Comme annoncé Tesla a publié hier soir ses prévisions, et l'une des bonnes surprises de la soirée était qu'Elon Musk était bien dans la Conf Call avec les analystes qui a suivi la publication des résultats.
Pour passer rapidement sur les résultats du Q4 publiés à 22h05 précises comme prévu (heure de Paris, voir ICI, c'était un "beat" tant sur le top line (24,3Mds$ de CA vs 24,1Mds$ attendu par le marché) que sur le bottom line (EPS 1,19$ vs 1,12$ attendu, avec 3,7Mds$ de résultat net), plutôt en ligne avec ma fourchette estimée, donc pas de grosse surprise pour moi.
Mais le plus important (de très loin) était la suite, la conf call qui s'est ensuite tenue dans la foulée à 23h30.
Un Elon Musk en grande forme visiblement, très bullish. Mais la dessus j'aurais presque envie de dire "comme à son habitude", ce qui est en fait à la fois inspirant et stimulant, mais aussi un certain problème, car il a une nette tendance à "sur promettre", même s'il finit toujours par délivrer...avec un retard parfois non négligeable !
Commençons de suite par la mauvaise nouvelle de cette bonne surprise : l'action Tesla a repris près de +6% hier en after hours, donc mon souhait de profiter d'un dip pour continuer à acheter à bon compte ne sera pas exaucé. Le marché a été rassuré...malheureusement ! Je passe sur sa myopie passée et le fait qu'il ait eu besoin d'être rassuré, et à la limite ça a fait mes affaires, me permettant d'acheter en discount ! Je vais continuer à acheter...mais visiblement plus cher. No big deal, mon time frame étant 2030 avec du x10.
Déclaration de Musk en ouverture, pour mettre dans l'ambiance, ponctuée de "fantastic", "incredible", "amazing"...
"Just going through the 2022 recap. It was a fantastic year for Tesla. It was our best year ever on every level. Team did an amazing job. It's an honor, of course, to work with such an incredibly talented group of people".
Objectivement, en prenant du recul, Tesla et Musk peuvent en effet se réjouir et se féliciter de cette année 2022, où ils eurent pourtant à faire face à de nombreux vents de face : Covid lockdowns en Chine, inflation et taux d'intérêt, renforcement du $, etc.
Mais dans ce contexte pourtant nettement défavorable, Tesla a augmenté en 2022 ses ventes de voitures de +40% à 1,3Millions, son CA de +51% à 81,5Mds$, son bénéfice net de +128% à 12,6Mds$, pour le hisser à un incroyable taux de rentabilité de 17% ! Evidemment, inutile de chercher la comparaison avec les autres constructeurs...
J'aime aussi la façon très directe d'Elon Musk qui a tenu à répondre d'emblée aux craintes sur la demande (certains analystes étant très péremptoires la dessus) : "thus far in January, we've seen the strongest orders year-to-date than ever in our history. We currently are seeing orders at almost twice the rate of production". On extrapolait évidemment une forte demande avec les très fortes réductions de prix, mais la on apprend que Tesla pourrait en vendre 2x plus actuellement s'ils pouvaient produire autant...
Précisément, Elon Musk a annoncé un objectif de 1,8M de Tesla livrées en 2023, ce qui n'est qu'une croissance de +37%, mais a également tenu à corriger que c'était clairement le minimum, juste par prudence : "Well, okay. I mean, our internal production potential is actually closer to two million vehicles, but we were saying 1.8 million, because, I don't know, it just always seems to be some force majeure thing that happened somewhere on earth. And we don't control if there's like earthquakes, tsunamis, wars, pandemics, et cetera. So, if it's a smooth year, actually, without some big supply chain interruption or massive problem, we actually have the potential to do 2 million cars this year. We're not committing to that, but I'm just saying that's the potential. So – and I think there would be demand for that, too".
Pour le coup, en approchant les 2M de véhicules, ça ferait bien une croissance des livraisons de 50%+. Une croissance objectivement de dingue, quand on sait que tous les autres principaux constructeurs généralistes occidentaux devraient probablement être en baisse.
La prudence concernant le nombre de véhicules que Tesla anticipe sur 2023 est motivée par ce que j'ai ressenti comme une vraie crainte de la récession par Elon Musk, il l'a répété plusieurs fois : "if the recession is a serious one and I think it probably will be, but I hope it isn't...".
Ce qui pour le coup, désolé si je vois toujours le bon coté des choses, indiquerait que Tesla entend faire du +37% en livraison de véhicules malgré une récession forte...Wow, vous avez donc la un actif qui pourrait déja être super performant durant une récession importante !". Particulièrement rassurant sur sa puissance intrinsèque.
