C'est ce soir après la clôture du marché américain que Tesla annoncera ses résultats trimestriels.
A vrai dire, les investisseurs semblent n'avoir les yeux rivés que sur 1 seule chose : les marges. Pour être encore plus précis, ils ont clairement peur qu'elles soient descendues à un niveau trop bas après la baisse des prix lancée début janvier, et qui s'est ensuite accélérée (aux US on en est même à la 6ième baisse de prix depuis le début de l'année !).
C'est presque un peu décevant de constater que les investisseurs cherchent à se rassurer en se polarisant sur cette seule metrics, comme s'ils étaient incapables d'apprécier différemment et plus globalement la valeur de l'entreprise. Mais c'est ainsi, 99% des "investisseurs" voient l'arbre et non pas la forêt, et sont court-termistes.
Certains, comme l’inénarable long time bear Gordon Johnson, un vrai comique à la mauvaise foi patente (à moins que ce ne soit aussi un problème de QI), pense même que puisque les prix ont chuté de 20% les marges vont quasiment totalement disparaître !
les investisseurs sont donc inquiets et nerveux...même si au final depuis 2 mois, après son run up de quasiment 100% entre la mi janvier et la mi février, l'action s'est stabilisée et a consolidé autour des 185-190$ (avec de brefs passages au dessus des 200$ comme au dessous des 180$).
Une inquiétude et une nervosité qu'on peut aussi assez simplement expliquer par la grande difficulté à modéliser les marges de Tesla, comme je l'étayais déja notamment pour le Q4 2022 ICI.
Si en effet Tesla a nettement baissé ses prix de 10 à 20%, ce qui comprime évidemment significativement les marges, dans le même temps Tesla a aussi bien descendu ses coûts :
- Les prix des intrants a chuté, les cours du lithium ont par exemple perdu plus de 50% en 6 mois. Le lithium, composant clé des batteries, qui elles représentent 15 à 20% du coût des Tesla.
- Giga Berlin et Giga Texas, qui étaient des "machines à cramer de l'argent" (dixit Elon Musk) sont fortement montées en charge au cours du Q1 et ont atteint le stade de "volume production" (le terme de Tesla), avec aujourd'hui 5000 voitures/semaine. Petite analyse simple, si une usine qui coûte 5Mds$ à construire est amortie en disant 8 ans, cela fait 150M$ d'amortissement par trimestre, donc quand on passe de 1000 à 5000 voitures produites par semaine (14 à 70.000 par trimestre), cela représente une différence de 8000$ d'amortissement/voiture produite par trimestre. L'impact du ramp up d'une jeune usine est donc bien capital sur les marges et il me semble assez peu pris en compte par les investisseurs dans leur extrapolation (visiblement, ils ne prennent pas le temps de faire des analyses aussi simples que basiques). Par ailleurs, plus Giga Berlin produit, moins il y a besoin de convoyer de véhicules de Chine vers Europe, ce qui économise des coûts de shipping.
- Les process de production ont encore été optimisés (ie gigacasting). De manière générale, la loi de Wright continue de s’appliquer.
- Le mix voiture se porte de plus en plus vers le modèle Y, bien plus rentable que le modèle 3 (car plus récent).
- La division Energy (surtout les Megapacks) continue son ramp up avec l'usine de Lathrop mise en service au Q4 2022 et qui devrait dégager des marges bien plus confortables (on était à moins de 10% au Q4 alors qu'à full ramp up on devrait être à au moins 40%, mais ce n'est pas encore le cas).
Trop de paramètres donc à prendre en compte dont on est aussi incapable de mesurer précisément l'amplitude et la conséquence sur les marges, à moins d'être une petite souris dans la compta de Tesla ;-)
Ceci étant, quel que soit ce qui sera présenté ce soir :
1/ Tesla reste une entreprise à la dynamique "start-up", attaquant des marchés énormes (j'estime 20.000Mds$ de potentiel au début des années 2030, vs 500Mds$ aujourd'hui, donc un potentiel qui va faire du x40), connaissant une croissance de +40-50%/an, avec des economics qui ne peuvent que très fortement évoluer. Regarder au trimestre n'a donc en fait aucune pertinence, il est plutôt nécessaire de prendre du recul, de comprendre le Big Picture, les fondamentaux, les tendances.
