Tesla a publié hier ses résultats pour le Q3 2022 : toujours des croissances à faire pâlir 99% des entreprises, et un niveau de rentabilité incroyable pour un constructeur automobile qui aujourd'hui vend bien plus d'1 million de voitures par an. Des acteurs de niche comme Ferrari arrivent à ce niveau, mais clairement pas avec le même volume !
- CA de 21,5Mds$, en croissance de +56%, mais inférieur aux attentes de 22,1Mds$.
- Net Profit de 3,3Mds$, en croissance de +103%. Soit un taux de marge de rentabilité de 15%, exceptionnel pour l'industrie. A noter que les crédits carbone ne comptent quasiment plus dans ces profits (il y en a encore qui pensent que Tesla est rentable grâce à ça !).
- EBITDA de 5Mds$, en croissance de +55%
- Free cash flow de 3,3Mds$, en croissance de +148%
- EPS de 0,95$ (GAAP, et 1,05$ non Gaap, le marchait attendait 1,01$, donc mieux), en croissance de +69%
- Cash disponible : 21,1Mds$
Au dela de ces chiffres bruts, bien plus intéressant encore était la conf call, les commentaires et les précisions apportés par le management (CEO et CFO).
Tesla a confirmé l'objectif de produire et vendre 1,4M de véhicules cette année, en croissance de +50% sur 2021, ce qui implique une target exceptionnelle de 500,000 véhicules sur le Q4, explosant totalement le record trimestriel précédent (donc les 344.000 livrés et 365.000 produits au Q3 2022), précisant qu'il vendront tout ce qu'ils pourront produire, autrement dit qu'ils ne rencontraient aucun problème de demande. Elon Musk ayant annoncé une fin d'année "épique" :
"I can't emphasize enough that we have excellent demand for Q4. We expect to sell every car that we make for as far as the future as we can see. So the factories are running at full speed and we're delivering every car we make and keeping operating margins strong...It looks like we'll have an epic end of year".
Confirmation encore et toujours de la croissance long terme de +50%/an (faites les calculs, sur 10 ans ça représente du x60 au total !) : "...and we anticipate continuing to grow our vehicle production sales deliveries by -- on average 50% a year as far into the future as we can see...".
Et encore : "...to the best of our knowledge, we believe that Tesla will continue to grow deliveries and revenue production at a 50% or greater compound annual growth rate. It might occasionally be a year that is a little less, and then some years would be maybe a little more or a lot more. In some of our out-year planning, we see potential annual growth rates that are in excess of 50%".
Ami Elon, même si tu ne fais que la moitié de ce business plan, ça m'ira bien. Une entreprise de cette taille qui déja peut déja soutenir du +30%/an de croissance sur 10 ans (soit du x14 sur la décade), c'est du jamais vu dans l'histoire économique. Un vrai cas d’école à enseigner en business school.
Au côté d'un Elon Musk donc très bullish sur la demande et les perspectives, le CFO Zach Kirkhorn apporta lui une petite touche de prudence opérationnelle, insistant sur les difficultés que Tesla avait à livrer les véhicules aux clients, ce qu'ils n'avaient pas anticipé (honnête mea culpa) : "and these are problems that the group had not anticipated. The company has seen an increase in cars in transit at the end of the quarter, which has a negative impact on working capital".
This issue is particularly precedent for ships from Shanghai to Europe, and local trucking within certain parts of the U.S. and Europe. Our historical operating pattern of that building by delivery region leads to extreme concentrations of outbound logistics needs in the final weeks of each quarter".
Elon Musk précisant tout de même les problèmes opérationnels rencontrés : "actually, I want to caveat, I should say, growing production by 30% every year because deliveries -- we're trying to smooth out the deliveries and not have this crazy delivery way at the end of every quarter. So, in fact, we're just fundamentally running out of -- there weren't enough boats, there weren't enough trains, there weren't enough car carriers to actually support the wave because it got too big. So, whether we like it or not, we actually have to smooth out the delivery of cars intra-quarter because there aren't just enough transportation objects to move them around".
