Michel de Guilhermier's Blog

Le Colossal Programme de Rachat d'Actions d'Apple !

Sur les 10 dernières années, jouissant à la fois d'une trésorerie initialement pléthorique et d'un free cash flow qui l'est tout autant année après année, Apple a employé près de 600Mds$ à racheter ses propres actions, ce qui a permis d'une diminuer le nombre de 25% à peu près.

Voici le tableau sur les 7 dernières années, avec le montant des buybacks (colonnes bleues) ainsi que le prix moyen de rachat de l'action (ligne rouge). On en est actuellement à environ 90Mds$ par an. Au dernier trimestre c'était 20Mds$ de dépensés à un cours de 150$ de moyenne, mais au Q1 2022 (Q2 2022 fiscal), c'était 23Mds$ à 165$ de moyenne (je rappelle qu'Apple a atteint son plus haut historique de 182$ début janvier 2022, avant de refluer progressivement jusqu'à un plus bas de 125$ début janvier 2023...puis de vite remonter !).

Dans le futur et d'ici à 2030, je fais l'hypothèse qu'Apple va encore investir plus de 800Mds$ pour racheter ses propres actions, ce qui devrait en diminuer le nombre par 20% environ pour tomber autour des 12-12,5 Milliards contre 15,7 Milliards actuellement.

Je redonne mes lignes d'horizon pour 2030 :

• CA : autour des 1000Mds$ (vs 400Mds$ en 2023).
• Net profit : 300Mds$ (vs pas loin de 100ds$ en 2022)
• Market Cap base 28x le net profit : autour des 8000Mds$
• Soit une action proche des 700$

On aurait bien ainsi du x4 à attendre d'ici à 2030 sur le cours de l'action, soit aussi un très sympathique rendement moyen supérieur à 20% par an. Et ce avec un degré de probabilité franchement important (je reprends Warren Buffett cité dans le post précédent : "it's better to identify opportunities with more certainties. I think I know where Apple’s going to be in 5 or 10 years...").

A noter que la philosophie d'Apple d'employer continuellement son cash excédentaire pour racheter ses propres actions, mois après mois et année après année, quel que soit le cours de Bourse (donc sans jamais chercher à "timer" le marché et deviner en vain le sens du vent), est aussi exactement ce que je recommande de faire, ce évidemment sur des entreprises ayant une forte dynamique positive top et bottom line, et qui vont donc mécaniquement créer de la valeur. C'est simple, c'est serein, et c'est surtout mécaniquement et automatiquement gagnant !

C'est certes grisant de rêver à des petits profits rapides, mais pourquoi se compliquer la vie quand on peut faire simple et gagnant avec un bien plus fort degré de certitude ? Pourquoi vouloir prendre des risques à trader et timer le marché quand il y a des stratégies gagnantes à tous les coups ? Franchement, la perspective de quadrupler son patrimoine en 7 ans devrait déja être suffisamment excitante pour dissuader de chercher à "finasser" non ?

A noter que pour Tesla je pense qu'on aura du x10, mais ceci néanmoins avec un degré d'incertitude bien plus fort que des x4 d'Apple. D'où le fait que j'ai les 2 ;-)

Tout en reprécisant encore et toujours qu'on ne doit investir en Bourse que le cash strictement excédentaire dont on n'a absolument pas besoin pour les 10 ans à venir (ce qui est exactement ce que fait Apple).

La Sagesse et Les Leçons de Peter Lynch, Légende de Wall Street !

Allez, en ce début de week-end, où on a généralement du temps pour prendre du recul et réfléchir, je vous propose non pas une lecture mais un visionnage (50' environ), celui d'une conférence en 1994 du légendaire Peter Lynch, l'un des plus successful investisseurs boursiers, notamment ancien patron du fonds Magellan chez Fidelity (29% de return sur 14 ans entre 1977 et 1990)...

Sagesse, bon sens, analyse et compréhension des entreprises et de leurs fondamentaux (du moins celles sur lesquelles on mise), patience, long terme, focus et maîtrise de ses nerfs sont notamment les maîtres mots...

Vous retrouverez donc sans surprise pas mal de thèmes qui me sont chers et que vous avez lus ici, comme par exemple le fait que de chercher à "prédire" le sens du marché ou de l'économie à court terme est une stricte perte de temps (même s'il y a une foultitude de charlatans qui en font leur commerce) ou que la volatilité est une belle opportunité !

Ca ne m’intéresse pas de lire que telle ou telle action pourrait gagner ou perdre 25 ou 50% sur les mois à venir, certains veulent jouer au malin ou cherchent à provoquer et se faire remarquer en clamant de telles choses. A court terme tout est possible en Bourse, ils peuvent avoir raison…comme avoir tort !

La seule chose qui m’intéresse vraiment c’est de mettre mes sous pour le long terme sur une très belle entreprise, jouissant d’avantages concurrentiels majeurs dans des marchés en forte croissance, pouvant ainsi devenir un  “10-bagger”. Et si l’action baisse encore après de 50%, et bien tant mieux, quoi de mieux que d’avoir un excellent produit en solde, j’en reprendrais davantage car ça deviendra un “20-bagger”.

Le petits malins et/ou provocateurs qui jouent à Mme Irma en annonçant, par exemple, Tesla à 100$ dans les mois à venir, n’ont jamais étayé comment ils voyaient la société en 2030 ! Ils sont en fait incapables de comprendre les fondamentaux d’une société, ils s’amusent juste à essayer de deviner les mouvements et le sens du vent. Grand bien leur fasse si ça les amuse. 

Pour être efficace, et si vous ne voulez pas passer 50' à visionner (ce qui serait néanmoins dommage, c'est agréable car ponctué d'humour et d'ironie sur ces Mme Irma des marchés), voici les thèmes avec les repères de temps :

Bon visionnage, bonne réflexion, bon week-end !

A noter que ses cheveux blancs le vieillissent mais il n'avait que 50 ans à l'époque de la video.

 

De La Volatilté de L'Action Tesla ($TSLA) !

Comme je le mentionnais notamment avant hier jeudi, Tesla est une action extrêmement volatile.

D'ailleurs, hier vendredi, elle a chuté de 6%, dans un marché en baisse de 1% pour le Nasdaq, et stable pour le Dow Jones. La veille l'action avait fini à +3%, et était même montée à +6% en journée (atteignant 214$, +110% vs le low à 102$ d'il y a 1 mois !)...Au passage, que Tesla consolide de 10, 15 ou 20% (soit retour vers les 150-160$), aucun problème pour moi, bien au contraire !

En finance, cette volatilité est symbolisée par ce qu'on nomme le "Beta", qui pour Tesla est de 2,1. A savoir que l'action bouge avec une magnitude 2,1x plus importante que le marché.

Une action qui bouge comme le marché a un Beta de 1, une action qui bouge 2x moins que le marché a un Beta de 0,5. On peut aussi voir des actions à Beta négatifs, ce qui veut dire que l'action évolue en sens contraire du marché : quand celui-ci baisse elle monte, et réciproquement.

Pour comparaison avec les GAFAM :

• Apple a un beta de 1,28
• Amazon est à 1,22
• Idem pour Meta,
• Et enfin Microsoft et Google sont à 0,92 et 1,09 respectivement.
• Nvidia, autre poids lourd (market cap supérieure à Meta) est à 1,79.

Et si je prends d'autres valeurs techs importantes qui ont fortement monté durant le covid et se sont ensuite repliées :

• Spotify : 1,77
• Shopify : 1,97
• Netflix : 1,21
• Docusign : 1,00

De grosses valeurs traditionnelles Consumer Goods comme Coca ou PepsiCo ont un beta de 0,56 et 0,58x seulement, autrement dit elles bougent dans une magnitude quasiment 2x moins importante que le marché ! Et pour rester dans le secteur Procter est encore moins volatile avec un beta de 0,4. En regardant d'autres secteurs et d'autres grosses market caps, on aura Exxon à 1,1, IBM à 0,85, ou encore le conglomérat Berkshire Hathaway à 0,88.

