Michel de Guilhermier's Blog

Nasdaq en Territoire de "Correction", Krach pour la Tech, Mais Apple Résiste Bien !

Après la nouvelle baisse d'hier du Nasdaq, on est maintenant à -11,5% vs le plus haut, et on est donc entré en territoire de "correction" (un "krach" c'est -20%).

Ceci étant, l'évolution est très variable selon les actifs (cliquez sur le graphique) :

La baisse est surtout très sensible pour des valeurs tech moyennes qu'on a qualifiées de "Valeurs Covid" car elles avaient fortement bénéficié et monté en 2020 suite aux divers confinements de par le monde : Zoom, Peloton, Spotify, Docusign, etc. La, on est en recul de 45 à 80% sur les plus haut. C'est pour elles de facto un krach.

Les GAFAM et Tesla, qui elles aussi avaient fortement monté en 2020 et 2021 de manière générale, résistent clairement bien mieux avec des baisses de 8 à 20% seulement.

Et parmi elles, celle qui s'est jusqu'à présent avérée la plus solide est celle qui trône toujours tout en haut du palmarès des market cap, Apple. En retrait certes vs les 3000Mds$ atteints tout début janvier, mais à 2715Mds$ Cupertino est toujours 450Mds$ devant le n°2, Microsoft...

Un modèle intrinsèquement béton reste un modèle béton...même dans les tempêtes de marché.

Et personnellement, quand de très beaux actifs sont en solde, je suis plutôt à me réjouir ! Surtout quand j'anticipe (je parie), qu'Apple sera autour des 700-800$ en 2030 comme je le posais précédemment.

Petite remarque en passant, l'immense majorité des investisseurs raisonnent en terme de P/E et de forward P/E pour apprécier la "cherté" d'une société. Du genre 15x c'est raisonnable mais 40x c'est (trop) cher. Le problème est que cette metrics 'linéaire" et ce raisonnement ne rendent pas justice aux modèles exponentiels.

Or, les effets "écosystème" existent bel et bien, à savoir qu'un modèle est de plus en plus vertueux à mesure où il grossit, car non seulement les clients y trouvent de plus en plus de valeur, et l'entreprise voit en même temps ses ventes et/ou ses marges enfler de façon exponentielle, car les clients viennent de plus en plus nombreux et achètent chacun de plus en plus de produits/services.

Apple, mais aussi Tesla et Shopify par exemple, ont ces caractéristiques. Parier sur elles sur le long terme m'apparait comme quasiment un "no brainer".

Et il faut juste des nerfs solides et du sang froid pour garder le cap et encaisser en cours de chemin sans sourciller des potentielles baisses de 20 ou 30% voire bien plus.

Bien actuellement, une entreprise qui a réellement un modèle exponentiel, peut s’avérer être une meilleure affaire avec un P/E de 35 qu’une entreprise de qualité, mais à la progression linéaire, avec un P/E de 15. 

Je rappelle au passage que Berkshire Hathaway, qui a dû faire du x10.000 depuis 40 ans, a subit 4 baisses de plus de 50% au cours de son histoire ! Le propre de Warren Buffett étant d'ailleurs d'acheter à un "fair price" de superbes valeurs de croissance, des valeurs qui ont un beau et long futur à dérouler car leur modèle est béton ("better buy a wonderful company at a fair price than a fair company at a wonderful price"). Et il a acheté les valeurs de croissance de son temps, que ce soit American Express, Coca Cola, Wells Fargo...mais aussi, et plus récemment, Apple (en 2016-2017 ) !

L’investisseur avisé cherchera les valeurs de croissance aux modèles en béton armé, et les payera peut-être cher, en terme de P/E, mais ce sera un fair price vs la valeur que ces entreprises créeront dans le futur.

Et pour revenir dans l’univers des start-up, et faire un parallèle, je détaillerai évidemment et longuement dans un autre post, il y a mouîtes entreprises connaissant de superbes croissances, parfois impressionnantes, ce qui n’est au passage pas étonnant avec le cash qui y est injecté, mais pour ce qui est d’avoir des modèles béton, c’est beaucoup, beaucoup, beaucoup plus rare !

L’autre jour je croisais un entrepreneur qui était très fier de faire 1M€ de CA en plus avec 2M€ de cash cramé en plus, car on constatait que l’acquisition client devenait plus compliquée, le churn plus important, les coûts fixes flambaient car il devait rajouter diverses compétences pour se mettre à niveau, etc…Pas vraiment un modèle béton exponentiel…

Mais il était si fier de lui qu’il demandait des BSPCE inconditionnels à ses investisseurs ! On marche un peu sur la tête non ?!

 

Perspective Apple 2030 !

Just for the record, je synthétise mes perspectives pour Apple en 2030, que je remonte légèrement vs mes analyses passées (dont je disais qu'elles étaient conservatrices) :

• Chiffre d'Affaires : 1200-1300Mds$ (vs 430Mds$ en FY2022), dont 300Mds$ de services à 70% de marge (vs 85Mds$ FY2022). La base de users va s'accroitre de 1 Milliard à 1,5 Milliard, chacun ayant en moyenne 3 devices Apple (vs 1,6 aujourd'hui), et 3 abonnements de service (vs 0,7 aujourd'hui).
• Net Profit : 300Mds$ (vs 115Mds$ FY2022)
• Stock Price : 800$ (vs 172$ hier soir)

Lundi 3 Janvier 2022 : Apple Atteint les 3000Mds$ Market Cap ! Next ?

A 19h44 précise hier, soir 13h44 à New York, Apple fut la 1ère société de l'histoire à franchir la barre des 3000Mds$ de market cap.

Ce après avoir été la 1ère à franchir les 1000Mds$ le 2 août 2018, puis avoir été la 1ère à franchir les 2000Mds$ le 19 août 2020.

