shared prosperity. Through our new $200 million restore fund, we're helping local and rural communities around the world, build sustainable industries around working for us creating opportunities and removing up to 1 million metric tons of carbon from the atmosphere every year. And here in the United States, we started a green impact accelerator, investing and supporting minority-owned businesses at the forefront of environmental fields".

Enfin, Tim Cook a également mis en emphase la responsabilité sociale et économique tout court de la firme, en précisant leurs énormes investissements pour l'économie américaine, créant ainsi de nombreux emplois : "we were proud to announce that we have expanded and accelerated our commitment to the U.S. economy. Over the next five years, we will invest $430 billion, creating 20,000 jobs in the process. The investments will support American innovation and drive economic benefits in every state, including a new North Carolina campus and job creating investments in innovative fields like silicon engineering and 5G technology."

Et Apple met aussi sa petite pierre pour lutter contre la pandémie Covid : "

...Instead of simply assuming that the end is in sight, we at Apple are doing our part to make it a reality....Beginning with an enduring and uncompromising commitment to the health and safety of our teams, and extending well beyond our walls into the communities where we work. We also want to do everything we can to connect users to life-saving vaccinations that are in ever greater supply. Through Apple Maps, for example, we now showcase vaccine site locations here in the United States, building on our maps of testing locations in many countries around the world".

Avec sa taille (on s'achemine vers 360Mds$ de CA cette année fiscale) est ses monstrueux profits (pas loin de 90Mds$ sans doute), Apple assume parfaitement aussi ses responsabilités...On en attend pas moins, et je suis bien convaincu que les entreprises qui demain ne les assumeront pas pleinement rencontreront de grands problèmes.

Au final, la market cap de 2250Mds$ d''Apple actuellement me semble non seulement justifiée...mais peut-être aussi encore trop prudente. Je maintiens mon pari qu'Apple est en route vers les 8000Mds$ de market cap en 2031 dont j'avais parlé en janvier dernier, ce qui devrait faire une action à plus de 600$, soit du x5 minimum sur la décennie à venir (+18%/an environ) car le programme de rachat et retrait d'actions va continuer.

Et depuis plus de 15 ans que j'analyse ici et donne des conseils sur Apple, je ne me suis jamais trompé sur le sens du vent...mais ai bien souvent été trop prudent dans mes estimations...

Je redis au passage que ce n'est que le début pour Apple, always day one, son arrivée dans les services de mobilité et autour de la santé devraient très significativement changer la physionomie de Cupertino. D'ici 3 à 5 ans...Sans parler des nouveaux produits et services autour de la réalité augmentée et virtuelle.

ICI les transcripts de la conf call des earnings

 

Apple Keynote 20 Avril 2021 : les 3 Quotes Marquantes !

Petit post très rapide pour juste mettre en exergue 3 commentaires entendus hier lors de la Keynote, où on a eu de nouveaux iPad Pro et iMac propulsés par la puce maison M1 (on ne s'y attendait pas), une nouvelle Apple TV 4K, ainsi que les tant attendus AirTags (qui devenaient un peu l'Arlesienne).

Les 3 quotes que j'ai relevées qui mettent bien en avant l'approche d'Apple :

1) Tim Cook au tout début du show : "we feel it's important that Apple continues to make a difference in people's lives, through our products and values.

Sacrément fondamental comme statement, Apple est la pour rendre les gens plus heureux dans leur vie, à travers ses produits, mais aussi ses valeurs.

Je suis bien convaincu que c'est clé, et le sera de plus en plus demain. Les gens veulent plus que juste de bons produits (ou services), ils veulent qu'il y ait des valeurs derrière, que l'entreprise se battent pour quelque chose qui fasse du sens. Et personnellement je suis bien d'ailleurs aussi plus attiré par les start-up qui véhiculent et se battent pour les (bonnes) valeurs, ie la marque agro-alimentaire Aline & Olivier, et ses fondateurs engagés (baseline "manger sain, vivre engagé"). Bien entendu, dans le portefeuille de Day One elles ne sont pas toutes comme cela actuellement, mais à terme c'est l'idée...

2) Carolyn Wolfman-Estrada, lors de la présentation des AirTags, "at Apple, we believe privacy is a human right". La confidentialité est l'une des grandes valeurs d'Apple...et aussi l'un de ses grand cheval de bataille, contre Facebook notamment...

