Michel de Guilhermier's Blog

Q4 2021 Earnings : Apple (Q1 FY22), Pluie de Records !

Après Microsoft mardi et Tesla mercredi, Apple fut le dernier géant tech de la semaine à publier hier soir ses résultats...et ils furent impressionnants, en particulier au niveau des marges et de la rentabilité. Je ne réinsisterais jamais assez sur la priorité à mettre quant à l'analyse des marges : "sales is vanity, margin is sanity". Des marges importantes et qui vont croissantes sont le signe d'avantages concurrentiels, et c'est bien ça qui est fondamental pour le futur.

Et au dela des chiffres bruts, le marché a surtout eu la confirmation de l'incroyable force et dynamisme de l'écosystème de Cupertino.

Pour apprécier les résultats, il faut se souvenir que le Q4 2020 avait déja été absolument record, en croissance de 21% en CA sur 2019, de +31% en net profit et de +35% en profit par action. Les croissances vs les niveaux de Q4 2019 pré pandémie sont incroyables pour une société réalisant aujourd'hui pas loin de 400Mds$ de CA (pour être précis, 378Mds$ en calendaire 2021)

Et pourtant, malgré des comparables plus compliqués, Apple a affiché de superbes croissances...

Dans le détail :

• CA global : 123,9Mds$, record absolu, +11% vs 2020, sachant que sans doute 7-8Mds$ de CA ont été perdus à cause des pénuries de composants. La croissance aurait alors était de 16/17%. Très respectable à ce niveau.
• CA iPhone : 71,6Mds$, record, +9% vs 2020
• CA Mac : 10,9Mds$, record, en hausse de +25% (incroyable, le Mac est loin d'être mort !). J'extrapole que la demande en nouveau Mac M1Pro/Max est très forte car malgré cette croissance de 25% il y a toujours plus d'1 mois d'attente sur l'onlne store. Apple vend clairement tout ce qu'elle peut produire.
• CA iPad : 7,2Mds$, en baisse de 14%, Apple avait prévenu qu'ils allaient avoir des contraintes de composants et allaient arbitrer en faveur de l'iPhone et au détriment de l'iPad.
• CA Wearables & Accessories : 14,7Mds$, record, en hausse de 13%
• CA Services : 19,5Mds$, record, en croissance de +24% sur 2020. Apple a précisé que la division Services rentrerait dans le Top 50 des plus grosses entreprises américaines.
• Marge brute globale : 43,8%, wow, en hausse de 160 points de base, impressionnant. Apple avait anticipé 41,5-42,5% ce trimestre, cet incroyable "beat" montre que les choses ont dû encore mieux se passer que ce qu'eux-mêmes avaient prévu.
• Marge brute hardware : 38,4%, wow en hausse de 410 points de base, très impressionnant.
• Marge brute Services : 72,4%, wow, en hausse de 190 points de base, impressionnant, et record. Les services, avec 16% du CA, ont représenté 35% de la marge brute globale de Cupertino. A l'intérieur de la partie "Services", on peut estimer que ceux qui sont du "content distribution" (TV+, Fitness+, News+, App Store, Apple Music, Apple Arcade) sont plutôt autour de 40-45% et les autres (iCloud, AppleCare, advertising, licensing, payments) sont plutôt à 80-85%.
• Net profit : 34,6Mds$, record, en croissance de 20% sur 2020
• Profit par action : 2.1$, record, en croissance de 24% sur 2020 (du fait du rachat d'actions)
• Operating Cash Flow : 47Mds$, record évidemment

Apple ne communique plus ses volumes de vente, alors voici mes extrapolations sur le nombre de devices vendus (en prenant des hypothèses sur l'ASP) : 89M d'iPhone, 22M d'Airpods, 19M de Watch, 15M d'iPad et un peu plus de 7M de Mac.