Fut un temps où Amazon et Apple se battaient pour être la 1ère à dépasser les 1000Mds$. Mais hier, Apple a clôturé à 2986Mds$ et Amazon à 1728Mds$. Apple écrase Amazon pour l'instant (mais je suis ceci dit également bullish long terme sur la pieuvre de Seattle).

Evidemment, ce seuil des 3000 est purement anecdotique et ne veut rien dire de particulier. Et après tout, ce qui compte aussi pour vous comme pour moi en tant qu'investisseur, c'est le futur possible.

Fort de ses nombreux avantages concurrentiels majeurs (technologies maîtrisées, force de l'écosystème, fidélité de ses users, attrait de la marque, puissance de la supply chain, qualité et étendue du réseau de distribution, management, etc) et des énormes marchés auxquels Cupertino va s'attaquer demain (dont réalité augmentée/virtuelle que d'aucuns ont rebaptisée metaverse pour faire plus branché, transports/mobilité, santé), je n'ai pas de raison à ce stade de dévier d'un iota sur mes prévisions long terme que j'ai plusieurs fois étayées ici et la par exemple.

A savoir 1000 à 1200Mds$ de CA en 2030, 200 à 250Mds$ de rentabilité nette, une market cap de 6 à 8000Mds$, et enfin une action à 600-800$.

Ma conviction au passage est qu'Apple va réussir dans la mobilité (arrivée probable en 2025, my guess) et la réalité augmentée/virtuelle (arrivée probable cette année, my guess encore) pour une raison très simple : à la base, il ne s'agit pas de hardware plays/games, mais bien d'écosystème plays/games, et je ne vois vraiment aujourd'hui d'écosystème plus puissant que celui d'Apple. Même si les autres GAFAM sont pas mal aussi.

Une dernière chose : peut-être suis-je trop prudent et conservateur avec ces prévisions !

Hier soir, un ami à qui j'avais conseillé il y a quelques mois d'investir sur Apple pour le long terme, me demandait s'il ne fallait pas revendre, car après avoir atteint 3000Mds$ l'action allait certainement consolider...

Je lui répondais que certes l'action consolidera un jour ou l'autre, pour repartir après de plus belle, mais qu'en tant que vrai investisseur on est la pour le long terme, et qu'il ne faut pas s'amuser à essayer de deviner le marché à court terme. Sans compter les plus-values à payer en cas de revente.

A vrai dire, ma 1ère pensée aujourd'hui n'est pas tant de chercher à "timer" le marché et les variations d'Apple, que de voir comment investir encore bien davantage sur Apple, y compris aux niveaux élevés où l'action est aujourd'hui. Après tout, Warren Buffett a presque 25% de son patrimoine dans la seule Apple, et j'en suis encore personnellement très loin.

Et soyons clair, si Apple a de quadrupler au minimum dans les 10 ans à venir, cela fait un +15%/an en moyenne, ce qui est très au dessus de la plupart des rendements potentiellement attendus de n'importe quelle classe d'actifs. Certes on peut faire du x10 (voire beaucoup plus) en misant avec bonheur sur une start-up d'exception, mais c'est tout de même très aléatoire (Warren Buffett qualifierait d'ailleurs volontiers l'investissement en start-up de "spéculation").

Ce que je recherche aujourd'hui, ce sont plutôt des sociétés dans lesquelles j'ai une conviction étayée tellement puissante qu'on pourrait y investir confortablement des M€ voire des dizaines de M€, ou y mettre 25% de son patrimoine comme l'ami Warren, sans que ça empêche le moins du monde de dormir.

Apple en fait partie, car sa création de valeur suit presque une loi mécanique !

Quick Thoughts on Tesla !

C'est ce soir que Tesla va annoncer ses résultats trimestriels...

Mais, pour d'emblée poser les choses :

• Je crois fort dans le potentiel long terme, Tesla devrait dans le futur être une entreprise à la market cap se comptant en milliers de milliards. Au dela d'être un excellent producteur de véhicules électriques, Tesla est aussi positionnée sur le marché de la conduite autonome et de l'intelligence artificielle ainsi que celui du stockage d'énergie. Des opportunités colossales, où Tesla a je pense une bonne longueur d'avance (j'ai évolué depuis 2 ans dans mon analyse).
• Mais, à ce stade, la société qui a une market cap de l'ordre de 860Msds$ est relativement très cher payée en terme de multiples (sur le CA ou pire sur le bénéfice). En clair, les anticipations sont très élevées.

Par conséquent, dans ce contexte, les risques court terme sont évidemment importants, sans que ça obère le potentiel long terme (à noter que j'ai le même raisonnement sur Apple (earnings trimestriels semaine prochaine), qui va être aussi affectée ponctuellement par les problèmes de supply chain).

Nombre d'investisseurs se focalisent sur les résultats trimestriels, et prennent peur ou s'emballent à l'annonce des résultats.

Dans un contexte où les constructeurs automobiles rencontrent d'importants problèmes de production en raison de la pénurie des composants électroniques, Tesla semble s'en sortir très bien et bien mieux que les autres.

Au final, ce qui va influer sur le cours de bourse qui depuis quelques mois est de nouveau en forte hausse (influer à court terme, j'insiste), c'est à quel point Tesla dépasse les attentes - 13.7Mds$ de CA et 1.54$ de bénéfice par action - et ses anticipations pour le Q4.

Réponse après la clôture de Wall Street ce soir.

Cours de Tesla depuis 12 mois, qui n'est plus qu'à une encablure de son record historique de 900$ :

A noter, private comment pour Vincent qui se reconnaîtra, je pense que Tesla et Apple peuvent très bien réussir tous les 2. Est-ce que Cupertino va réussir dans la voiture électrique et autonome ? Je ne sais pas encore de façon sûre, mais de toute façon mon estimation d'un x4 en 10 ans pour Apple ne tient pas compte de leur éventuelle arrivée dans le secteur.

