Michel de Guilhermier's Blog

Tesla FSD V12 : Un Breakthrough Considérable En IA !

Vendredi dernier 25 août, en fin d'après-midi localement, Elon Musk, depuis sa Tesla Model S Plaid, a proposé une démo en temps réel du FSD (logiciel de pilotage automatique de Tesla, "Full Self Driving") dans une nouvelle version entièrement nouvelle V12.

En video ci-dessus le livestream intégral, durant 45'.

Cette date est à marquer d'une petite pierre blanche.

A 1ère vue, si on désactive le son, on ne voit après tout qu'une nième nouvelle version du FSD, qui publiquement en est à sa version 11.4.7. C'est smooth, c'est globalement très efficace, mais ça fait encore des erreurs, et à un moment donné (1 seul sur 45' de pilotage automatique), Elon a du reprendre les commandes.

Mais le breakthough ici n'est pas ce que fait le FSD, mais comment il le fait.

Et la, on est dans un tout autre registre que les versions FSD précédentes en beta dans le public :

• Enormément moins de lignes de code (il y en a 300.000 dans les beta 11.X) et infiniment moins de règles codées en dur (voir pas du tout, dixit Elon : "the mind-blowing thing is that there’s no line of code".). Elon précise dans la video par exemple qu'il n'y a pas une ligne de code qui ordonne à la voiture comment se comporter avec un cycliste, pas une ligne de code non plus pour ordonner quoi faire avec un dos d'âne, etc.
• Le FSD ne travaille pas non plus avec des cartes pré-programmées (comme le font Waymo et Cruise par exemple).
• Ce n'est que de l'IA de A à Z, avec des "neural networks" (réseaux de neurones), où le logiciel a simplement appris comment se comporter après avoir assimilé une masse incalculable de videos.
• Je rappelle que Tesla n'utilise pas de LIDAR sur ses voitures mais simplement des caméras.

Le FSD V12 vise à se comporter comme un humain, mais en bien mieux et plus fiable : des yeux pour regarder (8 caméras sur la voiture), et un cerveau pour interpréter et prendre les décisions de conduite en conséquence (IA et réseaux de neurones).

Si évidemment il reste encore des progrès à accomplir pour arriver à une nécessaire fiabilité à 99,99999999%, dans tous les cas de figure (la démo d’Elon était franchement dans des conditions faciles, beau temps, pas trop de trafic, etc), avec le logiciel conduisant 10x mieux qu'un humain en faisant 10x moins d'erreurs, si on imagine les tonnes (millions) de videos et de cas de figure que le logiciel va devoir ingurgiter, on imagine tout aussi bien le potentiel à terme du framework en place :

• Fondamentalement, c'est totalement et bien plus facilement scalable, le FSD pourra s'utiliser partout, sans voir besoin de cartes (qui évoluent sans prévenir) ni de recoder en dur des règles changeant d'un pays ou d'une région à l'autre.
• Tout dépend maintenant seulement du computing et processing power pour que le logiciel ingurgite ces exemples/videos (renvoyées aujourd'hui par les 200.000 beta testeurs, la aussi un avantage concurrentiel pour Tesla impossible à répliquer facilement). Elon Musk précise dans la video que Tesla va investir 2Mds$ cette année pour booster sa capacité de processing.
• Sachant que la capacité de computing de Tesla devrait faire du x100 dans les 2 ans, car ils ont spécifiquement construit leur propre hardware pour le FSD (le "Dojo"), on peut extrapoler la conséquence sur les progrès et la finalisation de celui-ci. Comme Apple, l'un des atouts de Tesla est l'intégration hardware-software. Concrètement, à x100 de computing power pour apprendre à la machine, ce qui prenait 3 mois à Tesla avant, ne prendra juste plus qu'une seule journée ! On imagine alors le futur rythme de progrès, bien plus rapide (exponentiel) et donc très visible ! Les 18 prochains mois ne peuvent être que très excitant techniquement parlant.

Mon bottom line en tant qu'investisseur :

• Tesla a clairement fait un immense pas vers un FSD opérationnel, universel, scalable, déployable partout dans le monde. On notera d'ailleurs que sur la page d'emploi de Tesla.com il y a actuellement des dizaines d'offres pour des testeurs de FSD, ce partout dans le monde (une quinzaine en Europe, y compris en France, voir ICI).
• La firme a en "real world AI" une avance considérable sur les autres, de plusieurs années. Tesla est bel et bien l'un des acteurs majeurs et leaders de l'IA, même si aujourd'hui Nvidia fait beaucoup plus parler d'elle dans le secteur.
• On est sans doute, techniquement, qu'à moins de 12 mois d'une version opérationnelle et publique du FSD (nonobstant les problèmes règlementaires). Ce qui pourrait alors être, comme le disait Musk, "le moment iPhone" de Tesla.
• Evidemment, dans la foulée, le marché du robotaxi va alors s'ouvrir pour Tesla. 2025, ou au pire 2026, pourrait être l'année du début. Waymo et Cruise, en autres, sont certes déja sur le marché, mais de façons très limitées et pas du tout scalable.
• Ce révolutionnaire framework d'IA/neural networks utilisé servira certainement aussi à Tesla pour ses robots Optimus, qui ont un potentiel de marché de dingue.

Elon Musk a tout simplement montré vendredi dernier que Tesla est bel et bien sur le point d'accélérer très fortement son potentiel économique, c'est maintenant juste une question de mois. Sans prendre trop de risque, je serais prêt à parier que 2024 va être terriblement excitant.

Sachant qu'en 2024, au dela du très attendu FSD, on aura aussi le nouveau Model 3, sans doute le nouveau Model Y, le ramp up du marquant et clivant Cybertruck (avec 2M de pré-commandes tout de même), la mise en route de l'usine mexicaine pouvant (à terme) produire 2M du nouveau modèle compact à 25K$ qui sera lui aussi dévoilé, le gros ramp up de la division energy (qui dépassera alors largement les 20Mds$ de CA), et pourquoi pas aussi quelques robots optimus, l'annonce d'au moins 1 nouvelle usine si ce n'est 2, etc.

Pour reprendre un terme que je n'aime pas du tout, car c'est utilisé par ces investisseurs court termistes qui trépignent à attendre l'envolée d'une action, il y aura moultes "catalyseurs" qui pourraient (ou du moins devraient logiquement) contribuer à faire s'envoler la valeur boursière de Tesla. Maintenant, comme je le dis et redis toujours, la valeur intrinsèque d'un actif est une chose, mais le prix que lui donne le marché à un instant t en est une autre. Ce n'est pas forcément, voire rarement, totalement corrélé, même si sur la distance ça l'est nécessairement. A court terme, il y a toujours beaucoup de psychologie et on parle de "sentiment boursier", ce qui montre bien que tout n'est pas toujours 100% rationnel.

Chercher à deviner le prix d'un actif boursier à court terme consiste à anticiper la psychologie du Marché, Mr Market, un être lunatique et instable, souvent exhubérant, parfois même complètement fou. C'est vain, c'est une perte de temps, c'est juste le travail des charlatans qui pullulent sur les réseaux. Vous les écouterez au détriment de votre portefeuille !

A noter que pour ma part, 100% convaincu par la valeur intrinsèque de Tesla, et ayant un horizon de temps très long (plutôt 7-8 ans en fait), non seulement le prix de l'action à court terme n'est pas ma préoccupation, mais étant en phase de renforcement maintenant et pour les années à venir, mon scénario idéal, mais malheureusement totalement utopiste, serait même que l'action Tesla s'écroule rapidement aux 25$ prévus par le loufoque Gordon Johnson, y reste pendant 4-5 ans, ce avant que le marché ne réalise la vraie valeur intrinsèque de Tesla et que le prix en Bourse rejoigne alors cette valeur avec 2000$ d'ici à 2030-2032 !

Retour sur terre, Wall Street hier lundi, un peu comme prévu, n'a visiblement pas encore trop percuté sur les implications business de ces avancées en FSD, vu que le cours de Bourse de Tesla est resté stable. Ce n'était sans doute pas assez tangible et visible pour ces court-termistes. Tant mieux, l'opportunité d'achat n'en est alors que plus belle. Et pourvu que cette hyper myopie dure encore quelques petits mois ! Mais tôt ou tard néanmoins, et plutôt tôt que tard certainement, ces avancées se traduiront pas des profits concrets...ce que Wall Street appréciera alors.

