Michel de Guilhermier's Blog

Amazon Q3 2022 Earnings : Grosse Déception !

Contrairement à Apple, Amazon a pas mal déçu, et ce sur plusieurs fronts, même si tout n'est pas noir.

N'étant que peu investi sur Amazon (contrairement à Tesla et Apple), je ne fais qu'un rapide résumé de ce qui m'a marqué.

• Au niveau du CA global, 127,1Mds$, en croissance de 15% vs 2021, mais un poil en dessous de ce que le marché attendait. Hors impact forex, la croissance aurait été de +19%, ce qui est tout de même impressionnant à ce niveau de taille.
• Déception plus importante pour AWS, qui fut en croissance de "seulement" 28% à 20,5Mds$, mais le marché attendait une croissance de 34% à 21,5Mds$. Avec 5,4Mds$ d'Operating Profit, soit un taux de marge opérationnelle de 26%, AWS reste une division très rentable, mais la marge était 31% l'année dernière. Contrairement à Apple, Amazon a des difficultés à maiteni ses marges, même sur cette division.
• L'Advertising continue sa belle croissance, +25% à 9,6Mds$, ce qui doit certainement peser sur le CA de Facebook, et peut-être aussi Google.
• Au niveau rentabilité, l'Operating Income est en baisse de 50% sur 2021, un maigre 2,5Mds$ vs 5Mds$ en 2021 (ce qui n'était déja pas terrible). Le taux de marge opérationnelle est donc en chute libre, passant de 4,5% à 2,0%. Une grosse partie de la profitabilité d'AWS et de la Pub est absorbée par les pertes du Commerce.
• Le Net Income se situe à 2,9Mds$ et 0,28$ d'EPS, à comparer aux 3,2Mds et 0,31$ en 2021...Et encore, ces 2,9Mds$ incluent un gain pre tax de 1,1Mds$ sur Rivian...

Sur les 12 derniers mois, le free cash flow fut de -19,7Mds$, contre +2,6Mds$ sur les 12 mois finissant en septembre 2021. Amazon bleede actuellement énormément de cash. Le narratif selon lequel Amazon continue d'investir massivement pour le long terme n'est plus trop valable après presque 30 ans d'activité et à 500Mds$ de CA annuel environ !

Par ailleurs, les anticipations pour le Q4 ne sont pas excitantes, Amazon s'attend à un CA entre 140 et 148Mds$, à comparer aux 137Mds$ du Q4 2021, soit une croissance entre 2 et 7% seulement. Le marché attendait 155Mds$, on en est donc très loin...

Et au niveau profitabilité, Amazon prévoit un maigre operating profit entre 0 et 4Mds$, la aussi très loin des 5 Milliards anticipés par le marché, et à comparer aux tout aussi maigres 3,5Mds$ du Q4 2021.

Après l'incroyable boost en 2020 lors du Covid, Amazon montre qu'elle est particulièrement vulnérable à un retournement de la conjoncture et des conditions macros, surtout en ce qui concerne la tenue de ses marges, ce alors qu'elle doit aussi continuer d'investir lourdement en Capex pour maintenir et adapter son outil de travail (on ne s'en rend pas forcément compte, mais AWS, par exemple, demande un gros capex, ie un datacenter de 20.000M2 coûte 1Mds$).

Les marges et le capex sont d'ailleurs les 2 problèmes majeurs que j'ai avec Amazon pour le long terme. La pieuvre de Seattle a bien devant elle un potentiel de marché énorme (l'eCommerce, voire le commerce tout court, et le Cloud), nul doute qu'à la fin de cette décennie elle pourrait approcher les 2000Mds$ de CA, mais avec quelles marges et quel free cash flow au final ? Pour l'instant, et depuis près de 30 ans qu'elle existe, Amazon a bien prouvé qu'elle était capable de saisir commercialement le potentiel, elle deviendra d'ailleurs la plus grosse entreprise mondiale en terme de CA en 2023 (autour des 600Mds$, un peu devant Walmart), mais au bottom line et en free cash flow ça na jamais été fantastique.

Apple a peut-être moins de potentiel de CA à portée de main, je ne prévois que 1000-1200Mds$ de CA à la fin de la décennie (donc disons 2x moins d'Amazon), mais son modèle est incroyablement plus générateur de marge et de free cash flow.

Maintenant, tout a un prix, si le cours de Bourse d'Amazon tombait significativement sous les 90$, soit 50% de son plus haut atteint fin 2021 et une market cap inférieure à 900Mds$, ça pourrait devenir intéressant pour le long terme. Car Amazon reste une entreprise unique au monde.

Apple Q3 2022 Earnings : "Congratulations On Stellar Performance" !

Pour aller droit au but et donner la tonalité de ces earnings, je reprends le commentaire d'un analyste hier soir lors de la conf call : "congratulations on stellar performance. There's a lot large cap companies that are getting ripped around, so we appreciate the steady cadence here".

