Michel de Guilhermier's Blog

Tesla Energy : Confirmation de L'Accélération Au Q4 !

Je reviens sur l'un des points importants que j'avais évoqué avant les earnings de jeudi dernier, la croissance de la division Energy (lire ICI), dont Elon Musk a d'une part déclaré il y a quelques années qu'il la voyait au moins aussi importante que la division Automotive, et d'autre part a dit en octobre 2022 qu'il la voyait dorénavant croitre de 150-200%/an.

Cette division pourrait donc s'avérer être un gros levier de croissance supplémentaire dans les trimestres et surtout les années à venir.

Les earnings du Q4 ont semble t'il bien confirmé cette accélération avec presque 3x plus de capacité installée qu'au Q4 2021 :

Ceci étant, le volume installé au Q4 2021 n'était pas non plus particulièrement impressionnant, puisque en retrait de presque 50% sur le Q4 2020. Plus illustratif à mon sens est alors de prendre la capacité installée sur 12 mois glissants :

On verra lors des earnings du Q1 2023 (présentation fin avril) si cette forte accélération de la division Energy est bien confirmée, et sur le fond je pense qu'elle devrait faire 10-12Mds$ de CA en 2023, soit 2,5 à 3x 2022.

Soit aussi pas loin de 10% du CA global attendu autour des 110-120Mds$ cette année. 

Ca va commencer à devenir matériellement important dans les comptes et Wall Street finira bien par en saisir toute la valeur, surtout que c'est un business non cyclique, sans controverse, apolitique, avec a priori un gigantesque potentiel de marché. Accessoirement, certains auront alors du mal à continuer de réduire Tesla à juste une "car company" !

La nouvelle usine de Lathrop a été mise en fonction début Q4 2022 (octobre), et quand elle sera pleinement "at scale", pas avant 18 mois je pense (ça prend du temps de ramper up une usine), pourra dépoter 25 Megapacks par jour, soit, au prix actuel de 2-2,5M$ pièce, pas loin de 20Mds$ de CA !

A noter tout de même que Lathrop est physiquement une petite usine selon les standards de Tesla, puisqu'elle ne fait que 50.000M2 environ, soit le 10ième d'une Gigafactory. Et en terme d'output de production, celle de Shanghai est supérieure à 1 Million de véhicules par an, donc peut délivrer, aux ASP actuels (c50K$), près de 50Mds$ de CA ! Sur une seule usine...

Reste la question sur les marges “pro forma” à moyen et long terme de cette division Energy, à peine rentable aujourd’hui (<10% de marge brute). Pas mal d’inconnues encore à ce stade, aussi bien sur la décroissance des coûts (surtout que les technologies de batterie évoluent bien) que la baisse des prix (concurrence, etc), qui se lèveront dans les années à venir.

Pour des infos et des analyses pertinentes de cette division, je suis plus particulièrement les profils suivants sur Twitter : Bradford Fergusson (@bradsfergusson), Matt Smith (@MatchasmMatt), et Warren Redlich (@WR4NYGov) dont j'ai déja parlé hier dans mes sources d'information préférées. Ces 2 derniers ayant aussi des YouTube channels ICI et LA.

Mon Framework d'Analyse Tesla !

Anecdotiquement, les short sellers Tesla et moi avons une (et une seule) chose en commun, nous avons été malheureux semaine dernière quand l'action a pris +30% !

Pour des raisons évidemment diamétralement opposées : je veux acheter à bon compte en vue d'une maxi mega création de valeur dans les 10 ans à venir (et au delà), les autres voulant se faire un gain rapide en pariant à la baisse...

Dommage pour moi, mais no big deal sur la durée, quand on vise 2000$+ d'ici à 2030-2032, c'est évidemment mieux d'acheter à 100$, mais acheter à 180$ n'est pas non plus une mauvaise affaire sur la durée, et de toute façon, surtout, mon focus n'est pas l'action $TSLA mais l'entreprise Tesla et ses fondamentaux. Et je rappelle au passage que suivre de près la progression de cette entreprise hors norme est particulièrement passionnant.

Si le business avance bien, l'action suivra, sur la durée. End of story. Je me contrefiche donc royalement de toutes les "price targets" à 12 mois, aussi bien de celles des bulls que de celles des bears (même si je me suis amusé des positions de Gordon Johnson). Elles n'ont aucun intérêt, aucune valeur, la seule chose qui compte, comme dirait l'ami Warren Buffett, "c'est de fermer la porte et de faire sa due diligence". En clair, lire, écouter, prendre des éléments factuels, faits et chiffres, analyser et réfléchir, sans se laisser polluer par quoi que ce soit.

Pour bien appréhender l'entreprise, et valider tout au long du chemin que les formidables fondamentaux et l'incroyable potentiel sont toujours bien la, j'ai une batterie de champs d'investigation.

Sur le fond, c'est presque simple, je dois simplement continuer à valider les 2 composantes de l’équation : Massive market potential x Massive & sustainable competitive advantages = Massive Value Creation !

Voila donc mon framework d'analyse, ce que je suis, regarde et recherche, tant des éléments factuels que des chiffres et des economics, pour être toujours à jour de l'évolution de l'entreprise :

LES PRODUITS ET LA DEMANDE (AUTOMOTIVE)

• L'attractivité des produits, leur positionnement vs la concurrence.
• La satisfaction des clients (NPS).
• L'évolution des batteries, l'élement clé au coeur des voitures électriques. Les nouvelles cellules 4680. Marché des batteries, étude des grands acteurs (CATL, BYD, LG).
• Le nombre de deliveries, la croissance séquentielle par trimestre et yoy, donc le niveau de demande. Par zone, par pays.
• La montée en charge du semi : Il a juste commencé à être livré en décembre dernier, et Tesla vise 50.000 ventes en 2024 rien qu'en Amérique du Nord (soit 10Mds$ de CA).
• L'arrivé du très attendu Cybertruck au Q3 2023, puis son ramp up. Avec peut-être une target de 100.000 unités en 2024.
• Regard sur le marché global et sa dynamique : 2M de BEV en 2020, 4,6M en 2021 et 7,8M en 2022 (soit 10% environ du marché automobile global). Est-on bien en route pour 15M en 2024 et 60-65M en 2030 et 80M en 2035 (S-curve classique) ? Détail des ventes par pays (BEV 6% du marché aux US, 13% en France 20% en Chine, 80% en Norvège).
• Regard sur la concurrence : modèles, ventes, parts de marché, etc. Avec un focus tout particulier sur la Chine (60% du marhé mondial) et BYD (qui sera demain le vrai concurrent de Tesla, et co-leader du marché selon moi), ses produits, ses volumes, son CA, ses marges, etc. Du côté des autres constructeurs traditionnels, j'imagine qu'on va encore assister à des regroupements, il ne peut pas en être autrement.

LA PRODUCTION (AUTOMOTIVE)

Car on est aussi (et peut-être surtout) dans un game de manufacturing. C'est pas tout d'avoir défini une bonne voiture, il faut aussi la produire en volume de la façon la plus efficiente et low cost possible. A ce jeu, Tesla est aujourd'hui le roi (et de loin), avec des usines  hyper robotisées sur plusieurs continents. BYD produit aussi en volume...mais avec de faibles marges et est encore focalisé à 97% sur la Chine.

• Les capacités/le potentiel de production : on est aujourd'hui autour des 2M véhicules/an. Sachant que Musk vise 20M de voitures en 2030, il va falloir investir et construire sans doute encore 5 ou 6 Gigafactories, en plus de celles qu'on a aujourd'hui (Fremont, Nevada, Austin, Shanghai, Berlin), qui vont devoir aussi augmenter leur output. On évoque une nouvelle Gigafactory en Indonésie, au Mexique, au Canada ? Ci-dessus photo de la future Giga Nevada étendue où sera, notamment, produit en volume le Semi (3,6Mds$ d'invest annoncé semaine dernière).
• Le ramp up de production dans les usines, notamment sur les plus récentes (Berlin et Austin).
• Les marges de production, qui doivent s’améliorer mécaniquement avec le ramp up, la couverture des frais fixes des usines, et aussi des gains de productivité recherchés par une automatisation de plus en plus grande et des process de plus en plus affutés.
• Regard sur la concurrence et comparaison des marges, construction d'usines ou de lignes dédiées au BEV.
  

LA BOOMING DIVISION ENERGY

Potentiellement aussi grosse à terme que la division Automotive, qui est pourtant 20x plus grosse aujourd’hui, donc une vraie pépite potentielle, il faut suivre de près ses développements.

• La croissance des ventes de cette division, : 4Mds$ de CA en 2022, sans doute 10-12Mds$ en 2023 (vs plus de 100Mds$ pour la division Automotive).
• La capacité de production, ie la nouvelle usine de Lathrop en Californie pour les Megapacks, qui à terme dépotera 40Gwh (rappel, Tesla a installé 6,5Gwh en 2022, donc Lathrop a le potentiel de faire à elle toute seule 6x ce qui a été vendu l'année dernière en energy storage).
• Les marges brutes : très faibles aujourd'hui (moins de 10%), at scale on verra, c'est une inconnue mais d'aucuns anticipent 50% ? On verra.
• La concurrence : je n'ai pas encore investigué cela...

