Apple Q3 2022 Earnings : "Congratulations On Stellar Performance" !

Pour aller droit au but et donner la tonalité de ces earnings, je reprends le commentaire d'un analyste hier soir lors de la conf call : "congratulations on stellar performance. There's a lot large cap companies that are getting ripped around, so we appreciate the steady cadence here".

Et en effet, Microsoft, Google et Facebook avaient tous déçu les jours précédents (voyant en conséquence leurs cours de Bourse dévisser, voire free fall pour Meta), et Amazon, qui publiait au même moment qu'Apple hier soir, décevait tellement (AWS moins dynamique, marges et rentabilité qui se détériorent, prévisions Q4 nettement inférieures à ce qui était attendu, avec une croissance très faible au final, de quelques % seulement) que son cours chutait en after hours de 15% environ pour se retrouver au niveau de...septembre 2018 ! J'y reviendrai plus tard.

De fait, quand j'évoquais hier la résilience d'Apple aux vents macro particulièrement adverses que nous connaissons aujourd'hui, c'est tout à fait ce qu'a démontré Cupertino avec ses résultats du Q3 2022 (je rappelle que c'était leur Q4 de l'exercice fiscal 2022).

Apple est la seule des GAFAM à être au dessus des attentes des analystes sur le top et sur le bottom line (je l'avais anticipé hier, pour eux qui ont lu ce post), et est également la seule des GAFAM à être en croissance sur ces 2 metrics, ayant réussi à maintenir (voire augmenter) ses marges et à contrôler ses coûts fixes grâce à la gestion au cordeau de Tim Cook.

• Apple : CA +8%, EPS +4%
• Microsoft : CA +11%, EPS -13%
• Google : CA +6%, EPS -24%
• Amazon : CA +15%, EPS -10%
• Facebook : CA -4%, EPS -49%

Je ne peux m'empêcher au passage tout de même de redonner pour comparaison les incroyables metrics de Tesla : CA +56% et EPS de +69% ! Certes, sur des bases plus petites car ils ne font que 21,5Mds$ de CA au Q3. La plus petite des GAFAM, et de loin, est Meta, qui fait déja 27,5Mds$ de CA ce trimestre (en arrondissant pour juste donner les ordres de grandeur on a Microsoft 50, Google 70, Apple 90 et Amazon 130 Milliards de $).

Mais laissons 2 ans à Tesla, elle sera alors sur un rythme de 50Mds$ de CA par trimestre, et deviendra alors largement plus importante que Meta, et plus très loin de Microsoft. Et dans 5 ans, à 150Mds$ de CA/trimestre elle sera aussi plus grosse qu'Apple et que tout le monde, à l'exception d'Amazon.

Dans le détail des résultats d'Apple :