Apple a ajouté qu'ils étaient confiants pour le trimestre en cours ("solid growth"), s'attendant à un Q1 record malgré les contraintes de composants, et que celles-ci allaient d'ailleurs en s'améliorant. Ils ont précisé que la croissance serait inférieure à celle du Q4, mais à vrai dire cela est normal vu que le Q1 2021 était en croissance de 54% sur 2020 (alors que le Q4 2020 était en croissance de juste 21% sur 2019). Je m'attends à ce que le 1er trimestre 2022 ne soit pour Apple que d'une petite croissance, peut-être pas plus de 5-6%. L'important c'est la tendance, et sur FY2022 j'anticipe une croissance du CA de l'ordre de 15%. Avec une croissance du net profit plus importante, et une croissance de l'EPS encore plus importante (autour des 20-22%).

On peut aussi remarquer qu'Apple navigue à merveille cette crise des composants, étant impactée, mais à la marge. Ce qui n'est clairement pas le cas de tout le monde. Dans le contexte et les turbulences actuelles, Apple est sans doute l'une des valeurs tech les plus safe. Et de fait son cours de Bourse a bien moins dévissé que les autres (mon analyse ICI).

Des chiffres époustouflants mais, pour autant, il y avait aussi et surtout 3 chiffres non financiers qui m'intéressaient tout spécialement pour mon analyse long terme et les fondamentaux.

Je rappelle que ma ligne d'horizon 2030, réétayée il y a quelques semaines (débouchant sur un CA de l'ordre de 1000-1200Mds$, un profit de l'ordre de 300Mds$ et 800$ par action), était la suivante : 1,5 Milliard de users Apple (1 Milliard il y a 6 mois), ayant chacun en moyenne 3 devices (1,5 il y a 1 an) et 3 abonnements de services (0,6 il y a 12 mois).

• Le taux de satisfaction, car c'est lui qui conditionne le repeat, les marges, etc : 98% pour l'iPhone !
• Le nombre de nouvelles personnes rentrant dans l'écosystème Apple, la croissance de la base étant évidemment le 1er driver de la croissance future : la moitié des acheteurs d'iPad étaient nouveaux au produit (alors que la user base est déja de 400M selon mes estimations) et les 2/3 des acheteurs de Watch l'étaient également (user base de 100M environ).
• Le taux d'engagement avec la marque et dans l'écosystème : Apple a communiqué qu'il y avait 1,8 Milliard de devices en activité, soit plus de 1,7/user et qu'il y a maintenant 785 abonnements payants, +165M sur 12 mois, soit presque 0,8/user. Le nombre de services/user est en forte croissance, il n'était que que 0,4/user il y a 2 ans.

En résumé Apple reste un actif d'une qualité rare voire unique...et ça n'a peut-être presque pas de prix par les temps qui courent !

Tous les détails ICI.

 

MAJ 22h, réactions d''analystes (il y a un bear) :

Gene Munster, de Loup Ventures : "They just crushed it and I'll remember this quarter...I've seen a lot of Apple quarters. I've seen many impressive, countless impressive quarters. They all just blur together on some level. There is a recency bias I want to try to guard against when I say this, but this was a particularly memorable quarter."

Katy Huberty de Morgan Stanley : "One of the cleanest quarter in recent memory". Price target passant de 200 à 210$

Krish Sankar de Cowen : "Solid results". Price target passant de 180 à 200$

Daniel Ives de Wedbush  :  target maintenue à 200$

Samik Chatterjee de JP Morgan : target maintenue à 210$

Harsh Kumar de Piper Sandler : "Apple's installed base, potential hardware growth and rumored new features in the auto industry ans healthcare could drive the company's growth to new heights in the future". Target maintenue à 200$

Aaron Rakers de Wells Fargo : "We think Apple can continue to expand margins via greater services mix, [and] improved mix within product categories, and an eventual easing of elevated supply chain costs". Target maintenue à 205$

Neil Cybart (indépendant), qui à mon sens résume le mieux : "The growing competitive advantage is materializing via better margins and hundreds of millions of users moving deeper into the Apple ecosystem to buy non-iPhone devices and paid subscriptions".

Mais aussi le bear de service, histoire d'avoir un point de vue différent :

Rod Hall de Goldman Sachs : a reconnu qu'Apple a exécuté "mieux que prévu", mais target maintenue à 142$ (seulement).

 

Wall Street a apprécié les résultats (le contraire aurait tout de même était très étonnant), et Apple a terminé la journée d'hier à en forte hausse de +7%, ce qui fait tout de même 200Mds$ de market cap en plus sur le papier. Elle n'est plus qu'à 6% environ de son plus haut historique...