LE P&L ET LES MARGES NETTES

• Les marges nettes doivent mécaniquement aussi s’améliorer avec la couverture des frais de structure, les SG&A et la R&D, que je suis. Au passage, c’est même dingue comme TSLA est focus et frugal : en 2022, les Operating Expenses étaient en hausse de 1% pour un CA en hausse de 51% (et de presque +30Mds$ en absolu) ! Impressionnant le leverage qu'ils ont.
• Capex, cash, free cash flow dégagé (metrics principale de création de valeur)
  

LE MANAGEMENT ET SON FOCUS

• La qualité du management. C'est fondamental, il doit être compétent, et focus sur ce qui crée de la valeur pour l'entreprise. Evidemment, j'ai été un peu perplexe avec l'affaire Twitter, qui semble aujourd'hui s'apaiser.
• Signaux faibles : comment parle le management, sur quoi met-il l'accent, comment répond t'il aux questions, comment adresse t'il les points stratégiques que je vois, etc. J'aime notamment entendre du management qu'il est bien focus sur la marge nette (comme il l'a dit à la conf call de mercredi dernier, et concrètement prouvé par le point du dessus). Un management qui ne parle que de croissance, sans évoquer les coûts derrière, ça m'inquiète un peu ! Je décortique donc les mots du management des conf calls trimestrielles.

LES PROJETS TRANSFORMANTS DU FUTUR

A delà de ces 2 gros marchés que sont l'Automobile et l'Energie, et comme toute start-up - et oui, malgré ses 110-120Mds$ de CA cette année, Tesla reste pour moi une start-up vu son potentiel demain - qui doit avoir l'ambition, l'agilité, les compétences et les moyens pour saisir des opportunités majeures, le futur de Tesla dépend aussi de son innovation et de ses nouveaux produits :

• Cybertruck : on a appris semaine dernière qu'il sortira bien en 2ième partie d'année. Mais c'est pas avant 2024 qu'il sera produit et vendu en volume. A noter qu'il y aurait eu 1M de pré-commandes...On ne connait pas le prix de lancement, sans doute plutôt autour des 70-75K$ (faites alors le calcul sur le potentiel !).
• FSD : on suppose qu'il devrait enfin sortir en 2023 (en version vraiment "full", et certes avec 4 ou 5 ans de retard !). Impact notable sur le CA et les marges.
• Nouvelle plateforme low cost ("Model 2" ?) : on espère en savoir plus lors de l'Investor Day de mars prochain. Evidemment un sacré game changer (pour Tesla comme pour les concurrents qui devraient beaucoup souffrir).
• IA, robotique, bots : un vaste potentiel disruptif, bien qu'encore très flou aujourd'hui. Tesla a mis au point ses propres processeurs (qui concurrencent ceux de Nvidia) et Tesla est sans doute déja, sans qu'on le réalise, la plus importante entreprise d'IA du monde. Ils ont aussi designé leur propre supercomputer pour l'IA, le "Dojo".
• Robotaxis : Musk a dit que la plateforme de Robotaxis avançait, on en sait pas plus. Autre game changer potentiel dans les 10 ans à venir.

Ce qui est sympa dans l'analyse de Tesla, c'est qu'il y a une foultitude de sources d'information disponibles, sur tous les sujets ci-dessus. Voire presque trop, puisque si on devait lire, visionner ou écouter tous les contenus qui sortent chaque jour sur Tesla il faudrait sans doute des centaines voire des milliers d'heures. Il faut donc être sélectif et filtrer, ce qui s'acquière avec le temps.

Il y notamment pas mal de profils qualifiés sur Twitter (ie @TroyTesLike, @Zerosumgame33, @DillonLoomis22, @JPSartre_NoExit, @Heydave7, etc), ainsi que des chaines YouTube crédibles disposant de beaucoup d’informations et donnant leurs analyses. Parmi les YouTubeurs que je suis : Herbert Ong, Farzad Mesbahi, Randy Kirk, Sandy Munro, James Stephenson, DillonLoomis/Electrified, ou encore Warren Redlich que je trouve un des meilleurs par son pragmatisme analytique et sa vision long terme, etc.

Il y a de manière générale une importante communauté d'investisseurs, fans & analystes Tesla qui partagent largement sur ces media, et certains « leaders » de cette communauté, organisent aussi des meet-up virtuels sur Twitter Space où on peut retrouver des centaines de participants. Il y en avait par exemple un hier soir organisé par Alexandra Merz (@TeslaBoomerMama), une Tesla fan allemande mariée à un français et vivant en Californie depuis de très nombreuses années.

Cette communauté de spécialistes Tesla débat aussi par media interposés sur Twitter or YouTube, parfois en étant pas du tout d'accord entre eux, parfois aussi avec des règlements de compte très directs (voir ICI par exemple), ce qui de toute façon donne lieu à des échanges de données, de faits, d'arguments et d'analyses tout ce qu'il y a de plus intéressant. A noter aussi que comme c'est une communauté anglo-saxonne, elle reste pour l'essentiel pragmatique, il n'y a pas de biais idéologique quasi systématique comme on en a malheureusement trop l'exemple en France (y compris dans la presse économique).

Tesla elle-même n'est pas non plus avare en information, en organisant des "Investor Days", mais aussi des "AI Days" où ils updatent leurs avancées et leur stratégie.

En fait, il y a vraiment tout ce qu'il faut sur le terrain pour comprendre intimement Tesla...pour ceux qui veulent se donner ce mal. Le point est juste de passer tout le temps nécessaire à scroller le web à leurs recherche, lire, écouter, visionner, relever les chiffres et les éléments bruts factuels intéressants (en enlevant toute interprétation), puis les intégrer dans un big picture global au sein du framework ci-dessus, et se faire alors son opinion sur le « what’s next » de l’entreprise.

Time consuming, mais c'est tellement passionnant de suivre ce qui est sans conteste pour moi la plus belle et excitante aventure entrepreneuriale, industrielle et économique de la décennie…

J'imagine que 99,999% des bears Tesla n'ont jamais fait le 10ième de la due diligence nécessaire pour avoir une bonne compréhension des fondamentaux, et ne savent tout simplement pas de quoi ils parlent.

Michel Audiard disait "je ne parle pas aux cons, ça les instruit", mais bon, comme beaucoup d’autres dans la communauté des enthousiastes Tesla, moi je partage ici tout de même (gratuitement) mes analyses avec les bears...ça pourrait éventuellement les instruire...au cas où ils voudraient écouter un minimum !

Tesla : Les Excès De Mr Market !

Contrairement aux 2 ou 3 samedis précédents, pas de post de fond ce matin sur Tesla, juste un petit clin d'oeil, détaillé cependant, pour rebondir sur l'évolution de l'action Tesla à Wall Street.

Constat :

20 septembre 2022 - 6 janvier  2023 : 313$ - 102$ : -67% en 3 mois et demi.

6 janvier - 27 janvier 2023 : 102$ - 180$ : +76% en 3 semaines.

A noter que cette hausse de janvier s'est produite dans de très très gros volumes, le capital de Tesla (3 Milliards d'actions environ) a en effet intégralement tourné en 3 semaines, dont un énorme 300M d'actions échangées hier (donc 10% du capital), soit plus de 50Mds$ de valeur d'échanges, soit 10x le total de notre petit et exotique marché parisien !

Double morale :

• 1/ Mr Market est un être totalement excessif, à la hausse comme à la baisse, et ça franchement ce n'est pas nouveau. La valeur intrinsèque de Tesla, découlant de ses fondamentaux, n'a évidemment elle pas beaucoup fluctué entre le 20 septembre 2022 et hier 27 janvier 2023.
• 2/ Tesla est une valeur qui attire énormément les spéculateurs et de joueurs court terme, d'où des excès encore plus forts, dans des gros volumes. Je reprécise encore que l'action est une grande habituée de ces violents swings, je l'avais étayé ICI. Je relève notamment : mars 2012 +66% en 2 mois, mars 2014 +112% en 3 mois, avril 2016 +85% en 2 mois, janvier 2021 +116% en 2 mois. Sans parler de septembre 2013 +600% en 1 an, ou août 2020 +600% également en 5 mois...

Et de plus... :

Je me suis fait (gentiment) interpellé sur Twitter par des commentaires évoquant une  "non normalité", me disant aussi que cette hausse (de Tesla) n'était pas "saine", et me sortant au passage une généralité sur l'évolution des actions ("après une bulle spéculative un titre latéralise durant des années"...), et des rappels à la bulle de 2000 (qu’il avoue ne pas avoir connue mais « étudiée »).

Pas mal de choses à dire la dessus sur ces propos qui m'ont fait sourire, et qui sont caractéristiques d'une certaine population de joueurs sur les marchés...qui fait finalement aussi le bonheur de personnes plus rigoureuses, plus rationnelles et long terme (je ne vais pas reprendre comment Carl Icahn se présente sur Twitter, même s'il a parfaitement raison) ! Il faut bien bears myopes pour enrichir les bulls lucides !

Je note tout d’abord que le gars qui m’a interpellé sur Tesla était fondamentalement short sur l’action, avait un objectif déclaré à 65$ seulement…mais qu’il a tout de même préféré couper sa position à 190$…avant que le titre ne chute bien davantage, à 102$ au plus bas. On admirera donc tant la force de ses convictions que sa capacité à anticiper les cours. Quand je mettais d’ailleurs sur Twitter que nul ne pouvait vraiment deviner les évolutions de Mr Market à très court terme, il répondait « c’est faux ! ». Bon, bah sur ce coup de Tesla Mme Irma s’est bien trompée !

Par ailleurs, si le gars ne trouve pas "normal" et "sain" cette forte hausse, ce qui est aussi amusant que bizarre c'est qu'il ne trouvait par contre rien à redire à la free fall de 200 à 100$ environ, soit -50%, en l'espace d'1 mois seulement (début décembre - début janvier) !

Mais revenons sur le fond de ces affirmations, c’est plus intéressant.