Et en effet, Microsoft, Google et Facebook avaient tous déçu les jours précédents (voyant en conséquence leurs cours de Bourse dévisser, voire free fall pour Meta), et Amazon, qui publiait au même moment qu'Apple hier soir, décevait tellement (AWS moins dynamique, marges et rentabilité qui se détériorent, prévisions Q4 nettement inférieures à ce qui était attendu, avec une croissance très faible au final, de quelques % seulement) que son cours chutait en after hours de 15% environ pour se retrouver au niveau de...septembre 2018 ! J'y reviendrai plus tard.

De fait, quand j'évoquais hier la résilience d'Apple aux vents macro particulièrement adverses que nous connaissons aujourd'hui, c'est tout à fait ce qu'a démontré Cupertino avec ses résultats du Q3 2022 (je rappelle que c'était leur Q4 de l'exercice fiscal 2022).

Apple est la seule des GAFAM à être au dessus des attentes des analystes sur le top et sur le bottom line (je l'avais anticipé hier, pour eux qui ont lu ce post), et est également la seule des GAFAM à être en croissance sur ces 2 metrics, ayant réussi à maintenir (voire augmenter) ses marges et à contrôler ses coûts fixes grâce à la gestion au cordeau de Tim Cook.

• Apple : CA +8%, EPS +4%
• Microsoft : CA +11%, EPS -13%
• Google : CA +6%, EPS -24%
• Amazon : CA +15%, EPS -10%
• Facebook : CA -4%, EPS -49%

Je ne peux m'empêcher au passage tout de même de redonner pour comparaison les incroyables metrics de Tesla : CA +56% et EPS de +69% ! Certes, sur des bases plus petites car ils ne font que 21,5Mds$ de CA au Q3. La plus petite des GAFAM, et de loin, est Meta, qui fait déja 27,5Mds$ de CA ce trimestre (en arrondissant pour juste donner les ordres de grandeur on a Microsoft 50, Google 70, Apple 90 et Amazon 130 Milliards de $).

Mais laissons 2 ans à Tesla, elle sera alors sur un rythme de 50Mds$ de CA par trimestre, et deviendra alors largement plus importante que Meta, et plus très loin de Microsoft. Et dans 5 ans, à 150Mds$ de CA/trimestre elle sera aussi plus grosse qu'Apple et que tout le monde, à l'exception d'Amazon.

Dans le détail des résultats d'Apple :

