Michel de Guilhermier's Blog

Le Pied de Nez d'Hier : Livraisons Tesla Q3 2022 !

J'adore, le jour même où je fais mon 1er post approfondi sur Tesla et son potentiel long terme, étayant pourquoi je suis bullish sur les 10 ans à venir, ils annoncent les chiffres de leurs livraisons trimestrielles Q3...qui déçoivent les marchés...faisant ainsi lourdement chuter le titre, pas loin de -9% hier quand même !

Joli pied de nez, qui rappelle au passage que personne ne peut prévoir le court terme !

Mais en même temps, vue positive des choses, on pourrait extrapoler que le marché vous faisait un clin d'oeil en vous disant "tenez, je vous offre aujourd'hui un meilleur prix d'achat pour arriver sur Tesla" !

A noter cependant que le cours de Tesla, à 242$ hier, reste encore très significativement au dessus de ses plus bas de juin dernier (215$) alors que le marché lui les a récemment enfoncés, de même que Google, Facebook et Microsoft. Apple restant lui également au dessus ($138 vs $130). Voir le post du 1er octobre.

Elon Musk a annoncé qu'au Q3 Tesla a produit 366.000 véhicules (20.000 model S/X et 343.000 model 3/Y), mais n'en a livré que 343.000, alors que le marché attendait 365.000, soit un miss de 6% environ et 22.000 véhicules.

Explication officielle :

Historically, our delivery volumes have skewed towards the end of each quarter due to regional batch building of cars. As our production volumes continue to grow, it is becoming increasingly challenging to secure vehicle transportation capacity and at a reasonable cost during these peak logistics weeks. In Q3, we began transitioning to a more even regional mix of vehicle builds each week, which led to an increase in cars in transit at the end of the quarter. These cars have been ordered and will be delivered to customers upon arrival at their destination.”

Ce que dit Elon, c'est que la production étant devenue plus diversifiée géographiquement (Fremont, Texas, Berlin, Shanghai), les inefficiences pour transporter les voitures depuis l'usine jusqu'aux consommateurs s'accroissent, expliquant alors, en théorie, le gap de 22.000.

La magnitude du miss est cependant assez inusuelle pour Tesla, qui avait l'habitude de reporter plus de deliveries que de production. En même temps, l'analyse fondamentale d'une société ne doit pas reposer sur un trimestre même si des éléments de celui-ci doivent être pris en compte pour comprendre s'il y a des changements de fond. Le plus pertinent est de regarder les volumes sur 12 mois glissants :

Franchement, à la vue de cette jolie courbe, on aurait du mal à y voir des motifs d'inquiétude !

De même que le taux de croissance des deliveries, en 12 mois glissants, est en baisse mais reste très élevé à +50%, même si c'est le 3ième trimestre de baisse de la croissance :

Il y a 3 mois, il était compliqué d'interpréter les chiffres de Tesla et d'évaluer la demande en raison des confinements en Chine. Aujourd'hui, interpréter les choses à partir du ralentissement des livraisons me parait tout aussi téméraire.

Par ailleurs, comme le montre le graphique ce-dessus, les comparaisons actuelles se font sur les fortes croissances au Q2 et Q3 2021, donc c'est mécaniquement plus compliqué.

Mon analyse est donc qu'à ce stade, il n'y a pas tout simplement pas d'élément matériel tendant à indiquer que la demande faiblit pour les voitures Tesla. A surveiller bien sûr dans le futur.

Par contre, les marchés sont actuellement très nerveux, et tout comme une personne un peu dépressive voit systématiquement les choses en noir, Mr Market tend aujourd'hui à interpréter de façon négative les choses, les "bear" l'emportent. Je l'observe aussi sur Apple.

La Bourse est comme ça, ça va et ça vient, entre l'euphorie et la déprime...Mr Market n’est pas un animal à sang froid. Aujourd’hui, il n’a clairement pas le moral, mais franchement on peut aussi comprendre pourquoi ! Inflation, taux d’intérêt, endettement, problèmes géo politiques, montée des extrêmes, ouch…

Savoir rester froid, analytique et long terme est alors forcément un "edge" et une attitude gagnante ! Ce qui aide à ça, c’est de prendre du recul, d’une façon ou d’une autre. Warren Buffett a bien insisté sur le fait qu’être loin de Wall Street était un avantage (Omaha dans le Nebraska, au cœur des US, qui n’est pas non plus un trou totalement paumé, reste une petite ville à l’échelle américaines avec ses 400.000 habitants seulement je crois).

