Michel de Guilhermier's Blog

Quick Apple Q4 2022 Preview, Et Perspectives 2023 !

Après toute une série de posts et de deep dives sur Tesla, enfin un petit retour rapide sur Apple, qui publiera demain ses résultats trimestriels du Q4 2022 (le Q1 de son FY2023).

Coincidence, Amazon et Google publieront aussi demain jeudi leurs résultats, après la clôture du marché. La session de vendredi pourrait être mouvementée... !

Pour être clair, personne ne s'attend pour Apple à une croissance vs l'année dernière : l'important trimestre de Noël a été marqué par de gros problèmes d'approvisionnement avec des fermetures d'usines en Chine, résultant en un manque à gagner notable (on estime 10-12 Millions d'iPhone en shortfall, soit pas loin de 10Milliards de $ de CA). Sans compter en plus un ralentissement économique et de la consommation, la saison de Noël 2022 n'a été bonne pour personne (en particulier pour Amazon).

La question n'est donc pas de savoir si Apple va régresser vs le Q4 2021 mais de combien ?

Pour rappel, Apple avait établit alors un nouveau record au Q4 2021, à 123,9Mds$ de CA, un colossal 34,6Mds$ de résultat net résultant en un EPS de 2,1$, soit des +11%, +20% et +25+ respectivement sur un Q4 2020 déja excellent. En effet, vs le Q4 2019 pré-covid, on était sur ces metrics en hausse de +35%, +57% et +58%.

Après ces 2 années consécutives de sacrées performances, on va donc assister à un petit retour en arrière. Le "consensus" de Wall Street est sur :

• Un CA de 121,2Mds$, soit -2%, mais les estimations vont de 111 à 128Mds$.
• Un net profit de 30,7Mds$, soit -11%, de 27 à 33,6Mds$
• Un EPS de 1,94$, soit -8%, de 1,71 à 2,12$

Tablant sur des ASP relativement élevés et, comme toujours, une stricte maîtrise des coûts (contrairement à toutes les autres GAFAM Apple n'a pas fait de plan de licenciement massif), avec de plus un forex un poil meilleur qu'attendu (le $ s'est affaiblit au cours du trimestre) je me situe légèrement au dessus du consensus avec 123Mds$ de CA (quasiment iso vs 2021) et au final 2,0$ d'EPS. Best estimates, mais exercice périlleux vu le contexte !

Si le Q4 2022 sera donc un trimestre à oublier, on devrait ensuite au fil de l'année avoir des comparables bien plus avantageux, de l'ordre de +15%, tant sur le CA que le bottom line. Mais ce en pariant aussi sur le fait qu'on évite une récession forte.

Un +15% de croissance pour une société de 400Mds$ de CA annuel reste d'excellent niveau, reflétant la force de l'écosystème Apple et sa mécanique de croissance imparable : toujours plus d'utilisateurs, de plus en plus intégrés à l'écosystème, avec chacun de plus en plus de devices et de services possédés, à une marge toujours meilleure (grâce aux services, en gros 70% de taux de marge vs 35% pour le hardware).

Point saillant de 2023, Apple se lancera dans une nouvelle catégorie, les casques de réalité augmentée/virtuelle, et on est impatient de savoir comment ils vont s'y prendre pour réussir, alors que Meta et Microsoft végètent dans cette catégorie qui ne remplit clairement pas actuellement ses promesses.

Si, d'après les informations dont on dispose, le hardware serait très supérieur aux autres (mais à un prix élevé, on parle de 3000$, ce n'est qu'une rumeur), le point est aussi et surtout le software et les services autour, pour apporter un bénéfice utilisateur tangible à des use cases clairs.

A ce jour, je ne sais pas bien à quoi un casque pourrait me servir dans mon quotidien (j'exagère un peu, en réfléchissant j'entrevois bien quelques use cases sympas et utiles), mais Cupertino nous a montré qu'il savait se débrouiller pour, sur la distance, rendre indispensable des objets tech dont on ne pensait pas avoir besoin a priori. Quitte à tweaker son positionnement par la suite (ie la Watch, initialement fashion + notifications, qui a mué vers un outil surtout santé/sport).

Et Apple a aussi toujours prouvé que quand elle rentrait dans une catégorie elle savait la redéfinir pour la dynamiser et la (re)lancer, alors on attend que Tim Cook nous montre tout leur savoir faire la dessus également !

Je reviendrai sur le sujet au cours du Q1.

Apple : L'Etonnante Disparition et Réapparition du HomePod !

En février 2018 Apple avait lancé le HomePod, à 349$/349€, un excellent produit au son franchement incroyable que j'ai en nombre chez moi (1 paire dans la salon, 1 paire dans la chambre parentale et 1 dans mon bureau). Vs l'Amazon Echo, le HomePod se positionnait vraiment comme une enceinte connectée premium, au son largement supérieur.

3 ans plus tard pourtant, en mars 2021, Cupertino l'enlevait du catalogue pour se focaliser sur le mini" proposé 3x moins cher à 99€, introduit à l'automne 2020 et qui visiblement connaissait un succès bien plus significatif. Le message d'Apple avait alors été : "HomePod mini has been a hit since its debut last fall, offering customers amazing sound, an intelligent assistant, and smart home control all for just $99. We are focusing our efforts on HomePod mini.”

Suppression étonnante et intriguante, le HomePod devait tout de même se vendre en millions d'exemplaires, et je ne voyais pas de raison évidente pour ne pas occuper cette niche des enceintes connectées premium. Et franchement je me réjouis tous les jours du son de mes HomePods, c'est clairement un excellent produit. Ou peut-être y avait-il une explication à chercher au niveau du manufacturing du produit ?

