Michel de Guilhermier's Blog

La Sagesse et Les Leçons de Peter Lynch, Légende de Wall Street !

Allez, en ce début de week-end, où on a généralement du temps pour prendre du recul et réfléchir, je vous propose non pas une lecture mais un visionnage (50' environ), celui d'une conférence en 1994 du légendaire Peter Lynch, l'un des plus successful investisseurs boursiers, notamment ancien patron du fonds Magellan chez Fidelity (29% de return sur 14 ans entre 1977 et 1990)...

Sagesse, bon sens, analyse et compréhension des entreprises et de leurs fondamentaux (du moins celles sur lesquelles on mise), patience, long terme, focus et maîtrise de ses nerfs sont notamment les maîtres mots...

Vous retrouverez donc sans surprise pas mal de thèmes qui me sont chers et que vous avez lus ici, comme par exemple le fait que de chercher à "prédire" le sens du marché ou de l'économie à court terme est une stricte perte de temps (même s'il y a une foultitude de charlatans qui en font leur commerce) ou que la volatilité est une belle opportunité !

Ca ne m’intéresse pas de lire que telle ou telle action pourrait gagner ou perdre 25 ou 50% sur les mois à venir, certains veulent jouer au malin ou cherchent à provoquer et se faire remarquer en clamant de telles choses. A court terme tout est possible en Bourse, ils peuvent avoir raison…comme avoir tort !

La seule chose qui m’intéresse vraiment c’est de mettre mes sous pour le long terme sur une très belle entreprise, jouissant d’avantages concurrentiels majeurs dans des marchés en forte croissance, pouvant ainsi devenir un  “10-bagger”. Et si l’action baisse encore après de 50%, et bien tant mieux, quoi de mieux que d’avoir un excellent produit en solde, j’en reprendrais davantage car ça deviendra un “20-bagger”.

Le petits malins et/ou provocateurs qui jouent à Mme Irma en annonçant, par exemple, Tesla à 100$ dans les mois à venir, n’ont jamais étayé comment ils voyaient la société en 2030 ! Ils sont en fait incapables de comprendre les fondamentaux d’une société, ils s’amusent juste à essayer de deviner les mouvements et le sens du vent. Grand bien leur fasse si ça les amuse. 

Pour être efficace, et si vous ne voulez pas passer 50' à visionner (ce qui serait néanmoins dommage, c'est agréable car ponctué d'humour et d'ironie sur ces Mme Irma des marchés), voici les thèmes avec les repères de temps :

Bon visionnage, bonne réflexion, bon week-end !

A noter que ses cheveux blancs le vieillissent mais il n'avait que 50 ans à l'époque de la video.

 

Que Nous Dit L'Histoire sur les Bear Markets ?!

Il n'aura échappé à personne que nous sommes actuellement dans un "bear market", défini techniquement par une baisse de plus de 20% de l'indice !

L'indice phare de la Bourse de New York, le S&P500, plus représentatif que le Dow qui n'est composé que de 30 valeurs (sans parler de la pondération de ce dernier qui est faite à partir des cours et non pas de la market cap, un action à 1000$ pèse 20x plus qu'une action à 50$ par exemple, même si cette dernière est 10x plus grosse en market cap !), a "peaké" en tout début d'année (le 4 janvier 2022 précisément) et à hier soir il était en repli de l'ordre de 23% (et -25% à vendredi dernier, on a eu hier un rebond).

A noter que certaines valeurs ont elles connu leur pic avant : des entreprises "Covid" comme Peloton ou Zoom par exemple ont peaké dés début 2021, et les GAFAM et Tesla ont peaké en novembre 2021, à l'exception de Meta qui a connu son pic dés septembre 2021 et d'Apple qui a peaké plus tard, comme le marché, le 4 janvier 2022.

Les bear markets font partie intégrante de l'histoire, et j'ai maintes fois rappelé sur ce blog que nous devions tôt ou tard nous attendre à en voir un nous tomber sur le nez. C'est juste inéluctable, sur les 100 dernières années (disons depuis 1929), le marché américain a connu 16 bear markets, soit en gros 1 tous les 6 ans environ.

Ce que l'on constate (tableau ci-dessus) :

• Les bear markets se sont étalés sur 318 jours de Bourse en moyenne, soit environ 15 mois calendaires.
  
• Ils se sont étalés entre juste 1 mois (2020) et 3 ans (1946), avec une médiane (je trouve les médianes plus représentatif et parlant que les moyennes) de 14 mois calendaires.
• La chute fut en moyenne de -38%, mais allant de juste -20% (en 1990 et 2018) à un effroyable -86% (en 1929), avec une médiane de -32%.

Le bear market actuel est la depuis 9 mois et demi, et on a chuté de 23%. On pourrait ajouter "seulement" (dans les 2 cas) car on est donc de fait sous les moyennes et les médianes historiques des bear markets.

