Ce week-end a eu lieu à Omaha, Nebraska, le "Woodstock du capitalisme", c'est en effet ainsi que l'on a baptisé l'assemblée annuelle de Berkshire Hathaway, le conglomérat d'investissement de Warren Buffett, au 20% environ de TRI annuel depuis sa création il y a plus de 50 ans !
Sans toutefois en parler directement, lui et Charlie Munger ont indirectement expliqué pourquoi ils ne se voyaient pas aujourd'hui investir dans Tesla. En synthèse, le secteur et ses economics ne sont au final pas assez prévisibles pour eux à ce stade, avec 2 arguments :
1/ L'incertitude au niveau des coûts et des investissements
Charlie Munger : "the electric vehicle is coming big time, and that’s a very interesting development". "At the moment, it's imposing huge capital costs and huge risks, and I don't like huge capital costs and huge risks."
2/ Secteur extrêmement concurrentiel, peu "sticky", pas de grand archi leader pérenne
"Charlie and I long have felt that the auto industry is just too tough. It’s just a business where you’ve got a lot of worldwide competitors, they're not going to go away, and it looks like there are winners at any given time, but it doesn’t get you a permanent place."
"It's premature to declare any winners in the electric vehicle competition... There's just too much uncertainty in the sector".
"Henry Ford looked like he owned the world with the Model T ... and 20 years later they were losing money."
"You will see a change in the vehicles, but you won't see anyone that owns the market because they changed the vehicles".
Et Warren Buffett donc de résumer en mettant l'accent sur le manque de certitude du secteur et en donnant la comparaison avec Apple : "it's better to identify opportunities with more certainties". "I think I know where Apple’s going to be in 5 or 10 years, and I don't know what the car companies are going to be in 5 or 10 years".
Je suis 100% en ligne concernant Apple (re, je vois Apple à 1000Mds$ de CA et l'action à 600-800$ en 2030, relire ICI ou encore LA), sur le fond ce sont des arguments fondamentaux tout à fait recevables et légitimes, et je préfère d'ailleurs largement débattre la dessus que sur le sens de l'action Tesla à court terme, qui est anybody's guess (et qui n'a aucun intérêt quand on est investisseur long terme) ! Oui il va y avoir énormément d'investissements, oui les economics vont encore largement évoluer, et oui le business de la voiture est peu sticky aujourd'hui, les consommateurs changent assez (voire très) facilement de marque.
Donc, à ce stade, la décision de Berkshire Hathaway de ne pas miser sur le secteur est tout à fait rationnelle dans leur logique. Aujourd'hui, c'est juste trop tôt, et comportant trop de risque à leurs yeux.
Mais, de même que Warren n'a commencé à comprendre la stickyness et la force du modèle Apple qu'en 2016, quand l'entreprise faisait déja plus de 200Mds$ de CA et gagnait 45Mds$ de profit net, je pense qu'il va falloir encore un peu de temps pour que Berkshire Hathaway ne réalise la qualité et la solidité intrinsèque du modèle Tesla, et que celui-ci prouve bien sa stickyness. Et je pense que ce sera le cas, grâce au réseau de superchargers, grâce aux logiciels, et notamment la conduite autonome.
A noter aussi que quand Buffett a commencé à miser sur Apple en 2016, l'entreprise entamait une phase de croissance très modérée, et elle était même en décroissance cette année la. Depuis 2015, Apple n'a en effet cru son CA que de 7% seulement en moyenne par an (2015 calendaire : 235Mds$, 2022 : 388Mds$). Contraste fort avec les 7 années précédentes où Apple a connu une croissance annuelle proche des 40% ! Buffett a investi dans Apple quand il y avait des certitudes sur la qualité et la pérennité du modèle long terme, et la génération de free cash flow mais...plus de croissance explosive (et donc aussi bien moins d'investissement capex vs le CA).