La grande question qu'on se posait aussi, après les réductions de prix, résidait dans les marges de Tesla "pro forma". Le CFO, Zachary Kirkhorn a donné la réponse : "As the world transitions from an inflationary to deflationary environment, we expect a strong partnership with our suppliers on this journey as well. In that, we've priced our products with a view towards a longer-term cost structure. Thus, there will be an impact on operating margin in the near term. However, we believe our margins will remain healthy and industry-leading over the course of the year".
Ce qui me semble en ligne avec ce que j'avais anticipé et calculé : les marges (sur la partie automotive) vont évidemment prendre un hit en 2023, mais au final, grâce aux réductions de coûts qu'opère sans relâche Tesla et aux gains de productivité apportés par le volume, elles resteront de très bon niveau.
Spécifiquement, le CFO a confirmé qu'ils s'attendaient, mais sans préciser plus les chiffres, à des marges de production (pour la division automobile) au dessus des 20% (contre 25,9% sur ce trimestre), ce alors que certains pensaient qu'avec les récentes price cuts les marges allaient s'écrouler à 15% voire moins...
Concernant le travail sur les coûts de production, Tesla s'attend notamment à des gains de productivité sur les Giga Berlin et Texas : "The Austin and Berlin ramp in efficiencies and 4680 will make a substantial amount of progress on that over the course of the year, and that's within Tesla's control. We're doing a lot of work on cost reduction outside of that. And we talked about supply chain costs, expedite logistics, attacking everything".
Petite remarque au passage d'ordre général, et comme j'ai insisté dans plusieurs posts précédents, piloter par les marges est bien plus pertinent et efficace que piloter par le CA ("sales is vanity, margin is sanity, and cash is reality"), et Tesla a bien ce focus sur les marges, ie :
"The second comment I wanted to make here is that as a management team here, we're most focused on what our operating margin is. And so as other areas of the business become more important, particularly the energy business, which is growing faster than the vehicle business and as we're heavily focused on operating leverage here, improving efficiency of our overheads, we think the right metric for us to be focused on is operating margin. And so I wanted to make sure that I shared that with the investor community as well, because that is what we're primarily managing to now".
En clair, non Tesla ne va pas détruire ses marges, et oui Tesla devrait en même temps rester le lowest cost producer...Elon Musk déclarait bien il y a quelques temps (à la conf call des earnings du Q3 2022) : "I'm an engineeer, and a technologist, and a manufacturing person..." : l'efficience industrielle, notamment par l'automatisation, est bel et bien à son agenda et c'est même je pense son obsession.
Petit apparté sur le business assurance, auquel jusque la je ne m'étais pas vraiment intéressé car encore très marginal : "Yes. I think it's probably going to take some time before this business is large enough for specific financial disclosures. But I'm happy to provide an update on where we stand in the business. So, we're currently at a $300 million annual premium run rate as of the end of last year. We're growing 20% a quarter, so it's growing faster than the growth in our vehicle business". En clair, on peut extrapoler qu'à ce rythme il pourrait devenir matériellement signficatif en 2025 avec quelques petits milliards en primes collectées.
Zack Kirkhorn a aussi redonné les grands chantiers de la roadmap, très claire et enthousiasmante, mais qui ne sera explicitée en détail que dans 1 mois, lors de l'investor day du 1er mars prochain :
- Expanding in-house cell production (l'intégration verticale doit continuer, c'est un autre avantage concurrentiel)
- Bringing Cybertruck to market (il arrivera bien en 2023, mais en 2ieme partie d'année, et timidement au début, "to be clear, for 2023, Cybertruck will not be a significant contributor to the bottom line". Tesla espère une mise en production durant l'été).
- Development of our next-generation vehicle platform (ce qu'on a baptisé le "Model 2", une plateforme permettant un BEV de l'ordre de 25K$. Lire plus bas).
- Expansion of our manufacturing footprint.
- Growth of the energy business (et comme Elon Musk, j'en attends beaucoup, voire énormément, dans le futur)
Tout cela m'amenant à conclure que les avantages concurrentiel de Tesla ne font que se renforcer, dans des marchés colossaux et en forte croissance...
Et Tesla reste une grosse start-up à l'ADN "techno", avec l'innovation permanente en son coeur . Elon Musk:" I should also say that, there – we have other products in development. We're not going to announce them obviously, but they're very exciting. And I think we'll work for those clients when they – when we reveal them. Tesla has the most exciting product of any company on Earth by a long shot. And we'll continue to, I think, be in that position. We've got more great ideas. I mean, we know what to do with. So the future is very exciting".