• CA global : 90,2Mds$, record trimestriel, +8% vs 2021. Encore une fois, comme sur les 2 précédents trimestres, Tim Cook a précisé que c'était meilleur que leurs propres anticipations. Et je rappelle qu'on se comparait à un déja exceptionnel Q3 2021 en hausse de 29%. Malgré les temps adverses, la croissance continue, et hors forex (le $ s'étant fortement apprécié) elle aurait été de +15%.
• CA iPhone : 42,6Mds$, record trimestriel, +9% vs 2021, qui était déja en croissance de +39%. Et ce en plus dans le cadre d'une industrie du smartphone en repli et de contraintes de production, qui allaient continuer, pour les iPhone Pro. J'en déduis un business iPhone toujours extraordinairement solide et puissant. La base installée atteint évidemment de nouveaux records. Toujours un taux de satisfaction record de 98%...Il y a aussi une mécanique simple, celle des upgrades : sur un parc installé de disons 1,2 Milliard d'iPhone au total, un upgrade tous les 4 ans pointe vers 300 Millions d'iPhone à acheter tous les ans (à noter cependant que cela intègre les iPhone achetés d'occasion). Tim Cook a précisé : "We had three of the top four smartphones in the U.S. and the U.K., the top three in Urban China, the top six in Australia, four out of the top five in Germany and the top two in Japan".
• CA Mac : 11,51Mds$, +25% vs 2021, et all-time record sur un trimestre ! Gros succès des nouveaux MacBook Air et Pro M2, et Apple a aussi (voire surtout) rattrapé ce trimestre la demande non satisfaite du trimestre précédent du fait des contraintes de production (covid lockdown en Chine), et a aussi "stuffé" sa distribution ("channel fill"). C'est donc une hausse un peu artificielle, ce qui se paiera forcément au trimestre suivant. Le CFO a précisé que près de 50% des acheteurs étaient des nouveaux au produit, ce qui a amené la base installée à de nouveaux records la aussi. La croissance de la base installée est toujours pour moi un indicateur clé (car génère un business récurrent d'upgrades, mais aussi d'achats associés). Et dans le même temps il y a eu un nombre record d'upgraders. je réitère cependant que je m'attends à un franchement mauvais Q4 2022 (Q1 FY2023). Sur une tendance "normative" la croissance du Mac ne devrait être que de quelques %.
• CA iPad : 7,2Mds$, en baisse de 13% sur 2021. Officiellement (précision du CFO), à cause du Forex et d'une comparaison jugée difficile avec le Q3 2011 (l'iPad n'avait pourtant fait que du +21%, Apple avait aussi précisé à l'époque qu'ils étaient contraints en terme de production, donc je trouve l'argument léger voire biaisé) "Despite this, the iPad installed base reached a new all-time high, thanks to incredible customer loyalty and a high number of new customers".
• CA Wearables & Accessories : 9,7Mds$, +10% sur 2021. Très bonne surprise pour moi qui voyait la catégorie flat. Les 2/3 des acheteurs de Watch étaient encore nouveaux au produit, la base installée s'étend donc toujours rapidement et atteint la aussi des records. Tim Cook a précisé que l'Ultra était encore sous contrainte de production. Malheureusement pas plus de granularité entre les performances de la Watch (que je pense bonnes, notamment l'Ultra) et celle des AirPods (à mon avis moins bonnes, les super nouveaux AirPods Pro 2 n'ayant été dispos qu'en fin de trimestre).
• CA Services : 19,2Mds$, nouveau record trimestriel, en croissance de +5%. Sans les vents adverses Forex, la croissance aurait bien été à 2 chiffres. Cupertino a maintenant 900M d'abonnements payants (+40M sur ce trimestre et +155M vs l'année dernière). Dans la granularité, Apple a précisé que le Gaming et l'Advertising était sous pression (pas étonnant), mais que sur le fond : "the engine for services growth is there. The fundamentals are very good" et qu'Apple était "very happy with the customer engagements in services". Sur l'année fiscale, Apple a dégagé 78Mds$ de CA en Services, +14% vs FY2021, de quoi rentrer dans le Fortune Top 50 des entreprises américaines !
• Marge brute globale : 42,3%, en retrait de 1% vs le trimestre précédent à cause principalement du forex, et également du mix hardware/services (ci-dessous) mais toujours excellente et de fait record pour un Q3. Sacré maestria d'Apple pour conserver ses marges élevées.
• Marge brute hardware : 34,6%, en amélioration, ce qui est une sacrée performance dans le contexte actuel.
• Marge brute Services : 70,5%, en retrait d'1% (100 basis points) à cause du Forex essentiellement. A l'intérieur de la partie "Services", je rappelle de nouveau qu'on peut estimer que ceux qui sont du "content distribution" (TV+, Fitness+, News+, App Store, Apple Music, Apple Arcade) sont sans doute autour de 40-45% et les autres (iCloud, AppleCare, advertising, licensing, payments) sont plutôt à 80-85%. Les Services ont représenté 36% de la marge brute totale (pour 21% du CA total).
• Net profit : 20,7Mds$, en très légère augmentation (1%) vs 2021 (20,6Ms$)
• Profit par action : 1,29$, en augmentation de 4% sur 2021 (1,24$)

Sur l'année fiscale 2022 qui se terminait donc ce trimestre, Apple a réalisé 394Mds$ de CA, en hausse de +8%, et quasiment 100Mds$  de profit net, en hausse de +5% (du fait du rachat et de la diminution d'actions en circulation, l'EPS augmente lui de 9%).