En clair, Tesla est la Big Cap la plus volatile du marché, et de très loin...

Et l'une des raisons fondamentale est je pense celle-ci : la proportion de spéculateurs court terme sur cette valeur est bien plus importante que pour les autres entreprises. Des spéculateurs qui jouent le court terme et le momentum avec un effet de levier, qui prennent des options, qui shortent la valeur, etc.

Et qu'il y ait beaucoup de spéculateurs sur Tesla s'explique assez facilement :

• Une croissance explosive qui enthousiasme
• Un gigantesque potentiel théorique (rappel, l'automobile n'est qu'une petite partie) qui fait rêver
• Mais autant d'inconnues et de menaces potentielles théoriques (du moins a priori quand on n'analyse pas à fond) qui font peur
• Un multiple très élevé qui rend l'action très sensible
• Une personnalité de Musk, entrepreneur génial, hors norme, mais avec un côté fantasque et imprédictible, d'où des risques (encore une fois, théoriques)
• Etc

Quand on achète avec un effet de levier, si l'action baisse il va y avoir un appel de marge, qui obligera à vendre, ce qui va encore accélérer la chute du titre. Et pour ceux qui shortent, quand l'action monte ils doivent se racheter, ce qui la pour le coup va accélérer la hausse du titre.

Tesla est ainsi animée en permanence de pressions tant vendeuses qu'acheteuses, ce qui alimente des écarts impressionnants tels que décrits dans le post de jeudi.

Pour un investisseur qui croit au fort potentiel long terme de valorisation (rappel, pour ma part objectif 2000$ en 2030, donc du x10 environ), et bien sûr qui a au passage les nerfs solides et ses convictions bien ancrées, cette volatilité est une vraie bénédiction pour acheter lors de dips significatifs...qui ne  manquent jamais de survenir !

Pour les "techniciens experts" de la Bourse, ce qui n'est absolument pas mon cas (ni mon focus), il est aussi possible de gagner en pariant simplement sur la forte volatilité de Tesla, ce par un panaché d'options, de calls et de puts au même prix d'exercice, on appelle ça un straddle.

Exemple : achat à la fois d'un call et d'un put à 195$ ("in the money", ie au cours), avec échéance 17 février. Coût total : environ 16$ (prix des options en question hier vendredi). Si l'action Tesla bouge de plus de plus de 16/195, ie 8% d'ici là, et ce quel que soit le sens du mouvement, vous êtes gagnant. Parier sur une fluctuation de 8% sur Tesla en quelques semaines est un pari, mais pas totalement inconsidéré quand on connait sa volatilité ;-)

 

Cohérence et Logique Dans Ses Décisions d'Investissement En Bourse !

Fin décembre dernier, alors que le pessimisme sur Tesla était pas loin de son paroxysme, avec une action qui venait de passer en quelques semaines de 200$ à 115$ environ (dans des volumes importants de surcroit), un ami, professionnel de l'investissement en non côté, m'écrivait qu'il attendait 80$ pour acheter...

J'en avais parlé en fin de post ICI, en disant que je ne pouvais pas souscrire à cette position, car je ne la trouvais aucunement rationnelle.

Et ce n'est aucune lié à mon opinion sur Tesla, c'est juste un problème de logique et de cohérence rationnelle !

En effet, 3 possibilités d'avis sur Tesla, avec la décision rationnelle cohérente qui va alors avec selon moi :

 

1/ On a la conviction que Tesla est un "killer" et peut aller à 1000$ (pour ma part bien plus, plutôt >2000$). Autrement dit, la conviction que l'entreprise a un vaste potentiel devant elle et que le cours actuel n'est qu'une petite fraction de ce qu'il pourrait être dans 10 ans.

Dans ce cas, que ce soit à 200, 150, 120 ou 100$, on achète, en vue d'arriver à 1000$ d'ici à 8 ans, avec des liquidités dont on n'a bien sûr pas besoin entre temps. Et, si ça baisse ensuite, on en rachète encore s'il reste des liquidités.

Et, au passage, il vaut mieux qu'il en reste, c'est un principe de base, toujours en avoir. C'est d'ailleurs l'un des piliers de Berkshire Hathaway, qui a constamment d'énormes remontées de cash, permettant à l'ami Warren de saisir les opportunités.

 

2/ On a la conviction que l'entreprise n'a pas de potentiel de valorisation, que ce n'est qu'une "car company" qui tôt ou tard aura le multiple moyen de l'industrie, à savoir 5-6, autrement dit que le cours de Bourse ne devrait pas être plus de quelques dizaines de $ (ie the infamous Gordon Johnson). Donc qu'il devrait s'effondrer.

Dans ce cas, on vend à découvert pour racheter plus bas quand l'entreprise s'est bien cassée la gueule, puisque c'est ce qu'on pense. Ca reste cohérent. Je ne suis pas d'accord avec l'analyse, mais au moins la décision est rationnelle.

Ou au pire, si on n'est pas confortable avec la vente à découvert (car une entreprise peut rester longtemps surévaluée), on y touche pas.

 

3/ On n'a pas de conviction forte, on ne sait pas vraiment fondamentalement ce qu'elle vaut/peut valoir.

Si on ne sait pas analyser le potentiel d'une entreprise, ou si on a pas pû l'analyser à fond, le bon sens commande juste de passer son tour et de se mettre sur des entreprises dont on peut/sait analyser la trajectoire potentielle avec un bon degré de probabilité. Je n'ai pour ma part aucune conviction forte sur 99,999% des entreprises côtées en Bourse, tout simplement car je n'ai pas le temps de les étudier à fond, et je me garde bien ainsi de donner le moindre conseil.

Et on ne se forge surtout pas une conviction en lisant ou écoutant les analystes qui, dans leur grande majorité, ne savent pas vraiment de quoi ils parlent. Et encore moins en lisant la presse, même économique. Si les journalistes étaient tous de bons investisseurs, analytiques et visionnaires, ça se saurait et ils seraient très riches.

A défaut, si on investit sans avoir vraiment fait sa due diligence approfondie donnant au final une conviction forte, alors c'est comme aller au casino.Why not, mais alors faut pas parler d'investissement, c'est fondamentalement un jeu de hasard.

Franchement, autant plutôt mettre ses sous dans des ETF, ce que l'on peut d'ailleurs conseiller à 99,9% des gens puisque 99,9% des gens ne savent pas vraiment analyser, ou n'ont pas le temps et les moyens de le faire. Ou alors faire comme 99,9% des gens aussi, investir et saupoudrer sur plein d'actions qu'on a toutes pas sû ou pas pû analyser à fond, et la on en revient au constat de Warren Buffett : "diversification is the protection against ignorance".

 

Fin décembre, quand Tesla était à 115$, attendre que Tesla chutait à 80$ pour acheter, était alors pour moi une décision qui n'était rationnelle dans aucun cas de figure !

Sur le fond, c'était une petite finasserie qui supposait être capable de "timer" le marché et de deviner ce qu'il allait faire les semaines suivantes, mais franchement en ce qui me concerne je n'ai ni cette capacité ni cette prétention.

Vouloir être la Madame Irma du marché est d'ailleurs souvent le discours des charlatans qui vous vendent de pseudos conseils d'investissement pour le court terme. La réalité est simple, Mr Market est un être imprévisible et assez souvent coquin, jouant des tours pendables. "Market short term crazyness is unpredictable". Et ceux qui disent le contraire et prétendent deviner le sens court terme du marché sont des ignorants, de grands naifs, ou des charlatans.

S'il y avait une formation utile à prodiguer, au delà de savoir mener une analyse très approfondie (et franchement c'est pas simple), ce serait d'apprendre aux gens à avoir du bon sens, cohérent et très rationnel. Je vois tellement de naiveté, et des charlatans qui vivent au dépend des gogogs qui leur payent leurs conseils…

Le principe, pour avoir du bon sens, c'est 1/ de vraiment définir et savoir ce qu'on veut et donc 2/ d'alors mettre les curseurs dans le sens de ce qu'on veut.