• CA global : 90,2Mds$, record trimestriel, +8% vs 2021. Encore une fois, comme sur les 2 précédents trimestres, Tim Cook a précisé que c'était meilleur que leurs propres anticipations. Et je rappelle qu'on se comparait à un déja exceptionnel Q3 2021 en hausse de 29%. Malgré les temps adverses, la croissance continue, et hors forex (le $ s'étant fortement apprécié) elle aurait été de +15%.
• CA iPhone : 42,6Mds$, record trimestriel, +9% vs 2021, qui était déja en croissance de +39%. Et ce en plus dans le cadre d'une industrie du smartphone en repli et de contraintes de production, qui allaient continuer, pour les iPhone Pro. J'en déduis un business iPhone toujours extraordinairement solide et puissant. La base installée atteint évidemment de nouveaux records. Toujours un taux de satisfaction record de 98%...Il y a aussi une mécanique simple, celle des upgrades : sur un parc installé de disons 1,2 Milliard d'iPhone au total, un upgrade tous les 4 ans pointe vers 300 Millions d'iPhone à acheter tous les ans (à noter cependant que cela intègre les iPhone achetés d'occasion). Tim Cook a précisé : "We had three of the top four smartphones in the U.S. and the U.K., the top three in Urban China, the top six in Australia, four out of the top five in Germany and the top two in Japan".
• CA Mac : 11,51Mds$, +25% vs 2021, et all-time record sur un trimestre ! Gros succès des nouveaux MacBook Air et Pro M2, et Apple a aussi (voire surtout) rattrapé ce trimestre la demande non satisfaite du trimestre précédent du fait des contraintes de production (covid lockdown en Chine), et a aussi "stuffé" sa distribution ("channel fill"). C'est donc une hausse un peu artificielle, ce qui se paiera forcément au trimestre suivant. Le CFO a précisé que près de 50% des acheteurs étaient des nouveaux au produit, ce qui a amené la base installée à de nouveaux records la aussi. La croissance de la base installée est toujours pour moi un indicateur clé (car génère un business récurrent d'upgrades, mais aussi d'achats associés). Et dans le même temps il y a eu un nombre record d'upgraders. je réitère cependant que je m'attends à un franchement mauvais Q4 2022 (Q1 FY2023). Sur une tendance "normative" la croissance du Mac ne devrait être que de quelques %.
• CA iPad : 7,2Mds$, en baisse de 13% sur 2021. Officiellement (précision du CFO), à cause du Forex et d'une comparaison jugée difficile avec le Q3 2011 (l'iPad n'avait pourtant fait que du +21%, Apple avait aussi précisé à l'époque qu'ils étaient contraints en terme de production, donc je trouve l'argument léger voire biaisé) "Despite this, the iPad installed base reached a new all-time high, thanks to incredible customer loyalty and a high number of new customers".
• CA Wearables & Accessories : 9,7Mds$, +10% sur 2021. Très bonne surprise pour moi qui voyait la catégorie flat. Les 2/3 des acheteurs de Watch étaient encore nouveaux au produit, la base installée s'étend donc toujours rapidement et atteint la aussi des records. Tim Cook a précisé que l'Ultra était encore sous contrainte de production. Malheureusement pas plus de granularité entre les performances de la Watch (que je pense bonnes, notamment l'Ultra) et celle des AirPods (à mon avis moins bonnes, les super nouveaux AirPods Pro 2 n'ayant été dispos qu'en fin de trimestre).
• CA Services : 19,2Mds$, nouveau record trimestriel, en croissance de +5%. Sans les vents adverses Forex, la croissance aurait bien été à 2 chiffres. Cupertino a maintenant 900M d'abonnements payants (+40M sur ce trimestre et +155M vs l'année dernière). Dans la granularité, Apple a précisé que le Gaming et l'Advertising était sous pression (pas étonnant), mais que sur le fond : "the engine for services growth is there. The fundamentals are very good" et qu'Apple était "very happy with the customer engagements in services". Sur l'année fiscale, Apple a dégagé 78Mds$ de CA en Services, +14% vs FY2021, de quoi rentrer dans le Fortune Top 50 des entreprises américaines !
• Marge brute globale : 42,3%, en retrait de 1% vs le trimestre précédent à cause principalement du forex, et également du mix hardware/services (ci-dessous) mais toujours excellente et de fait record pour un Q3. Sacré maestria d'Apple pour conserver ses marges élevées.
• Marge brute hardware : 34,6%, en amélioration, ce qui est une sacrée performance dans le contexte actuel.
• Marge brute Services : 70,5%, en retrait d'1% (100 basis points) à cause du Forex essentiellement. A l'intérieur de la partie "Services", je rappelle de nouveau qu'on peut estimer que ceux qui sont du "content distribution" (TV+, Fitness+, News+, App Store, Apple Music, Apple Arcade) sont sans doute autour de 40-45% et les autres (iCloud, AppleCare, advertising, licensing, payments) sont plutôt à 80-85%. Les Services ont représenté 36% de la marge brute totale (pour 21% du CA total).
• Net profit : 20,7Mds$, en très légère augmentation (1%) vs 2021 (20,6Ms$)
• Profit par action : 1,29$, en augmentation de 4% sur 2021 (1,24$)

Sur l'année fiscale 2022 qui se terminait donc ce trimestre, Apple a réalisé 394Mds$ de CA, en hausse de +8%, et quasiment 100Mds$  de profit net, en hausse de +5% (du fait du rachat et de la diminution d'actions en circulation, l'EPS augmente lui de 9%).

Et, metrics ultime pour Warren Buffett, 111Mds$ de free cash flow générés, en croissance de +20% ! De quoi continuer à poursuivre le programme de rachat d'actions, ce qui alimentera mécaniquement la hausse future de l'EPS.

Pour comparaison, Amazon a lui consommé (et non pas généré) 20Mds$ de cash sur ces 12 derniers mois. Wow, on n'est pas du tout dans la même dimension. Très concrètement Apple est une cash machine à nulle autre pareille.

A propos de cash, la position nette continue de descendre comme attendue, Apple ayant précisé vouloir être "cash neutral", à 49Mds$, 169Mds$ de cash - 120Mds$ de dettes.

L'activité s'est très bien comportée en Chine malgré la situation la bas (covid lockdowns et de manière générale gros ralentissement économique), en hausse de +6% vs 2021 avec 15,5Mds$ de CA (les analystes attendaient 15,1Mds$).

Pour l'important Q4 qui arrive, Apple a précisé que la croissance de 8% de ce trimestre allait décélérer, en raison notamment du forex qui serait encore plus impactant qu'au Q3 : 10% d'impact (ce qui est énorme et peut-être même un record) vs 6%. On peut donc en extrapoler que Cupertino prévoit de rester en croissance, mais qu'elle sera faible, sans doute de quelques % seulement.

Par ailleurs, les marges resteraient excellentes, entre 42,5 et 43,5%, malgré les headwinds forex.

Apple est bien toujours aussi solide et super résiliente, plus que les autres GAFAM (surtout Meta, Amazon et Google), mais pas non plus immune aux perturbations macro actuelles. Si on ne connait pas la magnitude des headwinds macro qui vont affecter le top line, au moins on a avec Apple le confort de savoir que les marges et les coûts de structure sont parfaitement contrôlés (pique pour Meta qui a vu son headcount augmenter de 28% pour un CA en baisse de 4%, on dirait presque une start up écervelée).