Et pour finir, j'adoube Elon Musk quand il déclare encore durant la conf call : "But long term, I'm convinced that, Tesla will be the most valuable company on Earth".
Ce potentiel d'être "the world most valuable company" est juste une quasi évidence, que je formalise par l'équation suivante, toute simple mais fondamentale : Massive Market Potential x Massive & Sustainable Competitive Advantages = Massive Value Creation.
Et bien évidemment, le chemin vers le haut (ie 5-6000Mds$ de market cap avant 2030) ne sera pas linéaire, et l'on peut parier que Mr Market aura encore de nombreux moments d'égarement, de peur comme d'enthousiasme excessif.
So what ? Personne n'est parfait !
Pour le plus court terme, j'aurais tendance à résumer les choses de cette façon : 2022 fut une excellente année (malgré les vents de face), 2023 devrait être tout aussi superbe (malgré la récession forte que Musk estime probable), et 2024 devrait alors être absolument exceptionnelle avec des conditions économiques peut-être plus favorables (et avec le ramp up du cybertruck, de la division Energy, et peut-être les prémisses de la mise en service de la plateforme Model 2, etc).
Mais à quel point Mr Market va anticiper en faisant flamber Tesla ? Je n'en sais rien. Mais peu importe, on verra ce qu'il me servira. S'il n'anticipe pas et ne fait pas flamber l'action, tant mieux. S'il anticipe trop et trop vite, je serais alors plus prudent et opportuniste dans mes achats. Et la vraie question fondamentale reste comme toujours "quelle est aujourd'hui la valeur intrinsèque de Tesla" et, en corrolaire, comment elle se compare à la valeur en Bourse. Et en fonction...
J'attends maintenant aussi avec impatience les annonces de l'Investor Day du 1er mars prochain, qui devrait être particulièrement passionnant. Elon Musk ayant évidemment botté en touche la question sur la future plateforme d'une voiture à 25-30K$ (qui va fortement accélérer l'adoption de la voiture électrique et la progression de Tesla) :
Question : " I don't want to steal thunder from March 1st and in Austin, but how close are we to that step change improvement in BoM cost where you could sell an EV for under $25,000 or $30,000 and actually generate a profit, that kind of real moving assembly line moment in manufacturing? "
Réponse d'EM : "I'd love to answer -- I'll probably be asking the same question, but we would be jumping the gun on future announcements".
Tesla est clairement devenue la plus belle et passionnante aventure entrepreneuriale, économique et industrielle et cette décennie, donc sans nul doute je vais continuer à passer dessus un temps significatif, à beaucoup (énormément même) lire et m'informer, à réfléchir et extrapoler, et évidemment blogguer dessus en conséquence (je rappelle aussi que ce blog me sert d'abord de journal personnel). Il faut sans doute être d'une psychologie un peu particulière pour ne pas apprécier cette aventure Tesla, et j'en connais.
Si vous voulez encore creuser, et il a pas mal d'autres points intéressants que je n'ai pas couvert dans ce post que j'ai dû faire rapidement au petit matin avant d'enchainer mes rdv de la journée je vous encourage à lire les transcripts de la conf call ICI.
Monsieur Market doit lire ce blog, je ne vois que ça.... :o)
Posted by: Vincent | January 27, 2023 at 06:49 PM
Bonjour, il y a t’il d’autres actifs d’EM côtés en bourse? comme par exemple sa division énergie.
Merci.
Posted by: jpv | January 27, 2023 at 08:47 PM
@JPV ??
"Sa" division energy ? Tesla a une division Energy, oui, mais elle n'est pas scindée de l'ensemble.
Les autres sociétés d'EM (Space X, Boring Company, etc) ne sont pas en Bourse
Posted by: Michel de Guilhermier | January 28, 2023 at 07:50 AM
Merci Michel pour vos analyses toujours éclairantes.Je n'ai pas les poches aussi profondes que vous mais à ma mesure j'investis également sur Tesla sur la durée. ☺️
Posted by: Rodolphe De Soras | January 31, 2023 at 05:10 PM
Hello Rodolphe, c'est exactement ce qu'il faut faire, investir un peu, régulièrement, sur la durée, au fut et à mesure que le cash arrive, puis garder....très longtemps...
Posted by: Michel de Guilhermier | February 01, 2023 at 05:26 AM