L'ami en question cité plus haut, voyant qu'il aurait maintenant du mal à acheter du Tesla à 80$, me disait ce matin : "j'ai été trop gourmand".

Je pense plutôt qu'il n'a simplement pas été assez rationnel et cohérent.

 

Tesla 2024 !

Allez, en ce début de week-end, une petite prospective sur Tesla en 2024 (ci-dessus photo de leur best seller actuel le modèle Y).

En 2022, Tesla est déja arrivé à un beau niveau, avec 1,3M de voitures vendues, 83Mds$ de CA et sans doute autour de 12Mds$ de profit net.

Jolie croissance pour une société qui il y a 10 ans en 2012 ne faisait que 400M$ de CA (donc du x200 environ), et bien évidemment ne gagnait rien (en fait, Tesla a même perdu cette année la autant que son CA).

Si Tesla est aujourd'hui aussi rentable, c'est que la société jouit de nombreux avantages concurrentiels à commencer par un énorme cost advantage sur la concurrence, grâce notamment à son intégration verticale, sa technologie de batteries et son manufacturing avancé (mega usines hyper robotisées). Sa marge opérationnelle atteste parfaitement de ces avantages, cela est très factuel.

Néanmoins, ces avantages aujourd'hui s'expriment dans un marché global du véhicule full électrique ("BEV") naissant et donc encore assez petit, de l'ordre de 8M d'unités en 2022, en forte croissance certes (après les 2M en 2020, 4,5M en 2021), mais qui ne représente que 10% environ du marché automobile global qui est autour des 80M de voitures vendues en 2022 (cette moyenne de 10% cache de grandes disparités, la part des BEV varie de 1% au Japon à 80% en Norvège, en passant par 6% aux US et 20% en Chine !). Au passage, on notera que le marché domestique de Tesla où il est ultra dominant (65% de PDM), les US, est largement encore sous équipé en BEV, ce qui indique aussi leur potentiel outre Atlantique !

Je pense que 2024 devrait être une nouvelle année d'inflexion pour Tesla, car la firme atteindra des milestones importants, certains fondamentalement clés, et d'autres symboliques.

• Question marché, je pense pouvoir avancer sans prendre trop de risque qu'il devrait doubler à environ 15M d'unités cette année la. Ca devient significatif, on frôlerait les 20% de parts de marché globales pour les véhicules full électriques. Ces 2 gros marchés que sont les US et le Japon accusent un gros retard aujourd'hui (comme dit ci-dessus), et en conséquence sont en forte croissance actuellement (+90% pour les US en 2022). C'est d'ailleurs sympathique de savoir que sur leur propre marché domestique, où ils sont ultra leaders (65% de PDM), Tesla a encore un énorme potentiel.
• Tesla disposera de sa nouvelle plateforme automobile (on peut l'appeler la "Model 2"), et ce sera un milestone clé car elle va diviser par 2 environ les coûts. Il y a des chances que Musk l'annonce lors du Tesla Investor Day du 1er mars prochain et si elle ne dépotera pas grand chose en 2023, elle pourrait produire 1 million de véhicules en 2024 (puis 2 en 2025 et 3M en 2026). En clair, cette Modèle 2 compacte sera un game changer total, encore plus que l'arrivée de la Model 3/Model Y qui a changé la donne pour eux en 2017, mais dans un marché qui était alors bien plus étroit. Cette nouvelle plateforme sera l'aboutissement et la concrétisation de toute l'avancée de Tesla, et va les amener au next level en leur ouvrant le marché incomparablement plus large du sub 30K (relire le post d'octobre sur la taille du marché accessible avec un price point < 30K, spoiler, un rapport de 1 à 10 ICI)

Sur le fond d'ailleurs, quand on a un avantage de coûts, autant enfoncer le clou en baissant ses prix, si on sait produire efficacement en rapport avec l'élasticité de la demande, ce qui est maintenant le cas pour Tesla. Ce pourquoi, au passage, la baisse de prix que Tesla vient juste d'opérer en Chine est logique et n'a rien d'inquiétant pour eux (pour les autres, si !). La Gigafactory de Shanghai étant maintenant up to speed, ils peuvent se le permettre (ce qui n'était pas le cas il y a 6 voire même 3 mois). Le marché a mal réagit à cette baisse de prix, mais aujourd'hui force est de constater que toute news sur Tesla est prise négativement.

Il y a de fortes chances que la plateforme "Modèle 2" (avec ses variantes) devienne la voiture la plus successful et rentable de l'histoire de l'automobile. Et on parle bien de "plateforme" car le produit n'est pas uniquement la voiture et ses specs mais aussi (et peut-être surtout) les process industriels pour la construire efficacement. On évoque ainsi une temps divisé par 2 (5 heures à la place de 10, je précise au passage que VW a annoncé 30 heures par voiture électrique de leur côté) ainsi que 2x moins de place nécessaire. Avec les nouveaux process industriels du "Model 2" Tesla viserait à produire jusqu'à 3 Millions de véhicules par an à terme dans sa Gigafactory de Berlin (2025 ou 2026), qui est son usine la plus avancée à ce jour (car la plus récente).

Au final, Tesla pourrait alors produire en 2024 pas loin de 3M de véhicules et faire autour de 150Mds$ de CA, ce qui les propulsera alors à une taille comparable à Ford et General Motors (ça c'est pour le milestone symbolique), et Stellantis (avec ces nombreuses marques, Peugeot, Citroen, DS, Fiat, Opel, Jeep, etc) ne sera plus très loin...Restera Toyota et le groupe VW, autour des 260Mds$ de CA, Tesla les dépassera certainement dés 2026.

La "Model 2" devrait donc faire très mal aux constructeurs traditionnels dont certains lutteront en vain à la fois contre Tesla et les nombreux chinois low cost qui bénéficient d'un énorme marché intérieur (la moitié du marché mondial du VE actuellement), et des coûts très inférieurs, qui vont prochainement arriver en masse en Europe avec des véhicules électriques pricés très agressivement. A commencer par BYD, leader mondial actuel en volume du véhicule électrique (qui devrait produire 3,5M de BEV/PHEV dés 2023), et qui est comme Tesla intégré verticalement avec donc un cost advantage (n°2 mondial des batteries derrière CATL). A noter que BYD , plus gros en volume de voitures produites (mais il n'y a pas que des BEV, il y a aussi les hybrides électriques) reste plus petit que Tesla en CA (35% de moins) et surtout en rentabilité (8 fois moindre), et que sur la période 2019-2022 Tesla a aussi cru plus vite que lui en CA (x3,3 vs x2,6) ! BYD s'imposant maintenant de toute façon comme le vrai concurrent n°1 de Tesla, et ces 2 constructeurs étant très au dessus de tous les autres (en volume de VE), il faudra que je fasse un post spécifique. Au dela de BYD, on a aussi une ribambelle d'autres acteurs (qui ne survivront certainement pas tous) : Nio, LeapMotor, Zeekr (filiale de Geely), Li Auto, Neta, GAC Aion, Xpeng, etc.

En intégrant la production locale de Tesla, le fait est que pas loin de 70% des véhicules full électriques au monde sont actuellement produits en Chine. Tesla arrive parfaitement à y tirer son épingle avec sa gigafactory hyper efficiente de Shanghai, et jouit des mêmes avantages de coûts que ses confrères locaux, voire même mieux grâce à sa taille et ses technologies industrielles...La meilleure chance des européens pour contrer l'invasion des marques chinoises sera donc... Tesla ! C'est une évidence pour moi aujourd'hui, mais je pense que le marché s'en rendra vraiment compte en 2024 seulement.  A noter que Carlos Tavares (Président de Stellantis, ci-dessous) a lui parfaitement saisi la menace chinoise : "le marché européen est complètement ouvert aux Chinois et nous ne savons pas si leur stratégie consiste à prendre des parts de marché tout en faisant des pertes et à augmenter les prix plus tard"...