D'une part, c'est amusant et aussi un peu touchant de naiveté sur la connaissance du caractère de Mr Market, car depuis quand ce dernier est un gars normal et sain ? Belle lubie. La hausse de +76% en 3 semaines n'est justement pas plus et pas moins "saine" ni "normale" que sa baisse de 50% en juste 1 mois en décembre.

D'autre part, c'est aussi totalement ignorant tant des fondamentaux spécifiques de Tesla que de son historique boursier : l'action a déja de fait connu moultes envolées excessives/spéculatives et n'a jamais "latéralisé" et ce pour une raison bien simple, ses incroyables fondamentaux la propulsent, et sa valeur rattrape (assez) rapidement le cours de Bourse.

Ce qui n'est pas le cas d'entreprises au potentiel anémique et au modèle boiteux, qui se sont envolées spéculativement durant le Covid, pour après chuter logiquement de 90%...pour ensuite plus ou moins stagner dans les profondeurs, très logiquement (ie Peloton).

Enfin, si, suite à l'éclatement de la bulle de 2000, de très beaux modèles (ie Apple, Amazon, etc) n'ont en effet retrouvé leur plus haut qu'au bout de plusieurs années (4,5 ans pour Apple et 7,5 ans pour Amazon, ce qui est en effet long), c'est aussi parce que leur niveau de valorisation au moment du pic, fin 1999/début 2000, était à des niveaux absurdes vs leur rentabilité, leur potentiel du moment et/ou leur taux de croissance, encore plus déconnecté que le pic de Tesla en 2021 (voir le PEG les amis, price earnings growth).

Je reviendrais plus tard en détail sur pourquoi l'évolution boursière 2000-2007 d'Apple et Amazon ne peut pas être appliquée à Tesla, mais dans l'immédiat je peux déja conseiller de lire (ou relire) 'The Intelligent Investor". Pour 3,65€ en version numérique Kindle, il n'y aura certainement pas meilleur investissement pour revenir sur un comportement et des raisonnements rationnels et spécifiques.

En même temps, ces commentaires sont aussi le reflet d'une catégorie de personnes qui prennent leurs décisions non pas sur les fondamentaux spécifiques d'une action, mais avec des raccourcis, des généralités et des croyances, cherchant aussi à deviner ce que va faire le marché sur un horizon de temps assez voire très court. Ils n’ont pas de conviction forte et étayée, ils s’escriment simplement à sentir le sens du vent. Ca marche parfois, exactement comme Mme Irma a parfois la chance d’avoir raison.

La réalité est simple, "après une bulle spéculative un titre latéralise durant des années" est bien juste la déclaration de quelqu'un qui s'est contenté de regarder les courbes (de fait, re, lors de l'éclatement de la bulle de 2000, Apple a bien mis 4,5 ans à retrouver son plus haut, et Amazon 7,5 ans), mais sans chercher le moins du monde à creuser les fondamentaux derrière et comprendre le pourquoi du comment. Encore une fois, j'y reviendrais, ça devrait être pédagogique pour certains, mais déja une simple réalité pour illustrer : Apple faisait 8Mds$ de CA en 2000, a ensuite décru...pour ne retrouver ce niveau de CA qu'en 2004. Et la market cap d'Apple n'a retrouvé qu'en 2004 son niveau de 2000, how surprising ! Tesla en 2024 devrait faire au moins 3x plus de CA qu'en 2021, et probablement un multiple encore plus grand de résultat net...

On peut aussi s'intéresser à remonter plus loin dans le temps  sur l'action Walmart, la belle "start-up" des années 1960. A l'époque, initialement petite start-up au potentiel énorme mais avec forcément de nombreux points d'interrogation, son cours de Bourse (IPO en  1972, 10 ans après la création) a connu de nombreuses "wild" variations, des flambées rapides de +100% comme des baisses tout aussi rapides de -50%, mais pour toujours reprendre assez rapidement le chemin de la hausse...La réalité est pourtant simple, quand il y a un sous jacent de modèle béton à fort potentiel, tôt ou tard, la cours de Bourse le reflète, même si auparavant le marché avait fortement corrigé des excès irrationnels. Ainsi vont les choses en Bourse, des flambées folles suscitées par un modèle excitant, et de violentes corrections, et le chemin vers le hausse reprendra...si et seulement si les fondamentaux sont bien la.

C'est pourquoi aussi après l'éclatement de la bulle de 2000 beaucoup d'entreprises ont "latéralisé", tout simplement car elles n'avaient pas le potentiel intrinsèque et les fondamentaux pour fortement remonter. L'exemple le plus frappant est Cisco, à un point de l'histoire en 2000 entreprise la mieux valorisée au monde avec 500Mds$...qui a chuté de l'ordre de 90% avec l'éclatement de la bulle, et qui plus de 20 ans après ne vaut toujours que 200Mds$...

Illustrons en mettant en parallèle ci-dessous les destins croisées de Cisco (1er graphique) et d'Amazon (2ième graphique); pour cette dernière le krach de 2000 n'est même pas visible ! (On a le même pattern à peu de chose près sur Apple).

Et pour ceux qui, par exemple, ont continué à acheter tranquillement et régulièrement des actions Amazon après le krach de 2000, même si on intègre le fait que le plus haut de début 2000 ne fut de nouveau touché que 7 ans et demi plus tard en 2007, sur la durée ils se sont fait une vraie petite fortune : à l'heure d'aujourd'hui, bien que le cours soit en gros 46% sous son plus haut de novembre 2021, on a du x30 depuis le nouveau plus haut de 2007 et x150 sur le plus bas de début 2000.

Ces croissances illustrent simplement un principe de bon sens : pour se faire de méga plus-values, il faut analyser spécifiquement les fondamentaux et ensuite essayer d'extrapoler le "what's next" pour l'entreprise. Le cours de Bourse suivra, mécaniquement, tôt ou tard. Mais c'est sûr que 'est un exercice un poil plus difficile et compliqué, sans compter qu'il faut aussi avoir les nerfs solides pour encaisser sereinement des baisses énormes, car confiant dans le futur et ses analyses fondamentales...

Enfin, bonne chance de toute façon à ceux se contentent de juste regarder des courbes, qui ne s’intéressent absolument pas aux fondamentaux spécifiques et qui extrapolent en s'en tenant à des généralités, des raccourcis et des comparaisons hâtives.

Le problème est plutôt s’il veulent faire un commerce de leurs conseils...et qu'il y a des gogos pour les suivre, des gogos tout autant attirés qu'eux par la solution de facilité, grand bien leur fasse.

Mon process de décision d'investissement et mon horizon de temps ne sont évidemment pas ceux la : j'analyse essentiellement les fondamentaux spécifiques, et quand j'estime que la société peut décupler sa valeur dans les 10 ans (en substance : market potential x avantages concurrentiels x prix en Bourse attractif), j'investis pour le long terme.

Et que, chemin faisant sur ce x10, le prix en Bourse fasse des énormes montagnes russes, comme en a déja fait Tesla, comme en a fait Walmart en son temps et dans sa jeunesse, ou Amazon, ou Apple, c'est tout à fait normal et sain quand on sait de quoi est capable Mr Market, et notamment Mr Market sur Tesla...

Si je me trompe, ce qui est évidemment possible, ce sera sur mon analyse des fondamentaux, avec un verdict qui se compte en années, pas en semaines ni en mois. D'ailleurs, je serais plus que ravi d'être contrecarré sur des analyses fondamentales étayées, mais, de grâce les amis, ne cherchez pas à me retoquer avec de grosses généralités et des raccourcis hâtifs qui ne servent à rien, si ce n'est à montrer un manque de rigueur et une approche d'amateur des cas d'investissement.

Et pour répondre à certaines questions :

• Est-ce que Tesla va continuer sa hausse lundi : peut-être, et je m'en fiche. Vu les volumes et la poussée, c'est possible qu'initialement ça continue à pousser.
• Si elle continue, jusqu'à quand et jusqu'où peut-elle aller (à court terme)  : j'en sais rien et je m'en fiche. Peut-être que Madame Irma en saura plus que moi (il y en a pas mal qui vous font payer pour leur boule de cristal, ici le blog est gratuit).
• Va t'elle consolider après : forcément, à un moment, un jour...
• Jusqu'où descendra t'elle ensuite : j'en sais rien et je m'en fiche. Mais si elle descend trop, j'en reprends !
• Peut elle redescendre à 100$, voire en dessous ? Rien n'est impossible, surtout si une récession majeure nous tombe dessus, ou un autre problème géopolitique, même si je ne trouve pas que cela soit très probable. Si c'est le cas, je me rechargerais lourdement.
• Quand est-ce que Tesla rattrapera son plus haut historique de 410$ (market cap 1200Mds$) de novembre 2021 ? Je n'en sais rien mais je peux étayer une logique : vu le taux de croissance de Tesla, de l'ordre de 50%/an, un multiple de x30-40 de ses résultats me parait pas absurde. Donc une market cap de 1200Mds$ a besoin de 30-40Mds$ de profits nets pour se justifier, ce qui selon moi ne devrait pas arriver avant 2025. Donc Tesla, si le marché conserve un peu de "rationnel", pourrait ne pas retrouver son "ATH" (all time high) de novembre 2021 avant fin 2024. Ceux qui ont en effet acheté au plus haut en novembre 2021 auront alors peut-être dû attendre 3 ans. Mais en même temps, connaissant Mr Market, on ne peut pas exclure une nouvelle envolée exhubérante ponctuelle, un multiple de 50/60, et la dés début 2024 on pourrait revoir l'ATH. Anybody's guess...

