A noter tout d'abord que la grande et principale nouvelle du jour que j'ai notée hier, c'est qu'Elon Musk a annoncé que Space X était breakeven. Performance exceptionnelle...
Mais pour revenir pour l'heure sur Apple, comme au trimestre précédent, dans un contexte macro pas simple Cupertino continue de dérouler l'inexorable mécanique d'expansion de ses profits...
Un analyste a tenu d'ailleurs à les féliciter sur la qualité de l'exécution : "congratulations on tremendous execution in a very tough macro". De fait, quelle société, quel management d'exception !
Pour donner de suite la metrics financière clé : +13% de croissance de l'EPS ! (et 5% au dessus des estimations de Wall Street, ce qu'on appelle un "beat" !)'
J'encourage surtout fortement à relire le post de début juin qui détaille la mécanique fondamentale d'Apple, ICI. Bien plus intéressant en fait, et utile, que de prendre un microscope pour disséquer les résultats d'un trimestre comme je le fais ici (je vous dirais presque à la limite de zapper ce post pour vous concentrer sur les fondamentaux !).
Je ne le redirais jamais assez, le plus important est de comprendre intimement la trajectoire et le potentiel, et l'ensemble des paramètres qui y concourent (avec les 3 grands chapeaux, les dynamiques de marché, les avantages concurrentiels intrinsèques de l'entreprise, les economics). Quand je lis, par exemple, suite aux earnings d'hier soir, un gros titre aguicheur comme "Apple en crise ?", je rigole doucement. Un minimum d'analyse pragmatique et de recul est parfois nécessaire ! Ne serait-ce qu'en regardant les performances des 2 principales divisions, l'iPhone et les Services, qui sont ce trimestre sur des niveaux record !
En after hours, suite aux earnings, Wall Street a "sanctionné" Apple avec du -3% environ. Très semblable au trimestre précédent où Apple avait suite à ses résultats chuté de 5%, ce qui ne l'avait pas empêché de bien rebondir vers les 190$ quelques semaines plus tard (et après de retomber avec l'ensemble du marché).
On verra si cette baisse de 3% se confirme en séance aujourd'hui (en pré-market à cette heure ça en prend le chemin). Mais c'est anecdotique, et je ne cherche de toute façon plus à comprendre les errances court terme du marché, ça n'a strictement aucun intérêt (sauf à en profiter pour acheter moins cher !).
Dans le détail des metrics de ce trimestre :
- CA global : 89,5Mds$, -1% vs 2022 (comme au dernier trimestre). Malgré 2% de headwinds Forex. Apple a d'ailleurs précisé que c'était au dessus de leurs propres attentes (et ce fut aussi très légèrement au dessus des attentes de Wall Street).
- iPhone : 43,8Mds$, +3% vs l'année dernière, et nouveau record trimestriel (idem, on aurait eu une hausse supérieure sans l'impact forex). L'iPhone est toujours économiquement LE jackpot d'Apple, réalisant près de la moitié du CA, et l'iPhone 15 performe très bien (certains extrapolaient et colportaient des rumeurs de ventes faiblardes, histoire sans doute d'attirer l'attention sur eux...).
- Mac : 7,6Mds$, -34% vs 2022. On s'attendait à une forte chute car on se comparait à un trimestre 2022 particulier qui avait été exceptionnel du fait du rattrapage de la fermeture des usines chinoises pour plusieurs semaines au Q2 calendaire. Pour une forte chute, ça en est une, mais il faut relativiser avec l'impact du Mac sur l'ensemble, c'est une division qui représente moins de 10% du CA. Le trimestre de Noel devrait être bien meilleur.
- iPad : 6,4Mds$, -8%. La décroissance s'améliore (-20% au précédent trimestre). C'est toujours pour moi le contrecoup de l'énorme boost lors des années Covid sur un produit au rythme d'upgrade très lent (6-7 ans en moyenne sans doute). Pour ma part, j'ai un iPad Pro 11" depuis 5 ans maintenant (novembre 2018) et je n'ai aucun besoin de changement avant 2 ou 3 ans ! A moins d'une itération révolutionnaire qui me motive à upgrader !?
- Wearables & Accessories : 9,3Mds, -3% vs 2022. La base installée de Watch continue de fortement croître puisque les 2/3 des acheteurs sont nouveaux au produit. On constate qu'au global la division Wearables reste largement plus importante que les divisions Mac et iPad. Rappel, la Watch fut le 1er produit lancé par Tim Cook. Donc le 1er produit "post Steve Jobs". Aujourd'hui, on peut estimer la Watch à un business de 20Mds$/an, ce qui est déja incroyable, et ce segment gagne de façon assez constante 2Mds$ de CA de plus/an.