2024 pourrait alors être le vrai début du chant du cygne pour certains constructeurs traditionnels qui vont être durement squeezés. Il est déja trop tard je pense pour eux. Tesla est aujourd'hui totalement absent du marché des petites voitures électriques (relativement) plus abordables, sub 30K, un segment où on trouve en France la Dacia Spring, l'antique Renault Zoe, la Renault Twingo et la Fiat 500 électriques par exemple. C'est évidement un marché très important en volume, 8 à 10x supérieur au segment >50K sur lequel Tesla est aujourd'hui exclusivement présent avec ses modèles 3/Y/S/X, et aucun autre manufacturer occidental ne peut l'attaquer dans de meilleures conditions que Tesla compte tenu de leur avance industrielle, technologique, de leur taille absolue, et de leur réseau de Gigafactories sur les 3 continents. On attend prochainement l'annonce potentielle de 2 nouvelles Gigafactories au Mexique et en Indonésie (ce ne sont encore que des rumeurs à ce stade, pas de confirmation officielle).

Je remarque au passage que si Tesla ne propose aujourd'hui que des modèles à plus de 50K€, donc bien au dessus des modèles des autres constructeurs traditionnels, cela ne l'a pas empêché de prendre la 2ieme et 7ieme place des best sellers électriques en France en 2022 (n°1 Peugeot e208). Au UK Tesla a même pris les 2 1ères places en 2022, très loin devant les autres : 35.600 modèles Y, 19.100 modèles 3 pour...11.200 Kia eNiro qui est en 3ième place ! En Allemagne Tesla a vendu 10% de plus de voitures électriques que VW, et environ 3 fois plus que BMW ou Mercedes. Un succès exceptionnel dans un pays pas particulièrement simple vu la puissance des constructeurs locaux et les exigences des allemands quant à la qualité de fabrication (ça c'est pour ceux qui clament que la finition des Tesla est nulle !). En novembre 2022, la Model Y était aussi la voiture la plus vendue en Europe, toutes catégories confondues, dépassant la Golf, habituée à la pole position depuis belle lurette...

De nombreux headwinds se sont ceci dit abattus sur Tesla depuis 12 mois, particulièrement depuis l'automne 2022, entraînant une free fall de l'action, passée de plus de 300$ en août à un plus bas de 103$ il y a quelques jours.

Si le "sentiment" du marché est clairement bearish en ce moment (la personnalité un peu fantasque de Musk y est aussi pour quelque chose), pour moi les fondamentaux de Tesla n'ont pas changé, ils sont toujours aussi solides et je n'ai toujours aucun doute que Tesla deviendra la 1ère société au monde en CA ainsi que la 1ère market cap mondiale. Je ne sais pas si c'est en 2028 ou en 2032, voire en 2035, mais ce n'est qu'une question de temps.

Je ne sais pas non plus si l'action a atteint son point bas, si le vent va enfin tourner et si le rebond est pour dans 2 jours, ou 3 mois, ou 12 mois. 2024 sera une année clé pour Tesla au niveau de son business, mais la valeur que lui donnera alors Mr Market c'est autre chose, je n'en sais rien. Sur le long terme, par contre, inévitablement...Je prends des paris à long terme, mais je ne fais aucun pari à court terme !

"It's far easier to know WHAT will happen than WHEN it will happen" (WB), c'est une règle de base.

Alors j'avoue que je rigole doucement quand on me dit attendre que l'action tombe sous les 100$ pour acheter, certains attendent 80$, et j'en ai même vu un qui dit (fièrement) attendre 25$ !

Tant mieux s'ils savent deviner le prochain sens du vent et/ou s'ils ont une boule de cristal, mais 2 choses dont je suis convaincu pour ma part :

• L'action Tesla sera au dessus des 1000$ dans les 10 ans, c'est une quasi certitude, alors en prenant du recul acheter à 120, 100, ou 80$, no big deal. A 120-160$ Tesla était déja une belle aubaine (pour un investissement sur la durée), j'en ai acheté des quantités, à 80$ ce sera l'affaire du siècle et j'en achèterais encore plus. En clair, plus ça descend, plus je suis heureux, même si sur le papier je perds virtuellement sur les titres que j'ai déja en portefeuille (et clairement inutile de dire j'ai beaucoup perdu sur le papier depuis 6 mois...mais je dors toujours aussi bien !). Je précise que j'ai du mal à croire aux 20M de véhicules vendus par Tesla en 2030 comme le clame Elon Musk, 12M m'apparait déja très bien et serait suffisant pour propulser l'action à 1000$ au début des années 2030. Le fait est qu'Elon délivre énormément...mais en même temps il over promise la plupart du temps. Ou plus exactement il anticipe de quelques années !
• Anticiper les humeurs et la direction de Mr Market est aussi présomptueux que vain. J'en suis incapable et il faut dire que je n'essaye même pas. J'ai lu que les short sellers avaient gagné 17Mds$ sur Tesla en 2022, grand bien leur fasse, certains avaient aussi perdu des fortunes en 2019-2020, et sur le fond qu'ils gagnent ou qu'ils perdent ce n'est pas trop mon problème. Je peux et je vais gagner sur le long terme, même si certains gagnent sur le court terme (et on pourrait même dire que plus ils gagnent à court terme plus je vais pouvoir acheter bas et donc plus gagner demain).

De manière générale, plutôt que de passer du temps à essayer de deviner, anticiper et "timer" le marché, passez essentiellement votre temps à creuser les fondamentaux, à comprendre intimement les modèles, regarder les chiffres, les benchmarks, et autres éléments très factuels. Et quand vous lisez la presse, distinguez bien ce qui est factuel de ce qui est supposition et extrapolation (hâtive) du journaliste. Si les journalistes étaient d'excellents entrepreneurs, hommes d'affaires ou stratèges d'entreprise, ils ne le resteraient sans doute pas ! Comme il faut bien qu'ils remplissent leurs colonnes, ils picorent souvent des données disparates à droites et à gauche, quelques affirmations et déclarations de personnes plus ou moins crédibles, présentées comme des "experts", puis construisent alors leur histoire en interprétant et en extrapolant avec parfois un manque de recul, de bon sens et de rigueur, sans parler d'un éventuel gros biais culturel voire idéologique.

Toujours risqué de poser une généralité, mais je préfère tout de même la presse économique anglo-saxonne à la presse française qui souffre plus souvent d'un biais (ce qui à son tour n'est que le reflet de la réalité socio-culturelle du pays). Je passe seulement 15-20' à lire Les Echos chaque matin, et plutôt 2 heures à regarder The Economist et The Wall Street Journal.

Par ailleurs, est-ce que ce comportement attentiste sur Tesla est vraiment fondamentalement rationnel ? J'en doute !

• Si on a comme moi une conviction forte bullish, voir plus haut. On se débrouille pour avoir les liquidités pour acheter à 120$, à 100$, à 80$ si ça tombe la, et évidemment à 25$ si on a le grand bonheur que ça chute encore à ce niveau.
• Si on n'a pas de conviction forte sur Tesla, parce qu'on a pas analysé à fond, alors chercher à acheter le moins cher possible revient simplement à couvrir le risque de son ignorance ! Mais si on est ignorant, alors rationnellement il vaudrait mieux ne pas acheter, ou simplement reconnaître qu'on est juste un "joueur trader" (rien de mal à ça, mais c'est pas la même chose). A ce propos, je lisais sur Twitter un gars qui était short sur Tesla avec une target à 65$...mais qui a préféré solder sa position à 190$, signe de ses profondes convictions sur l'entreprise !
• Si on a une conviction forte négative sur Tesla, alors la aussi c'est même pas une question de prix, autant ne pas acheter et se mettre sur des valeurs à potentiel.

Mais bon, il faut aussi reconnaître qu'il y a très peu de gens qui sont 1/ rationnels, 2/ long termistes et réellement investisseurs (par opposition à joueur/trader) et qui 3/creusent à fond leur sujet...

Du Krach De Tesla : Metrics Talk, Bullshit Walks !