TheStreet, par exemple, qui se trompe dans ses recommandations plus d'une fois sur 2, sans un mot pour le livestream de vendredi et ses implications, à préféré au contraire pondre un article "Tesla faces major roadblocks to its full sell-driving plans".

Ou encore The Observer, qui titre "Elon Musk Tests the First Non-Beta Tesla FSD—And It's Far From Perfect" !

Dingue, voire pathologique, cette incapacité à se projeter dans le temps et imaginer les choses à horizon de ne serait-ce qu'un an !

A l’opposé de ces journaleux qui n’ont rien compris, pour le réputé Robert Scoble, ex de Microsoft, qui lui au moins sait de quoi il parle en matière de tech et d'IA, c’était « the first public demo of a robot that moved around the world by watching only videos », et c’était donc bien une journée historique !

Pourquoi Shorter Tesla Est Irrationnel !

Sur la distance, il est établi que les short sellers Tesla ont globalement perdu beaucoup d’argent, je crois qu’on parle en dizaines de milliards de $ tout de même.

Evidemment qu’on peut ponctuellement gagner en shortant Tesla, évidemment qu’il doit même y en avoir qui ont gagné beaucoup d’argent,comme on peut gagner en jouant à la roulette ou au loto, mais sur la distance, la loi est tout simplement qu’on perd. Plain & simple.

Short seller Tesla, c’est tout simplement pour moi prendre des risques inutiles et irrationnels. Il y a mieux à faire.

J’ai toujours d’ailleurs une pensée ironique pour ce jeune short seller, dont je tairais le nom car franchement son cas est typique du charlatanisme qu’on observe fréquemment sur les réseaux sociaux en matière de conseils boursiers (il vend des formations à la Bourse pour plusieurs centaines d’euros !) : en 2022 il s’était donné une “target” de $65 pour Tesla, mais s’était racheté à 190$ (!!), et en 2023 quand Tesla était à 170-180$ il avait mis une target à 140$, juste avant que le titre ne double vers les 280$…

Sur Twitter (“X”), quand je mettais que nul ne peut réellement prévoir le court terme, il s’amusait à répondre par un arrogant “faux”, petite provocation facétieuse totalement stupide à laquelle je n’ai pas perdu de temps à répondre. Si on commence à arguer avec tous ces charlatans, on a pas fini…

Et pour montrer à quel point ce charlatan est aussi clairvoyant qu'une taupe, dans sa newsletter de début d'année il clamait qu'il ne croyait pas à la tech sur 2023 et qu'il ne recommandait que 2 valeurs : 3M (MMM) et Walgreens (WBA). Dans un marché (S&P) en croissance de +20% environ (sans parler du Nasdaq en hausse de près de 40%), ces 2 valeurs ont respectivement perdu 10 et 20% environ...Trop fort le gars, une prédisposition rare pour sortir bêtise sur bêtise.

Il y a toujours 2 choses avec une entreprise (qu’elle soit côtée en Bourse ou pas d’ailleurs).

• Sa valeur intrinsèque, qui dépend des fondamentaux, les potentiels de marchés, la structure des marges de ces marchés, et surtout les avantages concurrentiels durables de l’entreprise (“what matters most in any industry are the competitive advantages and their sustainability”).
• Le “prix” que lui donne les investisseurs à un instant t, qui cristallise la perception et les attentes au moment de la transaction, et ça varie forcément beaucoup en fonction de nombreux paramètres du moment et de la psychologie, etc.

“Price is what you pay, value is what you get”.

La valeur intrinsèque d’une entreprise et le prix donné par le marché sont juste 2 choses très différentes, tout investisseur qui se respecte doit bien comprendre et intégrer cela. Les traders et autres chartistes, eux ne s’intéressent qu’à deviner le prix qui sera donné par le marché, c’est un jeu qui ne m’intéresse pas et surtout que je considère bien moins lucratif, car généralement gagne-petit.

C’est simple, le court terme étant très aléatoire, par définition, vous ne pouvez que miser de petites sommes, donc des petits gains (au mieux quand ça marche), mais si vous investissez des millions sur une poussée que vous analysez inéluctable, le gain est en proportion.

Quand une entreprise a des fondamentaux archi bétons, des marchés au potentiel déments x des avantages concurrentiels puissants, même si ponctuellement le marché est “lourd” sur l’entreprise, faisant chuter son prix, tôt ou tard, et le timing est non prédictible, le prix remontera et rejoindra la valeur intrinsèque. Voire, dans des moments d’exhubérance irrationnelle, comme on a eu sur Tesla en 2021 (valorisation >30x le CA de l’époque), la dépasser !

Beaucoup “d’investisseurs” regardent alors ce qu’ils appellent des “catalystes”, des événements factuels qui seraient de nature à faire monter l’action. Grand bien leur fasse, de mon côté je laisse juste le temps faire son oeuvre. Carpe diem ! Dans quelques semaines, ou quelques mois au pire, on aura l’apparition du Cybertruck, du refresh du modèle 3 (économiquement ce sera surtout un gros refresh de la chaîne de production avec des process à même de bien réduire les coûts), et à plus long terme, peut-être que le FSD sera opérationnel, on aurait des robots Optimus, peut être que Tesla vendra aussi de l’IA avec son Dojo, etc. 

Oui, par effet psychologique tout ça est de nature à donner des coup de boost à l’action, mais ils ne sont jamais que l’expression et la conséquence des fondamentaux et des avantages concurrentiels.

Entre septembre 2022 et début janvier 2023, Tesla était en chute libre, passant de 300$ à à peine plus de 100$. Durant cette chute, il s’est trouvé moultes Madame Irma/charlatans se contentant de juste tirer des courbes et pronostiquant lucidement et courageusement que l’action allait tomber à 50$, voire moins (24$ pour le “fameux” Gordon Johnson). Quel beau et gros travail d’analyse fouillée !

De mon côté, je ne cherchais pas à savoir et je ne perdais pas 30 secondes à deviner ce que l’action allait faire 2 jours, 2 semaines ou 2 mois plus tard, mais convaincu que la valeur intrinsèque était très largement supérieure, je me contentais d’acheter et de me renforcer encore et encore au fil de la baisse.

Je trouvais Tesla intéressant à 250$, je me réjouissais de Tesla à 200$, je me délectais de l’aubaine à 150$, et j’étais hyper excité à 104$ (mon dernier prix d’achat lors de cette séquence de baisse)…J’aurais probablement était dans un état second à 50$, mais je n’ai pas eu cette chance ! A 24$ comme le prévoyait Gordon Johnson, peut-être que j’aurais alors fait mienne la phrase de Warren Buffett en 1974 : “comme un obsédé sexuel dans un harem” !

Shorter Tesla, c’est tout simplement aller contre la marée montante. Même si il y a une vague ou une vaguelette ponctuellement de contre courant, sur lequel on pourrait surfer lucrativement, le phénomène de marée est vraiment la et à long terme il jouera contre vous.

Et dans ce phénomène de marée montante, on ne peut pas prédire le timing, la durée et l’orientation des différentes vagues et courants. Par contre, on est sûr d’une chose, sur le long terme la marée vous porte ! C’est jusque ce qu’il faut se dire.

Shorting Tesla is simply playing against the odds !

La plupart des short sellers Tesla me semblent avoir 2 caractéristiques :

• Une formation économique et business bien trop légère, avec un incapacité à analyser en finesse les fondamentaux.
• Beaucoup d’irrationalité.

Sur ce dernier point, ça me fait penser à un lecteur anonyme (ou presque) qui écrivait il y a quelques mois qu’il attendait que Tesla baisse significativement car ainsi il aurait un “10 bagger” (autrement dit un potentiel de x10).

Wow, pas du tout logique et rationnel comme calcul : si on attend par exemple qu’une action soit divisée par 2 pour après faire du x10, c’est donc bien concrètement qu’on admet qu’au prix actuel elle peut déja faire du x5 !

Et pour une personne normalement constituée du point de vue intelligence et rationalité, si un investissement peut faire du x5, elle achète tout de suite, car ce serait déjà une performance très supérieure à la moyenne ! Et, au pire, si l’action est divisée par 2, elle peut en reprendre encore et encore (ce que pour ma part j’ai bien fait pour Tesla).

Ceci étant, à propos du short selling, ce n’est clairement pas un jeu que j’affectionne, mais sur le principe je ne vois aucun problème à short seller une entreprise qui a des fondamentaux pourris, à savoir des marchés offrant peu de potentiel, avec de mauvaises structures de marge, aucun avantage concurrentiel pérenne important, des équipes de management faiblardes, etc.