A court terme je n’ai aucune idée de quand Mr Market aura pris son Prozac et sera dans de meilleures dispositions. Par contre, ce qu’on peut dire c’est que d'une part l’automne est rarement propice à ça, d'autre part le contexte macro ne va pas non plus y aider, avec un nombre assez important de headwinds, qui incitent plus à la prudence qu'à la prise de risques !

Tesla, 1ère Société Au Monde d'Ici Une Dizaine d'Années (Et De Loin) !

Les amis, voila bien longtemps que je vous parle d'Apple, sur un ton bullish, y compris quand Apple était un (presque) nain. L'histoire m'a donné raison, la petite firme au bord du dépôt de bilan en 1997 est progressivement devenu la 1ère market cap mondiale depuis 4 ou 5 ans, dépassant ces géants qu'étaient déja Microsoft, Google ou Amazon.

L'iPhone, apparu il y a 15 ans en 2007, fut clairement instrumental dans cette poussée, mais aujourd'hui Apple est surtout propulsé par tout un ecosystème béton...qu'il a justement pu créer grâce au succès de l'iPhone, sa rentabilité et son modèle économique. En clair, Tim Cook, que je pense être un des tous meilleurs managers au monde, a magnifiquement su faire fructifier l'héritage de Steve Jobs (décédé le 5 octobre 2011).

Pour poser les choses, à la mort du cofondateur visionnaire, Apple faisait environ 120Mds$ de CA avec 33Mds$ de résultat net, alors que cette année Cupertino devrait atteindre les 400Mds$ et plus de 100Mds$ de résultat net. A ce niveau, ce n'est pas une mince performance...

Fort d'une base actuelle de 1,1 milliard de users fidèles, par ailleurs en expansion de 40/50 millions par an, et de l'arrivée de nouveaux produits et services, j'anticipe qu'Apple atteigne au moins 1000 Milliards de CA en 2030 (vs c400Mds cette année), générant au moins 200 à 250Mds$ de résultat net (vs c100Mds$ cette année), justifiant alors sans problème une market cap de l'ordre de 5-6000 Milliards de $, et un cours de Bourse entre 600 et 800$, soit entre 4 et 6x environ les niveaux actuels.

Belles perspectives...

Mais elles risquent fort de paraître presque ternes vs ce que j'anticipe sur Tesla...qui selon moi devrait progressivement devenir la 1ère société au monde, tant en CA qu'en market cap, dans les années 2030...

Aujourd'hui, Tesla est une société qui réalise environ 85Mds$ de CA (projection 2022, un peu plus de 50Mds$ en 2021), soit moins du 1/4 d'Apple, et pèse 830Mds$ en Bourse, soit le 1/3 d'Apple environ.

Pour fixer tout de suite les ordres de grandeur, au début de la décade 2030 je pense que Tesla a de très fortes chances de réaliser au moins 3x plus de CA qu'Apple, soit au moins 3.000Mds$, 500Mds$ de net profit, et pourrait ainsi peser en Bourse au moins 10.000 Milliards $ (avec un P/E raisonnable de 20).

A noter tout de même qu'en matière économique il n'y a jamais de certitude, juste des probabilités. Mais en l'occurence je pense que la probabilité de ces prévisions sur Tesla est forte.

En terme de croissance, Tesla devrait donc multiplier son CA par x30, et sa market cap par x12.

Incroyable opportunité non ?!

Qu'est-ce qui m'amène à être aussi bullish ?

Avant d'étayer un peu plus en détail (tout en restant simple), le point qui résume tout : Tesla attaque aujourd'hui plusieurs marchés colossaux avec des avantages concurrentiels majeurs. De cela découleront un CA colossal et des marges confortables.

Fondamentalement, un ensemble de technologies (énergie, autonomie, IA, etc) vont profondément refaçonner la façon dont nous nous déplaçons et nous vivons dans les 2 décades à venir, et Tesla est au coeur de ces bouleversements structurels et sociétaux, bien plus que n'importe quelle autre société.

2 parties donc, 1/ les marchés visés et 2/ les avantages concurrentiels durables.

 

1/ Les Marchés Visés

On connait Tesla à travers ses véhicules électriques, et de fait c'est aujourd'hui son coeur de business, dèja bien rentable (5,5Mds$ de résultat net en 2021 sur 53,5Mds de CA, soit un peu plus de 10% de taux de rentabilité. On attend un peu mieux en 2022, malgré le contexte fortement défavorable). Tesla devrait vendre pas loin de 1,5M de véhicules cette année, et à plus de 50K$ de CA/véhicule, cela lui apporte un CA important.

Vers 2030, j'anticipe pas loin de 20M de véhicules vendus par Tesla, cette activité devant alors générer à elle seule pas loin de 1500Mds$ de CA, soit bien plus que ce que devrait faire Apple. Avec un taux de marge nette supérieur à 15%.