Et voila que 2 ans plus tard, en ce qui est peut-être justement la reconnaissance d'une erreur stratégique, Apple réintroduit aujourd'hui l'HomePod, dans une 2ième génération intégrant évidemment quelques améliorations, mais dans une form factor et un look (quasi) identiques, et avec un pricetag 15% moins cher aux US (299$).

Quelques améliorations mais aussi des changements techniques en mode "downgrade" : 5 tweeters à la place de 7 et 4 microphones à la place de 6...

Qu'est-ce qui a bien pu se passer ?

Au dela du fait que le retrait était simplement une erreur, ll se pourrait aussi simplement que le succès du Mini, qui a maintenant un peu plus de 2 ans, de par son price point attractif à 99€, ait progressivement fait connaître la marque et l'environnement "HomePod", ouvrant ainsi le marché et permettant à son grand frère de pouvoir connaître aujourd'hui un plus grand succès ?

La déclaration de Greg Joswiak, SVP Marketing, semble aller dans ce sens : “with the popularity of HomePod mini, we’ve seen growing interest in even more powerful acoustics achievable in a larger HomePod. We’re thrilled to bring the next generation of HomePod to customers around the world.”

Krach Big Tech : Petite Perspective !

Tesla a vécu hier une nouvelle très mauvaise journée avec une chute de 11%, pour se retrouver à son plus bas niveau depuis 2 ans et demi, l'amplitude des mouvements étant certainement exagérée en cette période où il y a peu d'investisseurs présents, mais en tous cas et pour le moins c'est très violent.

Situation des Big Tech depuis le 1er janvier 2022.

La chute vs les plus hauts n'est pas très différente, et à ma connaissance c'est la pire chute de Tesla, près de 75% de baisse maintenant vs le plus haut atteint il y a 14 mois (début novembre 2021) :

Si l'on se réfère maintenant à la période pré-covid, avant la flambée des valeurs tech, le tableau est alors très différent, Tesla ayant eu de loin la plus forte progression (x2,5), suivi par Apple (+70% environ). De son côté, même si Amazon a vu son business flamber durant le Covid, l'action se retrouve significativement sous ses niveaux du 1er janvier 2020 :

Et je redis encore et toujours, dans la foulée du post de lundi, que le prix donné par la Bourse a un instant donné est une chose, mais la valeur et le potentiel d'une entreprise en est une autre...

Et aujourd'hui j'analyse un incroyable gap entre le prix de Tesla et sa "valeur" intrinsèque, même si je suis incapable de dire quand Mr Market corrigera !

It will come, one day !

"It's far easeier to predict WHAT will happen than WHEN" (Warren Buffett)

Performance Q3 des GAFAM ! Apple King of Cash Flow.

Question croissance et rentabilité, le Q3 a été compliqué pour beaucoup de monde, y compris pour les GAFAM, qui avaient été les grands gagnants lors de la période Covid avec des croissances extraordinaires, mais évidemment non tenables, de +30 à +50% !

Néanmoins, les 5 GAFAM ne sont pas toutes logées à la même enseigne comme le montre ce tableau qui résume tout (courtesy of Above Avalon) :

Apple se dégage assez nettement, étant d'une part la seule à avoir un résultat net dans le vert (certes, de peu, mais dans le vert quand même) et d'autre part une forte croissance de son free cash flow (+23%) alors que ses confrères sont tous dans le rouge. Dans la période actuelle, avoir un free cash flow pléthorique va devenir un avantage considérable pour Apple.

Microsoft arriverait ensuite selon moi 2ième dans l'ordre des performances : belle croissance du top line et operating income dans le vert (et même au dessus de la progression d'Apple).

Ces situations réflètent d'une part les positions concurrentielles différentes entre ces acteurs (Meta étant selon moi la plus mal lotie à ce stade), mais également, et c'est souvent sous estimé, les besoins en capex qui peuvent être très lourds (pour Amazon, Google et Meta encore une fois).

Effet ciseau pour Meta qui est attaqué sur son core business et voit donc ses ventes se réduire, et qui en même temps a un très lourd capex pour adapter son business (vers le "metaverse"), ce qui a conduit Zuckerberg a hier annoncer un énorme plan de licenciement, 13% des effectifs totaux vont partir. Je recommande d'ailleurs la lecture du message de Zuck à ses troupes. Un ton solemnel ("the most difficult changes in Meta's history"), une reconnaissance de responsabilité ("I want to take accountability"), des explications ("how did we get there"), et les détails pratiques ("how will this work"). A noter que les licenciements concernent également la "division du futur", Reality Labs.

A noter que les casque AR/VR d'Apple se précise pour une arrivée au Q2 2023, la concurrence avec Meta n'en sera que plus frontale.

La situation en Bourse reflète tout cela, Apple ayant jusque la très nettement bien mieux résisté que ses pairs, suivi de Microsoft. Suite à l'annonce de Meta, le cours a vigoureusement repris 5% hier (dans un marché déprimé perdant 2% environ), mais reste toujours en baisse de 70% sur l'année...

Apple Q3 2022 Earnings : "Congratulations On Stellar Performance" !

Pour aller droit au but et donner la tonalité de ces earnings, je reprends le commentaire d'un analyste hier soir lors de la conf call : "congratulations on stellar performance. There's a lot large cap companies that are getting ripped around, so we appreciate the steady cadence here".

Et en effet, Microsoft, Google et Facebook avaient tous déçu les jours précédents (voyant en conséquence leurs cours de Bourse dévisser, voire free fall pour Meta), et Amazon, qui publiait au même moment qu'Apple hier soir, décevait tellement (AWS moins dynamique, marges et rentabilité qui se détériorent, prévisions Q4 nettement inférieures à ce qui était attendu, avec une croissance très faible au final, de quelques % seulement) que son cours chutait en after hours de 15% environ pour se retrouver au niveau de...septembre 2018 ! J'y reviendrai plus tard.

