Michel de Guilhermier's Blog

What Fun It Is to Ride The Tesla Stock !

L'action Tesla vient de perdre près de 50% en un peu plus de 3 mois. L'affaire Twitter, des craintes sur la Chine, un contexte macro pas simple, une action que les short sellers adorent jouer, un CEO un peu fantasque et clivant, etc, pas mal de choses viennent influer sur l'action.

Comme toujours, mon job étant d'être un investisseur long terme, je n'analyse que les fondamentaux, et je n'ai toujours aucune espèce d'inquiétude pour les années à venir.

Ce qui est par contre intéressant, c'est de constater la volatilité de l'action Tesla !

Illustration sur les 12 derniers mois, 5 violents mouvements de hausse et de baisse :

1. Le 5 novembre 2021, l'action atteignait son plus haut historique à 407$, ce qui en faisait une société à la market cap de 1300Mds$, indéniablement très "en avance de phase" pour une société qui était sur le point de faire 50Mds$ environ de CA et 5,5Mds$ de net profit cette année la.
2. Puis en 4 mois elle a perdu 37% pour chuter à 255$ (14 mars 2022)
3. Pour après en 3 semaines reprendre +50% en montant à 382$ (4 avril 2022)
4. Et mieux après reperdre 45% en 1 mois et demi en chutant à 209$ en(24 mai 2022)
5. Et reprendre durant l'été +48% en 3 mois à 309$ (15 août 2022)
6. Pour maintenant reperdre 46% en 3 mois à 168$ (21 novembre 2022)

Ca a tout de même un côté très fun de constater ces mouvements, preuve parfaite du côté cyclothymique de Mr Market et qu'en Bourse la valeur des choses est très relative

Morale aussi de l'histoire, Tesla is not for the faint of heart...

A contrario, Apple donne beaucoup moins mal au coeur ;-)

Tesla : Price Is What You Pay, Value Is What You Get. Le Court Terme...Et Le Long Terme !

Comme le montre le graphique ci-dessus, Tesla est sous forte pression vendeuse depuis la fin octobre, ayant chuté de presque 20% (passant de 232$ à 191$ l'action) en quelques jours. Dans le même temps, le marché n'a que globalement peu bougé (le S&P est passé de 3881 le 31 octobre à 3828 hier soir en clôture).

Et ce alors que, suite à ses très bons résultats publiés le 19 octobre, l'action Tesla avait initialement bien grimpé...

Mais ces amples mouvements en quelques jours (dont Tesla est à vrai dire une habituée) donnent justement l'occasion d'insister sur 2 points de ma philosophie d'investissement :

• Ce qui compte pour le long terme ce sont les fondamentaux. Et je n'ai aucune raison valable aujourd'hui de remettre en cause mon analyse fondamentale sur Tesla.
• Impossible réellement de prévoir ce qui va se passer à court terme en Bourse : comme le résume Warren Buffett, "à court terme la Bourse est une machine à sous, à long terme c'est une balance". Dit différemment, ce n'est que sur le long terme que le prix d'une action reflète sa vraie valeur, à court terme, c'est erratique et imprévisible.

Dans cette période défavorable à l'action Tesla, je prends du recul et je m'extirpe du quotidien, je reste focus sur les fondamentaux, et en conséquence, convaincu de leur puissance, je vois toujours ces baisses comme des opportunités d'achat ! Ca baisse, j'achète, ça baisse encore, j'achète encore...

Et au quotidien, il y a une multitude de facteurs simultanés qui viennent faire pression en ce moment, parmi lesquels :

• 'L'affaire Twitter", qui est de fait une distraction pour Elon Musk dans sa conduite de Tesla, mais potentiellement une épine également.
• Toujours Twitter, Elon Musk a dû vendre des actions Tesla pour financer son rachat.
• Les peurs sur des lockdowns en Chine (qui affecte aussi Apple), où il y a la plus grosse usine de Tesla, représentant aujourd'hui 40% de sa capacité de production.
• A ces événement spécifiques vient s'ajouter le contexte macro défavorable, la hausse des taux d'intérêts, l'inflation qui rogne le pouvoir d'achat, les menaces de récession économique, etc.
• Et pour finir, à ces pressions court terme viennent s'ajouter les "momentum traders" qui jumpent dans le mouvement de baisse en vendant à découvert, accentuant la pression sur le titre. Tesla est coutumier de ça, c'est une des actions les plus vendue à découvert...

Quand est-ce que ces facteurs se dissiperont, quand est-ce que la pression vendeuse sera épuisée ? Je n'en sais rien ! Tesla rebondira, dans 3 jours, ou 3 semaines, ou 3 mois, voire 6 ou 12... Peu importe, mon horizon de temps est plutôt la décennie. Je n'ai pas investi des sommes dont j'aurais besoin, ni à 3 mois, ni à 5 ans, donc franchement le court terme n'a pas d'impact.

Certains, les short sellers, ont pour jeu de parier sur la poursuite de la baisse à court terme, le mien est essentiellement de prendre des paris sur le long terme, en repérant des gaps importants entre le prix à payer pour une société et ce que j'analyse être sa vraie valeur long terme : "price is what you pay, value is what you get", Warren Buffett.

D'ailleurs, les short term traders peuvent très bien avoir raison (et gagner) à court terme sans que cela ne me perturbe, ni ne m'empêche d'avoir raison sur le long terme.

Analyser des fondamentaux économiques, décortiquer des mécaniques de modèle, je pense savoir faire, ou du moins je pense avoir un "edge". Mais faire des paris sur l'évolution très court du marché et des actions, j'en suis bien incapable. Si je le faisais, je pense d'ailleurs que la probabilité que je me trompe souvent est importante, car je ne suis pas cablé pour ça, donc je ne joue pas sur un terrain qui m'est défavorable !

(Autre point de philosophie, j'ai déja expliqué l'importance vitale de choisir son terrain de jeu, le principe est de toujours chercher à se mettre sur des terrains et dans des situations où on maximise ses chances de gagner).

