Michel de Guilhermier's Blog

Le Maître va Parler !

Amusant, la communauté financière est suspendue aux mots "du maître", Warren Buffett, dont la traditionnelle lettre annuelle aux actionnaires sera publiée ce matin (précisément à 8h du matin heure de NY et 14h chez nous).

En ces temps difficiles, troublés, et surtout avec une visibilité nulle, les lumières et la sagesse du "milliardaire d'à côté" de 78 ans, qui au cours de son extraordinaire carrière d'investisseur - elle a commencé il y a plus de 50 ans -  en a vu d'autres, sont fortement appréciés et attendues comme jamais !

Ceci étant, l'action Berkshire Hathaway est actuellement en repli d'environ 50% sur ses plus hauts de l'automne 2007, reflétant ainsi le marché global, ni plus ni moins. Faut dire que dans le portefeuille de Warren il y a quelques valeurs financières fortement affectées : il possède 13% d'American Express, 7% de Wells Fargo et 4% de US Bancorp.

On a d'ailleurs ici un exemple des limites de la philosophie d'investissement de Warren Buffet (mis en avant dans le livre "even Warren Buffet isn't perfect") qui se résume par le "buy & hold". S'il fut un des 1ers à mettre en garde contre les dérives du système financier, il n'en a pas pour autant réduit son exposition dans les financières.

Mais cela est aussi du à la simple taille de ses investissements : on ne sort et revend pas 13% d'American Express, soit 2Mds$ (c'était même 8Mds$, 4 fois plus, il y a moins d'1 an), comme cela.

Stay tuned !

MAJ 18h30 : ICI la lettre annuelle

The Wise Guy from Omaha !

On vit une crise inédite, unique, lourde, structurelle, avec une visibilité nulle sur la suite. Dans ce contexte, c'est bon de lire quelques parôles du sage d'Omaha : ICI

S'il admire Obama - estimant que ce dernier a les bonnes idées - Warren Buffet est pessimiste, c'est-à-dire réaliste (!), sur les perspectives économiques court terme, mais il reste fondamentalement optimiste sur le long terme, et il continue à acheter des actions en profitant de prix bas (il continue à monter dans Burlington Northern). Il dispose d'un gros avantage pour cela, il a les poches pleines de liquidités, malgré les presque 20Mds$ déja dépensés récemment sur Goldman Sachs,  GE, Wrigley, etc.

Il en ressort une incroyable capacité à rester lucide, à déconnecter le prix en Bourse d'une action et les perspectives économiques intrinsèques d'une société et, malgré son âge avancé (79 ans), à penser pour le long terme !

Un peu long, mais ça vaut le coup.

Pour ceux qui n'en aurait pas le courage, quelques extraits :

Susie Gharib : "You’ve said that we’re in an economic Pearl Harbor, so how bad are things really ?"

Warren Buffet : "They’re bad, they’re bad. The credit situation is getting a little better now. Things have loosened up from a month ago in the corporate debt market. But the rate of business descent is at a pretty alarming pace, I mean there is no question things have really slowed down.

Peoples’ buying habits have changed. Fear has taken over and fear is a tough thing to fight because you can’t go on television and say don’t be afraid, that doesn’t work. People will get over it, they got greedy and they got over being greedy. But it took a while to get over being greedy and now the pendulum has swung way over to the fear side. They’ll get over that and we just hope that they don’t go too far back to the greed side"

SG: "What’s your view on the recession? How much longer is it going to last?"

Warren Buffet : "I don’t know. I don’t know. I don’t know the answer to these things. The only thing is I know that I don’t know. Maybe other people think they know, but I have no idea."

Thks again Seb pour le lien sur l'interview de Warren !

Un Peu de Philosophie Boursière !

En cette journée où beaucoup de boursieurs ont réellement paniqué (-9% sur le CAC 40), un ami m'a fait penser à une citation de Warren Buffet, très connue, mais elle vient très à propos :

"Be fearful when others are greedy, be greedy when others are fearful" !

Aujourd'hui, c'était plus sur la 2ième partie qu'il fallait se focaliser !

"This is an Economic Pearl Harbor" !

This is what Warren Buffet said wednesday...

And he added : "that sounds melodramatic, but I've never used that phrase before. And this really is one."

Ce que je pense, c'est qu'on rentre dans l'inconnu. La profondeur et la durée de la crise sont des inconnues, la seule chose dont on soit à peu près sûr, c'est que c'est suffisamment grave et généralisé pour qu'il n'y ait pas de remède rapide ni de recette miracle !