De fait, quand j'évoquais hier la résilience d'Apple aux vents macro particulièrement adverses que nous connaissons aujourd'hui, c'est tout à fait ce qu'a démontré Cupertino avec ses résultats du Q3 2022 (je rappelle que c'était leur Q4 de l'exercice fiscal 2022).

Apple est la seule des GAFAM à être au dessus des attentes des analystes sur le top et sur le bottom line (je l'avais anticipé hier, pour eux qui ont lu ce post), et est également la seule des GAFAM à être en croissance sur ces 2 metrics, ayant réussi à maintenir (voire augmenter) ses marges et à contrôler ses coûts fixes grâce à la gestion au cordeau de Tim Cook.

• Apple : CA +8%, EPS +4%
• Microsoft : CA +11%, EPS -13%
• Google : CA +6%, EPS -24%
• Amazon : CA +15%, EPS -10%
• Facebook : CA -4%, EPS -49%

Je ne peux m'empêcher au passage tout de même de redonner pour comparaison les incroyables metrics de Tesla : CA +56% et EPS de +69% ! Certes, sur des bases plus petites car ils ne font que 21,5Mds$ de CA au Q3. La plus petite des GAFAM, et de loin, est Meta, qui fait déja 27,5Mds$ de CA ce trimestre (en arrondissant pour juste donner les ordres de grandeur on a Microsoft 50, Google 70, Apple 90 et Amazon 130 Milliards de $).

Mais laissons 2 ans à Tesla, elle sera alors sur un rythme de 50Mds$ de CA par trimestre, et deviendra alors largement plus importante que Meta, et plus très loin de Microsoft. Et dans 5 ans, à 150Mds$ de CA/trimestre elle sera aussi plus grosse qu'Apple et que tout le monde, à l'exception d'Amazon.

Dans le détail des résultats d'Apple :

• CA global : 90,2Mds$, record trimestriel, +8% vs 2021. Encore une fois, comme sur les 2 précédents trimestres, Tim Cook a précisé que c'était meilleur que leurs propres anticipations. Et je rappelle qu'on se comparait à un déja exceptionnel Q3 2021 en hausse de 29%. Malgré les temps adverses, la croissance continue, et hors forex (le $ s'étant fortement apprécié) elle aurait été de +15%.
• CA iPhone : 42,6Mds$, record trimestriel, +9% vs 2021, qui était déja en croissance de +39%. Et ce en plus dans le cadre d'une industrie du smartphone en repli et de contraintes de production, qui allaient continuer, pour les iPhone Pro. J'en déduis un business iPhone toujours extraordinairement solide et puissant. La base installée atteint évidemment de nouveaux records. Toujours un taux de satisfaction record de 98%...Il y a aussi une mécanique simple, celle des upgrades : sur un parc installé de disons 1,2 Milliard d'iPhone au total, un upgrade tous les 4 ans pointe vers 300 Millions d'iPhone à acheter tous les ans (à noter cependant que cela intègre les iPhone achetés d'occasion). Tim Cook a précisé : "We had three of the top four smartphones in the U.S. and the U.K., the top three in Urban China, the top six in Australia, four out of the top five in Germany and the top two in Japan".
• CA Mac : 11,51Mds$, +25% vs 2021, et all-time record sur un trimestre ! Gros succès des nouveaux MacBook Air et Pro M2, et Apple a aussi (voire surtout) rattrapé ce trimestre la demande non satisfaite du trimestre précédent du fait des contraintes de production (covid lockdown en Chine), et a aussi "stuffé" sa distribution ("channel fill"). C'est donc une hausse un peu artificielle, ce qui se paiera forcément au trimestre suivant. Le CFO a précisé que près de 50% des acheteurs étaient des nouveaux au produit, ce qui a amené la base installée à de nouveaux records la aussi. La croissance de la base installée est toujours pour moi un indicateur clé (car génère un business récurrent d'upgrades, mais aussi d'achats associés). Et dans le même temps il y a eu un nombre record d'upgraders. je réitère cependant que je m'attends à un franchement mauvais Q4 2022 (Q1 FY2023). Sur une tendance "normative" la croissance du Mac ne devrait être que de quelques %.
• CA iPad : 7,2Mds$, en baisse de 13% sur 2021. Officiellement (précision du CFO), à cause du Forex et d'une comparaison jugée difficile avec le Q3 2011 (l'iPad n'avait pourtant fait que du +21%, Apple avait aussi précisé à l'époque qu'ils étaient contraints en terme de production, donc je trouve l'argument léger voire biaisé) "Despite this, the iPad installed base reached a new all-time high, thanks to incredible customer loyalty and a high number of new customers".
• CA Wearables & Accessories : 9,7Mds$, +10% sur 2021. Très bonne surprise pour moi qui voyait la catégorie flat. Les 2/3 des acheteurs de Watch étaient encore nouveaux au produit, la base installée s'étend donc toujours rapidement et atteint la aussi des records. Tim Cook a précisé que l'Ultra était encore sous contrainte de production. Malheureusement pas plus de granularité entre les performances de la Watch (que je pense bonnes, notamment l'Ultra) et celle des AirPods (à mon avis moins bonnes, les super nouveaux AirPods Pro 2 n'ayant été dispos qu'en fin de trimestre).
• CA Services : 19,2Mds$, nouveau record trimestriel, en croissance de +5%. Sans les vents adverses Forex, la croissance aurait bien été à 2 chiffres. Cupertino a maintenant 900M d'abonnements payants (+40M sur ce trimestre et +155M vs l'année dernière). Dans la granularité, Apple a précisé que le Gaming et l'Advertising était sous pression (pas étonnant), mais que sur le fond : "the engine for services growth is there. The fundamentals are very good" et qu'Apple était "very happy with the customer engagements in services". Sur l'année fiscale, Apple a dégagé 78Mds$ de CA en Services, +14% vs FY2021, de quoi rentrer dans le Fortune Top 50 des entreprises américaines !
• Marge brute globale : 42,3%, en retrait de 1% vs le trimestre précédent à cause principalement du forex, et également du mix hardware/services (ci-dessous) mais toujours excellente et de fait record pour un Q3. Sacré maestria d'Apple pour conserver ses marges élevées.
• Marge brute hardware : 34,6%, en amélioration, ce qui est une sacrée performance dans le contexte actuel.
• Marge brute Services : 70,5%, en retrait d'1% (100 basis points) à cause du Forex essentiellement. A l'intérieur de la partie "Services", je rappelle de nouveau qu'on peut estimer que ceux qui sont du "content distribution" (TV+, Fitness+, News+, App Store, Apple Music, Apple Arcade) sont sans doute autour de 40-45% et les autres (iCloud, AppleCare, advertising, licensing, payments) sont plutôt à 80-85%. Les Services ont représenté 36% de la marge brute totale (pour 21% du CA total).
• Net profit : 20,7Mds$, en très légère augmentation (1%) vs 2021 (20,6Ms$)
• Profit par action : 1,29$, en augmentation de 4% sur 2021 (1,24$)