Pour finir ce post (je reviendrais certainement sur les résultats d'Apple dans les jours à venir, mais la une petite ballade m'attends maintenant, je suis en vacances), petite tirade très intéressante de Tim Cook sur l'expansion géographique et les fondamentaux d'Apple pour la croissance future :

"I have to say that one of the things that we've really appreciated the most during the quarter was the fact that in spite of this very strong dollar and the difficult FX environment, we have seen very strong performance in many international markets, particularly some very large emerging markets where even in reported currencies, so in US dollars, we're seeing very strong double-digit growth in places like India, Indonesia, Mexico, Vietnam, many places where we've done incredibly well. And obviously, in local currency, those growth rates are even higher. It's important for us to look at how these markets perform in local currency because it really gives us a good sense for the customer response to our products, the engagement with our ecosystem and in general, the strength of the brand. And I have to say, in that respect, we feel very, very good about the progress that we're making in a lot of markets around the world".

Le futur d'une société ne dépend pas des résultats d'un trimestre, mais en tous cas ce qu'Apple a concrètement démontré sur ce Q3, dans un contexte macro particulièrement adverse, me montre que je n'ai pas de raison de modifier à ce stade mes hypothèses de trajectoire pour 2030, à savoir un CA autour de 1000-1200Mds$, 250Mds$ et plus de net profit, ce qui devrait amener l'action entre 600 et 800$, soit du x4 à x5 à attendre.

Sur le court terme, même si je trouve ces résultats particulièrement remarquables et toujours aussi positifs pour le futur, je ne sais pas comment le marché va réagir, je ne sais pas ce que l'action va faire (en after hours hier soir après les earnings c'était incertain)...mais ni ça ne m'intéresse, ni ça ne me préoccupe, ni je cherche à spéculer dessus en faisant des allers-retours. Je me contente juste de constater les variations, et quand ça baisse trop, ça devient une opportunité, parfois une aubaine, et j'achète...pour le long terme.

Anticipations Apple Q3 2022 Earnings ! 1/3 Tech, 2/3 Consumer Staples !

Après Microsoft, Google et Facebook, qui ont tous déçu les analystes, Apple va publier ses résultats trimestriels ce soir...

Voila ci-dessous ce à quoi je m'attends, dans un contexte visiblement pas simple avec les problèmes de supply chain, d'inflation et de forex (sans compter l'arrêt de l'activité en Russie qui représentait environ 1% du CA global d'Apple) .

Pour poser de suite le débat, on va se comparer à un incroyable Q3 2021, pendant lequel Apple avait généré un CA de 83,4Mds$ (+29% vs 2020), 20,6Mds$ de net profit (+62%) et un EPS de 1,24$ (+70%).

Clairement, Cupertino n'a aucune chance de rééditer ces croissances sur ce trimestre...Mais devrait néanmoins, et de loin, battre ses records trimestriels.

Sur le top line, j'anticipe une croissance entre 5 et 10%, disons autour de +8% à 90Mds$ (rappel 83,4Mds au Q3 2021). Hors impact forex on serait certainement à +12/13%. Les lignes iPhone, Mac et Services devraient être en croissance de l'ordre de 10%, alors que les lignes Wearables et iPad plus ou moins flat. Concernant les wearables, la Watch Ultra a dû connaître un superbe démarrage (on peut palper sur YouTube l'incroyable enthousiasme généré par ce produit), mais je pense que les AirPods devraient être en retrait vs 2021.

Sur le bottom line, croissance un peu moindre de +6% à 1,31$ d'EPS (rappel 1,24$ en Q3 2021). Une petite hausse de la rentabilité donc, mais une hausse quand même (et de nouveau fortement impactée par les headwinds forex).

Le "consensus" des analystes est d'un CA de 88,9Mds$ et un EPS de 1,27$. Je suis donc un petit poil plus optimiste.

En définitive, des résultats corrects, mais qui restent remarquables dans le contexte actuel, notamment vs Google et Microsoft, dont la rentabiité a chuté avec un EPS en décroissance de respectivement 13 et 25%.

Avec du recul, en ces temps troublés et incertains, je dirais qu'Apple est certes une boite tech pour sa croissance (que j'évalue normativement à 12%/an, d'où mon x3 du CA dans les 8-10 ans), mais avec sa base de 1,1 Milliard de users fidèles elle est aussi dotée d'une résilience économique "à la Coca ou PepsiCo", 2 des plus belles entreprises du secteur des FMCG alimentaires (fast moving consumer goods).

D'ailleurs, si on compare l'évolution des actions depuis le 1er janvier :

Panel Tech : Microsoft, Google, Amazon : -32% (à noter que si j'incluais Meta on serait à -40%)

Panel FMCG : Coca, PepsiCo, Procter : -7%

Apple : -16%

Au final, on pourrait ainsi considérer Apple de la sorte : 1/3 tech et 2/3 Consumer Staples !