Même si les short sellers gagnent sur le court terme, la valeur de Tesla n'a pas changé depuis 15 jours, et depuis 2 ans elle n'a fait que fondamentalement augmenter, et ce sera encore le cas demain.

J'ai résumé ICI.

 

Apple Q3 2022 Earnings : "Congratulations On Stellar Performance" !

Pour aller droit au but et donner la tonalité de ces earnings, je reprends le commentaire d'un analyste hier soir lors de la conf call : "congratulations on stellar performance. There's a lot large cap companies that are getting ripped around, so we appreciate the steady cadence here".

Et en effet, Microsoft, Google et Facebook avaient tous déçu les jours précédents (voyant en conséquence leurs cours de Bourse dévisser, voire free fall pour Meta), et Amazon, qui publiait au même moment qu'Apple hier soir, décevait tellement (AWS moins dynamique, marges et rentabilité qui se détériorent, prévisions Q4 nettement inférieures à ce qui était attendu, avec une croissance très faible au final, de quelques % seulement) que son cours chutait en after hours de 15% environ pour se retrouver au niveau de...septembre 2018 ! J'y reviendrai plus tard.

De fait, quand j'évoquais hier la résilience d'Apple aux vents macro particulièrement adverses que nous connaissons aujourd'hui, c'est tout à fait ce qu'a démontré Cupertino avec ses résultats du Q3 2022 (je rappelle que c'était leur Q4 de l'exercice fiscal 2022).

Apple est la seule des GAFAM à être au dessus des attentes des analystes sur le top et sur le bottom line (je l'avais anticipé hier, pour eux qui ont lu ce post), et est également la seule des GAFAM à être en croissance sur ces 2 metrics, ayant réussi à maintenir (voire augmenter) ses marges et à contrôler ses coûts fixes grâce à la gestion au cordeau de Tim Cook.

• Apple : CA +8%, EPS +4%
• Microsoft : CA +11%, EPS -13%
• Google : CA +6%, EPS -24%
• Amazon : CA +15%, EPS -10%
• Facebook : CA -4%, EPS -49%

Je ne peux m'empêcher au passage tout de même de redonner pour comparaison les incroyables metrics de Tesla : CA +56% et EPS de +69% ! Certes, sur des bases plus petites car ils ne font que 21,5Mds$ de CA au Q3. La plus petite des GAFAM, et de loin, est Meta, qui fait déja 27,5Mds$ de CA ce trimestre (en arrondissant pour juste donner les ordres de grandeur on a Microsoft 50, Google 70, Apple 90 et Amazon 130 Milliards de $).

Mais laissons 2 ans à Tesla, elle sera alors sur un rythme de 50Mds$ de CA par trimestre, et deviendra alors largement plus importante que Meta, et plus très loin de Microsoft. Et dans 5 ans, à 150Mds$ de CA/trimestre elle sera aussi plus grosse qu'Apple et que tout le monde, à l'exception d'Amazon.

Dans le détail des résultats d'Apple :

• CA global : 90,2Mds$, record trimestriel, +8% vs 2021. Encore une fois, comme sur les 2 précédents trimestres, Tim Cook a précisé que c'était meilleur que leurs propres anticipations. Et je rappelle qu'on se comparait à un déja exceptionnel Q3 2021 en hausse de 29%. Malgré les temps adverses, la croissance continue, et hors forex (le $ s'étant fortement apprécié) elle aurait été de +15%.
• CA iPhone : 42,6Mds$, record trimestriel, +9% vs 2021, qui était déja en croissance de +39%. Et ce en plus dans le cadre d'une industrie du smartphone en repli et de contraintes de production, qui allaient continuer, pour les iPhone Pro. J'en déduis un business iPhone toujours extraordinairement solide et puissant. La base installée atteint évidemment de nouveaux records. Toujours un taux de satisfaction record de 98%...Il y a aussi une mécanique simple, celle des upgrades : sur un parc installé de disons 1,2 Milliard d'iPhone au total, un upgrade tous les 4 ans pointe vers 300 Millions d'iPhone à acheter tous les ans (à noter cependant que cela intègre les iPhone achetés d'occasion). Tim Cook a précisé : "We had three of the top four smartphones in the U.S. and the U.K., the top three in Urban China, the top six in Australia, four out of the top five in Germany and the top two in Japan".
• CA Mac : 11,51Mds$, +25% vs 2021, et all-time record sur un trimestre ! Gros succès des nouveaux MacBook Air et Pro M2, et Apple a aussi (voire surtout) rattrapé ce trimestre la demande non satisfaite du trimestre précédent du fait des contraintes de production (covid lockdown en Chine), et a aussi "stuffé" sa distribution ("channel fill"). C'est donc une hausse un peu artificielle, ce qui se paiera forcément au trimestre suivant. Le CFO a précisé que près de 50% des acheteurs étaient des nouveaux au produit, ce qui a amené la base installée à de nouveaux records la aussi. La croissance de la base installée est toujours pour moi un indicateur clé (car génère un business récurrent d'upgrades, mais aussi d'achats associés). Et dans le même temps il y a eu un nombre record d'upgraders. je réitère cependant que je m'attends à un franchement mauvais Q4 2022 (Q1 FY2023). Sur une tendance "normative" la croissance du Mac ne devrait être que de quelques %.
• CA iPad : 7,2Mds$, en baisse de 13% sur 2021. Officiellement (précision du CFO), à cause du Forex et d'une comparaison jugée difficile avec le Q3 2011 (l'iPad n'avait pourtant fait que du +21%, Apple avait aussi précisé à l'époque qu'ils étaient contraints en terme de production, donc je trouve l'argument léger voire biaisé) "Despite this, the iPad installed base reached a new all-time high, thanks to incredible customer loyalty and a high number of new customers".
• CA Wearables & Accessories : 9,7Mds$, +10% sur 2021. Très bonne surprise pour moi qui voyait la catégorie flat. Les 2/3 des acheteurs de Watch étaient encore nouveaux au produit, la base installée s'étend donc toujours rapidement et atteint la aussi des records. Tim Cook a précisé que l'Ultra était encore sous contrainte de production. Malheureusement pas plus de granularité entre les performances de la Watch (que je pense bonnes, notamment l'Ultra) et celle des AirPods (à mon avis moins bonnes, les super nouveaux AirPods Pro 2 n'ayant été dispos qu'en fin de trimestre).
• CA Services : 19,2Mds$, nouveau record trimestriel, en croissance de +5%. Sans les vents adverses Forex, la croissance aurait bien été à 2 chiffres. Cupertino a maintenant 900M d'abonnements payants (+40M sur ce trimestre et +155M vs l'année dernière). Dans la granularité, Apple a précisé que le Gaming et l'Advertising était sous pression (pas étonnant), mais que sur le fond : "the engine for services growth is there. The fundamentals are very good" et qu'Apple était "very happy with the customer engagements in services". Sur l'année fiscale, Apple a dégagé 78Mds$ de CA en Services, +14% vs FY2021, de quoi rentrer dans le Fortune Top 50 des entreprises américaines !
• Marge brute globale : 42,3%, en retrait de 1% vs le trimestre précédent à cause principalement du forex, et également du mix hardware/services (ci-dessous) mais toujours excellente et de fait record pour un Q3. Sacré maestria d'Apple pour conserver ses marges élevées.
• Marge brute hardware : 34,6%, en amélioration, ce qui est une sacrée performance dans le contexte actuel.
• Marge brute Services : 70,5%, en retrait d'1% (100 basis points) à cause du Forex essentiellement. A l'intérieur de la partie "Services", je rappelle de nouveau qu'on peut estimer que ceux qui sont du "content distribution" (TV+, Fitness+, News+, App Store, Apple Music, Apple Arcade) sont sans doute autour de 40-45% et les autres (iCloud, AppleCare, advertising, licensing, payments) sont plutôt à 80-85%. Les Services ont représenté 36% de la marge brute totale (pour 21% du CA total).
• Net profit : 20,7Mds$, en très légère augmentation (1%) vs 2021 (20,6Ms$)
• Profit par action : 1,29$, en augmentation de 4% sur 2021 (1,24$)