Les marges ont beau être excellentes (dans l'absolu et encore plus vs le reste de l'industrie automobile et encore plus vs la production de voitures électriques des concurrents, ie GM qui perd une petite fortune à chaque VE vendue), elles furent tout de même sous pression sous l'effet des phénomènes macro : "we also continue to experience margin headwinds associated with macroeconomic conditions, as we've discussed at length on prior calls. In particular, raw materials, logistics, and foreign exchange was a big part of this past quarter". Il y a donc encore du potentiel supplémentaire pour encore améliorer ce qui est déja remarquable...
Le Full Self Driving en version Beta est confirmée pour ce trimestre : "so, this quarter, we expect to go to wide release of full self-driving beta in North America. So, anyone who has ordered a full self-driving beta -- full self-driving will have access to the FSD beta program this year, probably about a month from now". Si le FSD serait donc techniquement possible et disponible d'ici quelques semaines (ce qui serait déja une immense avancée), encore faudra t'il avoir l'autorisation légale, ce qui n'est pas encore le cas : "So, a separate matter as to will it have regulatory approval. It won't have regulatory approval at that time. But the car we'll be able to take you from your home to your work, your friend's house, to the grocery store without you touching wheel". (Elon Musk).
A noter quand même, comme me le faisait remarquer un ami proche très investi lui aussi sur Tesla, que ce n'est pas la 1ère fois qu'ils annoncent la sortie imminente du FSD. Histoire de tempérer l'enthousiasme...On surveillera donc avec attention s'il est bien effectivement de sortie début décembre. A 12 ou 15K$, il rapportera de la marge !
D'après Tesla, même si les choses s'améliorent actuellement en terme de supply chain, à court, moyen et long terme, le facteur limitant restera tout de même la disponibilité des batteries.
L'arrivée du Semi(trailer) le 1er décembre est confirmé, Elon Musk sera la en personne pour le livrer à PepsiCo, son 1er client (et mon ancienne maison...certes il y a maitenant 30 ans !). Rappel : jusqu'à 800km d'autonomie annoncée (avec la cargaison cela s'entend). Tesla envisage 50.000 unités vendues en 2024, rien qu'en Amérique du Nord. A un prix de 200K$, cela nous mènerait à 10Mds$ de CA rien que sur cette zone.
Le cybertruck sera pour la mi 2023, le robot humanoid (Optimus) pour l'année prochaine aussi.
Tesla entend bien continuer à lourdement investir pour saisir les incroyables opportunités qu'ils entrevoient, ils ont les marges et le cash pour cela, Zach Kirkhorn: "I'm, sorry, just to add before you jump in, Martin. Just to echo Elon's point, I mean, I think where our cash balance is, what our forecasted cash generation is, where our margins are as a company, I mean, we can withstand quite a lot of downside before we would have to dig into our capital plans, Supercharger expansion, product lineup. So, the business has done quite well over the last handful of quarters. And this is a real opportunity, I think, for the company to press forward, I mean, most aggressively, as Elon has mentioned".
Nouvelle petite pique de Musk à l'égard d'Apple, qu'il voit se faire dépasser par Tesla en market cap dans le futur, de très loin :"Several years ago, I said I thought it was possible for Tesla be worth more than Apple which was then the highest capitalization's company I think on the market at the time. I said it required incredible executions and at least some luck. And we didn't even intend to achieve that..Now I have the opinion that we can far exceed Apple's current market cap. In fact, I see a potential path which has us to be worth more than Apple and Saudi Aramco combined. That doesn't mean it will happen or that will be easy. In fact, I think it will be very difficult; it will require a lot of work. Some very creative new products, madness expansion."
Et c'est nouveau, car il a ajouté : "For the first time, I see a way for Tesla to be, let's say, roughly twice the value of Saudi Aramco," Musk added. "This is the first time I'm seeing that potential."
J'ai déja expliqué ICI sur le blog pourquoi je voyais moi aussi Tesla 1ère société au monde dans 10 ans, avec 3000Mds$ de CA, "et de loin" comme je précisais ! C'est appréciable que Musk lui-même le confirme aujourd'hui, nos analyses se rejoignent ;-)
Ceci étant, hier en after hours le cours a dévissé de 6%, le marché ne croyant sans doute pas au record de 500.000 ventes annoncé pour le Q4, ni au 50%/an de croissance long terme, faisant probablement une fixette sur le "miss" d'aujourd'hui en terme de CA de ce trimestre (21,5 vs les 22,1Mds$ attendus, big deal)...