Sur l'année fiscale 2022 qui se terminait donc ce trimestre, Apple a réalisé 394Mds$ de CA, en hausse de +8%, et quasiment 100Mds$  de profit net, en hausse de +5% (du fait du rachat et de la diminution d'actions en circulation, l'EPS augmente lui de 9%).

Et, metrics ultime pour Warren Buffett, 111Mds$ de free cash flow générés, en croissance de +20% ! De quoi continuer à poursuivre le programme de rachat d'actions, ce qui alimentera mécaniquement la hausse future de l'EPS.

Pour comparaison, Amazon a lui consommé (et non pas généré) 20Mds$ de cash sur ces 12 derniers mois. Wow, on n'est pas du tout dans la même dimension. Très concrètement Apple est une cash machine à nulle autre pareille.

A propos de cash, la position nette continue de descendre comme attendue, Apple ayant précisé vouloir être "cash neutral", à 49Mds$, 169Mds$ de cash - 120Mds$ de dettes.

L'activité s'est très bien comportée en Chine malgré la situation la bas (covid lockdowns et de manière générale gros ralentissement économique), en hausse de +6% vs 2021 avec 15,5Mds$ de CA (les analystes attendaient 15,1Mds$).

Pour l'important Q4 qui arrive, Apple a précisé que la croissance de 8% de ce trimestre allait décélérer, en raison notamment du forex qui serait encore plus impactant qu'au Q3 : 10% d'impact (ce qui est énorme et peut-être même un record) vs 6%. On peut donc en extrapoler que Cupertino prévoit de rester en croissance, mais qu'elle sera faible, sans doute de quelques % seulement.

Par ailleurs, les marges resteraient excellentes, entre 42,5 et 43,5%, malgré les headwinds forex.

Apple est bien toujours aussi solide et super résiliente, plus que les autres GAFAM (surtout Meta, Amazon et Google), mais pas non plus immune aux perturbations macro actuelles. Si on ne connait pas la magnitude des headwinds macro qui vont affecter le top line, au moins on a avec Apple le confort de savoir que les marges et les coûts de structure sont parfaitement contrôlés (pique pour Meta qui a vu son headcount augmenter de 28% pour un CA en baisse de 4%, on dirait presque une start up écervelée).

Pour finir ce post (je reviendrais certainement sur les résultats d'Apple dans les jours à venir, mais la une petite ballade m'attends maintenant, je suis en vacances), petite tirade très intéressante de Tim Cook sur l'expansion géographique et les fondamentaux d'Apple pour la croissance future :

"I have to say that one of the things that we've really appreciated the most during the quarter was the fact that in spite of this very strong dollar and the difficult FX environment, we have seen very strong performance in many international markets, particularly some very large emerging markets where even in reported currencies, so in US dollars, we're seeing very strong double-digit growth in places like India, Indonesia, Mexico, Vietnam, many places where we've done incredibly well. And obviously, in local currency, those growth rates are even higher. It's important for us to look at how these markets perform in local currency because it really gives us a good sense for the customer response to our products, the engagement with our ecosystem and in general, the strength of the brand. And I have to say, in that respect, we feel very, very good about the progress that we're making in a lot of markets around the world".

Le futur d'une société ne dépend pas des résultats d'un trimestre, mais en tous cas ce qu'Apple a concrètement démontré sur ce Q3, dans un contexte macro particulièrement adverse, me montre que je n'ai pas de raison de modifier à ce stade mes hypothèses de trajectoire pour 2030, à savoir un CA autour de 1000-1200Mds$, 250Mds$ et plus de net profit, ce qui devrait amener l'action entre 600 et 800$, soit du x4 à x5 à attendre.

Sur le court terme, même si je trouve ces résultats particulièrement remarquables et toujours aussi positifs pour le futur, je ne sais pas comment le marché va réagir, je ne sais pas ce que l'action va faire (en after hours hier soir après les earnings c'était incertain)...mais ni ça ne m'intéresse, ni ça ne me préoccupe, ni je cherche à spéculer dessus en faisant des allers-retours. Je me contente juste de constater les variations, et quand ça baisse trop, ça devient une opportunité, parfois une aubaine, et j'achète...pour le long terme.