 

 

 

Q4 2021 Earnings : Tesla, "Earnings Smasher" !

Ce fut au tour de Tesla hier soir d'annoncer ses résultats trimestriels, un nouveau trimestre absolument record la aussi avec 17.7Mds$ de CA, +65% vs 2020, et 2.88Mds$ de résultat net, environ 10% et 20% au dessus des attentes des analystes. Comme je lisais dans la presse anglosaxonne, ce fut un "earnings smasher".

Sur l’année 2021, 53.8Mds$ et 5,5Mds$ de résultat net. C’était la 2ième année consécutive de rentabilité, mais aussi clairement une année d'inflexion :

La marge de production s'établit à 30,6% au Q4, en amélioration encore une fois, attestant de la capacité de Tesla à produire des voitures électriques de façon très rentable, ce qui n'est pas le cas de la plupart des constructeurs automobiles.

Elon Musk a anticipé une croissance de plus de 50% en 2022, avec un objectif de 1.5M de véhicules vendus, mais a prévenu que le Cybertruck, qui devait arriver cette année, serait repoussé à 2023, notamment en raison des contraintes de supply chain et composants. De façon plus générale, il n’y aura pas de nouveau modèle présenté cette année.

“Our own factories have been running below capacity for several quarters as supply chain became the main limiting factor, which is likely to continue through 2022”.

Autre petite phrase de Musk : "if the cost of our cars did not change at all, we would still sell as many as we could possibly make."

Au delà des problèmes ponctuels de supply chain qui vont affecter 2022, le modèle Tesla fait bien la preuve à la fois de sa forte croissance, mais aussi de son excellente rentabilité. Et compte tenu des potentiels de marché (pas seulement dans l'automobile comme j'ai déja exposé, le bâtiment pourrait être encore plus important), je reste fondamentalement très positif sur le moyen/long terme. Tesla devrait bien devenir l'une des plus grosses entreprises au monde, et l'une des mieux valorisées (la ligne d'horizon pour moi à 5/6 ans c'est 3 à 4000Mds$ de market cap, 4x les niveaux actuels).

En 2022 déja, Tesla devrait afficher autour de 80Mds$ de CA et sans doute bien plus de 10Mds$ de profits net. Ca devient significatif et, tout simplement, Tesla s'impose bien comme une entreprise très rentable, chose qu'on n'imaginait même pas il y a 3 ans (certains anticipant même Tesla en chapter 11).

Ce soir, Apple, j'imagine volontiers qu'on aura un autre incroyable "earnings smasher", avec quelques inconnues sur 2022 de par la crise des composants. Le marché s'attend comme je le mettais ICi à 119Mds$ de CA, mais Cupertino devrait selon moi plutôt faire au nord de 125Mds$...Quant à la rentabilité, elle sera "mind blowing" avec pas loin de 35Mds$ de net profit !

Stay tuned demain matin.

Q4 2021 Earnings : Microsoft, Top !

Microsoft a donc annoncé ses résultats hier soir mardi, un nouveau trimestre absolument record avec 51.7Mds$ de CA et 18.8Mds$ de résultat net, dans les 2 cas un peu au dessus des attentes des analystes et en croissance de 20-21% vs 2020.

Les revenus du Cloud (Azure) sont en croissance de +46%. Le marché mondial du Cloud devant faire plus que doubler dans les 4 ans, Microsoft (20% de PDM globale du secteur vs 40% pour AWS) a encore un beau boulevard devant lui.

Sans compter l’empire du jeu qu’ils se bâtissent avec le rachat d’Activision-Blizzard, pour 75Mds$. Sacré big bold move stratégique, Satya Nadella transforme totalement Microsoft.

Les anticipations pour le Q1 2022 sont également bullish avec 48-49Mds$ de CA anticipé.

Ces très bons résultats ne devaient pas être considérés comme suffisants dans le contexte actuel, puisque l'action a continué de chuter en after hours. Bizarre, mais je ne cherche même pas à comprendre ces soubresauts court-terme, car, pour le long terme, je pense que Microsoft fait bien la preuve d'un modèle toujours aussi vertueux et attractif. Et à un prix quasiment 20% plus bas qu'il y a quelques semaines.