Ce que l'ont peut donc statistiquement dire :

• Pour juste être dans la moyenne et la médiane des bear market précédents, on devrait encore chuter de 10 voire 15% de plus, ce pendant encore 5-6 mois, ce qui nous amène à fin Q1/début Q2 2023.
• En durée, avec les presque 10 mois du bear market actuel, on a néanmoins déja fait pire que 40% des bear market précédents.
• En % de baisse on a déja fait pire que seulement 25% des bear market précédents (et franchement de peu).

De cela je tire personnellement 2 conclusions statistiques (rappel d'évidence, il n'y a jamais de certitude, juste des probabilités) :

• Basé sur l'histoire, la probabilité statistique de chuter d'encore 10% est importante.
• En terme de timing, pour améliorer ses chances d'acheter proche du creux, il serait préférable d'attendre encore quelques mois et le printemps 2023.
  

Aucune période n'est vraiment comparable, mais je trouve tout de même qu'on a actuellement une conjonction très négative de désordres et de facteurs économiques, financiers et géopolitiques, qui tendraient à laisser penser qu'on en a encore pour un certain temps à sortir du bear market.

Maintenant, est-ce que ce que l'on connait aujourd'hui est intrinsèquement pire qu'en 1937 (-54% pendant 14 mois) ou 1946 (-30% pendant près de 3 ans), voire 1973 et le choc énergétique (-46% pendant 20 mois), j'avoue que je n'en sais rien et les économistes pourraient probablement en débattre pendant des heures en vain tellement il y a de paramètres. Discuter du sexe des anges est amusant mais peu concret !

Ainsi, si les moyennes et médianes en terme de timing de bear market sont de 15-16 mois, le worst quartile a duré au moins 2 ans (voire bien plus). Vu le perfect storm actuel, on pourrait s'en approcher...

Aussi, concrètement, pour les prudents extrêmes, j'aurais tendance à conseiller d'attendre encore quelques mois pour investir, et pour ceux prêts à prendre un peu plus de risque, shootez mais gardez aussi des munitions pour striker régulièrement sur les 12 mois à venir (principe de base ceci dit de tout investisseur sérieux, toujours avoir du cash pour profiter des soldes !).

La probabilité d'avoir déja atteint le creux fin 2022 n'est pas nulle mais plutôt faible selon moi (car ce serait alors historiquement un bear market plutôt court, ce qui serait étonnant dans le contexte actuel) et elle serait bien plus importante 9 mois plus tard à la rentrée de l'été 2023 (après 20 mois on serait alors pire que la moyenne historique de durée des bear market).

La bonne nouvelle pour démarrer 2023, c'est que plus on avancera dans l'année, plus on se rapprocherait statistiquement du tipping point et du bout du tunnel ! C'est tout de même plus sympa d'être sur un trajectoire ascendante vers la lumière et le fort rebond...

Juste des probabilités...

Je donne au passage en filigrane une stratégie simple que j'utilise depuis longtemps : toujours se mettre dans une situation où on maximise ses chances de gagner.  En clair, si la victoire n'est par définition jamais acquise car elle ne dépend pas que de nous, on peut/on doit toujours raisonner en terme de probabilité de victoire, et la on a bien un grip pour se mettre dans les conditions qui maximisent.

La, on devrait statistiquement maximiser ses chances en allant à la plage ou sur les sommets jusqu'au début du Q2 2023...Il faut parfois savoir ne rien faire et patienter prudemment...

A noter que parfois, et même régulièrement, ce n'est pas uniquement sur le plan financier, ça peut être sur le plan humain : pour ne pas me prendre la tête sur un sujet particulier, ie un entrepreneur que je trouve à minima étriqué, ou au pire psychorigide - des situations que j'ai rencontrées - je préfère me retirer du dossier, ce qui est bien une façon de maximiser à 100% mes chances de ne plus m'emmerder ! Quitte à laisser de l'argent sur la table, mais le curseur est sur la tranquilité d'esprit. D'autres, plus cyniques et uniquement $ oriented, n'auront pas le curseur au même niveau...(encore une fois, c'est du vécu...).

Le point fondamental est juste de faire ce qu'il faut, d'être et de jouer là où il faut, pour maximiser ses chances de gagner et d'avoir ce qu'on recherche, quel que soit le sujet de cette recherche.

C'est sur ces principes et ces probabilités que je vais gérer mon cash et mes investissements sur les mois à venir...

J'ai parlé du marché "en moyenne" - les courants généraux ont un effet d'entrainement sur toutes les actions, dans les 2 sens - mais bien évidemment les sociétés ne seront pas toutes logées à la même enseigne. Les bons modèles à potentiel, créateurs de valeur, repartiront d'autant plus vite et fort que leur baisse aura été exagérée, alors que d'autres resteront au tapis...

Apple Reste la Seule Big Tech à Surperformer le S&P !

Les 2 derniers jours furent compliqués pour le marché américain, qui est quasiment retombé hier à son plus bas de l'année. Ceci étant, je rappelle que mon hypothèse est que le marché devrait rester sous pression et bearish jusqu'à fin 2022, et peut-être également début 2023, tout simplement car les risques de récession sont très importants, donc je ne suis pas non plus extrêmement étonné...

Dans ce contexte, Apple surperforme encore et toujours largement les autres Big Tech, et fait même un peu mieux que le S&P500.