L'action Tesla était à 150$ en octobre 2020, 410$ 1 an plus tard en novembre 2021, 102$ 14 mois plus tard encore le 6 janvier 2023, je vise 2000$ environ autour des 2030-2032, je n'ai aucune idée des circonvolutions entre aujourd'hui et cet horizon long terme, il y aura des dips et des euphories, et peu importe. Par contre, j'investirai encore tout au long du chemin, un peu dans les moments de hausse, beaucoup dans les moments de baisse.

Bon week-end à tous, la semaine prochaine sera chaude et intéressante :

• Earnings de Meta mercredi.
• Earnings d'Apple, Google et d'Amazon le même jour jeudi.
• Et au passage, pour revenir sur Tesla, earnings de General Motors mardi et de Ford jeudi.

Je vais être assez occupé à dépouiller tout ça, mais j'adore !

Tesla 2022 Q4 Earnings : Bullish !

Comme annoncé Tesla a publié hier soir ses prévisions, et l'une des bonnes surprises de la soirée était qu'Elon Musk était bien dans la Conf Call avec les analystes qui a suivi la publication des résultats.

Pour passer rapidement sur les résultats du Q4 publiés à 22h05 précises comme prévu (heure de Paris, voir ICI, c'était un "beat" tant sur le top line (24,3Mds$ de CA vs 24,1Mds$ attendu par le marché) que sur le bottom line (EPS 1,19$ vs 1,12$ attendu, avec 3,7Mds$ de résultat net), plutôt en ligne avec ma fourchette estimée, donc pas de grosse surprise pour moi.

Mais le plus important (de très loin) était la suite, la conf call qui s'est ensuite tenue dans la foulée à 23h30.

Un Elon Musk en grande forme visiblement, très bullish. Mais la dessus j'aurais presque envie de dire "comme à son habitude", ce qui est en fait à la fois inspirant et stimulant, mais aussi un certain problème, car il a une nette tendance à "sur promettre", même s'il finit toujours par délivrer...avec un retard parfois non négligeable !

Commençons de suite par la mauvaise nouvelle de cette bonne surprise : l'action Tesla a repris près de +6% hier en after hours, donc mon souhait de profiter d'un dip pour continuer à acheter à bon compte ne sera pas exaucé. Le marché a été rassuré...malheureusement ! Je passe sur sa myopie passée et le fait qu'il ait eu besoin d'être rassuré, et à la limite ça a fait mes affaires, me permettant d'acheter en discount ! Je vais continuer à acheter...mais visiblement plus cher. No big deal, mon time frame étant 2030 avec du x10.

Déclaration de Musk en ouverture, pour mettre dans l'ambiance, ponctuée de "fantastic", "incredible", "amazing"...

"Just going through the 2022 recap. It was a fantastic year for Tesla. It was our best year ever on every level. Team did an amazing job. It's an honor, of course, to work with such an incredibly talented group of people".

Objectivement, en prenant du recul, Tesla et Musk peuvent en effet se réjouir et se féliciter de cette année 2022, où ils eurent pourtant à faire face à de nombreux vents de face : Covid lockdowns en Chine, inflation et taux d'intérêt, renforcement du $, etc.

Mais dans ce contexte pourtant nettement défavorable, Tesla a augmenté en 2022 ses ventes de voitures de +40% à 1,3Millions, son CA de +51% à 81,5Mds$, son bénéfice net de +128% à 12,6Mds$, pour le hisser à un incroyable taux de rentabilité de 17% ! Evidemment, inutile de chercher la comparaison avec les autres constructeurs...

J'aime aussi la façon très directe d'Elon Musk qui a tenu à répondre d'emblée aux craintes sur la demande (certains analystes étant très péremptoires la dessus) : "thus far in January, we've seen the strongest orders year-to-date than ever in our history. We currently are seeing orders at almost twice the rate of production". On extrapolait évidemment une forte demande avec les très fortes réductions de prix, mais la on apprend que Tesla pourrait en vendre 2x plus actuellement s'ils pouvaient produire autant...

Précisément, Elon Musk a annoncé un objectif de 1,8M de Tesla livrées en 2023, ce qui n'est qu'une croissance de +37%, mais a également tenu à corriger que c'était clairement le minimum, juste par prudence : "Well, okay. I mean, our internal production potential is actually closer to two million vehicles, but we were saying 1.8 million, because, I don't know, it just always seems to be some force majeure thing that happened somewhere on earth. And we don't control if there's like earthquakes, tsunamis, wars, pandemics, et cetera. So, if it's a smooth year, actually, without some big supply chain interruption or massive problem, we actually have the potential to do 2 million cars this year. We're not committing to that, but I'm just saying that's the potential. So – and I think there would be demand for that, too".

Pour le coup, en approchant les 2M de véhicules, ça ferait bien une croissance des livraisons de 50%+. Une croissance objectivement de dingue, quand on sait que tous les autres principaux constructeurs généralistes occidentaux devraient probablement être en baisse.

La prudence concernant le nombre de véhicules que Tesla anticipe sur 2023 est motivée par ce que j'ai ressenti comme une vraie crainte de la récession par Elon Musk, il l'a répété plusieurs fois : "if the recession is a serious one and I think it probably will be, but I hope it isn't...".

Ce qui pour le coup, désolé si je vois toujours le bon coté des choses, indiquerait que Tesla entend faire du +37% en livraison de véhicules malgré une récession forte...Wow, vous avez donc la un actif qui pourrait déja être super performant durant une récession importante !". Particulièrement rassurant sur sa puissance intrinsèque.

La grande question qu'on se posait aussi, après les réductions de prix, résidait dans les marges de Tesla "pro forma". Le CFO, Zachary Kirkhorn a donné la réponse : "As the world transitions from an inflationary to deflationary environment, we expect a strong partnership with our suppliers on this journey as well. In that, we've priced our products with a view towards a longer-term cost structure. Thus, there will be an impact on operating margin in the near term. However, we believe our margins will remain healthy and industry-leading over the course of the year".

Ce qui me semble en ligne avec ce que j'avais anticipé et calculé : les marges (sur la partie automotive) vont évidemment prendre un hit en 2023, mais au final, grâce aux réductions de coûts qu'opère sans relâche Tesla et aux gains de productivité apportés par le volume, elles resteront de très bon niveau.

Spécifiquement, le CFO a confirmé qu'ils s'attendaient, mais sans préciser plus les chiffres, à des marges de production (pour la division automobile) au dessus des 20% (contre 25,9% sur ce trimestre), ce alors que certains pensaient qu'avec les récentes price cuts les marges allaient s'écrouler à 15% voire moins...

Concernant le travail sur les coûts de production, Tesla s'attend notamment à des gains de productivité sur les Giga Berlin et Texas : "The Austin and Berlin ramp in efficiencies and 4680 will make a substantial amount of progress on that over the course of the year, and that's within Tesla's control. We're doing a lot of work on cost reduction outside of that. And we talked about supply chain costs, expedite logistics, attacking everything".

Petite remarque au passage d'ordre général, et comme j'ai insisté dans plusieurs posts précédents, piloter par les marges est bien plus pertinent et efficace que piloter par le CA ("sales is vanity, margin is sanity, and cash is reality"), et Tesla a bien ce focus sur les marges, ie :

"The second comment I wanted to make here is that as a management team here, we're most focused on what our operating margin is. And so as other areas of the business become more important, particularly the energy business, which is growing faster than the vehicle business and as we're heavily focused on operating leverage here, improving efficiency of our overheads, we think the right metric for us to be focused on is operating margin. And so I wanted to make sure that I shared that with the investor community as well, because that is what we're primarily managing to now".

En clair, non Tesla ne va pas détruire ses marges, et oui Tesla devrait en même temps rester le lowest cost producer...Elon Musk déclarait bien il y a quelques temps (à la conf call des earnings du Q3 2022) : "I'm an engineeer, and a technologist, and a manufacturing person..." : l'efficience industrielle, notamment par l'automatisation, est bel et bien à son agenda et c'est même je pense son obsession.

Petit apparté sur le business assurance, auquel jusque la je ne m'étais pas vraiment intéressé car encore très marginal : "Yes. I think it's probably going to take some time before this business is large enough for specific financial disclosures. But I'm happy to provide an update on where we stand in the business. So, we're currently at a $300 million annual premium run rate as of the end of last year. We're growing 20% a quarter, so it's growing faster than the growth in our vehicle business". En clair, on peut extrapoler qu'à ce rythme il pourrait devenir matériellement signficatif en 2025 avec quelques petits milliards en primes collectées.

Zack Kirkhorn a aussi redonné les grands chantiers de la roadmap, très claire et enthousiasmante, mais qui ne sera explicitée en détail que dans 1 mois, lors de l'investor day du 1er mars prochain :

• Expanding in-house cell production (l'intégration verticale doit continuer, c'est un autre avantage concurrentiel)
  
• Bringing Cybertruck to market (il arrivera bien en 2023, mais en 2ieme partie d'année, et timidement au début, "to be clear, for 2023, Cybertruck will not be a significant contributor to the bottom line". Tesla espère une mise en production durant l'été).
  
• Development of our next-generation vehicle platform (ce qu'on a baptisé le "Model 2", une plateforme permettant un BEV de l'ordre de 25K$. Lire plus bas).
• Expansion of our manufacturing footprint.
• Growth of the energy business (et comme Elon Musk, j'en attends beaucoup, voire énormément, dans le futur)
  

Tout cela m'amenant à conclure que les avantages concurrentiel de Tesla ne font que se renforcer, dans des marchés colossaux et en forte croissance...

Et Tesla reste une grosse start-up à l'ADN "techno", avec l'innovation permanente en son coeur . Elon Musk:" I should also say that, there – we have other products in development. We're not going to announce them obviously, but they're very exciting. And I think we'll work for those clients when they – when we reveal them. Tesla has the most exciting product of any company on Earth by a long shot. And we'll continue to, I think, be in that position. We've got more great ideas. I mean, we know what to do with. So the future is very exciting".

