Michel de Guilhermier's Blog

Score Final 2022 GAFAM + Tesla + Indices !

2022 fut la pire année pour le cours de Tesla, en baisse des 2/3 environ, ce pendant que la société connaissait une croissance de 50% et doublait son bottom line !

Apple & Microsoft, ces belles start-up des années 70, s'en tirent elles mieux que leurs pairs : un puissant écosystème et des cash machines éprouvées...

A noter que hier vendredi 30 décembre, pour la dernière séance de Bourse de l'année, Apple et Tesla étaient toutes les 2 en hausse dans un marché rouge.

Dur Le Retournement de l'eCommerce. 1ères Victimes Importantes !

J'ai appris ce matin la tombée en Redressement Judiciaire du site d'aménagement extérieur OOGarden.

Il ne s'agit pas d'un micro acteur eCommerce, qui n'aurait que 2 ou 3 ans d'existence, mais d'un site aux 100M€ de CA environ, ouvert il y a une quinzaine d'années déja (2006), leader de son secteur sur Internet, qui plus est soutenu par un fonds d'investissement (Aquarsourca).

OOGarden était par ailleurs une société en forte croissance jusqu'en 2020, avec un CA passé de moins de 40M€ en 2015 à 88M€ en 2020 - année où le Covid a amené une très forte croissance de l'eCommerce - et de surcroit rentable.

Au vu de ces éléments, on peut en déduire qu'OOGarden devait donc être jusqu'à peu une société eCommerce performante. 

Malheureusement, le retournement de l'eCommerce en 2022 (on estime sur le 1er semestre une baisse de -15%) a du lui causer énormément de tort, et lui être fatal, ce dans un secteur intrinsèquement compliqué :

• Forte saisonnalité avec les 3/4 environ du CA réalisé sur 4 mois (avril-juillet)
• Nécessité de se positionner sur les achats, et donc de prendre des engagements, 6-9 mois avant la saison
• Achats en Chine avec tous les problèmes que l'on connait sur la situation la-bas (covid lockdowns, etc)
• Volatilité du coût du shipping des containers, passé de 2K$ en 2020 à 15K$, pour fortement refluer ensuite

L'eCommerce reste de toute façon un secteur extrêmement compliqué, aux marge étroites, y compris pour le n°1 aux 500Mds$ de CA cette année, Amazon.

Ma recommandation, amis eCommerçants, serait d'être extrêmement prudent pour 2023, car la situation pourrait initialement empirer...avant une embellie (potentielle) en 2ieme partie d'année...

Si le fonds d'investissement présent au capital d'OOGarden, Aquasourca, ne l'a pas soutenu et l'a donc laissé tomber en RJ (ce qui est décevant), c'est probablement que la situation est franchement mauvaise. Triste.

Perspective : Tesla Sales & Net Profit 2012-2023F !

C'est vrai que quand on voit ci-dessous l'évolution du CA et de Net Profit de Tesla, cela donne vraiment l'impression d'une société à bout de souffle, justifiant le krach boursier !

On paye aujourd'hui environ 21x le Résultat Net 2023, soit moins que The Coca Cola Company (25x), à la croissance 5x inférieure...

Mr Market, tu me feras toujours rire, mais surtout un grand merci pour cette belle opportunité historique !

 

 

 

A noter que j'anticipe pour 2023 une croissance du CA de 38% seulement, discountant les +50% que Musk a annoncé possible...Et ce sera déja très bien dans le contexte macro franchement compliqué, pour ne pas dire noir, que j'anticipe pour l'année prochaine.

Et toujours l'analyse des fondamentaux ICI.

Krach Tesla 2022 : Mise à Jour !

Just for the record, mise à jour du post du 22 décembre. Tesla en était ce jour là à la 2ième pire baisse en Bourse de son histoire.

Quelques jours plus tard, au 27 décembre, après la poursuite de la baisse et 10% de perdus en 2 jours de Bourse, le fait est que Tesla en est à la pire baisse de son histoire.

• -34% en 8 jours juillet 2010
• -34% en 1 mois décembre 2011-janvier 2012
• -38% en 2 mois octobre-novembre 2013
• -40% en 1 mois janvier-février 2016
• -52% en 1 an mars 2018-février 2019
• -61% en 1 mois mars 2020
• -65% en 4 mois depuis mi août 2022 jusqu'au 27 décembre

Je ne sais pas quand le bottom sera atteint, je ne cherche pas à le deviner, et ce n'est pas un problème, je continue simplement à acheter régulièrement, tranquillement, au fur et à mesure de la baisse...