On peut par contre lire de plus en plus d’articles (notamment sur Seeking Alpha) de contributeurs arguant qu’Apple devrait chuter en Bourse au même niveau que ses pairs GAFAM. Donc perdre encore une dizaine de % pour tomber nettement sous les 130$. Rien n’est jamais impossible, mais la capacité de génération de cash d’Apple, même en cette période de quasi récession, reste une protection.

A l’inverse d’Apple, Tesla s'est écroulé de 20% depuis la fin septembre, donc en quelques jours. La publication il y a quelques jours d'un volume de vente inférieur aux attentes (mais toujours en croissance de +45% vs 2021, quelle société aujourd’hui peut afficher une telle croissance ?) a déclenché ce courant vendeur. La volatilité de Tesla a toujours été extrêmement forte…

Sacrée contraste pour Tesla vs la situation au 19 septembre où la valeur surperformait alors tout le monde, les autres Big tech, y compris Apple, comme le marché :

Si on relève maintenant la situation vs les plus hauts historiques, Apple avec -23% s'en tire la aussi légèrement mieux que le S&P (-24,5%) et les autres Big Tech (-33 à -35% pour Google, Amazon et Microsoft), avec un Tesla qui a maintenant perdu près de la moitié de sa valeur (-46%), sans parler de Meta (-65%).

Je reste à l’écart de Meta qui est au milieu d’un gigantesque pivot vers le métaverse, un sacré pari dont on n’a pas assez d’éléments pour juger actuellement de sa pertinence économique (si ce n’est que ça a pompé 10Mds$ de cash l’année dernière), mais Tesla est tombée à des cours très intéressants…pour le moyen et long terme.

Au cours de sa relativement courte histoire en Bourse (IPO en 2010), Tesla (comme certainement moultes autres belles et grosses valeurs) a déjà connu 7 ou 8 épisodes où son cours de bourse a chuté de 40% ou plus vs ses plus hauts. Et également 7 ou 8 épisodes où le cours a fait du +100% (et même parfois bien plus) sur une courte période…Bref, rien d’exceptionnel donc à ce jour, ainsi vont les marchés financiers, oscillant entre grosse déprime et euphorie irrationnelle… Et Tesla est particulièrement volatile (comme son fondateur !).

Prendre du recul, garder un horizon long terme en se focalisant sur les fondamentaux et les avantages concurrentiels, et maîtriser ses émotions, restent toujours la clé pour investir efficacement (pour spéculer sur le court terme, là c’est autre chose, je ne sais pas faire et ça ne m’intéresse surtout pas).

 

Big Market Caps 3 mois Après Les Plus Bas de Juin !

Si le marché américain a fortement dévissé depuis le début de l'année, on en est à -25% pour le S&P 500 et -33% pour le Nasdaq, un plus bas avait été enfoncé à la mi juin dernier, ce avant un fort rebond estival, +17% entre la mi juin et la mi août environ.

Mais avec les hausses de taux d'intérêt et les perspectives de récession, le marché a rechuté de 20% environ depuis la mi août et a enfoncé semaine dernière ses plus bas de juin : le S&P500 était hier soir à 3585 vs un plus bas de 3667 en juin. On reste dans un "bear market" et le rebond estival n'était finalement qu'un rally ponctuel dans un contexte qui reste bearish.

Je rappelle au passage ce que je posais en juin dernier (et réitéré fin août, voir ICI), à savoir que je n'anticipais pas d'amélioration de la dynamique boursière avant fin 2022/début 2023.

Dans cet environnement fortement baissier, ce qui est intéressant est de voir quelles Big Caps ont mieux résisté. Voici le tableau :

Si le S&P était hier 2% sous ses plus bas atteints à la mi juin, c'est pire voire bien pire pour Microsoft, Google et Meta, en repli de respectivement 4, 10 et 16% vs les plus bas de la mi juin 2022.

Au contraire, Apple, Amazon et surtout Tesla résistent mieux voire bien mieux, car ils restent respectivement à +6, +10 et +25% au dessus de leur plus bas de juin 2022.

Le passé ne présage pas complètement du futur, mais mon hypothèse est que ces 3 la vont continuer à surperformer le marché dans les 3 mois à venir. Surperformer ne voulant pas dire qu'elles ne pourraient pas continuer à baisser évidemment.

On pourra faire un point début 2023...

Et pour Tesla, je promets un post de fond lundi qui étayera pourquoi je suis hyper bullish et anticipe qu'elle deviendra la 1ère société mondiale d'ici 10 ans (avec une market cap qui suivra...)

Evolution Big Tech vs pré-Covid !

4 points à retenir :

• En excluant l'envol de Tesla, Apple est la Big Tech qui s'en sort le mieux, quasiment 2x plus haut que son niveau pré-covid.
• A part Meta, les GAFAM s'en sortent bien mieux que la "2ième division" de la Tech et sont en hausse.
• Ces dernières ont boosté de façon irrationnelle pendant le Covid, et se retrouvent maintenant significativement sous leurs niveaux pré-covid. Peloton qui perd encore beaucoup d'argent et n'a pas fait la preuve ni du potentiel de marché, ni de son modèle économique, s'est écroulé, 75% sous les niveaux pré-covid (et-95% vs ses plus hauts).
• A l'exception cependant de Zoom, société rentable, qui s'en tire bien mieux que ses pairs et est au dessus de janvier 2020.