Joyeux Noël à tous pour commencer, trêve des confiseurs, mais pas trêve des analyses...et finalement un post de fond qui va évoquer pas mal de sujets liés à l'investissement en Bourse.

2022 s'avère une année horribilis pour Tesla, non pas pour la société, mais pour son cours de Bourse.

2 choses très différentes à vrai dire !

Si, en schématisant, la société devrait en gros en 2022 augmenter son top line de +50% et son bottom line de +100%, son cours de Bourse a lui au contraire dévissé de 65%. Une baisse qui est du niveau de celle de Meta, en proie elle à une croissance en berne, un potentiel de marché qui se contracte, et de vrais défis stratégiques pour son futur, mais qui est bien pire que les autres GAFAM (Apple -26%, Microsoft -29%, Google -38% et Amazon -49% cette année), qui elles sont bien loin de connaître la superbe dynamique de Tesla.

La chute atteint maintenant 70% vs le plus haut atteint en novembre 2021 (123$ vendredi 23 décembre, 414$ le 4 novembre 2021). Et la tendance des derniers jours/semaines est franchement mauvaise, on a l'impression que toute news sur Tesla est interprétée négativement.

Mr Market, dans toute sa cyclothimie, et son irrationalité passagère, n'est pas vraiment clément avec Tesla. La situation en Chine, les dommages collatéraux de l'affaire Twitter, les ventes d'action de Musk pour financer ce rachat, etc, sont venus alimenter ses peurs, voire sa panique, exacerbées par les nombreux short sellers qui affectionnent de jouer sur/contre Tesla.

Si en 140 caractères sur Twitter justement certains peuvent faire de belles déclarations péremptoires aussi choc que sibyllines, et souvent amusantes en fait, du genre, en substance, "ce n'est que l'éclatement d'une bulle" (en affichant la courbe du cours de l'action), ou encore "Tesla ne va rien rapporter avant de nombreuses années" voire "je n'achète Tesla que si ça baisse encore de 80%", je préfère de mon côté, et comme toujours, étayer ici ma position par des faits et des hard metrics !

Revenons au 4 novembre 2021, jour de l'atteinte du pic de Tesla à 414,5$. A ce moment, le marché acceptait de payer 220x l'EPS de l'année en cours (donc 2021) mais aussi 90x l'EPS de l'année suivante à venir (2022). Des multiples très clairement en avance de phase, très "valo start up 2020-2021" où sur des boites SaaS certains acceptaient parfois de payer 10, 15 ou même 20x l'ARR (annual recurring revenue). A ce moment et sur ces niveaux de cours, oui "shorter" Tesla pouvait en effet faire du sens car la probabilité que l'action s'oriente vers le sud était bien plus importante...

Fast forward à aujourd'hui : à 123$ l'action, et compte tenu des croissances top et bottom line de Tesla cette année, un investisseur ne paye plus que 30x les résultats de l'année et 15-20x les résultats de 2023. En clair, et très factuellement, les multiples de valorisation ont été divisés par 6 !

La question serait alors de savoir comment ces multiples se comparent maintenant objectivement avec d'autres entreprises :

• Les grosses consumer staples comme Coca, PepsiCo ou Procter & Gamble sont valorisées 25x les résultats 2023
• Les autres Big Tech ont également des multiples supérieurs : Google 17x, Apple 22x, Microsoft 25x et Amazon 42x

Dans le même temps, le ratio Price/Earnings est un ratio statique qui ne prend pas en compte la croissance à venir. Il n'y a pas de raison de payer le même multiple pour une société qui devait croître de 5% dans le futur et une autre qui devrait croître de 15%/an par exemple.

Une metrics plus parlante et représentative est alors ce qu'on appelle le PEG, Price Earnings Growth, qui elle prend en compte la croissance prévisible des résultats sur les 5 ans à venir.

Et la, que constate t'on :

• Pour les grosses consumer staples, opérant sur des marchés mûrs et offrant des croissances faibles sur le futur, on a des PEG entre 3x et 5x (PepsiCo 3,1, Coca 3,6, Procter 4,9)
• Pour les Big Tech, c'est plus variable, entre 1,3x pour Google et 4,7x pour Amazon, en passant par 2,1x pour Microsoft, 2,6x pour Apple et Meta.

Sans même encore parler de Tesla, on constate déja que, à part Amazon, le marché paye plus cher aujourd'hui, relatif à la croissance offerte, les belles valeurs traditionnelles, solides mais à la dynamique faible, que la Big Tech aux perspectives de croissance supérieures.

Et Tesla ? Et bien on est dans l'excès inverse avec un PEG de 1,1 seulement...

On peut synthétiser de la façon suivante : en terme de valorisation, on paye aujourd'hui 25x les résultats 2023 de belles et grosses sociétés traditionnelles à la croissance de l'EPS de pas plus de 10%/an, alors qu'on paye 15-20x seulement les résultats 2023 de Tesla qui devrait elle connaître une croissance d'au moins 30% de son EPS dans les 5 ans à venir. Musk annonce de son côté une croissance du top line de 50% sur cette décennie, et l'EPS devrait donc faire mieux, mais je n'ai pas besoin de tabler la dessus.

Relatif à la croissance future prévisible, si en novembre 2021 on payait Tesla 2x plus cher que ces grosses Consumer Staples companies, on paye aujourd'hui Tesla 3 à 5x moins cher que ces mêmes sociétés...

Et ça c'est du factuel, dur à intégrer pour certains, mais du factuel quand même.

J'interprète ce factuel de la façon suivante : Mr Market est aujourd'hui un gars inquiet voire paniqué par la situation macro globale (inflation, taux d'intérêt, récession potentielle voire très probable, Chine, Ukraine, etc), qui accepte de payer une prime importante à la sécurité, et se reporte donc sur les grosses valeurs peu dynamiques mais solides et rassurantes, et émet des doutes sur les croissances futures annoncées de boites plus dynamiques.

Quoi d'étonnant, quand on broie du noir, on n'est pas dans un état psychologique pour être réaliste, et encore moins optimiste !

Et on se trouve aussi plein de raisons pour ne plus croire sur les croissances futures, qu'on adoubait pourtant quelques mois auparavant, et on souligne essentiellement tous les points noirs, négatifs et les challenges (attitude typique d'un dépressif !). L'article des Echos sur Tesla de ce matin est lui aussi typique et caractéristique : "le modèle Y cartonne...mais c'est grâce aux rabais" ou encore "Tesla livre son 1er semi...mais c'est avec 3 ans de retard"...Quant au gros titre "l'inattendu krach de Tesla en Bourse", désolé mais d'une part quand une entreprise est valorisée 200x ses résultats de l'année c'est pas vraiment étonnant et "inattendu", ce qui pourrait plus l'être a priori serait la magnitude de la baisse, mais d'autre part tout investisseur sait que la plupart du temps les baisses sont tout aussi exagérées que les hausses, surtout sur des actions avec autant de vendeurs à découvert.

Par ailleurs, on peut s'amuser à passer du temps à expliquer après coup une baisse (ou une hausse), les journalistes aiment bien faire ça, à coup de gros traits, mais bien plus intéressant et concret c'est de faire une due diligence de fond pour comprendre très intimement une entreprise, son modèle, son potentiel, ses produits, ses clients, ses vrais challenges, etc, afin de voir où elle peut être dans 10 ans. Et ça c'est pas forcément donné à tout le monde. J'avoue très humblement que je ne sais pas correctement valoriser certaines sociétés car je ne les comprends pas intimement, et/ou je n'ai pas assez d'éléments, donc je ne vois pas leur trajectoire future. Je me focalise sur ce que je comprends, et je ne parle que de ça.

Mr Market est agité de soubresauts émotionnels violents et imprévisibles, je ne prends donc aucun pari sur le très court terme de ses mouvements d'humeur, mais je ne serais pas du tout étonné que Tesla triple, au strict minimum, dans les 24/36 mois, ce qui alors ne ferait que faire revenir l'action au même PEG que les grosses consumer staples...