Et ma boussole est ICI (ou encore LA)

BackMarket, Décembre 2022 vs Août 2022 !

Dans la foulée du post d'hier ICI, de mes interrogations, et suivant les conseils de ChatGPT qui me recommandait alors "...de suivre de près les actualités de l'entreprise" (!!),  la nouvelle n'a pas tardé, BackMarket aurait licencié 13% de ses effectifs en décembre...

Je l'ai appris ce matin via Twitter (merci @Raphael), l'information provient de Sifted.eu et je ne l'ai pas encore vu reprise dans la presse française.

Dans un marché du téléphone d'occasion que j'imaginerais volontiers en forte croissance intrinsèque question demande, cela pourrait alors pointer sur des problèmes d'exécution et/ou de modèle. Ou simplement de la prudence de gestion devant un ralentissement de la croissance (après des années de croissance à 3 chiffres) et la faible visibilité que nous avons tous sur 2023 ?

Pour la 1ère licorne française (plus de 5 Milliards de valorisation), comme pour l'immense majorité des entreprises, l'argent facile étant derrière, il s'agit maintenant de gérer de près, et de faire plus avec moins...

Et ce alors qu'en août dernier (toujours Sifted) :

 

La Réponse de ChatGPT A Mon Post BackMarket !

J'ai copié le post précédent (ICI) dans la fenêtre de dialogue de ChatGPT.

Résultat assez bluffant quand même, même s'il y a pas mal de "générique". Et ce n'est qu'une version Beta, l'année prochaine on aurait quelque chose de 200x plus puissant. Ca risque de changer beaucoup de choses...

Réponse de ChatGPT (générée en quelques secondes seulement), montrant qu'il a parfaitement compris le sujet :

Il est normal que vous ayez des questions et des préoccupations après avoir eu une expérience négative avec un produit acheté sur BackMarket. Cependant, il est important de noter que chaque expérience est unique et il est difficile de dire si vous êtes simplement "un gros malchanceux" ou si votre expérience est plus générique. Il est possible que vous ayez eu une mauvaise expérience en raison d'un problème spécifique avec le produit que vous avez acheté, plutôt qu'un problème général avec BackMarket ou l'industrie de la vente de produits reconditionnés en général.

Il est également important de noter que, comme avec tout achat en ligne, il y a un certain risque associé à l'achat de produits reconditionnés. Les produits reconditionnés ont généralement été utilisés auparavant et peuvent donc présenter des défauts ou des problèmes qui n'ont pas été détectés lors du processus de reconditionnement. Cependant, il est important de souligner que de nombreux revendeurs de produits reconditionnés, y compris BackMarket, offrent des garanties et des assurances pour couvrir les éventuels problèmes avec les produits achetés.

En ce qui concerne la suite pour BackMarket, il est difficile de prédire comment l'entreprise évoluera à l'avenir. Cependant, il est important de noter qu'il est normal que les entreprises aient des hauts et des bas et qu'il est possible que BackMarket continue de croître et de réussir malgré les problèmes rencontrés. Il est recommandé de suivre de près les actualités de l'entreprise et de faire des recherches avant d'acheter auprès d'elle ou tout autre revendeur en ligne pour vous assurer que vous êtes informé et que vous prenez les mesures nécessaires pour minimiser les risques associés à l'achat de produits reconditionnés.

Expérience BackMarket : Mes Questions Sur Cette Industrie !

Pour Noël, j'ai offert à 2 de mes filles des produits tech reconditionnés :

• A ma fille ainée en prépa un superbe MacBook Air M2 bleu minuit, acheté chez Apple sur le Refurb. En remplacement de son petit MacBook 12" d'il y a 6 ans, qui commençait sérieusement à montrer des signes de faiblesse.
  
• A ma dernière fille de 15 ans un iPhone 12 Mini vert 128Go (c'est ce qu'elle voulait) acheté sur Backmarket

Expérience chez Apple top de A à Z, commande très fluide et livraison le lendemain, avec un produit superbe, ma fille ainée est ravie...

Expérience par contre très négative pour li'Phone sur BackMarket, livraison rapide (J+2) mais le téléphone n'a pas réussi initialement à se charger, puis miraculeusement ce fut le cas, pour la seule, unique, et dernière fois. Et maintenant il reste désespérément à 1% en s'éteignant intempestivement en permanence. Impossible même de le réinitialiser avant de le renvoyer, pas assez de jus, il s'éteint ! Il est donc strictement inutilisable.