Le style Warren Buffett, ce sont des entreprises présentant une forte certitude de bonne croissance des bénéfices et du free cash flow sur les nombreuses années à venir, mais pas non plus des croissances exponentielles, qui viennent mécaniquement avec forcément bien plus de risques et de lourds investissements obérant le free cash flow. Berkshire préfère investir quand les choses sont bien plus stables, avec des certitudes plus affirmées sur les avantages concurrentiels, les positions et les economics. Les gros business leader consumer goods avec clientèle sticky (ie Coca, Gillette, Heinz, mais aussi maintenant Apple) sont parfaits pour cette stratégie.
Mais tout comme Warren Buffett, je mets avant tout l'accent sur les avantages concurrentiels pérennes, et je pense que Tesla en possède de nombreux comme je l'ai déja étayé (notamment ICI), et ce sont bien ceux-ci qui amèneront dans quelques années une entreprise extrêmement solide et rentable, dégageant des montagnes de cash. Ma conviction est que Tesla sera quelque part l'Apple du futur, puissance 5...et en est aujourd'hui là où Apple était au tout début des années 2010.
Berkshire Hathaway cherche avant tout à avoir de très bons rendements avec un grand degré de prévisibilité et donc de probabilité, plutôt que d'avoir des rendements de dingue, mais avec une probabilité plus faible car plus de risque.
Autres commentaires sur Elon Musk entendues ce week-end, signe de beaucoup de respect et d'admiration de la part de Charlie et Warren :
"He would not have achieved what he has in life if he hadn't tried for unreasonably extreme objectives" (Charlie Munger)
"He likes taking on the impossible job and doing it...We're different. Warren and I are looking for the easy job". (Charlie Munger)
"It's a dedication to solving the impossible, and every now and then he'll do it". (Warren Buffett)
A noter aussi tout de même que Berkshire Hathaway possède pour environ 1,5Mds$ d'actions General Motors (donc pas grand chose relativement) ainsi qu'un groupe de concessions automobiles regroupant 102 franchises représentant 27 marques et couvrant 10 états américains. On y retrouve quasiment tous les concurrents occidentaux de Tesla : Toyota, VW, Mercedes, BMW, Honda, Hyundai, etc.
Tesla est assurément là pour longtemps mais je doute de sa capacité à être archileader si Apple se décide enfin à sortir son Apple Car en 2026/27 maintenant que le headset va vivre sa vie.
En revanche Elon est intouchable avec SpaceX s'il décide de coter la société, Arianespace étant à la ramasse, il en a pour 10 ou 20 ans sans concurrence sérieuse.
Posted by: Marc | May 09, 2023 at 05:36 PM
@Marc,
Je ne sais pas trop où est le curseur pour « archi leader », mais Tesla a pour objectif 20M de véhicules en 2030, ce qui devrait amener en effet une grosse PDM, de l’ordre de 20-25%.
Pour Apple dans l’automobile, ça reste à ce stade une inconnue totale, et il n’y a eu aucune rumeur significative depuis pas mal de temps. Ils vont devoir trouver un angle spécifique.
Je suis bien incapable de faire le moindre pari la dessus!
Posted by: Michel de Guilhermier | May 09, 2023 at 09:33 PM
Bonsoir Monsieur,
WB achètera Tesla quand il en verra partout dans les rues.Pour ma part j'attends des achats d' EM pour me remotiver à acheter et je prophétise qu'ils vont arriver avant le niveau 5 donc dans quelques mois peut-être. Bien à vous .
Posted by: Éric G | May 11, 2023 at 07:29 PM
Eric, je crois surtout que WB sera plus concretement porté sur Tesla quand il verra des torrents de free cash flow couler régulièrement avec une grande prévisibilité 😂
Ces free cash flows provenant :
- De marchés importants, en croissance mais qui ne sont plus explosif (car sinon gros capex), générant de bonnes marges (car economics attractifs) .
- Une position dominante pérenne pour Tesla, grâce à des avantages concurrentiels long terme établis et une "moat" (forte stickyness de la marque et de son écosysteme).
Aujourd'hui, cela n'est pas encore le cas comme Warren et Charlie l'ont expliqué.
Il faut donc laisser du temps au temps pour que cela puisse arriver. Et même si je suis convaincu que cela arrivera, cela reste un pari objectivement. Un pari que WB/CM ne veulent pas prendre à ce stade.
Posted by: Michel de Guilhermier | May 11, 2023 at 09:18 PM