2/ Tesla est le lowest cost producer en matière de véhicules électriques, et jouit au global de nombreux autres avantages concurrentiels majeurs (relire ici). A court terme, la baisse des prix fait en effet chuter les marges, mais à long terme ça va soutenir la forte croissance des volumes de Tesla (au passage en annihilant certains concurrents), volume qui apportera alors mécaniquement de meilleures marges. A noter que Tesla a précisé "nous ne faisons pas la guerre des prix, nous rendons nos produits plus accessibles". Je les crois de bonne foi dans cette déclaration, mais pour les concurrents peu importe, le résultat sera le même, ils seront en difficulté, devant arbitrer entre grosse baisse de volume ou grosse baisse de prix et donc marges, ce qui finira par la même conséquence, la marginalisation (c'est pour ça que je pense qu'ils vont devoir se mettre sur des niches où ne seront pas Tesla et Byd). Rappel, j'anticipe que d'ici à 2030 les constructeurs traditionnels vont perdre 30 à 40% de leurs volumes actuels, au profit notamment de ces 2 leaders (post du 4 février dernier).
3/ Vu que les marchés ne sont encore que naissants voire balbutiants (les véhicules électriques n'ont représenté que 10% du total du marché en 2022, les robotaxis n'en sont qu'à l'état d'expérimentation extrêmement limitée, les systèmes de stockage d'énergie façon Megapacks sont aussi un marché naissant, etc), on n'a clairement aujourd'hui vu qu'une ébauche de la disruption Tesla. Just the beginning (post du 7 avril).
Donc ce qui sera présenté ce soir n'a strictement aucune chance d'altérer ma thèse fondamentale que je redonne ici : massive market potentials x massive competitive advantages = massive value creation...sur la durée ! Je vois toujours Tesla faire 2000Mds$ de CA au début des années 2030, gagner environ 300Mds$ de net earnings, et avec un PE de 25x et 4 Milliards d'actions (3,2 Milliards aujourd'hui) cela donne un share price de l'ordre de 2000$. Et entre aujourd'hui et dans 10 ans, évidemment qu'on aura de vastes montagnes russes avec des déceptions ponctuelles.
Maintenant, et même si pour ma part je ne suis pas du tout obnubilé par les marges de ce trimestre, c'est un élément parmi beaucoup d'autres, je pense aussi, en raison de ce qui est exposé ci-dessus, que les marges de production devraient rester confortables sur ce Q1, au dessus du 20% annoncé par le CFO Zack Kirkhorn au dernier trimestre (et vs 26% au Q4 2022, 32% au Q1 2022 et 28% en moyenne sur 2022), peut-être même tendant vers les 21%, et pour finir sur une operating margin de l'ordre de 11 à 12%. Je peux tout à fait me tromper ponctuellement sur ce trimestre (re, on a pas assez d'éléments pour modéliser précisément), mais ça a peu de chance de changer ma vision long terme (il faudrait que les marges s'écroulent totalement, signe de gros problèmes).
Pour ma part, sur ce trimestre, je suis aussi particulièrement intéressé par suivre la montée en charge de la division Energy qui pourrait s’approcher des 2Mds$ de CA (disons plutôt 1,8Mds$), soit 3x le CA du Q1 2022, avec une marge brute de 20% (négative l’année dernière). Ca pourrait aider à ouvrir les yeux de certains analystes et changer le narrative « it’s just a car company » !
Je regarderai aussi les Opex (R&D + SG&A) qui devraient à peine monter vs le Q1 2022…ce pour un CA près de 40% supérieur. Tesla est aussi remarquable de frugalité générale !
Si je m'inscris dans un courant d'investisseurs "à la Warren Buffett", raisonnant long terme, fondamentaux et avantages concurrentiels avant tout, force aussi est de constater qu'une grande majorité d'investisseurs (je devrais plutôt les appeler "joueurs") raisonnent court terme et cherchent avant tout à deviner le sens du vent immédiat, usant pour cela d'analyse technique/graphique, ce qui n'est rien d'autre que de l'ésotérie, et totalement vain et futile pour une jeune société à la dynamique explosive comme Tesla, avec un périmètre d'economics qui change aussi vite.