La morale est bien toujours la même, à court terme la Bourse est un Casino, à long terme c'est une balance juste !

Confirming Apple's Future !

Petit prise de recul et de hauteur sur Apple en ce samedi matin, normal je passe le pont de l'Ascension en montagne. Avec un temps bien pourri, cf photo de marmotte prise hier sous une averse de neige !

Dans mon post du 29 avril écrit suite aux excellentissimes résultats du Q1 2021, je mentionnais que sur l'année fiscale 2021 (1er octobre 2020 - 30 septembre 2021), Apple devrait générer autour de 360Mds$ de CA (+30% vs FY2020) et autour des 90Mds$ de résultat net (+55% vs FY2020).

Et que de tels chiffres justifiaient parfaitement une market cap de l'ordre de 2200Mds$ (elle était hier vendredi à la clôture de 2127Mds$, soit dans les mêmes eaux).

Néanmoins, si ces résultats sont très impressionnants, ils le seront encore plus dans les années futures :

Sur FY2022, je prévois autour de 420Mds$ de CA et 107Mds$ de résultat net.

Sur FY2030, ma ligne d'horizon est de 1000 à 1200Mds$ de CA et 250 à 300Mds$ de résultat net. Car je suis convaincu qu'Apple va arriver sur de très grosses catégories pourvoyeuses de CA, notamment l'automobile/mobilité et la santé, mais pas que (ie réalité augmentée et réalité virtuelle) en redéfinissant à chaque fois un tryptique produit/software/services unique.

De quoi alors justifier une market cap de l'ordre de 6 à 8000Mds$.

Et en prix par action ?

• Il y a aujourd'hui 16,7 Milliards d'actions en circulation.
• J'extrapole qu'Apple va débourser autour de 1000Mds en rachat d'actions dans les 10 ans à venir.
• Sur la base d'un prix moyen de rachat de 250-300$, cela va faire autour de 3-4Mds d'actions en moins.
• Soit au 1er janvier 2031 plus que 12,7 à 13,7Mds$ d'actions en circulation.

Ce qui ferait alors un prix par action entre 400 et 630$ début 2031.

Soit disons entre x3 et x5 vs le cours actuel de 127$, donc du +12 à +18% par an en moyenne de progression. Ce n'est pas extraordinaire, ce n'est pas exponentiel, mais c'est du solide, et avec un degré de probabilité très fort.

Mes prévisions Apple depuis plus de 10 ans ont eu 2 caractéristiques : je ne me suis jamais trompé dans le sens du vent, mais j'ai souvent été trop prudent car Apple a fait bien mieux en général...

Et pour au final faire (bien) mieux que le x3 à x5, il suffira d'être patient et d'acheter lors des inévitables dips qui ne manqueront pas de survenir dans les 10 ans. On aura comme toujours dans l'histoire des corrections (-10%), voire sans doutes des krachs (-20%), mais ce ne sont pas ces soubresauts boursiers qui devraient affecter les fondamentaux économiques de Cupertino.

Pour l'arrivée dans l'automobile, il n'y a pas lieu de se presser pour Apple, et ma meilleure estimation c'est plutôt 2024 ou 2025 :

• Apple va viser un marché de plusieurs grosses centaines de milliards d'€ pour commencer. Ca se prépare longtemps à l'avance et Apple n'a pas l'habitude de sortir des produits/services imparfaits.
• Ce sera nécessairement un véhicule électrique et autonome, connectée à de nombreux services : il faut que les technologies soient prêtes et accessibles financièrement pour du mass market, ce n'est pas encore le cas. Il faut aussi que les infrastructures et les règlementations soient aussi en place, et la encore ce n'est pas non plus encore parfaitement le cas. Apple arrive toujours et seulement quand le marché est prêt...

Apple a commencé à travailler sur le sujet dès 2014, et mettre 10 ans et au total 50 ou 60Mds$ d'investissement sur ce mega projet ne me paraîtrait pas du tout incongru vu sa complexité et sa portée.

 

Tesla : Interpellant !

Je connais un fonds d'investissement (essentiellement investi sur les marchés boursiers américains), qui a connu une incroyable et impressionnante performance en 2020, de l'ordre de x4 !

La raison en est simple :

• Il est d'une part très lourdement concentré sur 2 valeurs qui ont explosé en 2020 : Spotify et Tesla. Aujourd'hui, ces 2 valeurs représentent plus de 85% de ses positions longues (et Tesla seule environ 60% !). En parallèle, il shorte une cinquantaine de blue chips "traditionnelles", grandes marques consumer goods, retailers, constructeurs auto, banques, etc, dont Walmart, Target, Best Buy, Procter & Gamble, Kellog, Nike, Mondelez, Colgate, Campbell Soup, General Motors, Ford, Ferrari, Bank of America, etc.
• Et en plus il a joué sur des calls, Spotify et Tesla également, avec un fabuleux effet de levier évidemment...

