Tesla, 1ère Société Au Monde d'Ici Une Dizaine d'Années (Et De Loin) !

Les amis, voila bien longtemps que je vous parle d'Apple, sur un ton bullish, y compris quand Apple était un (presque) nain. L'histoire m'a donné raison, la petite firme au bord du dépôt de bilan en 1997 est progressivement devenu la 1ère market cap mondiale depuis 4 ou 5 ans, dépassant ces géants qu'étaient déja Microsoft, Google ou Amazon.

L'iPhone, apparu il y a 15 ans en 2007, fut clairement instrumental dans cette poussée, mais aujourd'hui Apple est surtout propulsé par tout un ecosystème béton...qu'il a justement pu créer grâce au succès de l'iPhone, sa rentabilité et son modèle économique. En clair, Tim Cook, que je pense être un des tous meilleurs managers au monde, a magnifiquement su faire fructifier l'héritage de Steve Jobs (décédé le 5 octobre 2011).

Pour poser les choses, à la mort du cofondateur visionnaire, Apple faisait environ 120Mds$ de CA avec 33Mds$ de résultat net, alors que cette année Cupertino devrait atteindre les 400Mds$ et plus de 100Mds$ de résultat net. A ce niveau, ce n'est pas une mince performance...

Fort d'une base actuelle de 1,1 milliard de users fidèles, par ailleurs en expansion de 40/50 millions par an, et de l'arrivée de nouveaux produits et services, j'anticipe qu'Apple atteigne au moins 1000 Milliards de CA en 2030 (vs c400Mds cette année), générant au moins 200 à 250Mds$ de résultat net (vs c100Mds$ cette année), justifiant alors sans problème une market cap de l'ordre de 5-6000 Milliards de $, et un cours de Bourse entre 600 et 800$, soit entre 4 et 6x environ les niveaux actuels.

Belles perspectives...

Mais elles risquent fort de paraître presque ternes vs ce que j'anticipe sur Tesla...qui selon moi devrait progressivement devenir la 1ère société au monde, tant en CA qu'en market cap, dans les années 2030...

Aujourd'hui, Tesla est une société qui réalise environ 85Mds$ de CA (projection 2022, un peu plus de 50Mds$ en 2021), soit moins du 1/4 d'Apple, et pèse 830Mds$ en Bourse, soit le 1/3 d'Apple environ.

Pour fixer tout de suite les ordres de grandeur, au début de la décade 2030 je pense que Tesla a de très fortes chances de réaliser au moins 3x plus de CA qu'Apple, soit au moins 3.000Mds$, 500Mds$ de net profit, et pourrait ainsi peser en Bourse au moins 10.000 Milliards $ (avec un P/E raisonnable de 20).

A noter tout de même qu'en matière économique il n'y a jamais de certitude, juste des probabilités. Mais en l'occurence je pense que la probabilité de ces prévisions sur Tesla est forte.

En terme de croissance, Tesla devrait donc multiplier son CA par x30, et sa market cap par x12.

Incroyable opportunité non ?!

Qu'est-ce qui m'amène à être aussi bullish ?

Avant d'étayer un peu plus en détail (tout en restant simple), le point qui résume tout : Tesla attaque aujourd'hui plusieurs marchés colossaux avec des avantages concurrentiels majeurs. De cela découleront un CA colossal et des marges confortables.

Fondamentalement, un ensemble de technologies (énergie, autonomie, IA, etc) vont profondément refaçonner la façon dont nous nous déplaçons et nous vivons dans les 2 décades à venir, et Tesla est au coeur de ces bouleversements structurels et sociétaux, bien plus que n'importe quelle autre société.

2 parties donc, 1/ les marchés visés et 2/ les avantages concurrentiels durables.

 

1/ Les Marchés Visés

On connait Tesla à travers ses véhicules électriques, et de fait c'est aujourd'hui son coeur de business, dèja bien rentable (5,5Mds$ de résultat net en 2021 sur 53,5Mds de CA, soit un peu plus de 10% de taux de rentabilité. On attend un peu mieux en 2022, malgré le contexte fortement défavorable). Tesla devrait vendre pas loin de 1,5M de véhicules cette année, et à plus de 50K$ de CA/véhicule, cela lui apporte un CA important.

Vers 2030, j'anticipe pas loin de 20M de véhicules vendus par Tesla, cette activité devant alors générer à elle seule pas loin de 1500Mds$ de CA, soit bien plus que ce que devrait faire Apple. Avec un taux de marge nette supérieur à 15%.

