Petit retour sur les résultats d'Apple du Q4 2021 (Q1 FY2022), ou plus exactement sur la conf call et les questions des analystes !
Il y a tout de même une chose qui m'étonne, c'est qu'aucun n'a posé les questions que j'attendais sur les bases fondamentales du modèle Apple.
Ils posent tous des questions sur le court terme, ce afin de reconfirmer ou pas leur target à 12 mois, ce qui à vrai dire n'a pas d'intérêt majeur pour un investisseur long terme qui doit s'enquérir d'une seule chose, est-ce que la société peut ou pas au moins tripler ou quadrupler son bénéfice dans les 10 ans.
C'est intriguant cette réelle volonté d'être myope de la part de la plupart des analystes !
La réussite fondamentale d'Apple peut se formaliser de la façon suivante :
- De plus en plus de users,
- De plus en plus fidèles et engagés (car hautement satisfaits), qui achètent chacun de plus en plus de iDevices et de services
- Le tout avec des marges s'amplifiant en raison d'effets d'échelle et d'intégration verticale plus poussée (marge brute, mais aussi marges nettes qui tiennent compte des coûts d'acquisition de nouveaux users/clients et autres coûts d'exploitation).
Tant qu'on a ce tryptique gagnant, Apple reste on track pour aller de sommet en sommet.
L'équation peut s'écrire simplement ainsi : users x engagement x marges
Il y a 2 ans, on était à 1 Milliard de users avec en moyenne 1.5 device et 0.5 service chacun, on est aujourd'hui, selon mes estimations, à 1,1 Milliard de users avec en moyenne 1,7 device possédé et 0,7 service chacun.
Et mon hypothèse sur les 8-10 ans à venir, c'est 1,5 Milliard de users avec 3 devices et 3 services chacun. Ceci devant alors nous amener à 1000-1200Mds$ de CA et 250-300Mds$ de résultat net...et une market cap de l'ordre de 8.000-10.000Mds$, soit un stock price de 700-800$ (compte tenu de la réduction du nombre d'actions).
La Long Time Value d'un client Apple est assez énorme. Si on suppose une fidélité à 10 ans, un petit calcul rapide donne une LTV estimée jusqu'à 5000$ de contribution nette/user (en stretchant un peu tout de même, disons 3000 au mini et 5000 au maxi).
Apple a déclaré qu'au trimestre dernier la moitié des acheteurs d'iPad et les 2/3 des acheteurs de Watch étaient des new à la catégorie. Mais à vrai dire, le 1er device en volume étant l'iPhone, et de très loin (72Mds$ de CA au Q4, soit autour des 90-100M d'appareils vendus sans doute), et qui est aussi le device par lequel la très grande majorité des gens rentrent dans l'écosystème d'Apple, il eût été clé de savoir le rapport entre nouveaux clients et upgraders. Les new d'Apple Watch ou iPad ont probablement déja un iPhone et ne sont donc pas "new" à l'écosystème Apple".
Or c'est bien ce nombre de nouveaux entrants dans l'écosystème d'Apple qui est clé pour la croissance long terme future. Sur 2022, Apple devrait vendre autour des 270M d'iPhone, en vaste majorité des upgraders, mais aura t'on 40, 50, 60 ou 70M de new clients Apple ?
La question n'a pas été posée...
Tim Cook n'y aurait peut-être pas répondu, mais il fallait la poser !
Tim Cook est celui qui a fait doubler la valo d’Apple entre 2011 et 2020. But what if Tim prend sa retraite d’ici 5 ans? Tes prévisions a 8-10 ans resteraient-elles valides?
Posted by: Raphael | February 02, 2022 at 02:30 PM
Salut Raphael,
Très bonne question en effet !
Sur ces 10 dernières années de management de Tim Cook, le CA a triplé (128Mds$ CY11 et 378Mds$ CY22) et les profits idem (de 33 à 100Mds$). Dans le même temps l'action a fait du x8 et la market cap a dû quintupler ou sextupler (bien mieux en fait que les x2 que tu évoques !).
La création de valeur sous l'ère Tim Cook est donc phénoménale, ce qui souligne l'incroyable qualité du bonhomme, certainement l'un des tous meilleurs CEO au monde.
Son retrait des affaires serait donc évidemment un risque objectif pour Apple. Des CEO de son calibre ne courent clairement pas les rues et le remplacement sera complexe pour le Board d'Apple.
Dans le même temps :
- Du point de vue externe/consommateurs, Apple est un ecosystème très puissant et très sticky, une vraie "consumer staple" comme Coca ou PepsiCo ou P&G. Au cours des dernières années le marché s'est d'ailleurs rendu compte de la solidité de l'ecosystème et de la stickyness et donne maintenant un multiple de 28 environ alors qu'il était de 10/12 il y a 10 ans.
- Du point de vue interne, Apple est une organisation très puissante, avec un ADN et une culture forte, et de nombreux excellents managers (senior VP), tous "CEO level".
Donc, si je devais émettre une hypothèse, je dirais que la disparition de Tim Cook devrait faire tancer le cours d'Apple à court terme, mais sur le fond elle s'en remettra et poursuivra sa dynamique car les fondamentaux resteront la...
Posted by: Michel de Guilhermier | February 03, 2022 at 07:51 AM