Et pour finir, j'adoube Elon Musk quand il déclare encore durant la conf call : "But long term, I'm convinced that, Tesla will be the most valuable company on Earth".

Ce potentiel d'être "the world most valuable company" est juste une quasi évidence, que je formalise par l'équation suivante, toute simple mais fondamentale : Massive Market Potential x Massive & Sustainable Competitive Advantages = Massive Value Creation.

Et bien évidemment, le chemin vers le haut (ie 5-6000Mds$ de market cap avant 2030) ne sera pas linéaire, et l'on peut parier que Mr Market aura encore de nombreux moments d'égarement, de peur comme d'enthousiasme excessif.

So what ? Personne n'est parfait !

Pour le plus court terme, j'aurais tendance à résumer les choses de cette façon : 2022 fut une excellente année (malgré les vents de face), 2023 devrait être tout aussi superbe (malgré la récession forte que Musk estime probable), et 2024 devrait alors être absolument exceptionnelle avec des conditions économiques peut-être plus favorables (et avec le ramp up du cybertruck, de la division Energy, et peut-être les prémisses de la mise en service de la plateforme Model 2, etc).

Mais à quel point Mr Market va anticiper en faisant flamber Tesla ? Je n'en sais rien. Mais peu importe, on verra ce qu'il me servira. S'il n'anticipe pas et ne fait pas flamber l'action, tant mieux. S'il anticipe trop et trop vite, je serais alors plus prudent et opportuniste dans mes achats. Et la vraie question fondamentale reste comme toujours "quelle est aujourd'hui la valeur intrinsèque de Tesla" et, en corrolaire, comment elle se compare à la valeur en Bourse. Et en fonction...

J'attends maintenant aussi avec impatience les annonces de l'Investor Day du 1er mars prochain, qui devrait être particulièrement passionnant. Elon Musk ayant évidemment botté en touche la question sur la future plateforme d'une voiture à 25-30K$ (qui va fortement accélérer l'adoption de la voiture électrique et la progression de Tesla) :

Question : " I don't want to steal thunder from March 1st and in Austin, but how close are we to that step change improvement in BoM cost where you could sell an EV for under $25,000 or $30,000 and actually generate a profit, that kind of real moving assembly line moment in manufacturing? "

Réponse d'EM : "I'd love to answer -- I'll probably be asking the same question, but we would be jumping the gun on future announcements".

Tesla est clairement devenue la plus belle et passionnante aventure entrepreneuriale, économique et industrielle et cette décennie, donc sans nul doute je vais continuer à passer dessus un temps significatif, à beaucoup (énormément même) lire et m'informer, à réfléchir et extrapoler, et évidemment blogguer dessus en conséquence (je rappelle aussi que ce blog me sert d'abord de journal personnel). Il faut sans doute être d'une psychologie un peu particulière pour ne pas apprécier cette aventure Tesla, et j'en connais.

Si vous voulez encore creuser, et il a pas mal d'autres points intéressants que je n'ai pas couvert dans ce post que j'ai dû faire rapidement au petit matin avant d'enchainer mes rdv de la journée je vous encourage à lire les transcripts de la conf call ICI.

Tesla Q4 2022 Earnings. Et si... ?!

Tesla annoncera donc ce soir ses résultats trimestriels du Q4 2022. Ci-dessus les attentes du marché.

C'est la 2ième "Big Tech" a publié, après Microsoft qui fut la 1ère des GAFAM a publié hier soir ses résultats Q4, moins décevants qu'attendus, avec un top line à 52,8 vs 52,9Mds$ et un EPS à 2,32$ vs 2,30$. Le marché avait initialement bien réagit en after hours (malgré la faible croissance du top line vs Q4 2021, +2% seulement, et une baisse de l'EPS de 3%), le cours était en hausse, mais la très prudente "guidance" pour le trimestre en cours, notamment en raison d'un ralentissement des affaires observée sur décembre, a ensuite refroidit et le titre s'orientait en (légère) baisse.

A noter que les résultats d'Apple seront jeudi 2 février prochain. Comme toujours, je les décortiquerai en détail. Apple restant toujours la 1ère market cap à Wall Street (2250Mds$ vs Microsoft 1800Mds$), ils sont évidemment très attendus, Mais, comme je notais hier, vu la maturité de Cupertino, il y aura certainement moins de variance et de surprise, mais on s'attend tout de même à un shortfall de 10-12M d'iPhones à cause des lockdowns Covid en Chine, soit autour de 8-10Mds$ de CA, quand même ! Par ailleurs, le 1er grand sujet passionnant de 2023, le lancement d'une nouvelle catégorie de produits avec le casque de réalité mixte AR/VR, ne sera pas évoqué.

Sur le fond pour Tesla, on connait déja le nombre de voitures livrées (405K), les 3 grandes questions relatives à ce dernier trimestre 2022 sont :

• Quid de l'ASP, entre des hausses dans certains pays et de forts discounts en fin de trimestre en Chine et aux US, on serait plutôt sur un ASP en baisse sensible.
• Quid alors des marges brutes ? Malgré la baisse sensible de l'ASP, il est possible, et c'est mon hypothèse, qu'elles ne soient pas si déprimées que cela en raison d'une part d'un début de baisse des intrants et d'autre part d'économies d'échelle et de gains de productivité avec le volume record.
• Quid de la division énergie, elle devrait peut-être commencer à montrer des frémissements de signes d'accélération sur le Q4 2022.

Dans les grandes lignes, j'anticipe des résultats supérieurs aux attentes moyenne du marché : un CA entre 24 et 25Mds$ et un résultat net entre 3,7 et 4,1Mds$, soit entre 1,2 et 1,3$ d'EPS. Et ça c'est avec des hypothèses raisonnables sur l'ASP et sur les marges. Mais je me suis aussi fait tourner un scénario optimiste qui m'amènerait à plus de 25Mds$ de CA et pas loin de 4,5Mds$ de résultat net (soit 1,38$ per share). De nouveau, et contrairement à Apple par exemple, je tiens à repréciser que modéliser les financials de Tesla est bigrement compliqué actuellement, il y a encore trop de paramètres qui évoluent avec une magnitude top importante, donc trop d'inconnues. Avec Tesla, on est plus sur du "gut feeling" que de l'analyse 100% back-uppée !

Ceci étant, le vrai intérêt des résultats de ce soir serait surtout de donner une indication sur le volume attendu pour ce 1er trimestre 2023 avec la forte baisse des prix (460-480K, soit 10-15% de plus qu’au Q4 2022 et +50-55% vs les 310K du Q1 2022), ainsi que la compensation potentielle de ceux-ci par des baisses coûts et des améliorations de gains de productivité, ce pour mieux extrapoler l'ensemble de 2023. Au dela du Q4, le focus serait plutôt sur le volume et les marges 2023.

Et il y a aussi et surtout un petit point qui me chiffonne à vrai dire beaucoup pour la suite (pas sur le Q4 2022), la division Energie. D'où la photo ci-dessus d'une batterie de Megapacks couplée à un champ de panneaux solaires.

Aujourd'hui, elle est presque marginale pour Tesla (et pour le marché), autour de 4Mds$ de CA cette année, et pas très rentable (on extrapole 9% de marge brute).

Mais voila, et si Elon Musk avait dit vrai quand il annonçait en octobre dernier qu'elle était amenée à faire du 150-200% de croissance par an ?

On ne va pas le savoir lors des earnings du Q4 vu que la nouvelle usine à Megapacks n'est rentrée en service que trop récemment, mais on le saura certainement en cours d'année, probablement lors des earnings du Q1 en avril ou du Q2 en juillet.

Si Elon a dit vrai, je peux alors extrapoler entre 12 et 15Mds$ de CA avec cette division en 2023 (donc x3 à x4 comme il l'a annoncé), pour le coup avec une marge de plutôt 30-40%, et la nul doute que Wall Street va s'enflammer en cours d'année car l'EPS global de Tesla en 2023 ne serait pas de 4,39$ comme le consensus le positionne aujourd'hui, ni même des 6$ que j'ai à ce stade extrapolé, mais plutôt bien au dessus des 7 et frôlant les 8$/action. Et avec un multiple de 40 justifié par une croissance de 50%+/an, cela pourrait propulser Tesla à environ 300$ début 2024...

Ce qui resterait encore bien plus rationnel que le PE de 200 qu'on avait en novembre 2021...

Juste un scénario, auquel je donne une probabilité non négligeable, mais je n'ai toujours pas de boule de cristal ;-)

Et, dans l'immédiat pour ce soir, j'espère que Wall Street va être déçu, ne va toujours pas comprendre le potentiel, et faire chuter ensuite Tesla de 10%. Ca ne me déplairait pas de me renforcer encore, avec un nouveau discount !

Mais ceci étant, si l’action prenait au contraire 5-10% et que je devais me renforcer à un niveau supérieur, ce ne sera pas non plus la fin du monde…puisque je vise un cours au moins 10x supérieur dans la décennie à venir…

De La Valorisation de Tesla Et Des Raccourcis Douteux !

Lors d'un débat il y a quelques jours que j'ai écouté sur Twitter Space entre Ross Gerber (un long time Tesla Bull, et actionnaire via son fonds Gerber Kawasaki) et Gordon Johnson (un long time Tesla Bear), ce dernier a tenté de justifier avec un aplomb inébranlable que l'action devait encore perdre 80% par l'uppercut suivant :

"Tesla earns $4 per share, it's a car company, so it deserves a PE of 6, so it should be a $24 stock" !