Sur l'année fiscale 2022 qui se terminait donc ce trimestre, Apple a réalisé 394Mds$ de CA, en hausse de +8%, et quasiment 100Mds$  de profit net, en hausse de +5% (du fait du rachat et de la diminution d'actions en circulation, l'EPS augmente lui de 9%).

Et, metrics ultime pour Warren Buffett, 111Mds$ de free cash flow générés, en croissance de +20% ! De quoi continuer à poursuivre le programme de rachat d'actions, ce qui alimentera mécaniquement la hausse future de l'EPS.

Pour comparaison, Amazon a lui consommé (et non pas généré) 20Mds$ de cash sur ces 12 derniers mois. Wow, on n'est pas du tout dans la même dimension. Très concrètement Apple est une cash machine à nulle autre pareille.

A propos de cash, la position nette continue de descendre comme attendue, Apple ayant précisé vouloir être "cash neutral", à 49Mds$, 169Mds$ de cash - 120Mds$ de dettes.

L'activité s'est très bien comportée en Chine malgré la situation la bas (covid lockdowns et de manière générale gros ralentissement économique), en hausse de +6% vs 2021 avec 15,5Mds$ de CA (les analystes attendaient 15,1Mds$).

Pour l'important Q4 qui arrive, Apple a précisé que la croissance de 8% de ce trimestre allait décélérer, en raison notamment du forex qui serait encore plus impactant qu'au Q3 : 10% d'impact (ce qui est énorme et peut-être même un record) vs 6%. On peut donc en extrapoler que Cupertino prévoit de rester en croissance, mais qu'elle sera faible, sans doute de quelques % seulement.

Par ailleurs, les marges resteraient excellentes, entre 42,5 et 43,5%, malgré les headwinds forex.

Apple est bien toujours aussi solide et super résiliente, plus que les autres GAFAM (surtout Meta, Amazon et Google), mais pas non plus immune aux perturbations macro actuelles. Si on ne connait pas la magnitude des headwinds macro qui vont affecter le top line, au moins on a avec Apple le confort de savoir que les marges et les coûts de structure sont parfaitement contrôlés (pique pour Meta qui a vu son headcount augmenter de 28% pour un CA en baisse de 4%, on dirait presque une start up écervelée).

Pour finir ce post (je reviendrais certainement sur les résultats d'Apple dans les jours à venir, mais la une petite ballade m'attends maintenant, je suis en vacances), petite tirade très intéressante de Tim Cook sur l'expansion géographique et les fondamentaux d'Apple pour la croissance future :

"I have to say that one of the things that we've really appreciated the most during the quarter was the fact that in spite of this very strong dollar and the difficult FX environment, we have seen very strong performance in many international markets, particularly some very large emerging markets where even in reported currencies, so in US dollars, we're seeing very strong double-digit growth in places like India, Indonesia, Mexico, Vietnam, many places where we've done incredibly well. And obviously, in local currency, those growth rates are even higher. It's important for us to look at how these markets perform in local currency because it really gives us a good sense for the customer response to our products, the engagement with our ecosystem and in general, the strength of the brand. And I have to say, in that respect, we feel very, very good about the progress that we're making in a lot of markets around the world".

Le futur d'une société ne dépend pas des résultats d'un trimestre, mais en tous cas ce qu'Apple a concrètement démontré sur ce Q3, dans un contexte macro particulièrement adverse, me montre que je n'ai pas de raison de modifier à ce stade mes hypothèses de trajectoire pour 2030, à savoir un CA autour de 1000-1200Mds$, 250Mds$ et plus de net profit, ce qui devrait amener l'action entre 600 et 800$, soit du x4 à x5 à attendre.