Mais cette partie n'est qu'une fraction de ce que vise Tesla, qui au delà des véhicules électriques pour particuliers attaque 4 autres industries majeures, ce qui représente un potentiel cumulé de probablement 20.000 Milliards de CA :

• Les camions électriques (marché d'environ 3000Mds$)
  
• L'énergie
• L'intelligence artificielle et la conduite autonome
• Les Robotaxis

En ce qui concerne le potentiel de Tesla dans l'énergie, voici ce qu'en dit Elon Musk : "I think there's generally a lack of understanding or appreciation for the growth of Tesla Energy. In the long term, I expect Tesla Energy to be roughly of the same size as Tesla's automotive sector."

Entre ces 2 divisions, on arriverait ainsi à 3000Mds$ de CA d'ici à moins d'une dizaine d'années, donc compte tenu des autres secteurs (IA, FSD et robotaxis), les 3000Mds en target pour Tesla sont un minimum.

 

2/ Les Avantages Concurrentiels

Comme le pose Warren Buffett "what matters most is the competitive advantage and its sustainability". Il n'a pas tort, la qualité d'une société dépend fondamentalement de ses avantages concurrentiels long terme (qui après amènent mécaniquement CA et marges supérieures à la concurrence), mais c'est encore mieux quand ces avantages concurrrentiels sont appliqués dans des marchés colossaux et en forte croissance, comme c'est le cas pour ceux visés par Tesla.

Et ce qui est unique dans le cas de Tesla, c'est qu'ils ont des incroyables avantages concurrentiels durables dans des industries énormes et en forte croissance (ci-dessus). Une occurrence probablement unique dans l'histoire économique.

J'en dénombre au moins 8 :

• 1/ Un outil industriel hors pair, construit in-house sur mesure de 0, robotisé et hyper efficace, avec également des machines créées spécifiquement, des usines implantées partout (US/Europe/Chine). Tesla a réellement innové en matière de manufacturing (comme Amazon a innové sur ces fulfilment centers). La production est par ailleurs intégrée verticalement sur tous les composants. La marge opérationnelle actuelle de 30% prouve l’efficacité. Commentaire d’un manufacturing consultant (Sandy Munro) : « Tesla is 10 years ahead, especially when it comes to manufacturing”. Wow...
• 2/ Une stratégie batteries gagnante. La aussi avec de mega usines et une incroyable intégration, ainsi qu'une sécurisation sur les matières 1eres grâce à la taille (« people don’t realize how far ahead Tesla is when it comes to securing the supply chain for raw materials… »). Tesla a développé sa propre cellule de batterie ("the most advanced battery cell in the world")et Tesla a aussi breveté un procédé d’extraction du nickel low cost, et a enfin sécurisé un accès à des milliers d’hectares au Nevada pour le lithium. Tesla a aussi innové dans les cellules de batteries, avec de nombreux brevets, permettant au passage des productions de masse.
• 3/ Question ressources humaines, Tesla est un véritable aimant pour attirer de top talents, et on sait à quel point c'est clé : Tesla est ainsi la boite préférée des ingénieurs, devant SpaceX, Lockeed Martin, Google…
• 4/ Tesla a aussi (et peut-être avant tout) un ADN d'une boite de logiciel, très intégré au hardware, délivrant une superbe expérience utilisateur. On retrouve un peu de l'Apple la !
• 5/ Une forte avance intrinsèque en matière d’Intelligence Artificielle et de conduite autonome : « I think a very porwerful sustainable advantage for us is the fleet. It’s a massive data advantage » (Elon Musk). Estimation : 5 Milliards de miles de data (Waymo 100x moins). 160.000 FSD beta testers on the road. La aussi integration verticale, Tesla a ses propres processeurs.
• 6/ Un modèle de distribution directe efficace, ça évite 3-4K€ de marge/véhicule à filer aux concessionnaires.
• 7/ Un réseau de superchargers.
• 8/ Une marque forte, globale, et ce avec 0$ de dépense pub, tout ça grâce au bouche à oreille et un NPS exceptionnel de 98.

Et dans le domaine spécifique de l'automobile, bon courage aux constructeurs traditionnels qui doivent notamment faire face à d'énormes switching costs, des réseaux de distribution coûteux, un accès plus compliqué aux batteries, etc. Je ne pense pas qu'ils soient en mesure de rattraper .

20.000 Milliards de $ de potentiel, attaqué avec des avantages concurrentiels majeurs, c'est je crois du jamais vu dans l'histoire économique. A titre indicatif, le marché du smartphone ne doit pas dépasser 1000Mds$, et encore en étant vraiment très large; le marché de l'automobile aujourd'hui c'est sans doute 4000Mds$ au maximum.