Le pari que je fais repose sur l'hypothèse que tout le "bruit" autour de Tesla, macro et spécifique, devrait progressivement se résorber dans les 24/36 mois : un nouveau CEO pour Twitter permettant à Musk de se reconcentrer sur Tesla, l'arrêt de ses ventes d'actions, une Chine stabilisée (après l'incroyable flambée du Covid qui a suivi la fin des restrictions de l'intenable politique "0 covid", 250 millions de cas sur décembre), une inflation contenue, la fin de la hausse des taux d'intérêt par la Fed, une récession qui s'éloigne pour faire place à une croissance économique, etc.

On pourra alors plus justement valoriser Tesla en rapport avec ses résultats concrets, son bottom line et sa croissance future prévisible (liée à ses potentiels de marchés et ses avantages concurrentiels).

Et, sur le fond, et surtout, je garde bien sûr toujours ma ligne d'horizon pour les années 2030 : Tesla sera devenue la plus grande société mondiale dont le CA dépassera les 3000 Milliards de $ (vs un peu moins de 90Mds$ aujourd'hui), avec un bottom line en rapport qui se comptera en centaines de milliards de $ (une dizaine aujourd'hui), et donc une valorisation en milliers de milliards (vs moins de 400Mds$ aujourd'hui). Relire l'analyse fondamentale ICI.

On lit aussi sur Twitter pas mal de choses qui attestent que les "nay sayers" de Tesla ont, dans leur grande majorité, une grosse voire totale méconnaissance de ce qu'est vraiment la société (je ne sais pas comment ils "investissent" alors sur d'autres entreprises, mais c'est leur affaire après tout).

Par exemple, j'ai pu lire, quelque chose comme, en substance, "Tesla doit à terme avoir le même multiple que les constructeurs traditionnels" !

Wow, wow, wow, c'est du haut niveau d'analyse ça, quelle erreur, et quelle absurdité ! Depuis quand Tesla n'est que dans la voiture (sa division énergie pourrait à terme être plus importante, sans parler de son business IA, de ses robots, etc), depuis quand Tesla vise donc le même marché adressable, depuis quand Tesla a le même balance sheet (la dette des constructeurs traditionnels...), depuis quand Tesla a le même niveau de croissance que les constructeurs traditionnels, depuis quand Tesla a le même niveau de marge opérationnelle, depuis quand Tesla a le même modèle économique, depuis quand les constructeurs ont d'ailleurs eux-même un multiple comparable (Porsche et Ferrari n'ont rien à voir avec les Ford, Toyota et Stellantis par exemple, Ferrari est valorisée 40x ses résultats, Porsche à 17x...et Ford 5x par exemple !), etc...

Pour rappel, la mission de Tesla traduit sa vraie vocation, bien loin de seulement concevoir et produire des véhicules électriques : "to accelerate the world's transition to sustainable energy".

Dans les affaires, les analogies sont parfois intéressantes, de loin, mais ne sont jamais de bons guides. Il faut toujours raisonner spécifique et creuser les fondamentaux de chaque cas, ce qui suppose une vraie culture business de fond. Warren Buffett a fait un MBA, ce n'est pas vraiment un "self made investisseur". Il sait lire, comprendre et interpréter un bilan financier et un rapport annuel, il comprend aussi intimement les mécanismes économiques et la gestion concrète d'une entreprise (car il possède aussi des dizaines d'entreprises non côtées à 100%, certaines réalisant des dizaines de milliards de $ de CA, pas uniquement des parts de sociétés côtées en Bourse), et il y met une incroyable dose de bon sens et de rationalité...

Je lisais aussi sur Twitter que la qualité de fabrication de Tesla était déplorable, loin des standards "allemands". Il y a du vrai quant à la finition, mais d'une part le point est certainement exagéré, et d'autre part, la encore très factuellement, le NPS de Tesla est très supérieur à celui de tous les autres constructeurs, et assez extraordinaire dans l'absolu (>90%). La réalité est donc simple, la "user experience" qu'offre Tesla est top...malgré une qualité de finition inférieure à celle des marques allemandes. Et au final c'est bien cela qui est important.

Les amis, si vous voulez vraiment analyser et avoir un jugement articulé, do your own homework, regarder à fond les P&L, les marges et leurs évolutions, les balance sheets, puis creuser encore pour comprendre les dynamiques et les avantages concurrentiels, les potentiels de marché, les produits, les clients, leur satisfaction et leur taux de retour, etc. Et lisez les journaux économiques pour éventuellement glaner des confirmations factuelles, mais surtout avec un oeil critique et un énorme grain de sel (même le très respecté WSJ fait des erreurs d'analyse en prenant des faits isolés et en cherchant à les relier). Idem, voire avec encore plus de sel pour les threads Twitter. On n'a pas raison ou tort parce que la majorité des gens disent la même chose que vous ou like vos tweets, mais parce que les faits le confirment (c'est du Warren Buffett ça aussi).

Le sens du vent, ponctuellement, n'en fait pas une boussole (même si pour les moutons, et ils sont nombreux, la direction est donnée par le sens du vent et du bruit ambiant !). De même qu'il faut se méfier de ceux qui, pour tout argument, vous sortent des courbes de tendance de cours, on est la dans du superficiel, du trading, de l'analyse "technique", pas dans de l'analyse fondamentale pour un investissement long terme. Les données macro sont certes importantes et ont un impact, oui le "momentum" est également une réalité court terme, mais pour un investisseur sur la durée, ce sont avant tout les avantages concurrentiels pérennes qu'il faut comprendre.

Rien de mal à être un trader, mais faut juste alors pas se croire "investisseur", ce sont 2 choses différentes, et il y a malheureusement une forte confusion. Ce n'est pas le même jeu, ça ne demande pas les mêmes qualités, ni le même travail. Le pire étant les traders qui vous donnent des conseils ou des leçons d'investissement, ou critiquent vos investissements, ce alors qu'ils ne connaissent rien aux fondamentaux spécifiques car ils ne s'y intéressent en fait même pas. Quelques courbes, des généralités macro, un a priori de sérieux mais surtout beaucoup de superficiel, le tout avec un très joli cosmétique, et le tour est joué, et vous payez parfois pour leurs conseils.

Quant à celui qui sur Twitter clamait qu'il ne se portait acheteur que si Tesla chutait encore de 80%, soit un cours de 25$ et une market cap de l'ordre de 75Mds$, autrement dit 7x seulement les résultats 2022, et bien bonne chance ! Rien n'est impossible, tout est question de probabilités, je lui souhaite que cela arrive car si c'était le cas je pense que je chercherais alors à mettre 100% de mon patrimoine dessus, contre quelques % seulement aujourd'hui !

Avec grand plaisir en effet pour encore perdre 80% sur les quelques % de mon patrimoine déja mis sur Tesla, pour faire du x100 ensuite sur les 96% ou 97% restant (puisque j'extrapole que Tesla vaudra quelques milliers de milliards de $ dans une dizaine d'années !).

Mais enfin, avec au Q3 un bond de +56% du CA, de +98% de l'EPS et de +148% du free cash flow, 21Mds$ dans les caisses, toujours des perspectives de forte croissance, l'espoir que Tesla s'écroule davantage et devienne une vraie "value stock" est proche de 0 !

Et pour ceux d'ailleurs qui veulent faire de la "value" en se croyant des Warren Buffett, peut-être faudrait-il qu'ils méditent justement un peu plus à cette citation du Maître d'Omaha : "it's far better to buy a wonderful company at a fair price, than a fair company at a wonderful price".

Aujourd'hui, à 123$, avec un PEG de 1,1, soit le tiers de celui des Coca/Pepsico/Procter, le prix de l'action Tesla est plus que fair...

Ce qui ne veut pas dire que l'action ne pourrait pas continuer à baisser sur les jours et semaines à venir (vu son momentum actuel ce ne serait franchement pas étonnant)...Mr Market n'est jamais très rationnel à court terme ! Mais à long terme...

Petit Rappel et Flashback sur Tesla !

Tesla a maintenant chuté de plus de 60% cette année, dont une free fall de -56% en 4 mois, depuis la mi août.