Ce soir, ce sera encore très intéressant avec Tesla, dont on sait déja que les ventes du Q4 furent excellentes et record.

Number Crunching !

Semaine prochaine, aussi bien Microsoft (mardi), Tesla (mercredi) et Apple (jeudi), vont publier leurs résultats trimestriels. Ce sera aussi le cas pour Facebook et Amazon la semaine d'après.

Dans le cadre du décrochage actuel du Nasdaq et de ces valeurs (cf post précédent), on suivra avec attention les résultats, mais aussi, et surtout d'ailleurs, la conférence qui donnera des idées plus précises sur comment leur management voient les mois à venir (tendances de consommation, problème de supply chain, etc).

Le contexte est cependant clair, elles vont toutes 3 battre des records de chiffre d'affaires et de rentabilité, on s'attend ainsi :

• Pour Apple à environ 119Mds$ de CA et $31,1Mds$ de net profit
• Pour Microsoft, 50Mds$ et 17,4Mds$
• Pour Tesla, 17Mds$ et 2,3Mds$

Reste à voir à quel point elles vont battre leurs records, et quelles sont leurs anticipations pour les mois à venir, c'est ça qui conditionnera l'évolution court terme de leurs cours.

Ceci étant, dois-je le rappeler, le court terme ne m'intéresse que si je peux de façon très opportuniste profiter d'encore meilleures conditions d'achat, car sur le long terme je n'ai pas le moindre doute sur la trajectoire de ces 3 belles entreprises.

Je parie sur un x4 à x10 pour elles dans les 10 ans...

Nasdaq Correction : Update Session 21.01.2022 !

Nouvelle grosse séance de baisse à Wall Street hier vendredi 21 janvier, même des megacaps comme Amazon ou Tesla ont perdu près de 6%. Les soldes ont donc continué et offrent des opportunités à ceux qui savent piocher les bonnes valeurs, puis être patient...

Le Nasdaq est maintenant en repli de 15% sur ses plus hauts atteints à l'automne dernier, vs une baisse de 6% pour le Dow et 8% pour le S&P.

Et si on reprend la définition d'un "krach" comme étant une baisse de plus de 20%, c'est aujourd'hui le cas pour Facebook (-21%), Tesla (-24,1%) et Amazon (-24,4%).

Je mets donc à jour le tableau, en incluant aussi Shopify.

Ceux qui ont l'habitude de prendre du recul sur ces fluctuations du Nasdaq se remémoreront qu'il a perdu 21% entre septembre et décembre 2018, ainsi que 25% entre février et mars 2020...pour après reprendre sa marche en avant !

Nasdaq en Territoire de "Correction", Krach pour la Tech, Mais Apple Résiste Bien !

Après la nouvelle baisse d'hier du Nasdaq, on est maintenant à -11,5% vs le plus haut, et on est donc entré en territoire de "correction" (un "krach" c'est -20%).

Ceci étant, l'évolution est très variable selon les actifs (cliquez sur le graphique) :

La baisse est surtout très sensible pour des valeurs tech moyennes qu'on a qualifiées de "Valeurs Covid" car elles avaient fortement bénéficié et monté en 2020 suite aux divers confinements de par le monde : Zoom, Peloton, Spotify, Docusign, etc. La, on est en recul de 45 à 80% sur les plus haut. C'est pour elles de facto un krach.

Les GAFAM et Tesla, qui elles aussi avaient fortement monté en 2020 et 2021 de manière générale, résistent clairement bien mieux avec des baisses de 8 à 20% seulement.

Et parmi elles, celle qui s'est jusqu'à présent avérée la plus solide est celle qui trône toujours tout en haut du palmarès des market cap, Apple. En retrait certes vs les 3000Mds$ atteints tout début janvier, mais à 2715Mds$ Cupertino est toujours 450Mds$ devant le n°2, Microsoft...

Un modèle intrinsèquement béton reste un modèle béton...même dans les tempêtes de marché.

Et personnellement, quand de très beaux actifs sont en solde, je suis plutôt à me réjouir ! Surtout quand j'anticipe (je parie), qu'Apple sera autour des 700-800$ en 2030 comme je le posais précédemment.