Anticipations Apple Q3 2022 Earnings ! 1/3 Tech, 2/3 Consumer Staples !

Après Microsoft, Google et Facebook, qui ont tous déçu les analystes, Apple va publier ses résultats trimestriels ce soir...

Voila ci-dessous ce à quoi je m'attends, dans un contexte visiblement pas simple avec les problèmes de supply chain, d'inflation et de forex (sans compter l'arrêt de l'activité en Russie qui représentait environ 1% du CA global d'Apple) .

Pour poser de suite le débat, on va se comparer à un incroyable Q3 2021, pendant lequel Apple avait généré un CA de 83,4Mds$ (+29% vs 2020), 20,6Mds$ de net profit (+62%) et un EPS de 1,24$ (+70%).

Clairement, Cupertino n'a aucune chance de rééditer ces croissances sur ce trimestre...Mais devrait néanmoins, et de loin, battre ses records trimestriels.

Sur le top line, j'anticipe une croissance entre 5 et 10%, disons autour de +8% à 90Mds$ (rappel 83,4Mds au Q3 2021). Hors impact forex on serait certainement à +12/13%. Les lignes iPhone, Mac et Services devraient être en croissance de l'ordre de 10%, alors que les lignes Wearables et iPad plus ou moins flat. Concernant les wearables, la Watch Ultra a dû connaître un superbe démarrage (on peut palper sur YouTube l'incroyable enthousiasme généré par ce produit), mais je pense que les AirPods devraient être en retrait vs 2021.

Sur le bottom line, croissance un peu moindre de +6% à 1,31$ d'EPS (rappel 1,24$ en Q3 2021). Une petite hausse de la rentabilité donc, mais une hausse quand même (et de nouveau fortement impactée par les headwinds forex).

Le "consensus" des analystes est d'un CA de 88,9Mds$ et un EPS de 1,27$. Je suis donc un petit poil plus optimiste.

En définitive, des résultats corrects, mais qui restent remarquables dans le contexte actuel, notamment vs Google et Microsoft, dont la rentabiité a chuté avec un EPS en décroissance de respectivement 13 et 25%.

Avec du recul, en ces temps troublés et incertains, je dirais qu'Apple est certes une boite tech pour sa croissance (que j'évalue normativement à 12%/an, d'où mon x3 du CA dans les 8-10 ans), mais avec sa base de 1,1 Milliard de users fidèles elle est aussi dotée d'une résilience économique "à la Coca ou PepsiCo", 2 des plus belles entreprises du secteur des FMCG alimentaires (fast moving consumer goods).

D'ailleurs, si on compare l'évolution des actions depuis le 1er janvier :

Panel Tech : Microsoft, Google, Amazon : -32% (à noter que si j'incluais Meta on serait à -40%)

Panel FMCG : Coca, PepsiCo, Procter : -7%

Apple : -16%

Au final, on pourrait ainsi considérer Apple de la sorte : 1/3 tech et 2/3 Consumer Staples !

C'est d'ailleurs parce qu'elle se rapproche plus dans sa mécanique économique de récurrence et résilience des grandes sociétés FMCG ("stickyness"), que Warren Buffett affectionne plus que tout (Coca, Procter, etc), que le Maître d'Omaha - pas très tech oriented - a massivement investi dans Apple en 2016. Bien lui en a fait, c'est le plus beau coup de sa vie, et de très loin, comme j'étayais ICI.

Ceci étant, résilience ne ne veut pas non plus dire immune à la crise actuelle...Apple pourrait s'avérer très prudente dans ces anticipations pour le Q4, ce qui pourrait aussi, ponctuellement, bien refroidir les investisseurs.

Au dela de la résilience intrinsèque du modèle, mes antennes à l'intérieur d'Apple me confirment que la société est gérée au cordeau, avec une rigueur et une prudence extrême sur les dépenses et les investissements, et ne risque pas de tomber dans les excès relevés par Gerstner chez Meta (la lettre ouverte à Zuckerberg dont je parlais dans le post précédent : "Meta has drifted into the land of excess. Too many people, too little urgency...The lack of focus and fitness is obscured when growth is easy but deadly when growth slows and technology changes.").

C'est d'ailleurs ce qui est remarquable dans le management d'Apple par l'incroyable Tim Cook, sans doute le meilleur CEO au monde, l'entreprise a beau être extrêmement puissante, riche et successful, elle est gérée laser-focused comme une entreprise qui n'a que très peu de moyens. En ces temps de crise, ça paye particulièrement.

On pourrait reprendre à ce sujet la fameuse phrase de Warren Buffett : "c'est quand la marée se retire qu'on voit ceux qui nageaient à poil". Si Meta était à poil, Apple a elle certainement une combinaison intégrale !

Au dela de Meta, je reviens sur Google, qui si son CA a progressé de +6% qu Q3 (et même +11% hors effet forex), sa rentabilité s'est elle aussi effondrée : -19% d'operating income, -27% net income, -14% de free cash flow. Ce qui pose bien des questions sur le modèle, les investissements et les coûts, et ce au dela des headwinds macro. Sundar Pichai ne paraît d'ailleurs pas très loin d'abonder dans ce sens quand il déclarait avant hier que Google devait : "...investing responsibly for the long term and realigning resources to fuel our highest growth priorities"...

Si même Google, qui reste pourtant un modèle extrêmement rentable (16Mds$ de free cash flow sur ce seul trimestre), se met à la frugalité et sobriété, c'est bien toute une époque qui change !

Big Tech's Status vs Market !