Avoir le don d'être simple et de ramener les choses à l'essentiel est une grande force...qu'il ne faut pas confondre avec le fait d'être simpliste avec des généralités plus que douteuses !

En effet, si je reprends chacune des composantes de cette affirmation :

 

1/ "Tesla earns $4 per share"

Tesla devrait en effet gagner 4$/action en 2022 (on attend tout de même les résultats du Q4 ce mercredi), mais le consensus moyen pour 2023, qui est donc l'année à prendre en compte, est de 4,32$, mais allant en fait de 2,38 à 6,19$, soit un rapport de 1 à 2,5 entre le plus pessimiste et le plus optimiste, un plus optimiste 43% au dessus de la moyenne, des écarts qui ne font que refléter la difficulté à appréhender Tesla et anticiper ses résultats court terme.

A titre de comparaison, estimations pour différentes sociétés, consensus moyen de l'EPS, +bas, +haut, delta entre le +haut et le +bas, plus haut sur moyenne.

• PepsiCo : 7,29$, de 7,15 à 7,54$, soit un rapport de 1 à 1,05, plus haut 3% au dessus de la moyenne
• Coca Cola : 2,55$, de 2,45 à 2,65, soit un rapport de 1 à 1,08, plus haut 4% au dessus de la moyenne
• Apple : 6.72$, de 6.01 à 7,33$, soit un rapport de 1 à 1,22, plus haut 9% au dessus de la moyenne
• Microsoft : 11,13$, de 10,21 à 12,48$, soit un rapport de 1 à 1,22, plus haut 12% au dessus de la moyenne
• Google : 5,22$, de 4,3 à 6$, soit un rapport de 1 à 1,4, plus haut 15% au dessus de la moyenne
• Facebook : 7,88$, de 5,11 à 12,11$, soit un rapport de 1 à 2,4, plus haut 53% au dessus de la moyenne
• Amazon : 1,62$, de 0,34 à 2,76$, soit un rapport de 1 à 8,11, plus haut x5 de la moyenne
• Shopify : 0,04$, de -0,45$ à 0,83$, NA, plus haut x21 de la moyenne

Plus le modèle économique est simple et lisible (ie Coca, PepsiCo, Apple), plus la société est mature (Coca, PepsiCo, mais aussi Apple et Microsoft), plus les écarts sont faibles, logique.

Au contraire, Amazon, qui est un modèle incroyablement compliqué à analyser (car à la fois retail, eCommerce, place de marché, cloud, publicité, etc) génère des écarts incroyables entre les bulls et les bears, ce que je trouve tout aussi logique.

Au final, "Tesla earns 4$ per share" d'une part fait référence à 2022, l'année dernière, et d'autre part ne reflète même pas la moyenne 2023, et enfin ce chiffre est fortement soumis à caution. C'est de fait juste une hypothèse comme une autre, d'autres la voyant gagner plus de 6$ par action. A noter que pour ma part je suis plutôt actuellement sur ces niveaux, comme je l'ai étayé ICI.

Et en même temps, je suis aussi le 1er à dire qu’il y a encore pas mal d’inconnues à ce stade sur le business et les economics court terme de Tesla (voir les posts précédents) pour avancer avec une grande fiabilité ce que seront ses résultats 2023. Ce qui n’est pas en contradiction avec mon analyse pour les 10 ans à venir, qui s’appuie elle sur les fondamentaux.

Quid du ramp up de la Gigafactory de Berlin, quid de ses economics à full scale, quid du ramp up de la Megafactory de Lathrop (Megapacks), et idem quid de ses economics à full scale, quid du ramp up du Cybertruck en 2023, quid des ventes du nouveau Semi livré pour la 1ère fois début décembre, quid de l'impact sur les marges des fortes baisses de prix récentes, quid à ce sujet des baisses de coûts des intrants, quid de nouvelles Gigafactory (Indonésie, Mexique ?), quid de l'apparition de la nouvelle plateforme "Model 2", etc ? Sans parler des paramètres macro, récession ou pas, forex...

Si on voulait être un peu honnête intellectuellement, force est de dire que la variance sur ses propres prévisions de l’année en cours pourrait être importante car il y a de fait beaucoup de "quid", ce qui est tout à fait normal car Tesla est sur un business naissant et explosif, et le monde dans une période d'incertitudes nombreuses.

Aujourd'hui, en fonction des données dont je dispose, je suis plutôt à extrapoler 6$/action d'EPS en 2023, mais ce pourrait être bien supérieur avec quelques "si" sur le ramp up des Megapacks et du Cybertruck notamment. Un EPS frôlant les 8$/action ne serait pas impossible...

Au fur et à mesure que Tesla avancera, plus la société sera mature sur ses divers segments (ce qui risque encore de prendre de nombreuses années), plus on aura de plus en plus de données précises à digérer et intégrer pour alimenter des estimations d’EPS à l’année plus back-uppées (comme pour les sociétés matures comme Coca, Pepsi ou même Apple) !

 

2/" It's a car company"

Honnêtement, je ne sais pas vraiment ce que cela veut dire.

Rien de pire dans les affaires que les grosses généralités baveuses fourre-tout, ça mène aux décisions les plus irrationnelles, et ça devrait rester au rang des conversations small-talks de comptoir de café.

Pourquoi vouloir impérativement caser une entreprise dans une boite ? Où pourrait-on caser Amazon (ci-dessus) et Apple, qui vend à la fois du hardware, du software et des services ?

Certes, 95% du CA de Tesla provient en 2022 de la vente de voitures, mais Tesla a aussi un business Energy (4Mds$ environ de CA en 2022) qui devrait croitre dans les années à venir de 150-200%/an, et dont Elon Musk estime qu'il sera à terme aussi important voire plus que le segment voiture. Je n'évoque même pas les autres segments à potentiel (robotique, IA, robotaxi, etc).

Quid aussi des 55.000 « pompes à essence » (vous l’aurez compris, à électricité), constituées par le réseau de Super Chargers ? Vous en connaissez beaucoup des car companies qui ont intégré ça ?

A minima c'est un incroyable et énorme raccourci que de ramener Tesla a juste une "car company".

A minima il aurait pu dire que c’est à ce stade une « car company » qui s’attaque en même temps à d’autres business connexes au potentiel extrêmement important, voire bien plus, qu’on a encore du mal à évaluer aujourd’hui (comme pour toute start-up en fait), et qui pourrait à terme totalement transformer la physionomie de la société.

Mais non, Gordon Johnson a préféré enfermer Tesla dans une petite boite…

 

3/ "So it deserves a PE of 6"

Encore une fois, les généralités et les moyennes ne mènent évidemment à rien quand on valorise une société.

Même dans une catégorie donnée, ie la "car industry", on évalue une société en 1er lieu sur sa solidité, son potentiel de croissance et de rentabilité future, son endettement aussi, et de fait chaque cas est forcément spécifique. Ce n'est évidemment pas parce que la moyenne d'une industrie est de X que tous les acteurs de cette industrie sont à X.

Je note par ailleurs que Ferrari a aujourd'hui un PE de 40, Toyota est à 10, Ford et GM à 5-6 et Stellantis à 3 !

• Pourquoi ne pas poser que Ferrari devrait baisser de plus de 90% pour se retrouver au PE de Stellantis ?
• Ou encore le contraire, que Toyota, actuel leader mondial de l'automobile, soit valorisée comme Ferrari. Faisant fi du fait que l'entreprise est en décroissance, vendant 10% de moins de voitures en 2022 qu'en 2019 (alors que dans le même temps Tesla a quasiment quadruplé !). Faisant aussi fi du fait qu'elle est plus que très en retard dans l'électrification de ses gammes et de ses ventes (ils ne font aujourd'hui que des hybrides).

"Ah mais ce n'est pas pareil !", ai-je pu parfois entendre ?

Ah mais oui, ce n'est pas pareil pour eux, mais pour Gordon Johnson Tesla devrait lui bien être pareil que les moyennes ? Mais c'est bien sûr...

 

Que du bullshit pure et simple, légèreté voire malhonnêteté intellectuelle...

Le silver lining quand on voit un « analyste » qui balance avec vigueur des conneries plus grosses que lui, c’est qu’on sait que dorénavant on a même pas besoin de passer 30 secondes à écouter ou lire ce qu’il raconte !

 

Maintenant, je le répète, aujourd'hui j'amasse du Tesla autant que possible, totalement convaincu du potentiel à 5 ans (x5 minimum) comme à 10 ans (x12 minimum), et je n'ai donc aucune envie que le cours flambe trop vite. Donc si les déclarations à l'emporte pièce de Gordon Johnson et d'autres bears tout aussi smart pouvaient prévaloir et maintenir le titre déprimé, vous m'en verriez très heureux ! Je suis déja assez ennuyé que le titre ai flambé de 40% en 15 jours, passant de 102$ à 144$ hier...

Sur le fond, je n'ai absolument pas envie de convaincre un large public du potentiel de Tesla...donc les plus smarts pourraient peut-être relever que je suis ici assez illogique et irrationnel.

Mais en même temps, ce blog n'a de fait qu'une micro audience dans l'absolu et il ne risque pas d'influencer les chose et de peser sur les 125 Millions d'actions / 17Mds$ échangés en moyenne tous les jours sur Tesla (et 30Mds$ hier) ! Soit plus qu'Apple et ses 10Mds$/jour échangés, soit encore 3x les échanges totaux du marché parisien (ce qui montre au passage le caractère "exotique" du marché parisien) !