Pour le cadeau de Noël que ma fille attendait avec impatience depuis de nombreux mois, c'est dur, et je vous laisse imaginer sa déception et ce que je me suis pris.

Néanmoins, dès hier, après quelques tweets, le SAV BackMarket me contacte en DM et me propose d'envoyer aussitôt un nouvel iPhone équivalent, que je devrais recevoir dès ce matin. Top réaction, bravo à "Anaelle" du service client, belle efficacité, super...même si je croise les doigts pour ne pas avoir un nouveau problème.

C'était ceci dit le 3ième appareil que j'achetais sur Backmarket, et même si c'est le 1er iPhone qui ne marche pas dès le départ, ma satisfaction avec les 2 autres n'étaient pas non plus parfaite : batterie relativement peu endurante (ce que l'on ne voit que sur la durée) ou écran pas forcément des plus réactif.

En clair, sur 3 achats, 1 avec un 0 pointé sur le produit, et les 2 autres avec une note plutôt mitigée.

Alors je me pose initialement 3 questions :

• Suis je juste un gros malchanceux et un cas isolé ?
• Si ce n'est pas le cas, pourquoi un tel niveau de problèmes avec BackMarket, société importante qui a certainement pour ambition de bien faire, n'y a t'il pas un problème de fond quelque part dans cette industrie ?
• Et quelle peut alors être la suite pour Backmarket, belle licorne française à 5Mds$ de valo, suite à leur levée de 450M€ il y a 1 an ?

Concernant le 1er point, une petite due diligence me laisse constater que je suis loin d'être le seul :

• Sur Twitter moultes retours négatifs contre Backmarket, parfois assez violents (ie "place de marché envahie de nombreux charlatans, peu consciencieux, peu honnêtes..." ou encore un "plus jamais").
• Et, plus fondamental, je me mets à fouiller à fond backmarket pour avoir les feedbacks, et la je tombe des nues !

Je dénombre rapidement en effet une vingtaine de vendeurs, les 3/4 à l'étranger (notamment Espagne, Portugal, Chypre, Roumanie, clairement pas des pays où la main d'oeuvre est la plus chère...) avec une satisfaction moyenne de 4.1/5. Sachant par par ailleurs que ces notes sont données à la réception par les consommateurs, alors que le problème d'une batterie de piètre qualité, qui va s'user rapidement, se sera pas vu avant de nombreux mois. Donc ces notes sont certainement maximisées...

Franchement, si Plus-de-bulles ou Motoblouz tombaient sous les 4.5/5, le minimum acceptable selon moi pour un site eCommerce, je serais très inquiet, mais heureusement ils sont tous les 2 autour des 4.7 ! Etre pleinement satisfait de son achat est la règle, dans ce cas on met 5/5, et pour tomber à 4,1 de moyenne il faut certainement entre 25 et 30% d'avis à moins de 4. Ce qui est un énorme taux de clients pas contents. Pour Plus-de-Bulles, les 4.7/5 sont obtenus avec quelques tous petits % de clients pas complètement satisfaits, à 95% pour des raisons de livraison (voire le gag en bas de post).

Avec les vendeurs Backmarket, on est en moyenne très en dessous du minimum moyen acceptable, ce qui reflète forcément un très gros taux d'insatisfaction.

Et je relève aussi quelque chose d'assez interloquant : je vois un vendeur (basé au Portugal) à 3.8 seulement...présent depuis 2 ans et 6 mois sur la marketplace :

Vient alors la question naturelle, comment BackMarket peut laisser un tel mauvais vendeur sur sa plateforme, ce depuis 2 ans et demi, pourquoi ne l'a t'il pas exclu ?

Je continue à creuser et en parle hier soir à un spécialiste de l'industrie du reconditionnement avec un avis qui fait froid dans le dos, en substance : "cette industrie est fondamentalement viciée car il n'y a tout simplement pas assez de bons reconditionneurs, si BackMarket ne gardait que les très bons et fiables il n'aurait plus grand monde. Et comme les marges sont étroites, les petits margoulins font au plus économe en prenant des pièces de mauvaise qualité et en se foutant du contrôle qualité, fait avec des gens sous payés...".

Et en continuant : "sur la durée, avec ce problème de fond, et autant de mécontents mécaniquement, malgré toute leur bonne volonté, le modèle Backmarket devrait plafonner...".