Si la marée est montante avec Tesla (ou Apple), elle est clairement descendante pour d’autres. 

Key Highlights Tesla Q2 2023 Earnings !

Tesla a donc publié hier soir ses résultats trimestriels, et pour aller droit au but, ils furent meilleurs qu'attendus sur le bottom line avec un EPS de 0,91$/action contre un "consensus" à 0,80$.

Je note aussi que les contributeurs spécialisés, et notamment @Troyteslike sur Twitter, qui font payer leur contenu "exclusif", s'étaient bien plantés dans leurs prévisions. Rien d'étonnant, ce n'est pas qu'ils soient mauvais, mais avec Tesla et sa croissance de 50%/an il y a bien trop de paramètres fortement mouvants pour pouvoir donner des prévisions fiables. En grande partie, prévoir les volumes, les chiffres d'affaires, les coûts et les marges, ça reste de la devinette au doigt mouillé. Aucun n'a une réelle "secret sauce", certains qui ont été proches de la réalité sur un trimestre se retrouvent ainsi loin le trimestre suivant, mais aucun n'a une fiabilité systématique. Le @Troyteslike avait ainsi prédit 0,8$ d'EPS, très loin des 0,91$ atteints.

C'est fun de lire leurs prévisions, mais ça ne sert en fait pas à grand chose !

Au niveau du Chiffre d'Affaires, j'avais anticipé entre 25 et 26Mds$, dont entre 21 et 22Mds$ pour la division auto. Au final, l'auto délivra bien 21,3Mds$, et le reste 3,6Mds$ seulement, donc 24,9Mds$ au global. Mon "erreur" d'appréciation venant de la division Energy, flat vs le Q1 (1509M$ au Q2 pour 1529M$ au Q1...). Tesla a simplement expliqué que le CA dépend de la réalisation ou pas de grands projets (certains étant à plusieurs centaines de M€).

Si on prend du recul et on regarde la croissance vs le Q2 2022 :

• CA Auto : +46%
• CA Energy : +74%
• CA Global : +47%
• EBITDA : +23%
• Net profit : +20%
• EPS : +20%
• Cash dispo +22% (de 18,9 à 23,1Mds$)

Des taux de croissance plus que respectables compte tenu du contexte, on peut être quasiment certain qu'aucun GAFAM ne va faire mieux ! Bottom line, dans l'environnement macro compliqué actuellement, on peut en déduire que Tesla est bien plus que simplement résilient.

Musk a même ironisé sur leur niveau de cash, disant que c'était presque aberrant que dans une industrie aussi capital intensive ils en dégagent autant avec une telle croissance (qui suppose donc de lourds investissements). Il n'a évidemment pas tort ! Mais j'aurais aussi envie de dire que ce n'est que le début, Tesla construit et investit pour le futur, et ce qui paye un peu aujourd'hui payera surtout de manière incroyable demain, dans 5 à 10 ans.

Pour les investisseurs qui avaient les yeux braqués sur les marges, ils pourraient être globalement rassurés : alors que l'ASP voiture était bien en baisse sensible, la marge de Tesla sur l'automobile (ex regulatory credits) n'a chuté que de 90 points de base, de 19,0 à 18,1%, ceci grâce à une belle descente des coûts. Remarquable travail de Tesla sur ce plan.

ICI le communiqué Tesla et tous les chiffres.

J'ai également noté les éléments suivants lors de la Conf Call (je vous invite franchement à lire et relire, voir le lien ci-dessous) :

• Le cap des 1,8M de voitures en 2023 encore et toujours confirmé
• Musk a aussi de nouveau confirmé que le FSD sera prêt cette année. Tout en reconnaissant qu'il s'était déja plusieurs fois trompé dans le passé ! Pour ma part, je vois plutôt le FSD en 2024, et encore, ce serait déja incroyable.
• Avec une puissance de calcul de dingue et une masse de data colossale (plus de 300 Millions de miles parcourues à ce jour avec le FSD), personne d'autre que Tesla ne pourra solutionner la conduite autonome.
• Discussion en cours avec un constructeur majeur pour justement licencier le FSD ! Et Musk de préciser qu'ils seraient ravis de le licencier à d'autres.
• Musk franchement très bullish sur les capacités d'IA de Tesla : "our artificial intelligence development is obviously entering a new era and we’re incredibly excited about what’s to come".
• Tesla va investir environ 1Mds$ sur le Dojo sur les 12 prochains mois.
• Tesla devrait produire un peu moins de voitures au Q3 car il y aura des temps d'arrêts dans les usines pour upgrader les chaines de production (en contrepartie, j'imagine que ces améliorations feront descendre les coûts, il s’agira aussi du refresh tant attendu du Model 3, avec de nouvelles batteries).
• Musk toujours très bullish sur le Cybertruck.
• Musk prévoit que dés l'année prochaine des robots Optimus seront concrètement à l'oeuvre dans leurs usines.

ICI la conf call earnings

Au final, j'aurais simpement envie de conclure qu'à ce stade Tesla reste sur la trajectoire que j'anticipe de 2000Mds$ de CA vers 2030, au moins 300Mds$ de résultat net et une market cap de 8 à 10.000Mds$, soit une action vers les 2000$...

Ces résultats trimestriels me vont bien, et je profiterai donc du repli de l'action pour encore et toujours me renforcer, et à meilleur compte qu'hier ! On ne va pas se plaindre quand de beaux actifs sont en solde.

 

Tesla Sales & Margins Q2 2023 ! (MAJ 17 et 19 juillet)

Tesla, 6ième market cap du marché US (après Apple, Microsoft, Google, Amazon et Nvidia), publiera ce mercredi 19 juillet ses résultats trimestriels du Q2.

On connait déja les volumes de vente de voiture depuis dimanche 2 juillet, un record de 466K voitures délivrées (et +10% vs le Q1), mais il reste à connaître le CA, la marge de production, et le bottom line (net profit et EPS).

Pour le Chiffre d'Affaires, je veux bien me risquer à quelques extrapolations car les paramètres sont en fait limités et relativement connus (on dispose des informations clés) :

• 1/ Prix par véhicule pour arriver au CA total de la branche automobile.
• 2/ Développement de la division Energy.

1/ Tesla indique toujours dans ses annonces de deliveries le split entre les modèles 3/Y, autour des 45-50K$, et S/X (disons le double pour faire simple), et en prenant en compte les price cuts vs le Q1, j'arrive à un CA automobile de l'ordre de 21 à 22Mds$ (nota 20,0Mds$ au Q1 2023, donc +5 à +10%). Le % supérieur de S/X ce trimestre (4,1% vs 2,5% au Q1) va tirer à la hausse le prix moyen, mais celui-ci devrait tout de même (assez significativement) être à la baisse avec les price cuts qui ont encore eu lieu en début de trimestre. Mais la magnitude de la baisse est une vraie inconnue, et en terme d'impact, c'est la plus importante.

2/ Pour le reste du business, dont la booming division Energy, j'extrapole autour de 4Mds$ de CA (3,4Mds$ au Q1) en maintenant simplement la même croissance que celle connue au Q1 (+70-80% vs 2022), notamment grâce au ramp up de la Megafactory de Lathrop en Californie. La croissance et la taille absolue de cette division font que ça va maintenant vraiment commencer à être pris en compte par le marché.

Au total, je vise 25 à 26Mds$ de CA pour Tesla au Q2. Les estimations des analystes, telles que reportées par Yahoo Finance, indiquent elles de 24,5 à 26,4Mds$. Je me situe donc plutôt en haut de la fourchette, mais pas non plus tout en haut.

A comparer aux 16,93Mds$ de CA au Q2 2022, soit une très belle croissance de l'ordre de +50%. Les GAFAM sont très loin d'afficher de telles croissances. Et à ce niveau absolu de taille, on ne parle pas d'une start-up avec quelques millions et même quelles centaines de M$ de CA, c'est assez remarquable.

Pour les marges, c'est simple, je pense qu'à ce stade c'est purement de la boule de cristal. Tesla est une grosse start-up qui évolue très vite avec des paramètres trop nombreux, trop mouvants et non connus de l'extérieur pour espérer donner une prévision un tant soit peu fiable.