Mais chacun voit les marchés boursiers comme il veut, pour certains ce n'est ni plus ni moins qu'un jeu et un casino, ce sont des joueurs qui cherchent l'adrénaline et le frisson, avec tout le plaisir et les risques qui vont avec. Grand bien leur fasse, c'est tout à fait leur droit, mais là où c'est cocasse c'est quand ils essayent de (se) donner une apparence de logique et de rigueur intellectuelle en se reposant sur des courbes ! Pour une entreprise comme Tesla, ce n'est que du jeu de hasard, end of story (je ne nie pas la valeur relative que pourrait avoir l'analyse technique sur des entreprises ou des marchés bien plus stables).
Ce sont aussi ces mêmes joueurs joueurs court terme qui déclenchent des mouvements importants sur Tesla, de loin l'action la plus tradée au monde avec en moyenne 30Mds$ d'échangés tous les jours (ça doit bien faire 5 ou 6x le total de la Bourse de Paris ?). A noter tout de même que hier, donc veille des résultats, les volumes furent bien plus calmes qu'en moyenne : seulement 91M de titres et 17Mds$ échangés. On peut en déduire que les joueurs sont dans l'expectative, attendant avec une (grande) impatience ce qui sera annoncé ce soir.
Selon toute probabilité, je pense pouvoir extrapoler qu'après les earnings on devrait avoir un violent mouvement...mais je ne sais pas dans quel sens, on pourrait avoir du -20% en quelques jours avec une action à 140/150$, ou du +20% avec une action à 220/230$ !?
Néanmoins, si je devais m'avancer à faire un pronostic, ce qui est déja en soi stupide, mais c'est juste un jeu, j'ai l'impression que les investisseurs ont minoré leurs attentes, donc on aurait une probabilité plus importante d'une bonne surprise...Maintenant, je dis bien "j'ai l'impression", car entre le "consensus" qui donne la moyenne officielle des attentes, et les vraies attentes, il y a aussi un gap. Officiellement, l'attente est aujourd'hui d'un CA de 23,2Mds$ (18,7Mds$ au Q1 2022) et d'un non gaap EPS de 0,85$ (vs 1,07$ qu Q1 2022, soit une forte baisse anticipée). Si Tesla fait un gros earnings beat (ie >1$ d'EPS) tout en s'affirmant confiant dans les marges du Q2 (après les baisses de prix de début avril), le titre pourrait flamber. Si Tesla ne fait qu'égaler le consensus, qui encore une fois est très prudent et incorpore donc du pessimisme, le titre pourrait chuter car ça montrera que ce pessimisme était justifié (sur le court terme du trimestre encore une fois).
La direction de l'action dépendra aussi beaucoup des commentaires du management, sur l'environnement macro, sur leur confiance ou pas sur le reste de l'année concernant les volumes (vont-ils confirmer les 1,8M ?) et les marges (toujours au dessus des 20% ?), sur le début ou pas imminent du Cybertruck, etc.
Après les earnings du Q4 2022 le 25 janvier dernier, l'action avait pris quasiment +25% en 2 jours (de 144 à 178$) et se retrouvait même à +50% à la mi février (214$).
Bien évidemment, on trouvera toujours des charlatans, des Madames Irma et autres diseuses de bonne aventure pour clamer "vous voyez, je l'avais prévu", alors que ceux qui auront prévu le contraire seront étrangement silencieux !
Et oui, même un macaque qui jette une pièce en l'air a une chance sur 2 qu'elle retombe sur "pile" !
J'ai toujours du mal à comprendre comment un esprit rationnel, et normalement intelligent, puisse passer du temps et de l'énergie à vouloir deviner le sens du vent alors qu'il existe une attitude simple et sereine qui marche à tous les coups : prendre ce que le marché vous donne sans chercher à l'anticiper ou le timer, acheter quand le prix n'est qu'une fraction de la valeur qu'on aura dans 10 ans, et attendre que le temps fasse son oeuvre.
Conseil simple et imparable que je vous livre sans facturer quoi que ce soit pour de pseudos et pipo formations boursières comme on en trouve ;-)
Concrètement, si Tesla chutait par bonheur à 140$ dans les jours à venir suite aux earnings, je serais très heureux d'en racheter et d'appliquer la citation de Warren Buffett "the stock market is a device for transferring money from the impatient to the patient" !
Et dernier petit conseil, si demain jeudi $TSLA perdait 10% ne vous précipitez pas pour acheter, attendez tranquillement quelques jours après et/ou fractionnez vos achats sur les 10 jours à venir.
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