Face à un Tesla puissant et successful, Apple va devoir de toute façon se définir son propre segment où il pourra briller...

 

Une Façon Simple d'Appréhender et de Valoriser Apple. Et Pourquoi l'Action Pourrait au Moins Quadrupler dans les 10 ans !

De manière générale, je trouve que les analystes ne comprennent pas vraiment Apple, la nature de ce que Cupertino fait, ni où est-ce que tout cela les mène.

Je vois aussi parfois des modèles de valorisation très compliqués, purement financiers, avec des chiffres de partout (histoire de distiller une pseudo investigation rigoureuse et numérique), mais bien souvent, quand c'est compliqué et uniquement financier, on en oublie les grandes réalités de base et le sous jacent économique.

Jusqu'à il y a 2 ans, il avait par exemple sur Seeking Alpha un contributeur bien connu pour son approche systématiquement bearish sur Apple, un certain Michael Blair, qui a fini par être la risée de tous car, bien qu'Apple volait de record en record au fil des ans, il s'est entêté pendant de très nombreuses années à être bearish et à prédire la catastrophe de façon alarmiste, qui n'est évidemment jamais arrivée. Au contraire, l'action a dû faire du x10 sur la période où il annonçait constamment la chute d'Apple !

Morceaux choisis :

• "Zenith behing us, nadir on the horizon" (Avril 2015)
• "Apple sold 13M iPhones on lauch day, this should frighten investors" (Octobre 2015)
• "Q1 2016 should be a harbinger of softer days ahead" (novembre 2015)
• "Apple Q1 looks certain to disapoint" (décembre 2015)
• "iPhone inventory bodes ill for Apple stock" (janvier 2016)
• "Shorting Apple north of $100" (février 2016)
• "Weaker quarter, weaker outlook coming" (avril 2016)
• "Apple outlook dims as analysts continue to cut estimates" (juin 2016)
• "Weak demand may impact Apple stock" (janvier 2017)
• "Overtime Microsoft is upsetting the Apple cart" (mars 2017)
• "Too little and likely too late for Apple's next iPhone" (juin 2017)
• "Apple's long bull run may be ending" (juillet 2017)
• "Caution warranted" (janvier 2019)
• Et pour son dernier article sur Apple  : "weak performance in China and India will cause Apple to stagnate (janvier 2019).

Sur sa dernière saillie : "...will cause Apple to stagnate...", c'était en janvier 2019, et depuis l'action a quadruplé !

On peut avoir tort 1 ou 2 fois, mais quand on se plante aussi systématiquement dans ses analyses, il faut avoir l'honnêteté intellectuelle de pragmatiquement admettre qu'on est à côté de la plaque et qu'on ne comprend pas réellement l'entreprise. Or Michael Blair a écrit pendant 6 ans (2013-2019) une centaine de chroniques bearish sur Apple...

Ayant alors perdu au bout du compte toute crédibilité sur le sujet, cela fait maintenant 2 ans et demi qu'il n'a plus écrit sur Apple. Je ne sais pas s'il a dans son for intérieur admis qu'il ne comprenait pas Apple, mais il s'est sûrement rendu compte qu'il n'était plus crédible.

Ce qui est intéressant, c'est que Michael Blair a pourtant un très bon cursus : MBA, ex McKinsey, ancien CEO d'une entreprise de 10.000 personnes. Comme quoi, having it right on Apple, ce n'est pas uniquement une affaire de formation business et de brillant cursus...

Je vous invite à vos heures perdues à lire ses chroniques dans Seeking Alpha et à vous rendre compte par vous même à quel point, malgré des démonstrations en apparence rigoureuses et étayées avec des tableaux, des chiffres et des graphiques de partout, il a eu tout faux sur tout la ligne. Il y avait de la logique et une apparente rigueur dans ses analyses, mais juste pas de bon sens et de perspective...Et je rappelle ce principe de base "logique sans bon sens = une catastrophe"...

Et Michael Blair n'est pas le seul...Je ne me rappelle plus du VC américain bien connu et médiatique qui, en 2016 ou 2017, pour ses prévisions de l'année prévoyait la chute d'une des GAFAM, "probablement Apple..." disait-il.

Le fait est qu'on ne peut pas bien appréhender le potentiel d'une entreprise à travers uniquement une approche de comptable myope ;-)

Alors je propose une approche très simple pour comprendre Apple et ses perspectives, simplement en parlant clients et produits. Un enfant de 12 ans ne comprendra pas un modèle de cash flow discountés, mais il devrait, avec un peu d'attention, comprendre mon raisonnement. Si vous voulez avoir la synthèse qui se résume en 1 petite phrase, c'est tout en bas.

Au final cela donne des ordres de grandeur qui ne devraient je pense pas être trop loin de la réalité, et on comprendra pourquoi je suis fondamentalement bullish pour Apple sur les 10 prochaines années.

 

La nature même de ce que fait Apple

Apple n'est même pas bien comprise sur la nature de ce qu'elle fait. On lit tout et n'importe quoi, y compris qu'elle devient une boite de services...

En fait, tout simplement, le métier de Cupertino est de concevoir et vendre des "outils" électroniques du quotidien, grand public, parfaitement intégrés avec du software et des services, pour communiquer, travailler, s'informer, se divertir, monitorer sa santé, etc.

Tout produit électronique qui est dans cette ligne, qui intègre du software et des services à forte valeur ajoutée, et qui peut se diffuser en masse, peut potentiellement intéresser Apple qui portera ses efforts de R&D dessus et sortira tôt ou tard un produit. Le smartphone est le principal device actuellement (en volume, avec environ 250M d'unités vendues par an, vs 25M de Mac, 50M d'iPad et 40M de Watch).

Il ne s'agit donc pas de tous les appareils électroniques mais uniquement ceux à forte valeur ajouté parce que l'intégration avec du software et des services les "sulbliment".