L'action est à vrai dire habituée à ces violentes secousses, mais c'est tout de même à ma connaissance la 2ième plus forte de son histoire, flashback :

• -34% en 8 jours juillet 2010
• -34% en 1 mois décembre 2011-janvier 2012
• -38% en 2 mois octobre-novembre 2013
• -40% en 1 mois janvier-février 2016
• -52% en 1 an mars 2018-février 2019
• -61% en 1 mois mars 2020
• -56% en 4 mois depuis mi août 2022 jusqu'à ce jour

Mais à chaque phase de violente baisse a succédé une forte hausse :

• +108% en 6 mois juillet-décembre 2010
• +66% en 2 mois janvier-mars 2012
• +112% en 3 mois décembre 2013-mars 2014
• +85% en 2 mois mars-avril 2016
• +413% en 8 mois avril 2019-février 2020
• +590% en 5 mois avril-août 2020

Et on a également eu, succédant des baisses moins violentes :

• +116% en 2 mois et demi novembre 2020-janvier 2021
• +117% en 6 mois juillet-novembre 2021

On en est aujourd'hui probablement au point de pessimisme maximum sur Tesla, avec un perfect storm de mauvaises nouvelles : contexte macro global, situation spécifique en Chine (croissance faible, flambée du Covid), essor des constructeurs électriques locaux, répercussions multiples de "l'affaire Twitter", etc.

Si on croit au potentiel long terme de Tesla, et la à chacun de se forger sa conviction par l'analyse (la mienne vous la connaissez, relire ICI), c'est évidemment maintenant qu'il faut investir, avec un cours qui n'est qu'au tiers de ce qu'il était il y a 14 mois (137,5 vs 407$).

Et, évidemment, si on investi sur Tesla il faut avoir le coeur bien accroché et ne pas s'inquiéter sur les inévitables montagnes russes qu'on a de forte chance d'avoir sur les années à venir...

Quelque part, posséder des actions Tesla est un excellent exercice de prise de recul et de contrôle de ses nerfs ;-)

 

Tesla : Price Is What You Pay, Value Is What You Get. Le Court Terme...Et Le Long Terme !

Comme le montre le graphique ci-dessus, Tesla est sous forte pression vendeuse depuis la fin octobre, ayant chuté de presque 20% (passant de 232$ à 191$ l'action) en quelques jours. Dans le même temps, le marché n'a que globalement peu bougé (le S&P est passé de 3881 le 31 octobre à 3828 hier soir en clôture).

Et ce alors que, suite à ses très bons résultats publiés le 19 octobre, l'action Tesla avait initialement bien grimpé...

Mais ces amples mouvements en quelques jours (dont Tesla est à vrai dire une habituée) donnent justement l'occasion d'insister sur 2 points de ma philosophie d'investissement :

• Ce qui compte pour le long terme ce sont les fondamentaux. Et je n'ai aucune raison valable aujourd'hui de remettre en cause mon analyse fondamentale sur Tesla.
• Impossible réellement de prévoir ce qui va se passer à court terme en Bourse : comme le résume Warren Buffett, "à court terme la Bourse est une machine à sous, à long terme c'est une balance". Dit différemment, ce n'est que sur le long terme que le prix d'une action reflète sa vraie valeur, à court terme, c'est erratique et imprévisible.

Dans cette période défavorable à l'action Tesla, je prends du recul et je m'extirpe du quotidien, je reste focus sur les fondamentaux, et en conséquence, convaincu de leur puissance, je vois toujours ces baisses comme des opportunités d'achat ! Ca baisse, j'achète, ça baisse encore, j'achète encore...

Et au quotidien, il y a une multitude de facteurs simultanés qui viennent faire pression en ce moment, parmi lesquels :

• 'L'affaire Twitter", qui est de fait une distraction pour Elon Musk dans sa conduite de Tesla, mais potentiellement une épine également.
• Toujours Twitter, Elon Musk a dû vendre des actions Tesla pour financer son rachat.
• Les peurs sur des lockdowns en Chine (qui affecte aussi Apple), où il y a la plus grosse usine de Tesla, représentant aujourd'hui 40% de sa capacité de production.
• A ces événement spécifiques vient s'ajouter le contexte macro défavorable, la hausse des taux d'intérêts, l'inflation qui rogne le pouvoir d'achat, les menaces de récession économique, etc.
• Et pour finir, à ces pressions court terme viennent s'ajouter les "momentum traders" qui jumpent dans le mouvement de baisse en vendant à découvert, accentuant la pression sur le titre. Tesla est coutumier de ça, c'est une des actions les plus vendue à découvert...

Quand est-ce que ces facteurs se dissiperont, quand est-ce que la pression vendeuse sera épuisée ? Je n'en sais rien ! Tesla rebondira, dans 3 jours, ou 3 semaines, ou 3 mois, voire 6 ou 12... Peu importe, mon horizon de temps est plutôt la décennie. Je n'ai pas investi des sommes dont j'aurais besoin, ni à 3 mois, ni à 5 ans, donc franchement le court terme n'a pas d'impact.

Certains, les short sellers, ont pour jeu de parier sur la poursuite de la baisse à court terme, le mien est essentiellement de prendre des paris sur le long terme, en repérant des gaps importants entre le prix à payer pour une société et ce que j'analyse être sa vraie valeur long terme : "price is what you pay, value is what you get", Warren Buffett.

D'ailleurs, les short term traders peuvent très bien avoir raison (et gagner) à court terme sans que cela ne me perturbe, ni ne m'empêche d'avoir raison sur le long terme.

Analyser des fondamentaux économiques, décortiquer des mécaniques de modèle, je pense savoir faire, ou du moins je pense avoir un "edge". Mais faire des paris sur l'évolution très court du marché et des actions, j'en suis bien incapable. Si je le faisais, je pense d'ailleurs que la probabilité que je me trompe souvent est importante, car je ne suis pas cablé pour ça, donc je ne joue pas sur un terrain qui m'est défavorable !

(Autre point de philosophie, j'ai déja expliqué l'importance vitale de choisir son terrain de jeu, le principe est de toujours chercher à se mettre sur des terrains et dans des situations où on maximise ses chances de gagner).

Même si les short sellers gagnent sur le court terme, la valeur de Tesla n'a pas changé depuis 15 jours, et depuis 2 ans elle n'a fait que fondamentalement augmenter, et ce sera encore le cas demain.

J'ai résumé ICI.

 

Philosophie d'Investissement : la Vision de Peter Lynch Sur le Krach de 1987 !

Les week-ends sont pour moi encore plus propices à la prise de recul et à des réflexions sur les philosophies d'investissement.

Les plus jeunes d'entre vous ne l'ont pas connu, mais le krach d'octobre 1987 a marqué ma mémoire, avec une baisse de 22% dans la seule journée du 19 octobre de l'indice Dow Jones.

Pour être violent, ça l'était, et je me rappelle parfaitement avoir été ébranlé par cette news depuis le taxi qui me ramenait de l'aéroport, moi qui était alors un jeune consultant de 25 ans chez Bain & Company à Londres...

Interrogé en 2001, le grand investisseur Peter Lynch disait par contre, tout simplement :

"1987 wasn't that scary because I concentrate on fundamentals. I call up companies. I look at their balance sheet. I look at their business."

Si en 1987 je n'avais ni la maturité et le recul pour raisonner de la sorte, 35 ans après c'est ce que je sais faire avec le privilège des années !

Le point est bien de s'extirper du bruit ambiant et du court terme pour se concentrer sur les fondamentaux individuels des entreprises, car sur le long terme il n'y a en fait que cela qui compte. Et quand l'analyse montre qu'il y a une entreprise qui peut être un winner colossal dans le futur (ie Apple, Tesla), il faut encore plus jouer le temps long.

Maintenant, je sais, raisonner long terme est de moins en moins une attitude courante, à notre époque où on a et on veut de immédiateté sur quasiment tout.