S'il y a un certain nombre de cassandres qui sont absolument certains qu'Apple doit s'écrouler et sous performer le marché (avec comme seule théorie que son PE serait trop élevé vs sa croissance anticipée), force est de constater qu'à ce jour (hier soir à la clôture de New York), Apple continue de largement surperformer ses pairs GAFAM (d'au moins 11 points), et continue aussi de surperformer le S&P500 (de 4 points).

Tesla passant de son côté une mauvaise période, se situant aujourd'hui à près de -40% depuis le début de l'année, et même près de -50% depuis ses plus hauts d'il y a 12 mois, ce depuis qu'il a communiqué début octobre ses chiffres de vente du Q3.

Pour relativiser et prendre du recul je rappelle au passage que Tesla a connu au cours de sa vie boursière de très nombreux épisodes de baisse violente, j'en avais parlé ICI.

Même top pour la baisse vs les plus hauts historiques, à noter la baisse des 2/3 de la valeur de Meta.

On verra semaine prochaine si la publication des earnings trimestriels des 5 GAFAM modifient ces tendances.

Comme toujours, je ne sais pas ce qu'il va se passer sur les mois à venir, mais je n'ai aucun doute sur la trajectoire long terme d'Apple, dont l'écosystème et l'EPS devraient croitre d'environ 12-15%/an en moyenne sur les 10 ans à venir, et l'action ainsi faire du x4 (j'ai précisé que c'était le minimum).

Idem pour Tesla, que je vois faire du x10 strict minimum, et plutôt même du x15, sur la décade à venir !

La Petite Différence Fondamentale Entre Apple et Tesla !

Si je suis bullish à la fois sur Tesla - objectif 3000Mds$ de CA vers 2030 vs un peu moins de 90Mds$ cette année - et Apple - objectif 120Mds$ vers 2030 vs 400Mds$ cette année - car les 2 jouissent d'avantages concurrentiels majeurs dans leur domaine (l'ami Warren parlerait d'une "moat"), dont découleront un x10-15 de l'action pour le 1er et un x4-x6 pour le 2ième, la différence fondamentale peut se résumer à un constat :

Actuellement Apple opère sur des marchés de l'ordre de 2000Mds$ à la grosse louche, alors que Tesla a des marchés accessibles qui pèseront à terme au moins 15.000Mds$.

En fait, Tesla est aujourd'hui tout simplement positionné sur des marchés bien plus importants en taille (automobile, camion, énergie, IA, etc), avec des price tags qui se comptent en dizaines de milliers d'€, que ceux sur lesquels opèrent aujourd'hui Apple (ordinateurs, smartphone, tablettes, montres connectées, etc) où les price tags se comptent en centaines d'€.

Alors, mécaniquement, si Tesla exécute correctement (gros caveat, comme le rappelait lui-même Elon Musk avant hier, c'est déja très compliqué), doté de sa large "moat" actuelle, il devrait bien mécaniquement devenir largement plus gros qu'Apple.

Que Nous Dit L'Histoire sur les Bear Markets ?!

Il n'aura échappé à personne que nous sommes actuellement dans un "bear market", défini techniquement par une baisse de plus de 20% de l'indice !

L'indice phare de la Bourse de New York, le S&P500, plus représentatif que le Dow qui n'est composé que de 30 valeurs (sans parler de la pondération de ce dernier qui est faite à partir des cours et non pas de la market cap, un action à 1000$ pèse 20x plus qu'une action à 50$ par exemple, même si cette dernière est 10x plus grosse en market cap !), a "peaké" en tout début d'année (le 4 janvier 2022 précisément) et à hier soir il était en repli de l'ordre de 23% (et -25% à vendredi dernier, on a eu hier un rebond).

A noter que certaines valeurs ont elles connu leur pic avant : des entreprises "Covid" comme Peloton ou Zoom par exemple ont peaké dés début 2021, et les GAFAM et Tesla ont peaké en novembre 2021, à l'exception de Meta qui a connu son pic dés septembre 2021 et d'Apple qui a peaké plus tard, comme le marché, le 4 janvier 2022.

Les bear markets font partie intégrante de l'histoire, et j'ai maintes fois rappelé sur ce blog que nous devions tôt ou tard nous attendre à en voir un nous tomber sur le nez. C'est juste inéluctable, sur les 100 dernières années (disons depuis 1929), le marché américain a connu 16 bear markets, soit en gros 1 tous les 6 ans environ.

Ce que l'on constate (tableau ci-dessus) :

• Les bear markets se sont étalés sur 318 jours de Bourse en moyenne, soit environ 15 mois calendaires.
  
• Ils se sont étalés entre juste 1 mois (2020) et 3 ans (1946), avec une médiane (je trouve les médianes plus représentatif et parlant que les moyennes) de 14 mois calendaires.
• La chute fut en moyenne de -38%, mais allant de juste -20% (en 1990 et 2018) à un effroyable -86% (en 1929), avec une médiane de -32%.

Le bear market actuel est la depuis 9 mois et demi, et on a chuté de 23%. On pourrait ajouter "seulement" (dans les 2 cas) car on est donc de fait sous les moyennes et les médianes historiques des bear markets.

Ce que l'ont peut donc statistiquement dire :

• Pour juste être dans la moyenne et la médiane des bear market précédents, on devrait encore chuter de 10 voire 15% de plus, ce pendant encore 5-6 mois, ce qui nous amène à fin Q1/début Q2 2023.
• En durée, avec les presque 10 mois du bear market actuel, on a néanmoins déja fait pire que 40% des bear market précédents.
• En % de baisse on a déja fait pire que seulement 25% des bear market précédents (et franchement de peu).