Maitrisant la R&D, la supply chain et la production de devices électroniques, ainsi que leur distribution en masse, Apple proposera demain whatever device qui fait du sens dans cette perspective. Peut-être qu'on aura (dans de nombreuses années) une "post smartphone era", mais Apple devrait être la avec le ou les produits qui l'auront remplacé. L'iPod a eu son heure de gloire, il a peaké en 2007 ou 2008, remplacé par l'auto-concurrence que lui faisait l'iPhone. Dans une certaine mesure, le Mac est aussi concurrencé par l'iPad. Et la Watch remplit différemment, et mieux dans certaines circonstances, certaines fonction de l'iPhone.

Et si on a une nouvelle catégorie grand public, où le brio d'Apple avec une intégration hardware/software/services peut s'appliquer, Apple sera mécaniquement intéressée. On tombe alors évidemment sur la mobilité, même si vu la complexité du sujet on est encore à quelques années de l'arrivée d'Apple (Projet Titan, Apple travaille dessus depuis 5 ou 6 ans). L'idée pour Apple est vraisemblablement de proposer une voiture électrique et autonome assortie de services intégrés de mobilité.

Avec cet angle d'analyse sur la nature de ce que fait Cupertino, on comprend d'une part que la taille du marché cible potentiel d'Apple est gigantesque, et d'autre part que son avenir n'est pas que lié au marché du smartphone, même si ce dernier fait aujourd'hui la moitié du CA et sans doute 60% des profits.

 

La mécanique de création de valeur et d'expansion

Cupertino vend ses produits/services à une base de users qui, pleinement satisfaits (entre 92 et 96% de taux de satisfaction selon les devices), les renouvellent régulièrement, même si le rythme de remplacement/upgrade est différent selon les produits, ie 3-4 ans pour l'iPhone, 5-6 ans pour le Mac ou l'iPad.

Et si les users sont très satisfaits, c'est qu'Apple ne se précipite jamais pour sortir des produits imparfaits. Elle est ainsi rarement (voire jamais) la 1ere à sortir un nouveau format (grand écran, écran pliable, etc) ou à utiliser une nouvelle technologie. Apple pense avant tout "expérience utilisateur" et celle-ci doit être au top avant que le produit n'arrive sur le marché. Même si le produit, initialement, a des limites dues à l'état de la technologie à un moment dans le temps. Quand on pense au 1er iPad, qui tout en étant révolutionnaire à l'époque était aussi plutôt lent, bulky, et à la form factor incurvée pas très pratique, ou la 1ère Watch, un device unique alors mais pas vraiment waterproof et avec si peu de capteurs...

La qualité de l'offre, la force de la marque, la puissance du réseau de distribution et l'ecosystème de plus en plus riche, font que plusieurs dizaines de millions de nouveaux users rentrent chaque année dans l'ecosystème Apple, et que les users actuels prennent également de plus en plus "d'articles" dans le magasin Apple car non seulement il y a une belle homogénéité entre eux - commençant bien souvent par un iPhone, puis prenant un iPad, un Mac, une Watch, des services divers - mais que l'offre Apple est aussi de plus en plus large.

Il y a 10 ans, je n'avais que Mac et iPhone à la maison, il y a aussi aujourd'hui des iPad, des Watch, des Apple TV, des HomePods, des Airpods, et différents services, iCloud, Apple Music, Apple TV+.

La "life time value" de chaque client ne peut ainsi que monter mécaniquement.

Et ainsi croit le CA...

 

Les chiffres et ratio actuels

On est aujourd'hui à une base de 1 milliard de users uniques, possédant chacun en moyenne 1,6 devices hardware Apple, ainsi que 0,7 abonnement de service payant par user (Apple Care, iCloud, Apple Music, Apple Arcade, Apple TV+, Apple News+, Apple Fitness+, etc), et une consommation de plusieurs apps/an/user.

Ce parc installé de donc 1,6 milliard de devices, s'upgrade tous les 4 ans en moyenne, ce qui fait 400 millions d'unités hardware vendues rien qu'avec le renouvellement de la base. Plus 700M d'abonnements, et plusieurs milliards d'achats d'Apps par an (revenus sur lesquels Apple prend ses 30% de com).

 

L'évolution volume à 10 ans

Dans les 10 ans, mes hypothèses :

• La base va s'accroitre de 50%, passant de 1 à 1,5 milliard de users uniques, avec 50M de nouveaux users rentrant en moyenne chaque année dans l'univers Apple.
• On passera de 1,6 à 2,5/3 devices Apple/user (my guess, c'est sans doute conservateur). Par exemple, on sait que 75% des acheteurs d'une Watch étaient des "new" au dernier trimestre (le reste étant du renouvellement/upgrade). Et comme je mettais plus haut, l'offre de devices Apple s'est fortement agrandie depuis 10 ans, et va encore continuer à la faire (on attend par exemple des lunettes de RA/RV d'ici 18 mois).

Sur une base de 1,5 milliard de users possédant chacun 2,5 à 3 devices Apple, ça fait un parc autour des 4 milliards de devices dans la nature, et avec un rythme d'upgrade de tous les 4 ans en moyenne, cela fait disons 1 Milliard d'unités hardware à vendre dans l'année, soit x2,5 vs les 400M qu'on a actuellement.

• On passera aussi de 0,7 abonnement/user à 2, soit 3 milliards d'abonnements au total par an, soit x4,2 vs actuellement. Le bouquet de services Apple (Apple TV+, Apple Arcade, Apple Fitness+, Apple News+, ces 2 derniers services par encore dispo chez nous, de même que l'Apple Card) est tout récent en fait. Lire mon article de mars 2019 Apple Services, Day 1.