Et, metrics ultime pour Warren Buffett, 111Mds$ de free cash flow générés, en croissance de +20% ! De quoi continuer à poursuivre le programme de rachat d'actions, ce qui alimentera mécaniquement la hausse future de l'EPS.

Pour comparaison, Amazon a lui consommé (et non pas généré) 20Mds$ de cash sur ces 12 derniers mois. Wow, on n'est pas du tout dans la même dimension. Très concrètement Apple est une cash machine à nulle autre pareille.

A propos de cash, la position nette continue de descendre comme attendue, Apple ayant précisé vouloir être "cash neutral", à 49Mds$, 169Mds$ de cash - 120Mds$ de dettes.

L'activité s'est très bien comportée en Chine malgré la situation la bas (covid lockdowns et de manière générale gros ralentissement économique), en hausse de +6% vs 2021 avec 15,5Mds$ de CA (les analystes attendaient 15,1Mds$).

Pour l'important Q4 qui arrive, Apple a précisé que la croissance de 8% de ce trimestre allait décélérer, en raison notamment du forex qui serait encore plus impactant qu'au Q3 : 10% d'impact (ce qui est énorme et peut-être même un record) vs 6%. On peut donc en extrapoler que Cupertino prévoit de rester en croissance, mais qu'elle sera faible, sans doute de quelques % seulement.

Par ailleurs, les marges resteraient excellentes, entre 42,5 et 43,5%, malgré les headwinds forex.

Apple est bien toujours aussi solide et super résiliente, plus que les autres GAFAM (surtout Meta, Amazon et Google), mais pas non plus immune aux perturbations macro actuelles. Si on ne connait pas la magnitude des headwinds macro qui vont affecter le top line, au moins on a avec Apple le confort de savoir que les marges et les coûts de structure sont parfaitement contrôlés (pique pour Meta qui a vu son headcount augmenter de 28% pour un CA en baisse de 4%, on dirait presque une start up écervelée).

Pour finir ce post (je reviendrais certainement sur les résultats d'Apple dans les jours à venir, mais la une petite ballade m'attends maintenant, je suis en vacances), petite tirade très intéressante de Tim Cook sur l'expansion géographique et les fondamentaux d'Apple pour la croissance future :

"I have to say that one of the things that we've really appreciated the most during the quarter was the fact that in spite of this very strong dollar and the difficult FX environment, we have seen very strong performance in many international markets, particularly some very large emerging markets where even in reported currencies, so in US dollars, we're seeing very strong double-digit growth in places like India, Indonesia, Mexico, Vietnam, many places where we've done incredibly well. And obviously, in local currency, those growth rates are even higher. It's important for us to look at how these markets perform in local currency because it really gives us a good sense for the customer response to our products, the engagement with our ecosystem and in general, the strength of the brand. And I have to say, in that respect, we feel very, very good about the progress that we're making in a lot of markets around the world".

Le futur d'une société ne dépend pas des résultats d'un trimestre, mais en tous cas ce qu'Apple a concrètement démontré sur ce Q3, dans un contexte macro particulièrement adverse, me montre que je n'ai pas de raison de modifier à ce stade mes hypothèses de trajectoire pour 2030, à savoir un CA autour de 1000-1200Mds$, 250Mds$ et plus de net profit, ce qui devrait amener l'action entre 600 et 800$, soit du x4 à x5 à attendre.

Sur le court terme, même si je trouve ces résultats particulièrement remarquables et toujours aussi positifs pour le futur, je ne sais pas comment le marché va réagir, je ne sais pas ce que l'action va faire (en after hours hier soir après les earnings c'était incertain)...mais ni ça ne m'intéresse, ni ça ne me préoccupe, ni je cherche à spéculer dessus en faisant des allers-retours. Je me contente juste de constater les variations, et quand ça baisse trop, ça devient une opportunité, parfois une aubaine, et j'achète...pour le long terme.