Plutôt que de jeter un chiffre au doigt mouillé, et tellement peu fiable qu'il ne servira à rien, je préfère dire honnêtement que je ne m'y risque pas, car voila les nombreux paramètres (en plus du prix de vente moyen, qui est le paramètre principal, cf ci-dessus) :

• Gros ramp up global du volume, impact sur la couverture des frais fixes.
• Gros ramp up spécifiquement de Giga Berlin et Giga Texas, or on ne connait pas les coûts individualisés de chaque usine, Musk disait qu'initialement elles étaient des "fourneaux à brûler de l'argent", mais avec le volume leurs coûts de production baisseront sensiblement ce trimestre (simple de comprendre que quand on divise disons 200M$ d'amortissements par 30 ou 60.000 voitures/trimestre la différence est très conséquente !).
• Avec la montée en volume de Giga Berlin, il y a aussi moins de transport Chine vers Europe, donc moins de coûts.
• Les prix des matières 1ères, dont le lithium, ont continué à baisser, mais on ne sait pas dans quelle proportion.
• Tesla améliore continuellement ses process de production, et drive à la baisse ses coûts, c'est dans son ADN, mais on ne sait pas quoi, quand, combien...
• Enfin, il y a aussi un gros ramp up de la division Energy, personne ne connait franchement ses economics pour la simple raison que Tesla ne les a jamais donnés. Pour preuve certains voient à terme une gross margin de 25%, d'autres de 40 voire 50% ! Anybody's guess à ce stade, ce n'est pas de l'analyse, c'est du guess.

Pour la division voiture, il n'est pas impossible que l'ASP ait chuté de 2 à 3000$ par voiture, et qu'en contrepartie les COGS se soient améliorés de 500 à 1000$, soit au final une baisse de la marge par véhicule de 1000 à 2000$, soit schématiquement de 2 à 4%, ce qui est lourd.

Mais il n'est pas non plus impossible non plus que la baisse des COGS ait compensé en grosse partie une baisse des prix moins forte qu'anticipé, et donc on aurait au final un quasi maintien des marges (disons une baisse très faible).

Donc, wait & see le 19 juillet pour les marges.

Si je ne donne pas de marge sur ce trimestre , je reste optimiste sur la durée en partant juste du principe - certes très général et un peu vague - que Tesla est obsédé par l'efficacité et la réduction de coûts, et qu'à Austin (au siège) ils pilotent parfaitement et rationnellement l'arbitrage price cut/volume/marge.

Confiance dans leur ADN en substance, et dans le fait qu'ils sont et resteront le lowest cost producer...Même si donc sur ce trimestre les marges pourraient encore être en retrait vs le Q1 (et inquiéter le marché, cf tout en bas ci-dessous).

Je peux juste vous remonter ce que prévoient les "analystes" (or so they call themselves, pour certains faudrait plutôt les appeler les Madames Irma) :

• Net profit entre 2 et 3Mds$ (cette large fourchette atteste bien du caractère guestimate plus que de l'analyse rigoureuse) avec une moyenne à 2,4Mds$ (vs 2,26Mds$ au Q2 2022).
• EPS entre 0,64 et 0,93$, moyenne à 0,73$ (0,76$ au Q2 2022).

En détail, avec les écarts passées sur leurs estimates :

On verra celui qui aura été le plus près, mais je n'en tirerai pas plus de conclusion que cela. L'exercice reste du guestimate, celui qui aura été le plus près n'en sera pas pour autant le plus smart ! Jusqu'au jour où il y en aura un qui aura démontré qu'il est constamment le plus précis, preuve de sources et d'une méthodologie en béton. Actuellement, en l'occurence Troy Teslike se targue sur Twitter d'être "en moyenne" le plus proche, mais s'il fut le meilleur que le Q4 2022, il fut assez loin pour le Q3 2022, et pas non plus le plus proche pour le Q1 2023. La variabilité des performances d'estimation ne fait que prouver qu'il s'agit bien d'une boule de cristal et non pas d'une analyse imparable alimentée par des faits et chiffres indiscutables.

De toute façon, gros caveat et relativisation sur le fond aussi, il est nécessaire de préciser et même d'insister sur le fait que, pour une société en très forte croissance, avec autant de potentiel et avec des paramètres aussi mouvants, et même si c'est actuellement semble t'il la seule grosse question mark des investisseurs, l'intérêt et la pertinence de se focaliser sur les marges d'un seul trimestre est presque futile. Cela sert surtout néanmoins juste pour moi à mieux comprendre la cost bar et son évolution (ce qui suppose qu'il faut disséquer à fond et en détail le P&L).

Ce qui compte, c'est de comprendre intimement les fondamentaux et la où l'entreprise tend dans les 10 ans, en volume d'affaires comme en net profit et cash flow. Ca c'est vraiment franchement intellectuellement passionnant (car franchement challenging)...et surtout bien plus utile et lucratif !

Un challenge intellectuel financièrement rewarding, ça me va bien !

Ca permet notamment de prendre des positions à bon compte quand la majorité du marché, dont les piètres "petits pseudo analystes" ne faisant que tenter de lire dans leur marc de café (je veux dire les courbes graphiques), ne comprennent pas la société et la jouent à la baisse en se contentant de juste tirer des lignes (ie Tesla fin 2022).

Il n'est pas impossible que le marché, déçu par les marges de ce trimestre, renvoie Tesla vers les 250$ (donc une chute supérieure à -10%). j

Je me réjouirais alors clairement de pouvoir me renforcer à meilleur compte !

Mais, en cas de bonne surprise - marges donc très supérieures aux attentes - agrémentée d'un Musk enthousiaste et bullish durant l'earnings call (qui pourrait réitérer pour la nième fois que le FSD sera très bientôt prêt, sachant qu'il devrait un jour avoir raison !), il n'est pas non plus du tout impossible que Tesla prenne 10% après les earnings, et repasse alors allègrement la barre psychologique des 300$. Je ferais avec ;-)

De toute façon, plus rien ne me surprend avec cette action et sa sacrée volatilité, résultante de tant de spéculations...

 

Vision Apple & Tesla, Un Double Pari Audacieux !

Apple a quasiment aujourd'hui retrouvé sa "couronne" des 3000Mds$ de market cap...qu'elle avait brièvement atteint il y a 18 mois, tout début janvier 2022.

A l'époque c'était avec un prix de l'action à 182$ environ, mais vu les share buybacks qu'il y a eu lieu depuis - 4% environ du nombre d'actions de l'époque ont été rachetées par Apple - le cours doit maintenant être plus haut dans les mêmes proportions pour toucher les 3000Mds$.

Spécifiquement, il faudra à Apple atteindre un peu moins de 191$ (190,73$ précisément), ce qui semble possible aujourd'hui vendredi 30 juin, ou dans les jours à venir (on était à 189,6$ hier soir en clôture à Wall Street).

Cependant, je suis prêt à prendre un double pari :

• 1/ Apple gardera sa couronne de 1ère market cap mondiale pendant encore 5 ans environ. Cupertino a mis en place une mécanique "boule de neige" imparable : de plus en plus de users qui achètent chacun de plus en plus de produits et de services, le tout avec des marges de plus en plus importantes. Objectif 1000-1200Mds$ de CA en 2030 (400Mds$ aujourd'hui pour faire simple) avec 250-300Mds$ de rentabilité nette (vs 100Mds$), market cap autour des 8000Mds$ (donc x2,7 vs les 3000Mds$ d'aujourd'hui). Cupertino continuant à racheter ses propres actions à bon rythme, le prix unitaire pourrait faire du x4, voire plus.

 

• 2/ Néanmoins, juste avant 2030, Cupertino devrait perdre sa couronne au profit de Tesla. Avec l'automobile, l'énergie, l'IA, la robotique, etc, Musk attaque des marchés potentiellement encore plus bien importants que ceux visés par Apple, et devrait s'y imposer grâce à ses nombreux avantages concurrentiels. J'envisage un CA de 2000Mds$ et 400Mds$ de résultat net au début des années 2030 (vs autour des 115Mds$ de CA et 15Mds$ de résultat net en 2023), amenant une market cap de l'ordre de 10-12.000Mds$. Ce pourquoi je pense que les courbes avec Apple devraient se croiser à la fin des années 2020...L'action Tesla devant atteindre 2000$ d'ici à 2030, donc du x8 à attendre d'ici la vs les 250$ d'aujourd'hui.

 

Petit point technique sur la valorisation d’Apple, qui est aujourd’hui valorisée un peu plus de 30x son forward EPS de 6$ : cela est élevé dans l’absolu, c’est aussi élevé historiquement pour AAPL, mais comparé à d’autres grandes entreprises consumer goods qui jouissent également de business sticky avec des taux de loyauté important donc une forte solidité et prévisibilité de leur flux de cash flows, même si avec des taux de croissance faibles (ie Coca, PepsiCo, Procter…), je ne suis pas plus étonné que ça et le cours ne me donc paraît pas non plus déconnecté.