Comment il analyse aujourd'hui sa position, avec les 3/4 de ses positions investies et concentrées sur 2 valeurs à la valorisation déja "riche" ?

Je vous laisse apprécier :

"We continue to view our core positions as fundamentally undervalued relative to their long-term intrinsic worth".

"We believe academic concepts around “proper” diversification can be out of touch with today’s winner-take-all industrial dynamics. In our view, concentration in our best ideas, at the proper weighting, is our best chance at protecting capital, beating the market, and attempting to deliver performance worth paying for".

Ce fonds a donc des convictions extrêmement fortes sur le potentiel futur de ces sociétés, et ne voit donc aucun problème à mettre tous ces oeufs dans le même panier.

Pour information tout de même sur les valorisations "undervalued" de Tesla et Spotify et leurs multiples :

Spotify : market cap 67Mds$, soit un peu moins de 7x le CA, avec un EBITDA fortement négatif. L'action a fait du x2 environ en 2020.

Tesla : market cap 834Mds$, soit 29x le CA 2020 (18x le CA 2021 anticipé) et 200x l'EBITDA. L'action a fait du x8 en 2020. D'autres constructeurs électriques sont aussi extrêmement bien valorisés en Bourse, tel le chinois NIO valorisé actuellement 30x son CA, qui n'a produit au trimestre dernier que 17.300 véhicules,...et dont l'action a fait du x15 en 2020. Byd, le plus gros constructeur chinois de batteries et voitures électriques, qui a depuis 10 ans Berkshire Hathaway a son capital, a lui fait du x6 en 2020. Vous avez dit bulle électrique ?

Nio a ceci dit fait samedi dernier son "Nio Day" avec quelques annonces excitantes, notamment une berline, la ET7 (photo ci-dessous), avec une autonomie record de 1000km et un système d'abonnement pour son logiciel de conduite autonome ainsi que pour les batteries. Nouveaux modèles économiques donc : battery-as-a-service, autonomous-driving-as-a-service...

Au passage, petite phrase qui porte tout de même à sourire : "the ET7 could even be a competitor to the car that Apple is rumored to contemplating" ! Aucune information n'a jamais fitrée de Cupertino sur le projet voiture, on est certainement à 3 ou 4 ans seulement et au mieux d'une présentation éventuelle, mais on en vient à supputer que l'Apple Car pourrait être concurrente de modèles que  l'on présente. Et bien, Apple fait très fort, sans rien dire, ils font le buzz et on les prend comme concurrent potentiel !

Pour ceux qui, au dela de Tesla, s'intéressent à investir dans le secteur des voitures électriques mais aussi des infrastructures liées, ICI un article de Yahoo Finance sur quelques "pépites" potentielles.

Thoughts on Amazon Stock Price !

Après Tesla et Microsoft qui ont annoncé hier soir leurs résultats trimestriels, et avant Apple et Google qui les présenteront eux semaine prochaine, c'est au tour d'Amazon ce soir.

L'opportunité de faire un petit point rapide.

De fait, comme l'illustre le graphique ci-dessus, l'action Amazon n'a pas une belle dynamique depuis 12 mois, elle sous performe non seulement les autres GAFAM mais également le marché et elle se situe 15% sous ses plus hauts.

Elle qui était brièvement devenue la 1ère market cap mondiale en janvier dernier, qui avait dépassé la barre symbolique des 1000Mds$ (2ieme à le faire après Apple, avant Microsoft), se retrouve aujourd'hui au 4ième rang seulement avec 872Mds$.

Très loin derrière Apple (1100Mds$), Microsoft (1060Mds$) et au coude à coude avec Google qui l'a dépassée hier d'un cheveux (872,5Mds$ vs 871,7Mds$).

Ce qu'il se passe est selon moi assez simple : jusqu'à il y a 2 ans environ, le marché était d'une incroyable bienveillance avec Amazon, excusait les maigres profits au nom d'une forte croissance, anticipant donc fortement le futur.

Et de fait, malgré la baisse de l'action, Amazon est toujours aujourd'hui valorisée 73x ses profits, avec un ratio valeur d'entreprise sur EBITDA de 27x.

En comparaison des autres GAFAM

• Apple : PE de 21 et EV/EBITDA de 14x
• Microsoft : 27 et 18x
• Google : 25 et 17x
• Facebook : 31 et 18x

Et cela sans compter le fait que ces 4 la ont une trésorerie nette (cash - dettes) très largement supérieure à celle d'Amazon, plus de 100Mds$ par exemple pour Apple, Microsoft et Google, et de quelques dizaines de milliards pour Facebook. Amazon a elle au contraire une trésorerie nette négative de l'ordre de 30Mds$.

Alors, oui Amazon est toujours aujourd'hui chère, bien mieux/plus valorisée intrinsèquement que les autres GAFAM, et le marché semble simplement vouloir aujourd'hui des preuves concrètes que les profits anticipés finissent bien par arriver.

