Apple Q4 2022 Earnings : Un Trimestre A Oublier Avec De Gros Vents de Face !

Comme mis dans le post avant hier, on s'attendait à un trimestre à oublier très vite, et ce fut bien le cas, et même pire que ce que le marché (et moi-même) attendions.

Elle est loin la pluie de records délivrés lors du Q4 2021 !

J'avais bien pris la peine d'indiquer que vu le contexte et les inconnues faire des estimations était un exercice périlleux, et de fait la réalité des chiffres fut assez loin des prévisions. Quel contraste avec les earnings du Q3 annoncés en octobre qui avaient été "stellar" vu le contexte, Apple ayant été la seule GAFAM à améliorer tant son top line que son bottom line.

Au cours de ce trimestre, qui est le plus important de l'année, Apple a souffert d'un triple vent de face :

• Un contexte macro compliqué comme chacun sait.
• Un forex défavorable, le $ s'étant renforcé par rapport à l'€, donc moins de $ remontent à Cupertino.
• Et enfin, spécifique au Q4 et à Apple, un fort ralentissement des chaînes de production d'iPhone en Chine, durant plusieurs semaines, à cause de la politique 0 Covid, qui a surtout touché les 14 Pro (gros contributeurs de CA et de marge). On estime le shortfall autour des 10-12M d'unités, soit pas loin de 10Mds$ en CA.

Regardons d'abord les chiffres bruts :

• CA global : 117,2Mds$, -5% vs 2021. Apple estime que le Forex seul a causé un shortfall de 8%, autrement dit sans cela ils auraient fini légèrement en croissance.
• CA iPhone : 65,8Mds$, -8% vs 2021 (71,6Mds$) avec les problèmes du dessus. Toujours un taux de satisfaction record de 98%.
• CA Mac : 7,7Mds$, -29% vs 2021. Forex, comparaison défavorable avec le lancement l'année dernière des nouveaux Mac, contexte macro, etc.
• CA iPad : 9,4Mds$, en hausse de 30% sur 2021 car à l'époque il y avait eu des contraintes de production par manque de composants, Apple avait favorisé les ventes d'iPhone.
• CA Wearables & Accessories : 13,5Mds$, -8% sur 2021. Une catégorie affectée selon Apple par le contexte macro. Les 2/3 des acheteurs de Watch étaient encore nouveaux au produit, la base installée s'étend donc toujours rapidement et atteint la aussi des records.
• CA Services : 20,8Mds$, nouveau record absolu sur un trimestre, en croissance de +6% (et donc encore mieux que la croissance au Q3). Sans les vents adverses Forex, la croissance aurait de nouveau été à 2 chiffres. Cupertino a maintenant 935M d'abonnements payants (+35M sur ce trimestre, +150M sur un an).
• Marge brute globale : un superbe 43.0%. Belle performance d'Apple de conserver ses marges élevées, ce alors qu'il y a eu le gros shortfall d'iPhone 14 Pro, ceux qui rapportent le plus de marge.
• Marge brute hardware : 37%, énorme.
• Marge brute Services : 70,8%.
• Net profit : 30Mds$, -13% vs 2021 (34,6Ms$)
• Profit par action : 1,88$, -10% vs 2021 (2,1$).

Les mauvais chiffres de ce trimestre, expliqués par les 3 variables ci-dessus, ne me semblent aucunement remettre en cause les fondamentaux de Cupertino, qui s'avère même je trouve être très résilient. Hors forex, hors problème d'appro des iPhone, et hors vents macro défavorables, Apple aurait très probablement atteint voire légèrement dépassé 140Mds$ de CA : 9Mds$ (forex 8%) + 10Mds$ d'iPhone perdus + 3-4% vents macro soit 4-5Mds$, soit du +12% minimum vs 2021.