Petite remarque en passant, l'immense majorité des investisseurs raisonnent en terme de P/E et de forward P/E pour apprécier la "cherté" d'une société. Du genre 15x c'est raisonnable mais 40x c'est (trop) cher. Le problème est que cette metrics 'linéaire" et ce raisonnement ne rendent pas justice aux modèles exponentiels.

Or, les effets "écosystème" existent bel et bien, à savoir qu'un modèle est de plus en plus vertueux à mesure où il grossit, car non seulement les clients y trouvent de plus en plus de valeur, et l'entreprise voit en même temps ses ventes et/ou ses marges enfler de façon exponentielle, car les clients viennent de plus en plus nombreux et achètent chacun de plus en plus de produits/services.

Apple, mais aussi Tesla et Shopify par exemple, ont ces caractéristiques. Parier sur elles sur le long terme m'apparait comme quasiment un "no brainer".

Et il faut juste des nerfs solides et du sang froid pour garder le cap et encaisser en cours de chemin sans sourciller des potentielles baisses de 20 ou 30% voire bien plus.

Bien actuellement, une entreprise qui a réellement un modèle exponentiel, peut s’avérer être une meilleure affaire avec un P/E de 35 qu’une entreprise de qualité, mais à la progression linéaire, avec un P/E de 15. 

Je rappelle au passage que Berkshire Hathaway, qui a dû faire du x10.000 depuis 40 ans, a subit 4 baisses de plus de 50% au cours de son histoire ! Le propre de Warren Buffett étant d'ailleurs d'acheter à un "fair price" de superbes valeurs de croissance, des valeurs qui ont un beau et long futur à dérouler car leur modèle est béton ("better buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price"). Et il a acheté les valeurs de croissance de son temps, que ce soit American Express, Coca Cola, Wells Fargo...mais aussi, et plus récemment, Apple (en 2016-2017 ) !

L’investisseur avisé cherchera les valeurs de croissance aux modèles en béton armé, et les payera peut-être cher, en terme de P/E, mais ce sera un fair price vs la valeur que ces entreprises créeront dans le futur.

Et pour revenir dans l’univers des start-up, et faire un parallèle, je détaillerai évidemment et longuement dans un autre post, il y a mouîtes entreprises connaissant de superbes croissances, parfois impressionnantes, ce qui n’est au passage pas étonnant avec le cash qui y est injecté, mais pour ce qui est d’avoir des modèles béton, c’est beaucoup, beaucoup, beaucoup plus rare !

L’autre jour je croisais un entrepreneur qui était très fier de faire 1M€ de CA en plus avec 2M€ de cash cramé en plus, car on constatait que l’acquisition client devenait plus compliquée, le churn plus important, les coûts fixes flambaient car il devait rajouter diverses compétences pour se mettre à niveau, etc…Pas vraiment un modèle béton exponentiel…

Mais il était si fier de lui qu’il demandait des BSPCE inconditionnels à ses investisseurs ! On marche un peu sur la tête non ?!

 

Perspective Apple 2030 !

Just for the record, je synthétise mes perspectives pour Apple en 2030, que je remonte légèrement vs mes analyses passées (dont je disais qu'elles étaient conservatrices) :

• Chiffre d'Affaires : 1200-1300Mds$ (vs 430Mds$ en FY2022), dont 300Mds$ de services à 70% de marge (vs 85Mds$ FY2022). La base de users va s'accroitre de 1 Milliard à 1,5 Milliard, chacun ayant en moyenne 3 devices Apple (vs 1,6 aujourd'hui), et 3 abonnements de service (vs 0,7 aujourd'hui).
• Net Profit : 300Mds$ (vs 115Mds$ FY2022)
• Stock Price : 800$ (vs 172$ hier soir)

Apple et le Retour de l'Inflation !

L'inflation est de retour aujourd'hui, même si elle reste très raisonnable par rapport à ce qu'on pu connaitre il y a 30-40 ans.

Alors petite citation de Warren Buffett la dessus :

"Asset-light companies that have pricing power will benefit from inflation. On the other hand, companies that have to invest in machineries, plants and properties to stay relevant will suffer in periods of high inflation".