Le marché semble aujourd'hui ne plus seulement se contenter d'un fort taux de croissance - et c'est vrai qu'Amazon est sur cet indicateur d'une vitalité exceptionnelle (une croissance de 20% encore pour une société qui réalise 250Mds$ de CA est du jamais vu) - mais veut voir une courbe des profits autrement plus excitante que ce qu'elle n'est aujourd'hui.

C'est clairement un changement de perception vs les années passées.

Ce soir, quand Amazon va reporter après la clôture du marché, les analystes regarderont surtout la rentabilité, scruteront les marges activité par activité, et le cours de Bourse de demain sera drivé par ces paramètres la.

Une baisse des marges, même avec toujours une croissance soutenue de 20%, serait très mal interprétée.

Je suis d'ailleurs un peu inquiet sur l'activité Cloud, le gros pilier de la rentabilité globale d'Amazon, qui sera surement encore en croissance de l'ordre de 40-50%, mais je crains que - sous le coup de la concurrence de plus en plus intense (Microsoft, Google, Oracle, IBM, en Chine Alibaba, etc), les marges s'effritent.

Réponse dans quelques heures.

Mon feeling fondamental cependant pour le futur :

• Amazon a bel et bien une opportunité de marché gigantesque, assez logique vu qu'elle s'attaque à un nombre incalculable de marchés. Nul doute qu'elle dépassera Walmart d'ici quelques années en CA global (plus de 500Mds$ en 2019) et même atteindra 1000Mds$. Se rappeler néanmoins que la Standard Oil fut démantelée quand elle atteignit ce seuil (en $ équivalent il s'entend).
• Mais en s'attaquant à tous ces marchés à la fois, d'une part elle concurrence un nombre incroyable d'acteurs, certains eux aussi extrêmement solides aux poches très profondes, d'autre part ça en devient une organisation d'une complexité exceptionnelle à gérer. Pour une taille comparable (disons 270Mds$ de CA environ), Apple est relativement autrement plus simple à gérer. D'ailleurs, Amazon c'est aujourd'hui sans doute 650,000 salariés, répartis sur un nombre incalculable de business units, contre 100,000 seulement à Apple, concentrés sur même pas une dizaine de lignes de produits, sachant d'ailleurs que les 3/4 des collaborateurs sont dans les magasins (Apple Stores). L'intensité et la multiplicité de la concurrence alliées à la complexité du business ne peuvent que peser sur les marges.

Si on admet qu'Amazon puisse d'ici 10 ans atteindre ou frôler les 1000Mds$ de CA, mais avec des marges nettes globales qui resteraient sous pression autour de 5%, soit 50Mds$ de profits nets (12Mds$ aujourd'hui), on ne les voit pas forcément dépasser de beaucoup les 1000Mds$ de market cap...

Et, logiquement et bien évidemment, si Amazon arrivait à afficher des marges bien meilleures, alors oui la market cap pourrait très bien d'ici 10 ans dépasser les 2000Mds$, soit un cours de Bourse probablement 3x ce qu'il est aujourd'hui.

On en revient donc à l'inconnue principale du business Amazon, ses marges, car pour la taille de l'opportunité de marché, il n'y a la dessus aucun doute !

A ce stade, j'ai un peu d'Amazon dans mon portefeuille, mais j'attends d'avoir plus de convictions sur ses fondamentaux avant de me renforcer éventuellement.

Thoughts on Apple Stock for 2020 !

L'action Apple, à 236$ aujourd'hui, a connu une sacrée année 2019, en progression de 53% environ depuis la clôture au 31 décembre 2018, et a d'ailleurs récemment retrouvé sa couronne de 1ere market cap mondiale (avec une grosse dizaine de milliards de $ environ devant Microsoft, la dernière fois où Apple était devant c'était le 25 avril, il y a donc 6 mois). Ceux qui ont suivi mes conseils d'achat peuvent se réjouir...

C'est largement mieux que le marché (Dow +15%, S&P500 +19% et Nasdaq +19%) mais aussi bien mieux que les autres Gafam qui ont par ailleurs plutôt mieux performé que le marché (Microsoft +38%, Amazon +17%, Google +20% et Facebook +42%).

Alors qu'attendre en 2020 ?

Sur le business proprement dit, je m'attends à une belle année 2020 pour Apple, car les moteurs de la croissance sont la :