En ce sens, le revirement de Sarkozy et du gouvernement, qui maintenant commencent à parler vrai plutôt que de promettre de façon insconciente voire irresponsable du pouvoir d'achat ("je serai le président du pouvoir d'achat !") comme il le faisait avant, est une bonne et salutaire étape.

On ne conduit pas un pays en lui racontant n'importe quoi ou en l'endormant.

Force est de constater que Sarkozy a commencé un nombre non négligeable de réformes, mais avec la profondeur d'un papillon et de façon brouillonne. Il n'est que temps d'accélérer et d'accentuer, la crise lui en donne l'occasion et la légitimité, ce en quoi elle est peut-être une bonne chose après tout pour faire passer ce qui doit l'être, au risque pour lui de devenir impopulaire.

L'agenda princiupal d'un Président n'est pas de se faire aimer, mais d'abord de conduire un nation, avec vision, avec intégrité et avec fermeté.

Un Pavé à Dévorer !

J'en avais parlé ICI le mois dernier, je l'avais commandé sur Amazon qui me l'a envoyé dès sa parution le 29 septembre.

Je suis enthousiaste à l'idée de dévorer ce pavé de 1000 pages environ, littéralement, mais j'ai un peu peur de ne pas avoir assez de temps pour le faire rapidement, vu l'importance du travail qui se profile sur Inspirational Stores...

Evénement : 1ère Biographie Autorisée de Warren Buffet !

Il existe des dizaines de livres sur Warren Buffet, mais aucun à ce jour n'avait été fait avec le consentement express et encore moins le soutien du Maître en personne !

Alors la sortie prochaine du 1er livre écrit avec Warren en personne est un événement. Il sera en librairie à partir du 29 septembre.

Son titre "The Snowball: Warren Buffett and the Business of Life" qui découle d'une remarque judicieuse de Buffet que j'aime énormément : "Life is like a snowball. The really important thing is finding wet snow and a really long hill."

L'auteur, Alice Schroeder, qui fut analyste spécialiste du secteur assurance chez Morgan Stanley, aurait passé "des milliers d'heures" avec lui, et aurait eu accès  à ses dossiers et ses amis !

Le livre est un pavé d'un peu moins de 1000 pages, et si le contenu est riche, ça promet d'être particulièrement passionnant sur l'Oracle qui a façonné ce qui est aujourd'hui un conglomérat extrêmement diversifié pesant 200Mds$, opérant directement plus de 80 sociétés et possédant des participations financières importantes dans nombre de blue chips (Coca, American Express, Disney, Kraft, P&G, etc).

En précommande chez Amazon France pour moins de 23€ (et 23$ environ chez Amazon US), livraison comprise ! Evidemment, je l'ai déja commandé !

The Secret of Warren Buffet : Manage your Emotions !

Buffett has said that his great success comes not because he has a talent for interpreting financial statements or identifying competitive advantages, nor because he can meet with management teams.

Rather, he claims the key to turning $10,000 into $50 billion, as he has done in
his investment career, has been managing his emotions !!

I have many times insisted on this blog that stock market investing has little to do with analytical skills but lots to do with guts !

Warren Buffet et Mars s'Unissent pour Racheter Wrigley, en Payant un Bon Premium !

A la clôture de vendredi dernier, Wrigley, le géant américain des chewing-gums (CA un peu supérieur à 5Mds$), était valorisé 17Mds$ environ, soit plus de 3x le CA, 27x les bénéfices et 15x l'EBITDA.

Pas spécialement une valorisation "cadeau" n'est-ce pas, même si Wrigley est une belle société qui vient juste d'annoncer des résultats en hausse sensible (+17%). !

Et pourtant, Warren Buffet, qui a pour habitude d'acheter de la valeur avec un discount substantiel, vient de faire une offre de rachat, en partenariat avec Mars, pour une premium de l'ordre de 25% (offre de 22Mds$).

En voila un qui sait regarder et calculer la valeur à long terme ! A méditer.

Pour ce qui concerne le court terme, Warren Buffet déclarait aujourd'hui : "this is not a field of specialty for me, but my general feeling is that the recession will be longer and deeper than most people think. This will not be short and shallow".

Investissement : Kelly, Warren Buffet et la Diversification !

Après 2 notes sur l'automobile, back to Investing !

Diversifier, ne pas mettre tous ces oeufs dans le même panier, répartir ses risques, etc, ce sont des principes que l'on peut lire régulièrement en matière de stratégie boursière.

Ce à quoi Warren Buffet répond qu'il ne croit pas en la diversification et que celle-ci ne fait que cacher l'incapacité de l'investisseur à analyser et calculer ses risques.  Et je redonne la citation de son associé Charlie Munger : "the wise ones bet heavily when the world offers them the opportunity. They bet big when they have the odds. And the rest of the time, they don't. It's just that simple !".