Evidemment, l'analyse ici est un survol, on pourrait étayer par moultes faits et chiffres, mais je voulais juste poser clairement les choses par un post facilement lisible et compréhensible, comme je l'ai fait pour Apple.

Food for thought...

Et vous comprenez alors pourquoi je me réjouis de voir actuellement Tesla chuter en Bourse (de même qu'Apple by the way).

Maintenant, rien n'est jamais écrit, des aspects humains (Elon Musk, un entrepreneur génial mais assez "extrême", clivant et parfois fantasque), géopolitiques (Chine, Chine et Taiwan...), concurrentiels (quid de l'antitrust US, notamment, vs une société de 3000Mds$ de CA ?), etc, pourraient évidemment largement venir perturber ce scénario théorique...

Par ailleurs, la vision fondamentale pourrait être juste, mais pourrait prendre plus de temps que cela pour être concrétisée. L'autonomie totale et les robotaxis pourraient mettre plus de temps que prévu pour des raisons non pas techniques mais réglementaires et d'éthique (que doit faire l'algorithme dans certains dilemnes délicats) ainsi que d'infrastructure (nos villes ne sont pas du tout conçues actuellement pour des véhicules autonomes).

De même que la vision fondamentale peut être juste mais se heurter ponctuellement à des événements macro qui retardent et ralentissent sa concrétisation. Une nouvelle grave épidémie, une crise économique majeure, un problème géopolitique (la guerre Russie/Ukraine qui dégénère, vous voyez ce que je veux dire, Chine/Taiwan, etc)...

Et bien entendu, sur son chemin, dans cette tendance haussière, la progression de Tesla ne sera certainement pas linéaire, il y aura forcément des déceptions et périodes plus compliquées pour tout un tas de raisons, technologiques, économiques ou politiques et autres. Ca produira des dips en Bourse qu'on pourra exploiter... 

Je pourrais conclure en reprenant la phrase de Warren Buffett qui fait que quand on analyse bien et qu'on comprend bien les choses "it's far easier to know what will happen than when it will happen". Peut-être que les 3000Mds$ de CA et 10.000Mds$ de Market Cap ne seront ainsi pas atteints en 2030 mais en 2035, voire plus tard encore ? Ou peut-être qu'au contraire, même si moins probable, les choses iront plus vite ? Sur le fond, no big deal...si on garde un horizon de temps très long.

Au final, on pourrait alors faire du x20 non pas en 10 ans mais en 15 ou 20 ans au pire (ça diviserait alors par 2 le TRI annuel, ie 17% vs 35%, mais ça resterait très bien !).

Commentaires et avis, welcome (et on a quelques années pour en discuter, chouette !)

Big Market Caps 3 mois Après Les Plus Bas de Juin !

Si le marché américain a fortement dévissé depuis le début de l'année, on en est à -25% pour le S&P 500 et -33% pour le Nasdaq, un plus bas avait été enfoncé à la mi juin dernier, ce avant un fort rebond estival, +17% entre la mi juin et la mi août environ.

Mais avec les hausses de taux d'intérêt et les perspectives de récession, le marché a rechuté de 20% environ depuis la mi août et a enfoncé semaine dernière ses plus bas de juin : le S&P500 était hier soir à 3585 vs un plus bas de 3667 en juin. On reste dans un "bear market" et le rebond estival n'était finalement qu'un rally ponctuel dans un contexte qui reste bearish.

Je rappelle au passage ce que je posais en juin dernier (et réitéré fin août, voir ICI), à savoir que je n'anticipais pas d'amélioration de la dynamique boursière avant fin 2022/début 2023.

Dans cet environnement fortement baissier, ce qui est intéressant est de voir quelles Big Caps ont mieux résisté. Voici le tableau :

Si le S&P était hier 2% sous ses plus bas atteints à la mi juin, c'est pire voire bien pire pour Microsoft, Google et Meta, en repli de respectivement 4, 10 et 16% vs les plus bas de la mi juin 2022.

Au contraire, Apple, Amazon et surtout Tesla résistent mieux voire bien mieux, car ils restent respectivement à +6, +10 et +25% au dessus de leur plus bas de juin 2022.

Le passé ne présage pas complètement du futur, mais mon hypothèse est que ces 3 la vont continuer à surperformer le marché dans les 3 mois à venir. Surperformer ne voulant pas dire qu'elles ne pourraient pas continuer à baisser évidemment.

On pourra faire un point début 2023...

Et pour Tesla, je promets un post de fond lundi qui étayera pourquoi je suis hyper bullish et anticipe qu'elle deviendra la 1ère société mondiale d'ici 10 ans (avec une market cap qui suivra...)