3) Cindy Lin, au début de la présentation de la nouvelle Apple TV 4K : "what makes Apple TV truly unique is its deep integration of Apple hardware, software and services".

C'est le tryptique magique. Tout secteur dans lequel Apple peut vraiment faire une différence en déployant ce tryptique sera dans le viseur stratégique. C'est bien pourquoi je pense que la santé (marché à 12.000 Mds$ au niveau mondial) et l'automobile (6.000Mds$) seront de sacrés champs d'expansion pour Cupertino, qui a un donc un boulevard devant lui. Allez, market cap de 5.000Mds$ dans quelques années (2.230Mds$ hier soir), soit une action qui devrait tripler (car il y aura aussi entre temps rachat et diminution du nombre de titres en circulation).

 

Et sinon le keynote était impressionnant, visuellement génial (et quelles transitions, dont une façon Mission Impossible avec en star guest Tim Cook himself !), techniquement parfait, en tempo également (1h seulement), et j'ai adoré le nouvel iMac, quelle finesse, quelle beauté, ainsi que l'immersion dans ce magnifique Apple Park tout au long du keynote. Quelques images ci-dessous.

Kol et La Ruée vers L'Eldorado du Quick Commerce ?!

L'article des Echos de ce jour (cliquez dessus pour lire) me donne l'occasion d'évoquer le "Quick Commerce".

Le "Quick Commerce" c'est la capacité de livrer leurs courses aux consommateurs en 10 à 20' seulement !

Proposition de valeur assez impressionnante voire dingue, rendue possible par un maillage de dark stores et une logistique bien huilée réglée au millimètre, tant pour la préparation hyper rapide des commandes (1 à 2 milliers de SKUs environ) que pour la livraison.

De sacrés enjeux logistiques, avec évidemment une bonne dose de tech, et de conséquents investissements marketing pour acquérir et fidéliser les consommateurs.

C'est un secteur actuellement très hype et bullish dans lequel j'ai la chance, la joie, et aussi le fun, d'être associé à travers la plateforme Kol, dont Day One fut l'actionnaire historique en 2015 (Coca est aujourd'hui l'actionnaire de référence, mais nous sommes toujours au capital et restons le 2ième actionnaire après Coca et le management), et qui depuis quelques mois a pivoté vers ce segment du Q-commerce, après avoir à l'origine débuté comme "dépanneur de vins & spiritueux".

Je pense qu'en terme de volume Kol est à ce jour le leader du segment sur Paris. Et avec une croissance actuelle de l'ordre de +20% par semaine pour Kol, c'est sûr qu'on ne s'ennuit pas ! Et c'est grisant.

Mais l'histoire ne fait sans doute que commencer. On ne sait pas la taille qu'aura à terme ce jeune marché, ni même si ses economics seront vraiment toujours favorables, ou dans quelles conditions ils le seront, mais pour ce qui est des capitaux investis, il y a largement ce qu'il faut ! Et la bataille de Paris, et de la France, n'a en fait pas encore vraiment commencé.

Petit panorama des big guys au niveau européen (en terme de levée de fonds du moins), qui devraient jouer un rôle à Paris dans le proche futur :

• Gorillas (Allemagne) a levé en mars 2021 290M$ (Coatue Management, DST Global, Tencent, Green Oaks, etc), après avoir levée 44M$ en décembre 2020, ce qui en a fait la licorne la plus rapide de l'histoire en Europe !
• Le Turc Getir, après avoir levé 128M$ en janvier, a levé 300M$ il il a quelques semaines (Sequoia, Tiger Global), annonçant au passage qu'un nouveau tour serait possible d'ici la fin de l'année !
• Zapp (UK) a levé plus de 100M$ avec Light Speed et Atomico
• Flink (Allemagne) a levé 52M$ avec Target Global, et d'autres.
• Dija (UK) à peine crée a levé 20M$ avec Blosson Capital et Index Ventures.
• Wizzy (UK) a levé 21M$ avec Left lane, DN Capital et HeartCore.
• Flashenpost (Allemagne), plutôt spécialisé boissons, avait lui levé 70M€ (notamment avec Tiger Global, encore lui) avant de se faire racheter l'année dernière par le retailer Dr August Oetker pour 1Mds€.