C'est d'ailleurs parce qu'elle se rapproche plus dans sa mécanique économique de récurrence et résilience des grandes sociétés FMCG ("stickyness"), que Warren Buffett affectionne plus que tout (Coca, Procter, etc), que le Maître d'Omaha - pas très tech oriented - a massivement investi dans Apple en 2016. Bien lui en a fait, c'est le plus beau coup de sa vie, et de très loin, comme j'étayais ICI.

Ceci étant, résilience ne ne veut pas non plus dire immune à la crise actuelle...Apple pourrait s'avérer très prudente dans ces anticipations pour le Q4, ce qui pourrait aussi, ponctuellement, bien refroidir les investisseurs.

Au dela de la résilience intrinsèque du modèle, mes antennes à l'intérieur d'Apple me confirment que la société est gérée au cordeau, avec une rigueur et une prudence extrême sur les dépenses et les investissements, et ne risque pas de tomber dans les excès relevés par Gerstner chez Meta (la lettre ouverte à Zuckerberg dont je parlais dans le post précédent : "Meta has drifted into the land of excess. Too many people, too little urgency...The lack of focus and fitness is obscured when growth is easy but deadly when growth slows and technology changes.").

C'est d'ailleurs ce qui est remarquable dans le management d'Apple par l'incroyable Tim Cook, sans doute le meilleur CEO au monde, l'entreprise a beau être extrêmement puissante, riche et successful, elle est gérée laser-focused comme une entreprise qui n'a que très peu de moyens. En ces temps de crise, ça paye particulièrement.

On pourrait reprendre à ce sujet la fameuse phrase de Warren Buffett : "c'est quand la marée se retire qu'on voit ceux qui nageaient à poil". Si Meta était à poil, Apple a elle certainement une combinaison intégrale !

Au dela de Meta, je reviens sur Google, qui si son CA a progressé de +6% qu Q3 (et même +11% hors effet forex), sa rentabilité s'est elle aussi effondrée : -19% d'operating income, -27% net income, -14% de free cash flow. Ce qui pose bien des questions sur le modèle, les investissements et les coûts, et ce au dela des headwinds macro. Sundar Pichai ne paraît d'ailleurs pas très loin d'abonder dans ce sens quand il déclarait avant hier que Google devait : "...investing responsibly for the long term and realigning resources to fuel our highest growth priorities"...

Si même Google, qui reste pourtant un modèle extrêmement rentable (16Mds$ de free cash flow sur ce seul trimestre), se met à la frugalité et sobriété, c'est bien toute une époque qui change !

Meta Q3 2022 Earnings : Ca Fait Mal !

3ième GAFAM à le faire avant Apple et Amazon ce soir, Meta a publié hier soir ses résultats Q3 2022...qui ont déçu, tout comme Microsoft et Google, qui en séance à Wall Street hier on chuté de respectivement 8 et 10%, entraînant aussi Amazon avec -4%. Apple ayant elle largement amorti avec seulement -2% seulement (mais le vrai verdict sera ce soir).

Et peut-être en écho à mon post d'hier où je disais que les résultats de Google et Microsoft permettaient de mieux apprécier la force de Tesla, dont le top line augmente de 50% et le bottom line de 100% au Q3, l'action a gagné 1%.

Mais Meta quant à lui a tellement déçu qu'en after hours le titre dévissait de 20%, se retrouvant à -69% sur l'année et à -73% vs son plus haut atteint il y a 13 mois en septembre 2021, et se situant maintenant à son niveau de...novembre 2015 ! Ouch.

Dans le détail de ce qu'a annoncé Meta :

• CA de 27,7Mds$, un peu au dessus des attentes de 27,4Mds$. Mais en baisse de 4% vs 2021. Ca empire donc vs le dernier trimestre où Meta était déja en baisse de 1% vs 2021. Meta est impacté par les baisses de dépenses publicitaires qui ont aussi affecté Google et Snap, et dont Apple n'est pas totalement étranger, mais aussi par la concurrence de TikTok ainsi que, comme tout le monde, par les conditions macro. Un perfect storm...
• Au niveau volumétrie d'usage Meta est cependant on target voire au dessus :  1,98 Milliard de Daily Users vs 1,86 attendus, 2,96 Milliard de Monthly Users vs 2,97 attendus, en hausse de 2% vs 2021.
• Par contre, Horizon Worlds, le service "metaverse" pour les consommateurs, avait juste 200,000 MAU, très en dessous de l'objectif visé de 500,000 d'ici à la fin de l'année.
• Reality Labs a généré 285M$ de CA, en retrait de 49% vs 2021 !
• Net Profit de 4,4Mds$ en baisse de 52% sur 2021 !
• EPS de 1,64$, très en dessous des 1,90$ attendus.
• Déceptions aussi sur les anticipations Q4 de 30 à 32,5Mds$, le marché attendait 32,2Mds$.