Je crois que c'est purement psychologique, dans un contexte où Mr Market broie actuellement du noir, voire est carrément dépressif, l'enthousiasme de Musk n'a pas dû convaincre. Ceci étant, Musk et son côté clairement fantasque est une chose, mais les chiffres sont les chiffres et les faits sont les faits : une croissance du CA ce trimestre de 56%, une marge de production qui flirte avec les 30%, un taux de rentabilité nette de 15%, un FSD qui sera bien techniquement prêt, une Giga Factory à Shanghai qui est déja capable de produire plus de 750.000 véhicules par an, un Semi qui sera bien livré à ses 1ers clients en décembre, etc.
On peut reprocher beaucoup de choses à Elon Musk, il est parfois imprévisible, enthousiasmant et clivant (comme si Jeff Bezos, Steve Jobs ou Larry Ellison ne l'étaient pas non plus), mais clairement, et c'est ce qui est le plus important, il délivre...sur toute la ligne (innovations, CA, croissance, rentabilité, etc).
L'action Tesla est maintenant moitié moins cher que ce qu'elle était il y a 1 an, son pic ayant été atteint le 4 novembre 2021 à 415$, contre 208$ hier soir en after hours. Payer environ 35x les résultats probables de l'année prochaine pour une société qui pourrait faire du x30 à x50 dans les 10 ans, c'est une aubaine, un cadeau. Il y a la une irrationalité court terme qui sera très probablement violemment corrigée en 2023, on peut prendre les paris et prendre date aussi. Si je me trompe je l'admettrais volontiers publiquement (ce sera d'ailleurs une double peine car j'aurais aussi certainement beaucoup perdu financièrement).
Mais dans l'immédiat, ça me va très bien de pouvoir acheter moins cher ce qui, demain, dans 10 ans, vaudra probablement 15x plus...Quelle époque bénie !
Au dela du rendez-vous début décembre (livraisons annoncées du Semi et du FSD), le prochain sera donc fin janvier 2023 avec la publication des chiffres du Q4 2022. Le marché attend actuellement un CA de 26,6Mds$, en croissance de +50% vs Q4 2021, et un EPS de 1,28$, en croissance du même ordre.
Ci-dessous : les jolies courbes de Tesla sur quelques KPIs clés et sur 12 mois glissants (cliquez pour agrandir) :
Quelques photos des Gigafactories
Pour aller plus loin ICI les transcripts de la Conf Call des résultats trimestriels.
Egalement ICI un excellent résumé en video
Next blogpost : fin de semaine prochaine pour les résultats trimestriels des 5 GAFAM : Google et Microsoft le mardi 25, Meta le mercredi 26, et enfin Apple et Amazon le jeudi 27. Je vais avoir un peu de lecture et de travail sur cette semaine de vacances...
Ce qui est certain, c'est qu'aucun d'entre eux n'atteindra ne serait-ce que la moitié voire même le tiers de la croissance de Tesla.
Merci pour vos posts et toutes ces analyses ! C'est un vrai plaisir de les lire : c'est fouillé, argumenté et toujours avec humilité. Je ne sais pas si nous sommes nombreux à vous suivre ici mais j'ai toujours l'impression de faire partie d'un groupe de happy few en venant sur votre blog. Thx.
Posted by: Mat | October 20, 2022 at 09:22 AM
Merci Mat ;-)
Je n'ai aucune idée de combien de personnes lisent le blog, j'ai juste le nombre de pages vues par mois (plusieurs dizaines de milliers), et je sais aussi qu'il est pas mal consulté car on m'en parle souvent (après presque 20 ans de blogging, le référencement marche pas mal !).
Mais en fait, ça m'importe peu, je ne cherche pas du tout à maximiser le trafic ni même à le monétiser (on m'a souvent proposé de la pub ou l'insertion d'articles payants, ce que j'ai toujours refusé), car ce blog est avant tout un journal personnel où je mets des synthèses d'analyse ou des tas d'autres faits et éléments, des coups de coeur et des coups de gueules,,que je peux ensuite facilement retrouver.
C'est pour moi avant tout un outil de travail personnel !
Mais si cette prose peut aussi être utile, informative, voire même être inspirante, j'en suis encore pus heureux ;-)
Posted by: Michel de Guihermier | October 20, 2022 at 09:29 AM