 

Autre point clé et même capital, ces fondamentaux ne seraient rien sans un management au top. C’est le cas d’Apple, qui est une société extrêmement bien gérée, intégrant à la fois un ADN de start-up (flexibilité, paranoïa, remise en cause, résilience, frugalité, etc) et un ADN de grands groupes quant à sa gestion millimétrée au cordeau.

Les meetings avec Tim Cook peuvent être terrifiants, l’homme est d’une concentration et d’une exigence extrême, laser-focus. Il est capable, au bout de 4 heures de présentation à la slide 152, de vous dire que le chiffre affiché est différent de celui qui était en slide 6 montrée quelques heures auparavant ! Tim Cook ne tolère pas l’à peu près, tout doit être étayé et back-uppé rigoureusement !

Et Apple a beau générer 100Mds$ d’EBITDA cette année, les moyens alloués aux nouveaux projets le sont initialement avec parcimonie, il faut défendre son bifsteak et commencer avec frugalité.

 

L'évolution valeur à 10 ans, et le cours de l'action

Au final, entre un x2,5 des ventes hardware et un x4,2 des ventes des abonnements, ces derniers jouissant aussi d'une marge brute bien supérieure (70% vs 35% environ), j'extrapole que la marge brute de Cupertino va grosso modo tripler.

Apple dégageant bien trop de cash pour ses besoins opérationnels, j'extrapole que sur les 10 ans à venir ils investiront encore autour de 1000Mds€ en rachat d'action (Apple va dégager 100Mds$ d'EBITDA cette année, et ça va fortement croitre dans le futur), ce qui devrait faire baisser de 20 à 25% le nombre d'actions en circulation.

Entre un x3 en marge brute et 20-25% d'actions en moins, on sera bien à x4 en terme de valeur par action (soit du +15%/an sur 10 ans). Mon nombre de devices/user étant plutôt conservateur, ça me paraît un minimum. Et tout cela sans compter l'arrivée d'une nouvelle catégorie majeure (re je pense à la mobilité).

 

S'il fallait résumer prosaiquement le futur d'Apple, c'est aussi simple que cela : de plus en plus de users, chacun achetant de plus plus de devices et de services Apple, avec des marges encore meilleures...

Il peut y avoir des soubresauts, des crises ou des récessions économiques, des Covid, etc, mais sur le fond et sur le long terme, l'avenir d'Apple est écrit...

Du moins pour ce qui concerne la probabilité la plus forte à laquelle je crois. Car il peut y avoir aussi quelques gros accidents structurels, notamment un problème entre les US et la Chine qui interdirait les produits Apple la-bas, une grosse action antitrust qui démantèlerait Apple (je ne sais pas comment ceci dit), ou quelques autres black swann exogènes. Probabilité faible, mais pas totalement nulle.

Il y a aussi une chose que par contre je et personne ne maitrise, c'est le "multiple" ("PE") alloué par le marché aux résultats économiques. Mon raisonnement ci-dessus est de nature économique fondamentale, et il se base sur un multiple constant. Mais celui-ci peut se contracter comme s'inflater. Apple se paye aujourd'hui 28x les résultats nets, vs par exemple 26x pour Facebook, 29x pour Google, 35x pour Microsoft et 58x pour Amazon. Le multiple dépend de la bullishness sur le futur et aussi des taux d'intérêts. Il y a 10 ans, Apple n'était valorisée que 10x ses résultats environ.

 

Apple Q3 FY21 : Still Firing on All Cylinders !

Dans mes prévisions d'hier j'avais été assez bullish, largement au dessus des attentes moyennes des analystes, et pourtant...j'étais encore en dessous de la réalité, surtout au niveau de la rentabilité, exceptionnelle avec un taux de 27% et près de 2x le précédent record du June quarter.

Apple a explosé les compteurs en top et bottom line, j'avais été trop timide sur la croissance de la division iPhone et des services, mais en même temps la pénurie de composants a affecté les lignes iPad et Mac (avec un impact représentant le delta avec mes estimations : le CFO : "you know, when we when we talked here three months ago, we said that we were expecting supply constraints for the June quarter between three and four billion dollars to affect primarily iPad and Mac")

Le mix produits étant plus orienté iPhone que prévu, et ce dernier jouissant de meilleures marges brutes, la marge brute globale et le profit net furent aussi meilleurs qu'anticipés.

Dans le détail :

• Sales : 81,4Mds$ (+36% vs Q3 FY20)
•     iPhone : 39,6Mds$ (+50%), "exceeding our own expectations" a précisé le CFO
•     iPad : 7,4Mds$ (+12%), "in spite of signficant supply constraints"
•     Mac : 8,4Mds$ (+16%), "despite supply constraints, June quarter record in most markets"
•     Wearables : 8,8Mds$ (+36%) "new June quarter revenue records in every geographic segment"
•     Services : 17,5Mds$ (+33%), "700M paid subscriptions; +150M from last year"
• Gross Margin : 43,3%
•     Hardware : 36,0%
•     Services : 69,8%
• Net profit :21,7Mds$ (+92%)
• EPS : 1,30$ (+102%)

Apple a aussi racheté ce trimestre 136M d'actions pour 17,5Mds$ (soit un prix moyen de l'ordre de 129$).

Anticipations pour le Q4 fiscal (Q3 calendaire 2021) : "we anticipate strong double digit growth". Mais il va continuer à subsider de fortes contraintes sur les composants. Il faut aussi réaliser qu'on se comparait sur le S1 2021 à des trimestres sous pression en 2020 à cause des confinements, et donc dans le futur le taux de croissance va forcément drastiquement chuter, surtout que les chiffres actuels sont très impressionnants. Si ça peut en effrayer certains et faire baisser l'action à court terme, ça m'irait bien !

