Michel de Guilhermier's Blog

Apple Q2 FY2022 Earnings : Au Dessus des Attentes, Malgré les Problemes de Supply Chain !

Finalement, j'étais un poil trop prudent en prévoyant 95Mds$ de CA trimestriel pour Apple, preuve de la forte demande en devices et services de Cupertino, mais aussi de sa maestria à naviguer admirablement les grosses perturbations de supply chain, dues à la pénurie de composants, au Covid et à la guerre en Ukraine.

Mais ceux-ci affectent bien Apple :

Tim Cook : "I want to acknowledge the challenges we are seeing from supply chain disruptions driven by both COVID and silicon shortages to the devastation from the war in Ukraine.We are not immune to these challenges, but we have great confidence in our teams, in our products and services and in our strategy".

Dans le détail :

• CA global : 97,3Mds$, record trimestriel, +9% vs 2021. Tim Cook a avoué que c'était meilleur que leurs propres anticipations. Il faut aussi rappeler qu'on se comparait à un exceptionnel Q2 2021 en hausse de 54%...
• CA iPhone : 50,6Mds$, record trimestriel, +5% vs 2021. Sans préciser la part de nouveaux acheteurs, Apple a précisé que la base installée avait atteint un nouveau record et que le taux de satisfaction était de 99%.
• CA Mac : 10,4Mds$, record trimestriel, en forte hausse de +15%, avec notamment d'excellentes performances du Macbook M1. Apple a précisé avoir eu un nombre record d'upgraders, et qu'en même temps 50% des acheteurs étaient des nouveaux au produit.
• CA iPad : 7,6Mds$, en baisse de 2% sur 2021, de nouveau principalement à cause des contraintes de composants, Apple arbitre toujours en faveur de l'iPhone et au détriment de l'iPad. La aussi, la moitié des acheteurs étaient nouveaux au produit.
• CA Wearables & Accessories : 8,8Mds$, record trimestriel, en hausse de 12%. Les 2/3 des acheteurs de Watch étaient nouveaux au produit, la base installée s'étend donc toujours rapidement.
• CA Services : 19,8Mds$, record trimestriel, en croissance de +16%. Cupertino a maintenant 825M d'abonnements payants (vs 660M l'année dernière, soit une hausse de +25%). Tim Cook a rappelé que CODA a reçu l'Oscar du meilleur film, évidemment une première pour un service de streaming, et un très beau trophée pour Apple à peine plus de 2 ans après le lancement du service
• Marge brute globale : 43,7%,toujours excellente, en léger retrait cependant sur le précédent trimestre (43,8%).
• Marge brute hardware : 36,4%
• Marge brute Services : 72,6%. Les services représentent 34% de la marge brute globale de Cupertino. A l'intérieur de la partie "Services", je rappelle qu'on peut estimer que ceux qui sont du "content distribution" (TV+, Fitness+, News+, App Store, Apple Music, Apple Arcade) sont plutôt autour de 40-45% et les autres (iCloud, AppleCare, advertising, licensing, payments) sont plutôt à 80-85%.
• Net profit : 25,0Mds$, record trimestriel, en croissance de +6% sur 2021 (23,6Ms$)
• Profit par action : 1,52$, record trimestriel, en croissance de +9% sur 2021 (1,4$)
• Operating Cash Flow : 28,2Mds$, record trimestriel évidemment.

Apple a également annoncé une nouvelle extension de 90Mds$ de son programme de rachat d'actions ainsi qu'une une hausse du dividende de 5% (je m'attendais à un peu mieux).

Apple a par contre été très prudent pour le trimestre en cours, admettant d'importants vents de face : 

We believe our year-over-year revenue performance during the June quarter will be impacted by a number of factors. Supply constraints caused by COVID-related disruptions and industry-wide silicon shortages are impacting our ability to meet customer demand for our products. We expect these constraints to be in the range of $4 billion to $8 billion which is substantially larger than what we experienced during the March quarter.

The COVID-related disruptions are also having some impact on customer demand in China. With respect to foreign exchange, we expect it to be a nearly 300 basis point headwind to our year-over-year growth rate. Additionally, we paused, all sales in Russia during the March quarter. This will impact our year-over-year growth rate by approximately 150 basis points".

Ceci dit, le contexte macro est compliqué pour tout le monde : entre le Covid, l'inflation, les problèmes de supply chain, la guerre en Ukraine, il est probable qu'on se dirige vers une récession. On a d'ailleurs appris hier que le PIB américain avait été en repli au 1er trimestre, et que la France avait eu une croissance 0...Sans parler de l'escalade en Ukraine, où on ne voit pas comment les russes peuvent gagner...ni comment ils pourraient accepter de perdre, et Poutine jouant avec le feu avec des menaces à peine voilée sur l'arme nucléaire.