 

Quitte à asséner des phrases chocs, je pense que celle-ci serait un peu plus spécifique car elle prend en compte les 2 bons paramètres (taille et potentiel des marchés, avantages concurrentiels) :

"Tesla est promise à un avenir incroyable et brillant tout simplement car elle opère à la croisée de marchés colossaux et en forte croissance aujourd'hui (mobilité électrique, énergie, IA, robotique, etc) et jouit d'avantages concurrentiels indéniables pour s'y imposer, avec quelques années d'avance sur la concurrence".

Et avec ce raisonnement simple, mais pas simpliste, si je suis incapable de dire où sera l'action dans 12 mois (même si j'ai mon idée sur la probabilité), parce que les errements de Mr Market sont imprévisibles, je suis convaincu que sa valeur dans 10 ans sera un multiple important de sa valeur d'aujourd'hui...

Ce qui ne m'empêche évidemment pas de penser que le niveau de valorisation atteint en novembre 2021, plus de 1200 milliards de $ pour une société qui allait alors faire un peu plus de 50Mds$ de CA cette année là et gagner environ 5Mds$, était une autre hérésie irrationnelle de Mr Market digne de la bulle des années 2000 !

Selon toute probabilité, il va falloir un certain temps maintenant pour revenir et justifier de façon rationnelle ce niveau de novembre 2021...

Mais on y reviendra, et on ira bien au dessus ensuite, sur la durée.

 

Un Début De Surprise De Tesla Energy au Q4 2022 !?

Mes précédents posts sur Tesla ont essentiellement évoqué la partie automobile, pourtant un paramètre qui pourrait peser sur les earnings du Q4 2022 (présentés après demain mercredi), mais surtout en fait sur ceux de 2023 et après, repose sur les performances de Tesla Energy, top et bottom line.

Celle-ci est largement oubliée par les analystes et media.

Si on sait déja que Tesla a livré 405K véhicules au Q4, ce qui permet d'extrapoler un CA (en prenant une hypothèse sur l'ASP), on a encore que peu d'idée du top et bottom line de la division énergie.

Je rappelle tout d'abord que dans le passé Elon Musk a plusieurs fois répété que Tesla Energy devrait devenir plus important que Tesla Automotive !

Ce qui, à ce stade, paraît assez dingue puisque :

• Sur 2022 l'auto représentera environ 78Mds$ de CA contre juste 4Mds pour l'énergie.
• Cette dernière ne rapporte toujours pas grand chose non plus, avec une marge brute de juste 9% contre 28-30% pour l'auto.
• Si en 2030 Tesla vend juste 12-15M de véhicules (Musk a annoncé 20M...) à 35-40K$ en moyenne (contre 54K$ au Q3 2022, j'anticipe une forte baisse moyenne des prix), la division auto pourrait ainsi générer 500-600Mds$ de CA. Il y a du chemin pour la division Energy à passer de 4 à 500Mds$ de CA ! Néanmoins, le marché de l'énergie est intrinsèquement immense, largement supérieur au marché de l'automobile, alors...

Et il y a aujourd'hui des signes tangibles que cette division est maintenant mûre pour potentiellement connaître une croissance exponentielle dans le futur et venir significativement changer le profil de Tesla, top et bottom line, même si on a pas toutes les pièces du puzzle, notamment concernant les marges exactes.

• La nouvelle usine à Megapacks (BESS, battery energy storage system) de Lathrop en Californie (octobre 2022) a une capacité de 10.000 unités/an. A près de 2,5M$ le Megapack, cela fait une capacité de CA de 25Mds$/an quand elle tournera à full capacité. Pour une seule usine…Le ramp up actuel serait conforme au plan, même si on évidemment est certainement encore très loin de la full capacité pour cette usine qui vient juste d'ouvrir.
• Les Megapacks de cette nouvelle usine pourraient avoir une marge brute de plus de 50% (vs 9% actuellement). Lire ICI.
• La Gigafactory du Nevada, qui produit aussi des Megapacks, fut également en ramp up important au Q3.
• La demande en megapacks est telle qu'il y a aujourd'hui un backlog de presque 2 ans, lire ICI.
• Tesla a procédé en décembre dernier à une augmentation massive du prix d'un Megapack.
• Voici 1 exemple d'un déploiement d'une batterie de Tesla Megapacks en Belgique en décembre dernier.
• Lors de la présentation des earnings du Q3, Musk a annoncé une croissance de 150-200%/an de Tesla Energy.
• La production des nouvelles cellules de batterie révolutionnaires "4680" a triplé au Q3 2022 (voir la 2ième video pour comprendre son impact sur la division Energy, et plus spécifiquement sur le Mégapack).

Pour illustrer le potentiel de Tesla Energy, voici ci-dessous 2 videos passionnantes et récentes sur le Megapack. La 1ère fourmille de données intéressantes (potentiel, marché, demande, marges, impact sur les financials du Q4 2022). La 2ième, plus courte (13'), résume parfaitement pourquoi on peut être bullish sur le potentiel du Megapack, top et bottom line...

Tesla : Analyse De L'Evolution des Marges ! L’Inconnue des Marges Au Q4 2022 !

C'est le week-end, alors comme lors des 2 samedis précédents, ICI et LA, petite analyse de fond, un peu technique et chiffrée, car la on va parler de marges !

Pour commencer, une semaine après le "Big Bang" de la forte baisse de prix mondiale déclenchée par Tesla, voici l'évolution des cours de Bourse (à la clôture hier soir à Wall Street) :

Clair.

A ce stade, le marché semble donc finalement estimer (après la baisse initiale de 6% en début de séance vendredi dernier) que les autres constructeurs souffriront plus que Tesla...

La réalité fondamentale est double :

• D'une part Tesla est, et de loin je pense, le "lowest cost producer", et à un niveau de prix donné il gagne plus d'argent, ou en perd moins, que ses confrères et concurrents. Son modèle d'intégration verticale, sa robotisation et automatisation des usines, sa taille et ses économies d'échelles, font qu'il sait produire de façon bien plus productive et rentable.
• D'autre part Tesla bénéfice également d'autres revenus à forte marge, comme le FSD (pour les US) vendu à 15K$ (avec une marge de 100%).

Pour revenir sur les marges, ce sera le gros focus des investisseurs lors des earnings mercredi prochain : sur les 3 1ers trimestres 2022 Tesla a bénéficié de superbes marges nettes (taux de rentabilité nette proche des 18% au Q1, et au dessus des 13 et 15% respectivement au Q2 et Q3). Au Q4, certains anticipent un prix moyen de la voiture vendue en baisse, et donc des baisses de marges. Et bien entendu encore pire sur le Q1 2023 avec la forte baisse de prix du vendredi 13 dernier.

J'ai voulu un peu creuser ce point des marges, car il est vrai que les ASP (Average Selling Price) et les marges de Tesla ont énormément fluctué dans le passé. On est encore très loin d'être dans une "norme" qui ne varie que très peu d’un trimestre à l’autre et d’une année à l’autre, à la Apple, Cupertino étant sur un business bien plus mature.

Voici pour commencer l'évolution des ASP depuis le Q1 2019 :

Ces évolutions de l'ASP recouvrent aussi bien des évolutions de prix de chacun des modèles (S/X/3/Y) et des effets de mix, les 3 et Y, bien moins chères, réalisant au cours du temps la très grande majorité des ventes.

On peut d'ores et déja bien constater que les ASP moyens ont fortement fluctué dans le passé. Avec sur 2022, après le pic du Q2, un reflux. L'ASP du Q4 2022, que j'ai mis en baisse d'un peu plus de 5% par prudence, est une estimation. Certains pays ont eu des hausses de prix (ie la France en octobre), alors qu'il y a eu des discounts importants aux US et en Chine en fin de trimestre pour booster les ventes. Et ces 2 pays représentent environ les 3/4 des ventes de Tesla.

L'ASP et ses évolutions est l'un des paramètres des marges, mais pas le seul, la preuve :

Au Q1 2019, l ‘ASP était record à plus de 59K$, mais Tesla perdait une petite fortune. Il n’a commencé à être rentable qu’au Q3 2019, et avec un ASP inférieur aux Q1 et Q2 2019.

En effet, il y a 4 autres paramètres :

• Les volumes de production : plus les usines tournent à plein régime, plus les frais fixes sont amortis ce qui minimise les coûts/unité. Au Q1 2019, Tesla n’a livré que 63K voitures pour 4,5Mds$ de CA, alors que le constructeur en a livré plus de 6x plus au Q4 2022.
• Les améliorations des process de production : Tesla améliore constamment et automatise toujours plus ses process de production, gagnant en productivité. Discrètement. Par exemple entre le Q2 et le Q3 2019, avec un volume similaire (environ 100K voitures) et un ASP également similaire (55-56K), Tesla est passé de -6% à +2% de marge nette, sacré delta, donc il y a certainement eu des améliorations des process, et/ou le point ci-dessous.
• Les coûts des intrants : batteries, prix des métaux, etc.
• Le mix : la marge n'est pas la même entre les différents modèles, ni en $ ni en %.

Tout ceci ne montre qu'une chose, modéliser les marges de Tesla est à mon avis un exercice très périlleux et aujourd'hui impossible à faire de façon précise. Entre l'ASP qu'on ne connait pas, le mix qu'on ne connait pas, l'impact mécanique du volume qu'on ne connait pas, les gains de productivité induits par une amélioration des process et l’automatisation, les évolutions de coût des intrants qu'on ne connait pas non plus, bon courage...

Ne pouvant extrapoler de façon rationnelle et précise, j'ai pris un autre angle, regarder comment les marges ont concrètement évolué en fonction des prix et des volumes, car d'une par on connait les volumes (ie 405K véhicules livrés au Q4 2022), et d'autre part l'hypothèse sur l'ASP est sans doute la moins "hardie", ou du moins on a un back-up partiel car on sait quand le constructeur augmente ou baisse ses prix. Et sur ce dernier trimestre (Q4 2022) on extrapole une baisse d'ASP avec les gros discounts qui ont eu lieu aux US et en Chine en fin de trimestre. On peut bien évidemment se tromper...