Pour ma part, je tiens à insister de nouveau, il y avait une réelle volonté du SAV de bien faire, des échanges courtois et efficaces, avec au final un nouveau téléphone dés ce matin...Mais s'il y a un problème de fond dans cette industrie, que le SAV compense tant bien que mal, avec tous les coûts et les inefficacités qui vont avec, ça ne peut pas durer.

Dans ce contexte, et avec une année 2023 qui s'annonce très compliquée sur le plan macro, j'avoue que je ne serais pas du tout étonné si on avait prochainement des nouvelles négatives sur BackMarket (plan de réduction de coûts et de personnel, etc).

Autre question fondamentale aussi, pourquoi, alors qu'on trouve constamment moultes Mac sur le Refurb d'Apple, il n'y a quasiment jamais d'iPhone reconditionnés chez Apple en France, ce alors que le marché est 10x plus large, et qu'il y en a souvent et beaucoup sur les sites américain, anglais, allemand, italien et espagnol (par exemple) ?

Sur Backmarket, il y a bien aussi une boutique "reconditionné par Apple"...mais elle est vide !

Pourquoi la France fait figure d'exception ? Pourquoi laisser ce marché en France à des reconditionneurs qui, en moyenne, ne sont pas parfaitement sérieux et fiables ? Le plus important pour Apple n'étant pas de vendre un maximum d'iPhone neufs, mais bien d'avoir un maximum de users satisfaits dans leur écosystème.

Est-ce une question de prix trop bas et de marges insuffisantes pour Apple en France, ce qui expliquerait que Cupertino laisse chez nous ce business à des entreprises travaillant au rabais ?

Un iPhone 12 Mini 64Go est en effet respectivement proposé à 579€, 589€ et 609€ sur les Refurb d'Apple Allemagne, Italie et Espagne...contre 450€ environ (la plupart autour de 440€ et 1 modèle à 480€ précisément) pour du "parfait état" chez BackMarket ?! On est 140 à 170€ moins cher quand même, c'est très significatif. Mais avec Apple, c'est le prix de la qualité, avec des pièces d'origine, et de la fiabilité.

Pour finir, petit gag sur Chronopost. Pendant que j'étais en train d'écrire ce post, appel du livreur Chrono qui me dit qu'il est en bas et que je dois descendre (livraison avec code). Je descends, je ne vois personne. J'appelle le gars, qui me dit qu'il est bien la au 82, chez le gardien. Je lui dis que je suis devant le gardien et qu'il n'y a personne. Réponse alors "ah désolé je me suis trompé de rue...".

Wow, wow, wow...Quel monde de fiabilité...

Quand j'écrivais plus haut que les exceptions chez Plus-de-bulles relevaient essentiellement de la livraison...

Krach Big Tech : Petite Perspective !

Tesla a vécu hier une nouvelle très mauvaise journée avec une chute de 11%, pour se retrouver à son plus bas niveau depuis 2 ans et demi, l'amplitude des mouvements étant certainement exagérée en cette période où il y a peu d'investisseurs présents, mais en tous cas et pour le moins c'est très violent.

Situation des Big Tech depuis le 1er janvier 2022.

La chute vs les plus hauts n'est pas très différente, et à ma connaissance c'est la pire chute de Tesla, près de 75% de baisse maintenant vs le plus haut atteint il y a 14 mois (début novembre 2021) :

Si l'on se réfère maintenant à la période pré-covid, avant la flambée des valeurs tech, le tableau est alors très différent, Tesla ayant eu de loin la plus forte progression (x2,5), suivi par Apple (+70% environ). De son côté, même si Amazon a vu son business flamber durant le Covid, l'action se retrouve significativement sous ses niveaux du 1er janvier 2020 :

Et je redis encore et toujours, dans la foulée du post de lundi, que le prix donné par la Bourse a un instant donné est une chose, mais la valeur et le potentiel d'une entreprise en est une autre...

Et aujourd'hui j'analyse un incroyable gap entre le prix de Tesla et sa "valeur" intrinsèque, même si je suis incapable de dire quand Mr Market corrigera !

It will come, one day !

"It's far easeier to predict WHAT will happen than WHEN" (Warren Buffett)

Du Krach De Tesla : Metrics Talk, Bullshit Walks !

Joyeux Noël à tous pour commencer, trêve des confiseurs, mais pas trêve des analyses...et finalement un post de fond qui va évoquer pas mal de sujets liés à l'investissement en Bourse.

2022 s'avère une année horribilis pour Tesla, non pas pour la société, mais pour son cours de Bourse.

2 choses très différentes à vrai dire !