Mon hypothèse reste une croissance moyenne "normative" du CA de l'ordre de 10-12%/an et de 15-18% pour l'EPS (operating leverage + réduction du nombre d'actions). En fonction des circonstances, il y aura des trimestres en dessous de ces taux "normatifs", et d'autres, comme probablement le Q4 2023, très au dessus.

Tant qu'Apple sortira de beaux et bons outils tech rendant très satisfaits ses users, ce qui est bien le cas, non seulement elle continuera à gagner de nouveaux users, mais les anciens achèteront aussi de plus en plus de produits et de services, et on aura alors de plus en plus de users s'intégrant de plus en plus dans l'écosystème avec de plus en plus de devices dans la nature, alimentant ainsi des cycles d'upgrade de plus en plus importants, etc.

Une mécanique aussi simple qu'imparable. Apple a d'ailleurs pris la peine de préciser qu'ils avaient battu un nouveau record avec plus de 2 Milliards d'appareils activés, une base en croissance "double digit" vs 2021.

Au dela des chiffes de vente, ce qu'il faut regarder pour apprécier les fondamentaux et la force de l'écosystème ce sont ces variables : taux de satisfaction, nombre de nouveaux clients (ie la moitié des acheteurs d'iPad et de Mac et les 2/3 des acheteurs de Watch étaient nouveaux à la catégorie) et au final base installée de devices et nombre d'abonnements de services.

Et sur ces paramètres, on est bien dans le vert.

Apple résume parfaitement : "Finally, our installed base of over 2 billion active devices represents a great foundation for future expansion of our ecosystem, and it continues to grow even during difficult macroeconomic conditions, which speaks to the exceptionally high levels of customer loyalty and satisfaction and our ability to attract new customers to our platform. The growth is coming from every major product category and geographic segment, with strong double-digit increases in emerging markets such as Brazil, Mexico, India, Indonesia, Thailand, and Vietnam. Turning to the enterprise market. we are seeing continued adoption of our services for business like Apple Business Essentials, AppleCare, Tap to Pay, and Apple Financial Services".

Par ailleurs, les performances d'Apple sur ce trimestre se comparent favorablement avec celles de ses pairs GAFAM, et ce malgré les problèmes de supply spécifiques qu'elle a connus. Tout le monde est affecté par le forex et le contexte macro, mais Cupertino a aussi lui perdu 10Mds$, soit 7% de croissance, et 3,5-4Mds$ de profit net sans doute, à cause des usines en Chine et du Covid. Sans ce cas de "force majeure" Apple aurait eu une croissance de 3% du CA et un résultat net quasi flat.

• Apple brut : CA -5%, Résultat net -13%
• Apple corrigé "force majeure" : CA +3%, Résultat Net -1%
• Microsoft : CA +2%, résultat net -12%
• Amazon : CA +9%, résultat net -90% (0,3Mds$ vs 14,3Mds$, mais 11Mds$+ de gain sur Rivian)
• Meta : CA -4,5%, résultat net -52%
• Google : CA +2%, Résultat net -30%

Malgré ce mauvais trimestre, je n'ai donc aucune raison objective de changer ma perspective long terme, étayée de nouveau en octobre, lire ICI.

Pour creuser, lire ICI.

 

Nota : les résultats trimestriels d'Amazon et de Google, sur lesquels je reviendrai plus tard, ont également été présentés hier soir, et ils étaient pires que ceux d'Apple...Conséquence, leurs actions chutaient de 5% en after hours, contre -3% pour Apple.

L'un des grands points saillants est que, pour la 1ère fois depuis longtemps, Amazon est en perte nette sur l'année...La pieuvre n'est plus aussi resplendissante. Son modèle horriblement complexe, la concurrence sur le Cloud (où elle domine toujours cependant, mais Microsoft grapille des parts de marché), activité qui par ailleurs nécessite de lourds capex, viennent en rajouter sur les vents de face macro, qui affectent tant la consommation que les dépenses B2B, ie pub (activité en forte croissance chez Amazon), et le forex...