Sur le court terme, même si je trouve ces résultats particulièrement remarquables et toujours aussi positifs pour le futur, je ne sais pas comment le marché va réagir, je ne sais pas ce que l'action va faire (en after hours hier soir après les earnings c'était incertain)...mais ni ça ne m'intéresse, ni ça ne me préoccupe, ni je cherche à spéculer dessus en faisant des allers-retours. Je me contente juste de constater les variations, et quand ça baisse trop, ça devient une opportunité, parfois une aubaine, et j'achète...pour le long terme.

Microsoft & Google Q3 2022 Earnings : Vents Adverses Sur La Tech !

Pour aller droit au but, tir groupé de Microsoft et de Google, qui ont tous les 2 déçu les investisseurs, ce qui a entraîné non seulement une baisse de 6-7% de leur action respective en after hours, mais aussi la baisse d'autres valeurs tech (Amazon et Facebook étaient à -4%), ainsi que du marché en général, avec une séance qui s'annonce donc bien rouge pour aujourd'hui.

Les investisseurs vont maintenant attendre les résultats de Facebook (ce soir) ainsi que ceux d'Apple et Amazon (demain soir), avec pas mal de fébrilité et d'anxiété.

Pour ma part, même si ça donne clairement des indications sur le court terme, je considère que ce n'est pas un miss éventuel d'un quarter qui fait ou pas la force fondamentale d'une société, et encore moins en ce moment avec les forces macro très défavorables que doivent encaisser les entreprises (inflation, ralentissement économique si ce n'est récession, forex, etc).

Si on veut prendre position à bon compte pour le long terme, c'est bien aujourd'hui, où on est dans un creux, qu'il faut investir...mais sur les bonnes entreprises !

 

Pour commencer par Microsoft, Mamie Softie a elle tout de même annoncé des résultats top et bottom line un peu meilleurs qu'attendus : CA de 50,1Mds$ vs 49,5Mds$ attendu, en croissance de +11% vs 2021, ce qui est cependant le plus faible taux de croissance depuis 5 ans, et un EPS de 2,35$ vs 2,30$ attendu, mais lui en décroissance de 13%.

Avec 17,1Mds$ de net profit, Microsoft reste néanmoins une société fabuleusement rentable, tout comme Google, cf plus bas.

C'est en fait d'une part le slowdown (relatif) d'Azure qui a refroidi les investisseurs, en croissance de +35% contre +37% attendu, et d'autre part les prévisions pour le Q4, nettement inférieures de 3Mds$ à ce qui était attendu (53 vs 56Mds$). Dans les 2 cas notamment la force du $ représente un headwind majeur (qu'on retrouvera certainement avec Apple et Amazon quand ils annonceront leurs résultats demain soir jeudi).

A noter que d'après Gartner, les expéditions mondiales de PC ont chuté de quasiment 20% au Q3, ce qui est la plus forte décroissance observée depuis qu'ils trackent cela, à savoir plus de 25 ans ! En conséquence, les ventes de soft de Microsoft aux fabricants d'ordinateurs ont chuté de 15% au Q3.

A noter que l'activité Cloud de Microsoft, toujours en forte croissance donc à 37% et sur un rythme de 50Mds$ de CA/an, rattrape progressivement Amazon et ses 85Mds$. Le potentiel pour les 2 firmes reste de toute façon colossal.

 

Google, pour sa part, impacté par le ralentissement économique et la chute de la pub, a fait un "miss" tant en terme de CA que de net profit. Sa croissance est tombée à seulement 6% au Q3 pour atteindre un CA de 69,1Mds$, inférieur au Q2 précédent, et notablement inférieur aux 71Mds$ attendus (et à comparer au +41% du Q3 2021...). Et l'EPS fut de 1,06$ (1,26$ attendu) avec 13,9Mds$ de net profit (vs 18,9Mds$ et 1,4$ au Q3 2021, de sacrées décroissances).

L'activité "search" est notamment largement impactée avec 39,5Mds$ contre 40,9Mds$ attendu, et YouTube est même lui en décroissance de 2%, ce alors que les analystes attendaient +3%. La concurrence de TikTok, notamment, peut aussi expliquer en partie ces mauvais chiffres.

 

A noter cependant que les bien moindre croissances pour le CA, voire les décroissances pour les Net Profit et l'EPS, de Microsoft et Google, devraient permettre peut-être de mieux apprécier l'incroyable croissance de Tesla dans ce contexte macro compliqué, à la fois sur le Top (+56%) et le Bottom line (+103%)...

Maintenant, qu'il existe actuellement des investisseurs (je devrais dire essentiellement des spéculateurs) bearish voire short sur l'action (Tesla est en effet une des actions les plus shortées), non seulement grand bien leur fasse, mais tant mieux car sinon le cours ne ferait que s'envoler et ne me permettrait pas de prendre position à bon compte pour le futur !

Ayant posé et articulé clairement pourquoi je voyais Tesla 1ère market cap mondiale d'ici à quelques années, je ne vais maintenant sûrement pas les contredire ni même lancer le moindre débat, à chacun ses analyses et ses paris.

Je m'amusais ainsi avant hier d'avoir été pingué dans un tweet où le gars, prenant parti du fait que Tesla était ponctuellement en baisse de 7%, était tout fier de dire qu'il était short, façon de dire "vous voyez, j'ai raison !". Comme c'est puéril (pour être correct, mais je pourrais aussi dire "comme c'est stupide") ! Ironie du sort, dans cette même journée et juste après son tweet, l'action a repris 6%, pour ensuite hier (le lendemain donc) reprendre encore 5%...Ce ne sont pas les variations au jour le jour qui sont importantes quand on est investisseur long terme, rendez-vous dans déja 2 ans, et même dès 2023.

La Future Plateforme Auto Tesla !

Au cours de la conf call de présentation des résultats trimestriels semaine dernière, Elon Musk a sorti une petite phrase qui est passée un peu inaperçue.

A la question sur quid de la future plateforme automobile de Tesla, après celle de la 3/Y qui avait pu diviser par 2 les coûts vs la S/X, la réponse d'Elon Musk :

"Well, we don't want to talk exact dates, but this is a, I mean, the primary focus of our new vehicle development team, obviously. But at this point, we've done the engineering for Cybertrucks and for Semi. So, it's obviously against what we're working on, which is the next-generation vehicle, which will be probably about the cost of 3 and Y platform. It will be smaller, to be clear.