Si, en schématisant, la société devrait en gros en 2022 augmenter son top line de +50% et son bottom line de +100%, son cours de Bourse a lui au contraire dévissé de 65%. Une baisse qui est du niveau de celle de Meta, en proie elle à une croissance en berne, un potentiel de marché qui se contracte, et de vrais défis stratégiques pour son futur, mais qui est bien pire que les autres GAFAM (Apple -26%, Microsoft -29%, Google -38% et Amazon -49% cette année), qui elles sont bien loin de connaître la superbe dynamique de Tesla.

La chute atteint maintenant 70% vs le plus haut atteint en novembre 2021 (123$ vendredi 23 décembre, 414$ le 4 novembre 2021). Et la tendance des derniers jours/semaines est franchement mauvaise, on a l'impression que toute news sur Tesla est interprétée négativement.

Mr Market, dans toute sa cyclothimie, et son irrationalité passagère, n'est pas vraiment clément avec Tesla. La situation en Chine, les dommages collatéraux de l'affaire Twitter, les ventes d'action de Musk pour financer ce rachat, etc, sont venus alimenter ses peurs, voire sa panique, exacerbées par les nombreux short sellers qui affectionnent de jouer sur/contre Tesla.

Si en 140 caractères sur Twitter justement certains peuvent faire de belles déclarations péremptoires aussi choc que sibyllines, et souvent amusantes en fait, du genre, en substance, "ce n'est que l'éclatement d'une bulle" (en affichant la courbe du cours de l'action), ou encore "Tesla ne va rien rapporter avant de nombreuses années" voire "je n'achète Tesla que si ça baisse encore de 80%", je préfère de mon côté, et comme toujours, étayer ici ma position par des faits et des hard metrics !

Revenons au 4 novembre 2021, jour de l'atteinte du pic de Tesla à 414,5$. A ce moment, le marché acceptait de payer 220x l'EPS de l'année en cours (donc 2021) mais aussi 90x l'EPS de l'année suivante à venir (2022). Des multiples très clairement en avance de phase, très "valo start up 2020-2021" où sur des boites SaaS certains acceptaient parfois de payer 10, 15 ou même 20x l'ARR (annual recurring revenue). A ce moment et sur ces niveaux de cours, oui "shorter" Tesla pouvait en effet faire du sens car la probabilité que l'action s'oriente vers le sud était bien plus importante...

Fast forward à aujourd'hui : à 123$ l'action, et compte tenu des croissances top et bottom line de Tesla cette année, un investisseur ne paye plus que 30x les résultats de l'année et 15-20x les résultats de 2023. En clair, et très factuellement, les multiples de valorisation ont été divisés par 6 !

La question serait alors de savoir comment ces multiples se comparent maintenant objectivement avec d'autres entreprises :

• Les grosses consumer staples comme Coca, PepsiCo ou Procter & Gamble sont valorisées 25x les résultats 2023
• Les autres Big Tech ont également des multiples supérieurs : Google 17x, Apple 22x, Microsoft 25x et Amazon 42x

Dans le même temps, le ratio Price/Earnings est un ratio statique qui ne prend pas en compte la croissance à venir. Il n'y a pas de raison de payer le même multiple pour une société qui devait croître de 5% dans le futur et une autre qui devrait croître de 15%/an par exemple.

Une metrics plus parlante et représentative est alors ce qu'on appelle le PEG, Price Earnings Growth, qui elle prend en compte la croissance prévisible des résultats sur les 5 ans à venir.

Et la, que constate t'on :

• Pour les grosses consumer staples, opérant sur des marchés mûrs et offrant des croissances faibles sur le futur, on a des PEG entre 3x et 5x (PepsiCo 3,1, Coca 3,6, Procter 4,9)
• Pour les Big Tech, c'est plus variable, entre 1,3x pour Google et 4,7x pour Amazon, en passant par 2,1x pour Microsoft, 2,6x pour Apple et Meta.

Sans même encore parler de Tesla, on constate déja que, à part Amazon, le marché paye plus cher aujourd'hui, relatif à la croissance offerte, les belles valeurs traditionnelles, solides mais à la dynamique faible, que la Big Tech aux perspectives de croissance supérieures.

Et Tesla ? Et bien on est dans l'excès inverse avec un PEG de 1,1 seulement...