Enormément d'argent a donc déja été levé par les principaux acteurs du secteur en Europe, avec le gratin des top tier investors (Sequoia, Accel, Atomico, Light Speed, Tiger, Index, etc). Les grands VCs font de gros paris...

Aux US, c'est GoPuff qui a donné le sens du vent avec il y a quelques semaines une énorme levée de 1,15Mds$ pour une valorisation de 8,9Mds$ ! Les investisseurs sont, en autres, D1 (rien à voir bien sûr avec Day One !), Fidelity Management et Softbank. Crée en 2013, sa croissance est aujourd'hui exponentielle, on suppose qu'il a fait 700M$ de CA en 2020. Pour relativiser, on pourra arguer que 700M$ de CA en 2020 pour autant d'argent levé (1,3Mds$ jusqu'à l'année dernière, et 2,5Mds donc avec le tour de table de cette année), ce n'est pas forcément une performance exceptionnelle.

GoPuff serait rentable : une marge brute de l'ordre de 55%, 20% de frais logistiques, 10% de marketing, 15% de SG&A...resterait autour de 10% d'EBIT...

Comme toujours, on sait aussi qu'on peut être rentable quand on a l'équation Life Time Value >>> COCA (cost of customer acquisition, rien avec la Coca Cola Company qui est aussi actionnaire de Kol !). la Life Time Value étant la multiplication entre la marge nette dégagée par commande et le nombre de commandes potentielles du client sur sa durée de vie. Si vous gagnez 8-10$ par commande (sur un panier à disons 30-40$), que le consommateur passe par votre service 6 à 8x par an, et que vous acquérez un client à 30-40$ (je donne des standards eCommerce), vous avez la une très bonne équation sur le principe...

Ce alors que le CEO d'un retailer important sur la place me disait récemment "j'ai consulté mes équipes, elles n'y croient pas, ce ne sera jamais rentable". Bien l'ami, on en reparlera dans 5 ans...En ce qui me concerne, balayer d'un revers de la main ce marché et son potentiel de rentabilité ne me semble pas très judicieux. Le pragmatisme commanderait au minimum de creuser et de regarder les chiffres...Ca me fait penser au CEO de l'époque d'un autre très grand retailer qui me disait en 2014 qu'il ne croyait pas à l'eCommerce...Alors que dans le même temps le CEO de Walmart déclarait que "quel que soit le coût et le temps que ça prendra, il faut qu'on prenne le virage vers l'eCommerce et le digital, sinon dans 20 ans on n'existera plus". Résultat, après de très lourds investissements depuis 10 ans (dont le pari du rachat de Jet.com pour 3,3Mds), Walmart réussit maintenant très bien en eCommerce, et pas que, alors que le retailer en question est au plus mal..

La réalité est aussi qu'une étude approfondie, tant du marché que des economics, montrent qu'il y a bel et bien des voies de création de valeur dans le Q-commerce. Je ne dis pas que c'est facile, clairement il faut aussi une certaine taille critique, oui l'exécution est très complexe (supply, tech, marketing, logistique, etc), non il n'y aura pas de la place pour tout le monde (même si ce n'est pas un "winner takes all market"), indubitablement certains perdront leur mise, mais il y aura de gros gagnants.

Et avec Kol, d'une façon ou d'une autre, on espère bien être de ceux-ci sur ce marché chaud-bouillant, qui regorge encore de multiples options. Je compte sur l'équipe pour exécuter magnifiquement, offrir le meilleur au consommateur, et être pragmatique. Même avec des moyens pas forcément aussi importants que les 300M$ levés par Getir, on peut très bien réussir en étant vraiment focus, encore plus proche du consommateur, plus malin et plus opportuniste.

La plupart des acteurs cités ci-dessus ont annoncé leur intention d'arriver à Paris, où y sont déja comme Dija et Gorillas qui a lui aussi ouvert il y a quelques jours. Ils viendront chatouiller Kol...Et le géant américain GoPuff débarque en Europe, en commençant, de façon très classique pour un américain, par le UK. Mais je doute qu'il s'en tienne à ça.

Et histoire de rendre les choses plus fun, on a aussi les 2 grandes plateformes de livraison de repas, Deliveroo et Uber Eats, qui se sont lancées sur le marché en s'alliant, en France, à Casino et Carrefour respectivement. Mais eux ne livrent "qu'en" 30 minutes, oh les vilains ;-)