But it will, I think, certainly become -- certainly exceed the production of all our other vehicles combined. I mean, obviously, we're going to take everything we learned from S, X, 3, Y, Cybertruck and Semi into that platform. But we -- as you've said to us many times, we're on a 2-for-1 target. So we're trying to get to that 50% number again".

En clair, Tesla pense possible dans le futur de diviser par 2 les coûts de production vs les modèles 3/Y...

Si tel était le cas, son marché accessible, avec un prix de l'ordre de 25-30K$ vs les 55K$+ de prix moyen d'aujourd'hui, serait à peu près 10x supérieur (courtesy of Ark Research).

Avec les problèmes actuels de supply chain à tous les niveaux, la sujet d'étendre le marché cible est un peu décalé, car quand bien même Tesla aurait sa plateforme prête il ne pourrait pas l'approvisionner; mais on peut extrapoler la position dans laquelle Tesla sera dans quelques années...

Je rappelle l'un des points très important étayé dans ce post LA, le manufacturing de Tesla est très en avance sur la concurrence et leur confère un formidable avantage concurrentiel, qui ne devrait que s'amplifier dans le futur.

« Tesla is 10 years ahead, especially when it comes to manufacturing”.

A noter que, pour l'heure, Tesla est bien plombée à Wall Street et vient de toucher un nouveau plus bas sur 12 mois à 199$ (avant de légèrement rebondir, 204$ au moment où je fais ce post) pour se retrouver quasiment au niveau où elle était il y a à peu près 2 ans...A court terme je n'ai pas de boule de cristal sur la trajectoire, je profite juste de l'opportunité d'acheter moins cher, car je n'ai strictement aucune inquiétude à moyen et long terme.

Big Tech's Status vs Market !

S'il y a un certain nombre de cassandres qui sont absolument certains qu'Apple doit s'écrouler et sous performer le marché (avec comme seule théorie que son PE serait trop élevé vs sa croissance anticipée), force est de constater qu'à ce jour (hier soir à la clôture de New York), Apple continue de largement surperformer ses pairs GAFAM (d'au moins 11 points), et continue aussi de surperformer le S&P500 (de 4 points).

Tesla passant de son côté une mauvaise période, se situant aujourd'hui à près de -40% depuis le début de l'année, et même près de -50% depuis ses plus hauts d'il y a 12 mois, ce depuis qu'il a communiqué début octobre ses chiffres de vente du Q3.

Pour relativiser et prendre du recul je rappelle au passage que Tesla a connu au cours de sa vie boursière de très nombreux épisodes de baisse violente, j'en avais parlé ICI.

Même top pour la baisse vs les plus hauts historiques, à noter la baisse des 2/3 de la valeur de Meta.

On verra semaine prochaine si la publication des earnings trimestriels des 5 GAFAM modifient ces tendances.

Comme toujours, je ne sais pas ce qu'il va se passer sur les mois à venir, mais je n'ai aucun doute sur la trajectoire long terme d'Apple, dont l'écosystème et l'EPS devraient croitre d'environ 12-15%/an en moyenne sur les 10 ans à venir, et l'action ainsi faire du x4 (j'ai précisé que c'était le minimum).

Idem pour Tesla, que je vois faire du x10 strict minimum, et plutôt même du x15, sur la décade à venir !

La Petite Différence Fondamentale Entre Apple et Tesla !

Si je suis bullish à la fois sur Tesla - objectif 3000Mds$ de CA vers 2030 vs un peu moins de 90Mds$ cette année - et Apple - objectif 120Mds$ vers 2030 vs 400Mds$ cette année - car les 2 jouissent d'avantages concurrentiels majeurs dans leur domaine (l'ami Warren parlerait d'une "moat"), dont découleront un x10-15 de l'action pour le 1er et un x4-x6 pour le 2ième, la différence fondamentale peut se résumer à un constat :

Actuellement Apple opère sur des marchés de l'ordre de 2000Mds$ à la grosse louche, alors que Tesla a des marchés accessibles qui pèseront à terme au moins 15.000Mds$.

En fait, Tesla est aujourd'hui tout simplement positionné sur des marchés bien plus importants en taille (automobile, camion, énergie, IA, etc), avec des price tags qui se comptent en dizaines de milliers d'€, que ceux sur lesquels opèrent aujourd'hui Apple (ordinateurs, smartphone, tablettes, montres connectées, etc) où les price tags se comptent en centaines d'€.

Alors, mécaniquement, si Tesla exécute correctement (gros caveat, comme le rappelait lui-même Elon Musk avant hier, c'est déja très compliqué), doté de sa large "moat" actuelle, il devrait bien mécaniquement devenir largement plus gros qu'Apple.

Tesla Q3 2022 Earnings : Incroyable Croissance et Rentabilité. Un Musk Plus Bullish que Jamais, En Route Pour Etre la Plus Grosse Market Cap du Monde !

Tesla a publié hier ses résultats pour le Q3 2022 : toujours des croissances à faire pâlir 99% des entreprises, et un niveau de rentabilité incroyable pour un constructeur automobile qui aujourd'hui vend bien plus d'1 million de voitures par an. Des acteurs de niche comme Ferrari arrivent à ce niveau, mais clairement pas avec le même volume !

• CA de 21,5Mds$, en croissance de +56%, mais inférieur aux attentes de 22,1Mds$.
• Net Profit de 3,3Mds$, en croissance de +103%. Soit un taux de marge de rentabilité de 15%, exceptionnel pour l'industrie. A noter que les crédits carbone ne comptent quasiment plus dans ces profits (il y en a encore qui pensent que Tesla est rentable grâce à ça !).
• EBITDA de 5Mds$, en croissance de +55%
• Free cash flow de 3,3Mds$, en croissance de +148%
• EPS de 0,95$ (GAAP, et 1,05$ non Gaap, le marchait attendait 1,01$, donc mieux), en croissance de +69%
• Cash disponible : 21,1Mds$

Au dela de ces chiffres bruts, bien plus intéressant encore était la conf call, les commentaires et les précisions apportés par le management (CEO et CFO).