On peut synthétiser de la façon suivante : en terme de valorisation, on paye aujourd'hui 25x les résultats 2023 de belles et grosses sociétés traditionnelles à la croissance de l'EPS de pas plus de 10%/an, alors qu'on paye 15-20x seulement les résultats 2023 de Tesla qui devrait elle connaître une croissance d'au moins 30% de son EPS dans les 5 ans à venir. Musk annonce de son côté une croissance du top line de 50% sur cette décennie, et l'EPS devrait donc faire mieux, mais je n'ai pas besoin de tabler la dessus.

Relatif à la croissance future prévisible, si en novembre 2021 on payait Tesla 2x plus cher que ces grosses Consumer Staples companies, on paye aujourd'hui Tesla 3 à 5x moins cher que ces mêmes sociétés...

Et ça c'est du factuel, dur à intégrer pour certains, mais du factuel quand même.

J'interprète ce factuel de la façon suivante : Mr Market est aujourd'hui un gars inquiet voire paniqué par la situation macro globale (inflation, taux d'intérêt, récession potentielle voire très probable, Chine, Ukraine, etc), qui accepte de payer une prime importante à la sécurité, et se reporte donc sur les grosses valeurs peu dynamiques mais solides et rassurantes, et émet des doutes sur les croissances futures annoncées de boites plus dynamiques.

Quoi d'étonnant, quand on broie du noir, on n'est pas dans un état psychologique pour être réaliste, et encore moins optimiste !

Et on se trouve aussi plein de raisons pour ne plus croire sur les croissances futures, qu'on adoubait pourtant quelques mois auparavant, et on souligne essentiellement tous les points noirs, négatifs et les challenges (attitude typique d'un dépressif !). L'article des Echos sur Tesla de ce matin est lui aussi typique et caractéristique : "le modèle Y cartonne...mais c'est grâce aux rabais" ou encore "Tesla livre son 1er semi...mais c'est avec 3 ans de retard"...Quant au gros titre "l'inattendu krach de Tesla en Bourse", désolé mais d'une part quand une entreprise est valorisée 200x ses résultats de l'année c'est pas vraiment étonnant et "inattendu", ce qui pourrait plus l'être a priori serait la magnitude de la baisse, mais d'autre part tout investisseur sait que la plupart du temps les baisses sont tout aussi exagérées que les hausses, surtout sur des actions avec autant de vendeurs à découvert.

Par ailleurs, on peut s'amuser à passer du temps à expliquer après coup une baisse (ou une hausse), les journalistes aiment bien faire ça, à coup de gros traits, mais bien plus intéressant et concret c'est de faire une due diligence de fond pour comprendre très intimement une entreprise, son modèle, son potentiel, ses produits, ses clients, ses vrais challenges, etc, afin de voir où elle peut être dans 10 ans. Et ça c'est pas forcément donné à tout le monde. J'avoue très humblement que je ne sais pas correctement valoriser certaines sociétés car je ne les comprends pas intimement, et/ou je n'ai pas assez d'éléments, donc je ne vois pas leur trajectoire future. Je me focalise sur ce que je comprends, et je ne parle que de ça.

Mr Market est agité de soubresauts émotionnels violents et imprévisibles, je ne prends donc aucun pari sur le très court terme de ses mouvements d'humeur, mais je ne serais pas du tout étonné que Tesla triple, au strict minimum, dans les 24/36 mois, ce qui alors ne ferait que faire revenir l'action au même PEG que les grosses consumer staples...

Le pari que je fais repose sur l'hypothèse que tout le "bruit" autour de Tesla, macro et spécifique, devrait progressivement se résorber dans les 24/36 mois : un nouveau CEO pour Twitter permettant à Musk de se reconcentrer sur Tesla, l'arrêt de ses ventes d'actions, une Chine stabilisée (après l'incroyable flambée du Covid qui a suivi la fin des restrictions de l'intenable politique "0 covid", 250 millions de cas sur décembre), une inflation contenue, la fin de la hausse des taux d'intérêt par la Fed, une récession qui s'éloigne pour faire place à une croissance économique, etc.

On pourra alors plus justement valoriser Tesla en rapport avec ses résultats concrets, son bottom line et sa croissance future prévisible (liée à ses potentiels de marchés et ses avantages concurrentiels).

Et, sur le fond, et surtout, je garde bien sûr toujours ma ligne d'horizon pour les années 2030 : Tesla sera devenue la plus grande société mondiale dont le CA dépassera les 3000 Milliards de $ (vs un peu moins de 90Mds$ aujourd'hui), avec un bottom line en rapport qui se comptera en centaines de milliards de $ (une dizaine aujourd'hui), et donc une valorisation en milliers de milliards (vs moins de 400Mds$ aujourd'hui). Relire l'analyse fondamentale ICI.