Du bon sens, du moins une analyse très logique et pragmatique...Qu'il faut prendre en compte dans ses allocations d'investissement.

Et à ce jeu, Apple est très bien positionnée : tous ses produits sont sous-traités aux Foxconn et autres Pegatron, et Cupertino jouit d'un vrai pricing power dû à la force de sa marque et de son écosystème.

L'Extraordinaire Trimestre de Tesla !

Tesla a communiqué avant hier ses chiffres de production/ventes pour le Q4 2021...et ils sont "mind blowing" ! Alors que les analystes s'attendaient à 267.000 véhicules, Tesla en a produit 306.000 et vendu 309.000 environ.

Au final, sur 2021, on arrive à 936.000 vs 500.000 en 2020, +87% !

Le tout avec une excellente rentabilité, puisqu'on s'attend à 5Mds$ de résultat net pour 50Mds$ de CA environ.

Tesla s'avère donc être aujourd'hui le seul constructeur à savoir produire des véhicules électriques en masse et de façon très rentable.

Avec l'ouverture prochaine de 2 nouvelles Gigafactories (à Berlin et au Texas), on peut de nouveau s'attendre à une très belle croissance en 2022, sans doute d'au moins +50%.

Comme promis, avec l'entrée plus que probable d'Apple sur le marché de la mobilité au cours de la décennie 2020, je vais suivre de près Tesla, en laquelle je crois également, et poster dessus.

Rapide Réflexion sur le P/E d'Apple !

Si les analystes sont majoritairement assez bullish sur Apple actuellement, il y en a aussi un certain nombre qui relèvent que le P/E est bien plus élevé que les "moyennes historiques" de Cupertino...sous entendant qu'Apple serait devenue trop chère et pourrait baisser à court terme !

Je contre cet argument par 2 éléments :

• Quand Apple a atteint 2000Mds$ de market cap en août 2020, on allait rentrer dans l'année fiscale 2021 (commençant le 1er octobre 2020) et les anticipations de résultat net par action (EPS) étaient de l'ordre de 4$. Aujourd'hui, Apple est à disons 3000Mds$ (+50%) et les anticipations pour l'EPS de FY2022 sont de l'ordre de 7,2$ (+80%). En d'autres termes, la market cap a moins progressé que les résultats...En terme de forward P/E, Apple est tout simplement factuellement moins chère qu'en août 2020...
• Le profil de résultat n'est également pas le même puisqu'il y a de plus en plus de revenus et de profits récurrents avec la division services qui devrait générer 85Mds$ de CA en FY2022, contre 54Mds$ en FY2020, ce avec une marge de ordre de 65-70% (contre 35% environ pour le hardware). Or, des résultats récurrents se valorisent logiquement bien plus (en terme de multiple). Un analyste a d'ailleurs annoncé hier que la seule division service d'Apple pouvait être valorisée 1.500Mds$ (soit pas loin des market cap de Google et Amazon !).

Bref, si mon propos n'a jamais été de deviner le court terme, c'est tout aussi vain qu'inutile, je tiens simplement à insister sur le fait qu'Apple est relativement moins chère aujourd'hui qu'il y a 18 mois...

Elle en aurait donc plutôt encore sous le pied à court terme...

Et pour aller plus loin dans les spéculations gratuites, le forward P/E d'Apple est aujourd'hui de 25, pour arriver à 4000Mds$ de market cap en conservant ce P/E il faut 10$ d'EPS, soit 36% de plus que les 7$ d'aujourd'hui, qui devrait être atteint selon moi en 2024. On pourrait alors en conclure que, toutes choses égales par ailleurs (point important et très théorique car ce n'est jamais le cas !), Apple atteindra 4000Mds$ de market cap en 2024...

A ne surtout pas prendre comme une prévision ! Si je suis certain de la dynamique long terme d'Apple, je ne veux pas avoir d'avis sur son court terme. Je ne spécule pas sur le court terme, j'investis pour le très long terme, et je suis bien convaincu que c'est cette attitude qui maximise la création de valeur absolue.

Comme dit Warren  Buffett : "it's far easier to know WHAT will happen, than WHEN it will happen"