Mais cette partie n'est qu'une fraction de ce que vise Tesla, qui au delà des véhicules électriques pour particuliers attaque 4 autres industries majeures, ce qui représente un potentiel cumulé de probablement 20.000 Milliards de CA :

• Les camions électriques (marché d'environ 3000Mds$)
  
• L'énergie
• L'intelligence artificielle et la conduite autonome
• Les Robotaxis

En ce qui concerne le potentiel de Tesla dans l'énergie, voici ce qu'en dit Elon Musk : "I think there's generally a lack of understanding or appreciation for the growth of Tesla Energy. In the long term, I expect Tesla Energy to be roughly of the same size as Tesla's automotive sector."

Entre ces 2 divisions, on arriverait ainsi à 3000Mds$ de CA d'ici à moins d'une dizaine d'années, donc compte tenu des autres secteurs (IA, FSD et robotaxis), les 3000Mds en target pour Tesla sont un minimum.

 

2/ Les Avantages Concurrentiels

Comme le pose Warren Buffett "what matters most is the competitive advantage and its sustainability". Il n'a pas tort, la qualité d'une société dépend fondamentalement de ses avantages concurrentiels long terme (qui après amènent mécaniquement CA et marges supérieures à la concurrence), mais c'est encore mieux quand ces avantages concurrrentiels sont appliqués dans des marchés colossaux et en forte croissance, comme c'est le cas pour ceux visés par Tesla.

Et ce qui est unique dans le cas de Tesla, c'est qu'ils ont des incroyables avantages concurrentiels durables dans des industries énormes et en forte croissance (ci-dessus). Une occurrence probablement unique dans l'histoire économique.

J'en dénombre au moins 8 :

• 1/ Un outil industriel hors pair, construit in-house sur mesure de 0, robotisé et hyper efficace, avec également des machines créées spécifiquement, des usines implantées partout (US/Europe/Chine). Tesla a réellement innové en matière de manufacturing (comme Amazon a innové sur ces fulfilment centers). La production est par ailleurs intégrée verticalement sur tous les composants. La marge opérationnelle actuelle de 30% prouve l’efficacité. Commentaire d’un manufacturing consultant (Sandy Munro) : « Tesla is 10 years ahead, especially when it comes to manufacturing”. Wow...
• 2/ Une stratégie batteries gagnante. La aussi avec de mega usines et une incroyable intégration, ainsi qu'une sécurisation sur les matières 1eres grâce à la taille (« people don’t realize how far ahead Tesla is when it comes to securing the supply chain for raw materials… »). Tesla a développé sa propre cellule de batterie ("the most advanced battery cell in the world")et Tesla a aussi breveté un procédé d’extraction du nickel low cost, et a enfin sécurisé un accès à des milliers d’hectares au Nevada pour le lithium. Tesla a aussi innové dans les cellules de batteries, avec de nombreux brevets, permettant au passage des productions de masse.
• 3/ Question ressources humaines, Tesla est un véritable aimant pour attirer de top talents, et on sait à quel point c'est clé : Tesla est ainsi la boite préférée des ingénieurs, devant SpaceX, Lockeed Martin, Google…
• 4/ Tesla a aussi (et peut-être avant tout) un ADN d'une boite de logiciel, très intégré au hardware, délivrant une superbe expérience utilisateur. On retrouve un peu de l'Apple la !
• 5/ Une forte avance intrinsèque en matière d’Intelligence Artificielle et de conduite autonome : « I think a very porwerful sustainable advantage for us is the fleet. It’s a massive data advantage » (Elon Musk). Estimation : 5 Milliards de miles de data (Waymo 100x moins). 160.000 FSD beta testers on the road. La aussi integration verticale, Tesla a ses propres processeurs.
• 6/ Un modèle de distribution directe efficace, ça évite 3-4K€ de marge/véhicule à filer aux concessionnaires.
• 7/ Un réseau de superchargers.
• 8/ Une marque forte, globale, et ce avec 0$ de dépense pub, tout ça grâce au bouche à oreille et un NPS exceptionnel de 98.

Et dans le domaine spécifique de l'automobile, bon courage aux constructeurs traditionnels qui doivent notamment faire face à d'énormes switching costs, des réseaux de distribution coûteux, un accès plus compliqué aux batteries, etc. Je ne pense pas qu'ils soient en mesure de rattraper .

20.000 Milliards de $ de potentiel, attaqué avec des avantages concurrentiels majeurs, c'est je crois du jamais vu dans l'histoire économique. A titre indicatif, le marché du smartphone ne doit pas dépasser 1000Mds$, et encore en étant vraiment très large; le marché de l'automobile aujourd'hui c'est sans doute 4000Mds$ au maximum.