On lit aussi sur Twitter pas mal de choses qui attestent que les "nay sayers" de Tesla ont, dans leur grande majorité, une grosse voire totale méconnaissance de ce qu'est vraiment la société (je ne sais pas comment ils "investissent" alors sur d'autres entreprises, mais c'est leur affaire après tout).

Par exemple, j'ai pu lire, quelque chose comme, en substance, "Tesla doit à terme avoir le même multiple que les constructeurs traditionnels" !

Wow, wow, wow, c'est du haut niveau d'analyse ça, quelle erreur, et quelle absurdité ! Depuis quand Tesla n'est que dans la voiture (sa division énergie pourrait à terme être plus importante, sans parler de son business IA, de ses robots, etc), depuis quand Tesla vise donc le même marché adressable, depuis quand Tesla a le même balance sheet (la dette des constructeurs traditionnels...), depuis quand Tesla a le même niveau de croissance que les constructeurs traditionnels, depuis quand Tesla a le même niveau de marge opérationnelle, depuis quand Tesla a le même modèle économique, depuis quand les constructeurs ont d'ailleurs eux-même un multiple comparable (Porsche et Ferrari n'ont rien à voir avec les Ford, Toyota et Stellantis par exemple, Ferrari est valorisée 40x ses résultats, Porsche à 17x...et Ford 5x par exemple !), etc...

Pour rappel, la mission de Tesla traduit sa vraie vocation, bien loin de seulement concevoir et produire des véhicules électriques : "to accelerate the world's transition to sustainable energy".

Dans les affaires, les analogies sont parfois intéressantes, de loin, mais ne sont jamais de bons guides. Il faut toujours raisonner spécifique et creuser les fondamentaux de chaque cas, ce qui suppose une vraie culture business de fond. Warren Buffett a fait un MBA, ce n'est pas vraiment un "self made investisseur". Il sait lire, comprendre et interpréter un bilan financier et un rapport annuel, il comprend aussi intimement les mécanismes économiques et la gestion concrète d'une entreprise (car il possède aussi des dizaines d'entreprises non côtées à 100%, certaines réalisant des dizaines de milliards de $ de CA, pas uniquement des parts de sociétés côtées en Bourse), et il y met une incroyable dose de bon sens et de rationalité...

Je lisais aussi sur Twitter que la qualité de fabrication de Tesla était déplorable, loin des standards "allemands". Il y a du vrai quant à la finition, mais d'une part le point est certainement exagéré, et d'autre part, la encore très factuellement, le NPS de Tesla est très supérieur à celui de tous les autres constructeurs, et assez extraordinaire dans l'absolu (>90%). La réalité est donc simple, la "user experience" qu'offre Tesla est top...malgré une qualité de finition inférieure à celle des marques allemandes. Et au final c'est bien cela qui est important.

Les amis, si vous voulez vraiment analyser et avoir un jugement articulé, do your own homework, regarder à fond les P&L, les marges et leurs évolutions, les balance sheets, puis creuser encore pour comprendre les dynamiques et les avantages concurrentiels, les potentiels de marché, les produits, les clients, leur satisfaction et leur taux de retour, etc. Et lisez les journaux économiques pour éventuellement glaner des confirmations factuelles, mais surtout avec un oeil critique et un énorme grain de sel (même le très respecté WSJ fait des erreurs d'analyse en prenant des faits isolés et en cherchant à les relier). Idem, voire avec encore plus de sel pour les threads Twitter. On n'a pas raison ou tort parce que la majorité des gens disent la même chose que vous ou like vos tweets, mais parce que les faits le confirment (c'est du Warren Buffett ça aussi).

Le sens du vent, ponctuellement, n'en fait pas une boussole (même si pour les moutons, et ils sont nombreux, la direction est donnée par le sens du vent et du bruit ambiant !). De même qu'il faut se méfier de ceux qui, pour tout argument, vous sortent des courbes de tendance de cours, on est la dans du superficiel, du trading, de l'analyse "technique", pas dans de l'analyse fondamentale pour un investissement long terme. Les données macro sont certes importantes et ont un impact, oui le "momentum" est également une réalité court terme, mais pour un investisseur sur la durée, ce sont avant tout les avantages concurrentiels pérennes qu'il faut comprendre.