Voila ce que donne l'évolution des marges nettes de Tesla en fonction de l'évolution des volumes et des ASP d'un trimestre sur l'autre (à noter que j'ai mis  un "+" ou un "-" uniquement dans le cas d'une hausse ou une baisse sensible. Si ce n'est qu'une évolution mineure, j'ai mis "=") :

Ce que l'on constate, c'est que :

• Dans le passé on a déja eu 4 trimestres de baisse sensible de l'ASP, Q3 2020, Q4 2020, Q1 2021 et Q3 2022.
• Néanmoins, dans aucun de ces cas on a eu une baisse de marge notable. 3x elle a même augmenté, 1x elle est restée stable. En général car Tesla avait aussi augmenté fortement ses volumes (Q3 2020, Q4 2020 et Q3 2022), mais pas que, en effet au Q1 2021 les volumes étaient identiques au trimestre précédent (précisément 185K vs 181K véhicules livrés).

Ce que j'en déduis, c'est que Tesla ne fait pas n'importe quoi, ses baisses de prix semblent toujours être la conséquence d'améliorations qu'il maîtrise, gains de productivité avec le volume, et/ou baisse du prix des intrants.

Dans la passé, j’observe que Tesla a baissé ses prix quand il le pouvait, ce sans sacrifier ses marges. C’est un point factuel très important.

Sur le Q4 2022, nous savons déja qu'il y a eu une forte croissance des volumes, 405K véhicules livrés vs 344K au Q3, et nous savons aussi qu'on a commencé à voir de la déflation sur certains composants. Voici en effet ce que disaient le CFO et Elon Musk fin octobre dernier (pour la présentations des earnings du Q3 : "we're seing deflation in a lot of commodities" et "there's more deflation than inflation".

Quels sont les gains de productivité sur ce trimestre avec un volume de 405K jamais atteint auparavant, quelle a été l’ampleur de la déflation sur les composants ? Anybody’s guess !

J'extrapole cependant, tout en reconnaissant que c'est sujet à prendre avec une grosse pincée de sel, et que je prends donc des risques car ce n'est en aucun cas 100% back-uppé, que Tesla va encore jouir d'excellentes marges au Q4 2022. J'anticipe un taux de marge nette de 15 à 16% (vs 15,4% au Q3), un résultat net de 3,7 à 4,0Mds$ sur un CA de 24 à 25Mds$ (la il ne devrait pas y avoir de grosses surprise), et un EPS de 1,20 à 1,27$/share.

Des chiffres qui restent exceptionnels pour un constructeur auto.

En même temps, et pour la 1ère fois, Tesla peut aussi très bien avoir choisi, pour gagner des parts de marché (ce qui serait aussi conforme à sa stratégie et sa mission statement, accélérer le passage du monde à des énergies renouvelables), à opérer des baisses de prix plus importantes que ce que permettraient la baisse des coûts de production (gains de productivité avec le volume et baisse du prix des intrants). Donc à sacrifier une partie de ses très confortables marges. C’est possible. Si c’est le cas, on verra à quel point. Les earnings du Q4 devraient surtout donner une indication sur ce qu’on aura comme marge au Q1 2023 avec pour le coup la très forte baisse de prix (de l’ordre de 10-12%) opérée vendredi dernier, car la, nulle doute qu'on aura, ponctuellement du moins, une baisse de marges, dont l'amplitude reste à déterminer.

Un petit détour par Yahoo Finance ICI indique ce que pensent les 24 "analystes" qui suivent l'action et ont donné leurs estimations: EPS moyen de 1,13$ (mais il y a un bullish à 1,49$ !). 

Je me situe donc au dessus du consensus moyen…

Time will tell, les earnings sont mercredi 25 dans la soirée...on en reparlera donc le lendemain jeudi 26 ! Je reprendrai les grands paramètres, notamment l'ASP, qui pourrait finalement être assez différent des 51,2K que j'ai pris en compte.

 

Apple : L'Etonnante Disparition et Réapparition du HomePod !

En février 2018 Apple avait lancé le HomePod, à 349$/349€, un excellent produit au son franchement incroyable que j'ai en nombre chez moi (1 paire dans la salon, 1 paire dans la chambre parentale et 1 dans mon bureau). Vs l'Amazon Echo, le HomePod se positionnait vraiment comme une enceinte connectée premium, au son largement supérieur.

3 ans plus tard pourtant, en mars 2021, Cupertino l'enlevait du catalogue pour se focaliser sur le mini" proposé 3x moins cher à 99€, introduit à l'automne 2020 et qui visiblement connaissait un succès bien plus significatif. Le message d'Apple avait alors été : "HomePod mini has been a hit since its debut last fall, offering customers amazing sound, an intelligent assistant, and smart home control all for just $99. We are focusing our efforts on HomePod mini.”

Suppression étonnante et intriguante, le HomePod devait tout de même se vendre en millions d'exemplaires, et je ne voyais pas de raison évidente pour ne pas occuper cette niche des enceintes connectées premium. Et franchement je me réjouis tous les jours du son de mes HomePods, c'est clairement un excellent produit. Ou peut-être y avait-il une explication à chercher au niveau du manufacturing du produit ?

Et voila que 2 ans plus tard, en ce qui est peut-être justement la reconnaissance d'une erreur stratégique, Apple réintroduit aujourd'hui l'HomePod, dans une 2ième génération intégrant évidemment quelques améliorations, mais dans une form factor et un look (quasi) identiques, et avec un pricetag 15% moins cher aux US (299$).

Quelques améliorations mais aussi des changements techniques en mode "downgrade" : 5 tweeters à la place de 7 et 4 microphones à la place de 6...

Qu'est-ce qui a bien pu se passer ?

Au dela du fait que le retrait était simplement une erreur, ll se pourrait aussi simplement que le succès du Mini, qui a maintenant un peu plus de 2 ans, de par son price point attractif à 99€, ait progressivement fait connaître la marque et l'environnement "HomePod", ouvrant ainsi le marché et permettant à son grand frère de pouvoir connaître aujourd'hui un plus grand succès ?

La déclaration de Greg Joswiak, SVP Marketing, semble aller dans ce sens : “with the popularity of HomePod mini, we’ve seen growing interest in even more powerful acoustics achievable in a larger HomePod. We’re thrilled to bring the next generation of HomePod to customers around the world.”

Tesla Margins, Une Hypothèse, Ce N'est Pas Une Vérité !

Les marges de Tesla seront sans aucun doute le focus des prochains earnings du 25 janvier prochain (sur le Q4 2022).

Au Q3 2022, Tesla a eu d'excellentes marges avec 15,4% de taux de rentabilité nette, à comparer aux 11,8% du Q3 2021. Ce malgré la forte inflation qu'on a connu en 2022, mais grâce aux économies d'échelle atteintes avec le volume (de 241K à 344K) et la montée en charge de l'usine de Shanghai.

Sur le Q4 2022, on observe 3 choses :

• Forte hausse des volumes, on passe de 344 à 405K voitures livrées (et aussi 440K voitures produites). J'ai montré dans le passé le gros levier que Tesla avait sur ses coûts de production et sa marge avec le volume (voir le post ICI).
• Il y a en eu cours de trimestre des hausses de prix (ie en France), mais aussi des discounts significatifs en fin de trimestre (aux US et en Chine, les 2 principaux marchés). Donc j'avoue que je ne sais pas si on a au final eu une baisse ou une hausse de l'ASP !
• Il y a probablement déja eu des baisses de prix sur les composants clés, ie le lithium qui rentre dans les batteries (il était 20% moins cher en janvier qu'au pic de novembre). Elon Musk déclarant d'ailleurs lors des earnings du Q3 qu'il voyait actuellement une déflation plus qu'une inflation.

Bilan des courses, si certains "analystes" sont très péremptoires quant aux marges de Tesla (aussi bien celle du Q4 que celles à attendre pour 2023), j'estime de mon côté qu'il est à ce stade très compliqué voire impossible de "modéliser" rationnellement les marges que Tesla a connu au Q4, il va falloir attendre les earnings mercredi 25 prochain. On a tout simplement pas assez d'élément pour mener des analyses articulées, on ne peut que se contenter de "guestimates".

En terme de rigueur intellectuelle, ce serait d'ailleurs bien que ces analystes précisent bien qu'ils ne font que juste émettre des hypothèses, au lieu de faire croire qu'ils délivrent une vérité issue d'une analyse articulée avec les datas adéquates.

Par voie de conséquence, ne connaissant absolument pas les gains de productivité avec la forte augmentation des volumes ni les baisses de coûts dont Tesla bénéficie actuellement sur les composants, il est tout aussi compliqué d'extrapoler aujourd'hui les marges que devrait avoir Tesla au Q1 2023 après la forte baisse des prix qu'ils viennent d'opérer...

A ce jour, mon hypothèse est qu'on devrait revenir sur du 14% en moyenne de rentabilité nette en 2023 (vs par exemple 17.7% au Q1 2022 avec 310K voitures, et 15.4% au Q3 avec 343K), mais ce n'est qu'une hypothèse à partir des données que j'ai, on en saura un peu plus semaine prochaine (mais il restera encore des inconnues, ie la déflation potentielle sur le prix des composants en 2023).

Analyser une société comme Coca Cola, en croissance de quelques % par an, avec des marges extrêmement stables, voire même Apple, c'est juste bien plus facile que d'analyser une société qui croit de 40% par an, avec des amplitudes de coûts et de prix assez dingues...