Tesla a confirmé l'objectif de produire et vendre 1,4M de véhicules cette année, en croissance de +50% sur 2021, ce qui implique une target exceptionnelle de 500,000 véhicules sur le Q4, explosant totalement le record trimestriel précédent (donc les 344.000 livrés et 365.000 produits au Q3 2022), précisant qu'il vendront tout ce qu'ils pourront produire, autrement dit qu'ils ne rencontraient aucun problème de demande. Elon Musk ayant annoncé une fin d'année "épique" :

"I can't emphasize enough that we have excellent demand for Q4. We expect to sell every car that we make for as far as the future as we can see. So the factories are running at full speed and we're delivering every car we make and keeping operating margins strong...It looks like we'll have an epic end of year".

Confirmation encore et toujours de la croissance long terme de +50%/an (faites les calculs, sur 10 ans ça représente du x60 au total !) : "...and we anticipate continuing to grow our vehicle production sales deliveries by -- on average 50% a year as far into the future as we can see...".

Et encore : "...to the best of our knowledge, we believe that Tesla will continue to grow deliveries and revenue production at a 50% or greater compound annual growth rate. It might occasionally be a year that is a little less, and then some years would be maybe a little more or a lot more. In some of our out-year planning, we see potential annual growth rates that are in excess of 50%".

Ami Elon, même si tu ne fais que la moitié de ce business plan, ça m'ira bien. Une entreprise de cette taille qui déja peut déja soutenir du +30%/an de croissance sur 10 ans (soit du x14 sur la décade), c'est du jamais vu dans l'histoire économique. Un vrai cas d’école à enseigner en business school.

Au côté d'un Elon Musk donc très bullish sur la demande et les perspectives, le CFO Zach Kirkhorn apporta lui une petite touche de prudence opérationnelle, insistant sur les difficultés que Tesla avait à livrer les véhicules aux clients, ce qu'ils n'avaient pas anticipé (honnête mea culpa) : "and these are problems that the group had not anticipated. The company has seen an increase in cars in transit at the end of the quarter, which has a negative impact on working capital".

This issue is particularly precedent for ships from Shanghai to Europe, and local trucking within certain parts of the U.S. and Europe. Our historical operating pattern of that building by delivery region leads to extreme concentrations of outbound logistics needs in the final weeks of each quarter".

Elon Musk précisant tout de même les problèmes opérationnels rencontrés : "actually, I want to caveat, I should say, growing production by 30% every year because deliveries -- we're trying to smooth out the deliveries and not have this crazy delivery way at the end of every quarter. So, in fact, we're just fundamentally running out of -- there weren't enough boats, there weren't enough trains, there weren't enough car carriers to actually support the wave because it got too big. So, whether we like it or not, we actually have to smooth out the delivery of cars intra-quarter because there aren't just enough transportation objects to move them around".

Les marges ont beau être excellentes (dans l'absolu et encore plus vs le reste de l'industrie automobile et encore plus vs la production de voitures électriques des concurrents, ie GM qui perd une petite fortune à chaque VE vendue), elles furent tout de même sous pression sous l'effet des phénomènes macro : "we also continue to experience margin headwinds associated with macroeconomic conditions, as we've discussed at length on prior calls. In particular, raw materials, logistics, and foreign exchange was a big part of this past quarter". Il y a donc encore du potentiel supplémentaire pour encore améliorer ce qui est déja remarquable...

Le Full Self Driving en version Beta est confirmée pour ce trimestre : "so, this quarter, we expect to go to wide release of full self-driving beta in North America. So, anyone who has ordered a full self-driving beta -- full self-driving will have access to the FSD beta program this year, probably about a month from now". Si le FSD serait donc techniquement possible et disponible d'ici quelques semaines (ce qui serait déja une immense avancée), encore faudra t'il avoir l'autorisation légale, ce qui n'est pas encore le cas : "So, a separate matter as to will it have regulatory approval. It won't have regulatory approval at that time. But the car we'll be able to take you from your home to your work, your friend's house, to the grocery store without you touching wheel". (Elon Musk).

A noter quand même, comme me le faisait remarquer un ami proche très investi lui aussi sur Tesla, que ce n'est pas la 1ère fois qu'ils annoncent la sortie imminente du FSD. Histoire de tempérer l'enthousiasme...On surveillera donc avec attention s'il est bien effectivement de sortie début décembre. A 12 ou 15K$, il rapportera de la marge !

D'après Tesla, même si les choses s'améliorent actuellement en terme de supply chain, à court, moyen et long terme, le facteur limitant restera tout de même la disponibilité des batteries.

L'arrivée du Semi(trailer) le 1er décembre est confirmé, Elon Musk sera la en personne pour le livrer à PepsiCo, son 1er client (et mon ancienne maison...certes il y a maitenant 30 ans !). Rappel : jusqu'à 800km d'autonomie annoncée (avec la cargaison cela s'entend). Tesla envisage 50.000 unités vendues en 2024, rien qu'en Amérique du Nord. A un prix de 200K$, cela nous mènerait à 10Mds$ de CA rien que sur cette zone.

Le cybertruck sera pour la mi 2023, le robot humanoid (Optimus) pour l'année prochaine aussi.

Tesla entend bien continuer à lourdement investir pour saisir les incroyables opportunités qu'ils entrevoient, ils ont les marges et le cash pour cela, Zach Kirkhorn: "I'm, sorry, just to add before you jump in, Martin. Just to echo Elon's point, I mean, I think where our cash balance is, what our forecasted cash generation is, where our margins are as a company, I mean, we can withstand quite a lot of downside before we would have to dig into our capital plans, Supercharger expansion, product lineup. So, the business has done quite well over the last handful of quarters. And this is a real opportunity, I think, for the company to press forward, I mean, most aggressively, as Elon has mentioned".