Mais, dans ce contexte compliqué et très incertain, je pense qu'Apple a les atouts pour s'en tirer au mieux, et mieux que la plupart des autres entreprises, ce en raison de fondamentaux en béton armé.

Maintenant, le Q3 FY2022 risque d'être pas très bon pour Cupertino avec un "perfect storm" en perspective : 4 à 8Mds$ de manque à gagner à cause de la pénurie de composants et autres problèmes de supply chain, un manque à gagner en Russie (sans doute de l'ordre de 1Mds$), impact des taux de change (le $ se raffermit) de l'ordre de 2Mds$ (mon estimation), un manque à gagner à cause des confinements en Chine qui affecte la demande, c'est au total un impact de 10 à 15Mds$ à prévoir sur le Q3. Au final, beaucoup d'incertitudes et un CA qui serait entre 80 et 87Mds$, soit une croissance entre -2% et +7%...

En prenant maintenant du recul et en voyant plus loin que les perturbations actuelles qui vont donc bien ponctuellement minorer la croissance et les résultats de Cupertino, je n'ai pas de raison de modifier mes anticipations pour 2030 d'un CA de 1000-1200Mds$ (x2,5 à x3), 250-300Mds$ (idem) de net profit, et enfin une action  à 600-800$ (x4 et +):

• De plus en plus de users (qui commencent en général à pénétrer l'univers Apple avec l'iPhone, dont le taux de satisfaction est exceptionnel à 99%).
• Achetant de plus en plus de produits et de services (la moitié des acheteurs d'iPad et les 2/3 des acheteurs Watch sont des new à la catégorie).
• Avec des marges s'améliorant (notamment grâce l'importance de plus en plus grande des services, Apple entend en créer d'autres).
• Le tout dans un contexte de forte réduction du nombre d'actions (on est sur une tendance de 80 à 90Mds$/an d'achats, soit en extrapolant sur le même rythme sur les 8 prochaines années, c'est le 1/3 des actions qui devraient disparaitre).

Plus de détails ICI.

 

Apple : Attentes Q2 FY2022 et Perspectives Full Year !

Cupertino va publier après demain (jeudi 28 avril) ses résultats trimestriels du Q2 FY2022.

Je m'attends au global à une très petite croissance. Rien d'étonnant, la comparaison avec le 2ième trimestre 2021, qui avait été extraordinaire, est compliquée, Apple avait en effet cru son CA de +54%, son résultat net de x2,1 et son EPS de x2,2.

CA : 95Mds$ (+6% vs les 89,6Mds$ au Q2 FY2021)

Net Profit : un peu moins de 25Mds$ (+3% vs 23,6Mds$)

EPS : 1,5$ (+6% vs 1,4$)

Comme toujours, au dela des chiffres, j'écouterai avec attention les commentaires donnés lors de la conf call, et notamment sur l'évolution de la situation en Chine. Les confinements doivent forcément impacter la supply chain, et également la consommation locale.

C'est également toujours en avril qu'Apple augmente son dividende. Il est aujourd'hui de 0,88$/action/an, je m'attends à ce que Cupertino le booste de l'ordre de 6/7%, à 0,92/0,94$. Il avait augmenté de 7% en 2021, de 6,5% en 2020, de 5,4% en 2019, de 16% en 2018, de 11% en 2017.

Aucune idée de comment Wall Street réagira, mais ce que je crois deviner c'est que les attentes des analystes ont été rabaissées, donc il y a plus de chance qu'Apple surprenne positivement.

 

Je redonne au passage mes hypothèses pour l'année fiscale 2022 :

CA : 410Mds$ (+12% vs les 366Mds$ de FY2021)

Net Profit : 110Mds$ (+16% vs 94,6Mds$)

EPS : 6,74$ (+20% vs 5,61$)

 

Un +20% pour les Earnings per Share reste une très belle performance, surtout à ce niveau avec plus de 400Milliards de CA et plus de 100Mds$ de net profit !

Apple Tient Toujours Bien. Opinion sur Le Contexte Global !

Let's face it, les perspectives macro ne sont pas brillantes, faible croissance (au mieux, car une récession n'est pas à exclure) et inflation. On a connu ça dans les années 30, la "stagflation", clairement pas de nature à booster les valeurs en Bourse.

Au niveau des indices globaux, le S&P est en retrait de 11% sur ses plus hauts et le Nasdaq de 21%

Très logiquement, les valeurs tech qui avaient flambé durant la pandémie (avec des multiples de valorisation "hors norme") car elles avaient profité de la vague de digitalisation, sont particulièrement affectées.

Dans ce contexte, je constate que :

• Apple fait aussi bien que le marché, et résiste mieux que les autres GAMAM, en retrait de 11% seulement sur ses plus hauts historiques vs 20% pour les autres (sauf Meta qui a un aujourd'hui un problème plus fondamental de business model).
• La plupart des autres valeurs techno de 2ième ou 3ième catégorie se sont elles écroulées de 75%. Cata comparable en % à ce qu'on avait connu lors de l'éclatement de la bulle de 2000.