• L'iPhone, qui reste encore et de très loin le 1er business d'Apple, en CA comme en rentabilité, devrait connaître une autre nouvelle belle année avec un renouvellement important du parc. Si l'iPhone 11 marche bien actuellement, ce qui semble surprendre les analystes, c'est un peu en raison du produit lui-même mais surtout en raison du fait qu'il faut bien que le milliard de users changent leur iPhone à intervalle régulier. C'est aussi simple et mécanique que cela, chose que les analystes moutons et myopes n'avaient pas totalement intégré. Même à raison d'un changement d'appareil tous les 3,5/4 ans, cela fait 250 à 285M d'actes d'achat par an, en moyenne. A cela on rajoute 30 à 40M de new users (il y avait 100M de new users il y a 4 ou 5 ans), et on monte à 280/320M d'achats d'iPhone dans l'année. Certes une partie achète un iPhone d'occasion, peut-être une centaine de millions de personnes (grand max), mais il reste quand même 180/220M d'achats de new iPhone. La demande devrait également être soutenue par un nouvel iPhone "low cost", l'iPhone SE 2, qu'on voit arriver début 2020 (rumeur). Je rappelle que le record de vente d'iPhone est de 235M, atteint en...2015. Avec l'arrivée de la 5G avec les modèles 2020 (présentation septembre prochain), le renouvellement du parc devrait encore s'accélérer l'année prochaine à partir de l'arrivée des modèles 2020, et je prévois donc une année en croissance sur 2019 question vente d'iPhone, du moins en volume (alors que 2019 fut donc en baisse sensible en volume et en valeur vs 2018). Il est probable que question CA ce soit plat car Apple joue maintenant les prix et va introduire au Q1 2020 un iPhone SE 2 d'entrée de gamme.
• La Watch, qui est loin devant la concurrence et qui atteint maintenant une belle maturité avec la nouvelle feature "always on" l'assimilant à une "vraie" montre, et également de plus en plus de capteurs (on a commencé avec uniquement la prise de poul en 2015, maintenant il y a aussi un GPS, une boussole et un électrocardiogramme), voit son reach dans la population augmenter notablement et va continuer à croître (Apple introduira certainement d'autres capteurs dans les années à venir, sur la Watch ou dans les bracelets). 6% des iPhone users de par le monde ont une Watch, mais ça monte à 20% aux US, d'où le potentiel. Apple devrait vendre 35-40M d'unités en 2020. Et si un jour la Watch s'ouvrait au monde Android...
  
• L'iPad, également loin devant la concurrence, a vu ses ventes se stabiliser puis reprendre, ce avec un ASP supérieur, merci aux iPad Pro. La tendance devrait se poursuivre en 2020 avec pas loin de 50M d'unités vendues. Avec iPadOS et plusieurs fonctionnalités, ie multifenêtrages et l'enregistrement de fichiers, le device peut de plus en plus vraiment être une alternative crédible à un laptop.
• Apple a lancé en mars dernier une offensive majeure dans les services, Apple TV+ (streaming video), Apple News (journaux et magazines), Apple Arcade (jeux), Apple Card (carte de crédit), etc, ils vont se déployer progressivement fin 2019 et en 2020 et commencer à ramener du chiffre, ce alors que le segment "service" approche déja les 50Mds$ de CA en rythme annuel chez Apple (avec l'App Store, Apple Music, Apple Care, etc), ce avec une très confortable marge brute de 64% environ, contre à peine plus de 30% sur le hardware. Apple TV+ devrait ainsi rapidement capter des dizaines de millions d'abonnés. Certes initialement Apple offre 1 an d'abonnement gratuit, mais d'ici à 2/3 ans c'est probablement au moins 100M d'abonnés à 60$/an, soit 6Mds$/an de CA, avec une forte marge. Rappel, Netflix a aujourd'hui, soit 20 ans après sa création, environ 150M d'abonnés.
• Questions nouveaux produits on s'attend aux lunettes de réalité augmentée durant le 1er semestre 2020, ce qui devrait signifier que 2020 sera vraiment l'année 1 de la Réalité Augmentée, et les AirPods à réduction active de bruit vont arriver (peut-être très prochainement) pour soutenir l'incroyable succès de ce produit. Avec un peu de chance, on pourrait aussi avoir des rumeurs ou des précisions sur l'arrivée d'Apple dans la voiture, qu'ils préparent depuis 5 ans maintenant. Ce qui pourrait probablement devenir un game changer, à terme.

En résumé, les éléments factuels de business sont bien là pour soutenir le cours de Bourse d'Apple. Fin 2018 et début 2019, Apple s'est écroulé car le marché a initialement eu peur de la forte baisse des ventes d'iPhone. Ce fut bien le cas, mais Apple a concrètement prouvé d'une part qu'elle arrivait à amortir le choc avec un ASP en forte hausse, et d'autre part que les wearables et les services étaient bien la pour compenser en bonne partie. Résultat, la firme n'a baissé au total que de 2% en CA. En 2020, le business iPhone va mécaniquement se stabiliser, et on aura toujours la croissance des 2 autres segments, donc au global Apple va croitre, probablement de l'ordre de 7-8% en CA et probablement un peu moins en profit car elle investit fortement pour le futur. Mais le programme de rachat d'actions va faire que l'EPS devrait lui croitre d'une bonne dizaine de %. Et c'est au final la metrics clé que regarde les investisseurs.

Par ailleurs, autre fait fondamental pour l'appréciation par les investisseurs, les flux de CA et de rentabilité sont maintenant, et seront dans le futur, bien plus diversifiés qu'à l'époque où l'iPhone représentait 60% du CA et peut-être 70% de la rentabilité. Avec le développement progressif d'autres lignes de hardware (ie wearables) et aussi des services à haute marge, d'ici quelques années l'iPhone ne devrait plus représenter que le 1/3 des profits tout au plus. Wall Street ne peut qu'aimer en allouant un multiple supérieur.