Quant à Tesla, la metrics à considérer est surtout le PEG, et à 2,8 aujourd’hui il n’est pas non plus absurde (Apple est à 2,6) donc non, la valorisation actuelle, même après le +50% de gain depuis quelques semaines, n’est pas excessive (même si élevée !). Mais ça ne veut pas non plus dire que Tesla ne peut pas reperdre demain 20 ou 25%…avant de rebondir encore (j’ai largement déja étayé à quel point Tesla était une action hyper volatile) !

Je rigole même doucement quand je lisais certains qui, ne comprenant pas vraiment les choses, pensaient qu’à 170$ la valo était déja excessive 😂

Tesla x2 YTD, What's Next ?!

Pas mal de mes amis, à qui j'ai conseillé en fin d'année dernière d'acheter Tesla (uniquement dans une optique long terme, et uniquement avec de l'argent dont ils n'auraient pas besoin ni aujourd'hui, ni demain ni après demain), et qui ont suivi ces conseils, me demandent aujourd'hui, après parfois pour certains du x2 et plus en quelques mois, quel est le court terme de l'action ?

Ma position n'a pas dévié d'un iota :

• Je ne sais absolument pas ce que va faire l'action à court terme, va t'elle consolider autour des 250-260$ (le cours actuel), va t'elle continuer son rally, ou au contraire va t'elle se tasser de 20% ?

 

• Personne ne le sait avec certitude de façon étayée, c'est de manière générale une supercherie intellectuelle que d'extrapoler des tendances à partir de courbes passées. Certes il y a des tendances, mais celles-ci peuvent s'inverser aussi rapidement qu'une météo en montagne, pour un nombre incalculable de facteurs, tant macro que micro, des facteurs matériels ou purement psychologiques. Regardez ce qu'il s'est passé après les derniers earnings il y a juste 2 mois, la vaste majorité des analystes voyaient Tesla consolider à court terme et ont réduit leur target à 12 mois à 190-200$ seulement environ...et le résultat l'action s'est envolée ! Comique et surtout très instructif. A court terme la Bourse c'est anybody's guess, on peut juste avoir un "sentiment" au doigt mouillé teinté d'astrologie ésotérique !

 

• Je ne cherche même pas à le savoir ! A quoi bon si je suis investi pour le très long terme ? Si ce que je vise est de l'ordre de 2000$ dans 8-10 ans (en 2030-2032), ce pour des raisons fondamentales répondant à l'équation de base Massive Market Opportunities x Massive Competitive Advantages = Massive Value Creation, peu importe les fluctuations court terme et que l'action soit à 250 ou 200$ en ce moment (je préfère d'ailleurs 200$ si je suis dans l'optique de renforcer ma position !). Je ne perds pas de temps à lire ou écouter les analyses qui tentent de deviner ce que va faire l'action dans les semaines à venir (et pourtant certaines émanant de youtubeurs spécialistes que je respecte).

 

• Mais je reste opportuniste (et toujours long terme) : si je vise 2000$ en 2030, que l'action s'est subitement fortement affaissée, et qu'il se trouve que je peux dégager des liquidités à cet instant, j'en profite pour acheter. J'ai déja cependant indiqué que la meilleure stratégie, et la plus simple, est d'acheter régulièrement de belles sociétés de (forte) croissance, au fur et à mesure où on a les capitaux pour cela. Peut-être juste moins, ou s'abstenir, quand la valorisation (en terme de PEG, et non pas de PE qui est meaningless pour des entreprises en forte croissance) devient excessive.

 

• Surtout ne pas chercher à timer le marcher, non seulement ça ne marche que rarement, mais sur le fond vouloir timer relève d'une attitude spéculative qui va sur la durée minorer la performance. On ne peut pas spéculer et jouer le court terme avec de gros montants, car l'incertitude est trop importante, donc c'est forcément du gagne petit. Mais quand on a une conviction rigoureusement étayée sur le long terme, on peut mettre un gros paquet...qui paiera en proportion ! Je me rappelle de cet ami qui quand l'action était à 120$ me disait "attendre 80$ pour acheter", et quand elle était à 180$, "attendait un repli à 140$ pour acheter". Il attend toujours...Etonnante attitude irrationnelle, et pourtant l'ami en question gère aussi un fonds d'investissement. Faut croire qu'il y en a qui ne sont juste pas faits pour investir en Bourse !

 

Make it simple, comme le résumait tout simplement Peter Lynch "if a company does well, stock does well". Ce qui donne une ligne de conduite simple, achetez de belles boites de (forte) croissance, à des prix encore raisonnables (en terme de PEG)...puis patientez !

Complété par Warren Buffett  : "it's far easier to know what will happen than when it will happen. Ou encore : "in the short term stock market is a gambling machine, in the long run a weighing machine".

Bref, soyez long terme, soyez rationnel, soyez simple, soyez serein, et ne cherchez pas à timer le marché et faire des allers-retours gagne-petits.

Investissez, retournez régulièrement à vos analyses, considérez les chiffres et les faits, patientez, ce agrémenté par quelques séjours à la plage !

On gagne bien plus d'argent à attendre sagement et patienter le temps que les fruits murissent tranquillement qu'à gesticuler !

La Mécanique Apple : Recul sur le Passé Et Perspective 2030. Le Placement Buffettien Dans Toute Son Excellence !

Demain étant normalement un jour très important pour Apple, puisque quasiment certainement ils devraient enfin dévoiler leur arrivée dans une toute nouvelle catégorie de produits, les casques AR/VR, je me disais que ce serait bien en ce dimanche tranquille de prendre un peu de recul, d'analyser les performances financières passées afin de back-upper de nouveau clairement et simplement le scénario pour le futur que j'ai déja plusieurs fois posé ici, à savoir une action entre 600 et 800$ en 2030 !

Je repose de nouveau la mécanique fondamentale d'Apple :

1/ Au niveau du volume d'affaires :

• De plus en plus de users (environ 50M de news users par an qui rentrent dans l'écosystème Apple, le plus souvent via un iPhone). Actuellement, et très logiquement, on constate une grosse acquisition de new users dans les pays en développement, l'Inde et ses 1,4 Milliard d'habitants étant évidemment une des grosses zones géographiques en focus ces temps-ci. Mais il y a aussi l'Indonésie, le Mexique et les Philippines par exemple qui sont aussi d'autres gros réservoirs potentiels de new users.
• Des users qui possèdent chacun de plus en plus de devices : parce qu'Apple en propose de plus en plus (iPad en 2010, casques Beats en 2014, Watch en 2015, Airpods fin 2016, etc), et que les devices s'intègrent à merveille entre eux avec la plus grande des facilités. Et que ses devices deviennent aussi des outils du quotidien que l’on juge de plus en plus indispensable.
• Et des users qui prennent aussi de plus en plus de "Services" : parce qu'Apple en propose aussi tout simplement de plus en plus : depuis longtemps on a l'App Store, Apple Music, iCloud et Apple Care, puis sont venus, mais pas forcément proposés partout, Apple Pay, Apple Savings, Apple Card, Apple Cash, Apple Pay Later, Apple Arcade, Apple Fitness+, Apple News, Apple TV+, etc. En ce qui me concerne, depuis 2 ou 3 ans j'ai pris l'abonnement Apple One famille offrant 2To d'iCloud avec Music, TV+, Arcade et Fitness+, à tout de même 31,95$/mois. Et depuis 2022, je ne paye quasiment exclusivement plus qu'avec mon iPhone et Apple Pay, y compris mes achats sur Internet quand c'est proposé. A propos, certes les contraintes règlementaires du secteur bancaire sont horribles, et même si ce n’est clairement pas une priorité à cet instant pour Apple, je pense que Cupertino représente à terme une menace objective pour les banques traditionnelles. Mais qu’elles se fassent bien disrupter par un GAFAM plus proche des clients me paraîtrait franchement une chose pas forcément négative. Souvent staffées d’incompétents, lourdes en fonctionnement, inefficaces…

2/ Au niveau des financials :