Autre façon de voir les choses, c'est de comparer à l'avant Covid. Ci-dessous le delta vs janvier 2020 :

Tesla s'est littéralement envolée, ayant fait la preuve qu'elle a aujourd'hui des fondamentaux incroyables, forte croissance et forte rentabilité, alors que certains en 2019 la voyaient morte à court terme. Et parmi les GAMAM, Apple s'est tire aussi le mieux, et de loin. Question marchés globaux, le Nasdaq reste en hausse de +40% et le S&P de +32%.

Néanmoins, le Nasdaq est clairement tiré à la hausse par les très grosses market caps, mais les valeurs techno importantes de catégorie 2 ou 3 (Spotify, Shopify, Docusign, Zoom, etc) font moins bien que le marché, et parfois significativement moins bien. Et celles qui ont des modèles imparfaits voire à risque (Peloton), elle se retrouvent alors très loin de leur niveau d'avant Covid.

Sur le long terme, les réalités économiques frappent toujours à la porte.

Il ne faudra pas s'étonner si, au niveau des tours de table des start-up Internet, les valorisations soient maintenant clairement revues à la baisse, et que les investisseurs deviennent également bien plus "discernants", en se focalisant uniquement sur les excellents modèles et les excellentes équipes. Ceux-ci mériteront toujours de forts premiums, car en misant sur eux, même en payant (très) cher, tôt ou tard on retrouve ce qu'on a payé. Pour les autres, good luck, ça pourrait même être "sauve qui peut"...

D'ailleurs, un excellent modèle étant avant tout mis sur pied par une excellente équipe, qui sait l'adapter de façon smart, le seul grand paramètre véritablement est de miser sur l'équipe. Le reste suivra !

En Bourse comme en Private Equity/Tours de Table start-up, les investisseurs vont être bien plus "picky" et certains risquent de tomber de haut.

On va moins rêver, ou alors de façon plus rationnelle ! Moins "d'exubérance irrationnelle" (pour reprendre le terme d'Alan Greenspan quand il qualifiait le marché à la fin des années 90/début 2000) n'est ceci dit pas forcément une mauvaise chose sur le fond.

Un peu plus de réalisme, une gestion plus responsable et prudente en ne cramant pas le cash de façon irrationnelle (cramer, oui, mais pour vraiment créer de la valeur tangible), j'aime bien !

 

Entrepreneurs : "Attitude is a Small Thing That Makes A Big Difference !"

Chers amis,

De fait, je blogue beaucoup moins depuis de nombreux mois...

C'est une question de temps, de drive, mais aussi et surtout parce que je suis "contraint". Car ce qui me tiendrait à coeur de partager, je ne le peux pas forcémént…

En effet, après avoir accompagné et financé des centaines d'entrepreneurs depuis maintenant 25 ans (1er investissement en 1997 dans une start-up qui s’appelait Odisei et qui faisait de la téléphonie IP !), j'ai vécu des dizaines d'histoires croustillantes qui seraient intéressant de raconter, car ce serait autant d'excellents conseils et principes.

Systématiquement, c'est une affaire d'Hommes, une affaire d'entrepreneurs, dont la réussite ou l'échec repose avant tout sur leurs qualités et peut-être encore plus sur leur attitude.

Comme disait Churchill, le vieux lion, "attitude is a small thing that makes a big difference".

Chaque personne a des qualités pour réussir quelque chose, à plus ou moins grande dose, certaines se travaillent d'ailleurs, mais ce qui est une excellente nouvelle c’est que l'attitude, elle, peut toujours se travailler.

Même s’il faut plutôt toujours raisonner en terme de probabilités qu’en terme de certitude, ce qui est quasi certain c'est que certaines attitudes maximisent les chances de réussite, et d'autres maximisent les chances de casse...

Autre grand principe fondamental, comme disait Warren Buffett, ceux qui ont l'habitude de systématiquement jouer à la roulette russe, ont toutes les chances de tout perdre un jour, c'est juste une question de temps !

Ce qui serait évidemment très utile, ce serait de décortiquer tous les ingrédients qui amènent à une attitude gagnante...ou perdante, avec moultes exemples précis. Mais c'est là où je suis "contraint", car par devoir de confidentialité, et/ou de respect des entrepreneurs, je ne peux pas citer grand monde. Et des exemples trop précis et illustrés amèneraient à savoir qui il y a derrière. Et parfois si l'exemple n'est pas assez précis et illustré, il ne sera pas assez parlant.

Alors ce que je vais néanmoins essayer de faire ici dans les mois et les années à venir, c'est au fil temps, alimenté par mes expériences du moment, distiller quelques grands principes d'attitude, sans les illustrer trop précisément. Pour l'instant.