L'une des raisons de la déception concernant la rentabilité est que Meta continue de bleeder un maximum avec son pivot vers le Metaverse, la division Reality Labs perdant en effet ce trimestre 3,67Mds$ vs les 3,09Mds$ attendus, et vs une perte de 2,6Mds$ l'année dernière. Ce gigantesque pari est pour l'instant un gigantesque investissement. Meta ayant d'ailleurs aussi prévenu que les investissements Reality Labs (et donc les pertes) seraient même très supérieurs en 2023.

Tout cela vient un peu confirmer la lettre ouverte énvoyée à Zuckerberg par Brad Gerstner d'Altimeter Capital : "Meta has drifted into the land of excess. Too many people, too little urgency...The lack of focus and fitness is obscured when growth is easy but deadly when growth slows and technology changes."

Il faut d'ailleurs remarquer, pour abonder dans le sens de Brad Gerstner, que le headcount, avec 87300 collaborateurs aujourdhui, a augmenté de 28% vs le Q3 2021...pour donc un CA en baisse...Assez dingue quand même.

Bref, un gros réegineering de Meta serait nécessaire pour retrouver un modèle extrêmement rentable...

Microsoft & Google Q3 2022 Earnings : Vents Adverses Sur La Tech !

Pour aller droit au but, tir groupé de Microsoft et de Google, qui ont tous les 2 déçu les investisseurs, ce qui a entraîné non seulement une baisse de 6-7% de leur action respective en after hours, mais aussi la baisse d'autres valeurs tech (Amazon et Facebook étaient à -4%), ainsi que du marché en général, avec une séance qui s'annonce donc bien rouge pour aujourd'hui.

Les investisseurs vont maintenant attendre les résultats de Facebook (ce soir) ainsi que ceux d'Apple et Amazon (demain soir), avec pas mal de fébrilité et d'anxiété.

Pour ma part, même si ça donne clairement des indications sur le court terme, je considère que ce n'est pas un miss éventuel d'un quarter qui fait ou pas la force fondamentale d'une société, et encore moins en ce moment avec les forces macro très défavorables que doivent encaisser les entreprises (inflation, ralentissement économique si ce n'est récession, forex, etc).

Si on veut prendre position à bon compte pour le long terme, c'est bien aujourd'hui, où on est dans un creux, qu'il faut investir...mais sur les bonnes entreprises !

 

Pour commencer par Microsoft, Mamie Softie a elle tout de même annoncé des résultats top et bottom line un peu meilleurs qu'attendus : CA de 50,1Mds$ vs 49,5Mds$ attendu, en croissance de +11% vs 2021, ce qui est cependant le plus faible taux de croissance depuis 5 ans, et un EPS de 2,35$ vs 2,30$ attendu, mais lui en décroissance de 13%.

Avec 17,1Mds$ de net profit, Microsoft reste néanmoins une société fabuleusement rentable, tout comme Google, cf plus bas.

C'est en fait d'une part le slowdown (relatif) d'Azure qui a refroidi les investisseurs, en croissance de +35% contre +37% attendu, et d'autre part les prévisions pour le Q4, nettement inférieures de 3Mds$ à ce qui était attendu (53 vs 56Mds$). Dans les 2 cas notamment la force du $ représente un headwind majeur (qu'on retrouvera certainement avec Apple et Amazon quand ils annonceront leurs résultats demain soir jeudi).

A noter que d'après Gartner, les expéditions mondiales de PC ont chuté de quasiment 20% au Q3, ce qui est la plus forte décroissance observée depuis qu'ils trackent cela, à savoir plus de 25 ans ! En conséquence, les ventes de soft de Microsoft aux fabricants d'ordinateurs ont chuté de 15% au Q3.

A noter que l'activité Cloud de Microsoft, toujours en forte croissance donc à 37% et sur un rythme de 50Mds$ de CA/an, rattrape progressivement Amazon et ses 85Mds$. Le potentiel pour les 2 firmes reste de toute façon colossal.

 

Google, pour sa part, impacté par le ralentissement économique et la chute de la pub, a fait un "miss" tant en terme de CA que de net profit. Sa croissance est tombée à seulement 6% au Q3 pour atteindre un CA de 69,1Mds$, inférieur au Q2 précédent, et notablement inférieur aux 71Mds$ attendus (et à comparer au +41% du Q3 2021...). Et l'EPS fut de 1,06$ (1,26$ attendu) avec 13,9Mds$ de net profit (vs 18,9Mds$ et 1,4$ au Q3 2021, de sacrées décroissances).

L'activité "search" est notamment largement impactée avec 39,5Mds$ contre 40,9Mds$ attendu, et YouTube est même lui en décroissance de 2%, ce alors que les analystes attendaient +3%. La concurrence de TikTok, notamment, peut aussi expliquer en partie ces mauvais chiffres.

 

A noter cependant que les bien moindre croissances pour le CA, voire les décroissances pour les Net Profit et l'EPS, de Microsoft et Google, devraient permettre peut-être de mieux apprécier l'incroyable croissance de Tesla dans ce contexte macro compliqué, à la fois sur le Top (+56%) et le Bottom line (+103%)...