• Des ASP qui montent, parce qu'Apple sort des versions encore plus haut de gamme et plus chères (AirPods Pro et Max, Apple Watch Ultra, les Mac avec des puces "Max" et "Ultra") et que vu l'importance, l’utilité et la valeur dans nos vies de ces devices, une proportion grandissante de clients prennent ces versions haut de gamme avec plaisir (ie la part importante de users qui prennent le 14 Pro Max). Pour l’iPhone vu le taux d’utilisation qui peut être sans problème de 100 ouvertures par jour et de nombreuses heures dessus, le payer 3000€ pour 3 années par exemple d’usage quotidien intense ne serait ni choquant ni irrationnel. Combien il existe d’objets dans lequel on met des centaines d’€ et qu’on n’utilise pourtant que quelques fois par an seulement ?
• Un taux de marge brute globale qui monte aussi, parce que toutes autres choses étant égales par ailleurs, la proportion dans le CA des Services est de plus en plus importante (ie un peu moins de 10% du CA total en 2013 et sans doute 21% en 2023, car leur croissance est très supérieure à celle des devices hardware) et qu'ils ont une marge brute de 70%+ vs seulement 35% environ pour le hardware. Ainsi, on est passé en 10 ans d'un taux de marge brute de l'ordre de 37% pour Cupertino à un taux qui frôle aujourd'hui les 44%. Et en extrapolant, Apple pourrait s’approcher des 50% de marge brute globale d’ici une dizaine d’années.
• Enfin, les share buybacks, Apple rachetant en moyenne pour 20Mds$ par trimestre de ses actions, on en a ainsi environ 3%/an d'actions en moins, ce qui fait mécaniquement enfler l'EPS de l'ordre de 3% par an également, toutes autres choses étant égales. 

Tout cela donne un business de style "consumer goods" sticky et une mécanique extrêmement performante et surtout très prédictible, ce que Warren Buffett adore. On est dans un écosystème avec de plus en plus de users qui achètent et remplacent régulièrement de plus en plus de devices, et utilisent de façon récurrente de plus en plus de services : une vraie boule de neige qui enfle mécaniquement en volume, en valeur et en marge.

Voici le graphique de la croissance de l'EPS, année après année, depuis 2009 :

Entre 2009 et 2022, sur 13 ans donc, l'EPS a fait du x19 (de 0,32 à 6,11$/share), ce qui correspond à du +25% par an en moyenne.

On a l'impression, en regardant le graphe, que l'EPS a surtout fait un gros boost en 2021, mais si je prends la période 2009-2020, l'EPS a fait x10, de 0,32 à 3,22$, ce qui correspond à 23,6%/an, et on reste donc toujours très proche de ces 25%.

Point important, on a donc +25%/an en moyenne sur ces 13 dernières années, mais il y a des années brillantes, des années de pic (2012, 2015 et 2021) comme des années décevantes, creuses, où l'EPS a baissé (2013, 2016, 2019).

Les leviers de ces belles et mauvaises années sont clairs :

• Une itération des devices particulièrement excitante, ou pas, qui motive encore plus la base à upgrader, ou pas. Ce fut le cas en 2015 par exemple avec les grands formats d'iPhone 6 tant attendus (on parlait alors de « pent up demand »).
• Les impact macros, crise économiques et influence forex. On a évidemment moins tendance à upgrader en période de crise économique et quand il y a du pessimisme sur l'avenir. C’est le cas actuellement.

Mais la base de devices (actuellement plus de 2 Milliards dans la nature) devant bien être upgradée un jour, nécessairement et mécaniquement, ce qui ne l'est pas sur une année donnée le serait d'autant plus l'année prochaine ou l'année suivante, ou l'année encore d'après. Et inversement, si lors d'une année il y a un fort taux d'upgrade, la base se calmera plus l'année suivante !

On le constate visuellement sur le graphique : un pic en 2012, suivi par 2 années de consolidation, puis ça repart fort en 2015, de nouveau 2 années de consolidation puis un bon boost en 2018, suivi de nouveau d'une consolidation sur les 2 années suivantes, et encore un (très) gros boost en 2021 (avec un effet démultiplicateur du Covid et des confinements), suivi d'une hausse cette fois-ci en 2022, mais modérée (et quelque part c'est déja très bien d'avoir encore une hausse en 2022 contrairement à 2013, 2016 et 2019). Et 2023 devrait aussi montrer une stagnation ou une légère baisse. On aurait bien alors de nouveau 2 années "molles" après le pic de 2021.

Le pattern des 10 dernières années est donc clair : un cycle de 3 ans, avec 1 année de gros boost, suivi de 2 années de consolidation. Ces cycles s'étant inscrits dans une tendance haussière globale de l'ordre de +25%/an.

Et à propos, que 2023 soit une année de stagnation voire même de légère baisse de l'EPS n'est clairement pas un problème, l'histoire long terme d'Apple semble maintenant bien comprise par le marché. La preuve en étant que malgré un Q1 2023 qui n'avait rien d'excitant (même si bien meilleurs qu'attendus), avec un CA en légère baisse et un EPS flat (relire ICI), le cours de Bourse d'Apple est actuellement quasiment à son plus haut historique.

Rien de choquant ni rien d’irrationnel, un cours de Bourse n’est jamais qu’une anticipation du futur et ne représente pas ce qu’il y a dans le rétroviseur ! C’est d’ailleurs particulièrement le cas de Nvidia, nouveau venu dans le club fermé des Trillion $ companies (actuellement repassée en dessous), valorisée près de 40x son CA et 200x ses résultats actuels, avec un PEG proche des 5, et qui sur ce plan est donc 3x plus chère que Tesla !

Il reste quelques "analystes" qui n’ont toujours rien compris et qui croient voir dans les chiffres ternes 2022 et 2023 le début de la fin d'Apple, mais ils font exception (cherchez sur Seeking Alpha le contributeur « Stone Fox Capital » qui depuis des années annonce la chute d’Apple, on doit bien avoir un post bearish tous les 15 jours, avec toujours les mêmes arguments qui ont pourtant montré à quel point ils étaient sans fondement. Au début ça m’amusait, mais être à ce point aveugle et borné en devient pathétique de bêtise intellectuelle. Je ne sais pas moi, mais chercher à comprendre le monde et les choses avec le plus d’acuité et de pertinence possible, changer d’avis honnêtement quand les faits montrent que vous avez tort, devrait être une motivation de tout être humain non ?).

A contrario, et même si le « sentiment » s’est clairement amélioré depuis l’Annual Shareholder Meeting d’il y a 3 semaines (pas de news mais juste une très belle énergie positive et enthousiaste), l’histoire long terme de Tesla ne fait pas encore le consensus, loin de la, sinon l’action serait déjà probablement 2x plus chère ! (À noter le PEG de 2,85 pour Apple contre seulement 1,6 pour Tesla, montrant ainsi que le marché la sous valorise). Mais en ce qui me concerne, puisque je ne cherche actuellement qu’à me renforcer au maximum sur Tesla, ça me va parfaitement (et donc, non, je ne suis pas heureux des +30% qu’a pris $TSLA depuis 3 semaines).

Pour rester focus sur Apple, si je prends les croissances de l'EPS entre les pics de 2012 ou 2015, et le dernier gros boost de 2021 :

• 2012 - 2021 : +15%/an
• 2015 - 2021 : +16%/an

Si je prends les croissances de l'EPS entre les creux de 2013 ou 2016, et le boost de 2021, la croissance moyenne est alors évidemment bien supérieure :

• 2013 - 2021 : +19%/an
• 2016 - 2021 : +22%/an

Si je prends les croissances de l'EPS entre les pics de 2012, 2015 ou 2018, et le "moins bon" 2022, la croissance moyenne reste toujours entre 15 et 20%/an:

• 2012 - 2022 : +15%/an
• 2015 - 2022 : +15%/an
• 2018 - 2022 : +20%/an

Mon estimation est qu'on a actuellement avec Apple une expansion mécanique de l'écosystème de l'ordre de 10-12%/an en volume de devices et d'abonnements services (consequence du nombre de users x devices et abonnements/users, résultant en une hausse mécanique de l'EPS encore plus importante de l'ordre de 15 à 20%/an (comme vu plus haut effet du pricing, de la marge et des buybacks).

Back-up concernant l'augmentation en volume, Cupertino indiquait fin janvier 2022 qu'ils avaient une base installée activée de devices de 1,8 Milliard, et début février 2023 on était "au dessus des 2 Milliards". Soit bien une croissance de 10-12%, et ce dans une année 2022/2023 plutôt "molle". Et en terme d'abonnements payants aux Services, on était à 828M à la fin de Q1 2022 et 978M à la fin du Q1 2023 (calendaire), soit une hausse de +18%.