Nouvelle petite pique de Musk à l'égard d'Apple, qu'il voit se faire dépasser par Tesla en market cap dans le futur, de très loin :"Several years ago, I said I thought it was possible for Tesla be worth more than Apple which was then the highest capitalization's company I think on the market at the time. I said it required incredible executions and at least some luck. And we didn't even intend to achieve that..Now I have the opinion that we can far exceed Apple's current market cap. In fact, I see a potential path which has us to be worth more than Apple and Saudi Aramco combined. That doesn't mean it will happen or that will be easy. In fact, I think it will be very difficult; it will require a lot of work. Some very creative new products, madness expansion."

Et c'est nouveau, car il a ajouté : "For the first time, I see a way for Tesla to be, let's say, roughly twice the value of Saudi Aramco," Musk added. "This is the first time I'm seeing that potential."

J'ai déja expliqué ICI sur le blog pourquoi je voyais moi aussi Tesla 1ère société au monde dans 10 ans, avec 3000Mds$ de CA, "et de loin" comme je précisais ! C'est appréciable que Musk lui-même le confirme aujourd'hui, nos analyses se rejoignent ;-)

Ceci étant, hier en after hours le cours a dévissé de 6%, le marché ne croyant sans doute pas au record de 500.000 ventes annoncé pour le Q4, ni au 50%/an de croissance long terme, faisant probablement une fixette sur le "miss" d'aujourd'hui en terme de CA de ce trimestre (21,5 vs les 22,1Mds$ attendus, big deal)...

Je crois que c'est purement psychologique, dans un contexte où Mr Market broie actuellement du noir, voire est carrément dépressif, l'enthousiasme de Musk n'a pas dû convaincre. Ceci étant, Musk et son côté clairement fantasque est une chose, mais les chiffres sont les chiffres et les faits sont les faits : une croissance du CA ce trimestre de 56%, une marge de production qui flirte avec les 30%, un taux de rentabilité nette de 15%, un FSD qui sera bien techniquement prêt, une Giga Factory à Shanghai qui est déja capable de produire plus de 750.000 véhicules par an, un Semi qui sera bien livré à ses 1ers clients en décembre, etc.

On peut reprocher beaucoup de choses à Elon Musk, il est parfois imprévisible, enthousiasmant et clivant (comme si Jeff Bezos, Steve Jobs ou Larry Ellison ne l'étaient pas non plus), mais clairement, et c'est ce qui est le plus important, il délivre...sur toute la ligne (innovations, CA, croissance, rentabilité, etc).

L'action Tesla est maintenant moitié moins cher que ce qu'elle était il y a 1 an, son pic ayant été atteint le 4 novembre 2021 à 415$, contre 208$ hier soir en after hours. Payer environ 35x les résultats probables de l'année prochaine pour une société qui pourrait faire du x30 à x50 dans les 10 ans, c'est une aubaine, un cadeau. Il y a la une irrationalité court terme qui sera très probablement violemment corrigée en 2023, on peut prendre les paris et prendre date aussi. Si je me trompe je l'admettrais volontiers publiquement (ce sera d'ailleurs une double peine car j'aurais aussi certainement beaucoup perdu financièrement).

Mais dans l'immédiat, ça me va très bien de pouvoir acheter moins cher ce qui, demain, dans 10 ans, vaudra probablement 15x plus...Quelle époque bénie !

Au dela du rendez-vous début décembre (livraisons annoncées du Semi et du FSD), le prochain sera donc fin janvier 2023 avec la publication des chiffres du Q4 2022. Le marché attend actuellement un CA de 26,6Mds$, en croissance de +50% vs Q4 2021, et un EPS de 1,28$, en croissance du même ordre.

 

Ci-dessous : les jolies courbes de Tesla sur quelques KPIs clés et sur 12 mois glissants (cliquez pour agrandir) :

Quelques photos des Gigafactories

Pour aller plus loin ICI les transcripts de la Conf Call des résultats trimestriels.

Egalement ICI un excellent résumé en video

 

Next blogpost : fin de semaine prochaine pour les résultats trimestriels des 5 GAFAM : Google et Microsoft le mardi 25, Meta le mercredi 26, et enfin Apple et Amazon le jeudi 27. Je vais avoir un peu de lecture et de travail sur cette semaine de vacances...

Ce qui est certain, c'est qu'aucun d'entre eux n'atteindra ne serait-ce que la moitié voire même le tiers de la croissance de Tesla.

 

Tesla Q2 2022 Earnings !

C'est ce soir après la fermeture du marché américain que Tesla va annoncer ses résultats trimestriels.

Le constructeur avait déja précisé il y a 2 semaines qu'il avait vendu 343.000 véhicules au Q3 2022, un chiffre record mais bien plus bas (22.000) que les attentes des analystes, pour officiellement des problèmes de delivery, j'en avais parlé ICI.

On s'attend à un CA de 22Mds$ et un EPS de 1$/share.

Au dela des chiffres, on écoutera avec attention ce qu'Elon Musk aura à dire sur la situation macro des prochains mois et comment Tesla va naviguer entre ces vents contraire.

On attend aussi un éclairage sur le Tesla Truck, dont les 1ères livraisons étaient supposées arriver en décembre.

J'y reviendrai bien entendu demain matin.

Que Nous Dit L'Histoire sur les Bear Markets ?!

Il n'aura échappé à personne que nous sommes actuellement dans un "bear market", défini techniquement par une baisse de plus de 20% de l'indice !

L'indice phare de la Bourse de New York, le S&P500, plus représentatif que le Dow qui n'est composé que de 30 valeurs (sans parler de la pondération de ce dernier qui est faite à partir des cours et non pas de la market cap, un action à 1000$ pèse 20x plus qu'une action à 50$ par exemple, même si cette dernière est 10x plus grosse en market cap !), a "peaké" en tout début d'année (le 4 janvier 2022 précisément) et à hier soir il était en repli de l'ordre de 23% (et -25% à vendredi dernier, on a eu hier un rebond).