Maintenant, qu'il existe actuellement des investisseurs (je devrais dire essentiellement des spéculateurs) bearish voire short sur l'action (Tesla est en effet une des actions les plus shortées), non seulement grand bien leur fasse, mais tant mieux car sinon le cours ne ferait que s'envoler et ne me permettrait pas de prendre position à bon compte pour le futur !

Ayant posé et articulé clairement pourquoi je voyais Tesla 1ère market cap mondiale d'ici à quelques années, je ne vais maintenant sûrement pas les contredire ni même lancer le moindre débat, à chacun ses analyses et ses paris.

Je m'amusais ainsi avant hier d'avoir été pingué dans un tweet où le gars, prenant parti du fait que Tesla était ponctuellement en baisse de 7%, était tout fier de dire qu'il était short, façon de dire "vous voyez, j'ai raison !". Comme c'est puéril (pour être correct, mais je pourrais aussi dire "comme c'est stupide") ! Ironie du sort, dans cette même journée et juste après son tweet, l'action a repris 6%, pour ensuite hier (le lendemain donc) reprendre encore 5%...Ce ne sont pas les variations au jour le jour qui sont importantes quand on est investisseur long terme, rendez-vous dans déja 2 ans, et même dès 2023.

GAFAM Q3 2022 Earnings : MSFT et GOOG Ce Soir !

Microsoft et Google vont lancer la salve des GAFAM en ce qui concerne les résultats trimestriels (suivront demain Meta, puis Apple et Amazon jeudi).

Avant de les scruter dans le détail ce soir et demain matin, ce fut un petit tour ce matin sur les hauteurs...Belles couleurs d'automne et un instant de tendresse entre la mère et son cabri.

 

La Future Plateforme Auto Tesla !

Au cours de la conf call de présentation des résultats trimestriels semaine dernière, Elon Musk a sorti une petite phrase qui est passée un peu inaperçue.

A la question sur quid de la future plateforme automobile de Tesla, après celle de la 3/Y qui avait pu diviser par 2 les coûts vs la S/X, la réponse d'Elon Musk :

"Well, we don't want to talk exact dates, but this is a, I mean, the primary focus of our new vehicle development team, obviously. But at this point, we've done the engineering for Cybertrucks and for Semi. So, it's obviously against what we're working on, which is the next-generation vehicle, which will be probably about the cost of 3 and Y platform. It will be smaller, to be clear.

But it will, I think, certainly become -- certainly exceed the production of all our other vehicles combined. I mean, obviously, we're going to take everything we learned from S, X, 3, Y, Cybertruck and Semi into that platform. But we -- as you've said to us many times, we're on a 2-for-1 target. So we're trying to get to that 50% number again".

En clair, Tesla pense possible dans le futur de diviser par 2 les coûts de production vs les modèles 3/Y...

Si tel était le cas, son marché accessible, avec un prix de l'ordre de 25-30K$ vs les 55K$+ de prix moyen d'aujourd'hui, serait à peu près 10x supérieur (courtesy of Ark Research).

Avec les problèmes actuels de supply chain à tous les niveaux, la sujet d'étendre le marché cible est un peu décalé, car quand bien même Tesla aurait sa plateforme prête il ne pourrait pas l'approvisionner; mais on peut extrapoler la position dans laquelle Tesla sera dans quelques années...

Je rappelle l'un des points très important étayé dans ce post LA, le manufacturing de Tesla est très en avance sur la concurrence et leur confère un formidable avantage concurrentiel, qui ne devrait que s'amplifier dans le futur.

« Tesla is 10 years ahead, especially when it comes to manufacturing”.

A noter que, pour l'heure, Tesla est bien plombée à Wall Street et vient de toucher un nouveau plus bas sur 12 mois à 199$ (avant de légèrement rebondir, 204$ au moment où je fais ce post) pour se retrouver quasiment au niveau où elle était il y a à peu près 2 ans...A court terme je n'ai pas de boule de cristal sur la trajectoire, je profite juste de l'opportunité d'acheter moins cher, car je n'ai strictement aucune inquiétude à moyen et long terme.

Philosophie d'Investissement : la Vision de Peter Lynch Sur le Krach de 1987 !

Les week-ends sont pour moi encore plus propices à la prise de recul et à des réflexions sur les philosophies d'investissement.

Les plus jeunes d'entre vous ne l'ont pas connu, mais le krach d'octobre 1987 a marqué ma mémoire, avec une baisse de 22% dans la seule journée du 19 octobre de l'indice Dow Jones.

Pour être violent, ça l'était, et je me rappelle parfaitement avoir été ébranlé par cette news depuis le taxi qui me ramenait de l'aéroport, moi qui était alors un jeune consultant de 25 ans chez Bain & Company à Londres...

Interrogé en 2001, le grand investisseur Peter Lynch disait par contre, tout simplement :

"1987 wasn't that scary because I concentrate on fundamentals. I call up companies. I look at their balance sheet. I look at their business."