Sur les 3 1ers trimestres de l'année fiscale 2020-2021, Apple a réalisé 282Mds$ de CA, en hausse de +35%, et 74Mds$ de profit net, en hausse de +67%...Ils finiront bien l'année 2020-2021 avec un Peu plus de 360Mds$ de CA et plus de 90Mds$ de profit net (rentabilité record je crois dans l'histoire économique mondiale, si on exclut peut être Aramco sur une année). Grâce à cet excellent 1er semestre 2021, au dessus des estimations de tout le monde y compris les miennes de début janvier qui étaient de 340Mds$ et 75Mds$ (ICI). Ca me va bien de pêcher par prudence !

On notera que les wearables, catégorie qui n'existait pas il y a 6 ans, va générer près de 40Mds$ de CA cette année et sera plus importante que les lignes Mac et iPad (qui a 11 ans cette année).

La Chine a connu un superbe trimestre, +50% : "It was an incredibly strong quarter. It set a June quarter revenue record for greater China for us. And so we're we're very proud of that and, you know, doing the best job we can to serve customers there. We had a particularly strong response to the 12 Pro and the 12 Pro Max. Those those results were particularly strong. But if you look at the balance of our products, we also set June quarter records for wearables, home, and accessories for Mac and for services."

Plusieurs analystes ont félicité Apple pour cet excellent trimestre, tel celui-ci : "Yeah, hey, guys, first of all, congratulations, fantastic execution, which resulted in consistency for your results."

Si je dois synthétiser mes feelings :

• Les fondamentaux d'Apple sont encore et toujours en béton armé, l'ecosystème se renforce continuellement avec de nouveaux users (plus de 1 milliard de users rien qu'avec l'iPhone, 75% des acheteurs de Watch étaient des new, et 50% pour les Mac et iPad), de plus en plus de produits et de services pour chacun (on a eu les Airtags ce trimestre), et enfin une incroyable maitrise de la supply chain, donc des marges et de la rentabilité.
  
• Je reste sur ma projection étayée en mai dernier de 1000-1200Mds$ de CA, 250Mds$+ de profit net et une action à potentiellement 500-600$ fin de la décennie (donc x3 à x4 vs aujourd'hui). Et je me fous royalement des mouvements de l'action à court terme, anybody's guess d'ailleurs, sauf pour profiter des dips et me renforcer ! Le taux de croissance d'Apple va par ailleurs forcément lourdement ralentir en 2022 : j'anticipe une croissance du bénéfice par action de +20% seulement l'année prochaine contre +66% en 2021, ça pourrait faire pression sur l'action. Ce qui me va bien, je garde en tête la perspective long terme, et de toute façon Apple va quand même l'année prochaine faire 420Mds$ de CA (365Mds$ cette année, 274Mds$ en FY2020) et dégager largement plus que 100Mds$ de bénéfices net (91Mds$ cette année, 57Mds$ en FY2020). La market cap de 2500Mds$ minimum comme aujourd'hui me semble donc parfaitement justifiée, et le cours de l'action sera aussi soutenu par le programme de rachat.
  
• J'attends avec impatience les face wearables (2022 sans doute) et encore plus l'arrivée dans le monde de la mobilité (plutôt 2025), tout cela portera progressivement Apple sur de nouveaux sommets.
  

Dernier point, je ne l'avais pas évoqué hier en parlant des résultats de Tesla, mais Elon Musk s'en est pris 2 fois à Apple dans ses commentaires :

“Tesla uses no Cobalt in our iron phosphate [packs], and almost none in the nickel-based chemistries. On a weighted average basis, we might use 2% Cobalt compared to say Apple's 100% Cobalt. Anyway, it's really just not a pack that we expect to basically have 0 cobalt in the future.”

“I think we do want to emphasize that it is our goal, to support the advent of sustainable energy, it is not to create a walled garden and use that to bludgeon our competitors, which is sometimes used by some companies...Apple.”

Ami Elon, on dirait que tu fais une petite fixette la je crois ;-)

Ceci étant, il a au moins 2 bonnes raisons d'avoir Cupertino dans son radar et son esprit :

• Le projet Titan avance inexorablement, très secrètement, mais il avance, et d'ici quelques années Apple sera sur le marché de la mobilité électrique avec une voiture et des services.
• Apple continue d'exceller là ou Tesla a des problèmes : supply chain, manufacturing, operations.

Et comme le dit lui-même Musk, le plus dur n'est pas de sortir un concept car, mais de produire et distribuer en masse de façon rentable. Certes on rétorquera que fabriquer une voiture ce n'est pas fabriquer des iPhone ou des Mac. Mais avoir un ADN d'excellence opérationelle, ça va aider.

Musk : “I'm fond of saying that prototypes are easy and production is hard. And arguably, the really remarkable thing that Tesla has done is not to make an electric car or to be a car startup because there have been hundreds of car startups in the U.S. and outside the U.S. so the thing that's remarkable is that Tesla didn't go bankrupt in reaching volume production.”

J'imagine que Musk a la hantise qu'Apple débarque dans son secteur en prouvant qu'ils sont capable de scaler question manufacturing & supply chain comme ils l'ont prouvé avec brio dans les produits électroniques. Certes il n'y a pas encore à ce stade de "Foxconn de la voiture" (Magna est un gros nain), mais il y a 20 ans il n'y avait pas non plus de Foxconn du smartphone...

Et, en tous cas, c'est un sacré beau challenge pour Apple qui a largement les moyens de le relever, les ressources, la culture, l'ecosystème, etc. Juste une question de temps maintenant, et Cupertino n'a aucune raison de se presser.

 

A noter qu'hier soir Microsoft et Google ont également publié leurs résultats trimestriels, dans les 2 cas ils furent excellents, impressionnants et largement au dessus des attentes des analystes :

• CA de 61,9Mds$ (+62%) et 18,5Mds$ de profit net (x2) pour Google. YouTube explose de +83% avec près de 7Mds$ de CA, proche du CA trimestriel de Netflix !
  