Evidemment, l'analyse ici est un survol, on pourrait étayer par moultes faits et chiffres, mais je voulais juste poser clairement les choses par un post facilement lisible et compréhensible, comme je l'ai fait pour Apple.

Food for thought...

Et vous comprenez alors pourquoi je me réjouis de voir actuellement Tesla chuter en Bourse (de même qu'Apple by the way).

Maintenant, rien n'est jamais écrit, des aspects humains (Elon Musk, un entrepreneur génial mais assez "extrême", clivant et parfois fantasque), géopolitiques (Chine, Chine et Taiwan...), concurrentiels (quid de l'antitrust US, notamment, vs une société de 3000Mds$ de CA ?), etc, pourraient évidemment largement venir perturber ce scénario théorique...

Par ailleurs, la vision fondamentale pourrait être juste, mais pourrait prendre plus de temps que cela pour être concrétisée. L'autonomie totale et les robotaxis pourraient mettre plus de temps que prévu pour des raisons non pas techniques mais réglementaires et d'éthique (que doit faire l'algorithme dans certains dilemnes délicats) ainsi que d'infrastructure (nos villes ne sont pas du tout conçues actuellement pour des véhicules autonomes).

De même que la vision fondamentale peut être juste mais se heurter ponctuellement à des événements macro qui retardent et ralentissent sa concrétisation. Une nouvelle grave épidémie, une crise économique majeure, un problème géopolitique (la guerre Russie/Ukraine qui dégénère, vous voyez ce que je veux dire, Chine/Taiwan, etc)...

Et bien entendu, sur son chemin, dans cette tendance haussière, la progression de Tesla ne sera certainement pas linéaire, il y aura forcément des déceptions et périodes plus compliquées pour tout un tas de raisons, technologiques, économiques ou politiques et autres. Ca produira des dips en Bourse qu'on pourra exploiter... 

Je pourrais conclure en reprenant la phrase de Warren Buffett qui fait que quand on analyse bien et qu'on comprend bien les choses "it's far easier to know what will happen than when it will happen". Peut-être que les 3000Mds$ de CA et 10.000Mds$ de Market Cap ne seront ainsi pas atteints en 2030 mais en 2035, voire plus tard encore ? Ou peut-être qu'au contraire, même si moins probable, les choses iront plus vite ? Sur le fond, no big deal...si on garde un horizon de temps très long.

Au final, on pourrait alors faire du x20 non pas en 10 ans mais en 15 ou 20 ans au pire (ça diviserait alors par 2 le TRI annuel, ie 17% vs 35%, mais ça resterait très bien !).

Commentaires et avis, welcome (et on a quelques années pour en discuter, chouette !)

Comments

[Chevalier Ludovic]

Hello Michel,
Post très intéressant. Merci de partager une fois de plus ton analyse. J'ai juste une question.
Quid de la concurrence d'apple (qui à date, fait en resultat le CA de Tesla) ?
Le gâteau est énorme et plusieurs acteurs peuvent s'y attaquer mais comment les choses peuvent tourner selon toi ?
Ludovic

[Michel de Guilhermier]

Hello Ludovic,

Je pense qu'à terme Apple arrivera dans le domaine du véhicule électrique autonome, mais c'est pas avant 2025 au plus tôt. Cette année la, Tesla produira certainement plus de 4M de véhicules.

Apple va devoir trouver une entry strategy en ayant un très gros retard vs Tesla à tous les niveaux. C'est pas simple, mais ils ont de sacrés atouts avec leur ecosystème.

On les imagine actuellement plutôt produire pour des flottes et non pas des consommateurs individuels.

Au final, Apple pourrait devenir un acteur du véhicule électrique autonome, mais je pense que Tesla restera solide leader...

[laurent75005]

Bonjour Michel,

Une petite question tout d'abord, savez-vous si WB a investi dans Tesla ?
D'autre part, je pense qu'il y a un marché sur lequel Tesla va venir et auquel vous n'avez semble t il pas pensé. C'est le marche de l'assurance (déjà des expérimentations au Texas il me semble) Parce que si Tesla sait exactement comment je conduis, alors il va pouvoir me proposer une assurance au meilleur prix.
Ce n'est que mon avis.

[Michel de Guilhermier]

Hello Laurent,

Je ne crois pas que WB ait investi sur Tesla.

En effet, l'assurance pourrait très bien être une activité complémentaire (mais ça restera marginal sur l'ensemble). J'imagine qu'il y aura un certain nombre d'autres petites lignes de CA potentiellement.