De cela je tire personnellement 2 conclusions statistiques (rappel d'évidence, il n'y a jamais de certitude, juste des probabilités) :

• Basé sur l'histoire, la probabilité statistique de chuter d'encore 10% est importante.
• En terme de timing, pour améliorer ses chances d'acheter proche du creux, il serait préférable d'attendre encore quelques mois et le printemps 2023.
  

Aucune période n'est vraiment comparable, mais je trouve tout de même qu'on a actuellement une conjonction très négative de désordres et de facteurs économiques, financiers et géopolitiques, qui tendraient à laisser penser qu'on en a encore pour un certain temps à sortir du bear market.

Maintenant, est-ce que ce que l'on connait aujourd'hui est intrinsèquement pire qu'en 1937 (-54% pendant 14 mois) ou 1946 (-30% pendant près de 3 ans), voire 1973 et le choc énergétique (-46% pendant 20 mois), j'avoue que je n'en sais rien et les économistes pourraient probablement en débattre pendant des heures en vain tellement il y a de paramètres. Discuter du sexe des anges est amusant mais peu concret !

Ainsi, si les moyennes et médianes en terme de timing de bear market sont de 15-16 mois, le worst quartile a duré au moins 2 ans (voire bien plus). Vu le perfect storm actuel, on pourrait s'en approcher...

Aussi, concrètement, pour les prudents extrêmes, j'aurais tendance à conseiller d'attendre encore quelques mois pour investir, et pour ceux prêts à prendre un peu plus de risque, shootez mais gardez aussi des munitions pour striker régulièrement sur les 12 mois à venir (principe de base ceci dit de tout investisseur sérieux, toujours avoir du cash pour profiter des soldes !).

La probabilité d'avoir déja atteint le creux fin 2022 n'est pas nulle mais plutôt faible selon moi (car ce serait alors historiquement un bear market plutôt court, ce qui serait étonnant dans le contexte actuel) et elle serait bien plus importante 9 mois plus tard à la rentrée de l'été 2023 (après 20 mois on serait alors pire que la moyenne historique de durée des bear market).

La bonne nouvelle pour démarrer 2023, c'est que plus on avancera dans l'année, plus on se rapprocherait statistiquement du tipping point et du bout du tunnel ! C'est tout de même plus sympa d'être sur un trajectoire ascendante vers la lumière et le fort rebond...

Juste des probabilités...

Je donne au passage en filigrane une stratégie simple que j'utilise depuis longtemps : toujours se mettre dans une situation où on maximise ses chances de gagner.  En clair, si la victoire n'est par définition jamais acquise car elle ne dépend pas que de nous, on peut/on doit toujours raisonner en terme de probabilité de victoire, et la on a bien un grip pour se mettre dans les conditions qui maximisent.

La, on devrait statistiquement maximiser ses chances en allant à la plage ou sur les sommets jusqu'au début du Q2 2023...Il faut parfois savoir ne rien faire et patienter prudemment...

A noter que parfois, et même régulièrement, ce n'est pas uniquement sur le plan financier, ça peut être sur le plan humain : pour ne pas me prendre la tête sur un sujet particulier, ie un entrepreneur que je trouve à minima étriqué, ou au pire psychorigide - des situations que j'ai rencontrées - je préfère me retirer du dossier, ce qui est bien une façon de maximiser à 100% mes chances de ne plus m'emmerder ! Quitte à laisser de l'argent sur la table, mais le curseur est sur la tranquilité d'esprit. D'autres, plus cyniques et uniquement $ oriented, n'auront pas le curseur au même niveau...(encore une fois, c'est du vécu...).

Le point fondamental est juste de faire ce qu'il faut, d'être et de jouer là où il faut, pour maximiser ses chances de gagner et d'avoir ce qu'on recherche, quel que soit le sujet de cette recherche.

C'est sur ces principes et ces probabilités que je vais gérer mon cash et mes investissements sur les mois à venir...

J'ai parlé du marché "en moyenne" - les courants généraux ont un effet d'entrainement sur toutes les actions, dans les 2 sens - mais bien évidemment les sociétés ne seront pas toutes logées à la même enseigne. Les bons modèles à potentiel, créateurs de valeur, repartiront d'autant plus vite et fort que leur baisse aura été exagérée, alors que d'autres resteront au tapis...

Retour Sur mes Hypothèses Apple Vers 2030, Et Confirmation d'un Objectif de CA à 1200Mds$+ !

Il y a 2 jours, je tombais sur une stat (lien ICI) qui initialement m’a fortement étonné : 31% des ados américains avaient une Apple Watch (et 87% avait un iPhone, le double de 2012).

J’étais surpris, car ce que je savais c’est que le taux de possession d’une Apple Watch par les iPhone users n’est au global, au niveau mondial, que de 13% (parc de 140M sur environ 1,1 Milliard d’iPhone users). Ce qui est pas loin de ce que je vois autour de moi en France sur les adultes. Et là en plus il s’agissait d’ados…

Manifestant mon étonnement sur Twitter, un ami français résidant sur la cote Est (hello Raphaël !) a rebondit sur mon tweet en témoignant au contraire que lui, avec ce qu’il constatait concrètement là-bas, n’était pas étonné.

Bigre !

J’ai donc fait ce que j’aime faire : creuser et comprendre, par l’analyse factuelle.

Et, pour aller droit à la conclusion, les données recueillies et les constats que j’ai alors pu faire m’amènent à penser que mes hypothèses à 10 ans sur Apple, que j’ai réitérées de nombreuses fois ici, à savoir entre 1000 et 1200Mds$ de CA, et une action à 600-800$, sont très probablement conservatrices…

Mais revenons d’abord à l’Apple Watch et au taux de possession.