• CA de 46,2Mds$ (+21%) et 16,5Mds$ de profit net (+47%) pour Microsoft. Qui continue de très bien progresser dans le Cloud, 19,5Mds$ de CA  et +50% (taux de croissance bien meilleur qu'Amazon, mais qui est bien pus gros). Moins brillant cependant pour la ligne Surface, en repli de 20% sur 2020 (contraste avec la croissance de l'iPad et du Mac).
  

Tout va bien pour les GAFAM à ce stade. Ce soir ce sera Facebook et demain soir Amazon.

 

Tous les détails ICI

Confirming Apple's Future !

Petit prise de recul et de hauteur sur Apple en ce samedi matin, normal je passe le pont de l'Ascension en montagne. Avec un temps bien pourri, cf photo de marmotte prise hier sous une averse de neige !

Dans mon post du 29 avril écrit suite aux excellentissimes résultats du Q1 2021, je mentionnais que sur l'année fiscale 2021 (1er octobre 2020 - 30 septembre 2021), Apple devrait générer autour de 360Mds$ de CA (+30% vs FY2020) et autour des 90Mds$ de résultat net (+55% vs FY2020).

Et que de tels chiffres justifiaient parfaitement une market cap de l'ordre de 2200Mds$ (elle était hier vendredi à la clôture de 2127Mds$, soit dans les mêmes eaux).

Néanmoins, si ces résultats sont très impressionnants, ils le seront encore plus dans les années futures :

Sur FY2022, je prévois autour de 420Mds$ de CA et 107Mds$ de résultat net.

Sur FY2030, ma ligne d'horizon est de 1000 à 1200Mds$ de CA et 250 à 300Mds$ de résultat net. Car je suis convaincu qu'Apple va arriver sur de très grosses catégories pourvoyeuses de CA, notamment l'automobile/mobilité et la santé, mais pas que (ie réalité augmentée et réalité virtuelle) en redéfinissant à chaque fois un tryptique produit/software/services unique.

De quoi alors justifier une market cap de l'ordre de 6 à 8000Mds$.

Et en prix par action ?

• Il y a aujourd'hui 16,7 Milliards d'actions en circulation.
• J'extrapole qu'Apple va débourser autour de 1000Mds en rachat d'actions dans les 10 ans à venir.
• Sur la base d'un prix moyen de rachat de 250-300$, cela va faire autour de 3-4Mds d'actions en moins.
• Soit au 1er janvier 2031 plus que 12,7 à 13,7Mds$ d'actions en circulation.

Ce qui ferait alors un prix par action entre 400 et 630$ début 2031.

Soit disons entre x3 et x5 vs le cours actuel de 127$, donc du +12 à +18% par an en moyenne de progression. Ce n'est pas extraordinaire, ce n'est pas exponentiel, mais c'est du solide, et avec un degré de probabilité très fort.

Mes prévisions Apple depuis plus de 10 ans ont eu 2 caractéristiques : je ne me suis jamais trompé dans le sens du vent, mais j'ai souvent été trop prudent car Apple a fait bien mieux en général...

Et pour au final faire (bien) mieux que le x3 à x5, il suffira d'être patient et d'acheter lors des inévitables dips qui ne manqueront pas de survenir dans les 10 ans. On aura comme toujours dans l'histoire des corrections (-10%), voire sans doutes des krachs (-20%), mais ce ne sont pas ces soubresauts boursiers qui devraient affecter les fondamentaux économiques de Cupertino.

Pour l'arrivée dans l'automobile, il n'y a pas lieu de se presser pour Apple, et ma meilleure estimation c'est plutôt 2024 ou 2025 :

• Apple va viser un marché de plusieurs grosses centaines de milliards d'€ pour commencer. Ca se prépare longtemps à l'avance et Apple n'a pas l'habitude de sortir des produits/services imparfaits.
• Ce sera nécessairement un véhicule électrique et autonome, connectée à de nombreux services : il faut que les technologies soient prêtes et accessibles financièrement pour du mass market, ce n'est pas encore le cas. Il faut aussi que les infrastructures et les règlementations soient aussi en place, et la encore ce n'est pas non plus encore parfaitement le cas. Apple arrive toujours et seulement quand le marché est prêt...

Apple a commencé à travailler sur le sujet dès 2014, et mettre 10 ans et au total 50 ou 60Mds$ d'investissement sur ce mega projet ne me paraîtrait pas du tout incongru vu sa complexité et sa portée.

 

Apple Q4 2020 Earnings (Q1 FY21): Wow. Apple vs Facebook. Pari, Apple 1000Mds$ de CA et 6-8000 Mds$ de market Cap en janvier 2031 !

Apple a donc publié hier ses résultats trimestriels.

Comme indiqué hier je m'attendais à un feu d'artifice...mais ce fut même bien au dessus de mes attentes (et de celles du marché également).

Avec de fortes croissances et des records sur toute la ligne, y compris avec l'iPhone (ce qui a même surpris Apple elle même : "iPhone was one of the major factors why we exceeded our own internal expectations) !

Pour le Mac et l'iPad, bien évidemment la pandémie avec le "work from home" donne aussi du vent dans le dos.

En détail :

• Chiffre d'affaires en hausse de +21% à 111,4Mds$
  
• iPhone en croissance de +17% à 65,6Mds$
• iPad en croissance de +41% à 8,4Mds$
• Mac en croissance de +21% à 8,7Mds$
• Wearables/Home/Accessories en croissance de +30% à 13Mds$
• Au total, le hardware a cru de +21% à 95,7Mds$, avec une marge de 35,1%
• Les services en croissance de +24% à 15,8Mds$, avec une marge de 68,4% (en croissance de 400 points de bases, wow).
  