Maintenant, d'une part la corrélation entre le business sous jacent et le cours de Bourse n'est jamais immédiate, ce dans les 2 sens, et d'autre part cela va dépendre du contexte macro global, qui, à vrai dire, m'inquiète un peu aujourd'hui.

Mais en tout état de cause, avec un excellent business solide et en croissance, je dirais que les probabilités pour qu'Apple continue de croitre en Bourse sont fortes, et que si jamais le cours était sous pression pour des raisons exogènes (cf plus bas), je n'y verrais qu'une nouvelle opportunité pour en acheter...

Je reste en effet encore et toujours sur mon objectif de 350$ strict minimum en 2023, que j'ai annoncé dés novembre 2018, alors qu'Apple était fortement attaquée et venait de perdre plus de 20% en 2 mois, et réitéré en janvier 2019, Apple avait perdu 40% entre août 2018 et janvier 2019 et n'ai pas perdu mes convictions, ainsi qu'en en avril dernier et en juillet également suite à l'annonce des derniers résultats trimestriels (j'avais alors parlé de trimestre charnière car l'iPhone représentait moins de 50% du CA) !

Et pour être totalement transparent, convaincu qu'Apple grâce à ses fondamentaux a encore une très belle progression à réaliser dans les 3/4 ans à venir, mais un peu inquiet des facteurs macro (économiques et géopolitiques), je tiens à avoir du cash pour ré-investir significativement au cas où un krach arriverait, synonyme d'opportunité !

En 1973/1974 lors du choc pétrolier et du krach boursier qui s'en est suivi, Warren Buffett disait qu'il "se sentait comme un obsédé sexuel dans un harem" tellement il y avait d'opportunités ! Plus près de nous, le Dow Jones était tombé à 7000 points en février 2009, et à 27000 points aujourd'hui peu ou prou il a quasiment quadruplé en 10 ans...

Avoir du cash, et/ou des flux de cash réguliers qui tombent, est une sacrée force et une sorte "d'assurance-investissement", car on a régulièrement des krachs et donc des opportunités majeures.

Relire ICI l'histoire des krachs (au moins -20%) et des corrections (-10%). L'histoire en est jonchée, donc on peut être certain que ça reviendra. Les hommes ont par nature une propension à s'enthousiasmer (heureusement), parfois de façon exhubérante et irrationnelle, d'où les sinusoides ! Quelques mois ou quelques années après le futur krach, on peut aussi être certain qu'on lira dans la presse, en substance "il y avait bien des signes annonciateurs du krach, mais bien peu les ont vus ou pris en compte". Toujours facile de dire cela après coup, la vérité est d'une part que non on ne peut jamais prévoir avec certitude la direction que prendra la marché, et d'autre part c'est un exercice futile et inutile, il vaut simplement bien mieux se préparer aux éventualités négatives en ayant du cash disponible. End of story.

Ci-dessous, pub en ce moment dans le métro de Londres pour Apple TV+ et See, l'une des nouvelles séries qui sera proposée.

Krach Boursier Très Localisé sur le Nasdaq !

Depuis quelques mois, certaines valeurs du Nasdaq connaissent quand même un petit krach. Mais pour être plus précis, il s'agit essentiellement de celles qui étaient (et sont toujours) fortement valorisées. A savoir un colossal multiple market cap/résultat net ou, pire, une market cap importante malgré des pertes plus ou moins significatives !

Voici la situation des cours de Bourse actuels vs leur plus haut des 12 derniers mois pour quelques sociétés phares du Nasdaq jouissant de valorisation "très confortables" :

Chute particulièrement impressionnante pour Groupon et Twitter avec des -58%... Mais Netflix avec -30%, Amazon avec -29%, Facebook avec -22% et TripAdvisor (clin d'oeil à mes amis de Partech et Serena Capital) avec -21% ne sont pas en reste non plus...

J'aurais aussi pu rajouter AngieList, -63% ou VistaPrint avec -32%...

Amazon est valorisée 450x environ ses résutats nets, Netflix 120x, Facebook 75x et TripAdvisor 60x. Et quant aux autres (Zynga, Groupon, Tesla, etc), elles ne gagnent pas encore d'argent sur 12 mois continus...

A l'inverse, les poids lourds technologiques, Apple, Intel ou Microsoft par exemple, faiblement valorisés avec des P/E tournant autour de 14-15 seulement en raison de leur croissance bien plus faible, sont aujourd'hui quasiment à leur plus haut des 12 derniers mois. Apple, par exemple, est juste 2-3% sous son plus haut (autour des 590$ vs un plus haut à 602$).

Il y a bien évidemment une logique simple : quand on est fortement valorisé le marché attend nécessairement beaucoup (pour justifier la valorisation), et la moindre déception fait lourdement chuter les cours...

Apple est donc pour moi un investissement confortable : petite valorisation, le marché attend peu, et le downside est limité. Au moins, en cas de bonnes surprise (ie arrivée dans une nouvelle catégorie majeure), ça peut booster sec !

Presque un investissement de bon père de famille ;-)