[Chevalier]

Merci Michel de la réponse très précise et éclairante.
Ludovic

[Yann78]

Merci pour l’article.
Il y a un point qui m’étonne : 20M de véhicules en 2030 est-ce que ca ne parait pas un peu sur-estimé? Sachant que toyota qui a quand meme une gamme ultra étendue et plus abordable est plutôt dans les 10M actuellement si je ne dis pas de bêtises et vw faisait ds les 6M avant covid. ford grand concurrent pour le cybertruck est ds les 5-6M aussi.
Je ne sais pas trop quelles sont les projections moyen terme pour ces acteurs de longue date qui ne se laisseront pas manger facilement.

[Michel de Guilhermier]

@Yann, oui, 20M est très ambitieux, mais c'est ce que s'est fixé Elon...

Evidemment que les autres ne vont pas se laisser bouffer de gaité de coeur, mais auront-ils vraiment les moyens de lutte au vu des très nombreux avantages concurrentiels de Tesla ?

[Olivier Guillaumond]

Merci Michel pour cette analyse toujours tres detaillee. D'un point de vue business as usual et analyse financiere cela fait du sens. Je me demande seulement comment tu integres les risques evidents de transition et de decroissance ce que ne font pas aujourd'hui les modeles de valorisation. Il me semble peu probable (et d'aucun pourrait dire peu souhaitable) que ces entreprises tres gourmandes en energie et materiaux puissent continuer leur croissance rapide sur les 10 / 15 prochaines annees. Qu'en penses-tu? Bien cordialement, Olivier

[Michel de Guilhermier]

Hello Olivier,

En fait, j'intègre sans intérer ;-)

Ce que je dis, c'est que sur le papier c'est possible, mais qu'en même temps il y a des tas de risques sur le chemin. Donc en aucun cas je dis que le scénario que je décris est une certitude (re, en économie on ne peut parler que de probabilités).

Je pense aussi que la transition risque bien de se faire plus lentement, ce que je posais en disant :

"Par ailleurs, la vision fondamentale pourrait être juste, mais pourrait prendre plus de temps que cela pour être concrétisée. L'autonomie totale et les robotaxis pourraient mettre plus de temps que prévu pour des raisons non pas techniques mais d'éthique (que doit faire l'algorithme dans certains dilemnes délicats) ainsi que d'infrastructure (nos villes ne sont pas vraiment conçues pour des véhicules autonomes).

[Marc]

Attention au NPS. Le concept est très pertinent et a donné lieu à beaucoup de calculs (souvent par les sociétés et mis en avant dans leurs rapports annuels). On trouve une variété de NPS pour Tesla sur le Net.

En allant à la source la plus fiable à laquelle j'ai accès (le bouquin de Reichhelp, l'inventeur du NPS, Winning on Purpose p 96), j'arrive sur le graphique à un NPS de l'ordre de 82, largement devant le numéro deux Subaru, mais pas du tout 97.

[Michel de Guihermier]

Hello Marc,

Le NPS est bien un outil pertinent et efficace, largement repris aujourd'hui, malheureusement souvent galvaudé et mal utilisé, et qui va bien au dela de simplement donner un chiffre. Non seulement le NPS est le reflet d'une qualité d'offre et donc d'une satisfaction client, mais c'est en effet aussi et peut-être surtout un outil d'analyse de ses cibles clients (ie comprendre le profil des "détracteurs", ceux qui mettent entre 1 et 6, car c'est peut-être un problème de ciblage et non pas de qualité intrinsèque de service).

Je m'en servais déja abondamment il y a 15 ans chez Photobox...notamment pour être bien plus rentable que mes concurrents. Par exemple, les clients qui ne valorisent que le prix vont mettre une note basse, ce alors même que le service peut être de grande qualité. C'est typiquement les clients qu'il ne faut pas spécialement cibler.

Chez Apple, c'est un outil de base dans les Stores, et ils ont même créé le NPP (Net Promoter for People) pour évaluer et motiver leurs troupes en affectant un NPS à chaque staff member. Lire à ce sujet l'excellent livre "The Apple Experience", de Carmine Gallo, sur l'usage du NPS, et du NPP.

By the way, Fred Reichheld (et pas Reichhelp) était un partner de Bain, mon ancienne maison. Son ouvrage de référence (the Ultimate Question) fut traduit en français par Benard Pointeau, un autre Partner de Bain (lin French : la question décisive).

Pour revenir sur le NPS de Tesla, on peut en débattre en effet car les sources diffèrent, mais moi j'ai bien 97:
https://customergauge.com/benchmarks/blog/tesla-nps-score

Maintenant, 82 ou 97%, c'est excellent et bien au dessus des autres constructeurs !