A noter que certaines valeurs ont elles connu leur pic avant : des entreprises "Covid" comme Peloton ou Zoom par exemple ont peaké dés début 2021, et les GAFAM et Tesla ont peaké en novembre 2021, à l'exception de Meta qui a connu son pic dés septembre 2021 et d'Apple qui a peaké plus tard, comme le marché, le 4 janvier 2022.

Les bear markets font partie intégrante de l'histoire, et j'ai maintes fois rappelé sur ce blog que nous devions tôt ou tard nous attendre à en voir un nous tomber sur le nez. C'est juste inéluctable, sur les 100 dernières années (disons depuis 1929), le marché américain a connu 16 bear markets, soit en gros 1 tous les 6 ans environ.

Ce que l'on constate (tableau ci-dessus) :

• Les bear markets se sont étalés sur 318 jours de Bourse en moyenne, soit environ 15 mois calendaires.
  
• Ils se sont étalés entre juste 1 mois (2020) et 3 ans (1946), avec une médiane (je trouve les médianes plus représentatif et parlant que les moyennes) de 14 mois calendaires.
• La chute fut en moyenne de -38%, mais allant de juste -20% (en 1990 et 2018) à un effroyable -86% (en 1929), avec une médiane de -32%.

Le bear market actuel est la depuis 9 mois et demi, et on a chuté de 23%. On pourrait ajouter "seulement" (dans les 2 cas) car on est donc de fait sous les moyennes et les médianes historiques des bear markets.

Ce que l'ont peut donc statistiquement dire :

• Pour juste être dans la moyenne et la médiane des bear market précédents, on devrait encore chuter de 10 voire 15% de plus, ce pendant encore 5-6 mois.
• En durée, avec les presque 10 mois du bear market actuel, on a néanmoins déja fait pire que 40% des bear market précédents.
• En % de baisse on a déja fait pire que seulement 25% des bear market précédents (et franchement de peu).

De cela je tire personnellement 2 conclusions statistiques (rappel d'évidence, il n'y a jamais de certitude, juste des probabilités) :

• Basé sur l'histoire, la probabilité statistique de chuter d'encore 10% est importante.
• En terme de timing, pour améliorer ses chances d'acheter proche du creux, il serait préférable d'attendre encore quelques mois.

Aucune période n'est vraiment comparable, mais je trouve tout de même qu'on a actuellement une conjonction très négative de désordres et de facteurs économiques, financiers et géopolitiques, qui tendraient à laisser penser qu'on en a encore pour un certain temps à sortir du bear market.

Maintenant, est-ce que ce que l'on connait aujourd'hui est intrinsèquement pire qu'en 1937 (-54% pendant 14 mois) ou 1946 (-30% pendant près de 3 ans), voire 1973 et le choc énergétique (-46% pendant 20 mois), j'avoue que je n'en sais rien et les économistes pourraient probablement en débattre pendant des heures en vain tellement il y a de paramètres. Discuter du sexe des anges est amusant mais peu concret !

Ainsi, si les moyennes et médianes en terme de timing de bear market sont de 15-16 mois, le worst quartile a duré au moins 2 ans (voire bien plus). Vu le perfect storm actuel, on pourrait s'en approcher...

Aussi, concrètement, pour les prudents extrêmes, j'aurais tendance à conseiller d'attendre encore quelques mois pour investir, et pour ceux prêts à prendre un peu plus de risque, shootez mais gardez aussi des munitions pour striker régulièrement sur les 12 mois à venir (principe de base ceci dit de tout investisseur sérieux, toujours avoir du cash pour profiter des soldes !).

La probabilité d'avoir atteint le creux fin 2022 n'est pas nulle mais plutôt faible selon moi (car ce serait alors historiquement un bear market plutôt court, ce qui serait étonnant dans le contexte actuel) et elle serait bien plus importante 9 mois plus tard à la rentrée de l'été 2023 (après 20 mois on serait alors pire que la moyenne historique de durée des bear market).

La bonne nouvelle pour démarrer 2023, c'est que plus on avancera dans l'année, plus on se rapprocherait statistiquement du tipping point et du bout du tunnel ! C'est tout de même plus sympa d'être sur un trajectoire ascendante vers la lumière et le fort rebond...

Juste des probabilités...

Je donne au passage en filigrane une stratégie simple que j'utilise depuis longtemps : toujours se mettre dans une situation où on maximise ses chances de gagner.  En clair, si la victoire n'est par définition jamais acquise car elle ne dépend pas que de nous, on peut/on doit toujours raisonner en terme de probabilité de victoire, et la on a bien un grip pour se mettre dans les conditions qui maximisent.

A noter que parfois, et même régulièrement, ce n'est pas uniquement sur le plan financier, ça peut être sur le plan humain : pour ne pas me prendre la tête sur un sujet particulier, ie un entrepreneur que je trouve à minima étriqué, ou au pire psychorigide - des situations que j'ai rencontrées - je préfère me retirer du dossier, ce qui est bien une façon de maximiser à 100% mes chances de ne plus m'emmerder ! Quitte à laisser de l'argent sur la table, mais le curseur est sur la tranquilité d'esprit. D'autres, plus cyniques et uniquement $ oriented, n'auront pas le curseur au même niveau...(encore une fois, c'est du vécu...).

Le point fondamental est juste de faire ce qu'il faut, d'être et de jouer là où il faut, pour maximiser ses chances de gagner et d'avoir ce qu'on recherche, quel que soit le sujet de cette recherche.

C'est sur ces principes et ces probabilités que je vais gérer mon cash et mes investissements sur les mois à venir...

J'ai parlé du marché "en moyenne" - les courants généraux ont un effet d'entrainement sur toutes les actions, dans les 2 sens - mais bien évidemment les sociétés ne seront pas toutes logées à la même enseigne. Les bons modèles à potentiel, créateurs de valeur, repartiront d'autant plus vite et fort que leur baisse aura été exagérée, alors que d'autres resteront au tapis...