Le +15 à +20% par an en moyenne de croissance de l'EPS, sur les 8 ans entre 2022 et 2030, donne bien le x3 à x4 que j'ai plusieurs fois exposé ici et qui nous amène, avec un P/E stable (hypothèse), du 600 à 800$ l'action comme anticipé.

Evidemment, on n'aura pas le "10-bagger" que j'anticipe potentiellement sur Tesla, mais on a néanmoins une très belle croissance  (beaucoup de fonds d'investissement seraient d'ailleurs plus que très heureux de délivrer du x3 à x4 en 8 ans à leurs souscripteurs), et ce avec un degré de certitude très élevé car il s'agit d'une vraie mécanique.

A noter que sur la période 2007-2022, donc en 15 ans, le S&P500 a délivré du x3 (en gros du +7,5%/an), incluant notamment les 2 lourds bear markets de 2008 (-38%) et 2022 (-19%).

Apple est au final un superbe investissement, délivrant un rendement élevé (même si pas exceptionnel) d'au moins 15%/an en moyenne, double de celui du marché (S&P 500), ce avec un fort degré de probabilité. 

En somme, le placement "buffettien" dans toute sa splendeur ! Plus de 20% du patrimoine de Berkshire Hathaway (et donc de Warren) et plus de 40% de son portefeuille boursier, est actuellement investi dans Apple, on comprend pourquoi. C’est l’un des meilleurs placements possibles pour pères de famille avisés !

Rendez-vous maintenant demain soir à 19h (10h à Cupertino) pour suivre en direct le Keynote de la WWDC et l’introduction du headset AR/VR  (en masterpiece, mais il n’y aura pas que ça). Je suis plus qu’intrigué par la façon dont ils vont le positionner, en prix comme en use cases.

Apple propose des « outils » du quotidien, incorporant une valeur concrète très importante malgré un prix premium sur le marché (« price is what you pay, value is what you get »), Mais diable, quelle valeur et quelle utilité ils vont devoir avancer pour justifier le prix supposé de 2500$ ? Il y a quelque chose qui ne colle pas, ou que je ne comprends pas, ou alors il y a un élément manquant…

Pour illustrer la dichotomie entre Prix et Valeur, je rappelais d’ailleurs justement hier à un ami à quel point j’étais plus que satisfait du pourtant horriblement totalement dispendieux Magic Keyboard for iPad. A 369€ (pour l’iPad Pro 11 pouces, et 429€ pour le 12.9 pouces), c’est un prix objectivement dingue…mais je me réjouis néanmoins tous les jours du produit car c’est d’une utilité et d’un plaisir inouï au quotidien ! Et donc la valeur apportée justifie parfaitement le prix (du moins pour moi, dans mon contexte avec mon type d’usage). Réflexion générale dans la vie au passage, il faut toujours analyser les choses sous l’angle de la valeur qu’elles vous apportent spécifiquement, et non pas simplement de leur prix ou de leur coût…Et comme disait ma grand mère, un produit de merde, quel que soit le prix, c’est toujours trop cher.

Je me rappelle qu’en 2010, lorsque Steve Jobs avait introduit l’iPad, le marché avait auparavant supputé un prix de 999$, et quand à la surprise générale Steve a annoncé 499$ (en insistant d’ailleurs sur le prix canon : « un appareil magique à un prix révolutionnaire ») il y a eu un élan d’enthousiasme à Wall Street (relisez mon post de janvier 2010 !). A ce stade, j’ai beaucoup de mal à conceptualiser comment Apple pourrait faire une entrée rationnelle et performante sur le marché du headset avec un appareil aux 2500$ supposés de price tag, alors quelque part je crois encore à une surprise « à la iPad », d’une façon ou d’une autre !

Soit le prix sera plus bas qu’attendu, soit il sera justifié par un use case inédit et révolutionnaire au quotidien qu’on a pas pû imaginer. Soit un peu des 2. Ou Apple veut juste à ce stade prendre une position d’observation et d’attente sur ce marché avec un produit qu’elle sait initialement de niche par son pricing, n’envisageant que quelques tous petits millions d’unités vendues la 1ère année, ce qui serait pour Cupertino une approche assez inédite ? (Quelques analogies cependant avec les Watch en or à 17.000€ proposées au lancement, pour voir…et vite arrêtées ! Mais ce n’était qu’une série particulière).

N’oublions pas aussi, pour contexte, que Tim Cook est un manager exceptionnel, d’une rigueur hors pair et redoutable, c’est un analytique laser sharp, pour qui le hasard et la chance ne doivent pas faire partie de l’équation, tout doit être back-uppé précisément. Et Apple est l’une ou la société la mieux gérée au monde (l’un des signes qui ne trompent pas, c’est la seule GAFAM à ne pas avoir procédé à de mégas plans de licenciements, après les dérives d’investissement et d’embauche de 2020-2022). Apple n’a pas eu à déclarer 2023, comme l’a fait Meta à Zuckerberg, « l’année de l’efficacité », car ça n’a jamais cessé d’être le cas ! Donc s’ils sortent le casque à ce stade, après 7 ans de développement quand même, c’est qu’il y a bel et bien une stratégie articulée et mûrement soupesée derrière, même si initialement les ventes restaient confidentielles en volume à cause du price tag. Et j’ai hâte de la comprendre.

Réponse, ou éléments de réponse, demain soir.

 

Big Tech With A Revenge !

Après une année 2022 horribilis, Big Tech est revenu en force sur 2023, éclipsant totalement les performances du marché général.

Ceux qui avaient enterré un peu vite la Tech (prolongeant juste le trait sur les tendances 2022) en sont pour leur frais, tant pis pour eux s'ils ne comprennent et ne savent pas prendre en compte les dynamiques d'innovation et de croissance.

J'ai même vu sur Twitter un jeune présomptueux arrogant, je tairais son nom (du moins publiquement, le gars fait commerce de ses prévisions et vend des formations à la Bourse !), qui prévoyait une nouvelle mauvaise année pour la Tech et ne recommandait sur 2023 que 2 valeurs uniquement : Walgreens (WBA) et 3M (MMM). Rationnel : les multiples sont raisonnables (autour de 10x) et elles versent des dividendes à hauteur de 6%. Quel raisonnement puissant et étayé...wow...Bilan : ces 2 sociétés ont perdu plus de 20% depuis le début de l'année…

Ah ces charlatans écervelés, sans background économique et financier sérieux, sans aucune crédibilité objective, qui sur le fond ne font que vivre aux dépends de gogos naifs…qui quelque part le veulent bien...Si je n'ai que du mépris et du dégoût pour ces charlatans, je me demande tout de même si on ne pourrait pas aussi enseigner au grand public le bon sens dans la vie, dans ses choix et ses prises de décisions, enseigner le sens critique et le fait de tout le temps rester factuel, recouper les choses, qui croire, qui écouter, à qui faire confiance pour se faire conseiller...

C’était juste une courte mais nécessaire disgression en ce samedi de début de week-end, retour maintenant aux Big tech.

J'inclus désormais Nvidia dans mon récap, c'est la moindre des choses car avec 770Mds$ c'est devenu la 5ième plus gross market cap du marché (après Apple, Microsoft, Google et Amazon), devant Meta (630Mds$) et Tesla (570Mds$). Une valorisation très "riche" compte tenu du CA de seulement 30Mds$ environ. Quand on est valorisé 25x son CA, il faut délivrer sans relâche une croissance exceptionnelle, or celle de Nvidia est plutôt de l'ordre de 25%/an.

Si c’est une très belle croissance dans l’absolu, c’est néanmoins assez téméraire de justifier dans ces conditions une telle valo, mais Mr Market s'est clairement entiché de Nvidia (ainsi que d'autres valeurs "IA" par ailleurs) et se montre donc très généreux dans sa dote de P/E. Combien de temps ses amours et sa générosité à l'égard de Nvidia (certes une très belle jeune fille) dureront, anybody's guess...Les bulles, ça gonfle un certain temps avant d'éclater...

A voir le graphique et les performances ci-dessus, on a l'impression qu'Apple est un peu rentré dans le rang sur 2023 en terme de croissance de l'action vs celle de ses pairs Big Tech. C’est factuel, mais pour relativiser, il faut aussi prendre en compte qu'elle avait bien mieux résisté en 2022, et de facto c'est celle qui est toujours aujourd'hui la plus proche de son plus haut historique (182$ le 4 janvier 2022), ci-dessous.