On peut d'ailleurs à ce sujet enfoncer un poncif qui paraît logique mais qui n'est au final pas rationnel : "personne n'a jamais fait faillite en vendant avec un profit". Sur le court terme, ponctuellement oui ça marche, mais cette règle suppose indirectement que vous gagnez à chaque fois que vous investissez, ce qui en fait ne peut pas être le cas.

Donc sur le long terme, non, ce n'est pas une bonne règle pour maximiser ses gains.

Une bien meilleure philosophie d'après moi est de tenir compte des inévitables erreur que l'on va faire, et de faire bien plus que de les compenser par les winners à qui vous laissez le temps de grossir encore et encore au cours du temps...

Quand on tient un vrai winner, défini comme tel par l'analyse des fondamentaux (potentiel de marché + avantages concurrentiels), il ne faut surtout pas le lâcher, même si à court terme, en raison de l'environnement macro et des conditions de marché, on estime probable une baisse temporaire.

Bien évidemment, il faut aussi revisiter lucidement ces fondamentaux de temps en temps pour ne pas rester coller à une entreprise qui n'est plus la même pour X ou Y raisons (ie les fondamentaux de Meta ont bien changé depuis 18 mois...).

Que Nous Dit L'Histoire sur les Bear Markets ?!

Il n'aura échappé à personne que nous sommes actuellement dans un "bear market", défini techniquement par une baisse de plus de 20% de l'indice !

L'indice phare de la Bourse de New York, le S&P500, plus représentatif que le Dow qui n'est composé que de 30 valeurs (sans parler de la pondération de ce dernier qui est faite à partir des cours et non pas de la market cap, un action à 1000$ pèse 20x plus qu'une action à 50$ par exemple, même si cette dernière est 10x plus grosse en market cap !), a "peaké" en tout début d'année (le 4 janvier 2022 précisément) et à hier soir il était en repli de l'ordre de 23% (et -25% à vendredi dernier, on a eu hier un rebond).

A noter que certaines valeurs ont elles connu leur pic avant : des entreprises "Covid" comme Peloton ou Zoom par exemple ont peaké dés début 2021, et les GAFAM et Tesla ont peaké en novembre 2021, à l'exception de Meta qui a connu son pic dés septembre 2021 et d'Apple qui a peaké plus tard, comme le marché, le 4 janvier 2022.

Les bear markets font partie intégrante de l'histoire, et j'ai maintes fois rappelé sur ce blog que nous devions tôt ou tard nous attendre à en voir un nous tomber sur le nez. C'est juste inéluctable, sur les 100 dernières années (disons depuis 1929), le marché américain a connu 16 bear markets, soit en gros 1 tous les 6 ans environ.

Ce que l'on constate (tableau ci-dessus) :

• Les bear markets se sont étalés sur 318 jours de Bourse en moyenne, soit environ 15 mois calendaires.
  
• Ils se sont étalés entre juste 1 mois (2020) et 3 ans (1946), avec une médiane (je trouve les médianes plus représentatif et parlant que les moyennes) de 14 mois calendaires.
• La chute fut en moyenne de -38%, mais allant de juste -20% (en 1990 et 2018) à un effroyable -86% (en 1929), avec une médiane de -32%.

Le bear market actuel est la depuis 9 mois et demi, et on a chuté de 23%. On pourrait ajouter "seulement" (dans les 2 cas) car on est donc de fait sous les moyennes et les médianes historiques des bear markets.

Ce que l'ont peut donc statistiquement dire :

• Pour juste être dans la moyenne et la médiane des bear market précédents, on devrait encore chuter de 10 voire 15% de plus, ce pendant encore 5-6 mois, ce qui nous amène à fin Q1/début Q2 2023.
• En durée, avec les presque 10 mois du bear market actuel, on a néanmoins déja fait pire que 40% des bear market précédents.
• En % de baisse on a déja fait pire que seulement 25% des bear market précédents (et franchement de peu).

De cela je tire personnellement 2 conclusions statistiques (rappel d'évidence, il n'y a jamais de certitude, juste des probabilités) :

• Basé sur l'histoire, la probabilité statistique de chuter d'encore 10% est importante.
• En terme de timing, pour améliorer ses chances d'acheter proche du creux, il serait préférable d'attendre encore quelques mois et le printemps 2023.
  

Aucune période n'est vraiment comparable, mais je trouve tout de même qu'on a actuellement une conjonction très négative de désordres et de facteurs économiques, financiers et géopolitiques, qui tendraient à laisser penser qu'on en a encore pour un certain temps à sortir du bear market.

Maintenant, est-ce que ce que l'on connait aujourd'hui est intrinsèquement pire qu'en 1937 (-54% pendant 14 mois) ou 1946 (-30% pendant près de 3 ans), voire 1973 et le choc énergétique (-46% pendant 20 mois), j'avoue que je n'en sais rien et les économistes pourraient probablement en débattre pendant des heures en vain tellement il y a de paramètres. Discuter du sexe des anges est amusant mais peu concret !

Ainsi, si les moyennes et médianes en terme de timing de bear market sont de 15-16 mois, le worst quartile a duré au moins 2 ans (voire bien plus). Vu le perfect storm actuel, on pourrait s'en approcher...

Aussi, concrètement, pour les prudents extrêmes, j'aurais tendance à conseiller d'attendre encore quelques mois pour investir, et pour ceux prêts à prendre un peu plus de risque, shootez mais gardez aussi des munitions pour striker régulièrement sur les 12 mois à venir (principe de base ceci dit de tout investisseur sérieux, toujours avoir du cash pour profiter des soldes !).

La probabilité d'avoir déja atteint le creux fin 2022 n'est pas nulle mais plutôt faible selon moi (car ce serait alors historiquement un bear market plutôt court, ce qui serait étonnant dans le contexte actuel) et elle serait bien plus importante 9 mois plus tard à la rentrée de l'été 2023 (après 20 mois on serait alors pire que la moyenne historique de durée des bear market).

La bonne nouvelle pour démarrer 2023, c'est que plus on avancera dans l'année, plus on se rapprocherait statistiquement du tipping point et du bout du tunnel ! C'est tout de même plus sympa d'être sur un trajectoire ascendante vers la lumière et le fort rebond...

Juste des probabilités...

Je donne au passage en filigrane une stratégie simple que j'utilise depuis longtemps : toujours se mettre dans une situation où on maximise ses chances de gagner.  En clair, si la victoire n'est par définition jamais acquise car elle ne dépend pas que de nous, on peut/on doit toujours raisonner en terme de probabilité de victoire, et la on a bien un grip pour se mettre dans les conditions qui maximisent.

La, on devrait statistiquement maximiser ses chances en allant à la plage ou sur les sommets jusqu'au début du Q2 2023...Il faut parfois savoir ne rien faire et patienter prudemment...

A noter que parfois, et même régulièrement, ce n'est pas uniquement sur le plan financier, ça peut être sur le plan humain : pour ne pas me prendre la tête sur un sujet particulier, ie un entrepreneur que je trouve à minima étriqué, ou au pire psychorigide - des situations que j'ai rencontrées - je préfère me retirer du dossier, ce qui est bien une façon de maximiser à 100% mes chances de ne plus m'emmerder ! Quitte à laisser de l'argent sur la table, mais le curseur est sur la tranquilité d'esprit. D'autres, plus cyniques et uniquement $ oriented, n'auront pas le curseur au même niveau...(encore une fois, c'est du vécu...).

Le point fondamental est juste de faire ce qu'il faut, d'être et de jouer là où il faut, pour maximiser ses chances de gagner et d'avoir ce qu'on recherche, quel que soit le sujet de cette recherche.

C'est sur ces principes et ces probabilités que je vais gérer mon cash et mes investissements sur les mois à venir...

J'ai parlé du marché "en moyenne" - les courants généraux ont un effet d'entrainement sur toutes les actions, dans les 2 sens - mais bien évidemment les sociétés ne seront pas toutes logées à la même enseigne. Les bons modèles à potentiel, créateurs de valeur, repartiront d'autant plus vite et fort que leur baisse aura été exagérée, alors que d'autres resteront au tapis...