En clair, Berkshire Hathaway attend patiemment son heure et quand une opportunité attractive se présente ("when they have the odds") ils investissent massivement. Berkshire est maintenant devenu un mastodonte gérant 200Mds$ d'actifs, donc son portefeuille est nécessairement très large (une bonne centaine de sociétés), mais il fut un temps où leur portefeuille ne fut constitué que de quelques sociétés !

Si je reprends Kelly, on constate bien vite que dans certains cas, la formule indique que l'on peut miser 20, 30, 40% voire plus de son patrimoine sur une seule société. Pour un investissement où on a par exemple 20% de chance de perdre 20% et 80% de chance de gagner disons 40%, on peut allouer 35% de son portefeuille sur cette seule société. Ainsi, si vous trouvez 3 investissements de ce type, votre portefeuille sera fully invested. On peut bien entendu prendre une marge de sécurité en plus et l'investir non pas sur 3 mais 6 sociétés, mais cela restera encore une "diversification" très limitée.

Alors, plutôt que de diversifier, voire de saupoudrer à l'aveugle, il vaut bien mieux analyser à fond, calculer le potentiel et le risque de chaque investissement, et enfin allouer une forte part du capital sur quelques excellentes opportunités, quand celles-ci se présentent et qu'on les aura identifiées ! Cela est le vrai travail de l'investisseur "intelligent" ("The Intelligent Investor", Ben Graham, dans les années 30)

Mais, bien entendu, il faut avoir cette capacité à analyser, comprendre, modéliser, extrapoler le futur d'une société et cela, de fait, n'est pas à la portée de tout un chacun. A moins de confondre Bourse et roulette !

En définitive, la règle fondamental pour le "vrai" investisseur n'est pas tant de diversifier que d'allouer rationnellement son capital en fonction des probabilités de plus-values calculées par une analyse très approfondie des sociétés et de leur potentiel.
 

Warren Buffet : Retour en Pole !

Forbes a fait paraître son classement annuel des personnes les plus fortunées du monde et, surprise, ce n'est plus ni Bll Gates ni Carlos Slim, le magnat mexicain des Telecom (en autres), mais Warren Buffet, l'oracle d'Omaha, qui reprend ainsi sa place, après un intermède de 10 ans je crois.

Contrairement aux autres, sa fortune ne vient pas d'une activité "industrielle" mais purement de l'investissement : l'homme a le génie de l'investissement, ou comme il le précise lui-même, de l'allocation de capital.

Il sait patienter, raisonner librement, loin des modes et des courants, très rationnellement, et il n'achète que quand les cours sont devenus intéressants. Avec le temps, ça paye...énormément ! En moyenne 25% par an, soit du x1000 environ sur 30 ans ou x1,000,000 sur 60 ans !

Les base de l'investissement sont assez simples intellectuellement : on valorise une société, on attend que son cours soit largement inférieur à sa valeur, on achète en allouant une judicieuse partie de son capital (je reviendrai un jour sur la formule de Kelly que j'applique personnellement), et on attend que le temps fasse son oeuvre !

Comme le résume parfaitement Charlie Munger, le co-chairman de Berkshire Hathaway et donc l'associé de Warren : "the wise ones bet heavily when the world offers them the opportunity. They bet big when they have the odds. And the rest of the time, they don't. It's just that simple !"

Néanmoins, savoir être patient, lucide, toujours rationnel, "froid" ainsi que bien calculer ses probabilités est extrêmement difficile.

Vous l'avez compris sur ce blog, l'investissement est ma 2ième passion après créer des sociétés et défricher des concepts : mon positionnement n'est-il d'ailleurs pas "Entrepreneur & investor with..." plutôt que "Entrepreneur & manager..." ?

Avec le temps, je crois que je me consacrerais de plus en plus à cette activité propre, qui au delà de l'expérience et de la capacité à valoriser correctement une société, demande du temps, beaucoup de travail, mais aussi énormément de discipline ! Au delà de gérer mon propre patrimoine, je ferais sans doute comme Warren Buffet initialement, j'irais voir les amis et lèverais des fonds dans ce cercle restreint.

Comme Warren, et contrairement à tous ces fonds d'investissement qui prennent de copieux "management fees" de 1,5 à 4% des sommes gérées, ce qui de facto limite fortement la rentabilité des capitaux, je souhaiterais avoir une compensation purement "performance-based" : cela me paraît plus fair et honnête intellectuellement.