Si en 1987 je n'avais ni la maturité et le recul pour raisonner de la sorte, 35 ans après c'est ce que je sais faire avec le privilège des années !

Le point est bien de s'extirper du bruit ambiant et du court terme pour se concentrer sur les fondamentaux individuels des entreprises, car sur le long terme il n'y a en fait que cela qui compte. Et quand l'analyse montre qu'il y a une entreprise qui peut être un winner colossal dans le futur (ie Apple, Tesla), il faut encore plus jouer le temps long.

Maintenant, je sais, raisonner long terme est de moins en moins une attitude courante, à notre époque où on a et on veut de immédiateté sur quasiment tout.

On peut d'ailleurs à ce sujet enfoncer un poncif qui paraît logique mais qui n'est au final pas rationnel : "personne n'a jamais fait faillite en vendant avec un profit". Sur le court terme, ponctuellement oui ça marche, mais cette règle suppose indirectement que vous gagnez à chaque fois que vous investissez, ce qui en fait ne peut pas être le cas.

Donc sur le long terme, non, ce n'est pas une bonne règle pour maximiser ses gains.

Une bien meilleure philosophie d'après moi est de tenir compte des inévitables erreur que l'on va faire, et de faire bien plus que de les compenser par les winners à qui vous laissez le temps de grossir encore et encore au cours du temps...

Quand on tient un vrai winner, défini comme tel par l'analyse des fondamentaux (potentiel de marché + avantages concurrentiels), il ne faut surtout pas le lâcher, même si à court terme, en raison de l'environnement macro et des conditions de marché, on estime probable une baisse temporaire.

Bien évidemment, il faut aussi revisiter lucidement ces fondamentaux de temps en temps pour ne pas rester coller à une entreprise qui n'est plus la même pour X ou Y raisons (ie les fondamentaux de Meta ont bien changé depuis 18 mois...).

Big Tech's Status vs Market !

S'il y a un certain nombre de cassandres qui sont absolument certains qu'Apple doit s'écrouler et sous performer le marché (avec comme seule théorie que son PE serait trop élevé vs sa croissance anticipée), force est de constater qu'à ce jour (hier soir à la clôture de New York), Apple continue de largement surperformer ses pairs GAFAM (d'au moins 11 points), et continue aussi de surperformer le S&P500 (de 4 points).

Tesla passant de son côté une mauvaise période, se situant aujourd'hui à près de -40% depuis le début de l'année, et même près de -50% depuis ses plus hauts d'il y a 12 mois, ce depuis qu'il a communiqué début octobre ses chiffres de vente du Q3.

Pour relativiser et prendre du recul je rappelle au passage que Tesla a connu au cours de sa vie boursière de très nombreux épisodes de baisse violente, j'en avais parlé ICI.

Même top pour la baisse vs les plus hauts historiques, à noter la baisse des 2/3 de la valeur de Meta.

On verra semaine prochaine si la publication des earnings trimestriels des 5 GAFAM modifient ces tendances.

Comme toujours, je ne sais pas ce qu'il va se passer sur les mois à venir, mais je n'ai aucun doute sur la trajectoire long terme d'Apple, dont l'écosystème et l'EPS devraient croitre d'environ 12-15%/an en moyenne sur les 10 ans à venir, et l'action ainsi faire du x4 (j'ai précisé que c'était le minimum).

Idem pour Tesla, que je vois faire du x10 strict minimum, et plutôt même du x15, sur la décade à venir !

La Petite Différence Fondamentale Entre Apple et Tesla !

Si je suis bullish à la fois sur Tesla - objectif 3000Mds$ de CA vers 2030 vs un peu moins de 90Mds$ cette année - et Apple - objectif 120Mds$ vers 2030 vs 400Mds$ cette année - car les 2 jouissent d'avantages concurrentiels majeurs dans leur domaine (l'ami Warren parlerait d'une "moat"), dont découleront un x10-15 de l'action pour le 1er et un x4-x6 pour le 2ième, la différence fondamentale peut se résumer à un constat :

Actuellement Apple opère sur des marchés de l'ordre de 2000Mds$ à la grosse louche, alors que Tesla a des marchés accessibles qui pèseront à terme au moins 15.000Mds$.

En fait, Tesla est aujourd'hui tout simplement positionné sur des marchés bien plus importants en taille (automobile, camion, énergie, IA, etc), avec des price tags qui se comptent en dizaines de milliers d'€, que ceux sur lesquels opèrent aujourd'hui Apple (ordinateurs, smartphone, tablettes, montres connectées, etc) où les price tags se comptent en centaines d'€.

Alors, mécaniquement, si Tesla exécute correctement (gros caveat, comme le rappelait lui-même Elon Musk avant hier, c'est déja très compliqué), doté de sa large "moat" actuelle, il devrait bien mécaniquement devenir largement plus gros qu'Apple.