• Apple bénéficie maintenant de plus 620M d'abonnements divers (+35M sur le trimestre)
• Résultat net de 28,8Mds$, 29% de plus qu'au Q4 2019
• 196Mds$ de cash dans les caisses
• La base installée de devices est de 1,65 Milliard, dont plus de 1 milliard d'iPhone.

Tim Cook reste très positif sur 2021, ce qui est logique car on va maintenant se comparer à des trimestres plus "soft" en 2020, et a donc déclaré : "we believe growth will accelerate on a year over year basis".

Apple devrait en effet générer, selon mes hypothèses et calculs, sur l'année fiscale 2021 (donc Q4 2020 - Q3 2021 calendaire) autour de 340Mds$ de CA (+24%) et 75Mds$ de résultat net (+30%). Ce sera, encore une fois, le plus colossal profit généré par une entreprise au monde (à part peut-être Aramco).

J'ai été étonné des marges brutes, très importantes et bien meilleures qu'auparavant. Explication du CFO Luca Maestri :

"So yes, the gross margin was strong, was better than we had anticipated at the beginning of the quarter. The reason for that was obviously, we had very strong leverage from higher sales. And the mix was strong, both the mix within products and the mix of services, and that was only partially offset by cost. As you know, we've launched many new products during the fall, and that always comes with new cost structures. So in total, it was very good".

A noter aussi :

• 90% des magasins aux US acceptent Apple Pay
• Les 3/4 des clients d'Apple Watch furent des nouveaux, la base installée continue donc à rapidement s'étendre.
• Customer satisfaction toujours très haut, 93% pour le Mac, 94% pour l'iPad et 98% pour l'iPhone
• Apple a racheté pour 24Mds$ d'actions au dernier trimestre.
• La Chine a très bien marché également, sut toutes les lignes de produits (pas seulement sur l'iPhone, la 5G étant bien mieux établie la-bas que chez nous cela explique un gros boost des iPhone 12 5G)

Les wearables, catégorie qui n'existait pas il y a 5 ans, représentent maintenant autour de 30Mds$ de CA à l'année (avec Home & Accessories), soit plus que le Mac et l'IPad, mais pour Tim Cook "I still think that we're in the early stages of those products". J'en suis aussi bien convaincu. Je pense qu'à terme pas forcément si lointain il y aura plus de 1 milliard de users Apple qui auront au poignet, dans les oreilles, ou aux yeux, ou ailleurs sur le corps, un device Apple.

Sur l'année écoulée, Apple selon mes estimations a écoulé 34M de Watch (+15%) pour 14Mds$ et 55M d'Airpods (+34%) pour 11Mds$. A noter qu'avec 55M d'Airpods écoulés, c'est en volume le 2ieme produit le plus vendu après l'iPhone (220-230M d'unités sans doute sur l'année écoulée).

Point très important, les nouveaux produits qu'Apple pourrait lancer dans le futur. Bien évidemment aucun commentaire la dessus (Tim Cook a même remercié un analyste de ne pas lui poser la question !), mais il a aussi donné la philosophie des segments potentiellement intéressants pour Apple :

"The kind of things that we love to work on are those where there's a requirement for hardware, software and services to come together because we believe that the magic really occurs at that intersection".

Ca pose parfaitement et très clairement les choses, et je retombe sur 2 catégories colossales qui sont l'automobile et la santé, représentant une opportunité globale de l'ordre de 16.000Mds$ !

A relever aussi qu'Apple a été de nouveau élue hier marque avec le plus de valeur du monde, destituant Amazon qui l'était l'année dernière.

En résumé :

• Une marque extrêmement forte, des utilisateurs très satisfaits, un business extraordinairement solide et extrêmement rentable. J'aurais aussi envie de rajouter que c'est probablement l'une des entreprises les mieux gérées au monde, si ce n'est LA mieux gérée (et ça je le sais aussi de l'intérieur).
  
• Un potentiel de dingue encore à conquérir, sur ses marchés actuels mais aussi sur d'autres marchés dans lesquels son approche intégrée hardware/software/service peut faire toute la différence.

Et donc dans 10 ans, projetons nous avec un poil d'enthousiasme pragmatique étayé, Apple, c'est 1000Mds$ de CA, 200 à 250Mds$ de résultat net et 6 à 8000Mds$ de market cap...soit 3 à 4x le niveau d'aujourd'hui. Pas forcément un mauvais investissement.

Bold prediction, mais je suis prêt à prendre les paris pour une (très) bonne bouteille de champagne fin janvier 2031 ! Et que je perde ou gagne, ça pourrait d'ailleurs très sympa de fêter aussi ainsi au passage une décade qui s'annonce fabuleuse en changements à tous les niveaux. On fermera la page de la décade 2020, celle des grandes disruptions. Des amateurs pour ce pari ?

Je termine par un point étonnant, Zuckerberg a déclaré hier qu'Apple était l'un de ses plus gros concurrents. Voir ICI.

On avait en effet bien relevé l'escalade des escarmouches entre les 2 entreprises, j'en avais parlé ICI en décembre. Apple n'est pas un concurrent direct, à ce stade du moins, mais l'approche de Cupertino vient bien directement contrecarrer l'approche de Facebook. L'un vit en exploitant les données personnelles des uns, alors que l'autre cherche à tous prix à les protéger...

Facebook a d'ailleurs également publié ses résultats hier soir, excellents, CA en croissance de +33% à 28Mds$, résultat net par action en croissance de +46% à 3,88$. Mais, contrairement à Apple très confiant sur le trimestre en cours,  Facebook est bien plus prudent et a cité des "significant uncertainties" liées à la pandémie.

"As a result, we expect year-over-year growth rates in total revenue to remain stable or modestly accelerate sequentially in the first and second quarters of 2021. In the second half of the year, we will lap periods of increasingly strong growth, which will significantly pressure year-over-year growth rates.”

Facebook reste néanmoins un business fabuleusement rentable, et qui va largement dépasser les 100Mds$ de CA en 2021.