Let's jump right in !

Tout récemment, dans les derniers jours, 3 entrepreneurs (CEOs) m'ont remonté les choses suivantes :

• Voici ce qu'il faut faire pour amener la boite au niveau supérieur (plus de chiffres, plus de rentabilité, etc)
• Mais je ne suis pas la personne la plus appropriée pour le faire, ce n'est pas ma qualité naturelle, là où je suis à mon meilleur. Dans 2 cas il s'agissait même d'ailleurs d'avoir un autre "co-CEO".

Quelle attitude lucide et rationnelle, qui met totalement l'ego de côté avec pour seul angle l'amélioration de l'entreprise, car c'est aussi l'intérêt bien compris de l'entrepreneur lui-même (en tant qu’actionnaire souvent principal, ou du moins très important).

A contrario, combien je vois d'entrepreneurs qui s'accrochent à leur rôle de "CEO", qui se croient bon en tout, certains ayant d'ailleurs peur d'un trop bon numéro 2 qui ferait de l'ombre à leur ego et menacerait leur position...et qui alors recrutent des calibres de 2ième catégorie.

J'ai ainsi l'exemple bien vivant dans mon esprit d'un entrepreneur qui en moins de 4 ans a réussit à dégouter et faire partir son associé de départ, puis qui a fait partir, ou n'a pas su garder, 2 bons n°2 successifs, et qui s'est vu reprocher par les investisseurs au cours d'une levée de fonds de "ne pas avoir de binôme" et d'avoir monté un Comex trop juste. Les fonds ne le savaient sans doute pas, mais ce n'était donc que la conséquence directe de son attitude et de sa vision du management...

On pourrait, et on devrait même, investiguer les biais psychologiques qui amènent certaines personnes à se conduire ainsi et adopter, consciemment ou inconsciemment, une attitude non rationnelle et contraire à leur propre intérêt, mais ce serait la un post entier qu’il faudrait (voire même plusieurs volumes d’un livre).

J’ai beaucoup travaillé ces derniers mois sur les éléments d’une attitude rationnelle (il y a aussi des études qui existent), j’en parlerais sans doute un jour. L’aspect psychologique de la réussite entrepreneuriale est un sujet qui me passionne réellement, et j’ai la chance d’avoir aujourd’hui une « bibliothèque d’exemples » vraiment bien fournie.

Le propre d’un bon n°1 est de savoir s’entourer avec les meilleurs. S’il n’en est pas capable, quelles que soient ses autres qualités par ailleurs (il en a forcément), alors ce n’est pas un bon n°1 (ou alors il faut qu’il change son logiciel, à défaut de pouvoir changer le processeur !). Personnellement, je juge bien d’ailleurs de la qualité d’un CEO au travers de la qualité de son Comex, et je suis bluffé par le CEO quand je constate qu’il a un Comex de stars. Ca veut dire tellement de choses derrière qu’on peut lui imputer : flair dans le recrutement, écoute, humilité, rationnalité, management, art de distiller une culture d’excellence, etc.

On apprécie d’ailleurs une personne par ses actions, c’est bien plus concret que ses dires et ses écrits (avec souvent tout le pipeau et le bluff qu’il y a derrière), et avoir monté et animé une équipe de top guns, ça c’est très concret et positif.     

Steve Jobs, entre autres très grands entrepreneurs, au dela de ses qualités produits et de visionnaire, avait clairement aussi un incroyable don pour dénicher et motiver les meilleurs. Dans un genre totalement différent, mais il s’agit tout de même pour lui de parier sur les meilleurs, Warren Buffett également.

La réalité est qu'une entreprise n'ira loin que si le fondateur assemble une équipe de stars dans chacun des domaines clés, bien meilleures que lui dans ces domaines, laisse son égo et sa volonté de pouvoir de côté, et conçoit son rôle avant tout comme celui d'un chef d'orchestre animateur, devant recruter et galvaniser les meilleurs.

Très Belle Levée de Carlili : 24M€ !

Carlili, créée en 2015, pionnier du "Car as a Service", et dont je suis actionnaire depuis quasiment les tous débuts, vient d'annoncer une très belle levée de 24M€, avec Demeter et la Banque des Territoires.

Une bonne partie de la levée va servir à acheter une flotte de plusieurs centaines de Tesla (modèle 3 et Y) !

J'en suis particulièrement heureux pour les 2 cofondateurs Vincent Moindrot et Arnaud de Cazenove, qui ont su démontrer depuis le début un beau pragmatisme et également une sacrée ténacité, car si leur vision était juste, en 2015 ils étaient tout de même très en avance de phase !

Les voila aujourd'hui à la tête du plus gros parc de Tesla de location en France, et de très loin, afin de révolutionner la mobilité individuelle.