Au contraire comme on le voit ci-dessus, Tesla a elle une grosse marge avant de retoucher son plus haut de l'automne 2021 (au dessus des 400$ l'action), qui était de fait un niveau totalement excessif et bullesque, la valorisant 23x son CA d'alors (clin d'oeil et parallèle aux 25x de Nvdia actuellement !). Dans un post de début d'année j'extrapolais que je ne la voyais pas retoucher son plus haut avant la fin 2024 (basé sur sa croissance et sur mes prévisions de CA et de bénéfice, et un multiple plus "rationnel"), mais comme toujours et comme tout ce qui touche aux prévisions boursières court terme, à prendre avec un gros grain de sel car la « rationalité » n’est là que sur le long terme en Bourse, et à ne surtout pas prendre comme base de décision. Mr Market peut très bien s’énamourer de nouveau de Tesla et faire flamber irrationnellement l’action…comme tomber dans un état dépressif…

En 2021, dans son chemin vers les sommets, Tesla était déja ponctuellement clairement trop cher à 10-12x son CA de l’époque, ce qui ne l’a pas empêché de poursuivre, à 15x, puis à 20x…pour culminer à 23x, avant de redescendre à 5-6x aujourd’hui, donc une division par 4 (comparaison Apple est à 7x). Comme je mettais plus haut, une bulle ça finit par se dégonfler, c’est une certitude, mais difficile de savoir quand. Comme toujours en Bourse, le what est clair, le when beaucoup moins (sauf pour les Madames Irma et autres astrologues de la Bourse qui évidemment prétendent savoir).

Pour ma part, la seule chose que je vise et la base sur laquelle j’ai pris une décision long terme c’est 2000$+ vers 2030, que l’action soit à 200 ou 500$ fin 2024 n’a aucune espèce d’importance à ce stade. Sauf qu’en 2024 si l’action n’est qu’à 200$ je pense que je me régalerais de l’aubaine, mais on verra cela en temps voulu.

Sur le fond, j'ai envie de dire pour Tesla, en français dans le texte : "being a Telsa shareholder is a cahotic and wild journey, enjoy the ride !". Mais c'est également surtout un voyage intellectuellement passionnant si on s'intéresse d’abord aux développements économiques de l'entreprise et ses nombreuses innovations disruptives qui vont bien au delà des véhicules électriques : la conduite autonome, la robotique, l'IA, etc.

Il est encore plus intéressant d'avoir une perspective moyen terme et de voir la croissance depuis l'avant Covid, avec le tiercé gagnant Nvidia, Tesla et Apple. Ce alors qu'Amazon et Meta sous performent le marché de façon assez nette, subissant ce qu'on pourrait appeler une crise de modèle. Grâce à ses fortes réductions de coûts et de capex depuis 6 mois Meta a rebondit, mais quid du top line dans le futur, quid du développement du « metaverse » et de sa monétisation ? Je ne dis pas qu’ils ne trouveront pas, mais qu’à ce stade c’est juste une question mark.

Performance Boursière 2023 Secteur Automobile !

Depuis le "big bang" du 13 janvier dernier quand Tesla a lancé sa guerre de prix...

Les principaux constructeurs traditionnels sous performent tous le marché (+5% pour le S&P 500), de même que les nouveaux acteurs de l'électriques concurrents de Tesla, à l'exception de Li Auto.

Stellantis est le plus performant des traditionnels, mais il faut garder en tête qu’ils gagnent beaucoup d’argent sur les véhicules thermiques, car ils ont fortement augmenté les prix (de fait je pense qu’ils « milkent » le marché), tout en ayant réduit les frais de structure, mais en perdent aussi significativement actuellement sur le segment des VE qui est celui du futur. VW a d’ailleurs avoué il y a quelques jours qu’ils ne pensaient pas arriver à avoir les mêmes marges avec les VE avant 2026…Et Ford a lui aussi officiellement dévoilé il y a quelques semaines ses pertes colossales sur les VE. 

Il est donc logique que les traditionnels cherchent à ralentir l’accélération de la transition vers l’électrique (qu’ils savent cependant bien inéluctable, et ils investissement massivement pour cela), afin d’avoir le temps d’améliorer leurs economics.

Mais le jeu de Tesla, et sa mission, c’est d’accélérer cette transition, et baisser le prix de ses voitures rentre évidemment dans ce cadre. J’imagine le nouveau Big Bang qu’il va y avoir fin 2024 quand le « Model 2 » de Tesla à 25K€ commencera à être disponible.

Tesla Annual Shareholder Meeting 2023 : Key Points !

Après avoir été à l'Elysée la veille au matin avec E. Macron, puis à Versailles dans la soirée, Elon Musk était hier de retour à Austin, Texas, pour l'Assemblée Générale Annuelle des actionnaires Tesla. Je l'ai trouvé franchement très en forme (à Paris il avait des petits yeux fatigués par contre), focus, optimiste, et avec de l’humour. 

De manière générale, beaucoup d’énergie positive lors de cette Assemblée Générale, même si aucune nouvelle réelle news.

Les key points que j'ai notés hier soir (également de l'interview qui a suivi avec David Faber) :

• Démentissant les fake rumeurs du Wall Street Journal de semaine dernière : "No plan to step down as CEO". Rappel, ça avait bien fait chuter l'action semaine dernière (ça devrait donc repartir dans l'autre sens aujourd'hui en toute logique, mais bon, Mr Market et logique ne font pas toujours bon ménage).
• Tesla, comme le recommandaient avec insistance certains actionnaires institutionnels, va s'essayer à faire un peu de pub : "It's worth a try...as long as it's effective". ""We'll try out a little advertising and see how it goes". Ce qui a bizarrement suscité un tonnerre d’applaudissements de la salle, comme si c’était un game changer, et ce à la grande surprise aussi d’Elon « I was not expecting that level of enthousiasm». En réalité, Elon avait déja dit il y a quelques années qu’il n’était pas dogmatiquement contre la pub et qu’un jour viendrait où Tesla pourrait en faire…
• "Tesla is an AI company". « Tesla has the most advanced real world AI, by far ». Intéressant à l’heure où on commence à voir poindre une bulle sur les valeurs IA (Nvidia, par exemple, est valorisée plus de 20x son CA et 60x ses résultats 2024...) ! Bon, OK, le marché ne voit pas encore Tesla comme cela à ce stade, mais ça pourrait/devrait changer dans le futur, et j’imagine que Musk va s’y employer. Laissons encore 12-18 mois couler, et ça devrait être bien plus flagrant.
• Sur le plan macro, Musk pense toujours que la situation risque d'être difficile pendant encore 12 mois, et Tesla n'est pas "immune to global economic environment".
• Question cours de l'action, Musk a recommandé de ne pas regarder pendant 12 mois (...) mais que s'il y avait un dip il fallait acheter, et que le reward serait huge à terme...
• Model Y : Musk est confiant que ce sera le véhicule le plus vendu au monde cette année. Ca me parait en effet quasi acquis.
• Tesla travaille sur 2 nouveaux produits qui à eux 2 devraient faire 5M d'unités. Hypothèse : l'un d'entre eux est certainement le "Model 2", la voiture autour des 25K$/€, l'autre pourrait être un refresh du Model 3 ? Aussi bien le design de ces produits que les manufacturing techniques sont "head & shoulders above everything else". Impatient de voir...
• L'objectif des 20M d'unités en 2030 encore et toujours réitéré.
• Chine : aucun problème de demande, la limite est la capacité de production.
• Chine : la prédiction de Musk est que l'invasion de Taiwan par la Chine est inévitable (pas très cool ça). Ca veut certainement aussi dire que Tesla a déja travaillé sur ce scénario et y est préparé.
• Le Cybertruck arrive bien cette année, still on track...mais sans doute avec du retard. Musk a précisé qu'il était très compliqué à produire ! Elon bullish, clamant qu'il sera encore mieux qu'attendu (« if anything, better than expected »), et dieu sait qu’il est attendu ce Cybertruck, et Morgan Stanley prédit que ce sera une « voiture culte ». Question volume anticipé, Elon a parlé de 250-500K à terme.
• Le Roadster pourrait commencer à être produit en 2024 (ça reste du conditionnel !).
• Sur Twitter, Musk a admis que c'était une "short term distraction", qu'il avait dû recourir à une "major open-heart surgery" mais que maintenant Twitter était une "stable place".

Pour revoir la conférence :