- Services : 22,3Mds, un superbe +16% vs 2022, et nouveau record trimestriel absolu évidemment. C'est toujours LE very bright spot pour Cupertino et cette excellente croissance illustre tout simplement parfaitement la force de l'écosystème Apple. Il y a maintenant probablement plus de 1,1 Milliard d'abonnements payants, quasiment 1 abonnement par user Apple. Malheureusement, malgré un run rate annuel colossal de presque 100Mds$ de CA, Apple ne donne toujours pas le split entre les différents éléments (iCloud, Apple Music, AppStore, Apple Care, Apple TV+, Apple Pay, Advertising, etc. Ca viendra dans le futur, je n'imagine pas Apple déclarer 200Mds$ de CA Services (ce qui devrait être le cas dans 5 ans environ) sans décomposer un peu plus cette "boite noire". Mais pour l'instant, ils gardent confidentiel...
- Marge brute globale : un excellentissime 45,2%, de mémoire un record historique, évidemment tiré par les Services (lire plus bas). La marge montera encore dans le futur, toujours drivée par le mix hardware/services de plus en plus pondérée par ces derniers.
- Marge brute hardware : 36,6%, en hausse de 120 points de base vs year ago.
- Marge brute services : 70,9%, en hausse de 40 points de base vs year ago. 39% de la marge brute totale d'Apple ce trimestre provient des services.
- Net Profit : 23Mds, +11% vs 20,7Mds$ en 2022. A noter qu'Apple est toujours laser focus sur le contrôle des coûts et les Opex furent au bas de la fourchette de guidance donnée au trimestre précédent, juste +2% vs l'année dernière, plutôt remarquable dans ce contexte d'inflation des coûts.
- Et enfin, la metrics qui encapsule tout, l'EPS : 1,46$, +13% vs 2022, excellente croissance dans le contexte actuel ! je prévois un "pro forma" de l'ordre de +15%/an en moyenne sur les années à venir, avec bien entendu des années au dessus et des années en dessous. Ceci devant faire tripler l'EPS dans à l'entrée dans les années 2030...et permettre à l'action d'être entre 600 et 800$ comme annoncé depuis très longtemps (donc du x4 à x5 environ d'ici à 7/8 ans)
Géographiquement, Apple est très heureux de sa performance sur les marchés émergents, avec une croissance à 2 chiffres.
La Chine (qui représente presque 20% du CA d'Apple) inquiétait certains analystes, Tim Cook les a rassurés : "..If you look at how we did in Greater China for the quarter, we came in at, on a revenue basis, minus 2. But one thing to keep in mind here is that the FX impact was nearly 6 points. So we grew in constant currency. And underneath that, if you look at the different -- the categories, iPhone actually set a September quarter record in mainland China. And the -- what pulled down the performance was a combination, largely of Mac and iPad...
...In the September quarter, we set an iPhone record -- revenue record in China and we're very proud of that and we obviously grew. The market predictions that I've seen, we've had the market contracting. And so if that's -- if those are correct, then we gained share last quarter. And so we are very proud of that, I don't know what every quarter will hold. And obviously, we just give a bit of color on the current quarter. But over the long term, I view China as an incredibly important market and I'm very optimistic about it".
Et quant au potentiel de l'Inde : "We had an all-time revenue record in India. We grew very strong double-digits. It's an incredibly exciting market for us and a major focus of ours. We have low share in a large market, and so it would seem there's a lot of headroom there".
Apple anticipe que le Q4 calendaire (Q1 FY2024) sera à peu près du même niveau que 2022 en CA (117Mds$), ce alors qu'il sera pénalisé par 1 semaine en moins (qui avait représenté 7% de delta l'année dernière). En d'autres termes, à périmètre de temps comparable, Apple serait à +7%, et avec 1% de forex défavorable de surcroit.
Et la marge devrait être excellente, donnée entre 45 et 46%, ce qui sera un nouveau record certainement.
Cela devrait conduire, je me mouille, à un niveau de profitabilité nette quasi record de 33-34Mds$ (le record absolu est de 34,6Mds$ au Q4 2021, on a eu 30Mds$ au Q4 2022), et un EPS pour le coup record à coup sûr d'après moi de l'ordre de 2,16$ (précédent record trimestriel de 2,1$ au Q4 2021), en croissance de 15% sur le Q4 2022 calendaire. Et, encore une fois, malgré la semaine en moins générant 7% de CA en moins...
Petit apparté de Tim Cook sur le Vision Pro, qu'on a hâte de voir arriver avec de belles applications : "There is a tremendous amount of excitement around the Vision Pro and we're -- we've been very happy to share it with developers, and we have developer labs set up in different parts of the world so that they can actually get their hands on it and are working on apps and I've been fortunate enough to see a number of those. And there is some real blow away kinds of things that are coming out, and so that all looks good".
Bien entendu, il va falloir évangéliser le produit et montrer ce qu'il permet, aussi "we can really put a great deal of attention on the last mile of it. We'll be offering demos in the stores and it will be very different process than the -- a normal grab-and-go kind of process."
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