En creusant les données Apple Watch, j’ai trouvé que le parc actuel mondial de 140M de Watch était très inégalement réparti : il y en a 60M aux US et 80M dans le reste du monde.

Par ailleurs, le parc d’iPhone aux US est de 155M, c’est à dire qu’une personne sur 2 à peu près (y compris les bébés et enfants) en possèdent un.

Ce qui veut donc dire, qu’aux US, le taux de possession d’une Apple Watch par les possesseurs d’iPhone est de 60/155, soit 41%. C'est énorme, mais c'est la réalité, et ça rend alors parfaitement crédible et possible le taux de possession de 31% d’une Apple Watch par les ados ricains…et confirme totalement ce que l’ami Raphaël disait.

A l’opposé, dans le reste du monde, il y a 80M d’Apple Watch, et ce pour environ 1 Milliard de possesseurs d’iPhone, soit un taux de possession de 8% seulement, 5x inférieur à ce qu’on a au pays de l’Oncle Sam.

Réalisant (pour la 1ère fois à vrai dire) sur un device spécifique qu’on avait un tel gap entre les US et le reste du monde, j’ai continué à creuser…

J’ai alors repris le split du CA par région : 43% du CA d’Apple est réalisé en Amérique (Nord et Sud), données officielles, d’où on peut extrapoler qu’au moins 30% est fait aux Etats-Unis spécifiquement. Soit, sur les bases de 400Mds$ en calendaire 2022, environ 120Mds$.

Apple réalise donc 120Mds$ de CA aux US en 2022…pour 155M d’iPhone users, soit un peu moins de 800$ par an et par user qui est dans l’écosystème Apple.

A contrario, par soustraction, on a 280Mds$ de CA réalisé dans le reste du monde pour 950M de users, soit un peu moins de 300$/user chaque année.

Pour qu’Apple arrive à générer 800$ de CA/an/user aux US, je me suis demandé ce qu’il fallait comme parc de devices qui, en prenant aussi une hypothèse sur le rythme d'upgrade, générerait alors mécaniquement ce CA de 800$/user ?!

Je me suis alors livré à quelques calculs, j’ai pris une hypothèse simple sur l’upgrade des devices de 1x tous les 4 ans, et suis alors arrivé à la conclusion qu’en moyenne un américain qui est dans l’écosystème Apple possède déja plus de 3,5 devices de la Pomme, dont évidemment un iPhone. En cherchant bien on trouvera quelques rares aliens qui sont dans l’écosystème avec juste un iPad (Warren Buffett est un de ceux la), mais c’est exceptionnel ;-)

A noter que si le rythme moyen d’upgrade des devices n’est que 1x tous les 5 ans, alors il faut un parc de devices supérieur pour obtenir ces 800$, donc le nombre de devices possédés par user serait encore supérieur (bien au nord de 4). 

Et si on sait qu’en moyenne dans le monde chaque user de l’écosystème Apple possède 1,8 devices pommés (2 Milliards de devices pour 1,1 Milliard de users), la réalité est la aussi qu’on a un sacré delta entre les US et le reste du monde : si c’est 3,5+ devices/user aux US, ce n’est que de 1,5/user ailleurs.

Et la je reviens sur les hypothèses long terme que j'avais : à la base, mon pari était que chaque user Apple (il y en aurait 1,5 Milliard dans 10 ans, vs les 1,1 Milliard aujourd’hui, +30 à 40M de plus par an) possèderait 4 devices (et aussi 4 abonnements de Services), à comparer aux 1,8 devices/user qu’on a en moyenne aujourd’hui dans le monde.

Ce nombre de 4 devices Apple/user en moyenne pour dans 10 ans dans le monde me paraît donc solidement back-uppé par les 3,5+ qu’on a déja actuellement aux US. Il se pourrait même en fait que ce soit un minorant, car Apple introduira d’ici la de nouveaux produits, outils du quotidien, et services (Apple Glasses, Apple Car, etc).

Et ainsi, au final, il est fortement possible qu’on soit tout en haut, et même plutôt en dessus, de la fourchette de 1000-1200Mds$ que j’avais fixée pour autour de 2030. La rentabilité, et le cours de l’action, allant évidemment dans le même sens : j’avais extrapolé de 600 à 800$, donc on pourrait maintenant faire du x5 vu que l'action n'est plus qu'à 140$.

Bien entendu, si le rythme d'upgrade moyen augmentait significativement car l'évolution du matériel stagnerait - difficile à imaginer en technologie, la loi de Moore n'a pas été infirmée depuis presque 50 ans - cela affecterait évidemment ces perspectives dans les mêmes proportions (un allongement de 25% du cycle d'upgrade, passant de 4 à 5 ans en moyenne par device, ferait chuter mes prévisions de 25%, de 1200 à un peu moins de 1000 Milliards $ de CA).

Pour finir sur la Watch, puisque le post a commencé avec elle, une petite remarque et extrapolation à l'horizon des années 2030  : si 30% des possesseurs d'iPhone dans le monde à ce moment la (soit disons 1,5 Milliard de personnes) avait une Watch (rappel, vs un taux d'équipement de déja 41% aux US en 2022, donc c'est plus que conservateur), cela ferait une base installée de 450M de Watch, et avec un upgrade tous les 5 ans uniquement, Apple aurait mécaniquement 90M d'unités vendues et un CA de l'ordre de 40Mds$ (rien qu'avec les upgrade).

Probable en fait qu'au début des années 2030, en prenant en compte les newcomers, et l'inflation, on soit plutôt au nord de 60Mds$ de CA avec la seule ligne Apple Watch (vs 17Mds$ aujourd'hui)..Colossal...