Rien de mal à être un trader, mais faut juste alors pas se croire "investisseur", ce sont 2 choses différentes, et il y a malheureusement une forte confusion. Ce n'est pas le même jeu, ça ne demande pas les mêmes qualités, ni le même travail. Le pire étant les traders qui vous donnent des conseils ou des leçons d'investissement, ou critiquent vos investissements, ce alors qu'ils ne connaissent rien aux fondamentaux spécifiques car ils ne s'y intéressent en fait même pas. Quelques courbes, des généralités macro, un a priori de sérieux mais surtout beaucoup de superficiel, le tout avec un très joli cosmétique, et le tour est joué, et vous payez parfois pour leurs conseils.

Quant à celui qui sur Twitter clamait qu'il ne se portait acheteur que si Tesla chutait encore de 80%, soit un cours de 25$ et une market cap de l'ordre de 75Mds$, autrement dit 7x seulement les résultats 2022, et bien bonne chance ! Rien n'est impossible, tout est question de probabilités, je lui souhaite que cela arrive car si c'était le cas je pense que je chercherais alors à mettre 100% de mon patrimoine dessus, contre quelques % seulement aujourd'hui !

Avec grand plaisir en effet pour encore perdre 80% sur les quelques % de mon patrimoine déja mis sur Tesla, pour faire du x100 ensuite sur les 96% ou 97% restant (puisque j'extrapole que Tesla vaudra quelques milliers de milliards de $ dans une dizaine d'années !).

Mais enfin, avec au Q3 un bond de +56% du CA, de +98% de l'EPS et de +148% du free cash flow, 21Mds$ dans les caisses, toujours des perspectives de forte croissance, l'espoir que Tesla s'écroule davantage et devienne une vraie "value stock" est proche de 0 !

Et pour ceux d'ailleurs qui veulent faire de la "value" en se croyant des Warren Buffett, peut-être faudrait-il qu'ils méditent justement un peu plus à cette citation du Maître d'Omaha : "it's far better to buy a wonderful company at a fair price, than a fair company at a wonderful price".

Aujourd'hui, à 123$, avec un PEG de 1,1, soit le tiers de celui des Coca/Pepsico/Procter, le prix de l'action Tesla est plus que fair...

Ce qui ne veut pas dire que l'action ne pourrait pas continuer à baisser sur les jours et semaines à venir (vu son momentum actuel ce ne serait franchement pas étonnant)...Mr Market n'est jamais très rationnel à court terme ! Mais à long terme...

Petit Rappel et Flashback sur Tesla !

Tesla a maintenant chuté de plus de 60% cette année, dont une free fall de -56% en 4 mois, depuis la mi août.

L'action est à vrai dire habituée à ces violentes secousses, mais c'est tout de même à ma connaissance la 2ième plus forte de son histoire, flashback :

• -34% en 8 jours juillet 2010
• -34% en 1 mois décembre 2011-janvier 2012
• -38% en 2 mois octobre-novembre 2013
• -40% en 1 mois janvier-février 2016
• -52% en 1 an mars 2018-février 2019
• -61% en 1 mois mars 2020
• -56% en 4 mois depuis mi août 2022 jusqu'à ce jour

Mais à chaque phase de violente baisse a succédé une forte hausse :

• +108% en 6 mois juillet-décembre 2010
• +66% en 2 mois janvier-mars 2012
• +112% en 3 mois décembre 2013-mars 2014
• +85% en 2 mois mars-avril 2016
• +413% en 8 mois avril 2019-février 2020
• +590% en 5 mois avril-août 2020

Et on a également eu, succédant des baisses moins violentes :

• +116% en 2 mois et demi novembre 2020-janvier 2021
• +117% en 6 mois juillet-novembre 2021

On en est aujourd'hui probablement au point de pessimisme maximum sur Tesla, avec un perfect storm de mauvaises nouvelles : contexte macro global, situation spécifique en Chine (croissance faible, flambée du Covid), essor des constructeurs électriques locaux, répercussions multiples de "l'affaire Twitter", etc.

Si on croit au potentiel long terme de Tesla, et la à chacun de se forger sa conviction par l'analyse (la mienne vous la connaissez, relire ICI), c'est évidemment maintenant qu'il faut investir, avec un cours qui n'est qu'au tiers de ce qu'il était il y a 14 mois (137,5 vs 407$).

Et, évidemment, si on investi sur Tesla il faut avoir le coeur bien accroché et ne pas s'inquiéter sur les inévitables montagnes russes qu'on a de forte chance d'avoir sur les années à venir...

Quelque part, posséder des actions Tesla est un excellent exercice de prise de recul et de contrôle de ses nerfs ;-)